市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.05%至13.88元/股 成交额1.68亿元 换手率0.63% 总市值264.32亿元 [1] - 主力资金净流出1096.25万元 特大单净卖出910.82万元(买入581.46万元/卖出1492.28万元) 大单净卖出185.43万元(买入3299.86万元/卖出3485.29万元) [1] - 年内股价累计上涨22.40% 近5日/20日/60日分别变动-1.70%/+14.71%/+35.15% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数达10.10万户 较上期增长9.83% 人均流通股减少8.95%至18860股 [2] - 南方中证500ETF增持235.22万股至1698.04万股 位列第四大流通股东 [3] - 香港中央结算减持294.61万股至1661.84万股 招商中证红利ETF新进持股614.76万股 景顺长城红利低波动ETF退出十大股东 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入147.39亿元 同比增长4.98% 归母净利润7.63亿元 同比下降34.81% [2] - A股上市后累计分红98.85亿元 近三年累计派现21.67亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：化工新材料66.07% 基础化工20.11% 化肥12.06% 其他产品1.76% [1] - 属于基础化工-化学原料-煤化工行业 涵盖盐化工/生态农业/磷化工/甲醇等概念板块 [1]

化学原料板块市场表现 - 化学原料板块整体下跌1.89%，领跌个股为鲁西化工（跌幅6.21%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内涨幅最高个股为金牛化工（涨幅5.92%），成交量104.85万手，成交额7.92亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括金牛化工（5.92%）、*ST亚太（2.56%）、凯盛新材（2.34%）[1] - 跌幅显著个股包括鲁西化工（-6.21%）、航锦科技（-5.98%）、亚星化学（-5.23%）[2] - 中核钛白成交量最高达135.71万手，成交额6.91亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出10.83亿元，游资净流入2.23亿元，散户净流入8.6亿元[2] - 兴优股份主力净流入2207.05万元（占比6.68%），游资净流出688.35万元[3] - 亚星化学获游资净流入1233.98万元（占比5.09%），主力净流入744.54万元[3] - 华塑股份主力净流入704.06万元（占比10.91%），游资净流出440.31万元[3]

指数表现 - 中证国有企业红利指数下跌0.38% [1] - 成分股涨跌互现 渝农商行领涨3.45% 沪农商行涨2.97% 招商银行涨2.22% [1] - 鲁西化工领跌 新媒股份和晋控煤业跟跌 [1] ETF产品动态 - 国企红利ETF最新报价1.14元 [1] - 基金规模达5121.35万元 创近1月新高 [1] - 基金份额达4478.66万份 创近1月新高 [1] 指数编制规则 - 中证国有企业红利指数从国有企业选取100只高股息率、分红稳定且具流动性的证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.84% [2] - 权重股包括中远海控(2.36%)、冀中能源(2.00%)、山煤国际(1.47%)等 [2][4] 权重股表现 - 建发股份跌幅最大达2.41% [4] - 交通银行逆势上涨0.97% [4] - 山煤国际跌1.11% 山西焦煤跌1.00% 恒源煤电跌1.03% [4] 机构观点 - 中国银河证券认为A股将呈现震荡向上行情 高股息红利资产契合中长期资金配置需求 [1] - 光大证券指出红利资产具有成长股不可替代的价值 多家公司实施利润分配方案推动市场热度 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入147.39亿元同比增长4.98% 