报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将引导国有商业保险公司长期稳健经营 防止因单纯考核年度目标出现突增业绩、忽视风险的短期行为[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市 拉长考核久期可在投资端引导险资“风物长宜放眼量”[5] - 拉长考核周期有助于险资长线长投 红利板块符合险资选股偏好 预计中小机构将逐步加大FVOCI权益工具的配置 红利资产有望迎来增量资金[5] - 《通知》有望降低新准则下权益资产对利润表冲击给考核带来的负面影响 间接提高险企提高权益配置比例的容忍度 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 对中国人保（集团）、中国人寿（集团）等商业保险公司下发 以进一步加强长周期考核 并对其投资管理提出相关要求[5] 政策边际变化 - 此前《商业保险公司绩效评价办法》明确保险类金融企业考核指标包括服务国家发展目标和实体经济指标、发展质量指标、风险防控指标、经营效益指标 本次调整将经营效益类指标的“净资产收益率（ROE）”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合 权重分别为30%/50%/20% 同时强调国有商业保险公司要提高资产负债管理水平等[5] 新准则影响 - 6月12日 财政部联合金监总局发布通知 明确除确有困难需暂缓执行的保险公司 执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则 随着新准则全面实施 财政部对国有保险公司的考核有望全面拥抱新准则 《通知》有利于引导保险资金稳定大市 降低新准则下权益资产对利润表冲击给短期考核带来的负面影响[5] 险资投资情况 - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业 1Q25保险资对股票配置比例稳步提升 截止1Q25末 产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元 占比为8.4% 较2024年末季度环比增长16.0% 同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8% 险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证[5] 长期股票投资试点情况 - 三批次长期股票投资试点合计规模达2220亿元 涉及中国人寿、新华保险等多家险企 各批次有不同的投资方式和规模安排[12] 指数表现 - 2025年年初至7月11日 中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市 绝对收益率为13.17% 相对收益率为11.14% 保险股具备双面红利股属性[5]

灾害应对措施 - 公司第一时间启动大灾应急预案，调动全司力量做好大灾应对和组织服务保障，全体理赔人员24小时待命 [1] - 采用"云端+地面"协同服务模式，线上开通24小时报案专线，线下组建应急突击队进入积水区域实施快速施救和现场定损 [2] - 针对受灾严重区域设立流动服务站，主动上门为客户提供服务 [2] - 开通绿色通道并启动预赔付机制，各险种一旦查勘条件具备且损失情况确定将立即启动赔付 [2] 理赔数据统计 - 昭通威信地区：截至7月10日24时，接报案415起，包括车险73起（赔款支付1.75万元）、非车险2起（预计赔付100万元）、农险340笔（预估金额310万元） [3] - 红河弥勒地区：截至7月10日24时，接车险报案15起，农险报案预估金额1680万元 [3] - 累计投入人力28人次（昭通13人次、红河15人次），派出查勘救援车辆76辆次（昭通61辆次、红河15辆次），提供拖车服务76次（昭通61次、红河15次） [3] 典型案例 - 昭通威信首笔车险赔款5000元从报案到支付仅用11小时 [3] - 理赔服务部负责人陈冬驻守定损网点，逐一与受灾客户协商赔付方案 [6] - 红河州中心支公司负责人陈娅丽带队到修理厂指导抢修水淹车辆，亲自记录损失信息并解答客户疑问 [8] 后续工作部署 - 公司将防汛工作作为当前重中之重，坚持党员干部靠前指挥，一线理赔靠前服务 [8] - 坚持"能赔尽赔、应赔快赔、合理预赔"的大灾理赔工作原则，持续跟进灾情报案统计和理赔进展 [8]

分红险优势与市场现状 - 分红险具备更灵活的"成本调节机制"，在降低负债成本、缓释利差风险方面优势明显[1] - 2024年分红险保费时隔多年实现正增长，中国平安、阳光人寿分红险保费分别增长3.60%，太保人寿因前期基数小实现大幅增长[10] - 2025年第一季度新报备寿险产品中分红型、万能型占比近四成，中英人寿、中意人寿等公司密集推出分红险产品[10] 保险公司转型动态 - 大型寿险公司个险渠道分红险占比达65%，代理人通过轮训掌握销售逻辑[9] - 上市保险公司高管在业绩发布会展示分红险转型决心，预测未来占比超50%[9] - 行业推动"回归保障+转向分红险"策略，作为应对利率下行和负债成本控制的关键路径[12] 分红险产品特性 - 分红险采用"保底收益+浮动分红"机制，可分配盈余按不低于70%比例分配给客户[10] - 预定利率可较低设定压缩初始负债成本，红利分配可动态调节成本支出[12] - 保险公司可根据投资回报、死差、费差等实际经验灵活调整红利分配[12] 历史发展脉络 - 2000年中国人寿推出首款分红险，背景是存款利率从1996年11%降至2000年2.25%[14] - 2001-2010年为分红险"黄金十年"，保费复合增速43.80%，2011年占比超九成[15] - 2013年后因年金险预定利率放开至4.025%，分红险占比下滑，2021年起持续负增长[15] 监管与行业挑战 - 监管部门下发文件强化分红水平监管，要求平衡预定利率与收益并"限高"[20] - 部分公司通过调高分红水平进行"变相高利率"竞争，可能引发未来兑现风险[21] - 中小保险公司面临"路径依赖"挑战，缺乏分红险转型所需的制度和文化适应性[22] 销售端实践 - 代理人反映增额终身寿险更易销售，分红险需解释分红原理和不确定性[7] - 客户对分红险收益预期存疑，需结合保险公司经营能力和投资能力进行推介[20] - 监管要求销售中不得以历史红利作为承诺，需强化分红机制透明说明[20]

