宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

财务表现 - 2025年中报营业总收入30.47亿元，同比上升6.07%，归母净利润6.92亿元，同比下降6.18% [1] - 第二季度营业总收入20.21亿元，同比上升16.68%，归母净利润5.73亿元，同比上升32.92% [1] - 毛利率55.56%，同比减4.0%，净利率22.71%，同比减12.28% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.82亿元，三费占营收比9.26%，同比增22.34% [1] - 每股净资产14.95元，同比增9.12%，每股经营性现金流0.56元，同比减24.49%，每股收益0.82元，同比减6.17% [1] - 货币资金20.28亿元，同比减15.38%，应收账款50.34亿元，同比增0.53% [1] - 有息负债16.94亿元，同比增0.16% [1] 财务变动原因 - 货币资金减少17.6%：购买银行理财产品、大额存单及派发现金红利导致现金净流出 [2] - 应收款项增加24.0%：特种集成电路业务年末货款结算量较大及集成电路业务收入增长 [2] - 交易性金融资产增加51.97%：购买保本浮动收益的银行理财产品增加 [2] - 应收票据减少61.7%：特种集成电路业务上年末票据结算量较大，于本年到期 [2] - 销售费用增加59.49%：积极拓展市场、优化服务致人工费用和宣传推广费及中介费增加 [2] - 财务费用增加59.1%：利息收入较上年同期减少及汇兑损失增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额减少45.87%：购买银行理财产品和大额存单净流出较上年同期增加 [2] - 筹资活动产生的现金流量净额增加68.33%：偿还银行借款、派发现金红利现金流出较上年同期减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额增加30.99%：偿还银行借款、派发现金红利等筹资活动现金流出同比大幅减少 [3] 业务评价 - 去年ROIC为8.17%，资本回报率一般，近10年中位数ROIC为10.16% [3] - 去年净利率为21.51%，公司产品或服务的附加值高 [3] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3] - 应收账款/利润已达426.55%，需关注应收账款状况 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩16.59亿元，每股收益均值1.95元 [3] 基金持仓 - 华夏国证半导体芯片ETF持有1142.05万股，增仓，规模254.21亿元，近一年上涨63.62% [4] - 易方达国防军工混合A持有825.83万股，增仓 [4] - 国联安中证半导体ETF持有721.14万股，增仓 [4] - 国泰CES半导体芯片ETF持有409.06万股，增仓 [4] - 前海开源公用事业股票持有395.97万股，新进十大 [4] - 前海开源新经济混合A持有375.57万股，减仓 [4] - 银华中小盘混合持有250.85万股，减仓 [4] - 鹏华国证半导体芯片ETF持有232.53万股，增仓 [4] - 广发国证半导体芯片ETF持有146.07万股，增仓 [4] - 宝盈资源优选LOF持有62.46万股，减仓 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价未提及，当前股价80.84元/股 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收30.47亿元（同比+6.07%），归母净利润6.92亿元（同比-6.18%）；Q2单季营收20.21亿元（同比+16%，环比+97%），净利润5.73亿元（同比+33%，环比+381%），毛利率56.30%（环比+2.2pct） [1] - 盈利预测：2025-2027年营收63.60/79.05/101.09亿元，归母净利润15.20/23.57/34.97亿元，EPS 1.79/2.77/4.12元，对应PE 45.18/29.14/19.64倍 [4][9][18] 业务亮点 特种集成电路 - 下游需求复苏，覆盖800+品种，涉及AI+视觉感知、处理器等7大领域，拓展商业航天新场景 [2][11] - FPGA业务迭代加速：新型FPGA/PSOC产品快速导入客户，宇航用FPGA及配套芯片形成完整解决方案 [2] 民品市场 - 智能卡芯片全球领先：SIM卡市占率前列，金融IC卡、身份证读头等国内领先 [3] - 创新产品线： - eSIM导入头部手机厂商并批量出货 [3] - 汽车安全芯片年出货数百万颗，域控产品进入多主机厂 [3] - 石英晶振推进小型化/高频化技术研发 [3] 行业与竞争 - 可比公司（复旦微电、成都华微、兆易创新）2025年平均PE 43x，公司估值略高于行业均值 [18][19] - 国防信息化建设加速+自主可控需求推动特种IC订单旺盛，产能利用率维持高位 [11] 增长驱动 - 双引擎战略：特种IC需求复苏（十四五收官年订单恢复）+创新产品（eSIM/车规芯片/宇航FPGA）放量 [4][11] - 产品结构优化：集成电路业务预计2025-2027年毛利率71%-72%，收入增速28%-35% [12][14]

