行业概况 - 魔芋终端商品市场规模为269亿元，其中魔芋休闲食品行业规模为183亿元 [4] - 中国魔芋休闲食品市场仍处初期增长阶段，后续行业规模存在1至2倍增量空间 [4] - 魔芋休闲食品、茶饮小料、魔芋食材、魔芋膳食纤维补充剂等细分领域具有增长潜力 [4] 产品特性 - 魔芋热量较低，每100克仅为7千卡左右，纤维含量高达74.4%，能促进肠道蠕动并提供饱腹感 [2] - 魔芋精粉的主要成分葡甘露聚糖在吸水后体积增大，可控制热量摄入达到减肥效果 [2] - 魔芋衍生形态多样，包括魔芋爽、蒟蒻果冻、魔芋丝、魔芋豆腐、魔芋晶球（脆啵啵）等 [2] 公司表现 - 卫龙美味以魔芋爽为主的蔬菜制品营收高达33.71亿元，同比增长59.1%，占全年营收比例达到53.79% [3] - 盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元，占比15.81%，蒟蒻果冻布丁营收3.01亿元，占比5.68%，两者合计占比21.49% [3] - 一致魔芋2024年实现营收6.17亿元，同比增长28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增长64.41% [3] 原料价格 - 2024年5月至10月，鲜魔芋收购价格从约4元/公斤上涨至约7.2元/公斤，涨幅约为80% [5] - 魔芋原料价格上涨由市场供求关系造成，下游需求迅速放量 [5] - 中国是全球魔芋种植的主要国家，海外魔芋种植主要集中在日本、东南亚等地区 [5] 资本市场 - 一致魔芋股价累计涨幅超654%，卫龙美味股价累计涨幅超180%，盐津铺子股价实现翻倍 [6] - 一致魔芋表示将持续升级魔芋粉产品品质，拓展其它魔芋协同胶体，向生物制造企业升级 [6] - 劲仔食品已开发多款魔芋产品，涪陵榨菜收到投资者关于开发乌江魔芋爽的建议 [6]

魔芋零食市场崛起 - 魔芋成为休闲零食中最亮眼的存在，2024年反超辣条成为卫龙的顶梁柱，蔬菜制品（魔芋）收入占比达53.8%，调味面制品（辣条）下滑至42.6% [1][7] - 卫龙2014年推出魔芋爽，2022年底已成为年销售超5亿元的大单品，2018年蔬菜制品占比仅10%，2024年提升至53.8% [6][7] - 盐津铺子2024年休闲魔芋制品营收8.38亿元，同比增长76.09%，销量和吨价分别增长66.9%和5.5% [11] 行业竞争格局 - 盐津铺子、劲仔、百草味、良品铺子、来伊份等品牌纷纷加入魔芋赛道，推出明星产品 [2] - 来伊份注册"花样魔纤"子品牌，卫龙推出"小魔女"，盐津铺子推出"大魔王"，良品铺子、佳龙等30多个品牌布局魔芋零食 [9] - 盐津铺子2023年7月收购云南津绝魔芋食品52.5%股权以夯实优势 [11] 消费趋势驱动 - 健康成为消费者选择零食的首要考虑因素，魔芋因低热量、高膳食纤维特性成为新宠 [13] - Z世代注重健康和品质，低糖、低盐、低脂、低卡零食受宠，魔芋几乎称得上完美食材 [15] - 小红书魔芋爽话题近4亿热度，魔芋零食如素毛肚、魔芋条、蒟蒻果冻等受年轻人追捧 [5] 产品创新与技术进步 - 行业技术进步使魔芋具备爽脆、Q弹、有嚼劲的口感，企业创新开发麻辣、香辣、酸辣、麻酱等多种口味 [13] - 卫龙发挥"辣"味优势，后起之秀结合大众餐食口味如麻酱、烤肉、火锅味开拓市场 [13] - 魔芋从云贵川渝地区食材发展为全国性休闲零食，形态从初级加工品升级为多样化制品 [5] 营销与消费者认知 - 商家宣传主打"0脂肪""低热量""0碳水""即食""饱腹"等卖点，但实际热量与脂肪含量较高 [19][20] - 100克卫龙酸辣味魔芋爽热量159千卡，盐津铺子麻酱味素毛肚179千卡，接近炸鸡柳168千卡 [20] - 6小袋卫龙酸辣味魔芋爽钠含量1317毫克，超过每日推荐摄入量的一半 [20]

公司战略与展望 - 公司董事长张学武认为差异化产品策略将推动海外市场发展，并强调符合当地口味的中式零食是重点方向 [1] - 公司近期在泰国建设工厂、越南设立营销公司，海外扩张动作频繁 [1] - 海外业务基数较小但增长显著，泰国、马来西亚、新加坡等市场销量快速提升 [1] 行业特点与竞争 - 零食行业集中度低，成长依赖大单品但延续性挑战较大，进入门槛较低但潜力可观 [1] - 过往食品企业出海多采用与国内同质化产品，主要面向华人群体，限制了市场空间 [1] 产品与产业链 - 公司已转型为全产业链模式，原料大部分自产/自控，产品全部自主研发且多数自产 [1] - 明星单品"大魔王"麻酱素毛肚研发周期达16个月，未来重点发展调味品（花生酱、芝麻酱）和高蛋白制品（肉肠、鱼肠） [1] - 烘焙类与薯类产品将升级设备与食材，侧重短保风味产品开发 [1] 财务表现 - 2024年营收同比增长28.89%，净利润增长26.53% [2] - 年度股东大会通过10派10元（含税）分红方案，全年累计分红达4.37亿元，叠加回购后占净利润比例超77% [2]

股东大会信息 - 公司董事会于2025年4月23日公告召开2024年年度股东大会通知[5] - 现场会议于2025年5月14日14:30召开，网络投票时间为同日9:15 - 15:00[5] 股东出席情况 - 出席现场会议股东及代理人15名，持股175,595,664股，占比64.3635%[6] - 网络投票股东220人，持股33,815,889股，占比12.3950%[7] 议案表决结果 - 《关于<2024年度财务会计报告>的议案》同意209,407,673股，占比99.9981%[12] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[14] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[15] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[16] - 