报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周BDI综合运价指数和分船型运价指数全线下跌，主流船型跌幅均超10%；多数农产品发运需求回落，大豆发运量增加支撑巴拿马型船需求、拖累灵便型船需求，煤炭和铁矿石发运量高位支撑海岬型船需求，用船需求与上周同期相比无明显增量[1] 根据相关目录分别进行总结 现货指数回顾 BDI运价指数分析 8月1日数据显示，BDI综合运价指数及其分船型运价指数均环比下跌，BDI综合运价指数收于2018点，周环比下跌10.59%；BCI运价指数收于3296点，周环比下跌13.92%；BPI运价指数收于1644点，周环比下跌10.55%；BSI运价指数收于1259点，周环比下跌1.93%；BHSI运价指数收于678点，周环比下跌0.59%[4] FDI远东干散货运价指数 8月1日数据显示，FDI指数全线反弹，但FDI租金指数中多数航线下跌，主要集中在巴拿马型船和超灵便型船部分航线；FDI综合运价指数收于1318.03点，环比上涨1.58%；FDI租金指数收于1606.13点，环比上涨1.79%；海岬型船租金指数收于1729.93点，环比上涨7.39%；巴拿马型船租金指数收于1552.84点，环比下跌3.43%；大灵便型船租金指数收于1494.35点，环比下跌0.62%；FDI运价指数收于1125.97点，环比上涨1.38%[7] 干散货发运情况跟踪 当日发运国发运用船数量 8月4日数据显示，农产品主要发运国巴西、俄罗斯、阿根廷、澳大利亚发运用船分别为38艘、8艘、22艘、5艘；工业品主要发运国澳大利亚、几内亚、印尼、俄罗斯、南非、巴西、美国发运用船分别为51艘、25艘、33艘、21艘、16艘、11艘、8艘[16][17] 当日发运量及用船分析 农产品发运方面，玉米、小麦、大豆、豆粕、糖发运用船分别为14艘、14艘、22艘、9艘、12艘；工业品发运方面，煤炭、铁矿石、其他干货发运用船分别为95艘、68艘、15艘；农产品发运所需超巴拿马型船最多为36艘，工业品发运所需大海岬型船最多达到77艘[18] 主要港口船舶数量跟踪 当周中国、印尼和南非港口船舶数量环比继续增加；7月1日 - 8月4日，中国港口停靠干散货船舶数量环比大幅增加30艘，澳大利亚六港船舶停靠数量环比减少16艘，印尼六港船舶停靠数量环比增加1艘，巴西五港船舶停靠数量环比增加5艘，南非一港船舶停靠数量增加1艘[18][19] 运费与商品价格的关系 - 8月1日巴西大豆40美元/吨，8月4日巴西近月船期报价3909.75元/吨 - 8月1日，BCI C10_14航线运费最新报价27300美元/天，铁矿石到岸价格最新报价116.65美元/千吨 - 8月1日，BPI P3A_03航线运费最新报价12235美元/天，动力煤到岸价格最新报价535.95元/吨 - 8月1日，灵便型船运价指数报价678.4点，辐射松4米中ACFR报价114美元/立方米[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油呈冲高回落走势，特朗普对俄极限施压引发供应担忧推升地缘情绪溢价，但后续措施落地待观察，后半段因盘面超涨修复及美国非农数据不及预期、前值下修，经济衰退担忧重燃，VIX指数大涨，资金避险冲击市场，导致原油回落 [4] - OPEC+会议结果符合预期，9月增产54.7万桶/日并提前结束首阶段复产，后续政策待9月7日会议讨论 [4] - 近期需关注宏观情绪，跟踪VIX指数和美股 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场动向 - 欧佩克+同意9月继续大幅增产，提前一年退出本轮减产计划，八个成员国达成9月增产54.8万桶/日的决议，全面退出自2023年起八个成员国实施的220万桶/日减产协议，另一项约166万桶/日的自愿减产协议将在12月底前重新评估，此次增产标志着战略转变，强化了市场对下半年全球供应过剩的预期 [4] - 随着中东油价上涨，亚洲预计在第四季度加大对美国WTI原油的进口力度，因中东原油价格上涨打开了套利窗口，美国原油生产商西方石油公司已向日本炼油商太阳石油公司出售WTI原油，以每桶比10月迪拜原油报价高出约3.50美元的溢价价格成交，交货时间为10月 [5] - 伊朗外长表示美国需赔偿冲突损失，核谈判才能重启，伊朗为重启与特朗普政府的核谈判提出新条件，美国须就伊以冲突期间造成的损失赔偿，解释为何在谈判期间发动攻击并保证未来不再发生类似情况 [5] - 美国6月核心PCE物价指数年率录得2.8%，高于预期的2.70%，前值由2.70%修正为2.8%，6月核心PCE物价指数月率录得0.3%，符合预期，高于前值的0.20%，包含食品能源的整体PCE指数环比上升0.3%，同比上涨2.6%，分别高于市场预期的0.23%和2.5%，预计7月就业报告将显示招聘持续放缓，失业率略有回升，储蓄率保持在4.5%，数据公布后，现货黄金短线波动暂不大，美元指数短线小幅走高 [6] - 