公司股价影响因素 - 公司股价受宏观经济 市场环境 投资者风险偏好等多种因素影响 [1] 公司经营策略 - 公司将立足提升公司质量 提升经营效率和盈利能力 [1] - 公司依法依规运用各类方式提升公司投资价值 [1]

战略经营部署 - 未来3-5年聚焦特种集成电路和智能安全芯片业务发展 [1] - 需巩固行业领导地位并扩大发展空间 同时扎实基本盘并做好成本控制以维持较高利润 [1] - 通过保质量保服务实现业务优化 [1] 特种集成电路业务 - 将导入AI技术实现与AI结合 重点关注边缘端AI应用以形成竞争优势 [1] - 通过组建研发团队 开展外部合作及投资收购优质标的推进AI业务布局 [1] 智能安全芯片业务 - 稳住传统智能卡安全芯片市场地位 积极导入新技术并开拓新业务形态 [1] - 重点发展汽车电子芯片 着力打造系列汽车域控芯片以打破国外高端产品市场垄断 [1] - 高端动力底盘控制器领域处于国内领先地位 产品种类齐全且正研发推广更多车规安全芯片 [1] 其他领域拓展 - 积极关注下一代新型半导体器件及重要传感器等领域 [1]

行业观点及投资建议 - 特种集成电路行业触底，毛利率维持稳定，行业回暖驱动力来自宇航级应用等新领域[1] - 紫光国微2025年上半年营业收入30.47亿元，同比增长6.07%，归母扣非净利润6.53亿元，同比增长4.39%[1] - 紫光国微二季度营收20.21亿元，同比增长16.68%，环比增长97.00%，归母扣非净利润5.53亿元，同比增长38.53%，环比增长450.56%[1] - 复旦微电预计2025年上半年营业收入18.2亿元至18.5亿元，同比增加1.44%至3.12%[1] 公司业绩表现 - 紫光国微FPGA和系统级芯片产品在行业市场保持领先地位，用户范围扩大，新一代高性能产品批量交货[1] - 紫光国微在宇航应用领域推出多项新产品，包括FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等，市场推广进展顺利[1] - 复旦微电积极拓展新产品和新市场，集成电路设计板块各产品线均取得增长（除非挥发存储器外）[1] 毛利率情况 - 紫光国微2025年上半年综合毛利率55.56%，2024年年报和半年报分别为55.77%和57.95%[2] - 紫光国微集成电路产品2025年上半年毛利率71.12%，2024年年报和半年报分别为71.69%和74.56%[2] - 复旦微电2025年半年度综合毛利率水平同比基本稳定[2]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩拐点已现 预计第三季度业绩增速更优 [2] - 生产交付节奏加快 订单陆续交付 [2] 公司治理 - 股份回购已完成 股权激励落地有望提速 [2] 产品与技术 - 产品持续更新迭代 多领域开花结果 [2] - 特种芯片封装线顺利投产 高毛利率有支撑 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长6.07% [1] - 扣非归母净利润6.53亿元 同比增长4.39% [1] - 总资产176.96亿元 同比增长2.17% 归母净资产128.78亿元 同比增长3.90% [1] 研发与技术成果 - 报告期内获得26项发明专利和6项实用新型专利 [1] - 新一代高性能FPGA和系统级芯片实现批产供货 [2] - 推出全球首款开放式软硬件架构安全芯片E450R银行卡 [2] - 实现Q-MEMS光刻技术高端晶片自主化生产 [3] 特种集成电路业务进展 - 拓展商业航天等新应用场景 [2] - 自建封装线投产 测试能力与产线自动化水平提升 [2] - 新型存储器、RF-SOC、DSP芯片用户数量持续增多 [2] - 高端AI视觉感知与中高端MCU研制进展顺利 [2] - 多款模拟新品技术指标国内领先且订单增加 [2] - 推出宇航用FPGA、回读刷新芯片等航天产品 [2] 智能安全芯片业务突破 - 多品类eSIM解决方案在全球多国实现商用 [2] - 汽车安全芯片年出货量达数百万颗 [3] - 新一代汽车安全芯片T97-415E支持车企出海 [3] - 在动力底盘领域占据国内领先地位 [2] 汽车电子领域布局 - 汽车域控芯片THA6 Gen2系列适配国内外主流工具链 [3] - 联合汽车电子基于THA6206 MCU开发的首个国产动力域控制器成功点火 [3] - 产品导入多家头部Tier1和主机厂 [3] 石英晶体频率器件发展 - 成功研发SMD2016/SMD2520型高基频差分晶体振荡器 [3] - TSX和TF产品市场规模持续拓展 [3] - 多款车规级产品通过AEC-Q200/100可靠性验证 [3] - 超微型石英晶体谐振器生产基地建设进展顺利 [3] - 实现三类高频晶体器件的大规模生产 [3] 战略方向 - 加强研发统筹并聚焦前沿技术 [3] - 大力拓展新领域与新赛道 [3] - 持续提升核心竞争力与高质量经营 [3]