归母净利润7.63亿元同比下降34.81% 扣非归母净利润6.87亿元同比下降43.02% [1] - 第二季度营业收入74.49亿元环比增长2.18% 归母净利润3.51亿元环比下降15.10% [1] - 经营性现金流净额31.92亿元同比上升37.51% 投资活动现金流净额-8.13亿元同比上升15.71% 筹资活动现金流净额-24.11亿元同比下降90.05% [3] 业务板块分析 - 化工新材料业务收入97.38亿元同比增长2.39% 毛利率11.43%同比下降9.77个百分点 [1] - 基础化工业务收入29.64亿元同比增长5.14% 毛利率22.12%同比上升8.79个百分点 [1] - 化肥业务收入17.77亿元同比增长22.36% 毛利率5.84%同比下降1.58个百分点 [1] - 其他业务收入2.60亿元同比增长0.74% 毛利率12.03%同比上升2.03个百分点 [1] 产品价格变动 - 聚碳酸酯均价15658元/吨同比下降3.11% 己内酰胺均价10151元/吨同比下降24.25% PA6均价11705元/吨同比下降21.14% [2] - 正丁醇均价6865元/吨同比下降19.76% 辛醇均价7654元/吨同比下降29.79% 异丁醛均价6857元/吨同比下降22.97% [2] - 甲酸均价2947元/吨同比下降6.34% 有机硅DMC均价12689元/吨同比下降12.58% [2] 成本费用结构 - 销售费用率0.26%同比上升0.10个百分点 财务费用率0.62%同比上升0.03个百分点 [2] - 管理费用率1.65%同比下降0.31个百分点 研发费用率2.78%同比下降0.95个百分点 [2] - 销售费用同比上升77.35% 财务费用同比上升10.25% 管理费用同比下降11.77% 研发费用同比下降21.76% [2] 营运能力指标 - 应收账款同比下降57.64% 应收账款周转率从248.92次上升至375.24次 [3] - 存货同比上升5.52% 存货周转率从7.15次上升至7.43次 [3] - 期末现金及等价物余额6.98亿元同比上升45.48% [3] 产品价格弹性 - 甲酸价格从二季度末至今上涨46.08% 截至8月26日达到3360元/吨 [4] - 公司甲酸年产能40万吨为行业最大 行业仅有四家生产企业集中度较高 [4] - 己内酰胺和DMF价格仍处于相对底部 但行业格局良好需求向好时易于上涨 [4] 业绩展望 - 预计2025年全年收入326.44亿元同比增长9.7% 归母净利润18.44亿元同比下降9.1% [5] - 预计2026年收入347.71亿元同比增长6.5% 归母净利润24.34亿元同比增长32.0% [5] - 预计2027年收入375.92亿元同比增长8.1% 归母净利润32.23亿元同比增长32.4% [5]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国有企业红利指数下跌0.21% [1] - 成分股中粮糖业涨停（10%），鲁西化工上涨6.74%，西部矿业上涨3.75% [1] - 建发股份领跌，山东出版、安徽建工跟跌 [1] - 国企红利ETF报价下修至1.14元 [1] 基金规模与份额变动 - 国企红利ETF近1周规模增长517.46万元 [1] - 份额增长540.00万份 [1] 高股息策略分析 - 高股息策略收益包含资本利得和股息收入两部分 [2] - 策略本质是投资成熟期企业，这类公司盈利韧性强、ROE显著更高且现金流保障能力突出 [2] - 分红可形成“稳定盈利-持续分红-提升ROE”正向循环 [2] - 万得全A指数近12个月股息率因股价上行和估值抬升而下降 [1] - 高股息资产显著分化，需重点关注盈利质量与分红可持续性 [1] - 部分稳健及潜力高股息品种已显现配置价值 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的国有企业证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.84% [2] - 前三大权重股为中远海控（权重2.36%）、冀中能源（权重2.00%）、山煤国际（权重1.47%）[2][4] - 建发股份权重1.30%，当日跌幅9.19% [4]

