行业人员变动趋势 - 截至2025年上半年末，证券行业从业人员总数32.5万人，半年减员7330人，降幅2.2%，其中80%券商出现减员[2][3] - 头部券商减员显著，国泰海通（-698人/-3.6%）、国信证券（-424人/-4.2%）减员规模居前，方正证券投行以15.9%减员比例成为力度最大券商[2][4] - 部分中小券商逆势增员，麦高证券增员180人（+26.5%），东方财富证券（+151人/+5.6%）、申港证券（+128人/+10.4%）增员超百人[5] 业务线人员结构调整 - 传统证券经纪人半年减员2640人至2.63万人（-9.1%），投资顾问增员2037人至8.13万人（+2.6%），反映行业向财富管理转型趋势[6][8] - 头部券商投顾人数领先，国泰海通（5823人）、广发证券（4640人）、中信证券（4421人）投顾规模超4000人，中信证券等国信证券已无证券经纪人[6][8] - 保荐代表人数量近三年首次下滑，半年减少308人至8526人（-3.5%），中信建投保代减员50人（-8.4%）降幅最大[10][11][12] 头部与中小券商分化 - 从业人员超万人券商从6家降至5家，国泰海通（1.88万人）超越中信证券（1.39万人）居首，国信证券滑落至9587人[3][4] - 分析师总数增长1.7%至5588人，但内部分化明显：东方财富证券分析师增83.3%至66人，首创证券流失47.4%[15][17] - 中小券商在保代领域逆势扩张，麦高证券保代从1人增至5人（+400%），银泰证券保代增44%至13人[13] 政策与业务转型影响 - 证监会推动基金投顾业务规范化，《证券基金投资咨询业务管理办法》等新规预计加速试点转常规[9] - 保代监管趋严，2025年新增8人进入D类名单（暂停业务类），涉及国金证券、国元证券等机构[14] - 分析师流动加剧，中金公司分析师减少18人（-5.1%），与公募费率改革及研究所定位调整相关[15][17]

领益转债发行上市情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券21,374,181张，每张面值100元，募集资金总额不超过人民币21,374.18万元，于2024年11月22日到账 [1] - 经深圳证券交易所同意，公司213,741.81万元可转换公司债券于2024年12月6日起在深圳证券交易所挂牌交易，债券简称"领益转债"，债券代码"127107" [1] 回售事项概述 - 公司于2025年6月17日召开董事会和监事会会议，于2025年7月4日召开临时股东大会，同意变更部分募集资金用途，涉及金额52,682.05万元 [2] - 变更后的资金将用于增加原募投项目"碳纤维及散热精密件研发生产项目"47,682.05万元，以及新增募投项目"人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目"5,000万元 [2] - 根据《深圳证券交易所股票上市规则》和公司《募集说明书》约定，"领益转债"的附加回售条款生效 [2] 附加回售条款及价格 - 附加回售条款规定，若募集资金用途发生重大变化，债券持有人有权以面值加上当期应计利息的价格回售全部或部分可转债 [3] - 回售价格计算公式为：IA=B×i×t/365，其中B为票面总金额，i为票面利率，t为计息天数 [3] - "领益转债"第一年票面利率为0.20%，计息天数为235天（2024年11月18日至2025年7月11日），计算得出回售价格为100.129元/张（含息、税） [4] 回售程序与付款方式 - 债券持有人可在2025年7月11日至2025年7月17日的回售申报期内通过深圳证券交易所系统进行回售申报，申报当日可撤单 [6] - 公司委托中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司进行清算交割，资金到账日为2025年7月22日，回售款划拨日为2025年7月23日 [6] - 回售期间"领益转债"将继续交易，但暂停转股，同一交易日内多项业务申请按交易或转让、回售、转托管的顺序处理 [6] 保荐机构意见 - 保荐机构认为"领益转债"回售有关事项符合相关法律法规及《募集说明书》约定，募集资金用途调整已履行必要审批程序 [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2Q25上市券商业绩有望延续高增，预计营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，自营与经纪收入或小幅降速但仍处高位，投行收入拖累减弱，ROE回升趋势未结束，资管业务修复有望加速 [1][4] - 政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序推进，头部券商受益于资本市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续 - 2025年二季度外围贸易扰动淡化，资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比高位，再融资与债权承销放量，科创板新政或推动IPO规模修复，投行业务收入有望重回增长 [12] - 预计2Q25上市券商营业收入同比增长10%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润同比增长20% [1][12] - 自营业务：二季度股债两市向好，预计自营投资收益率保持3.3%高位，金融投资规模扩容，预计自营投资收入同比增长30% [15][16] - 经纪业务：2Q25市场交投热度高，两市日均股基成交额1.49万亿元，成交总额89万亿元同比增长60%，假设佣金率小幅下探，预计经纪业务收入同比增长26% [18][19] - 资管业务：5月末集合资管AUM同比转负，公募基金净值提升，预计2Q25末资管AUM同比降约5%，管理费率调降，预计资管收入同比下降8% [23][24] - 信用业务：融资余额先降后升，2Q25末为1.85万亿元同比增长25%，资金利率下行，息差收入承压，预计信用收入同比下降约6% [29] - 投行业务：2Q25 IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，债权承销规模同比增长25.2%，承销费率承压，预计投行业务收入同比增长20% [4][32] 投资策略：基本面向好，关注高弹性标的 行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展 - 政策积极叠加流动性宽松，主要股票与债券指数有望延续增长，自营收入推动行业收入和盈利提升，并购重组市场活跃，科创板新政助力投行收入修复 [37] - 预计2Q25上市券商自营与经纪收入降速但仍支撑业绩，投行收入拖累减弱，净资产增厚，ROE回升，经济反弹和财富效应加速资管修复 [38] - 头部券商业务优势稳固受益于市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的，推荐中信证券、华泰证券，建议关注国泰海通等 [5][38] - 上半年港股热度走高，一级市场集资额同比增400%，二级市场成交额同比增110%，利好内地券商港股业务 [40][41] - 并购重组交易延续，2025年下半年有望推进，提升运营效率，推升行业集中度 [43] - 二季度券商定增稳步推进，补充资本金助力业务扩张，为业绩增长提供基础 [48] 重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量 - 中信证券：2Q25业绩增速有望维持高位，自营收入有望增长，资管业务规模放量，经纪业务优势巩固，投行业务受益于科创板新政，国际业务受益于港股热度和境外IPO增长 [50][51] - 华泰证券：财富管理基本盘稳固，资产负债结构优化提升自营收益，经纪业务用户增长，投行业务持续修复，资管业务有望增长 [57][58]

行业趋势 - 6月木浆及纸品价格延续下跌趋势，文化纸、白卡纸、箱瓦纸三大品类均呈现淡季偏弱运行特征 [1] - 双胶纸均价环比下跌0 9%至5153元/吨，白卡纸微涨0 29%后转跌，箱板纸环比下降0 31% [1] - 浆价受供强需弱格局压制，市场整体呈现供应宽松的格局 [1] 文化纸 - 6月70g木浆高白双胶纸市场均价为5153元/吨，环比下跌0 90%，同比下跌10 01% [2] - 纸厂报盘趋稳但经销商拿货谨慎，优先去库出货，部分业者库存压力较大 [2] - 出版订单尚未集中提货，社会订单处于淡季，市场刚需成交 [2] - 上游原料木浆均价下跌，成本面对双胶纸支撑减弱 [2] 白纸板 - 250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4088元/吨，较5月微涨0 29%，较24年同期下跌6 17% [3] - 主流纸厂产销压力不大，月初贸易商试探跟涨，局部低价上行100元/吨 [3] - 传统需求淡季深入后纸价由稳转降，原料木浆价格震荡下滑 [3] 箱瓦纸 - 箱板纸市场价月均价3503元/吨，环比下调0 31%，同比跌幅3 68% [4] - 规模纸厂涨价未能落地且保价政策延续，中旬多次下调出厂价格 [4] - 终端消费偏弱导致下游包装厂接单不足，维持刚需采购 [4] - 上游废纸价格先涨后跌，行业利润承压 [4] 木浆 - 智利Arauco针叶浆银星报价720美元/吨，本色浆金星620美元/吨 [5] - 原纸价格偏弱运行导致纸厂压价采购，对浆价形成拖累 [5] - 上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下行，抑制市场信心 [5] - 进口浆到货量平稳且国产浆供应充裕，抑制现货价格反弹 [5]

