激励计划审议与披露 - 2025年3月4日审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》等议案[2] - 2025年3月6日披露《2025年限制性股票激励计划（草案）》等文件[2] 激励对象公示 - 公示时间为2025年3月5日至3月14日下午16:00，共10天[3] - 公示方式为公司内部OA办公系统，可邮件实名反馈异议[3] 激励对象审核 - 公示期个别员工咨询获解释，期满无异议[3][4] - 激励对象符合条件，不包括监事、独立董事[6]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，行权目标较高，体现对未来发展的信心；预计中国半导体设备产业并购 2025 年较大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励与业绩情况 - 公司向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83% [8] - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购情况 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，向 1072 位核心员工授予 127 万股股票激励，行权目标较高体现对未来发展信心；预计 2025 年中国半导体设备产业并购大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6][8] 公司基本信息 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励情况 - 向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，股票来源为回购股份，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，营收触发值 46 亿元，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%，净利润触发值 9.9 亿元；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，营收触发值 54 亿元，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83%，净利润触发值 11.9 亿元 [8] 业绩情况 - 2024 年实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购趋势 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，更大范围强强联合将展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元，目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍 [8] 财务数据（年度截止 12 月 31 日） 利润表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]

文章核心观点 半导体板块6日盘中发力走高，部分存储产品涨价开启且二季度持续涨价可能性增加，AI领域对算力和存储需求呈指数级增长，看好整体AI行业快速发展带动存储需求和价格长期提振 [1] 半导体板块表现 - 6日盘中半导体板块发力走高，拓荆科技涨超10%，富创精密、中科飞测涨超9%，芯海科技、北方华创、寒武纪等涨超6% [1] 存储产品市场情况 - 近日部分存储产品涨价开启，二季度持续涨价可能性增加 [1] - 智能手机与PC行业对NAND存储需求持续升温，新硬件产品发布预示消费者换机热潮到来 [1] - 销售渠道库存逐渐消化至合理水平，业界认为从第二季度开始存储价格上涨可能性显著增加 [1] AI领域对存储的影响 - AI领域对算力和存储需求呈指数级增长，源于模型训练数据庞大和模型参数众多 [1] - 存储系统在AI应用训练阶段尤为关键，大语言模型参数规模增长超越传统存储系统处理范围，对存储系统带宽和响应时间要求大幅提升 [1] - 看好整体AI行业快速发展带动存储需求和价格长期提振 [1]

激励计划概况 - 2025年限制性股票激励计划授予1,267,894股[1] - 激励对象不超1072人，不含独立董事、监事[1][2] - 激励计划公告日期为2025年3月6日[3] 人员获授情况 - 董高技获授129,000股，占授予总数10.1744%[1] - 董事长吕光泉获授25,000股，占1.9718%[1] - 董事、总经理刘静获授15,000股，占1.1831%[1] - 其他员工不超1061人，获授1,138,894股，占89.8256%[1] 限制条件 - 任一激励对象获授股票未超公司股本总额1%[1] - 全部激励计划涉及股票累计不超公司股本总额20%[1]

