投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营稳健，盈利能力改善，单季度收入同比增长6.6%，归母净利润同比增长11.8% [1] - 公司主业增长展现韧性，通过收购鼎味泰获得增量收入，并积极拥抱大B和新零售客户，渠道拓展与产品研发策略清晰 [2][4] - 得益于毛利率稳健及费用有效控制，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点 [3] - 看好公司在品类及渠道开拓下的持续增长能力，预计2025-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润9.5亿元，同比下降9.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长11.8%；扣非净利润2.6亿元，同比增长15.3% [1] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点；扣非净利率为7.0%，同比提升0.5个百分点 [3] 分产品表现 - 第三季度调制食品收入19.1亿元，同比增长6.4%，增长稳健主因锁鲜装及烤肠新品带动 [2] - 第三季度菜肴制品收入12.3亿元，同比增长8.8%，其中虾滑、小酥肉增长较好 [2] - 第三季度面米制品收入4.8亿元，同比下降9.1%，受行业竞争影响承压 [2] - 前三季度烘焙食品实现收入0.3亿元，主因2025年7月完成鼎味泰70%股权收购后业务并表 [2] 分渠道表现 - 第三季度经销渠道收入29.6亿元，同比微降0.6% [2] - 第三季度特通直营渠道收入3.1亿元，同比大幅增长68.1%，表现亮眼主因餐饮客户贡献增量 [2] - 第三季度商超渠道收入2.2亿元，同比增长28.1%；新零售及电商渠道收入2.7亿元，同比增长38.1% [2] - 公司已与多家传统商超及新零售渠道在定制化产品开发方面展开深度合作 [2] 分地区表现 - 第三季度华南地区收入同比增长20.0%，西北地区收入同比增长18.9% [2] - 第三季度华北地区收入同比增长8.9%，华中地区收入同比增长7.7% [2] - 第三季度华东地区收入同比增长3.9%，东北地区收入同比增长0.8%，西南地区收入同比增长1.3% [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降2.3个百分点；但第三季度单季毛利率同比提升0.1个百分点，表现稳健主因低毛利的小龙虾业务占比下降 [3] - 前三季度四费比率同比下降0.4个百分点；第三季度四费比率同比下降0.6个百分点 [3] - 第三季度销售费用率为5.9%，同比下降0.3个百分点，主因广宣费减少 [3] - 第三季度管理费用率为2.8%，同比下降0.5个百分点，主因股权激励费减少 [3] - 第三季度研发费用率为0.6%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为-0.03%，同比上升0.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年营业收入为157.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润为14.0亿元，同比下降5.5% [4][5] - 预计2026年营业收入为166.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润为15.1亿元，同比增长7.4% [4][5] - 预计2027年营业收入为175.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润为16.1亿元，同比增长7.0% [4][5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将从2024年的23.30%调整至2025年的21.40%，随后在2026年、2027年逐步回升至21.72%和21.96% [9] - 预计净利润率将从2024年的9.82%调整至2025年的8.90%，随后在2026年、2027年逐步回升至9.06%和9.19% [9] - 预计净资产收益率将从2024年的11.46%调整至2025年的10.46%，2026年和2027年将稳定在10.43%和10.37%左右 [9] - 预计每股收益2025年为4.21元，2026年为4.52元，2027年为4.84元 [5][10]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价上涨2.00%，报收74.46元/股，成交金额4.16亿元，换手率1.93%，总市值248.17亿元 [1] - 当日主力资金净流出1675.06万元，特大单买入1014.01万元（占比2.44%），卖出1086.71万元（占比2.61%），大单买入1.05亿元（占比25.34%），卖出1.21亿元（占比29.19%） [1] - 今年以来股价下跌4.66%，但近期表现向好，近5个交易日上涨5.62%，近20日上涨5.47%，近60日上涨1.06% [1] 公司基本概况与业务构成 - 公司成立于2001年12月24日，于2017年2月22日上市，主要从事速冻食品的研发、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38%，其他(补充)0.09% [2] - 产品线包括速冻调制食品（如鱼豆腐、鱼丸）、速冻菜肴制品（如小龙虾、小酥肉）和速冻面米制品（如烧麦、手抓饼）等 [2] - 所属申万行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，概念板块包括社区团购、预制菜、社保重仓等 [2] 近期经营业绩与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；但归母净利润为9.49亿元，同比减少9.35% [3] - 截至9月30日，股东户数为6.32万户，较上期大幅增加78.56%；人均流通股为4641股，较上期减少43.98% [3] 分红记录与机构持仓变动 - A股上市后累计派现32.19亿元，近三年累计派现25.21亿元 [4] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股540.10万股（位居第四），较上期减少653.91万股；中庚价值先锋股票持股430.55万股（位居第八），较上期减少11.35万股；南方中证500ETF已退出十大流通股东之列 [4]