业务表现 - 特种集成电路业务稳健增长 [2] - 石英晶体业务复苏强劲 [2] 产品与竞争地位 - 持续推出新品巩固行业领先地位 [2] - 公司为特种IC龙头长期成长可期 [2] 战略方向 - 聚焦主业发展 [2]

投资评级 - 紫光国微(002049)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入30.47亿元，同比增长6.07%，归母净利润6.92亿元，同比下降6.18% [1] - 2025年第二季度营业收入20.21亿元，同比增长16.69%，环比增长96.98%，归母净利润5.73亿元，同比增长32.95%，环比增长381.51% [1] - 毛利率55.56%，同比下降2.39pct，第二季度毛利率56.30%，同比下降1.84pct，环比提升2.20pct [1] 业务表现 - 特种集成电路业务营收14.69亿元，同比增长18.09%，毛利率71.12%，同比下降3.44pct，是收入增长的主要驱动力 [3] - 智能安全芯片营收13.95亿元，同比下降5.85%，毛利率44.16%，同比下降3.60pct [3] - 石英晶体频率器件营收1.51亿元，同比增长35.78%，毛利率11.13%，同比下降2.61pct，受益于消费电子市场改善及网络通信、智能汽车等领域发展 [3] 研发与产品进展 - 2025年上半年研发投入6.87亿元，占营收比22.55% [3] - 特种IC领域：新一代高性能产品批量发货，新推出的交换机芯片批量交货，完成新一代交换机芯片项目研制规划，推出宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品 [3] - 智能安全芯片领域：eSIM产品导入多家头部手机厂商并批量发货，汽车安全芯片解决方案在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗，域控芯片新产品导入多家头部Tier1和主机厂 [3] - 晶体领域：加强小型化、高频化、高精度产品研发，超微型石英晶体谐振器生产基地项目建设进展顺利 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.26亿元、25.47亿元、30.16亿元，对应PE为42.25倍、26.96倍、22.78倍 [3] - 特种集成电路业务增长强劲，行业景气度回升，龙头地位稳固，汽车电子、eSIM等新兴民品领域布局深入，有望构筑第二增长曲线 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入67.78亿元，同比增长23.0%，2026年82.79亿元，同比增长22.1%，2027年95.31亿元，同比增长15.1% [5] - 预计2025年归属母公司净利润16.25亿元，同比增长37.8%，2026年25.47亿元，同比增长56.7%，2027年30.14亿元，同比增长18.4% [5] - 预计2025年毛利率57.3%，2026年59.3%，2027年59.8% [5] - 预计2025年ROE为11.7%，2026年15.5%，2027年15.5% [5]