公司2025年业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为19.50亿元至21.50亿元，同比预增62.24%至78.88% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.00亿元至17.00亿元，同比预增60.55%至81.96% [1] 业绩增长的核心驱动因素 - 2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升 [1] - 公司主业凭借长丝业务的盈利增长实现了经营利润的显著改善，尽管上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀 [1] - 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善 [1] 非经常性损益影响 - 报告期内，公司收到的政府补助、非流动资产处置损益等非经常性损益，因金额较大，对公司的净利润构成较大影响 [1]

化工板块市场表现 - 2026年1月28日，化工板块整体走强，反映板块走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到3.2%，收盘上涨2.48%，收盘价创下2022年7月以来新高 [1][7] - 化工ETF（516020）午后频现溢价交易，收盘溢价率高达0.42%，显示买盘资金较为强势 [1][7] - 成份股中，纯碱、氨纶、氮肥等板块个股涨幅居前，和邦生物、浙江龙盛双双涨停，卫星化学、华峰化学涨幅超过8%，鲁西化工、桐昆股份、宝丰能源等也涨幅居前 [1][7] 政策与行业动态 - 近日，工业和信息化部、国家发改委等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划自2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏等行业培育建设一批零碳工厂，到2030年逐步扩展至石化化工、钢铁等行业 [3][9] - 方正证券指出，该政策未来将对高能耗或高碳排放化工子行业的供给侧增量与存量形成约束，同时碳排放权交易市场扩围和碳配额制度有望重塑行业成本曲线，加速落后产能出清，长期利好能效领跑的行业龙头 [3][9] 行业供需与周期展望 - 供给端方面，中国银河证券指出，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建和存量产能将逐渐消化，同时国内“反内卷”和海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [3][9] - 需求端方面，“十五五”规划建议稿定调“坚持扩大内需”，国内新旧动能切换持续推进，叠加美国降息周期开启，化工品需求增长可期 [3][9] - 供给侧约束与需求侧新动能有望共同加速化工行业周期反转，近期可关注相关周期弹性投资机会 [3][9] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][9] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [3][9]

市场整体表现 - 2026年1月28日A股三大指数表现分化 沪指收涨0.27% 创业板指跌0.57% 市场行情逻辑围绕“涨价”主线展开[1] - 全市场超3600只个股下跌 但两市成交额达2.97万亿元[1] - 资源品板块全线走强 有色金属领涨两市[1] 有色金属板块 - 有色金属板块领涨两市 获主力资金净流入超343亿元[3] - 板块内白银有色实现7天7板 湖南黄金3连板 另有中国铝业等合计16只成份股涨停[3] - 有色ETF华宝（159876）场内价格最高飙涨7.35% 收盘大涨6.95% 续创历史新高[2][3] - 该ETF全天获资金净申购1.4亿份 此前20日连续吸金 合计净流入超12亿元[3] - 国际黄金价格频频刷新历史纪录 现货黄金再创历史新高至5283美元/盎司[5] - 铝价升至近四年来新高[5] - 驱动因素包括：美国总统特朗普发表“美元溜溜球”言论引发美元政策不确定性担忧与美元指数大幅下挫[5]；美联储议息会议召开 市场预期2026年美联储货币政策偏鸽 大概率进一步渐进式降息[5]；全球降息周期开启及美元指数整体走弱 流动性宽松下资金涌入有色金属板块布局避险[5]；AI、新能源等新兴需求崛起 叠加国内“反内卷”政策规范行业竞争 在供应侧刚性限制及需求弹性刺激下 有色金属整体表现领跑A股31个一级子行业[5] 化工板块 - 化工板块全线上涨 