30年期国债期货主力合约2509表现 - 主力合约2509收盘涨跌幅为-0.22%，成交量为8.44万手，前20席位呈现净多状态，差额头寸为586手 [1] - 全合约总成交量为9.09万手，较上一交易日新增3.13万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓12.29万手，较上一日减少117手；空头持仓12.50万手，较上一日减少2024手 [1] 主力合约持仓数据 - 多头前三席位：中信期货(27092手)、国泰君安(19119手)、东证期货(12674手) [1] - 空头前三席位：东证期货(15487手)、银河期货(14674手)、中信期货(13424手) [1] - 多头增仓前三：平安期货(增仓938手)、国金期货(增仓671手)、宏源期货(增仓371手) [1] - 多头减仓前三：中信建投(减仓961手)、国泰君安(减仓597手)、申银万国(减仓454手) [1] - 空头增仓前三：华泰期货(增仓374手)、中信建投(增仓248手)、海通期货(增仓212手) [1] - 空头减仓前三：国金期货(减仓832手)、西部期货(减仓521手)、宝城期货(减仓511手) [1] 全合约持仓数据 - 全合约前20席位多头持仓11.97万手，较上一日减少102手；空头持仓12.06万手，较上一日减少2119手 [4] - 全合约成交量14.49万手，较上一日增加4.89万手 [4] - 全合约多头前三席位：中信期货(27092手)、国泰君安(19119手)、东证期货(12674手) [4] - 全合约空头前三席位：东证期货(15487手)、银河期货(14674手)、中信期货(13424手) [4]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，执行通用任务的机器人要求心灵手巧，灵巧手为人形机器人 落地的硬件侧核心，无触不成手。触觉传感具备从手指向全身渗透的潜力，当人形机器人年产量至1亿 台，触觉传感或迎万亿蓝海。重点推荐触觉传感器行业。人形机器人降本超预期，人形机器人泛化能力 超预期，头部厂家加快落地触觉传感，触觉传感渗透超预期为行业股价催化剂。 人形机器人应用方兴未艾，触觉传感或迎万亿蓝海 根据VMR数据，全球触觉传感器市场规模2024年为153.3亿美元，预计2031年将达355.9亿美元， CAGR12.8%。主流技术路线为压阻(占37%)和电容(占28%)。主要下游为制造业/航空航天&国防等，人 形机器人应用方兴未艾。当前，人形机器人尚在灵巧手落地触觉的初期阶段，整体仍处于L3及以下水 平，类似人类儿童(4-7岁)水平。灵巧手为触觉落地第一环，伴随任务复杂度提升及应用场景拓展(工商 业到家庭)，触觉或从手向手臂、足部、躯干和脸部等部位延伸，成长空间巨大。 根据测算，当人形机器人产量达1000万/1亿台时，对应触觉传感器市场规模(各技术路线融合)分别约 0.24/1.3万亿元。若仅考虑单一技术路线占据全 ...

新能源发展对火电的冲击 - 截至2024年底中国风光合计装机容量达14亿千瓦，提前6年完成2030年目标 [1][5] - 火电装机占比从2015年66.75%降至2024年43.88%，发电量占比从75.39%降至64.51% [1][15] - 2024年火电发电量增速1.7%明显低于全社会用电量增速6.8% [17] 新能源消纳压力 - 2024年弃风弃光率分别升至4.1%和4.2%，风电和光伏利用小时数同比下降98和75小时 [5] - 三北地区消纳问题突出，西藏2025年1-3月风光利用率仅69.6% [24][25] - 2024年风电和光伏利用率分别降至95.9%和95.8% [29] 政策调整影响 - 2025年"430新政"要求分布式光伏就近消纳，取消工商业项目全额上网 [32][33] - "531新政"推动新能源全面市场化交易，结算电价普遍较燃煤基准价折价15-25% [47][50] - 新政后光伏项目IRR可能降至4.8%，风电降至7.3% [66][67] 电煤需求展望 - 预计2025年风光新增装机2.8亿千瓦，十五五期间年均2亿千瓦 [84] - 煤电增速拐点或出现在2027年，预计2025-2030年增速分别为-0.1%、0.1%、1.7%、1.6%、1.7%、2.0% [87] - 煤电低负荷运行时度电煤耗增加超15%，深度调峰时增加超50g/kwh [80]

