文章核心观点 - 临近2025年末，A股市场出现一波并购重组“终止潮”，自11月13日至12月13日，已有至少20家上市公司密集公告终止或停止实施重大资产重组计划[3] - 密集的终止公告反映出当前并购市场面临共同挑战，折射出在宏观环境变化、市场估值定价与产业整合深化的多重背景下，交易双方在估值、条款、整合预期等方面正经历艰难博弈[4] 半导体行业并购终止概况 - 半导体领域成为此轮并购重组终止案例的重要板块，多家半导体上市公司在近期接连终止并购[3] - 海光信息与中科曙光于12月10日同步公告终止合计交易价值约千亿规模的换股吸收合并计划[6] - 芯原股份宣布终止收购芯来智融97.0070%股权[3][6] - 模拟芯片厂商帝奥微决定终止收购荣湃半导体（上海）有限公司100%的股权[7] - 模拟芯片厂商思瑞浦公告终止收购宁波奥拉半导体股份有限公司股权事项，该计划从发起到终止仅隔半个月[7] 其他行业并购终止案例 - 除半导体外，行业覆盖计算机、化工、农业、家居等多个领域[6] - 智能硬件配件制造商杰美特宣布终止收购思腾合力（天津）科技有限公司控制权，该计划始于今年6月，半年后终止[7] 并购终止的核心原因 - 大多数公司披露的终止原因包括“交易双方未能就核心条款达成一致”、“交易条件尚未成熟”或“市场环境发生变化”[9] - 交易核心条款无法达成一致是近期案例中最普遍的原因，交易双方在关键商业条款上存在分歧[9] - 估值问题是普遍的核心条款问题之一，买卖双方在估值立场差异明显，买方追求保守估值并关注协同效应，而卖方则要求溢价并偏好现金支付[10] - 估值方法与业绩承诺也是影响并购失败的核心条款，双方在估值方法选择（如收益法、市场法）及业绩对赌条款上存在分歧[11] 市场环境变化的影响 - 海光信息与中科曙光在公告中说明市场环境较交易筹划之初发生较大变化，实施条件尚不成熟[10] - 2025年A股行情波动较大，科技股波动显著，高成长性行业并购容易引发估值分歧[10][11] - 市场波动可能导致已谈好的交易对价和方案在股价波动后只利好其中一方，引发争议[11] - 从首次发布重组公告到宣布终止，海光信息股价累计上涨51.64%，区间最大涨幅超过100%，并在9月末刷新历史高点277.98元；同期，中科曙光股价亦刷新历史高点[10] - 芯原股份宣布筹划并购后，股价一度冲上216元，刷新历史高点，较公告前涨幅近50%[10]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 智谱开源AutoGLM，将其一整套Phone Use能力变为行业公共底座，有助于推动AI Agent手机的普惠及生态繁荣[3][4] - 中央经济工作会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，彰显紧迫性与主动性，并首次提出“完善人工智能治理”[3][7] - 全球AI大模型竞争白热化，将持续推动大模型应用落地并拉动AI算力市场高景气，以DeepSeek-V3.2为代表的国产大模型持续迭代，正从“可用”迈向“好用”[3][14] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[3][14] 行业要闻及简评 - **智谱开源AutoGLM事件**：2024年10月25日，智谱发布首个能在真机上稳定完成完整操作链路的AutoGLM，被视为全球首个具备Phone Use能力的AI Agent[4] - **AutoGLM发展历程**：2024年11月，AutoGLM发出了人类历史上第一个由AI完成的手机红包；2025年发布AutoGLM 2.0，验证了强化学习的规模扩展定律，提出了MobileRL等算法，让Agent在上千个虚拟设备环境中同时强化学习，极大扩展了准确性和泛化能力[4] - **开源内容**：包括训练好的核心模型、Phone Use能力框架与工具链、可直接跑通的Demo（覆盖**50+** 