业绩总结 - 公司去年整体收入和利润实现双升，主要靠全球份额提升在油缸和泵房板块[1] - 飞蛙板块增长较好，能带动整体业绩上升，盈利保持稳定，毛利同比增长一个多点[1] - 挖掘板块一季度有下滑压力，但非挖板块维持二三十的增长，二季度预计回升[2] - 预计全年收入增速可达10以上，国内挖机需求回涨，海外出口下滑幅度不大[3] - 高级设备平台和海工海事板块生产比较好，油缸和洞阀有望增长30以上[4] 新产品和技术研发 - 新产品和墨西哥厂投产将贡献业绩增量，下游订单和产能扩张将带动增长更快[2] - 墨西哥工厂已在收尾阶段，预计两个月后开始生产，预计年内收入贡献约1-2亿[6] - 电钢和四杠导轨预计今年收入约1亿和5000万，明年有望盈利，未来业务规模有望增长[8] 市场扩张和并购 - 美国对工程机械产品征收25%关税，但墨西哥工厂投产后关税影响将减小，海外利润率有望恢复[5] - 海外业务增长主要由高级客户和工业客户贡献，尤其是北美市场[9] - 东欧客户需求不及预期，公司将重点发展北美和欧洲市场以提高农机收入[11] 其他有价值的信息 - 原材料价格上涨可能影响毛利，公司一般按需购买，库存周期一般两个月到三个月[4] - 预计未来几年公司的开泰克斯支出将达到高峰，但收入增长将加速[16] - 公司产品销售方式包括滚珠单独销售和滚珠与四杠配合销售[17]

公司经营情况和展望 - 公司去年在行业下滑25%的情况下,整体收入和利润实现了双升,主要得益于全球市场份额的提升以及油缸和泵阀产品的贡献 [1] - 今年一季度,公司挖机板块出现下滑,但COR板块增长较好,整体业绩略有下降 [1] - 预计二季度业绩将回升,四月份已经转正,收入增速预计将加快 [1][3] 盈利能力分析 - 盈利能力提升的原因是降本增效、原材料价格下行以及产品结构优化 [1] 新产品和市场扩展 - 新产品如电钢、服装导轨、液压辅件等将贡献数亿元的收入增量 [1] - 墨西哥工厂即将投产,将贡献业绩增量,明年开始各板块预计将增长更快 [1][9][10] 全年业绩预测 - 公司预计全年收入至少增长10%以上,三季度末可能会更高,但四季度由于基数较高,无法确定 [1][3][32] 行业趋势分析 - 国内挖掘机行业需求已经回暖,海外市场尤其是挖掘机出口预计将下滑,但幅度不会很大 [5] 成本和毛利率管理 - 部分原材料价格上涨,但公司通过库存管理和供应商优惠价格,原材料波动对毛利的影响较小 [7] 全球布局和关税影响 - 公司计划在墨西哥生产以减少美国关税影响,海外利润率预计将恢复至与国内相近水平 [8][10] - 公司在德国和法国的新工厂正在规划中,预计将提升产能和产品品类 [8][9] 新产品收入和盈利预期 - 线性驱动器项目已经开始生产,预计三季度开始批量供货,今年可能实现数千万的收入 [11] - 滚珠丝杠产品将由来自欧洲的团队开发,主要面向工业产品领域,已有客户试用并预计不久将下批量订单 [12][13][25][26][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q: 公司今年一季度的经营情况及全年展望如何?** **A:** 今年一季度,尽管行业整体下滑约25%,公司的挖机板块几乎持平,主要得益于全球市场份额的提升,特别是在油缸和泵阀领域。COR板块也实现了较好的增长,带动了整体业绩的提升。全年来看,公司预计二季度收入增速将回升至10%以上,得益于排产的增长和新产品的贡献。[2] 问题2 **Q: 公司对国内外挖掘机行业的趋势有何判断?** **A:** 对于挖掘机行业,公司认为国内需求已经回暖,全年增速有望达到5-10%甚至更高。海外市场方面,预计今年挖掘机出口将出现个位数下滑。[5] 问题3 **Q: 公司非挖机板块的增长情况如何?** **A:** 非挖机板块方面,公司预计今年上半年高空作业平台、海工、海事、盾构和工业等四个板块将实现较好的增长。下半年,除了高空作业平台外,其他三个板块预计仍将保持高增长,带动油缸和泵阀业务实现30%以上的增长。[6]

