券商评级总体情况 - 7月14日券商共给予近20家A股上市公司"买入"评级 行业聚焦食品饮料、电网设备、电子元件、电池、燃气等[1] - 评级体系基于财务潜力、财务指标、公司运营治理能力及实地考察调研 成为资本市场投资决策风向标[1] 食品饮料行业 - 东鹏饮料为国内功能性饮料龙头 近一月获华安证券、华鑫证券、国金证券、东吴证券4份研报关注 位居7月14日券商力推股榜首[3] - 东鹏饮料2025年H1预计营收106.3-108.4亿元 同比增35.0%-37.7% 归母净利润23.1-24.5亿元 同比增33.5%-41.6% 单Q2营收57.8-59.9亿元 同比增31.7%-36.5%[3] - 华安证券预测东鹏饮料2025-2027年营收214.3/278.9/349.5亿元 同比增35.3%/30.1%/25.3% 归母净利润47.0/63.9/82.5亿元 同比增41.3%/35.9%/29.2%[4] - 百龙创园为代糖龙头 近一月获3份研报关注 位居券商力推股第二[4] - 百龙创园2025年H1营业总收入6.50亿元 同比增22.29% 归母净利润1.71亿元 同比增42.68% 单Q2营收3.37亿元 同比增20.79% 环比增7.67% 归母净利润0.90亿元 同比增36.36% 环比增11.11%[4] - 信达证券预测百龙创园2025-2027年EPS为0.84/1.09/1.42元 对应PE 26X/20X/15X[5] - 妙可蓝多获中邮证券"买入"评级 有友食品获东吴证券"维持"评级[2] 电网设备行业 - 思源电气近一月获3份研报关注[5] - 思源电气2025年H1营收84.97亿元 同比增38% 归母净利润12.93亿元 同比增46% 扣非归母净利润12.38亿元 同比增47%[5] - 单Q2营收52.70亿元 同比增50% 归母净利润8.47亿元 同比增62% 扣非归母净利润8.01亿元 同比增60% H1归母净利率15.22% 同比增0.83pct Q2归母净利率16.07% 同比增1.14pct[5] - 东吴证券上修思源电气2025-2027年归母净利润至28.2/38.0/50.0亿元 同比增38%/35%/32%[6] - 球冠电缆获中国银河"维持"评级 中标国网项目并获CNAS实验室认可证书[2] 电子元件行业 - 香农芯创获开源证券"首次"覆盖评级[2] - 胜宏科技获华鑫证券"首次"覆盖评级[2] 电池行业 - 蔚蓝锂芯获东吴证券"维持"评级 Q2业绩超市场预期 锂电池盈利水平亮眼[2] 燃气行业 - 佛燃能源获东吴证券"维持"评级 业绩符合预期 经营性现金流高增[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司收入106.30 - 108.40亿元，同比增长35.01% - 37.68%，单Q2收入57.82 - 59.92亿元，同比增长31.67% - 36.46%；上半年归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比增长33.48% - 41.57%，单Q2归母净利润13.30 - 14.70亿元，同比增长24.68% - 37.81%；上半年扣非归母净利润22.20 - 23.60亿元，同比增长30.06% - 38.26%，单Q2扣非归母净利润12.61 - 14.01亿元，同比增长16.51% - 29.44% [4] - 高基数下单二季度能量饮料增速稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期；单季度利润增速略低于收入增速，主因去年同期净利率基数较高，叠加费用投放节奏与去年错期，预计下半年该影响减弱；成本端白砂糖价格过去两个月回落，预计成本保持改善趋势 [5] - 略调高盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为33/25/20倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价289.85元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1507亿元，52周内最高/最低价336.50 / 209.78元，资产负债率66.1%，市盈率45.31，第一大股东林木勤 [3] 盈利预测和财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 15839 | 40.63 | 4259.83 | 3326.71 | 63.09 | 6.40 | 45.31 | 19.61 | 29.80 | | 2025E | 20814 | 31.41 | 6092.22 | 4500.48 | 35.28 | 8.65 | 33.49 | 15.73 | 24.20 | | 2026E | 26254 | 26.13 | 7768.36 | 5961.99 | 32.47 | 11.47 | 25.28 | 12.46 | 18.84 | | 2027E | 31864 | 21.37 | 9413.95 | 7514.25 | 26.04 | 14.45 | 20.06 | 9.88 | 16.16 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 15839 | 20814 | 26254 | 31864 | 营业收入 | 40.6% | 31.4% | 26.1% | 21.4% | | 营业成本 | 8742 | 11278 | 14039 | 16968 | 营业利润 | 60.1% | 33.7% | 33.2% | 26.5% | | 税金及附加 | 160 | 220 | 278 | 337 | 归属于母公司净利润 | 63.1% | 35.3% | 32.5% | 26.0% | | 