《关于<2024年度利润分配预案>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989%[17] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》同意209,358,073股，占比99.9745%[21] - 《2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》议案同意209,409,273股，占比99.9989%，反对1,200股，占比0.0006%，弃权1,080股，占比0.0005%[22] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意33,824,189股，占比99.9938%，反对1,200股，占比0.0035%，弃权900股，占比0.0027%[23] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》同意209,410,153股，占比99.9993%，反对1,200股，占比0.0006%，弃权200股，占比0.0001%[25] 会议有效性 - 本次股东大会召集、召开程序符合相关规定，召集人及出席人员资格合法有效，表决程序及结果合法有效[26]

参会股东情况 - 参加股东大会股东等共235人，代表股份209,411,553股，占比76.7585%[4] - 现场会议出席15人，代表股份175,595,664股，占比64.3635%[4] - 网络投票220人，代表股份33,815,889股，占比12.3950%[4] - 中小投资者225人，代表股份33,826,289股，占比12.3988%[4] 议案表决情况 - 《关于<2024年度财务会计报告>的议案》同意209,407,673股，占比99.9981％[6] - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[8] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[9] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[11] - 《关于<2024年度利润分配预案>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[12] - 《关于<2024年年度报告及其摘要>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％[13] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》同意209,358,073股，占比99.9745％，中小股东同意33,772,809股，占比99.8419％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》同意209,409,273股，占比99.9989％，中小股东同意33,824,009股，占比99.9933％[17] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》同意33,824,189股，占比99.9938％，中小股东同意33,824,189股，占比99.9938％[18] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》同意209,410,153股，占比99.9993％，中小股东同意33,824,889股，占比99.9959％[18][19] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》反对48,700股，占比0.0233％，中小股东反对占比0.1440％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》反对1,200股，占比0.0006％，中小股东反对占比0.0035％[17] - 《关于董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》反对1,200股，占比0.0035％，中小股东反对占比0.0035％[18] - 《关于提请股东大会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》反对1,200股，占比0.0006％，中小股东反对占比0.0035％[18][19] - 《关于拟续聘2025年度会计师事务所的议案》弃权4,780股，占比0.0023％，中小股东弃权占比0.0141％[16] - 《关于<2024年度环境、社会及公司治理（ESG）报告>的议案》弃权1,080股，占比0.0005％，中小股东弃权占比0.0032％[17]

魔芋行业爆发式增长 - 魔芋原料价格涨幅超过黄金和羽毛球，2024年白魔芋价格从6000元/吨涨至9500元/吨，涨幅达58% [1][3] - 鲜魔芋价格2024年短期内从4000元/吨暴涨至8000元/吨，进口珠芽魔芋价格从3000元/吨涨至1万元/吨，翻三倍 [7] - 2024年我国魔芋零食零售额突破120亿元，年增长超20%，成为休闲食品领域现象级品类 [22] 上市公司表现 - 卫龙以魔芋爽为主的蔬菜制品板块2024年营收达33.71亿元，同比增长59.1%，首次超过辣条业务占比达53.8% [9] - 盐津铺子2024年魔芋产品贡献收入8.38亿元，同比增长76%，销售量3.66万吨，同比增长66.9% [11] - 上游企业一致魔芋2024年营收6.17亿元，同比增长28.76%，净利润8670万元，同比增64.41% [15] 产业链供需变化 - 全国魔芋种植面积连续三年萎缩23%，叠加干旱减产15%，导致原料紧缺 [7] - 魔芋种植周期长达8个月（4月种植12月收获），供给弹性低 [7] - 印尼种植加人工成本仅为国内一半，部分企业开始在印尼建立生产基地 [7] 产品应用拓展 - 魔芋在零食领域以魔芋爽形态快速渗透，卫龙通过电梯广告"热量低低低"成功建立产品心智 [9] - 在果冻领域以蒟蒻形态出现，喜之郎、蜡笔小新等品牌推出相关产品 [15] - 茶饮行业将魔芋晶球作为奶茶配料替代珍珠，蜜雪冰城等品牌推动需求增长 [15] 行业潜在问题 - 产品实际热量普遍超标，卫龙/盐津铺子/百草味魔芋爽每100克能量分别为514/748/480千焦，超过米饭(485千焦) [16][18] - 钠含量过高，上述产品每100克含钠1135-1586毫克，占日推荐量57%-79% [18] - 存在以次充好现象，部分商家添加淀粉或劣质魔芋粉影响口感，或在魔芋豆腐中添加卡拉胶 [23][24] 技术瓶颈与挑战 - 行业上游分散，种子抗病性差导致产量不稳定 [22] - 中游加工企业集中度低，仅一致魔芋一家上市公司 [22] - 下游消费者认知有限，需建立从种子到餐桌的全链条标准化体系 [22]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，参照5月6日收盘价87.3元，对应的市盈率分别为30.23倍、23.61倍和19.99倍 [2][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收53.04亿元，同比增28.89%，归母扣非净利润5.68亿元，同比增19.27%；2025年一季度营收15.37亿元，同比增25.69%，归母扣非净利润1.56亿元，同比增13.41% [7] - 主业收入保持较高增长但增幅收窄，2024年增幅较上年收窄13.33个百分点，2025年一季度较2024年一季度回落11.31个百分点 [7] - 直营KA渠道销售占比下降，2024年降至3.55%，经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86% [7] - 辣卤类、蛋类和果干坚果类零食收入占比扩大，2024年分别扩大0.97、3.18、2.65个百分点 [7] - 2024年零食销量总计20.85万吨，较上年增加29.86%，推算出厂平均价同比下降0.74%，较2020年下降15.87%，产品结构下沉 [7] - 2024年毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%，2025年一季度较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47% [10] - 2024年销售、管理、财务和研发四大费率分别为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，分别较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点，股东回报率升高1.94个百分点至36.89% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价87.30元，一年内最高/最低92.61/35.78元，沪深300指数3,808.54，市净率12.36倍，流通市值213.65亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.06元，每股经营现金流0.25元，毛利率28.47%，净资产收益率_摊薄9.25%，资产负债率46.81%，总股本/流通股27,281.99/24,472.90万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115|5,304|6,577|7,892|9,155| |增长比率（%）|42.22|28.89|24.00|20.00|16.00| |净利润（百万元）|506|640|788|1,009|1,192| |增长比率（%）|67.76|26.53|23.12|28.02|18.14| |每股收益(元)|1.85|2.35|2.89|3.70|4.37| |市盈率(倍)|47.09|37.22|30.23|23.61|19.99| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E各年度的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及相应的财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为2.89元、3.70元和4.37元，参照5月6日收盘价87.3元，对应市盈率分别为30.23倍、23.61倍和19.99倍 [2][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收53.04亿元，同比增28.89%，归母扣非净利润5.68亿元，同比增19.27%；2025年一季度营收15.37亿元，同比增25.69%，归母扣非净利润1.56亿元，同比增13.41% [7] - 主业收入保持较高增长但增幅收窄，2024年增幅较上年收窄13.33个百分点，2025年一季度较2024年一季度回落11.31个百分点 [7] - 直营KA渠道销售占比下降，2024年降至3.55%，经销比例升至74.59%、电商比例升至21.86% [7] - 辣卤类、蛋类和果干坚果类零食收入占比扩大，2024年分别扩大0.97、3.18、2.65个百分点 [7] - 2024年零食销量总计20.85万吨，较上年增加29.86%，推算出厂平均价同比下降0.74%，较2020年下降15.87%，产品结构下沉 [7] - 2024年毛利率较上年下滑2.85个百分点至30.69%，2025年一季度较2024年进一步下滑2.22个百分点至28.47% [10] - 