公司股价表现 - 安井食品股价大幅上涨超过8%，截至发稿时报62.35港元，成交额为6563.92万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入达到113.71亿元人民币，同比增长2.66% [1] - 前三季度归母净利润为9.49亿元人民币 [1] - 第三季度单季收入为37.66亿元人民币，同比增加6.61% [1] - 第三季度单季归母净利润为2.73亿元人民币，同比增加11.8% [1] 业务运营与市场地位 - 公司积极拥抱商超定制渠道，采取BC兼顾、全渠道发力策略 [1] - 在传统商超、区域商超、零售折扣店等多渠道上新均取得良好进展 [1] - 公司市占率有望逐年扩大，规模效应持续体现 [1] 盈利能力分析 - 公司第三季度毛利率和净利率实现同比增长，盈利能力企稳回升 [1] - 公司增长势头稳健，预计第四季度业绩有望环比向好 [1]

宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

公司股价表现 - 安井食品股价上涨8.06%至62.35港元，成交额达6563.92万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入为113.71亿元，同比增长2.66% [1] - 前三季度归母净利润为9.49亿元 [1] - 第三季度单季收入为37.66亿元，同比增长6.61% [1] - 第三季度单季归母净利润为2.73亿元，同比增长11.8% [1] 公司业务与渠道策略 - 公司积极拥抱商超定制渠道，采取BC兼顾、全渠道发力策略 [1] - 传统商超、区域商超、零售折扣店等多渠道上新均有良好进展 [1] - 公司市占率有望逐年扩大，规模效应持续体现 [1] 公司盈利能力与展望 - 第三季度毛利率和净利率实现同比增长，盈利能力企稳回升 [1] - 预计第四季度业绩有望环比向好 [1]

投资评级与估值 - 报告对安井食品的投资评级为“优于大市” [1][2] - 目标价为人民币98.89元，相较于2025年10月29日收盘价73.00元，存在约35%的上涨空间 [2] - 基于公司在生产及渠道掌控方面的优势，给予其2026年18倍市盈率（PE）的估值基础 [5] 3Q25业绩表现 - 第三季度营业收入为37.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长11.8% [3] - 前三季度累计营业收入为113.7亿元，同比增长2.7%；归母净利润为9.5亿元，同比下降9.4% [3] - 第三季度毛利率为20.0%，同比微增0.1个百分点，主要因小龙虾及鱼糜等主要原材料价格上涨趋势趋缓 [4] 分业务表现 - 速冻调理制品收入为19.1亿元，同比增长6.4%；速冻菜肴制品收入为12.3亿元，同比增长8.8% [3] - 速冻面米制品收入为4.8亿元，同比下降9.1%，主要因传统品类销售下滑及促销力度较大 [3][4] - 公司于2025年7月完成对江苏鼎味泰食品70%股权的收购，新增烘焙食品收入3212万元 [3] 产品与品牌策略 - 锁鲜装产品稳定增长，高端品牌形象打造有助于维持稳定的毛利率表现 [4] - 烤肠类、仿蟹肉及鱼子福袋等产品保持高增速，释放品类盈利空间 [4] - 公司变更部分募集资金投入至烘焙面包项目，旨在打造烘焙业务作为第三增长曲线 [4] 渠道发展情况 - 经销商渠道营收同比下滑1%，但公司与头部经销商维持良性合作，实现其延续增长 [5] - 商超渠道营收同比增长28%，公司与沃尔玛、胖东来等客户推进定制合作业务 [5] - 特通直营渠道营收同比大幅增长68%，主要得益于张亮麻辣烫的合作增量及鼎味泰的并表增量 [5] - 新零售及电商渠道营收同比增长37%，京东自营、小象超市等平台表现亮眼 [5] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入分别为158.2亿元、170.9亿元、183.7亿元，同比增速分别为4.6%、8.0%、7.5% [2][5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为14.3亿元、16.1亿元、17.8亿元，同比增速分别为9.1%、9.4%、9.7% [2][5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14.9倍、13.3倍、12.1倍 [5]