化工ETF（516020）场内价格一度涨逾3% 收涨2.48% 收盘价续创2022年7月以来近3年新高[2][7] - 化工ETF（516020）午后频现溢价交易 收盘溢价率达0.42% 反映买盘资金较为强势[7] - 成份股方面 和邦生物、浙江龙盛双双涨停 卫星化学、华峰化学飙涨超8%[7] - 2026年以来化工行业掀涨价潮 分析指出化工行业作为我国资源—制造业再通胀的核心环节 或正迎来基本面右侧起步的布局窗口期[3] - 政策面上 五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 计划到2030年将零碳工厂建设扩展至石化化工等行业领域[9] - 供给端 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长 国内“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清 供给端有望收缩[9] - 需求端 “十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”定调 国内新旧动能切换持续推进叠加美国降息周期开启 化工品需求增长可期[9] 芯片半导体板块 - 存储芯片继续活跃 科创芯片ETF华宝（589190）继前一日大涨2.72%后 今日续涨逾1%[3] - 港股芯片半导体走强 云知声暴涨78.25% 纳芯微涨超11% 华虹半导体涨超7% 中芯国际涨超3%[10][11] - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）收涨1.75% 成功连阳 单日成交额7303万元[3][10] - 消息面上 全球芯片掀涨价潮：三星电子、SK海力士已完成与苹果谈判 大幅上调iPhone所用LPDDR内存价格 三星报价涨幅超过80% SK海力士则接近100%[11] - 国内方面 中微半导宣布调整MCU、Norflash等产品价格 涨幅15%-50%；国科微宣布KGD产品涨价 涨幅40%-80%[11] - 根据SIA数据 2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元 连续25个月同比正增长；其中中国半导体销售额为202.3亿美元 同比增长22.9% 环比增长3.9%[13] 港股市场 - 1月28日港股走势强劲 恒生指数大涨逾2% 创四年半新高[3] - 相关ETF产品表现良好：香港大盘30ETF（520560）场内涨超2%；港股互联网ETF（513770）、港股通汽车ETF华宝（520780）、港股通创新药ETF（520880）场内均涨逾1%[2][3] - 港股信息技术ETF（159131）标的指数由“70%硬件+30%软件”构成 重仓港股“半导体+电子+计算机软件” 涵盖42只港股硬科技公司 其中中芯国际权重达15.26% 小米集团-W权重11.95% 华虹半导体权重8.40%[13]

化工板块市场表现 - 化工板块午后继续上攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度涨超3%，截至发稿涨2.48% [1][7] - 成份股表现强势，和邦生物、浙江龙盛双双涨停，卫星化学大涨超9%，华峰化学、桐昆股份、鲁西化工等亦涨幅居前 [1][7] - 化工ETF（516020）在特定时点（2026年1月28日13:49）报价为0.993元，较前上涨0.024元，涨幅2.48% [2] 机构核心观点与驱动因素 - 国金证券认为化工板块或将重估，核心驱动力包括供给端政策使天花板更明晰，以及中国化工产业地位与经营情况错配后的修复概率较高 [2][9] - 市场可能低估了流动性对化工板块的影响，该板块是少有的处于周期底部、基本面趋势向上且估值具备性价比的大板块，流动性对涨幅的影响可能超预期 [2][9] - 有机构指出化工此轮景气持续性有望超过去，尽管产品价格未明显上涨，但板块上涨犀利，化工是强β品种（>1），预计未来将迎来长久期上行期 [3][8] - 国海证券指出，从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已非常稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [3][10] - 对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，其景气度有望持续提升 [3][10] 行业重点关注方向与投资机会 - 国海证券建议重点关注四大机会：低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息 [3][10] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][10] - 借道化工ETF（516020）或其联接基金（A类012537/C类012538）是布局化工板块反弹机遇的有效方式 [3][10] 相关产品信息 - 化工ETF（516020）不收取销售服务费 [4][11] - 化工ETF联接A申购费率：100万元以下0.8%，100万元（含）-200万元0.5%，200万元（含）以上每笔1000元；赎回费率：7天以内1.5%，7天（含）-180天0.5%，180天（含）以上0% [4][11] - 化工ETF联接C赎回费率为7天以内1.5%，7天（含）以上0%；销售服务费率为0.2% [5][12] - 投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金 [4][11]

化工板块市场表现 - 2026年1月28日，化工板块整体走强，反映板块走势的化工ETF（516020）场内价格盘中一度上涨超过2%，截至发稿时上涨1.96% [1] - 化工ETF（516020）当日成交活跃，截至10:21，成交量为1.52万手，IOPV（基金份额参考净值）为0.9872元 [2] - 板块内个股普涨，其中浙江龙盛涨停（上涨9.99%），和邦生物大涨超过9%（上涨9.77%），卫星化学上涨超过7%（上涨7.82%），宝丰能源与恒逸石化均上涨超过6%（分别上涨6.24%和6.08%）[1][2] 资金流向与ETF数据 - 化工ETF（516020）近期持续获得资金净流入，截至1月27日，近5日资金净申购额为14.22亿元，近10日资金净申购额高达21.4亿元 [2] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，其前十大成分股覆盖多个化工子行业，按估算权重排序包括万华化学（8.75%）、宝丰能源（3.27%）、卫星化学（2.30%）、荣盛石化（2.55%）、浙江龙盛（2.22%）等 [2] - 该ETF的场外联接基金为化工ETF联接基金（A类012537/C类012538），为投资者提供了场外布局化工板块的渠道 [3] 行业动态与催化剂 - 近期基础化工行业在技术创新与产业升级方面取得积极进展，包括科研团队成功开辟绿色制冷新路径，并突破了高性能液晶聚芳酯纤维产业化的关键技术 [3] - 中银证券展望指出，2025年化工行业景气度处于低位，但2026年随着行业扩产接近尾声，以及“反内卷”等政策措施，有望催化行业盈利从底部修复 [3] - 新材料领域受益于下游需求的快速发展，被机构认为有望开启新一轮高成长周期 [3] 机构观点与投资方向 - 国金证券表示继续看好大化工板块的投资机会，投资方向上，看好行业龙头、供给端发生变化的子行业以及目前深度承压的子行业 [3] - 机构认为，通过化工ETF（516020）布局化工板块反弹机遇效率较高，该ETF成分股覆盖了AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3] - 中国银河证券在1月25日发布的行业周报中，指出化工品价格表现偏强，并提示关注周期弹性机会 [5]

化工板块市场表现 - 化工板块在盘中交易时段股价持续上涨 [1] - 染料和聚氨酯两个细分方向在板块内涨幅领先 [1] - 和邦生物股价封于涨停板 [1] - 此前锦鸡股份、沧州大化、百川股份、中农联合等多只股票已率先涨停 [1] - 卫星化学、氯碱化工、华峰化学、恒逸石化、桐昆股份等公司股价跟随上涨 [1]

文章核心观点 - 国信证券认为，炼油化工板块在供给、需求、成本三方面均呈现积极变化，有望在中期维度带动炼厂盈利持续修复，并重点推荐中国石油、荣盛石化、桐昆股份 [1] 行业政策与供给格局 - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，严控新增炼油产能，支持“减油增化”项目，促进行业结构优化升级 [1] - 中国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，未来规模以下中小产能将逐步整合淘汰，千万吨级以上炼厂占比提升，行业格局不断优化 [1] - 成品油需求增量有限，“减油增化”成为炼厂转型必由之路 [1] 成本端分析 - 预计2026年布伦特原油价格中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区 [2] - 自2025年10月以来，沙特连续下调对亚洲的原油官方售价(OSP)，进一步减轻国内炼厂成本压力 [2] - 受多重因素影响VLCC运价上涨，但随着俄乌关系缓和，运价波动有望降低，炼厂成本端将逐步改善 [2] 炼油环节盈利 - 在新能源汽车替代等因素影响下，中国汽柴油需求增长放缓 [3] - 供给端受产能红线限制与“减油增化”优化，成本端原油价格处于舒适区且OSP下调，推动国内成品油裂解价差中枢逐步上移 [3] - 海外成品油裂差在俄罗斯炼厂遇袭、美国炼厂开工率下行背景下走高 [3] - 中国头部炼厂炼油端利润将改善，并可利用成品油出口配额获利 [3] 化工品芳烃环节盈利 - PX供给端在2024-2025年零扩张，2026年仅四季度明确新增200万吨 [4] - PX需求端因下游PTA、聚酯产能持续增长及海外调油需求影响实际产量，推动价格价差上涨 [4] - 截至2026年1月22日，PX-石脑油价差达337美元/吨，较一年前同比提升61%，较近一年均值提升100美元/吨 [4] - PTA在2026年无新增产能，叠加行业降负荷，需求端聚酯预计同比增长，供需格局改善 [4] - 截至2026年1月22日，PTA加工费为432元/吨，较一年前同比提升58%，较近一年均值提升114元/吨 [4] - 炼厂在化工品芳烃PX、PTA环节率先实现盈利修复 [4] 新兴需求：可持续航空燃料(SAF) - 欧盟、美国、日韩、中国均已明确SAF添加路径，其中欧盟目标2050年SAF混掺比例超70%，对应远端需求空间超4000万吨 [5] - 欧洲作为主要消费市场，SAF产能仅约100万吨，缺口主要由亚太地区供应 [5] - 截至2024年底，中国企业建设的SAF产能超100万吨 [5] - 目前中国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨，产能有望快速增加 [5] - SAF将成为成品油达峰后的油品需求新增量，中国SAF有望填补全球产能缺口 [5] 副产品硫磺盈利贡献 - 硫磺供给受炼能增长制约，需求端因磷肥及新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡，价格自2024年下半年起持续上行 [6] - 2026年1月初，卡塔尔上调硫磺官方合同价22美元/吨至517美元/吨，阿联酋上调25美元/吨至520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨 [6] - 中国石化硫磺产能达834万吨，中国石油为368万吨，荣盛石化为121万吨 [6] - 在全球硫磺中长期供需偏紧背景下，硫磺价格上行将有效增厚炼化企业利润 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 供给端长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复 [1] - 行业“减油增化”稳步推进，产能结构持续优化 [1] - 成品油裂解价差中枢上移，化工品芳烃环节盈利率先修复 [2][3] - 可持续航空燃料市场空间广阔，成为成品油需求达峰后的新增量 [4] - 硫磺等副产物价格上涨，将有效增厚炼化企业利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 石化化工行业稳增长发展，“减油增化”稳步推进 - 2025年9月，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持现有炼化企业“减油增化”项目 [1][19] - 我国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，未来规模以下中小产能将逐步整合淘汰，千万吨级以上炼厂占比提升，行业格局不断优化 [1][20][21] - 2025年千万吨级以上炼厂数量达37家，行业正从规模扩张向质量效益提升转变 [22][23] - 成品油需求增量有限，汽油消费增长率预期不超2%，柴油消费处于下降阶段，“减油增化”是炼厂转型的必由之路 [28] - 我国化工产品结构性供给不足，2024年聚乙烯进口依赖度为34.5%，对二甲苯进口依赖度达20.0%，“减油增化”是必然趋势 [30] 国际油价窄幅波动，炼化成本逐步改善 - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区 [2][60] - 2025年10月以来，沙特连续下调对亚洲的官方销售价格，将减少对国内炼厂成本端的压力 [2][61] - 受俄乌冲突等因素影响的VLCC运价上涨，后续随着俄乌关系缓和，运价有望降低波动，炼厂成本端将逐步改善 [2][62] 成品油需求增长放缓，裂解价差中枢上移 - 在新能源汽车替代、运输“以铁替公”战略等影响下，我国汽柴油需求整体呈现增长放缓趋势 [2][64][70] - 