公司业务发展 - 公司通过不断的研发和技术积累，得以实现不同下游、不同客户的突破[2] - 公司在液压领域产品体系逐步完善，前瞻性布局线性传动提升公司综合竞争力[3] - 公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长[4] - 公司通过海外市场开拓，已成为全球高端品牌工程机械配套供应商[16] - 公司计划投资15.3亿布局线性驱动器业务，并建立墨西哥工厂[17] 财务展望 - 预计公司2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元，分别同比增长10.9%、15.2%、18.3%；归母净利润分别为27.2、31.7、38.1亿元，分别同比增长9.0%、16.3%、20.3%；EPS分别为2.03、2.36、2.84元[10] - 给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.00元，股价较当前有约19%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级[10] 公司战略 - 公司股权结构稳定，由汪立平家族控制，持股达65.6%[18] - 公司产品体系逐渐丰富完善，液压传动领域具有影响力[20] - 公司液压泵阀业务收入持续增长，占比已达34.76%[23] 行业趋势 - 全球液压市场规模稳步增长，中国液压市场规模占比全球第一，液压产品在工程机械等领域有广泛应用[45] - 中国液压市场总产值稳步增长，2022年液压市场规模达683亿元，占液压气密行业总产值的47%[50] - 中国工程机械在全球份额稳定在前三名，2016至2022年出口销量快速增长，挖掘机出口销量复合增长率高达33.4%[63]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收同比增长9.61%,归母净利润同比增长6.66% [1] - 2023年毛利率为41.90%,同比增加1.35个百分点;净利率为27.87%,同比下降0.79个百分点 [1] - 2024年一季度公司营收同比下降2.70%,归母净利润同比下降3.77%,主要受工程机械行业景气度下降影响 [1] - 液压泵阀、非标油缸业务稳定增长,其中非标油缸销量同比增长16.06% [1] - 公司国内/国外销售收入分别同比增长9.11%/9.95%,海外市占率提升带动销售收入和盈利能力持续增长 [1] - 公司正在紧跟国际化、电动化趋势,持续推进线性驱动器募投项目 [1] 分产品分析 - 液压油缸2023年收入46.93亿元,同比增长2.37%,毛利率41.23%,同比增加1.13个百分点 [1] - 其中挖机油缸销量同比下降3.77%,主要受挖机行业景气度下降影响 [1] - 非标油缸销量同比增长16.06%,增长主要系多元化战略取得较好成效 [1] - 液压泵阀2023年收入32.68亿元,同比增长18.64%,毛利率47.59%,同比下降0.61个百分点,增幅较大主要系中大挖市占率提升,以及非挖领域如高空作业平台、农机等快速增长 [1] 投资建议 - 公司系液压件龙头,国际市场份额持续提升,丝杠业务有望打开成长空间 [2] - 考虑到工程机械仍待复苏,下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为26.73/31.37/36.88亿元,对应PE 26/22/19倍,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年公司实现收入89.85亿元,同比增长9.61%;归母净利润24.99亿元,同比增长6.66% [1] - 2024年一季度实现收入23.62亿元,同比下降2.7%;归母净利润6.02亿元,同比下降3.77% [1] - 非标业务拉动增长,挖机板块降幅收窄 [1] 产品表现 - 液压油缸:多领域拓展一定程度上熨平挖机周期波动,2023年收入46.93亿元,同比增长2.4% [1] - 液压泵阀:新品批量和市占率提升同比推动增长,2023年收入32.68亿元,同比增长18.6% [1] - 液压系统、配件及铸件:2023年收入2.92亿元和6.72亿元,同比增长15.1%和17.1% [1] 成本管控 - 2023年、2024年Q1毛利率分别为41.9%和40.1%,分别同比增加1.35pct和下降0.76pct [1] - 2023年、2024年Q1净利率分别为27.87%和25.52%,分别同比下降0.79pct和0.29pct [1] - 通过提高智能化程度、优化采购策略实现提效降本 [1] 未来发展 - 新兴业务方面,公司在电驱动领域进行长期战略布局 [2] - 国际化方面,墨西哥基地预计2024年Q2试生产,有望进一步提升公司在北美市场的竞争力 [2] - 预计2024-2026年营收分别为96.4/112.4/135.4亿元,同比增速分别为7.3%/16.5%/20.4% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为27.1/31.1/37.3亿元,同比增速分别为8.3%/14.8%/20.1% [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标呈现稳步增长趋势 [3] - 2022-2026年毛利率、净利率等盈利指标保持在较高水平 [3] - 2022-2026年资产负债率、流动比率等偿债能力指标保持良好 [3][4] - 2022-2026年ROE、ROIC等投资回报指标较高,体现较强的盈利能力 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 非挖机产品放量,公司收入逆势增长 [1][2] - 毛利率有所改善,净利率略有下滑 [2] - 新产品、新产能稳步推进,看好长期增长潜力 [3] 分产品总结 - 液压油缸收入46.93亿,同比增长2.37% [1] - 液压泵阀收入32.68亿,同比增长18.64% [1] - 液压系统收入2.92亿,同比增长15.09% [1] - 配件及铸件收入6.72亿,同比增长17.13% [1] 分区域总结 - 国内收入69.99亿,同比增长9.11% [1] - 国外收入19.27亿,同比增长9.95% [1] 盈利预测调整 - 下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测 [4] - 预计公司24-26年归母净利润为28.49、33.78、40.36亿 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 非挖业务增长亮眼，中大挖份额持续提升 - 2023年公司非标油缸、泵、阀、马达销量均实现高速增长 [4][5] - 公司多元化战略成效显著，非挖业务支撑作用强劲 [4] - 中大挖泵、阀受益份额较快提升，销售额或仍有较快增长 [4] 国际化布局持续推进 - 公司海外市场份额逐步提升，2023年国外销售收入同比增长10%，占比约21% [5] - 公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计2024年二季度试生产 [5] - 公司设立新加坡、巴西子公司，进一步扩大服务网络 [5] - 欧洲子公司Inline加大V60N、V30海事泵市场拓展，市场份额增长显著 [5] 毛利率小幅提升，降本增效积极开展 - 2023年公司毛利率小幅提升1.35个百分点至41.90% [6] - 公司积极开展降本增效，2023年共收到有效降本项目343个，总计有效降本金额为8803万元 [6] 未来展望 - 2024年国内工程机械行业有望筑底企稳，公司挖机业务表现稳健 [7] - 公司多元化、国际化战略进一步推进有望持续贡献增量 [7] - 结构优化叠加降本增效有望带动公司盈利能力持续提升 [7] - 预计公司2024-2025年分别实现归母净利润27.27亿元、32.87亿元 [7]