投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][15] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入同比增长6.61%，归母净利润同比增长11.80%，扣非归母净利润同比增长15.27% [1][8][9] - 渠道战略转型成效显现，商超、特通及新零售渠道实现高速增长，其中商超渠道收入同比增长28%，特通渠道收入同比增长68%，新零售及电商渠道收入同比增长38% [1][9] - 公司盈利能力改善，2025年第三季度扣非归母净利润率同比提升0.5个百分点至7.0%，主要得益于毛利率环比改善以及销售/管理费用率同比下降 [2][9] - 公司坚持产品创新驱动，并通过并购和变更募集资金加码冷冻烘焙赛道，以打造新的增长点 [2][15] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润为9.49亿元，同比减少9.35% [1][8] - 2025年第三季度单季营业总收入为37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润为2.73亿元，同比增长11.80% [1][8][9] - 分产品看，2025年第三季度调制食品收入同比增长6.4%，菜肴制品收入同比增长8.8%，米面制品收入同比下滑9.1% [1][9] 渠道与产品分析 - 经销商渠道收入同比微降0.6%，商超定制化战略推进顺利，与沃尔玛等渠道的合作取得进展 [1][9] - 特通渠道高增长主要受益于直营餐饮、茶饮等新增客户贡献增量 [1][9] - 产品方面，调制食品增长受益于肉多多烤肠产品放量及锁鲜装产品稳健增长；菜肴制品中的小酥肉、虾滑等单品表现较好 [1][9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率环比改善，主因毛利率较低的小龙虾业务占比下降 [2][9] - 2025年第三季度销售费用率为6.1%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为3.0%，同比下降0.5个百分点 [2][9] - 费用率下降主要由于广告宣传费减少及股份支付费用减少 [2][9] 战略发展与未来展望 - 公司明确产品创新驱动，持续推进商超定制、新零售及特通定制，以满足多元化消费需求 [2][15] - 2025年第三季度完成对鼎味泰的并表，并计划变更3.61亿元募集资金投入鼎益丰烘焙项目建设，加码冷冻烘焙赛道 [2][15] - 基于下游需求疲软小幅下调收入预测，但因降本增效效果明显而上调2025年利润预测 [3][15][16] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为157.6亿元、170.1亿元、182.5亿元，同比增速分别为4.2%、7.9%、7.3% [3][4][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.2亿元、15.4亿元、16.6亿元，同比增速分别为-4.4%、8.8%、7.2% [3][4][15] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.26元、4.63元、4.97元 [3][4][15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.4倍、15.1倍、14.1倍 [3][4][17]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入113.71亿元，同比增长2.66%，归母净利润9.49亿元，同比下降9.35% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，营业总收入37.66亿元，同比增长6.61%，归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%，扭转了上半年下滑趋势 [1][2] - 公司预计2025-2027年营业收入将达160.29亿元/173.25亿元/190.70亿元，归母净利润将达14.00亿元/14.79亿元/17.30亿元 [4] 分品类收入 - 2025年前三季度速冻调制食品收入56.65亿元，同比增长0.72%，速冻菜肴制品收入36.43亿元，同比增长9.19%，是主要增长品类 [2] - 速冻面米制品收入17.25亿元，同比下降5.4%，农副产品收入2.91亿元，同比增长8.2% [2] - 烘焙食品收入0.32亿元，其他收入0.13亿元，同比下降38.97%，公司于2025年7月收购鼎味泰新增烘焙食品收入 [2] 分渠道收入 - 2025年前三季度经销商渠道收入90.04亿元，同比微降0.96%，但仍是核心渠道，特通直营渠道收入8.72亿元，同比增长23.45% [2] - 商超渠道收入6.43亿元，同比增长6.74%，新零售及电商渠道收入8.53亿元，同比增长25.87%，增长亮眼 [2] - 第三季度单季特通直营/商超/新零售及电商渠道收入同比增速分别达68.09%/28.11%/38.08%，公司积极拥抱商超定制渠道，BC全渠道协同发展 [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为20.34%，净利率为8.36%，同比分别下降2.30和1.23个百分点，但第三季度单季毛利率和净利率分别为19.99%和7.31%，同比已实现正增长 [3] - 2025年前三季度期间费用率为9.25%，同比下降0.41个百分点，销售费用率和管理费用率分别为5.9%和2.82%，同比分别下降0.33和0.49个百分点，费用控制成效显著 [3] - 第三季度单季期间费用率为9.83%，同比下降0.61个百分点，财务费用率同比上升0.30个百分点至0.07% [3] 增长策略与前景 - 公司通过全面商超定制化策略深度绑定终端大B客户，持续提高产品品质并丰富产品矩阵，市占率有望逐年扩大，规模效应持续体现 [2][4] - 公司增长势头稳健，第三季度毛利率和净利率同比增长，盈利能力企稳回升，预计四季度业绩有望环比向好 [3][4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司Q3经营环比改善，呈现环比改善趋势，期待持续修复 [1][6] - 受益于成本压力缓解及费用优化，公司Q3单季盈利能力明显修复，归母净利润实现同比正增长 [6] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11371亿元，同比增长266% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润949亿元，同比下降935% [3] - 第三季度单季实现营业收入3766亿元，同比增长661%；实现归母净利润273亿元，同比增长1180% [6] - 2025年前三季度毛利率为2034%，较去年同期下降约23个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为836%，同比下降123个百分点 [6] - 单季度看，Q3实现毛利率1999%，同比上升006个百分点；净利率731%，同比上升035个百分点 [6] 费用管控与盈利能力 - 费用端管控效果显著，前三季度销售/管理/财务费用率分别为590%/282%/-003%，同比下降033/下降049/上升048个百分点 [6] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1398亿元、1600亿元、1715亿元，EPS分别为419/480/515元 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为224%/232%/233%，净利率分别为89%/95%/95% [5] 分业务营收情况 - 2025前三季度公司速冻调制食品实现营收5665亿元，同比增长072% [6] - 速冻菜肴制品实现营收3643亿元，同比增长919% [6] - 速冻面米制品实现营收1725亿元，同比下降540% [6] - 农副产品及其他实现营收291亿元，同比上升821% [6] - 烘焙食品业务增加321207万元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15717亿元、16917亿元、18014亿元，同比增长分别为39%/76%/65% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-58%/144%/72% [5] - 对应2025年10月28日收盘价的PE分别为166倍、145倍和136倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为102%/110%/112% [5]

投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为安井食品盈利端正稳步修复，其锁鲜装产品韧性仍强 [1] - 公司主业在需求承压下表现出优于行业的业绩韧性，随着原材料成本趋稳及高毛利新品和高附加值渠道的持续开发，利润端迎来持续修复 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入为113.71亿元，同比增长3%，归母净利润为9.49亿元，同比减少9% [4] - 2025年第三季度总营业收入为37.66亿元，同比增长7%，归母净利润为2.73亿元，同比增长12%，扣非净利润为2.64亿元，同比增长15% [4] - 2025年第三季度净利率同比增长0.3个百分点至7.31%，盈利能力呈现修复态势 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.1个百分点至19.99%，主要因小龙虾、鱼糜等原材料成本上涨态势趋缓 [5] - 费用控制良好，2025年第三季度销售费用率同比下降0.3个百分点至6.09%，管理费用率同比下降1个百分点至3.01% [5] - 盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.34元、4.77元、5.29元，当前股价对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [9] 分业务板块表现 - 速冻调制食品2025年第三季度营收为19.06亿元，同比增长6%，锁鲜装产品延续增势，毛利率保持坚挺，肉多多烤肠在C端快速起量 [6] - 速冻菜肴制品2025年第三季度营收为12.28亿元，同比增长9%，清水虾、调味虾、小酥肉等单品增势良好 [6] - 速冻面米制品2025年第三季度营收为4.84亿元，同比减少9%，公司正通过导入商超定制化产品及推进产品升级换代应对 [6] - 烘焙食品2025年第三季度营收为0.32亿元，公司变更部分募集资金投入至鼎益丰烘焙面包项目，旨在打造第三增长曲线 [6] 渠道发展分析 - 经销渠道2025年第三季度营收为29.60亿元，同比减少1%，但头部经销商客户延续增长 [7] - 特通直营渠道2025年第三季度营收为3.17亿元，同比大幅增长68%，主要得益于与张亮麻辣烫合作量提升及鼎味泰客户贡献增量 [7] - 商超渠道2025年第三季度营收为2.20亿元，同比增长28%，主要系沃尔玛客户体量提升，且正与胖东来强化定制合作 [7] - 新零售及电商渠道2025年第三季度营收为2.70亿元，同比增长38%，京东自营、小象超市等渠道营收较上年同期均有大幅提升 [7][8] 战略举措与展望 - 公司通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，并成立水产事业部、冷冻烘焙事业部以进一步优化资源调配 [9] - 商超定制化业务进展顺利，公司后续将延续发力大型商超的定制合作和产品创新，以带动需求修复 [7][9]