可转债发行 - 公司于2025年3月24日发行可转换公司债券5000万张，每张面值100元[1] - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[2] 转股信息 - 可转债转股期为2025年9月29日至2031年3月24日[2] - 可转债初始转股价格为51.39元/股，截至公告披露日为50.28元/股[4][7] 赎回情况 - 2026年2 - 3月公司股票触发“亿纬转债”赎回[8] - 公司决定提前赎回“亿纬转债”，按面值加当期应计利息赎回未转股部分[9] - “亿纬转债”赎回价格为100.034元/张（含息税）[10] - 赎回对象为截至2026年4月23日在册的全体“亿纬转债”持有人[11] - “亿纬转债”4月21日起停止交易，4月24日起停止转股，4月24日为赎回日[14] - 2026年4月29日发行人资金到账，5月6日赎回款到持有人账户[14] 减持情况 - 公司董事刘建华完成减持“亿纬转债”464,897张的计划[15] 其他 - 公司于2026年3月30日审议通过提前赎回“亿纬转债”议案[18] - 保荐机构中信证券对提前赎回无异议[19][20] - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[17] - 转股不足1股部分公司现金兑付[17] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[17] - 公司曾披露不提前赎回“亿纬转债”公告[15] - 公司实际控制人等在赎回条件满足前六个月内无交易“亿纬转债”情况[15] - 截至公告披露日未收到相关主体减持计划[16] - “亿纬转债”持有人通过托管证券公司转股申报[17]

可转债发行 - 2022 - 2025年多次审议发行相关议案[5][6][7][8][9] - 2024年12月27日获证监会注册批复[13] - 2025年4月11日“亿纬转债”挂牌交易[14] 赎回情况 - 有条件赎回触发条件及对应收盘价[15][18] - 2026年2 - 3月满足赎回条款[18] - 2026年3月30日董事会批准提前赎回[19]

固定收益/银行 - 本周信用债市场表现分化，AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩10BP，其余行业评级利差波动不超过5BP [2][8][9] - 城投债信用利差在2BP以内小幅波动，产业债短端信用利差持续收窄，10Y长端利差小幅压缩，中长端银行二永债信用利差小幅压缩 [2][9] - 2026年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期乐观，信用债市场“资产荒”格局未变 [2][10] - 截至2026年3月29日，全市场固收类理财规模为29.90万亿元，较2026年2月末减少0.14万亿元，预计4月理财规模有望恢复环比正增，对信用债配置形成支撑 [2][10] - 当前信用利差处于历史较低水平，3Y以内短端城投信用利差已压缩至2024年初以来的8%分位及以下，5YAA+产业债信用利差在60-63BP区间，5YAA+二永债信用利差在57-60BP区间 [2][10] - 从期限利差比价看，当前5Y附近信用利差相较于短端具有比价优势，4-5Y信用债利差或仍有一定压降空间 [2][10] 交通运输 - 地缘局势影响航运，伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡已关闭，3艘集装箱船尝试通过被劝返 [2][13] - 美国称对伊朗军事行动预计还将持续2至4周，胡塞武装声明在特定条件下准备直接军事干预伊朗战争 [2][13][14] - 本周集装箱运价上涨，SCFI综合运价指数环比上涨7.0%至1827点，VLCC运价上涨，BDTI指数环比上涨23.07%至3507点 [14][15] - 