行业整体业绩承压 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水[1] - 中国中冶前三季度营业收入为3350亿元，同比降幅达18.78%，归母净利润同比减少41.88%[10] - 中国交建前三季度营业收入为5139亿元，同比下降4.2%，归母净利润为136.5亿元，同比下降16.1%[10] 海外业务成为新增长极 - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%，2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%[3] - 中国铁建前三季度境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%[4] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63%[4] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60%[6] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%[6] - 印尼计划推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设新轨道交通线路[7] 重大项目向头部企业聚集 - 中国交建在139个国家和地区开展业务，承建巴拿马运河四桥等大型项目，预计可创造3000个直接就业岗位[3] - 中国电建签订秘鲁皮乌拉大区医院项目合同，金额约65.68亿元，以及沙特光伏项目合同，合计约117.19亿元[8] - 中国铁建落实"海外优先"战略，签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目等一批重点项目[5] 出海战略对业绩的弥补作用 - 中国中铁前三季度在境内营业收入同比下降6.83%，但在境外营业收入同比增长8.34%[12] - 中国铁建实现境内营业收入同比减少6.84%，境外营业收入同比增加20.29%[12] - 八大建筑央企海外业务占比均低于25%，仍有较大提升空间，中企出海将是大势所趋[12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司作为全球工程承包商龙头，持续着力提升经营质量，并保持长期稳定的分红政策 [7] - 尽管公司第三季度盈利因收入和毛利率下降而承压，但境外收入表现亮眼，细分领域订单增长显著 [1][7] - 基于公司第三季度业绩受传统基建投资增速放缓及房地产市场调整影响，报告下调了其2025至2027年的盈利预测，但鉴于其估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 公司第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6% [7] - 公司第三季度单季归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [7] - 公司第三季度单季扣非归母净利润为77.02亿元，同比下降23.5% [7] - 公司第三季度毛利率为7.0%，同比下降0.4个百分点，主要受地产开发业务拖累 [7] - 公司前三季度累计营收为15582.20亿元，同比下降4.2% [7] - 公司前三季度累计归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [7] 分业务运营情况 - 前三季度房屋建筑业务营收9886亿元，同比下降5.3%，毛利700.0亿元，同比下降4.3% [7] - 前三季度基础设施业务营收3706亿元，同比下降3.6%，毛利352.1亿元，同比上升0.2% [7] - 前三季度地产开发业务营收1771亿元，同比上升0.6%，毛利251.9亿元，同比下降17.8% [7] - 前三季度勘察设计业务营收67亿元，同比下降2.5%，毛利9.8亿元，同比下降1.8% [7] - 前三季度境外业务营收919亿元，同比显著增长8.8%，表现优于国内业务 [7] 费用与现金流 - 公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，财务费用率同比上升0.2个百分点 [7] - 公司第三季度资产减值损失为-1.67亿元，信用减值损失为-1.94亿元，同比多计提 [7] - 公司第三季度归母净利率为1.7%，同比下降0.4个百分点 [7] - 公司前三季度经营活动现金流净额为-695亿元，同比少流出75亿元，单第三季度为-58亿元 [7] - 公司前三季度收现比为99.0%，同比改善2.3个百分点 [7] - 三季度末公司资产负债率为76.1%，同比下降0.1个百分点 [7] 