板块表现 - 化工板块9月1日午后震荡回落 化工ETF(516020)持续于水面附近震荡 [1] - 氮肥 钛白粉 氯碱等板块部分个股涨幅居前 鲁西化工大涨超5% 中核钛白 航锦科技跟涨超3% [1] - 化学原料等板块部分个股表现不佳 杭氧股份 联泓新科等跌超1% [1] 行业动态 - 券商自营二季度增持基础化工等行业 [3] - 制冷剂R32价格持续走高 供给端受配额政策约束 需求端受居民生活品质提升和全球气候变暖影响 空调等终端需求有望稳中略增 [3] - 氟化物在数据中心液冷系统中应用前景广阔 有望提升氟化工企业估值 [3] 政策影响 - "反内卷"政策通过规范政策 市场和企业经营来消除不公平竞争 并非简单"去产能" [4] - 各化工子行业将展开行动 后续有望持续出台针对行业痛点的政策 [4] - 反内卷政策有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业经营活动现金流量净额充沛 [5] 投资价值 - 细分化工指数市净率为2.26倍 位于近10年来36.86%分位点的低位 中长期配置性价比凸显 [3] - 产能扩张放缓后潜在股息率将大幅提升 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] - 化工ETF(516020)近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 其余5成布局磷肥 氟化工 氮肥等细分领域龙头 [6]

核心观点 - 市场持续处于牛市氛围 核心驱动因素是2026年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动 市场休整幅度有限 维持2025年第四季度表现优于第三季度、2026年表现更好的判断 [6][14] - 配置重点聚焦国内科技链突破和先进制造反内卷 具体包括全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+行情扩散、顺周期低估值板块修复及港股补涨机会 [6][14] - 本期首推铁三角组合包括珠海冠宇、鲁西化工和天准科技 十大金股组合共覆盖10只个股 其中A股7只、港股3只 [4][17] 上期组合回顾 - 2025年第八期十大金股组合在8月1日至8月29日期间上涨12.33% 其中8只A股平均上涨13.20% 跑赢上证综指5.23个百分点、跑赢沪深300指数2.87个百分点 2只港股平均上涨8.84% 跑赢恒生指数7.62个百分点 [6][15] - 自2017年3月28日首期发布至2025年8月29日 金股组合累计上涨374.99% 其中A股组合累计上涨297.73% 跑赢上证综指279.64个百分点、跑赢沪深300指数268.44个百分点 港股组合累计上涨889.90% 跑赢恒生指数886.25个百分点 [6] 本期策略判断 - 市场休整幅度有限 岁末年初行情下限将复制过去市场特征 包括少数景气方向动量交易、2026年拐点方向高切低切换及轮涨补涨普遍轮动 [6][14] - 重点关注四大配置方向：中国在全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+从基础设施向硬件设备及软件应用和商业模式扩散、顺周期低估值板块修复、港股流动性环境改善带来的补涨机会 [6][14] 本期金股组合 - 首推铁三角中珠海冠宇（市值258亿元）受益于消费电池销量高增长及钢壳硅碳电池技术溢价 动储应用无人机场景放量驱动营收突破和盈利改善 2025-2027年预测归母净利润分别为6.7亿元、14.5亿元和17.9亿元 2026年预测增速116.0% [17][20][22] - 鲁西化工（市值277亿元）受益于景气复苏和反内卷 己内酰胺和有机硅供需改善 在建项目进展顺利 2025-2027年预测归母净利润分别为19.1亿元、25.6亿元和27.7亿元 2026年预测增速33.8% [17][20][22] - 天准科技（市值114亿元）作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 人形机器人控制器业务增长 与头部客户深度合作 2025-2027年预测归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.4亿元 2026年预测增速25.7% [17][20][22] - 其余七只金股包括安孚科技（市值92亿元）、长久物流（市值56亿元）、中船防务（市值417亿元）、中山公用（市值153亿元）及港股阿里巴巴-W（市值20117亿元）、绿城中国（市值226亿元）、第四范式（市值289亿元） 覆盖电池出口、物流合规运力、造船量价拐点、公用事业投资及AI to B等增长逻辑 [18][20][22]