美国至8月1日当周石油钻井总数410口，前值415口；截至7月29日当周，布伦特原油投机者的净多头头寸增加33,959手，至261,352手；7月29日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加1,752手，至87,840手 [7] EIA周度库存 - 截至7月25日当周，美国原油库存总量8.29432亿桶，比前一周增长794万桶；商业原油库存量4.26691亿桶，比前一周增长770万桶；汽油库存总量2.28405亿桶，比前一周下降273万桶；馏分油库存量为1.13536亿桶，比前一周增长364万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2255.3万桶，增长69万桶；石油战略储备4.02741亿桶，增加了24万桶 [8] - 原油库存比去年同期低1.47%，比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期高2.08%，比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期低10.49%，比过去五年同期低16% [8] - 截至7月25日当周，美国原油日均产量1331.4万桶，比前周日均产量增加4.1万桶，比去年同期日均产量增加1.4万桶；美国炼厂加工总量平均每天1691.1万桶，比前一周减少2.5万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周下降0.1个百分点 [8] - 美国至7月25日当周EIA原油库存增幅录得2025年1月31日当周以来最大，EIA汽油库存降幅录得2025年4月25日当周以来最大，国内原油产量增幅录得2025年3月7日当周以来最大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价回落因美国对铜关税政策调整，特朗普宣布自本周五起对铜管等半成品铜制品征50%进口关税，扩大至电缆等制成品，但核心上游产品被排除 [3] - 未来一周COMEX铜和LME、SHFE铜价差波动仍存，预计2个交易日达平衡，COMEX超高铜库存未必流出，短期美国市场无法消化高库存，影响LME和COMEX价差，沪铜价格仍与LME铜挂钩紧密，下游需求疲弱本周或显现 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 铜最新价格78400元/吨，月度价格区间预测73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，历史百分位22.6% [2] - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议75%比例卖出沪铜主力期货合约，入场区间82000附近；25%比例卖出CU2509C82000看涨期权，在波动率相对稳定时入场 [2] - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，建议75%比例买入沪铜主力期货合约，入场区间75000附近 [2] 利多与利空因素 - 利多因素：美国关税政策再调整；美元指数因就业数据回落；下方支撑明显 [4][6] - 利空因素：关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整致COMEX库存极度虚高 [6] 铜期货盘面数据 | 期货合约 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 78400 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 78400 | 360 | 0.46% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 78330 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9633 | 26 | 0.27% | | 沪伦比 | 比值 | 8.21 | 0.06 | 0.74% | [2][5][7] 铜现货数据 | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 78330 | -235 | -0.3% | | 上海物贸 | 元/吨 | 78325 | -210 | -0.27% | | 广东南储 | 元/吨 | 78160 | -240 | -0.31% | | 长江有色 | 元/吨 | 78460 | -220 | -0.28% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 175 | -5 | -2.78% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 125 | 10 | 8.7% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 165 | 15 | 10% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 145 | 10 | 7.41% | [9] 铜精废价差 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 805.43 | -38.61 | -4.57% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1484.65 | -1.45 | -0.1% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | -679.22 | -37.16 | 5.79% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 5465 | -45 | -0.82% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6145.47 | -10.06 | -0.16% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | -680.47 | -34.94 | 5.41% | [12] 铜仓单及库存数据 - 上期所铜仓单：沪铜仓单总计20349吨，日涨727吨，涨幅3.71%；国际铜仓单总计1553吨，日降1760吨，降幅53.12%等 [15] - LME铜库存：合计141750吨，涨3550吨，涨幅2.57%；注册仓单合计127475吨，涨6250吨，涨幅5.16%；注销仓单合计14275吨，降2700吨，降幅15.91% [17] - COMEX铜库存：合计259681吨，周涨11046吨，涨幅4.44%；注册仓单合计111622吨，周降2558吨，降幅1.15%；注销仓单合计148059吨，周涨3065吨，涨幅2.11% [20] 铜进口盈亏及加工数据 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -249.88 | -87.93 | 54.29% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -42 | 0.5 | -1.18% | [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周中小幅下跌符合预期，宏观影响有限，缅甸锡矿预计8月下旬复工，对基本面影响大但短期供需影响小，若复工不及预期此前利空或转短期利多，未来一周锡价或震荡，供给端有炒作空间 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块扩张、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体扩张减缓走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率与风险管理建议 - 最新收盘价264950元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，策略为75%卖出沪锡主力期货合约（275000附近入场），25%卖出看涨期权（SN2509C275000，波动率合适时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，现货空，策略为50%买入沪锡主力期货合约（230000附近入场），25%卖出看跌期权（SN2509P245000，波动率合适时入场） [2] 锡期货盘面数据 | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锡主力 | 元/吨 | 264950 | 0 | 0% | | 沪锡连一 | 元/吨 | 264950 | 0 | 0% | | 沪锡连三 | 元/吨 | 265220 | 0 | 0% | | 伦锡3M | 美元/吨 | 33215 | 530 | 1.62% | | 沪伦比 | 比值 | 8.12 | 0.1 | 1.25% | [6] 锡现货数据 | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色锡锭 | 元/吨 | 264600 | -6500 | -2.4% | | 1锡升贴水 | 元/吨 | 500 | -200 | -28.57% | | 40%锡精矿 | 元/吨 | 252600 | -6500 | -2.51% | | 60%锡精矿 | 元/吨 | 256600 | -6500 | -2.47% | | 焊锡条（60A）上海有色 | 元/吨 | 172250 | -3500 | -1.99% | | 焊锡条（63A）上海有色 | 元/吨 | 179750 | -3500 | -1.91% | | 无铅焊锡 | 元/吨 | 270750 | -6500 | -2.34% | [11] 锡库存数据 