新签订单情况 - 前三季度公司新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.4% [7] - 其中建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7% [7] - 细分领域中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0% [7] - 能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [7] - 市政工程新签合同额1903亿元，同比增长27.8% [7] - 境外业务新签合同额1684亿元，同比增长2.0% [7] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至460.68亿元（前值510亿元），2026年预测至473.04亿元（前值518亿元），2027年预测至487.25亿元（前值526亿元） [1][7] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.11元，对应市盈率（P/E）为4.87倍 [1][7] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（P/E）为4.74倍 [1][7] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.18元，对应市盈率（P/E）为4.60倍 [1][7] - 报告时点公司市净率（P/B）为0.47倍 [5]

核心观点 - 基金经理姜诚在2025年第三季度维持高稳定性的投资组合，主要进行被动调整，未新增任何重仓个股[1][3] - 投资策略体现为“越跌越买，越涨越卖”，在科技成长板块领涨的市场环境下，坚持价值风格，对银行股进行大幅加仓并新调入家电个股[2][5][6][9] - 管理规模连续四个季度下降至122.19亿元，但坚持长期投资框架，不追逐短期市场热点[4][12] 组合稳定性与仓位调整 - 组合保持高度稳定，无新增重仓股，仅因应申赎进行被动调整[1][3] - 4只独立管理基金中有3只股票仓位上升，仅中泰元和下降0.35%[3] - 共同管理的3只基金股票仓位有明显下降[3] - 推测基金经理认为组合整体被低估，因此维持高仓位[3] 管理规模与资金流动 - 管理规模连续四个季度下降，减少近4亿元，截至2025年三季度为122.19亿元[4] - 在管基金数量保持7只[4] - 两只管理时间较长、规模较大的基金出现净赎回，而布局港股的两只基金规模有所上升[4] - 中泰星元A、C类份额分别出现2.16亿份和0.13亿份的净赎回[6] 行业配置与市场表现对比 - 重仓行业保持稳定，以建筑、房地产、银行、可选消费为主[5] - 2025年三季度沪指上涨12.7%，半导体材料与设备（48.23%）、半导体产品（47.95%）和通信设备（46.82%）等科技成长板块涨幅居前[5] - 基金经理布局的价值风格行业个股表现相对迟缓[5] 个股调仓逻辑与操作 - 调仓逻辑为“涨得多则获利了结，跌得多则低位补仓”[6] - 中泰星元对涨幅超20%的华鲁恒升、扬农化工减持超25%，对涨幅超8%的太阳纸业减持超10%[6] - 对区间跌幅8.25%的招商银行增持9.73%，对跌幅近9%的苏泊尔增持8.4%[6] - 中泰玉衡对重仓股进行“全面瘦身”，华鲁恒升、扬农化工减持超32%，仅建设银行（减持5.45%）和苏泊尔（减持3.86%）减持幅度较小[7] - 持股集中度小幅上升，中泰星元为72.12%，中泰玉衡为72.40%[8] 港股基金操作亮点 - 两只布局港股的基金（中泰兴为、中泰元和）获得净申购，进行大量加仓[9] - 新调入深市家电股美的集团进入重仓，中泰兴为买入95万股，中泰元和买入41.3万股[9][10] - 大幅加仓银行股，中泰兴为对港股工商银行加仓46.23%，对招商银行加仓25.06%[9] - 中泰元和同样对招商银行加仓20.62%，对港股工商银行加仓14.16%[10] - 中泰兴为港股资产占基金净值比增加1.87个百分点至33.95%，中泰元和微降0.08个百分点至33.44%[9][10][11] 投资理念与框架 - 投资框架基于对未来分红现值求积分，不关注短期增速，注重资产长期竞争力[12] - 面对科技股热点，坚持“不争朝夕，只看长期”的原则，主动交易频率低[12] - 认为当前行情有基本面向好支撑，而非单纯资金推动[12] - 后市将继续坚持既定原则，拓展能力圈并在能力圈内做简单决策[12]