销售费用 | 2681 | 3524 | 4358 | 5258 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 426 | 520 | 604 | 637 | 毛利率 | 44.8% | 45.8% | 46.5% | 46.7% | | 研发费用 | 63 | 87 | 105 | 121 | 净利率 | 21.0% | 21.6% | 22.7% | 23.6% | | 财务费用 | -191 | -129 | -291 | -570 | ROE | 43.3% | 47.0% | 49.3% | 49.3% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 46.5% | 79.1% | 89.3% | 89.5% | | 营业利润 | 4145 | 5542 | 7380 | 9332 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 2 | 142 | 142 | 142 | 资产负债率 | 66.1% | 61.2% | 57.6% | 61.9% | | 营业外支出 | 40 | 24 | 24 | 24 | 流动比率 | 0.86 | 1.01 | 1.19 | 1.27 | | 利润总额 | 4107 | 5660 | 7498 | 9450 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 781 | 1160 | 1536 | 1936 | 应收账款周转率 | 194.80 | 215.28 | 215.28 | 215.28 | | 净利润 | 3326 | 4500 | 5962 | 7514 | 存货周转率 | 8.18 | 10.30 | 10.30 | 10.30 | | 归母净利润 | 3327 | 4500 | 5962 | 7514 | 总资产周转率 | 0.70 | 0.84 | 0.92 | 0.80 | | 每股收益（元） | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 6.40 | 8.65 | 11.47 | 14.45 | | 货币资金 | 5653 | 7563 | 11164 | 22305 | 每股净资产 | 14.78 | 18.43 | 23.25 | 29.34 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 81 | 97 | 122 | 148 | PE | 45.31 | 33.49 | 25.28 | 20.06 | | 预付款项 | 227 | 301 | 379 | 460 | PB | 19.61 | 15.73 | 12.46 | 9.88 | | 存货 | 1068 | 1095 | 1363 | 1647 | | | | | | | 流动资产合计 | 12706 | 15137 | 19419 | 31270 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 3756 | 3901 | 3492 | 3082 | 净利润 | 3326 | 4223 | 5692 | 7244 | | 在建工程 | 554 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 343 | 562 | 562 | 534 | | 无形资产 | 746 | 622 | 497 | 373 | 营运资本变动 | 2455 | 612 | 1707 | 1784 | | 非流动资产合计 | 9971 | 9549 | 9128 | 8734 | 其他 | -351 | -89 | -251 | -530 | | 资产总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | 经营活动现金流净额 | 5774 | 5307 | 7710 | 9031 | | 短期借款 | 6551 | 5551 | 4551 | 10384 | 资本开支 | -1657 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 1265 | 1580 | 1967 | 2377 | 其他 | -5219 | 97 | 90 | 90 | | 其他流动负债 | 7028 | 7846 | 9848 | 11932 | 投资活动现金流净额 | -6875 | 97 | 90 | 90 | | 流动负债合计 | 14845 | 14977 | 16366 | 24692 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 140 | 123 | 85 | 52 | 债务融资 | 3326 | -1017 | -1038 | 5800 | | 非流动负债合计 | 140 | 123 | 85 | 52 | 其他 | -1818 | -2476 | -3161 | -3780 | | 负债合计 | 14985 | 15100 | 16451 | 24745 | 筹资活动现金流净额 | 1507 | -3494 | -4198 | 2019 | | 股本 | 520 | 520 | 520 | 520 | 现金及现金等价物净增加额 | 437 | 1911 | 3601 | 11140 | | 资本公积金 | 1960 | 1960 | 1960 | 1960 | | | | | | | 未分配利润 | 5207 | 7102 | 9612 | 12775 | | | | | | | 少数股东权益 | 4 | 4 | 3 | 3 | | | | | | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 