快递行业出现全面提价信号，湖南加盟快递跟进涨价，0-3KG快件单票上浮0.05元，3KG以上续重单公斤上浮0.05元 [2][18] - 《广东省快递条例》通过，聚焦行业高质量发展，陕西省邮管局召开会议强调快递行业“反内卷” [2][18][19] - 航空方面，东航公告采购101架空客A320neo系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付 [20] - 燃油危机下，亚洲多家航司削减航班，中东冲突可能引发自20世纪70年代以来最严重石油危机 [2][21] 传媒互联网 - 港股重点公司（腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特、美团、快手、哔哩哔哩等）2025年年报披露，均在不同层面阐释AI战略，包括2026年坚定投入、AI对原有业务效能优化、期待Agent能力发挥更强作用 [2][28] - 头部公司或将进一步强化AI基础设施投入，并持续推进AI应用层在多场景落地 [2][28] - 三月版号发放延续产业积极信号，游戏板块景气度有望继续修复，建议关注具备新品储备及内容运营能力的头部厂商 [2][28] - 完美世界《异环》全球预约总量已突破3000万，该游戏在战斗体验、开放世界内容量等方面提升较大 [29][33] - AI应用方向建议关注具备流量优势的平台公司、聚焦大厂产业链布局的相关公司以及AI多方向轮动标的 [30] 北交所与汽车产业 - 2026年1至2月，我国汽车累计出口135.2万辆，同比增长48.4%，其中新能源汽车累计出口58.3万辆，同比增长1.1倍 [4][37] - 2026年2月单月，我国新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [4][37] - 北交所汽车产业链重点公司共有31家，涵盖热管理、电子电器、内饰件、底盘系统、动力系统、整车制造等多个细分领域 [37] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.98%，汽车产业企业的市盈率TTM中值由25.7X微降至25.5X [37][38][39] - 北交所公司纳科诺尔与国内某头部客户签订《采购合同》，合同总金额3.41亿元 [40] 医药 - 本周医药指数上涨1.56%，相对沪深300指数超额收益为2.97%，创新药个股强势大涨 [2][42] - 长期护理保险制度全国推行在即，预计到2028年底基本实现全覆盖，当前已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元，有望打开养老照护、康复辅具等市场增量空间 [43] - 投资建议关注创新药、CRO、以及Q1预期业绩较好的方向，本周建议关注组合包括上海谊众、华纳药厂、君实生物、美迪西、海泰新光 [2][42][46] 公用环保与能源 - 锂电旺季已到，产业链处于量先行、价跟随阶段，2026年1-2月动力电池市场累计同比增幅达到37.4% [4][48] - 锂电池需求景气带动排产，材料环节排产环比提升，需求旺季遇到供给侧成本上升，产业链通过涨价传导压力，预计锂电材料环节有望迎来利润修复 [4][49] - 2026年1-2月，我国规上天然气产量同比增长2.9%，进口量同比减少1.1%，其中管道气进口量同比减少2.5%，LNG进口量同比增长0.1% [4][50] - 中石化2026-2027管道气定价方案发布，与中石油方案相比，中石油合同方案定价稳定性更强，其气源占比更高的城燃公司成本端或更稳定 [50][52] 家电 - 中东局势升级推高能源价格，2026年3月1日至27日，ICE荷兰天然气期货价格累计上涨69.5%，布伦特原油期货结算价累计上涨55.3% [4][54] - 欧洲天然气价格上涨推高发电成本和居民电价，刺激家用储能需求快速增长，家储行业加速增长，安克创新、华宝新能等头部公司有望受益 [4][55] - 油价上涨催化东南亚电动两轮车渗透率提升，短期部分越南电摩门店销量增长4-5倍，长期政策与基建加码推动“油改电”，雅迪控股、爱玛科技、九号公司等头部厂商有望受益 [4][56]