高频中文App）、针对Android的适配层与示例工程、文档及快速上手指南，模型以MIT许可证开放，代码以Apache-2.0许可证托管于GitHub[3][5] - **中央经济工作会议重点**：“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”被列为八项重点工作的第二项，重点任务包括制定教育科技人才发展方案、建设三大国际科技创新中心（北京/京津冀、上海/长三角、粤港澳大湾区）、强化企业创新主体地位、深化拓展“人工智能+”等[3][7] - **政策新表述**：“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”为新表述首次写入中央经济工作会议，国际科技创新中心的定语从城市扩展至城市群[7] 重点公司公告 - **博思软件**：签署合同，以总转让价款**1,777.26万元**受让福建省数村科技发展有限公司**38%** 股权[8] - **海光信息**：终止换股吸收合并中科曙光并募集配套资金的重大资产重组，原因为交易规模大、涉及方多、方案论证历时较长，且市场环境发生较大变化[8] - **致远互联**：董事会选举徐石为第四届董事会董事长，并聘任其为公司总经理[8] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期），计算机行业指数下跌**1.14%**，沪深300指数下跌**0.08%**，计算机行业跑输沪深300指数**1.06**个百分点[3][9] - **年初至今表现**：年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨**15.15%**，沪深300指数累计上涨**16.42%**，计算机行业累计跑输**1.26**个百分点[9] - **估值水平**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为**53.2**倍[11] - **个股涨跌**：本周计算机行业**360**只A股成分股中，**107**只上涨，**1**只平盘，**250**只下跌，**2**只持续停牌[3][11] - **涨幅前十**：本周涨幅前三位个股为开普云（**21.30%**）、佳缘科技（**16.94%**）、赢时胜（**15.82%**）[12] - **跌幅前十**：本周跌幅前三位个股为广道退（**-77.21%**）、佳华科技（**-23.71%**）、*ST立方（**-17.82%**）[12] 投资建议与关注标的 - **AI算力**：推荐海光信息、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[3][14] - **AI算法和应用**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联、迈富时、百融云-W[3][14]

文章核心观点 - 临近2025年末，A股市场出现一波并购重组“终止潮”，自11月13日至12月13日，已有至少20家上市公司密集公告终止或停止实施重大资产重组计划 [1] - 密集的终止公告反映出并购市场面临的共同挑战，交易双方在估值、条款、整合预期等方面正经历艰难博弈 [1] - 从披露的终止原因来看，大多数公司提及“交易双方未能就核心条款达成一致”、“交易条件尚未成熟”或“市场环境发生变化” [4] 并购终止概况与行业分布 - 2025年11月1日至12月13日期间，A股市场共有超过20家上市公司公告终止并购重组事项，行业覆盖半导体、计算机、化工、农业、家居等多个领域 [2] - 半导体领域成为此轮并购重组终止案例的重要板块 [2] - 除了半导体行业，杰美特、海泰发展等公司也在12月发布了终止重组公告 [3] 半导体行业具体终止案例 - **海光信息与中科曙光**：于12月10日同步公告终止合计交易价值约千亿规模的换股吸收合并计划，原因是“交易相关事项无法在预计时间内达成一致” [1][2] - **芯原股份**：于12月12日晚宣布终止收购芯来智融97.0070%股权，原因是标的公司提出的核心诉求与市场环境、政策要求及公司和全体股东利益存在偏差 [1][2] - **帝奥微**：决定终止以发行股份及支付现金的方式购买荣湃半导体100%的股权，原因是双方就交易方案、价格、业绩承诺等核心条款未能达成一致 [3] - **思瑞浦**：于近日公告终止收购宁波奥拉半导体股份有限公司股权事项，原因是“目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟”，该计划从发起到终止仅隔半个月 [3] 并购终止的核心原因分析 - **估值分歧**：估值问题是普遍的核心条款问题之一，买卖双方在估值立场差异明显，买方追求保守估值并关注协同效应，而卖方则要求溢价并偏好现金支付 [5] - **市场环境变化**：今年A股行情波动较大，科技股波动显著，高成长性行业并购容易引发估值分歧，已经谈好的交易对价和方案可能在股价波动后只利好其中一方 [5][6] - **核心条款无法达成一致**：交易双方在关键商业条款上存在分歧，最终难以调和，是近期并购终止案例中最普遍的原因 [4] - **估值方法与业绩承诺分歧**：卖方倾向于选择能最大化自身利益的估值方法，而买方通常采用收益法、市场法或资产基础法进行评估 [6] - **业绩承诺与对赌条款分歧**：科技股的业绩成长周期长且不确定性较高，如果卖方对标的未来业绩增长的确定性没有足够信心，或不愿接受买方提出的严苛承诺条款，也可能导致谈判无法推进 [6] 并购事件对股价的影响 - 并购消息对股价的影响总体呈现“短期脉冲、长期分化”的特征，其影响的核心取决于交易质量和收购标的协同效应的实现程度 [5] - 从首次发布重组公告到宣布终止，海光信息股价累计上涨51.64%，区间最大涨幅超过100%，并在9月末刷新历史高点277.98元 [5] - 同期，中科曙光股价亦刷新历史高点 [5] - 芯原股份宣布筹划并购后，股价一度冲上216元，刷新历史高点，较公告前涨幅近50% [5]

行业投资评级 - 报告对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - AI产业正沿专业化与终端化双向深化，以OpenAI突破专家级任务与智谱推动手机AI普及为代表 [4] - 美国对英伟达H200芯片的有条件放行附带了代际限制与销售提成等约束，预计将削弱供应链稳定性并加速国产替代进程 [4] - 商业航天领域，长征十二号火箭的高频发射验证了高效部署水平，“太空计算联合实验室”助推国内自主可控能力提升 [4] AI技术进展 - OpenAI发布的GPT-5.2系列模型在GDPval等专业基准测试中达到人类专家水平，长文档推理与复杂工具调用能力显著提升 [4] - 智谱AI全面开源其手机智能体项目Open-AutoGLM，该项目通过一个约9B参数的模型，使AI能直接“观看”并操作手机屏幕以完成跨应用任务 [4] - 智谱AI此次开源遵循Apache 2.0等宽松协议，为行业提供了可直接评估和集成的终端智能体解决方案，同时大幅降低了开发门槛 [4] 美国对华AI芯片出口政策 - 美国政府近期有条件批准英伟达向中国出口其H200 AI芯片 [4] - 政策核心限制体现为双重约束：一是技术代际锁定，明确规定英伟达更先进的Blackwell及下一代Rubin架构芯片仍对华禁售；二是增设财务条款，要求将相关芯片销售额的25%作为“提成”上缴美国财政部 [4] - 该政策在为中国市场提供有限算力选项的同时，其苛刻的附加条件与反复的可能性，预计将从结构上削弱供应链的稳定性 [4] 商业航天进展 - 2025年12月12日，长征十二号运载火箭以仅隔32天的高频节奏成功发射，将16组低轨卫星送入太空 [4] - 长征十二号作为我国首款4米级单芯级火箭，已展现支持大规模星座部署的高效发射能力 [4] - 同日，国内首个“太空计算联合实验室”在上海正式揭牌，该实验室由上海交通大学与商业航天企业国星宇航共同组建，将聚焦自主太空计算芯片、在轨维修等前沿方向展开攻关 [4] - 实验室配套的产业化平台“东方天算公司”也已同步设立，以推动技术转化 [4] - 合作方国星宇航此前已实现了全球首次通用大模型在轨部署，并拥有已投产的“星算”在轨算力集群 [4] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 推荐标的盈利预测数据如下 [5]： - 汉得信息：2025年预测EPS为0.26元，对应预测PE为71.15倍 - 日联科技：2025年预测EPS为1.30元，对应预测PE为47.17倍 - 金山办公：2025年预测EPS为4.03元，对应预测PE为76.40倍 - 合合信息：2025年预测EPS为3.47元，对应预测PE为63.98倍 - 海康威视：2025年预测EPS为1.47元，对应预测PE为20.16倍 - 新大陆：2025年预测EPS为1.26元，对应预测PE为20.63倍 - 道通科技：2025年预测EPS为1.43元，对应预测PE为24.69倍 - 海光信息：2025年预测EPS为1.18元，对应预测PE为177.97倍