所有者权益合计 | 7692 | 9586 | 12096 | 15259 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 22676 | 24686 | 28547 | 40004 | | | | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司旺季加大费投拉动单点产出提升，新品积极推广平台化正在加速，动销保持高增、成本红利延展之下，全年成长动力充足 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，25H1预计实现营业收入106.3至108.4亿元，同比+35.01%至+37.68%；归母净利润23.1至24.5亿元，同比+33.48%至+41.57%；扣非归母净利润22.2至23.6亿元，同比+30.06%至+38.26%。单25Q2预计实现营业收入57.82至59.92亿元，同比+31.67%至+36.46%；归母净利润13.3至14.7亿元，同比+24.68%至+37.81%；扣非归母净利润12.61至14.01亿元，同比+16.51%至+29.44% [2] 评论 - Q2收入保持高增，新品势能强劲。25Q2公司发力旺季，渠道加大冰柜陈列力度、补水啦与果之茶网点持续爬坡，营销上代言人及相关活动落地，产能方面亦加大对第二曲线产品支持，新品放量势能强劲。单Q2公司营收同增31.67% - 36.46%，结合渠道反馈，Q2预计动销保持高增、渠道库存保持健康，报表质量依旧突出 [8] - 旺季费投增加叠加基数影响，Q2业绩中枢增速慢于收入。25Q2公司归母/扣非净利润增速中枢分别约31%/23%，慢于收入增速中枢。其中毛利率预计表现相对稳定，销售费用率预计同比增加，24Q2投资收益及公允价值变动损益基数较低，预计今年有所回升，25Q2归母利润增速快于扣非利润 [8] - 平台化更进一步，实际动销质量较高，全年高增动力仍足。全年看成本红利延续、无需担忧盈利下行，旺季适度加大投放驱动公司动销高质高增，新品旺季爬坡表现亮眼。展望全年，公司网点数量仍维持快速扩张势头，全国化铺货仍有贡献，东鹏特饮大单品有望延续高增，补水啦1L装、果之茶、东鹏大咖生椰拿铁口味500ml装等新品表现良好，公司平台化更近一步，全年高增动力仍足 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15839|20729|25066|28962| |同比增速(%)|40.6%|30.9%|20.9%|15.5%| |归母净利润(百万)|3326|4519|5611|6617| |同比增速(%)|63.1%|35.8%|24.2%|17.9%| |每股盈利(元)|6.40|8.69|10.79|12.72| |市盈率(倍)|45|33|27|23| |市净率(倍)|20|16|12|9| [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、净利润等指标及相关比率，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年半年度业绩延续高增态势，全国化战略推进叠加渠道精细化运营助力营收增长，虽二季度利润增速因销售费用增加放缓但预计全年费用率平稳，渠道深耕巩固基本盘且品类扩充打造新增长点，随着渠道与品类协同发展业绩有望稳健增长，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩延续高增态势，全国化战略推进 - 2025H1总营收106.30 - 108.40亿元（同增35% - 38%），归母净利润23.10 - 24.50亿元（同增33% - 42%），扣非净利润22.20 - 23.60亿元（同增30% - 38%） [5] - 2025Q2总营收57.82 - 59.92亿元（同增32% - 36%），归母净利润13.30 - 14.70亿元（同增25% - 38%），扣非净利润12.61 - 14.01亿元（同增17% - 29%），利润增速放缓因二季度加大冰冻化投入致销售费用增加，预计全年费用率平稳 [5] 渠道深耕巩固基本盘，品类扩充打造新增长点 - 渠道上精耕市场，加速全国销售网络建设，投入冰冻化建设，加强冰柜投放与货架优化，提高产品曝光率拉动终端动销 [6] - 产品上大单品稳步增长，第二曲线补水啦快速放量，推出无糖型东鹏特饮强化健康标签，形成能量饮料和电解质饮料双引擎、多品类覆盖产品矩阵，多品类协同放量有望推动业绩稳健增长 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级 [7] 财务数据预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|35.5%|29.2%|26.6%| |毛利率|46.3%|46.2%|46.4%| |净利率|21.5%|22.0%|22.5%| |ROE（%）|43.4%|42.8%|42.7%| |资产负债率|60.6%|55.5%|50.1%| |总资产周转率|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|202.8|214.7|243.3| |存货周转率|8.7|10.1|11.8| |EPS（元/股）|8.67|11.20|14.18| |PE|33.4|25.9|20.4| [10][11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