但在供给端有炼油产能红线限制与炼厂“减油增化”的结构性优化，成本端原油价格处于炼油舒适区、叠加OSP升水下调改善，国内成品油整体裂解价差中枢逐步上移 [2] - 海外成品油裂差在俄罗斯炼厂遇袭、美国炼厂开工率下行背景下走高，2025年11月，欧洲/新加坡/美国柴油价差曾冲高至41/33/48美元/桶，较年初分别+174%/+93%/+110% [93] - 我国头部炼厂炼油端利润将实现改善，并可利用成品油出口配额获利 [2][72] PX、PTA供需结构改善，炼化芳烃盈利修复 - PX供给端2024-2025年国内产能零扩张，2026年仅四季度明确新增200万吨；需求端下游PTA、聚酯产能持续增长，叠加海外裂差扩大时PX原料调油需求影响实际产量，推动PX价格价差上涨 [3][108] - 截至2026年1月22日，PX-石脑油价差达337美元/吨，较一年前同比提升61%，较近一年均值提升100美元/吨 [3] - PTA此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，叠加行业“反内卷”装置停车检修降负荷，需求端聚酯预计同比保持增长，PTA供需格局改善 [3][117] - 2026年1月22日PTA加工费为432元/吨，较一年前同比提升58%，较近一年均值提升了114元/吨 [3] 可持续航空燃料市场空间广阔，成为成品油达峰后新增量 - 欧盟、美国、日韩、我国均已明确SAF添加路径，其中欧盟制定阶段性目标——2050年强制规定SAF混掺比例需超过70%，对应远端需求空间超过4000万吨 [4] - 欧洲作为目前SAF主要消费市场，SAF产能仅有约100万吨，缺口主要由亚太地区供应 [4] - 截至2024年底，国内企业建设有SAF产能超100万吨，目前我国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨，产能有望快速增加 [4] 硫磺价格涨幅显著，有效增厚炼化企业利润 - 硫磺供给端受炼能缓慢增长制约，需求端磷肥、新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡，2024年下半年起价格持续上行 [7] - 2026年一月初，卡塔尔再度上调硫磺官方合同价22美元/吨至517美元/吨，阿联酋上调硫磺官方合同价25美元/吨至520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨 [7] - 中国石化硫磺产能达834万吨，中国石油具备硫磺产能368万吨，荣盛石化具备硫磺产能为121万吨，在全球硫磺中长期供需偏紧背景下，硫磺价格上行将有效增厚炼化企业利润 [7] 投资建议与重点公司 - 投资建议：炼油化工板块在供给端存在政策限制及结构优化，需求端存在SAF等新兴油品快速增长，成本端油价与OSP官价已调整至炼厂成本舒适区，成品油裂差中枢、化工品芳烃PTA价差、硫磺价格率先启动，有望在中期维度带动炼厂盈利持续修复，重点推荐国内炼油、炼化产能及技术领先企业 [8] - 重点推荐中国石油、荣盛石化、桐昆股份 [9] - 中国石油：全球上游油气巨头，原油加工能力全国第二，拥有12个千万吨级炼厂，合计炼能达约2.2亿吨 [9] - 荣盛石化：国内民营炼化龙头企业，控股浙石化拥有4000万吨原油加工能力，公司PX/PTA产能分别为1040/2150万吨，居全球第一，硫磺产能121万吨居全国第三 [9] - 桐昆股份：全球涤纶长丝龙头企业，长丝产能1350万吨居全球第一，参股浙石化20%股权 [9]

行业投资评级 - 优于大市 [1] 核心观点 - 供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复 [1] - 炼油化工板块在供给端存在政策限制及结构优化，需求端存在可持续航空燃料等新兴油品快速增长，成本端油价与官方销售价格已调整至炼厂成本舒适区，成品油裂解价差中枢、化工品芳烃对二甲苯/精对苯二甲酸价差、硫磺价格率先启动，有望在中期维度带动炼厂盈利持续修复 [8] 政策与行业格局 - 2025年9月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持现有炼化企业“减油增化”项目 [1][19] - 中国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，未来规模以下中小产能将逐步整合淘汰，千万吨级以上炼厂占比提升，行业格局不断优化 [1][20] - 2025年千万吨级以上炼厂数量达37家，行业正从规模扩张向质量效益提升转变 [22][23] - 