行业趋势与市场表现 - 2025年中国圆柱电池出货量同比增长超过15%，其中大圆柱电池增速突破40% [5] - 大圆柱电池（如32、40、46、60系列）在电动两轮车、户用储能、轻型动力、汽车动力等场景快速放量 [5] - 2026年大圆柱电池产业化进程加速，46系列全极耳电芯、60大圆柱储能电池成为竞争焦点 [5] - AI机器人、无人机、EVTOL等新兴场景的需求爆发，推动圆柱电池向高功率、高比能、低成本方向迭代 [5] 核心技术发展路径 - 全极耳、高镍、硅碳、钠电等技术与圆柱电池的融合，进一步打开产业增量空间 [5] - 行业关注全极耳技术突破，并聚焦于全极耳大圆柱电池的技术创新 [3][7] - 技术发展路径包括探索铁锂大圆柱快充、固态+大圆柱技术 [7] - 材料与工艺方面，聚焦高镍正极、硅基负极规模化生产，以及整线工艺优化和多次注液技术突破 [7] - 有技术方案可实现内阻降低超30%，5C倍率提升12% [15] 主要应用场景 - 当前主要应用场景包括储能、电动两轮车、汽车动力 [5][7] - 新兴增量应用市场包括AI机器人、无人机、EVTOL、新能源汽车等 [5][7] - 圆柱电池在两轮车、三轮车、小动力及小储能领域存在应用创新与机遇 [15][15] 产业链主要参与者 - 头部电池企业包括亿纬锂能、多氟多新能源、鹏辉能源，其产能持续供不应求 [5] - 论坛汇聚全产业链顶尖力量，首批确认单位覆盖电池制造、设备、材料及下游应用企业 [9] - 下游应用企业包括小牛、九号、美团、五菱汽车、华为、小米等 [9] - 拟邀参会企业囊括了国内外主流电池厂商、设备商、材料商及众多应用终端品牌 [18] 行业活动与信息发布 - 论坛将发布《2026中国圆柱电池白皮书》及“2026中国圆柱电池综合竞争力排行榜20强” [7][13] - 活动设置三大核心专场：圆柱电池技术与应用、新材料新工艺、全极耳大圆柱电池技术创新 [7] - 专场议题涵盖技术升级路径、成本控制、良率提升、海外市场准入及新兴市场开拓等 [7][14] - 活动规模预计600+行业精英参与，将于2026年4月10日在深圳举办 [3][13]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 4月锂电产业链排产环比增长 需求向好 各环节陆续出现涨价 看好产业链实现出货与盈利改善 [1][4] - 行业需求受到国内乘用车带电量提升、商用车电动化加速、国内外储能需求强劲等多重因素支撑 [1][3] - 地缘冲突及传统能源价格中枢上行有望提振储能需求 加速储能平价 推动行业逻辑向能源安全转换 [1][2] - 推荐关注电池、六氟磷酸锂、隔膜、铜箔、磷酸铁锂等环节的龙头企业 [1][10] 行业动态与数据总结 - **锂电排产**：根据鑫椤锂电数据 4月样本企业电池排产151.1GWh 环比增长3.8% 正极排产19.5万吨 环比增长1.1% 负极排产17.6万吨 环比增长6.7% 隔膜排产21.1亿平方米 环比增长0.7% 电解液排产11.5万吨 环比增长8.0% [1] - **储能需求**：国内方面 26年2月国内新增新型储能装机8.19GWh 同比增长95% 欧洲方面 荷兰TTF天然气价格上涨有望推动户用光储加速拉货 美国方面 26年2月大储新增装机1.11GWh 同比下降39% 但关税边际降低及AI基建提速有望带动后续需求回升 [2] - **新能源车需求**：国内26年1-3月新能源车零售196.0万辆 同比下降19% 但1-2月纯电/插混乘用车带电量分别达65.4/35.7kWh 较25年增长17%/22% 有效支撑电池需求 26年1-2月国内新能源重卡销量2.35万辆 同比增长54% 渗透率提升至30.6% 欧洲26年1-2月新能源车销量57.6万辆 同比增长20% [3] 产业链价格与盈利分析 - **储能电池**：26年第十周储能电芯中标价格较25年第三季度上涨约0.10~0.11元/Wh 