市场行情与政策预期 - 沪指站稳3500点，呈现政策市特征，市场预期政治局会议将推出增量政策[1] - 学者建议政府追加1.5万亿元（约合2090亿美元）新刺激计划以提振消费[1] - 花旗预计7月政治局会议不会进行预算中期修订，但可能推动以旧换新、育儿补贴和房地产支持政策[1] - 华西证券总结当前3500点的三个特征：基本面修复偏缓、消费板块涨幅不明显、赚钱效应待提高[1] 房地产板块分析 - 15城二手房成交面积199万平，触及年内周成交低点（节假日除外），环比下滑5%[3] - 政策预期主导行情下，历史数据显示地产指数涨幅15-25%，超额收益10-25%[3] - 本轮地产行情自6月23日起，地产指数上涨9.69%，相对上证超额收益5.22%，仍有5-15%上涨空间[3] - 历史数据显示SW房地产指数在不同行情模式下累计涨幅最高达872.41%，超额收益最高达406.67%[5] 银行与保险板块 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，增加5年周期考核要求，保险资金将更偏好高股息资产[7] - 银行分红派息将提升股息率0.3-0.62个百分点（年报分红）和0.6-1.21个百分点（中报分红）[7] - 银行板块尚未见顶，个人判断仍有上涨空间[6] 行业动态与投资机会 - 电力市场加速建设，我国将成为全球最大电力市场，高温天气推高煤炭需求，煤炭价格具上涨动能[11] - 机器人领域获大额订单，智元机器人和宇树科技中标1.2405亿元人形机器人项目[11] - 有机硅中间体DMC价格上涨1.9%至11000元/吨，钢铁价格普遍上涨60-70元/吨[14] - "反内卷"政策推动多个商品价格上涨，包括新能源材料、黑色系、化工品、建材和有色等[15] 机构观点汇总 - 财通证券看好龙头化、国产化和全球化三条主线，关注反内卷周期和国产替代领域[10] - 中信证券认为港股估值洼地特征凸显，低位制造板块有望受益[10] - 国金证券建议关注上游资源品、保险和非银金融，以及量比价重要的消费领域[10] - 东方证券看好政策预期主题，如稳定币、智能和创新药[10] - 招商证券建议沿中报超预期方向布局高景气TMT领域[10] 资金流向与市场数据 - 当周主力资金净买入615.74亿元，非银金融、计算机、房地产获资金大幅流入[25][26] - 北向资金当周成交9340.89亿元，较前周显著增加[25] - 股票型ETF结束连续2周净赎回，单周净申购48.91亿元[26] - 国内主要指数普遍上涨，中证1000表现最佳，本月涨幅2.36%[23] - 外围市场中恒生指数本月上涨0.93%，纳斯达克综指上涨1.06%[23]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 东鹏饮料25Q2收入符合预期高增，利润略低于此前预期，全品类保持较高动销状态，加大冰冻化建设费用阶段性增加，一二曲线协同成长，打造平台型饮料公司，维持25 - 27年EPS预测至8.55、10.68、12.88元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元，同比增长32%、41%、31%、24%、21% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元，同比增长40%、60%、34%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元，同比增长42%、63%、34%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元，PE分别为73.9、45.3、33.9、27.2、22.5，PB分别为23.8、19.6、15.8、13.0、10.8 [2] 基础数据 - 总股本5.2亿股，已上市流通股5.2亿股，总市值150.7亿元，流通市值150.7亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）16.6元，ROE（TTM）42.1，资产负债率61.8% [3] - 主要股东为林木勤，持股比例49.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、8%、82%，相对表现分别为 - 16%、0、66% [5] 业绩情况 - 25H1实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比 + 35.0% - 37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比 + 33.5% - 41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比 + 30.1% - 38.3% [6] - 25Q2实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比 + 31.7% - 36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比 + 24.6% - 37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比 + 16.5% - 29.5% [6] 经营情况 - 2025年以“动销指导相关的经营活动”为共识，能量饮料维持较高增速，补水啦、果汁茶动销提速明显，铺市网点数量持续提升，第二增长曲线形成，全年目标有望上调 [6] - 全国化战略持续推进，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，终端数量预计超430万家 [6] - 继续加强冰冻化建设，二季度加大冰柜投入，全年计划投放量增加，对单季度费用有所扰动，去年同期费用率低，短期净利率略有下降 [6] 投资建议 - 