指数整体表现 - 国企改革指数（399974）当日收于1902.39点，上涨0.25%，成交金额为1464.44亿元，换手率为0.74% [1] - 指数成份股中，56家上涨，39家下跌，金风科技以6.94%的涨幅领涨，中国稀土以5.24%的跌幅领跌 [1] 十大权重股表现 - 十大权重股覆盖多个行业，包括有色金属、公用事业、非银金融、银行、电子、食品饮料、国防军工及计算机 [1] - 权重排名前三的成份股分别为紫金矿业（权重3.60%）、长江电力（权重2.90%）和中信证券（权重2.90%） [1] - 十大权重股中，招商银行涨幅最大为2.20%，兴业银行上涨1.63%，长江电力上涨0.75% [1] - 十大权重股中，北方华创下跌1.49%，中信证券下跌0.54%，紫金矿业下跌1.64%，五粮液微跌0.01% [1] 市场资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出44.43亿元，而游资资金净流入10.3亿元，散户资金净流入34.13亿元 [3] - 招商银行获得最大主力资金净流入4.33亿元，主力净占比11.29% [3] - 金风科技获得主力资金净流入4.30亿元，主力净占比11.88% [3] - 中国石油获得主力资金净流入3.26亿元，主力净占比14.97% [3] - 中国船舶获得主力资金净流入2.84亿元，主力净占比10.31% [3]

A股2025年三季报总体情况 - A股2025年三季报披露收官，共有5437家上市公司披露三季报 [1] - 其中89家公司前三季度营业收入超过千亿元 [1] - 超五成企业实现净利润正增长 [6] 营业收入排名 - 中国石油以21692.6亿元营收位居榜首，但同比下滑3.92% [3] - 中国石化以21134.4亿元营收位列第二，同比下滑10.69% [3] - 中国建筑以15582.2亿元营收排名第三，同比下滑4.20% [3] - 工业富联营收同比增幅达38.40%，在前十名中增长最快 [3] - 康乐卫士营收仅为127.6万元，在披露公司中收入最低 [3] 营业收入增幅排名 - 海创药业-U营收同比增幅高达21180.28%，位列第一 [5] - *ST和科营收同比增幅达2932.86%，寒武纪-U增幅为2386.38% [5] - 华远控股营收同比下滑93.60%，沙河股份下滑93.58% [5] 净利润排名 - 工商银行以2699.1亿元净利润成为A股“盈利王”，同比微增0.33% [8] - 建设银行净利润2573.6亿元，农业银行净利润2208.6亿元 [8] - 万科A前三季度亏损超280亿元，*ST金科亏损107.8亿元 [8] 净利润增幅排名 - 方正电机前三季度净利润同比增幅达153129%，为“增长王” [6][9] - 源杰科技净利润增幅19348.6%，晶瑞电材增幅19202.7% [9] - 蓝箭电子净利润同比下滑28229.5%，阿尔特下滑12246.6% [9] 行业表现 - 钢铁行业前三季度净利润同比大增近750% [10] - 有色金属行业净利润为1512.9亿元 [12] - 电力设备行业净利润为25914.3亿元，电子行业净利润为1463.0亿元 [12] 上市公司分红情况 - 218家公司披露分红预案，分红总额达到466亿元 [14][16] - 五粮液拟中期分红100.1亿元，尽管其三季度净利润下滑超65% [16][17] - 吉比特拟每10股派60元，格力电器拟分红55.9亿元 [16][17] - 多次分红渐成常态，今年三季报及中报均有分红的公司有31家 [17]

公司营收表现 - 工商银行营业总收入最高，达6400亿元，同比增长2.17% [2] - 工业富联营收增幅最大，同比增长38.40%，营业总收入为6039亿元 [2] - 中国石化营业总收入为21134.4亿元，但同比下滑10.69% [2] - 海创药业-U营收同比增幅高达21180.28% [5] - 万科A前三季度亏损超过280亿元 [8][9] 公司净利润表现 - 工商银行归母净利润最高，为2699.1亿元，同比增长0.33% [9] - 建设银行归母净利润2573.6亿元，同比增长0.62% [9] - 中国人寿归母净利润同比增幅最大，达60.54%，净利润为1678.0亿元 [9] - 方正电机净利润增幅最高，达153129% [8][11] - 中国海油归母净利润为1019.7亿元，但同比下滑12.59% [9] 公司分红情况 - 218家公司披露2025年三季报分红预案，分红总额达466亿元 [13] - 五粮液拟中期分红100.1亿元，但其三季度净利润下滑超65% [13][14] - 吉比特拟每10股分红60元，分红金额最高 [13][15] - 格力电器第三季度分红金额为55.9亿元 [14] 行业营收与利润 - 银行业归母净利润最高，超过1万亿元，达16831.0亿元 [15][16] - 建筑装饰行业营业收入最高，达58530.9亿元 [16] - 石油石化行业营业收入为56281.4亿元，归母净利润为2761.0亿元 [16] - 非银金融行业归母净利润为6269.7亿元 [16] 行业盈利增长 - 钢铁行业归母净利润同比增速最高，达749.6% [18] - 有色金属行业归母净利润同比增速为40.9% [18] - 煤炭行业归母净利润同比增速为38.6% [18] - 房地产行业归母净利润同比下滑最严重，增速为-191.2% [18]