2024年销售、管理、财务和研发四大费率分别为12.5%、4.13%、0.24%和1.5%，分别较2023年下降0.03、0.31、0.16和0.44个百分点，股东回报率升高1.94个百分点至36.89% [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月6日收盘价87.30元，一年内最高/最低92.61/35.78元，沪深300指数3,808.54，市净率12.36倍，流通市值213.65亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.06元，每股经营现金流0.25元，毛利率28.47%，净资产收益率_摊薄9.25%，资产负债率46.81%，总股本/流通股27,281.99/24,472.90万股，B股/H股0.00/0.00万股 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115|5,304|6,577|7,892|9,155| |增长比率（%）|42.22|28.89|24.00|20.00|16.00| |净利润（百万元）|506|640|788|1,009|1,192| |增长比率（%）|67.76|26.53|23.12|28.02|18.14| |每股收益(元)|1.85|2.35|2.89|3.70|4.37| |市盈率(倍)|47.09|37.22|30.23|23.61|19.99| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如流动资产、营业收入、营业成本等 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.4亿元，同比+26.53% [1] - 2025年一季度营业收入15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64% [1] - 2024年毛利率30.69%，同比-2.85pct，2025Q1毛利率28.47%，同比-3.63pct，主因电商及零食量贩渠道占比提升 [3] 产品表现 - 2024年辣卤零食营收19.62亿元（同比+32.36%），其中休闲魔芋制品同比+76.09%，蛋类零食同比+81.87%，果干坚果同比+81.5% [1] - 魔芋制品（如"大魔王"品牌）和蒟蒻果冻布丁（同比+39.1%）表现突出，麻酱素毛肚成为最快破亿单品 [1] - 2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品收入增速高于公司整体，预计全年高增速延续 [1] 渠道战略 - 2024年经销渠道营收39.56亿元（同比+34.01%），电商渠道营收11.59亿元（同比+39.95%），直营商超渠道营收1.88亿元（同比-43.72%） [2] - 公司重点拓展山姆等高势能渠道及定量流通渠道，推动盈利能力提升 [2] - 海外市场以魔芋品类为核心，自有品牌"Mowon"在泰国突破并辐射全球 [2] 费用与盈利展望 - 2024年销售费用率12.5%（同比-0.04pct），管理费用率4.13%（同比-0.31pct），2025Q1销售费用率11.24%（同比-1.76pct），管理费用率3.44%（同比-0.79pct） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS为3.1/3.83/4.66元 [4] - 高毛利产品（魔芋、蒟蒻、蛋皇）及海外渠道发力将带动盈利能力提升 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为53.04亿、68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.89%、28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为6.4亿、8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为26.53%、32.33%、23.54%、21.51%；EPS分别为2.35、3.10、3.83、4.66元/股；市盈率分别为37.22、28.12、22.77、18.74；市净率分别为13.73、11.89、10.19、8.69 [5] - 2024年毛利率为30.69%（同比 - 2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比 - 3.63pct）；2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比 - 0.04pct）、4.13%（同比 - 0.31pct），2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比 - 1.76pct）、3.44%（同比 - 0.79pct）[7] 业务情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别 + 32.36%、+ 17.31%、+ 9.1%、+ 81.87%、+ 81.5%、+ 39.1%；辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比 + 76.09%、+ 10.88%、+ 12.06%、+ 12.08% [7] - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比 - 43.72%、+ 34.01%、+ 39.95%；公司以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破 [7] 事件情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入53.04亿元，同比 + 28.89%；归母净利润6.4亿元，同比 + 26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比 + 25.69%；归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64% [7]