同期原材料成本上涨约0.08元/Wh 价格传导顺利 [9] - **动力电池**：截至3月27日 动力铁锂电芯报价0.34元/Wh 较25年7月上涨0.03元/Wh [9] - **六氟磷酸锂**：截至3月27日 6F散单价为10.65万元/吨 库存已降至6670吨 库存水位较低有望支撑后续提价 [9] - **隔膜**：2月7微米/9微米湿法隔膜价格已上涨至0.81/0.83元/平方米 自25年9月以来分别上涨0.11/0.12元/平方米 [9] - **铜箔**：2月6微米铜箔加工费已上涨至2万元/吨 较25年10月提升0.05万元/吨 [9] - **磷酸铁锂**：头部厂商已与下游客户进行价格谈判并取得较好效果 [9] 重点推荐公司及观点 - **湖南裕能**：投资评级为“买入” 目标价112.98元 公司25年业绩超预期 高压实产品研发及客户导入领先 看好上行周期中实现量价利齐升 [7][25] - **科达利**：投资评级为“买入” 目标价220.50元 公司结构件主业盈利能力强劲 机器人业务推出新品 平台化布局优势明显 [7][25] - **宁德时代**：投资评级为“买入” A股目标价525.62元 H股目标价639.64港元 公司年报业绩超预期 看好其通过技术创新与客户协同巩固全球龙头地位 [7][26] - **天赐材料**：投资评级为“买入” 目标价56.20元 公司25年业绩高增主要受益于6F涨价 看好26年供需紧张下6F维持高价 电解液业务量利齐升 [7][26] - **富临精工**：投资评级为“买入” 目标价29.38元 公司与宁德时代深化战略协同 并通过一体化布局降本 强化锂电材料业务竞争力 [7][26] - **亿纬锂能**：投资评级为“买入” 目标价83.95元 公司26年宝马大圆柱项目及北美储能订单有望释放 客户结构改善 动力产能利用率提升 [7][26] - **新宙邦**：投资评级为“买入” 目标价65.52元 公司25年业绩符合预期 预计26年6F布局贡献盈利弹性 有机氟及电容器业务有望增长 [7][26]

研报关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国可再生能源行业，特别是太阳能和储能系统行业，以及东南亚的能源市场[3][4] * **公司**：报告覆盖了八家中国A股上市公司，包括： * **买入评级**：Eve Energy（亿纬锂能）、Sungrow Power Supply（阳光电源）、Shanghai Putailai Tech（璞泰来）[5][9] * **持有评级**：TCL Zhonghuan（TCL中环）、Longi Green（隆基绿能）、Tongwei（通威股份）、First Applied Material（福斯特）、Jingsheng M&E（晶盛机电）[5][9] 核心观点与论据 宏观事件与潜在影响 * **地缘政治风险**：报告核心观点基于一个假设情景——中东冲突导致霍尔木兹海峡长期关闭[3] * **对东南亚天然气供应的潜在冲击**：亚洲市场26%的液化天然气来自卡塔尔和阿联酋，霍尔木兹海峡长期关闭可能导致卡塔尔天然气供应中断[3] * **东南亚的天然气依赖**：2025年，天然气发电占东南亚总发电量的约24%，即370TWh[3] * **高度依赖卡塔尔天然气的国家**：泰国（2024年最大LNG供应国为卡塔尔，进口量2.203百万吨）、新加坡（2024年第二大LNG供应国为卡塔尔，进口量1.685百万吨）等国对卡塔尔天然气依赖度高[3][12] 潜在投资机会分析 * **太阳能和储能系统的替代性需求**：在天然气供应中断且东南亚多国（如越南、印尼、菲律宾、马来西亚、泰国）已出台政策限制新建燃煤电厂的背景下，太阳能+储能被视为可行的替代方案[4][14] * **巨大的潜在增量市场**：假设东南亚370TWh的天然气发电全部被太阳能+储能替代，预计将产生**300GW**的额外太阳能装机需求和**400GWh**的额外储能系统需求[4] * **对全球市场的显著提振**：上述潜在需求将为2025年全球预计的655GW太阳能装机和315GWh储能装机带来显著的上行空间[4] * **供应链偏好**：相比太阳能组件供应链，报告认为储能系统供应链因供应格局更好，更能从该主题中受益[5] 