近期市场表现 - 截至2025年11月3日13:32，国企共赢ETF(159719)上涨1.06%，最新价报1.62元 [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近2周累计上涨1.40% [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近3年净值上涨64.30%，在指数股票型基金中排名318/1903，居于前16.71% [1] 流动性分析 - 国企共赢ETF盘中换手率为5.3%，成交额为334.66万元 [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近1年日均成交额为1263.55万元 [1] 历史收益与风险指标 - 自成立以来，最高单月回报为14.61%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为24.70% [1] - 涨跌月数比为26/20，上涨月份平均收益率为4.12%，年盈利百分比为100.00% [1] - 历史持有3年盈利概率为100.00% [1] - 截至2025年10月31日，近6个月超越基准年化收益为7.53% [1] - 近3年夏普比率为1.07 [1] - 近半年最大回撤为5.61%，相对基准回撤为0.20% [1] 基金产品特征 - 管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [2] - 截至2025年10月31日，近1月跟踪误差为0.039%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] - 基金紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，该指数旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业表现，重点关注全球化和可持续发展 [2] - 指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司 [2] 主要成分股表现 - 前十大成分股中，中国石油权重最高，为14.08%，当日上涨4.15% [4] - 中国建筑权重为9.84%，当日涨跌幅为0.00% [4] - 中国移动权重为8.10%，当日上涨0.65% [4] - 中国石化权重为4.75%，当日上涨1.65% [4] - 中国电信权重为4.06%，当日上涨0.45% [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但海外业务表现亮眼，作为行业龙头具备估值修复空间，维持“买入”评级[4][6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为5.43元，一年内最高价/最低价为6.63元/4.96元[2] - 公司总市值为224,369.72百万元，流通市值与总市值相同，总股本为41,320.39百万股[2] - 公司资产负债率为76.07%，每股净资产为11.67元/股[2] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15,582.20亿元，同比下降4.20%；归母净利润381.82亿元，同比下降3.83%[6] - 第三季度单季实现营业收入4,499.12亿元，同比下降6.64%；归母净利润77.78亿元，同比下降24.14%[6] - 收入下滑主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响，单季度业绩下滑主要系毛利率下降及信用减值损失增加所致[6] 分业务经营情况 - 房建业务：25Q1-3实现收入9,886亿元，同比下降5.3%；毛利率7.1%，同比提升0.1个百分点；新签合同额20,146亿元，同比增长0.7%[6] - 基建业务：25Q1-3实现收入3,706亿元，同比下降3.6%；毛利率9.5%，同比提升0.4个百分点；新签合同额10,144亿元，同比增长3.9%[6] - 境外业务：25Q1-3实现营收919亿元，同比增长8.8%；新签合同额1,684亿元，同比增长2.0%，东南亚、中亚、东非等区域订单实现较快增长[6] - 地产业务：25年前三季度实现营收1,771亿元，同比增长0.6%；合约销售额2,553亿元，同比下降2.0%；期末土地储备7,497万平方米[6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；Q3单季毛利率为6.98%，同比下降0.38个百分点[6] - 