股权激励计划基本信息 - 拟授予不超126.7894万股限制性股票，占公司股本总额0.45%[7][33] - 全部有效期内股权激励计划涉及标的股票总数累计未超公司股本总额20%[8][33] - 激励对象获授公司股票累计不超公司股本总额1%[8][33] - 限制性股票授予价格为90元/股[9][45] - 激励对象总人数不超1072人，占2024年12月31日员工总数69.97%[9][27] - 激励计划有效期最长不超36个月[9][38] 过往激励计划情况 - 2022年限制性股票激励计划第一、二个归属期已归属完毕，股票增值权激励计划第一、二个行权期已行权完毕，2023年限制性股票激励计划尚未归属[19] 激励对象构成 - 激励对象包括7名高管和核心技术人员及不超1061名其他员工，分别获授129,000股和1,138,894股，占比10.1744%和89.8256%[35] 授予与归属安排 - 授予日在股东大会审议通过后由董事会确定，需在60日内授予并公告，否则终止[39] - 限制性股票分两个归属期，各占授予权益总量50%，分别在授予12 - 24个月和24 - 36个月内归属[41] 考核目标 - 2025年营业收入增长率目标值85%、触发值70%，净利润增长率目标值60%、触发值50%[52] - 2026年营业收入增长率目标值122%、触发值100%，净利润增长率目标值90%、触发值80%[52] 公允价值计算 - 公司选择Black - Scholes模型计算第二类限制性股票的公允价值，于2025年3月5日对126.7894万股第二类限制性股票进行预测算[72] 费用摊销 - 预计摊销总费用为11426.26万元[74] - 2025年预计摊销费用为6372.36万元[74] - 2026年预计摊销费用为4321.46万元[74] - 2027年预计摊销费用为732.45万元[74] 终止情形 - 公司若最近一个会计年度财务会计报告被出具否定或无法表示意见审计报告，激励计划终止[81] - 公司若最近一个会计年度财务报告内部控制被出具否定或无法表示意见审计报告，激励计划终止[81] 激励对象特殊情况处理 - 激励对象离职，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属[84] - 激励对象正常退休，遵守规定则获授的限制性股票继续有效[84]

激励计划基本信息 - 2025年限制性股票激励计划拟授予不超过126.7894万股，占公司股本总额0.45%[3][11] - 激励对象总人数不超过1072人，约占2024年12月31日员工总数的69.97%[14] - 激励计划有效期最长不超过36个月[22] - 授予日在股东大会审议通过后由董事会确定，需在60日内授予并公告[23] 授予情况 - 董事长吕光泉获授25,000股，占授予总数1.9718%，占公司股本0.0089%[16] - 董事、总经理刘静获授15,000股，占授予总数1.1831%，占公司股本0.0054%[16] - 核心技术人员等小计129,000股占10.1744%，其他员工1,138,894股占89.8256%[17] - 限制性股票授予价格为每股90元[28] 归属安排 - 第一个归属期自授予日起12 - 24个月，归属权益占比50%；第二个归属期自授予日起24 - 36个月，归属权益占比50%[26] - 限制性股票激励计划获授股票归属后不设禁售期，董事和高管有相关限售规定[27] 考核目标 - 激励计划考核年度为2025 - 2026年，以2023年营收和净利润为基数[41] - 2025年营收增长率目标值85%、触发值70%，净利润增长率目标值60%、触发值50%[41] - 2026年营收增长率目标值122%、触发值100%，净利润增长率目标值90%、触发值80%[41] 费用摊销 - 2025年3月5日对126.7894万股预测算，预计摊销总费用11426.26万元，2025 - 2027年分别摊销6372.36万元、4321.46万元、732.45万元[67][69] 其他要点 - 2024年6月14日公司完成回购，实际回购股份1,267,894股，占公告时点公司总股本的0.4556%[10] - 2022年限制性股票激励计划第一、二个归属期已归属完毕，2022年股票增值权激励计划第一、二个行权期已行权完毕[6] - 2023年限制性股票激励计划截至草案公告日尚未归属[6] - 本次授予为一次性授予，无预留权益[3][11] - 激励对象获授各批次限制性股票归属前须满足12个月以上任职期限[40] - 激励计划经公司股东大会审议通过方可实施，公示期不少于10天[47] - 公司应在股东大会审议前5日披露监事会对激励名单核查意见及公示情况说明[47] - 股权激励计划需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过[48] - 激励计划经股东大会审议通过后，公司应在60日内授予并公告，若未完成则计划终止，3个月内不得再次审议[51] - 公司与激励对象争议或纠纷60日内未协商解决可向法院诉讼[79] - 公司在股东大会审议前变更激励计划需董事会审议通过，审议后变更由股东大会决定且有禁止情形[80] - 公司在股东大会审议前终止激励计划需董事会审议通过，审议后终止由股东大会决定[81] - 公司最近一个会计年度财务会计报告或内部控制被出具否定或无法表示意见审计报告等情形激励计划终止[84] - 公司控制权变更且触发重大资产重组等情形由股东大会决定计划是否变更[85] - 激励对象因个人过错离职已获授但未归属限制性股票不得归属[87] - 激励对象正常退休遵守保密义务且无损害公司利益行为，限制性股票继续有效[88] - 激励对象身故已获授但未归属限制性股票不得归属[88] - 激励对象成为独立董事或监事已获授但未归属限制性股票不得归属[90] - 公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》等相关文件[92] - 公司董事会日期为2025年3月6日[93]