险资不动产投资规模大幅增长 - 上半年4家保险公司披露12笔大额不动产投资 涉及6个项目 合计新增投资49 2亿元 较去年同期7 05亿元增长597 87% [1] - 主要投资机构包括平安人寿 中国人寿 太平洋人寿 建信人寿 其中中国人寿对英国伦敦两处写字楼项目出资4 6亿英镑(约45 34亿元人民币)占比超92% [2] - 投资均为对已签署项目的追加出资 显示机构采取稳妥策略而非全新涉足 头部险企重点增持一线城市优质写字楼 物流园区等现金流稳定项目 [3] 投资标的与地域分布特征 - 境内项目集中于北京 上海核心地段：平安人寿投资北京丽泽商务区0 32亿元 太平洋人寿投资上海淮海中路3 47亿元 建信人寿投资上海外滩绿地办公楼693万元 [2] - 境外投资以伦敦金融城为主：中国人寿4 6亿英镑投向Aldgate Tower和金丝雀商务区写字楼 占披露总额的92% [2] - 其他参与机构包括大家保险 中邮保险 新华人寿 阳光人寿等 形成行业性布局趋势 [3] 投资形式多元化创新 - 除直接物权投资外 出现公募REITs 不动产股权基金等新形式：中邮保险领投上海博华广场专项基金 与美国汉斯集团 阿布扎比投资局联合持有 [4] - 国寿投资联合首程控股等设立规模100亿元的平准基础设施REITs基金 首期超50亿元 为当前市场最大同类基金 [5] - 机构选择标准包括风险收益平衡(银发股权基金 vs REITs) 流动性需求(持有型物业租金 vs REITs退出) 合规要求及合作便利性 [5] 行业面临的合规挑战 - 2021年以来5家机构因不动产投资违规被罚 事由包括权属变更延迟 融资超比例 违规缴保证金 投资商业住宅等 [6] - 违规原因涉及项目复杂性(跨领域操作疏漏) 收益驱动(放松风控标准) 投后管理经验不足(运营隐患识别不清) [6] - 创新工具规则不完善(如REITs)及关联交易压力(股东方定价干预)可能引发利益输送风险 [7]

财政部加强国有商业保险公司长周期考核 - 财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，自2025年7月11日起施行 [2] - 考核方式三大变化：新增5年周期指标考核、当年指标权重从50%降至30%、对"国有资本保值增值率"实施长周期考核 [4][5] - 5年、3年、当年指标权重分别为20%、50%、30%，长周期指标合计权重达70% [4][9] 考核周期拉长 - 首次引入5年周期指标，相较此前3年以上考核周期进一步拉长 [6][7] - 中国人寿表示有利于完善投资战略布局，加大服务国家发展目标和实体经济力度 [7] - 中国太平认为有助于淡化短期考核，提升大类资产配置能力，发挥保险资金长期优势 [8] 考核权重调整 - 长周期指标权重合计70%，远超此前预告的"净资产收益率"长周期权重不低于60% [9][11] - 回应了业界对提高长周期权重的期待，此前部分险企长周期指标权重不高 [10] - 财政部副部长廖岷曾表示调整考核权重可增加中长期资金进入资本市场 [11] 国有资本保值增值率考核 - 首次对"国有资本保值增值率"实施"5+3+1"长周期考核 [11][12] - 该指标近年成为国有险企考核痛点，因市场波动导致年度变化加剧 [12] - 长周期考核更契合险企经营实际，与引导长期投资的导向一致 [12] 国有保险公司反馈 - 中国人寿认为新规有利于发挥保险资金长期资本优势，提高权益类投资占比 [16] - 中国太平表示新规为可持续发展提供科学指引，将优化长期价值投资考核体系 [18][19] - 两家公司均表示将贯彻落实政策要求，服务国家战略和实体经济发展 [17][19]