重点公司推荐与理由 * **首选标的**：在覆盖的公司中，更看好**Sungrow（阳光电源）** 和 **Eve Energy（亿纬锂能）**[5][8] * **Sungrow（阳光电源）**：全球第二大储能系统集成商，2024年市场份额为14%[5] * **Eve Energy（亿纬锂能）**：全球第二大储能电池供应商，2024年市场份额为16%[5] 其他重要信息 公司估值与风险摘要 * **Eve Energy（亿纬锂能）**：目标价111.00元，潜在上行空间56%，主要风险包括竞争加剧、美国对华ESS产品加征关税[9][23] * **Sungrow Power Supply（阳光电源）**：目标价226.00元，潜在上行空间34%，主要风险包括全球太阳能/ESS需求不及预期、竞争加剧、美国关税[9][23] * **Shanghai Putailai Tech（璞泰来）**：目标价46.80元，潜在上行空间49%，主要风险包括股权稀释、负极材料业务竞争加剧、固态电池技术颠覆[9][23] * **持有评级公司**：目标价显示TCL中环（-8%）、隆基绿能（-15%）、晶盛机电（-14%）有下行风险；通威股份（+8%）、福斯特（0%）接近当前股价[9] 财务预测趋势 * 多家太阳能产业链公司（如隆基、通威、TCL中环）在2024年出现净亏损，但预测在2026-2027年将恢复盈利[31][38][52] * 储能产业链相关公司（如亿纬锂能、阳光电源、璞泰来）的营收和盈利增长预测相对稳健[59][66][73] 报告背景与免责信息 * 报告日期为2026年3月25日，股价数据截至2026年3月23日收盘[9][97] * 报告由汇丰前海证券有限责任公司发布，其研究分析师独立于投行部门[97] * 报告覆盖的多家公司（除晶盛机电外）在过去12个月内曾是汇丰非证券服务的客户或向其支付过报酬[89]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**电力设备与新能源（电新）** 和**煤炭**两大行业 [1] * 在电新行业中，详细讨论了**锂电**（包括动力电池、隔膜、铜箔、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等材料）、**储能**、**光伏**、**风电**、**核电**、**氢能**（绿氢/氨/醇）等细分领域 [1][3][4][5][6][7][13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 在煤炭行业中，分析了**动力煤**、**焦煤**的全球供需格局及价格走势 [1][8][9][10][11][12][13] * 提及的具体公司包括： * **锂电材料**：富临精工、湖南裕能、万润新能、龙蟠科技（磷酸铁锂）；天赐材料、天际股份（六氟磷酸锂）[6] * **电池**：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源 [6][7] * **煤炭**：兖煤澳大利亚、兖矿能源、首钢资源 [11][12] * **核电及铀**：元工、卡美科、广核矿业、中国铀业、中核国际 [17] * **氢能**：金风科技 [20] * **光伏**：福斯特、晶科能源、钧达股份、隆基绿能 [21] * **风电**：广大特材、大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆、明阳智能 [21] 核心观点与论据：宏观与行业影响 * **中东冲突的能源冲击远超历史** * 