25Q1-3期间费用率为4.22%，同比上升0.05个百分点；净利率为3.17%，同比下降0.04个百分点[6] - 25年前三季度经营活动现金净流出694.79亿元，同比少流出75.30亿元；收现比为98.96%，同比提升2.30个百分点，现金流边际改善[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为475.09亿元、493.54亿元、511.93亿元，同比增速分别为2.86%、3.88%、3.73%[5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.19元、1.24元[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为4.72倍、4.55倍、4.38倍[5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为9.51%、9.16%、8.84%[5]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月3日10:29，沪深300红利低波动指数上涨0.58% [1] - 指数成分股中宝钢股份上涨2.44%，建设银行上涨2.30%，上海银行上涨2.11%，江苏银行上涨1.95%，中信银行上涨1.94% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)当日上涨0.45% [1] - 300红利低波ETF盘中换手率为0.92%，成交金额为4338.27万元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达到47.04亿元 [3] ETF资金流向与历史业绩 - 300红利低波ETF近17个交易日内有9日实现资金净流入，合计净流入3774.24万元 [3] - 截至2025年10月31日，该ETF近5年净值上涨60.44%，在指数股票型基金中排名92/1032，位列前8.91% [3] - 自成立以来，其最高单月回报为13.89%，最长连涨月数为5个月，期间涨幅为14.56% [3] - 截至2025年10月31日，该ETF近6个月超越基准的年化收益为6.19% [3] 上市公司分红情况 - 截至2025年10月31日，全市场共有1033家上市公司公布现金分红预案，较上年同期增加141家 [3] - 其中有38家公司进行了多次分红 [3] - 全市场现金分红总额达7349亿元，89家公司年内分红金额超过10亿元 [3] 行业分析与指数构成 - 分析认为，考虑到后续贸易摩擦不确定性较强，具备防御性的红利板块可能仍有配置机会 [4] - 截至2025年10月31日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比为35.78% [4] - 前两大权重股为中国神华（权重4.65%）和双汇发展（权重3.89%） [4][6] - 在十大权重股中，宝钢股份当日表现最佳，上涨2.44% [1][6]

社保基金持股概况 - 截至三季度末，社保基金共现身617只个股前十大流通股东名单，其中新进188只，增持156只 [1] - 社保基金持股主要集中在机械设备、电子、医药生物等行业，分别有60只、56只、55只个股上榜 [1] - 三季度末社保基金持股数超过1亿股的有23只 [2] 重点持股公司分析 - 从持股比例看，社保基金持有安达智能比例最高，占流通股10.57%，其次是诺思格，持股比例8.16% [1] - 从持仓市值看，社保基金对三一重工持仓市值最多，达41.42亿元，比亚迪紧随其后，持仓市值40.37亿元 [1] - 从持股数量看，社保基金持有分众传媒股数最多，为3.33亿股，招商蛇口、常熟银行、中国建筑、三一重工持股量均超1.7亿股 [2] - 社保基金三季度新进中国中冶股数最多，达10035.88万股，隆基绿能、海尔智家新进股数分别为7907.69万股和7487.02万股 [2] - 山推股份前十大流通股东中社保基金产品家数最多，共5家组合，合计持股8515.90万股，占流通股6.48% [2] 投资风格与长期持仓 - 社保基金投资风格偏长期和稳健，选择个股大多业绩稳定增长 [2] - 除机械、化工、有色等传统周期行业外，对电子、新能源、生物制药等新兴行业龙头也有所布局 [2] - 社保基金持有个股期限较长，中南传媒自2012年一季度已累计持有55个季度，华鲁恒升、中原传媒、我武生物已连续持有52、45、44个季度 [2] 社保基金投资业绩 - 2024年社保基金投资收益额2184.18亿元，投资收益率8.10% [3] - 社保基金自成立以来年均投资收益率7.39%，累计投资收益额1.90万亿元 [3]