政策核心内容 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，将三年、五年周期考核权重提升至70% [1][4] - 考核指标调整：净资产收益率从"3年周期+当年度"调整为"当年+3年+5年"组合，权重分别为30%、50%、20%；资本保值增值率从"当年度"调整为"当年+3年+5年"，权重分别为30%、50%、20% [4][7][11] - 政策自2025年度绩效评价起实施，旨在降低短期市场波动影响，引导长期投资、价值投资 [11] 考核机制技术细节 - 3年周期净资产收益率采用几何平均计算：$${\sqrt[3]{\mathrm{~(1+r_{n})~\times~(1+r_{n-1})~\times~(1+r_{n-2})~}}}$$ [5] - 5年周期净资产收益率计算公式扩展至五年数据 [6] 政策背景与沿革 - 2023年10月财政部首次调整考核机制，将净资产收益率分为"当年"和"近三年"各占50%权重 [11] - 2024年9月中央金融办与证监会联合发文提出培育保险资金作为"耐心资本"，完善考核机制 [12] - 2025年1月六部门方案明确提升国有险企A股投资比例，推动长期股票投资试点 [12] 市场影响分析 - 预计险资A股配置比例将从当前11%升至15%以上，每增配1%（约3500亿元）可显著改善市场流动性 [14][16] - 险资权益类资产配置空间大：截至2024年底运用余额33万亿元，A股投资占比仅11% [14] - 长周期考核将促使险资逆周期布局，参考社保基金模式形成"长期投资-稳定收益"正循环 [16] 行业响应与战略调整 - 中国人寿表示将提高权益类投资占比，践行价值投资理念，增加资本市场中长期资金供给 [14] - 新华保险提出"做长、做宽、做深"策略：强化长期投资、拓展新经济项目、增强投研能力 [18] - 行业普遍强化投研能力建设，建立内部长周期考核机制以匹配负债端特性 [17][18] 实体经济支持作用 - 险资将重点投向芯片、人工智能、大数据等新质生产力领域，驱动产业升级 [9] - 寿险资金平均久期超12年，具备跨周期配置能力，可精准对接国家战略产业资金需求 [13][14] - 低利率环境下，增加权益配置成为破解利差损压力的关键路径 [16]

财政部调整国有商业保险公司考核机制 - 财政部下发通知加强国有商业保险公司长周期考核，自2025年度绩效评价开始执行[6][7] - 考核指标调整为"当年+3年+5年"周期组合，其中净资产收益率当年权重30%、3年周期50%、5年周期20%[12][14][15] - 资本保值增值率同样调整为多周期考核，当年权重30%、3年周期50%、5年周期20%[15][18] - 调整目的是引导险企长期稳健经营，鼓励长期投资、价值投资[10][16] 人身险行业盈利表现 - 人身险行业近五年平均ROE达13.7%，近三年稳定在10%以上[24][27] - 头部公司表现突出：平安寿险近五年ROE24.8%，泰康人寿20.3%，太保寿险19.2%[29][33] - 71家寿险公司净利润波动显著，从2020年2460亿降至2023年1330亿后，2024年回升至3200亿[26] - 长周期ROE指标稳定性显著高于当年指标，波动幅度减少9-10个百分点[27][28] 保险资金权益投资动向 - 2025年一季度险企股票投资2.82万亿，较年初增长16%；长期股权投资2.74万亿，增长11%[41][42] - 保险公司年内已举牌20次，涉及16家上市公司包括工行、招行等，接近2024年全年水平[43][44] - 金融监管总局推出政策组合：扩大长期投资试点、调降股票投资风险因子等[36][37] - 保险公司需提高资产负债管理水平，优化权益投资比例，把握风险收益平衡[18][20] 头部险企市场地位 - 保险业马太效应显著，头部公司多为国有或国有法人股东控股[21] - 前六大寿险公司（国寿、平安、太保等）市场份额集中，长期ROE表现稳定[29][33] - 75家寿险公司中超60%近三年投资收益率超3.2%，头部机构表现更优[51]