富时中国A50指数成分股午盘行情 - 酿酒行业全线走高，贵州茅台市值17802.84亿，成交额15.53亿，股价上涨0.46%至175.30元；五粮液市值4680.05亿，成交额7.22亿，股价上涨0.55%至120.57元 [3] - 石油板块表现强劲，中国石化市值15721.50亿，成交额3.29亿，股价上涨0.70%至15.33元；中国石油市值2374.58亿，成交额4.65亿，股价下跌0.52%至5.68元 [3] - 半导体行业涨跌互现，北方华创市值2397.67亿，成交额7.22亿，股价下跌0.12%至542.30元；寒武纪市值2268.71亿，成交额11.30亿，股价上涨0.17%至332.27元 [3] 行业板块表现 - 银行板块分化，中国平安市值10285.14亿，成交额10.78亿，股价上涨0.09%至56.48元；中国人保市值3634.57亿，成交额4.31亿，股价下跌0.46%至8.69元 [3] - 汽车整车板块涨跌不一，比亚迪市值18069.21亿，成交额2.66亿，股价上涨0.35%至328.85元；长城汽车市值1878.69亿，成交额22.49亿，股价微涨0.08%至5.72元 [3] - 电力行业表现分化，长江电力市值7342.91亿，成交额5.54亿，股价下跌0.53%至23.05元；中国核电市值3642.83亿，成交额49.89亿，股价上涨1.32%至30.01元 [4] 个股突出表现 - 立讯精密股价大涨10.01%至35.24元，市值5238.93亿，成交额11.59亿 [4] - 迈瑞医疗股价下跌0.61%至217.44元，市值1717.13亿，成交额3.78亿 [4] - 陕西煤业股价上涨1.42%至19.14元，市值1855.62亿，成交额3.86亿 [3] 其他重要行业 - 煤炭行业整体上涨，中国神华市值12063.94亿，成交额22.38亿，股价微涨0.05%至37.68元 [3] - 通信服务板块表现平稳，中国联通市值2462.70亿，成交额4.62亿，股价上涨0.71%至5.96元 [4] - 食品饮料行业普遍上涨，海天味业市值2268.70亿，成交额1.95亿，股价上涨0.65%至38.85元 [4]

行业评级与核心观点 - 维持水泥行业"增持"评级 2021-24年国内水泥企业海外产能从4503万吨扩张至8759万吨 增速达94.5% [1] - 2023-24年部分企业海外水泥业务已成为重要盈利构成 但市场对高价海外水泥的盈利兑现能力存在分歧 [1] - 2025年后行业将进入盈利分化期 领先企业优势将从机制转向经营内功 包括选址能力和外币负债管理能力 [1][3] 全球市场格局分析 - 全球水泥需求长期由城镇化进程与人口增速决定 90年代以来需求增长最快区域(中国大陆/中亚/东南亚/北非)产业格局分散且价格竞争激烈 [2] - 欧洲作为老牌水泥巨头发源地 70年代完成城镇化后实现产业集中 需求见顶后价格反而创新高 [2] 企业经营策略 - 2021-24年出海加速期 民营/外资背景企业及机制优化国企凭借项目触达能力和先发优势领跑行业 [3] - 选址能力成为下一阶段核心竞争要素 直接影响海外项目盈利质量 [3] 财务表现与汇率管理 - 非洲龙头Dangote案例显示 21-22年吨均价130-150美元 单吨EBITDA 80美元 24年因奈拉贬值EBITDA降至40美元但仍保持可观盈利 [4] - 优秀企业通过管理外币负债敞口可有效平抑汇率波动 将账面盈利转化为实际盈利 [4] - 美元韧性逐步松动可能为高美元负债企业提供额外盈利弹性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月7日期指市场受关税政策等因素影响，四大期指当月合约涨跌互现，市场缩量整理，投资者交易热情降温，持仓减少，各板块表现分化[1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 7月7日四大期指当月合约涨跌互现，IF跌0.31%，IH跌0.14%，IC跌0.18%，IM涨0.13% [1] - 本交易日期指总成交回落，IF、IH、IC、IM总成交分别减少58537手、33435手、44083手、113966手 [2] - 持仓方面，IF、IH、IC、IM总持仓分别减少22721手、11893手、15589手、30422手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF、IH、IC、IM不同合约多单和空单有不同程度增减，部分数据未公布 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] 重要驱动 - 特朗普征税函第一波涉及日韩等14国，8月1日生效，欧盟或接近协议，特朗普推迟关税谈判截止期至8月1日 [6] - 截至6月末我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末升0.98%，黄金储备环比增加7万盎司 [6] 市场表现 - 市场缩量整理，上证指数收涨0.02%，深证成指跌0.7%，创业板指跌1.21%，A股成交1.23万亿 [7] - 充电桩、电力、跨境支付、地产、足球概念股表现活跃，算力产业链、创新药概念股回调 [7]