产业规模与经济效益 - 2024年化工产业实现营收686.6亿元、利润53.2亿元，分别占全市规上工业的14.2%和21.4% [3] - 莘县、茌平化工产业园扩区新增土地7000亩，重大项目相继投产 [3] 产业结构与技术创新 - 煤化工、盐化工向下游延伸，甲酸等精细化工产品国内市场领先 [3] - 聊城化工产业园"废水零排放"项目入选省十大优秀技改案例 [3] - 3家化工园区全部建成智慧管理平台，4家企业入选省智能化改造标杆 [3] 企业培育与集群建设 - 新增国家级"小巨人"企业5家、省级"专精特新"企业23家 [4] - 聊城化工产业园获评国家新型工业化示范基地 [4] - 精细化工及化工新材料产业集群入选省"十强"产业雁阵形集群 [4] - 阳谷县化工新材料特色产业集群入选2025年山东省特色产业集群 [4] 产业链协同机制 - 培育省级"链主"企业1家（鲁西化工）、市级5家 [4] - 常态化开展融链固链活动带动中小企业协同发展 [4] - 通过"链长制"加强跨部门协同服务，支持企业参与国家级产业链项目 [5] 政策与人才支持 - 配强园区专职管理力量，严格执行化工产业政策 [4] - 加大对高端产品研发、数智化改造、绿色安全生产的政策支持 [5] - 通过产教融合和柔性引才机制培育高素质创新人才队伍 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩基本符合预期 2025H1实现营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - 成本端显著缓解 主要原料煤炭和纯苯25H1市场均价同比分别下降22.1%和21.3% [6] - 库存减值轻装上阵 上半年确认2.95亿元资产减值损失 Q2单独计提1.64亿元库存减值 [6] - 制冷剂业务表现亮眼 R32盈利维持高位支撑Q2毛利率环比提升0.58pct至13.2% [6] - 在建项目有序推进 乙烯下游一体化及15万吨丙酸项目持续推进 长期发展空间显著 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入147.39亿元(YoY +4.98%) 归母净利润7.63亿元(YoY -34.81%) [6] - Q2单季度营业收入74.49亿元(YoY +2.21% QoQ +2.18%) 归母净利润3.51亿元(YoY -41.88% QoQ -15.1%) [6] - 毛利率同比下降5.07pct至12.92% Q2环比提升0.58pct至13.2% [6] - 2025年盈利预测下调至19.14亿元(原预测23.59亿元) 2026-2027年维持25.6亿元和27.66亿元预测 [6] 产品价格变动 - 主要产品25H1市场均价同比变动:丁醇-19.7% 辛醇-30.1% 正丙醇+4% 甲酸+5% 己内酰胺-25.7% 聚碳酸酯-6.1% 有机硅-12.4% 烧碱+11.7% [6] - Q2主要产品价格环比Q1普遍下滑:丁醇-8.7% 辛醇-2.9% 正丙醇-12.4% 甲酸-11.4% 己内酰胺-12.6% 聚碳酸酯-4.2% 有机硅-10.4% 烧碱-8.6% [6] 业务板块表现 - 子公司净利润贡献:多元醇2.36亿元 甲酸1.36亿元 氯甲烷0.96亿元 己内酰胺-1.69亿元 甲胺-0.15亿元 聚碳酸酯-1.38亿元 氟材料0.63亿元 [6] - 产能竞争压力较大板块:多元醇 己内酰胺 聚碳酸酯盈利明显回落 [6] 成本端分析 - 原料价格25H1同比变动:煤炭-22.1% 纯苯-21.3% 丙烯-1.8% [6] - Q2原料价格环比Q1变动:原料煤-12.8% 动力煤-11.6% 纯苯-17.2% 丙烯-4.4% [6] 未来发展 - 在建项目包括乙烯下游一体化项目和15万吨丙酸项目有序推进 [6] - 凭借中化集团支持 不断完善产业链 加快北区建设及布局 [6] - 建设一流化工新材料产业园 长期发展空间显著 [6]