未来炼能将进一步向大型头部炼厂集中，预计2026-2030年主营炼厂炼能分别为5.76/5.73/6.03/6.09/6.09亿吨，民营炼厂炼能分别为4.05/3.92/3.77/3.84/3.79亿吨 [26] 需求与转型 - 在新能源汽车替代、运输“以铁替公”战略等影响下，中国汽柴油需求整体呈现增长放缓趋势，成品油需求增量有限 [1][28] - 中国化工产品结构性供给不足，2024年聚乙烯进口依赖度为34.5%，对二甲苯进口依赖度达20.0%，“减油增化”是炼厂转型的必然之路 [30] - 受光伏产业拉动，乙烯-醋酸乙烯共聚物需求旺盛，2025年表观消费量达333.6万吨，进口依存度高；聚烯烃弹性体消费主要依靠进口，未来技术突破将有力拉动乙烯消费 [37] 成本端分析 - 考虑到石油输出国组织及其盟友较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区 [2][60] - 2025年10月以来，沙特连续下调对亚洲官方销售价格，将减少对国内炼厂成本端压力 [2][61] - 受俄乌冲突等因素影响，超大型油轮运价上涨；后续随着俄乌关系缓和，超大型油轮运价有望降低波动，炼厂成本端将逐步改善 [2][62] 炼油环节盈利 - 在供给端有炼油产能红线限制与炼厂“减油增化”的结构性优化，成本端原油价格处于炼油舒适区、叠加官方销售价格升水下调改善，国内成品油整体裂解价差中枢逐步上移 [2] - 海外成品油裂解价差在俄罗斯炼厂遇袭、美国炼厂开工率下行背景下走高，2025年11月13日，欧洲/新加坡/美国汽油价差曾冲高至27/17/25美元/桶，较年初分别+286%/+125%/+92% [2][93] - 中国头部炼厂炼油端利润将实现改善，炼厂可利用成品油出口配额获利 [2] 化工品芳烃链盈利修复 - 对二甲苯供给端2024-2025年国内产能零扩张，2026年仅四季度明确新增200万吨；需求端下游精对苯二甲酸、聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时对二甲苯原料调油需求影响实际产量，推动对二甲苯价格价差上涨 [3] - 截至2026年1月22日，对二甲苯-石脑油价差达337美元/吨，较一年前同比提升61%，较近一年均值提升100美元/吨 [3] - 精对苯二甲酸此前因产能过剩长期低利润，2026年无新增产能，叠加行业“反内卷”装置停车检修降负荷，需求端聚酯预计同比保持增长，精对苯二甲酸供需格局改善 [3] - 2026年1月22日精对苯二甲酸加工费为432元/吨，较一年前同比提升58%，较近一年均值提升了114元/吨 [3] 新兴增长点：可持续航空燃料 - 欧盟、美国、日韩、中国均已明确可持续航空燃料添加路径，其中欧盟制定阶段性目标——2050年强制规定可持续航空燃料混掺比例需超过70%，对应远端需求空间超过4000万吨 [4] - 欧洲作为目前可持续航空燃料主要消费市场，产能仅有约100万吨，缺口主要由亚太地区供应 [4] - 截至2024年底，海信能科、君恒生物等企业建设有可持续航空燃料产能超100万吨；据百川盈孚，目前中国已投产/在建及规划的氢化植物油/可持续航空燃料产能超1000万吨，产能有望快速增加 [4] 副产品硫磺利润增厚 - 硫磺供给端炼能缓慢增长制约，需求端磷肥新能源制酸需求持续增长，呈现供需紧平衡，2024年下半年起价格持续上行 [7] - 2026年一月初，卡塔尔再度上调硫磺官方合同价22美元/吨至517美元/吨，阿联酋上调硫磺官方合同价25美元/吨至520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨 [7] - 在全球硫磺中长期供需偏紧背景下，硫磺价格上行将有效增厚炼化企业利润 [7] 重点推荐公司 - 中国石油：全球上游油气巨头，油气资源规模达全球第二，原油加工能力全国第二，拥有12个千万吨级炼厂，合计炼能达约2.2亿吨，将受益于炼油化工端盈利改善 [9] - 荣盛石化：国内民营炼化龙头企业，控股浙石化拥有4000万吨原油加工能力，公司对二甲苯/精对苯二甲酸产能分别为1040/2150万吨居全球第一，硫磺产能121万吨居全国第三，受益于芳烃、聚酯链、硫磺盈利改善 [9] - 桐昆股份：全球涤纶长丝龙头企业，长丝产能1350万吨居全球第一，参股浙石化20%股权，受益于炼化及聚酯链盈利修复 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] 本周行业回顾 - 本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块整体涨跌幅为7.29%，在申万一级行业中排名第4位，跑赢上证综指6.45个百分点，跑赢创业板指7.63个百分点 [5][20] - 