霍尔木兹海峡被封闭导致**原油供给中断约1500万桶/日**，成品油中断约**500万桶/日**，总量达**2000万桶/日**，远超第一次和第二次石油危机时的**400万至500万桶/日**中断量 [1][2] * 该海峡还承担全球约**20%的LNG贸易量**，冲击广度和深度超过以天然气为主的俄乌冲突 [2] * 能源紧缺的全面影响预计从**2026年4月**开始显现 [1][2] * **冲击影响呈现显著区域分化，亚洲普遍大于欧洲** * **第一类（油气双缺）**：菲律宾、孟加拉国等东南亚国家，缺乏库存和外汇，已出现加油站限油，菲律宾宣布进入能源紧急状态 [2] * **第二类（缺气甚于缺油）**：日本、韩国、中国台湾地区，石油战略储备充足（约200多天），但LNG库存周期短（日本30余天，韩国20余天，台湾11天），天然气发电占比达**30%至40%**，预计**2026年4月台湾可能率先出现电力短缺** [2] * **第三类（主要缺油）**：印度、越南、印尼、澳大利亚及欧洲，欧洲约**17%的原油**和**24%的成品油**依赖中东 [2][3] * **第四类（冲击较小）**：中国、美国、俄罗斯，因能源自给率较高，中国原油库存可达**260天**，能源自给率已提升至**81%** [3] * **能源危机加速全球能源转型** * **交通电动化提速**：高油价是核心驱动力，将打破欧洲渗透率瓶颈（当前约**25%**）、启动东南亚市场（渗透率个位数）、推动中国商用车电动化渗透率从预期的**30%-50%** 提升至**70%-80%**，未来三年预计拉动约**180 GWh**动力电池新增需求 [3] * **储能需求转向结构性增长**：高气价使日本和韩国已基本实现“**光伏+储能**”平价，欧洲也可能很快进入平价阶段，推动储能从应急需求转向长期结构性增长 [1][3][4] * **地缘政治迫使能源政策转向** * 中国台湾地区计划重启核电，核二厂和核三厂目标在**2028年和2029年**分别重启，最快可能在**2027年**并网，标志着其核电政策在一年内发生**180度**转变 [14] * 美国在美日东京协议中提及在阿拉斯加新建**1.3GW**煤电机组，是过去十几年首个可能新建的煤电项目，标志着能源政策转变 [13][14] 核心观点与论据：锂电板块 * **板块处于逻辑共振期，景气度超预期** * 短期景气度超预期与中长期受益于原油冲击形成共振 [4] * 国内需求被低估：2026年前两个月纯电和插混车型平均带电量同比增长均超过**20%**，高于市场预期的**10%**；商用车电池需求同比增速预计达“大几十”，高于市场预期的**50%**左右 [4] * 市场未充分计入油价上涨对全球电动车和储能需求的拉动 [4] * 高频数据显示需求旺盛：国内主流电池企业2026年4月排产环比增长**4%-5%**，部分头部电池厂第二季度排产规划环比增速预计在**15%** 以上，个别达到**20%-30%** [4][5] * **产业链价格与盈利持续改善** * 自2025年下半年开启的上升周期尚未结束，2026年第一季度财报将持续验证价格上涨和盈利改善，材料和上游矿产环节呈现量利齐升 [5] * **磷酸铁锂**：2025年第四季度起加工费上涨，叠加碳酸锂库存收益，预计相关企业2026年第一季度盈利同环比大幅改善 [5] * **六氟磷酸锂**：截至2026年3月20日行业库存已降至**7,290吨**（约一周水平），预计4月份现货价格迎来上涨拐点 [5] * **隔膜**：龙头企业2026年第一季度已对部分客户提价**10%至20%**，第二轮涨价在谈判中，需求旺盛和原材料聚乙烯成本上涨支撑价格走高 [5][6] * **铜箔**：2026年年初以来价格已上涨，从AI相关高端电子箔蔓延至标准电子箔和锂电铜箔 [6] * **投资建议：全面看好，材料环节优先** * 仓位比环节选择更重要，材料环节排序相对靠前，估值仍低且面临一季度窗口期 [6] * 首要推荐涨价中盈利弹性大的品种：**磷酸铁锂**和**六氟磷酸锂** [6] * 