政策背景与核心目标 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，旨在弱化短期收益考核压力，引导险资减少股市短期抛售冲动，鼓励加大权益投资布局 [1] - 政策落实中央金融办等6部门印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，强化国有商业保险公司作为市场稳定器和经济发展助推器的功能 [1][8] 考核指标调整 - 将"净资产收益率"考核方式从"3年周期指标+当年度指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [2][3] - 将"（国有）资本保值增值率"从单一当年度指标调整为多周期组合指标，权重分配与净资产收益率一致 [3] - 调整后当年利润仅30%计入考核，降低保险公司短期抛售股票的动机 [3] 行业影响与投资导向 - 新考核标准鼓励投资向价值风格转移，预计国资背景险企将更倾向高股息资产 [4] - 长周期考核落地后，险资可能加大入市力度，偏好盘子大、股价稳定、分红高且符合国家战略方向的股票 [4][6] - 截至2024年底，保险资金运用余额33万亿元，实际A股投资比例11%，距离25%政策上限仍有提升空间 [8] 保险公司经营要求 - 要求优化资产负债管理，合理确定权益投资比例，平衡收益与风险 [6] - 强调长期投资、价值投资理念，完善内部中长期考核机制，挖掘收益稳健的优质标的 [6] - 需增强投资管理能力，健全风险评估体系，加强投后管理 [6] 政策协同与长期意义 - 《通知》与2024年1月《实施方案》形成协同，明确长周期考核权重分布（当年度≤30%，3-5年≥60%） [8][10] - 政策有助于缓解保险资金利差损挑战，通过权益资产长期升值应对利率下行趋势 [10][11] - 国有险企的标杆作用可能影响其他所有制保险公司及资金提供方的投资行为 [9]

公司服务战略 - 公司坚持以人民为中心的价值取向，坚守"金融为民、金融便民、金融惠民"本色，主动服务大局，做好金融"五篇大文章" [1] - 建立健全消费者权益保护体系，把实现好、维护好、发展好金融消费者的合法权益作为出发点、落脚点 [1] - 未来公司将秉持"以客户为中心"的发展理念，深入落实"333战略"，践行"一个国寿、一生守护"经营理念 [10] 服务渠道建设 - 打造线上+线下全渠道服务体系，线上通过寿险APP、官微服务号、小程序一键直达，线下17家柜面网点提供多种服务模式 [2] - 自2021年起升级设计客户体验中心，围绕温暖、智能、时尚、品牌等感官元素满足客户差异化需求 [2] - 全市柜面均建立劳动者驿站，为外卖骑手、快递小哥等新市民及环卫工人、交警等户外劳动者提供暖心关怀 [9] 线上服务能力 - 线上服务平台寿险APP可办理绝大部分服务诉求，2024年通过APP提供服务86万余件 [3] - 95519客服专线覆盖咨询、查询、报案等多项服务，2024年服务客户43.7万人次 [3] - 拓展智能语音导航、智能在线客服机器人、电子化回访、智能外呼等服务，实现多渠道接入 [5] 理赔服务表现 - 2024年理赔约84.88万件，赔付总金额11.85亿元，年度获赔率达99.81% [4] - 推出理赔直付、重疾一日赔等一系列理赔特色服务，实现服务触点多元化 [4] - 塑造可信赖、能托付、有温度的保险业良好形象 [4] 增值服务创新 - 2025年针对VIP客户构建"管家式服务体系"，推出健康管家、生活管家、法务管家、保单管家四大专属服务 [6] - 四维一体覆盖客户健康、生活、财富管理和保单服务的全周期服务生态 [6] 适老服务举措 - 为老年客户打造95519数字化专线绿色通道，实现"一声直达，一键接入，一线即通" [7] - 推出寿险APP尊老版，线下柜面开通绿色服务通道，60岁以上老年人享受优先排队 [7] - 全市柜面配备轮椅、拐杖、花镜、放大镜、血压仪等服务设施，开辟敬老窗口、爱心专座 [7] 消费者权益保护 - 2024年消费者权益保护监管评价评级为一级，实现消保工作能力与水平双提升 [8] - 2024年开展各类宣教活动近300场，触及消费者超400万人次 [8] 服务体验优化 - 13家网点入选北京保险业"金融便民、惠民示范窗口"十项服务内容达标网点名单 [9] - 客户满意度持续上升，好评率达99.99%，连续多年在总公司第三方服务评价中排名系统首位 [9]

行业关注 - 债券通"南向通"将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [1] 企业动态 - 众安在线完成39亿港元配售 配售2.15亿股新H股 配售价18.25港元/股 占扩大后H股的13.15% [2] - 中国人寿2024年末期分红127.19亿元 每股派发现金红利0.45元 [3] - 新华保险拟出资112.5亿元认购私募基金份额 基金成立规模225亿元 [4] - 锦泰财产保险注册资本由23.79亿元增至31.88亿元 资本公积转增方式 [5] 金融人事 - 中国人寿副总裁白凯出任太平人寿党委书记 拟任中国太平副总经理兼太平人寿总经理 [6] - 三峡人寿党委副书记雷万春拟任总经理 终结6年总经理职位真空 [7] - 童天喜正式出任中意人寿董事长 公司2024年净利润13亿元 净资产同比下降68% [8] - 牛增亮担任华泰人寿总经理 [9]