公司深耕质价比产品，渠道上通过冰柜投放及数字化运营提升销售效能，产品上洞察行业趋势、捕捉消费需求、积极探索品类，主业与第二曲线产品协同成长，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为87.69亿、127.06亿、158.19亿、193.96亿、232.75亿元 [12] - 2023 - 2027E非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、105.52亿、110.68亿、115.28亿元 [12] - 2023 - 2027E资产总计分别为147.10亿、226.76亿、263.70亿、304.64亿、348.03亿元 [12] - 2023 - 2027E流动负债分别为80.47亿、148.45亿、166.93亿、187.11亿、206.92亿元 [12] - 2023 - 2027E长期负债分别为3.39亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为83.86亿、149.85亿、168.32亿、188.51亿、208.31亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为63.24亿、76.88亿、95.35亿、116.10亿、139.69亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、57.78亿、70.42亿、81.82亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 24.13亿、 - 32.56亿、 - 40.99亿元 [12] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为14.65亿、4.21亿、24.73亿、28.94亿、31.91亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为64.12亿、87.42亿、112.84亿、140.42亿、167.48亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元 [13] - 2023 - 2027E利润总额分别为25.79亿、41.07亿、54.98亿、68.69亿、82.93亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润同比增长42%、63%、34%、25%、21% [14] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为43.1%、44.8%、45.5%、45.4%、46.0%；净利率分别为18.1%、21.0%、21.5%、21.6%、21.6%；ROE分别为35.8%、47.5%、51.6%、52.5%、52.4%；ROIC分别为22.6%、26.7%、28.3%、31.4%、33.7% [14] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为57.0%、66.1%、63.8%、61.9%、59.9%；净负债比率分别为22.1%、28.9%、24.8%、21.5%、18.8%；流动比率分别为1.1、0.9、0.9、1.0、1.1；速动比率分别为1.0、0.8、0.9、0.9、1.0 [14] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、1.0；存货周转率分别为13.3、10.7、9.2、9.1、8.9；应收账款周转率分别为247.0、215.0、221.0、216.0、213.0；应付账款周转率分别为8.2、8.0、7.8、7.7、7.5 [14] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；每股经营净现金分别为6.31、11.13、11.11、13.54、15.73元；每股净资产分别为12.16、14.78、18.34、22.33、26.86元；每股股利分别为1.92、5.00、6.68、8.34、10.07元 [14] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为73.9、45.3、33.9、27.2、22.5；PB分别为23.8、19.6、15.8、13.0、10.8；EV/EBITDA分别为52.4、34.7、25.5、20.5、17.1 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预增，收入符合预期，第二曲线持续发力，虽单Q2净利率和扣非净利率中枢同比回落，但短期增速回落不改长期增长势头，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3%；25Q2预计实现营业收入57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [8] 收入分析 - 25Q2收入预告同比增长中枢约+34%，公司坚持动销为先推进全国化战略，预计全年网点数突破400余万家，加大冰冻化建设拉动终端动销；补水啦网点规模扩大、动销提速，果汁茶新品铺货网点近200万个、日销爬坡 [8] 净利率分析 - 单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比回落，主因费用端刚性；成本端25Q2白砂糖成本同比下降约 - 5.9%，主业毛利率有望稳定但新品毛利率与整体有差距；费用端24年同期低基数，25Q2冰柜正常投放且营销费用投放增加 [8] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为32、25、21倍，维持“买入”评级 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、营业成本等项目；还给出重要财务与估值指标，如毛利率、归母净利率、收入增长率等 [9]