其次关注涨价持续性强的**铜箔**和**隔膜**，因其扩产周期长（**一年到一年半以上**），2026年新增产能有限，预计涨价周期至少持续到**2027年** [6] * 再次是直接受益需求上修的**电池环节**，龙头公司盈利韧性强劲，海外户用储能等场景价格传导能力更强 [6][7] 核心观点与论据：煤炭板块 * **全球煤炭供需结构性失衡，不会全面紧缺** * 与2022年俄乌冲突时相比，全球供给显著改善：中国释放约**2.4亿吨**保供产能，印尼增加**1.5亿吨**，印度增加**1.6亿吨**，合计新增约**5.5亿吨** [8] * 需求侧，中国2025年煤炭消费接近峰值，同比仅微增**0.1%**；2022年全球消费量相较之前仅增长约**2.2亿吨**，全球供需形势净改善达**2.8亿吨** [8] * **结构性上涨，澳煤涨幅将领先** * 新增需求集中在依赖高热值澳煤的日韩及中国台湾地区，若出现电力缺口，预计产生约**1200亿度电**的替代需求，折合标煤约**3700万吨** [8] * 澳大利亚产能弹性有限，主要生产商逐步退出，新增资本开支不足，产能利用率已在**80%-88%** 区间，进一步增产受限 [8] * 印尼为对冲原油进口损失可能在增产同时限制出口，其煤价涨幅可能第二 [9] * 中国因提前进行能源安全建设，国内动力煤价格涨幅预计最小 [9] * **价格预测：澳煤领涨，国内中枢上调** * 澳洲煤价波动范围可能在**239-386美元/吨**之间，价格中枢介于2022年均价（约**360美元/吨**）和2023年均价（**160-170美元/吨**）之间 [10] * 目前纽卡斯尔港动力煤价格达**138美元/吨**，较去年同期**92美元/吨**上涨**50%**，涨幅显著高于印尼煤和秦皇岛港煤 [10] * 将2026年中国动力煤均价中枢预测从**700-750元/吨**上调至**800-850元/吨** [10] * **投资标的与业绩弹性** * **兖煤澳大利亚**：纽卡斯尔煤价每上涨**10美元/吨**，其归母净利润可增加**3亿澳元**（约**15亿港币**）；若澳煤价格达**260-380美元/吨**，盈利有望上看至**35-40亿澳币** [11][12] * **兖矿能源**：受益于兖煤澳洲盈利弹性及煤化工业务（煤对油替代），市场一致盈利预期可能从**130亿人民币**上修至**200亿人民币**以上，若油价超**100美元/桶**，可上看至**250亿人民币** [12] * **焦煤板块**（如首钢资源）：动力煤上涨可能通过煤化工需求传导、配焦煤转用、历史价格关系等途径改善焦煤供需，业绩有望走出低点 [12] 核心观点与论据：核电与天然铀 * **地缘冲突强化核电及天然铀逻辑** * 中东LNG供应若中断，将对欧洲、日本、韩国、中国台湾地区的发电量分别造成**1%、3%、9%、12%** 的缺口冲击，可能促使这些地区重启核电站 [15] * 仅日本、德国和中国台湾地区就有合计约**15至23吉瓦**的潜在重启规模，乐观情况下可为**首炉投料带来3%至5%的需求弹性**，投产后每年换料需求拉动总需求增长**1%至1.5%** [15] * 供给侧，中东占全球硫磺供给**25%**，冲突导致硫酸价格上涨，推升天然铀开采成本，对完全采用酸浸工艺的哈萨克斯坦（产量占全球**40%**）影响尤为突出 [16] * **当前是配置时点** * 近期股价调整与天然铀现货价格（约**三分之一**由金融需求驱动）走弱有关 [17] * 天然铀本质是能源大宗商品，长周期价格走势与石油、天然气、煤炭同步，近期现货价格已现筑底回升迹象，当前位置是较好配置时点 [17] 核心观点与论据：氢能（绿氢/氨/醇） * **投资逻辑转向真实平价驱动** * 从博弈国内政策补贴，转向基于海外应用场景经济性打开的长期增长逻辑 [18] * 冲突推高能源价格，并对以油气为基础原料的化工供应链构成威胁（库存周期仅一个月左右），绿氢氨醇具备原料替代的战略意义 [18][19] * **部分场景已接近经济性平价** * 