机构调研热度分析 - 近一个月（11月23日至12月14日）有11家上市公司机构来访接待量超过90家，其中杰瑞股份接待频率最高达6次，接待机构数量最多达377家 [1] - 算力领域公司备受关注，海光信息与中科曙光机构来访接待量并列第二，均为341家 [1] - 具有“机器人”概念的伟创电气、福莱新材、长安汽车机构来访接待量分别为141家、135家和125家 [2] 海光信息与中科曙光重组终止及后续合作 - 海光信息与中科曙光已终止千亿合并计划，但双方表示将保持独立市场化运作，分别聚焦算力基础设施集成和高端芯片设计核心赛道 [1] - 双方计划在系统级产品应用上建立更紧密合作，结合中科曙光在超节点算力、科学大模型开发平台、集群系统等技术优势，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局 [1] - 中科曙光表示，海光聚焦CPU、DCU芯片，已确立国内核心芯片领导地位；曙光深耕互联、网络、调度、软件、算力服务及存储、液冷领域，处于国内领先水平，双方将共同构建完整算力产业链 [2] 中科曙光产品与技术进展 - 中科曙光就市场关注的超节点640产品订单、适配H200及与英伟达合作等问题作出回应 [2] - 曙光scaleX640产品依托先进的硬件架构、冷却、供电等技术，集约化程度全球领先，超节点综合性能国内领先，预计随着大模型参数规模增大和高通量推理集群化部署，其优势将更加突出 [2] - 曙光scaleX640超节点采用AI计算开放架构，支持市场上主流的国产和国际AI加速卡，用户可按需选择加速芯片，实现“软硬协同、生态兼容”的AI计算解决方案 [2] 伟创电气机器人领域布局 - 伟创电气全面布局具身智能全产业链，近期发布新品包括12mm-21mm微型无框电机、6-16mm空心杯电机、轴向磁通电机、轮毂电机、超高功率密度驱动器等 [3] - 公司携手行业优秀企业推出了6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、超短款谐波关节模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组等具身智能核心部件 [3] - 作为移动机器人核心零部件供应商，公司产品精准适配AGV/AMR、服务机器人等多种应用场景 [3] 福莱新材机器人电子皮肤技术 - 福莱新材第三代产品重新定义TPU架构，首创芯感一体设计，将算力下沉到每一寸电子皮肤，不仅是传感器，更是机器人的末端神经中枢 [3] - 公司拥有压电式、压阻式、电容式、磁电式等多技术储备，在机器人电子皮肤领域主要采用压阻式实现识别力、温度、材质的模态，也会根据客户要求采用电容式融合路线实现接近觉 [3][4] - 公司的触觉智能需与机器人本体（如通智科技所做的具身智能大脑）进行交互合作 [4] 长安汽车机器人业务战略 - 长安汽车机器人业务围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务 [4] - “1”即以人形机器人为主线，产品形态分为全尺寸（生产制造场景）、中型尺寸（门店场景）和小型（家庭场景）等，实现多应用场景覆盖 [4] - “N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面 [4] - 公司以人形机器人技术研发及高端应用为落脚点，基于工厂、门店、家庭和特种应用场景，按近-中-远期三步走，做面向商业+技术闭环的整合商，打造多款具身智能机器人产品 [4]

机构调研概况 - 本周（12月8日至12月12日）共有195家上市公司获得机构调研 [1] - 中科曙光与海光信息最受关注，参与调研的机构数量均为341家 [1] - 伟创电气、超捷股份、胜宏科技分别获得112家、73家、59家机构调研 [1] - 欧科亿获得机构调研6次，博盈特焊获得机构调研4次 [1] 调研行业分布 - 机构调研持续聚焦于工业机械、电子元件、电气部件与设备等行业板块 [1]