业绩预增 - 公司预计2025H1实现营业收入106 3-108 4亿元 同比+35 0%～37 7% 归母净利润23 1-24 5亿元 同比+33 5%～41 6% 扣非归母净利润22 2-23 6亿元 同比+30 1%～38 3% [1] - 预计2025Q2实现营业收入57 8-59 9亿元 同比+31 7%～36 5% 归母净利润13 3-14 7亿元 同比+24 6%～37 8% 扣非归母净利润12 6-14 0亿元 同比+16 5%～29 4% [1] 收入增长驱动因素 - 25Q2收入同比增长中枢约+34% 保持良好增势 公司坚持动销为先 持续推进全国化战略 精细化渠道管理 预计全年网点数量可突破400余万家 [2] - 公司持续加大冰冻化建设 提高全品项产品曝光率 拉动终端动销 核心单品动销稳步向全年目标迈进 [2] - 特饮基本盘基础上 公司积极探索多品类发展 补水啦网点规模持续扩大 旺季动销环比提速 Q1推出果汁茶新品 铺货网点近200万个 日销持续爬坡 [2] 盈利能力分析 - 25Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23 8% 22 6% 同比有所回落 [3] - 成本端 25Q2白砂糖成本同比回落约-5 9% 主业毛利率有望保持稳定 但新品毛利率与整体仍有差距 [3] - 费用端 25Q2冰柜保持正常投放 营销费用增加(于适代言 分众梯媒等) 竞争加剧下终端费用投放加大 [3] 未来展望 - 补水啦 果汁茶日均动销提速明显 公司加大资源支持 包括代言人邀请 全国分众新潮梯媒广告 大型赛事赞助 品牌曝光持续提升 [3] - 预计2025-2027归母净利润为46 5/60 2/73 5亿元 同比+40% 29% 22% 当前市值对应PE为32 25 21倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25H1营收和归母净利润同比大幅增长，Q2收入保持高增长态势，扣非净利率受产品结构和费投节奏扰动但有韧性，下半年收入有望延续高增长，全年业绩兑现能力强，看好多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率有上行空间 [2][3] - 预计公司25 - 27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比+39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x [4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1预计实现营收106.3 - 108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30.1%～38.3% [2] - 单Q2预计实现营收57.8 - 59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3 - 14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6 - 14.0亿元，同比+16.5%～29.4% [2] 增长原因 - 特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量 [2] - 公司积极探索多品类发展，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，新品带来多元增量贡献 [2] - 借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，新品一元乐享中奖率倾斜，预计动销表现亮眼 [2] 净利率情况 - 以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比 - 0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比 - 2.04pct [3] - 差异原因包括冰柜费用集中Q2投放、新品规模效应偏低、补水啦毛利率仍在爬坡、25Q2非经收益约7kw且投资收益增幅可观 [3] 未来展望 - 持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，预计下半年收入延续高增长 [3] - 成本红利支撑，冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于释放利润潜力，全年业绩兑现能力强 [3] 财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,132|26,472|32,244| |营业收入增长率|33.42%|25.27%|21.80%| |归母净利润(百万元)|4,612|5,851|7,330| |归母净利润增长率|38.62%|26.87%|25.28%| |摊薄每股收益(元)|8.868|11.251|14.096| |每股经营性现金流净额|10.17|15.57|19.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|42.94%|39.20%|35.96%| |P/E|32.68|25.76|20.56| |P/B|14.03|10.10|7.39| [7] 市场报告评级比率 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|9|17|53|139| |增持|0|2|6|17|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.18|1.26|1.24|1.00| [10]