财务数据 - 公司2023年营收达到89.85亿元，同比增长9.61%[1] - 公司2023年归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%[1] - 公司2023年扣非归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%[1] - 公司2023年毛利率为41.90%，同比增长1.35%[1] - 公司2023年净利率为27.87%，同比下降0.79%[1] - 公司2023年期间费用率为10.19%，同比增长1.45%[1] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为27.64/32.81/39.48亿元[1] - 公司2024年预计市盈率为24.91倍，2025年为20.99倍，2026年为17.44倍[1] - 公司2024年预计市净率为4.24倍，2025年为3.71倍，2026年为3.23倍[1] - 公司2024年预计市销率为6.92倍，2025年为5.83倍，2026年为4.88倍[1] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到140.95亿元，较2022年增长约104.5%[2] - 营业收入预计在2026年达到141.16亿元，较2022年增长约72.3%[2] - 公司净利率在2026年预计将达到27.97%，较2022年略有增长[2] - ROE预计在2026年将达到18.50%，较2022年有所增长[2] 其他 - 本报告提醒读者，公司的意见、评估和预测可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者应注意[7] - 报告中明确声明，天风证券可能持有所提及公司的证券并提供金融服务，存在利益冲突[8] - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市等级别[9]

业绩总结 - 外资客户占比接近40%左右，其中大部分赚取美元收益[2] - 挖机油缸和飞蛙油缸收入分别约为24-25亿和22-23亿，今年一季度飞蛙油缸收入高于挖机油缸[3] - 高工作业平台油缸和缝房收入各约为6-8亿[4] - 巴西设厂投资约为1亿左右，欧洲可能稍高几个亿，主要成本在人工和电能源费用[4] - 挖机和非挖机在工程机械中的销量差异较大，非挖机主机销量小，毛利率较低[5] - 公司预计未来五年工程机械行业向上发展，出口占比超过50%，公司估值低于20-25倍[7] - 公司将安排参观学习活动，继续关注投资价值[7]

业绩总结 - 公司2023年营收达89.8亿，同比增长9.6%[20] - 公司2023年实现营收2.9亿，同比增长15%[18] - 公司2023年营收6.7亿，同比增长17%[19] - 公司2023年净利润25.0亿，同比增长6.7%[20] - 公司2024-2026年净利润分别为27.7、32.5、38.5亿元，未来三年净利润复合增长率15%[4] - 公司2024年目标PE为33倍，目标价67.98元，首次覆盖，给予“买入”评级[27] - 公司2024年目标价67.98元，首次覆盖，给予“买入”评级[4] - 公司2026年营业收入预测将达到13458.07百万元，净利润预测为3853.71百万元[31] 产品和业务 - 公司主要产品包括液压油缸、液压泵、液压阀、液压马达、液压系统集成、高精密铸件等，涵盖多个领域和细分领域[12] - 公司产品应用领域广泛，包括工程机械、农业机械、工业制造、海洋工程、隧道机械、能源开采等六大类[14] - 公司液压油缸业务是主要营收来源，液压泵阀业务占比不断提升，非挖泵阀马达销量增长，业务结构持续优化[15] - 公司液压泵阀板块实现营收增长，毛利率为18.6%，公司新产品逐步放量，液压传动事业部有望实现持续增长[16] - 公司液压系统下游拓展顺利，2023年实现营收2.9亿，同比增长15%[18] - 配件及铸件业务外销占比约57%，毛利率提升至16.0%，2023年实现营收6.7亿，同比增长17%[19] 市场前景和风险 - 公司系工程机械液压件国产龙头，市占率领先，未来增长动能充足[2] - 公司前瞻布局多项新业务，线性驱动器项目已初步完成，有望成长为丝杠赛道龙头[3] - 公司深耕液压行业30余年，引领国产替代，产品谱系完善，盈利能力提升[9] - 公司2024-2026年液压油缸板块业务整体增速预测为6%、14%、16%[25] - 公司2024-2026年液压泵阀板块整体增速预测为15%、20%、21%[27] - 公司2024-2026年液压系统板块订单增速预测为10%、10%、10%[27] - 公司面临的风险包括研发项目进度不及预期、国内外市场竞争加剧、工程机械市场持续下行[29]