机器人及自动化 - 上海智世机器人完成数千万元A+轮融资 由隐峰资本独家投资 公司专注于四向穿梭车研发制造 旨在提升密集立体仓库的存储密度和出入库效率 [2] - 软银集团与英伟达正就投资机器人基础模型公司Skild AI进行深入谈判 融资规模预计超10亿美元 投后估值或达约140亿美元 较其B轮融资时的47亿美元增长近两倍 [6] - Skild AI专注于开发作为各类机器人“大脑”的通用人工智能软件系统 通过训练AI模型赋予机器人类似人类的感知、推理与决策能力 以解决通用机器人在多环境中部署受限的瓶颈 [6] 储能技术 - 液态金属电池储能企业武汉吉兆储能完成数千万元天使+轮融资 由光合创投领投、顺为资本跟投 资金将用于支持全球首个MW级液态金属电池储能系统交付应用 [2] - 吉兆储能于2024年10月建成国内首条液态金属电池10MWh中试产线 目前不同规格电池产品及储能系统已批量下线 [2] 生物医药与AI制药 - 全球AI驱动药物研发平台深度智耀完成近5000万美元D轮融资 由鼎晖百孚领投 老股东新鼎资本、红杉中国加注 [4] - 肿瘤及免疫精准治疗药物研发商德昇济医药完成1.08亿美元B轮融资 投资方包括IDG资本、松青资本、Medicxi、淡马锡、红杉中国、经纬创投、药明康德 [5] - 普瑞基准完成超亿元新一轮融资 资金将重点支持公司在“生物学+AI”领域的深入布局 加速AI驱动的药物研发创新 [7] - 普瑞基准依托多组学技术与AI算法 开发了AIBERT®数据挖掘系统 为药企提供从靶点发现到临床研发策略等服务 并已与多家领先药企形成深度合作 [7] 半导体与生物技术交叉 - 深圳栅极芯致生物科技完成融资 公司专注于生物技术与半导体交叉领域 致力于通过半导体技术打造高通量、高灵敏、低成本、快速的蛋白组学检测平台 [4] - 公司核心技术为基于晶体管传感器的阵列式表面传感系统 用一张芯片代替显微镜 并打造了基于液滴微流控的超灵敏单分子免疫检测平台 [4] 航天与特殊核素 - SpaceX正推进IPO计划 拟募资超300亿美元 目标估值达1.5万亿美元 有望刷新全球最大IPO纪录 [5] - 若SpaceX以1.5万亿美元估值上市 马斯克持有的约42%股份价值将从1360亿美元增至6250亿美元以上 其总财富预计将达到9520亿美元 较当前增加约4910亿美元 [3] - 西安迈斯拓扑科技完成近亿元天使轮融资 资金将主要用于绵阳医用同位素生产基地建设 目标在2026年底实现Ac-225、Pb-212、Cu-67等创新核素的商业化供应 [5] 新能源材料与投资 - 电解液供应商Green Energy Origin完成1.1亿美元的B轮融资 由BlueCrest Capital Management领投 启明创投跟投 老股东持续加注 [4] 资本市场与基金动态 - 海光信息与中科曙光同时公告 正式终止换股吸收合并并募集配套资金的重大资产重组事项 原因为交易规模大、涉及方多、市场环境发生较大变化 [8] - 上海未来产业基金宣布拟参与投资五只子基金 [9] - Granite Asia旗下私募信贷基金完成首轮募资 金额超过3.5亿美元 由淡马锡旗下平台、马来西亚国库控股及印尼主权财富基金INA领投 该基金目标募资总额为5亿美元 目前已落实约30%的可投资资金 [9]

市场行情 - 12月12日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.41%报3889.35点，深成指涨0.84%报13258.33点，创业板指涨0.97%报3194.36点 [1] - 当日表现较好的板块是第四代半导体、可控核聚变和铜缆高速连接，表现较差的板块是社区团购、有机硅和内贸流通 [1] 基金经理变动 - 12月12日共有19位基金经理发生任职变动 [3] - 近30天（11月12日-12月12日）共有696只基金产品的基金经理发生离职 [3] - 12月12日有6只基金产品发布基金经理离职公告，涉及3名基金经理，其中2位因工作变动离职（涉及2只产品），1位因个人原因离职（涉及4只产品） [3] - 离职基金经理中，泰信基金吴秉韬现任基金资产总规模为4.37亿元，其管理过的泰信国策驱动灵活配置混合在任职6年又142天内获得197.76%的回报 [4] - 