激励计划基本信息 - 激励计划为拓荆科技2025年限制性股票激励计划[6] - 激励对象总人数不超过1072人，约占公司2024年12月31日全部职工人数的69.97%[13] - 激励计划拟授予不超过126.7894万股限制性股票，占公司股本总额27,972.9118万股的0.45%[17] - 激励计划有效期最长不超过36个月，授予日在股东大会审议通过后60日内确定[19] 激励对象及分配 - 激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他员工，含外籍人员和合计持有公司5%以上股份股东的一致行动人[13][14] - 董事、高管和核心技术人员小计获授129,000股，占比10.1744%；其他员工拟获授1,138,894股，占比89.8256%[15] 授予价格 - 限制性股票授予价格为每股90元，占草案公布前1个交易日交易均价175.66元的51.24%[22] - 授予价格占草案公布前20个交易日交易均价170.78元的52.70%[22] - 授予价格占草案公布前60个交易日交易均价165.78元的54.29%[22] - 授予价格占草案公布前120个交易日交易均价165.89元的54.25%[22] 归属安排 - 限制性股票分两个归属期，每个归属期归属权益数量占授予权益总量的比例均为50%[20] - 激励对象获授的限制性股票在归属前不得转让、担保或偿债[21] - 激励对象获授限制性股票归属前须满足12个月以上任职期限[28] 考核指标 - 激励计划考核年度为2025 - 2026年，以2023年营业收入和净利润为基数[28] - 2025年营业收入增长率目标值85%、触发值70%，净利润增长率目标值60%、触发值50%[28] - 2026年营业收入增长率目标值122%、触发值100%，净利润增长率目标值90%、触发值80%[28] 其他要点 - 激励计划实施不会导致股权分布不符合上市条件要求[35] - 激励计划权益授出总额度累计不超公司股本总额20%[38] - 单个激励对象获授股票累计未超公司股本总额1%[39] - 公司不存在为激励对象提供任何形式财务资助的现象[40] - 激励计划符合相关规定，实施对公司持续经营能力和股东权益有正面影响[46][48] - 激励计划实施尚需公司股东大会决议批准[54]

上市信息 - 2022年3月1日获中国证监会核准，首次公开发行3161.98万股[9] - 2022年4月20日在上交所科创板上市[9] - 注册资本为18818.8255万元人民币[9] 激励计划 - 2025年3月4日审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》[13] - 有效期最长不超过36个月[14] - 涉及股票总数未超股本总额20%，单个对象不超1%[14] - 授予价格为每股90元[15] - 拟授予数量不超126.7894万股，无预留权益[15] - 激励对象公示期不少于10天[19] - 股东大会表决需三分之二以上通过[19] - 董事会通过议案2个交易日内公告相关文件[23] - 激励对象资金自筹，公司不提供资助[24] - 关联董事已就相关议案回避表决[27]

业绩相关 - 公司2025年度原日常关联交易额度33900万元，拟增加4000万元[1] - 2025年初至2月26日与关联人已发生交易金额69.73万元[5] - 上年向奕斯伟购原材料实际发生金额856.91万元，占比0.65%[5] 关联方情况 - 奕斯伟注册资本350000万人民币[6] - 奕斯伟2023年总资产1549762.42万元，净资产922405.46万元等[6][8] - 多家公司持有奕斯伟不同比例股权[6] 交易说明 - 公司基于业务向关联方采购原材料，定价遵循原则[10] - 日常关联交易符合公司和股东利益，无不利影响[12] - 保荐机构对新增2025年度交易额度无异议[13]