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 仓单数量：锡：合计 | 吨 | 7286 | -143 | -1.92% | | 仓单数量：锡：广东 | 吨 | 4853 | 22 | 0.46% | | 仓单数量：锡：上海 | 吨 | 1562 | -165 | -9.55% | | LME锡库存：合计 | 吨 | 1855 | 35 | 1.92% | [19] 锡进口盈亏及加工数据 - 锡进口盈亏 -14300.05元/吨，日涨跌1473.25元，日涨跌幅 -9.34% - 40%锡矿加工费12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% - 60%锡矿加工费10050元/吨，日涨跌 -500元，日涨跌幅 -4.74% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数下跌 -0.19% [1] - 板块指数中，仅南华金属指数上涨 0.07%，其余板块下跌，南华能化指数跌幅最大为 -0.68%，南华农产品指数跌幅最小为 -0.02% [1][2] - 主题指数中，油脂油料指数涨幅最大为 0.27%，迷你综合指数涨幅最小为 0.03%，能源指数跌幅最大为 -0.73%，黑色原材料指数跌幅最小为 -0.04% [1][2] - 商品期货单品种指数中，红枣涨幅最大为 2.1%，焦煤跌幅最大为 -5.38% [2] 相关目录总结 南华商品指数市场数据 - 包含南华综合指数、各板块指数、主题指数等的今收盘、前收盘、年化收益率、年化波动率等数据 [2] 主要单品种指数相关 - 涉及主要单品种指数收益率与波动率、当日持仓额变化比例等内容 [2] 各板块产业链及单品种指数当日涨跌幅 - 能化板块部分品种如玻璃、合成氨等有当日涨跌幅数据 [2] - 黑色板块部分品种展示产业链及当日涨跌幅 [7] - 农产品板块部分品种如棕榈油、菜籽油等有当日涨跌幅数据 [8]

报告行业投资评级 - 短空长多 [1][3][5] 报告的核心观点 - 近期反内卷品种下跌是交割和限仓措施下的技术性调整，并非反内卷主题行情结束，市场短空长多；饲料板块偏多 [3][5] 周行情数据综述 - 反内卷品种波动剧烈，交易所出台限仓措施使主力合约移仓换月，近月合约因流动性流出大幅回落，焦煤 09 合约领跌；反内卷是中长期政策战略，但部分品种库存高，玻璃和纯碱 09 合约有套保抛压；豆粕从生猪反内卷悲观情绪中走出，与美豆背离 [4] 板块资金流动 - 总量资金流出 219.02 亿，各板块中贵金属流出 24.29 亿、有色流出 59.12 亿、黑色流出 26.81 亿等，其中有色、软商品资金流出比例达 100.0%，油脂油料资金流入比例为 14.3% [8] 各品种周度数据 黑色和有色 - 包含铁矿石、螺纹钢等品种的价格分位、库存分位、估值分位等数据，如铁矿石价格分位 18.7%、库存分位 42.6% 等 [8] 能化 - 涵盖燃料油、低硫油等品种的价格分位、库存分位等数据，如燃料油价格分位 7.9%、库存分位 43.7% 等 [10] 农产品 - 有豆粕、菜粕等品种的价格分位、库存分位等数据，如豆粕价格分位 3.4%、库存分位 32.0% 等 [11]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周锌价呈弱势运行，价格回归基本面震荡区间；短期内，受反低价内卷情绪消退影响，偏弱势震荡，整体上逢高沽空 [4] 盘面回顾 - 本周锌价弱势运行，沪锌主力报收22320元/吨，周跌2.85%；LME锌报收2727美元/吨，周跌4.72% [2][4] - 国内七地锌锭库存最新为10.32万吨，LME持续减少库存至10.08万吨；本周锌精矿到港6.87万吨 [2] - 国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为70美元/干吨 [2] 产业表现 - Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，二阶段按计划推进，有望延长两座矿山寿命并提升利润率 [3] - Aripuanã第四台尾矿过滤器预计2025年下半年完成采购与安装，2026年上半年投产启动并满产 [3] - 公司25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，同比下降12%；二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%，总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年销售指引 [3] - Nexa有自有矿山，约30%的精矿采购受2025年TC影响，多数合约在4月前已签订，26年预计维持类似比例 [3] 核心逻辑 - 供给端：本周供给端无太大变化，6月锌矿进口下滑，但国内锌矿供应同比及环比依旧强势；冶炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC继续上涨，利润修复稳定 [4] - 需求端：本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与周初高锌价影响，处于偏弱势运行状态 [4] - 库存方面：受较高锌价影响，国内库存累库，已突破10万吨，短期偏震荡上行；LME锌库存处于历年低位，为锌价下方提供支撑 [4] 锌期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力 | 22320 | -2.85% | 108084 | 105121 | | LME锌 | 2727 | -4.72% | 282405.52 | 暂无 | [4] 锌现货数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌幅 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0锌锭 | 元/吨 | 22300 | -2.06% | -470 | | 1锌锭 | 元/吨 | 22230 | -2.07% | -470 | | 上海（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | 0 | - | 20 | | 上海（现货/主力）升贴水 | 元/吨 | 220 | - | -150 | | 广东（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -55 | - | 35 | | 天津（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -30 | - | 40 | | LME锌（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -10.96 | - | -9 | | LME锌（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | -20.73 | - | -21.12 | [15] 锌进阶数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锌进口盈亏 | 元/吨 | -1577.43 | 9.46 | | 进口锌精矿TC | 美元/干吨 | 45 | 0 | | 国产锌精矿TC | 元/金属吨 | 3900 | 100 | | 锌沪伦比 | 无 | 8.1848 | 0.0796 | [20][21] 锌期货库存（周度） | | 单位 | 最新数量 | 周增减 | 周增减幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌仓单：总计 | 吨 | 14982 | 2305 | 3.88% | | 上海库存 | 万吨 | 3.8 | 0.09 | 2.43% | | 天津库存 | 万吨 | 4.01 | -0.19 | -4.52% | | 七地库存 | 万吨 | 10.32 | -0.05 | -0.48% | | 锌精矿港口库存 | 万吨 | 26.3 | -1.2 | -4.36% | | 沪锌交割库库存 | 吨 | 61724 | 2305 | 3.88% | | 伦锌库存：总计 | 吨 | 100825 | -14950 | -12.91% | | 伦锌注册仓单：总计 | 吨 | 57075 | -3900 | -6.40% | [25] 锌精矿产能利用率（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 49.67 | -1.88% | 279.79 | -6.20% | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万吨 | 32.83 | 4.75% | 154.81 | -0.83% | [30] 锌元素进口（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 329957 | 22.42% | 2533939 | 47.74% | | 锌精矿进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 50.5% | 9.35% | - | - | | 精炼锌进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 36061 | 3.24% | 191985 | -13.5% | | 精炼锌进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 6.77% | 4.96% | - | - | [34] 锌元素供需平衡（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 当月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万金属吨 | -0.2 | -96.5% | -103.85% | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 2.4 | -2500.00% | -211.11% | [41] 锌下游周度开工率 | 产品 | 本周开工率（%） | 周增减（%） | | --- | --- | --- | | 镀锌 | 56.77 | -2.65 | | 氧化锌 | 56.13 | 0.14 | | 压铸锌合金 | 48.24 | -2.79 | [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅处于落后产能出清产业周期，供应过剩压力持续，丰水期临近企业复产或使库存累库，多晶硅与工业硅联动分两阶段，需跟踪措施细则与执行力度判断逻辑切换节点，当前供给环比增加、库存环比减少，预计短期市场下跌幅度有限，以震荡偏强思路看待 [3][5] - 多晶硅处于基本面与“反内卷”逻辑交替作用阶段，基本面受电价、排产、需求、库存影响，“反内卷”逻辑下若达成整合协议有望改善困境，政策预期引发市场炒作，需警惕“强预期，弱现实”现状 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 工业硅 - 行情回顾：本周工业硅期货宽幅震荡，加权指数合约收于8565元/吨，周环比下跌11.78%，成交量53.27万手，周环比降低44.34%，持仓量49.65万手，周环比减少7.18万手，月差维持back结构，仓单数量50516手，周环比上涨806手 [3] - 产业表现：现货市场报价平稳，硅石报价平稳，工业硅市场报价整体回调，周度跌幅超3%，硅粉市场整体上涨，周度涨幅2.9%左右，开工率小幅上扬，产量环比增加1900吨；有机硅市场报价周环比下跌0.4%，月度产量环比下降，铝合金市场报价周环比下跌0.99%，原生铝合金开工率环比上涨，再生铝合金开工率环比持平；库存方面，本周工业硅周度库存环比下降0.105万吨，铝合金库存环比上涨，再生铝合金库存环比走弱 [3] - 核心逻辑：处于落后产能出清产业周期，供应过剩压力持续，丰水期临近企业复产库存有累库风险，下游多晶硅利润改善有望拉动需求，但“反内卷”措施落地企业限产将压制需求，多晶硅与工业硅联动分整合预期主导期和措施落地验证期两阶段 [3] - 南华观点：当前工业硅供给环比增加，库存环比减少，预计短期市场下跌幅度有限，以震荡偏强思路看待 [5] - 策略建议：短期关注逢低布局工业硅多单机会，关注卖看跌期权机会 [6] - 利多解读：电价上涨抬高生产成本，成本端坍缩空间有限，利润估值偏低有成本支撑，供给端扰动概率增大，下游企业复产增加需求 [7] - 利空解读：丰水期临近电价下移提升开工预期，产能释放，下游多晶硅企业产业整合成功减少需求，高库存压制价格，去库进程缓慢 [8] 多晶硅 - 行情回顾：本周多晶硅期货震荡回调，加权指数合约收于50516元/吨，周环比下跌1.81%，成交量119.33万手，周环比下降3.65%，持仓量大约36.44万手，周环比增加4.16万手，月差转为contango结构，仓单数量3200手，环比增加180手 [10] - 产业表现：光伏产业链需求端报价有所下降，多晶硅、下游硅片与电池片环节报价上扬；原料端硅粉价格周环比上涨，N型多晶硅价格指数上涨2.68%，开工率与产量环比上涨；N型硅片市场报价涨幅9%左右，硅片产量周环比下降0.2GW，电池片市场报价涨幅超3%，开工率与产量月环比上涨，组件市场报价周环比下降1.6%，开工率与产量月环比上涨，本周硅片市场周度产量环比上涨0.1GW；库存方面，多晶硅库存环比减少1.4万吨，硅片库存周环比上涨0.28GW，光伏电池外销厂库存周环比减少4.61GW [11] - 核心逻辑：处于基本面与“反内卷”逻辑交替作用阶段，基本面受电价、排产、需求、库存影响，“反内卷”逻辑下若达成整合协议有望改善困境 [12] - 南华观点：政策预期引发市场炒作热情，在措施尚未落地之前，市场可反复炒作整改预期，期货价格走高对未来可交割品牌企业有实质性利好，若措施落地市场将根据措施反应，需警惕“强预期，弱现实”现状 [13] - 策略建议：关注PS2509 - PS2511反套机会 [14] - 利多因素：未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成实质性整合协议，有望推动产业格局改善，近月合约较高持仓数量和较少仓单数量 [15] - 利空因素：若产业整合与出清计划未能落地，企业延续正常生产节奏，库存将继续累积 [15] 价格及价差 - 提供硅产业链周度价格数据，包括期货和现货各环节的本期值、周涨跌、周环比、月涨跌、月环比及单位等信息 [16] 上游 - 工业硅 开工率 - 展示金属硅开工率（周）季节性及云南、四川、新疆样本周度开工率季节性图表 [31][33] 产量 - 展示工业硅新疆、西北、云南、四川周度产量及合计产量数据，本周合计产量43460吨，周环比增加4.57% [39] 库存 - 展示工业硅周度库存（厂库 + 