12月12日有29只基金产品发布基金经理任职公告，涉及16名基金经理 [5] - 新任基金经理中，天弘基金张戈现任基金资产总规模为82.23亿元，其管理的天弘中证全指通信设备指数发起A在任职1年又241天内获得150.10%的回报，并新任天弘中证电网设备主题指数A/C的基金经理 [5][6] 基金公司调研动态 - 近一个月（11月12日-12月12日），博时基金调研上市公司数量最多，共50家，其次是华夏基金（42家）、国泰基金（41家）和汇添富基金（40家） [7][8] - 从调研行业看，近一个月基金公司对消费电子行业调研次数最多，共249次，其次是专用设备行业（209次）和化学制品行业（146次） [7][8] - 近一个月最受公募基金关注的个股是中科曙光，共有116家基金管理公司参与调研，其次是海光信息（116家）和立讯精密（88家） [9][10] - 最近一周（12月5日-12月12日），基金调研数量第一的公司仍是中科曙光（116家），其次是海光信息（116家）、灿芯股份（31家）和胜宏科技（28家） [9][10]

文章核心观点 - 中国算力产业面临先进制程受限、高端GPU供应收紧等外部约束，正处于从“堆叠算力”到“高效协同”的关键“拐点”[2] - 产业通过找准应用场景、构建差异化技术路线、推动端云协同等策略，应对算力不足、互联受限、生态薄弱的“三重困境”[2] - 中国算力方案的独特优势在于场景驱动的创新模式，利用完整的产业链、庞大的市场和应用场景，以应用反哺技术迭代[2][24] 关键瓶颈：从制程到生态的多维挑战 - 软件生态是当前最关键的瓶颈，CUDA生态经过近20年积累，覆盖长尾场景，国产算力芯片公司需要时间追赶[5] - 制程问题制约芯片算力密度和卡间互联带宽，需要AI上游产业在国产化上取得突破[7] - 系统化工程能力至关重要，需通过有机调度和协同，形成从上层应用到底层硬件的调优闭环，而非依赖单点能力[7] - 找准特定应用场景是突破软件栈和制程限制的有效策略，并非所有场景都需要顶级算力[9] - 算力支撑是根本性卡点，算力不足导致需要通过大量国产卡堆叠来提升性能，进而对卡间互联和液冷技术提出更高要求[11] 超节点与集群：万卡级算力的系统工程 - 集群规模从千卡扩展到万卡或十万卡时面临非线性挑战，性能并非单卡性能的简单叠加，卡间互联的带宽、时延和丢包会极大影响性能，训练中丢包可能导致任务推倒重来[14] - 超节点形态的出现旨在优化集群内部通信，避免所有流量通过网卡转换导致的性能降低和时延增加[14] - 超节点不仅适用于训练场景，在推理场景中也有应用价值，其本质是降低单个Token的生成成本，不应成为昂贵的方式[14] - 海光信息选择GPGPU通用架构路线，旨在使DCU成为数据中心人工智能通用解决方案，以覆盖未来不断发展的新模型、算法和场景需求[14][16] - 海光DCU通过高兼容性软件栈降低客户使用门槛，支持从Github下载代码直接运行，无需复杂适配过程[16] 端云协同：算力分布的未来图景 - 存算一体技术已进入商业化量产阶段，后摩智能第二代M50芯片已获得头部AIPC、语音厂商及运营商的商业化采购[17] - 端侧大模型应用尚未出现类似GPT的“Killer APP”，这是产业链尚未爆发的主要原因[17] - AI计算需求向端侧转移，端侧需承担至少50%以上的计算任务，因为即使全球海底光缆总带宽也无法满足多模态AI时代所有用户的需求[17] - 端侧AI的核心优势在于隐私性，能够本地处理照片、视频、工作文件等敏感数据，从源头杜绝数据泄露风险[18] 互联与液冷：突破物理极限的关键 - 超节点更强调Scale-up（南向互联），旨在通过更短距离、更大带宽（未来或采用光互联）来提升节点内部GPU间的互联性能并降低延迟[20] - Scale-out（北向互联）更为常见，主要包括英伟达迈络思的IB网络和RoCE网络，其优势在于灵活性，便于灵活扩容缩容[20][21] - 液冷技术已成为高密度节点（如超节点）的必然选择，风冷无法解决高密度散热问题[20] - 液冷技术能带来显著的节能效果，大约节能30%，并且降噪表现优异[21] - 技术路线选择需结合业务场景考量，Scale-up性能更优但成本更高，需评估投入产出比[21] 工程化实践：从纸面到落地的鸿沟 - 