化工细分板块中，上涨个数为30个，下跌个数为1个 周涨幅前三的板块为纺织化学制品（13.10%）、氮肥（10.58%）、其他化学原料（10.09%） [21] - 本周化工个股涨幅前三为江化微（46.41%）、九鼎新材（28.47%）、红宝丽（26.73%） [26] - 本周化工个股跌幅前三为神剑股份（-15.12%）、上海新阳（-6.66%）、宝莫股份（-6.33%） [29] - 本周重点化工产品价格上涨37个，下跌16个，持平46个 价格涨幅前五为NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%） [12][40] - 本周价差涨幅前五为PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%） [12][43] 行业重要动态与政策 - 2026年1月19日，工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [35] - 美国政府计划于2026年3月初最终确定2026年度生物燃料强制掺混配额 根据2025年6月的初步提案，2026年可再生燃料强制掺混总量设定为240.2亿加仑，其中生物基柴油目标为56.1亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅提升 [35] - 2026年1月22日，唐山金利海生物技术有限公司与托普索公司签约，计划在河北曹妃甸建设30万吨/年可持续航空燃料（SAF）项目 [37] 周期复苏主线：反内卷与供给格局改善 - **有机硅**：2025年行业无新增产能，供给增速见顶，而新能源汽车、光伏等领域需求高速增长，叠加出口提升，行业供需格局改善 头部企业达成动态定价与减产协议，推动盈利进入修复周期 [5] - **PTA/涤纶长丝**：行业产能扩张周期步入尾声，新增产能集中于头部企业且节奏有序 2025年工信部组织研讨会防范内卷式竞争，涤纶长丝已建立行业自律机制 需求端内外需均改善，产业链有望迎来新一轮景气周期 [6] - **制冷剂**：自2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，供给端持续缩减 需求端受热泵、冷链及空调存量市场扩张驱动保持增长 供需缺口扩大推动2025年核心品类价格大幅上涨 [7] 成长主线：国产替代与新兴需求 - **合成生物学**：在能源结构调整背景下，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，有望迎来需求爆发期 传统化工企业未来竞争在于能耗和碳税成本 [8] - **OLED材料**：OLED技术工艺持续优化，生产成本下降和良品率提升，推动其在中尺寸平板/笔记本及大尺寸电视市场渗透提速 折叠屏手机出货量持续提升，苹果入局将加快OLED在移动电脑端渗透 政策端扶持加快关键材料和设备国产化 [9] - **高频高速树脂**：AI算力需求提升，带动服务器PCB电子树脂从低损耗升级为超低损耗材料 TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器比例将从2023年的9%增长至15%，年复合成长率为29% 低轨卫星通信等新兴应用也提振高端电子树脂需求 [10] - **电子化学品**：作为电子信息产业关键基础化工材料，其需求随全球半导体产业特别是中国集成电路市场增长而增加 中国电子化学品严重依赖进口，市场主要被海外企业垄断 随着集成电路集成度提高、特征尺寸缩小，制造过程中电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张 [11] 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周（2026/01/19-2026/01/23）行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，其中新增检修3家，重启2家 [13][45] - 新增检修企业涉及丙烯（江苏瑞恒、巨正源二期）和丁二烯（海南炼化）生产 重启企业涉及丁二烯（茂名石化2）和乙二醇（中科炼化）生产 [45] 重点公司动态 - 巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿至39.40亿元，同比增长80%至101% [38] - 润丰股份预计2025年归母净利润为10.3亿至11.7亿元，同比增长128.85%至159.95% [38] - 利民股份预计2025年归母净利润为4.65亿至5亿元，同比增长471.55%至514.57% [39]