社库）及天津港、黄埔港、云南、四川样本周度库存季节性图表，本周工业硅周度库存71万吨，周环比下降0.15% [40][41] 中游 - 有机硅 - 展示我国有机硅DMC月度产量季节性及初级形态聚硅氧烷月度出口量季节性图表 [49] 中游 - 硅铝合金 原生铝合金 - 展示原生铝合金周度开工率、原铝铝合金锭月度产量及铝合金周度社会库存季节性图表 [51] 再生铝合金 - 展示中国再生铝合金开工率、月度产量及样本企业周度厂内库存图表 [54] 中游 - 多晶硅 多晶硅 - 展示中国多晶硅开工率、周度产量、总库存季节性及行业平均成本图表 [56][57] 硅片 - 展示我国硅片周度产量及库存季节性图表 [60] 电池片 - 展示中国光伏电池月度开工率、月度产量及外销厂周度库存总量季节性图表 [62][64] 组件 - 展示光伏组件月度开工率、月度产量、N型组件月度产量、P型组件月度产量、出口量及库存季节性图表 [66][67]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 中国期货业协会发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，旨在规范行业恶性竞争行为 [3] - 期货公司主要收入来源为通道型经纪业务，包括经纪手续费净收入和交易所手续费减收返还 [4] - 18家期货公司2022-2024年手续费及佣金净收入占净额法营收比重分别为47%、47%、43%，显示传统通道业务的核心地位 [4][8] - 行业手续费率从2017年的万分之0.389降至2023年的万分之0.207，竞争加剧与同质化经营是主要拖累 [5][10] 行业现状分析 - 期货公司业务模式单一，依赖经纪业务，行业竞争高度同质化，普遍采取降费策略 [5] - 国内期货公司共150家，行业集中度低，中小公司缺乏差异化服务能力 [5] - 龙头期货公司如南华、永安、瑞达2024年手续费及佣金净收入分别达5.42、5.38、4.15亿元，占净额法营收比重为41%、28%、43% [6][8] 新规影响 - 《规则》明确禁止手续费低于服务成本、高比例返还等恶性竞争手段，推动行业转向服务质量竞争 [6] - 新规将遏制中小机构价格战，头部公司凭借规范定价和优质服务有望扩大市场份额 [6] - 建议关注A股上市期货公司：南华期货、永安期货、瑞达期货 [6] 数据支持 - 图表1显示18家期货公司手续费及佣金净收入占净额法营收比重及3年CAGR [8] - 图表2显示2017-2023年期货行业手续费率持续下滑趋势 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周会议结束后商品市场降温，铁合金回吐前期涨幅回归基本面；当前钢厂利润好、铁水产量高支撑铁合金需求，但长期来看房地产低迷、家电和汽车对钢材的支撑依赖政策，难以长期维持；澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿价上涨动力不足；短期反内卷交易情绪虽回落但仍有余热，市场对供应端收缩有预期 [4][5] 分组1：现货市场 - 硅铁主产地内蒙72硅铁5600元/吨（+0），宁夏72硅铁5650元/吨（+50）；贸易地河北、天津72硅铁均为5900元/吨（+0） [2] - 硅锰北方产区内蒙硅锰6517市场价5720元/吨（+20），南方产区广西硅锰6517市场价5800元/吨（+80），贸易地江苏硅锰6517市场价5950元/吨（-140） [2] 分组2：成本利润 - 锰矿港口库存累库且澳矿发运预期恢复，硅铁内蒙产区利润+85元/吨（+6），宁夏产区利润282元/吨（+56） [2] - 硅锰北方大区利润-168.65元/吨（-101.91），南方大区利润-511.42元/吨（-81.09） [2] 分组3：供应 - 硅铁生产企业周度开工率为33.76%，环比上周+0.43%，周度产量为10.44万吨，环比+2.31% [2] - 硅锰生产企业周度开工率为42.18%，环比+0.6%，周度产量19.08万吨，环比+2.31% [2] 分组4：需求 - 钢厂利润好、高铁水支撑硅铁和硅锰需求，铁水产量本周超季节性回升，但五大材去库慢限制钢厂生产空间，增长空间有限 [2] - 6月金属镁产量8.55万吨，环比+6.63%；长期房地产低迷，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [2] - 本周硅铁五大材需求量1.99万吨，环比-1%；硅锰五大材需求量12.37万吨，环比+0.036% [2] 分组5：库存 - 本周硅铁企业库存6.56万吨，环比+5.64%，仓单库存11万吨，环比-0.54%，总库存17.56万吨，环比+1.62% [3] - 硅锰企业库存16.4万吨，环比-20%，仓单39.6万吨，环比+1.98%，总库存60.1万吨，环比1.3% [3] 分组6：数据概览 - 硅铁和硅锰提供了日度和周度数据，包含基差、月差、现货价格、成本相关价格、仓单数量等信息及环比、周环比、年同比变化 [6][7][8]