产品需要经过多代迭代和真实客户环境的“磨砺”才能成熟，后摩智能第一代产品在部署中发现了许多纸面未预见的问题，编译器工具链经过数次迭代才得以完善[23] - 国产算力卡普遍需要适配调优，新华三与杭州萧山共建“芯模社区”生态平台，联合产业链伙伴进行研发、测试和验证[23] - 深度优化需针对具体应用场景，新华三要求每款芯片在其测试环境中跑满至少3个月，以发现各种边界条件下的问题[23] - 多场景测试至关重要，同一张卡在不同模型、批次大小和序列长度下的性能表现差异可能很大，需建立全面测试矩阵以找到最佳使用场合[23] 中国算力方案的独特优势 - 端侧芯片和生态创新：中国拥有完整的产业链优势，可利用应用反哺模型和芯片迭代，在AIPC、智能会议、陪伴机器人等场景有独特的应用创新[23] - 系统化工程能力：中国具备集中力量办大事的体制优势，能快速协调资源，且在大规模集群建设方面积累了独树一帜的调度与工程经验[24] - AI应用领域优势：中国在尖端科技民用普及方面擅长，庞大的市场和丰富的应用场景为算力技术提供了最佳试验田和迭代环境[24] - 细分场景市场优势：中国市场的多样性和规模优势，使得能在不同细分领域找到足够大的市场来支撑技术迭代，形成场景驱动的创新模式[24]

全球宏观经济与政策 - 美联储宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%区间，符合市场预期但决策存在分歧，有3名委员投反对票 [2][7] - 美联储点阵图显示政策制定者预计明年降息一次，通胀率将放缓至2.4%左右，鲍威尔表示经济温和扩张，劳动力市场降温，通胀略高 [2][7] - 世界银行将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点，认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资，出口市场多元化提供韧性 [2][7] 白酒行业动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价跌至1500元/瓶，创历史新低，距官方指导价仅差1元，原箱产品报价持平 [2][7] - 今年以来茅台零售价格单边下行，券商认为白酒行业仍承压，正处于“被动去库”阶段，未来筑底向上可期但短期压力仍在 [2][7] 科技与半导体行业 - 12月以来，超200家A股上市公司迎来券商调研，电子、机械设备等行业受青睐，存储芯片相关公司成为调研焦点 [3][8] - 多家券商发布2026年度投资策略，普遍认为科技板块仍是最值得看好的投资主线之一，如存储芯片、人形机器人等领域机会大 [3][8] - 兴业证券张忆东认为，2026年最确定的是AI，全球AI共振，中美在该领域有基本面支撑 [5][9] 公司重大事件与资本市场 - 中科曙光宣布终止与海光信息的千亿级合并计划，开盘即封死一字跌停板，市值单日蒸发约146亿元，海光信息股价跌幅收窄 [3][8] - 12月11日，中国银行、建设银行迎来现金红利发放日，工商银行、农业银行、贵州茅台、五粮液等大手笔分红在即 [3][8] - 截至12月11日，今年A股上市公司合计分红金额已超去年全年，创历史新高，监管督促上市公司强化回报投资者意识 [3][8] 机器人行业 - 宇树科技和智元机器人被报道正高价争抢今年春晚赞助席位，智元开价6000万元，宇树报价达1亿元，智元已回应称“不是真的” [3][8] - 今年机器人产业链投融资活跃，但投资人担忧行业泡沫，认为多数公司可能被淘汰，行业需解决能耗高、精度低等问题以形成产业生态 [3][8] 新兴产业与区域经济 - 辽宁省发布冰雪旅游三年行动计划，提出到2027年全省冰雪旅游年接待人次突破2.6亿，年综合收入达2500亿元以上 [4][9] - 近期全国多地“十五五”规划建议提出加快发展低空经济产业，2024年我国低空经济规模达6702.5亿元，2025年预计达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [4][9] 市场观点与策略 - 兴业证券张忆东认为未来中国股市将迎长牛，对应经济高质量发展和资产端盘活，资本市场将成为枢纽，中国社会财富将向股市再配置 [5][9] - 张忆东同时认为债市将箱体震荡，投资性价比不如股市 [5][9]