当原油价格达**108美元/桶**或天然气价格达**17美元/百万英热单位**以上时，**船用绿色甲醇**可率先实现平价，绿氨成本可与天然气制灰氨平价 [19] * 本轮冲突中布伦特原油最高触及**112美元/桶**，亚太LNG现货JKM指数最高触及**22美元/百万英热单位**，若价格持续高位，相关场景有望率先实现经济性 [19] * 供应链冲击导致孟加拉化肥厂大范围关闭、欧洲化肥产能减产**25%**，为绿氨替代创造了直接市场缺口 [20] * **投资机会：逢低布局项目运营商** * 近期回调因国家级氢能补贴总额（预计**80亿人民币**）低于市场乐观预期（**100亿甚至200亿**），导致政策博弈资金退潮 [20] * 传统能源价格上涨将加速绿氢氨醇平价进程，投资逻辑转向真实平价需求驱动，建议逢低布局国内绿氢氨醇项目运营商（如金风科技）[20] 核心观点与论据：光伏与风电 * **光伏：加速平价，预计2Q26触底** * 天然气和电力价格上涨加速光储系统平价，发电侧光储平价实现节点预计从**2030年**提前至**2027年** [20][21] * 短期内，4月份产业链排产环比走弱，一季度多数环节盈利能力承压，**2026年一、二季度可能是本轮产业周期底部** [21] * 若下半年供给出清伴随需求恢复，有望迎来大周期向上，建议逢低布局能穿越周期且培育第二、三成长曲线的龙头公司 [21] * **风电：海风招标有望加快** * 若绿氢及绿色燃料需求走强，风电作为上游绿电来源可能优于光伏 [21] * 受能源冲击较大的日本、韩国、欧洲正是未来海上风电潜力巨大市场 [21] * 英国计划提前一年启动A28轮次海风招标并可能将招标频率从每年一次增至半年一次，荷兰、德国也计划今年重启带补贴海风招标 [21] * 建议关注零部件和整机出海标的 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国AI电力需求对煤炭的边际影响**：2025年美国煤电消费量已实现**10%** 增长，但其产能因结构性问题难以快速释放，无法平抑国际煤价 [13] * **化工供应链风险**：传统化工品类（甲醇、燃料油、航空煤油、氨、尿素、氮肥）在中东的生产或运输规模占全球**20%** 以上，受冲突影响显著，凸显绿氢氨醇的供应链多元化价值 [19] * **焦煤供需环境可能改善**：动力煤上涨可能通过煤化工需求、配焦煤转用、历史价格关系（动力煤与焦煤**1:2**）等多途径改善此前市场担忧的焦煤供需偏宽松环境 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 油价高企背景下，新能源行业受益，锂电池需求和盈利有望超预期[1] - 储能行业需求旺盛，全球装机预计高增长，继续强推储能板块[4] - 电动车行业需求增速预期30%+，当前盈利拐点临近，强推板块[41] - 风电行业海风有望重拾高增长，进入新景气周期，全面看好海风[4] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏带来大增量空间可能[4] - 人形机器人产业进展提速，看好T链核心供应商[4] - 工控行业需求进一步复苏，全面看好工控龙头[4] - AIDC及缺电出海趋势下，国内相关公司迎来新机遇[4] 行业层面动态总结 市场表现 - 本周（3月23日-27日）电气设备指数上涨0.05%，表现强于大盘[4] - 锂电池指数涨5.34%，新能源汽车指数涨1.21%，核电指数涨0.91%，风电指数跌5.01%，发电设备指数跌3.83%，光伏指数跌3.79%[4] 储能 - **全球动态**：克罗地亚将投资4000万欧元用于家庭太阳能、储能和热泵；西班牙政府紧急启动50亿欧元资金加速分布式光储等建设；思源电气与罗马尼亚企业签署储能合作备忘录，4年2.5GW[4] - **国内政策**：河南发布容量电价补偿，不收输配电价，给予50MW新能源配额；吉林独立储能市场模式初步形成[4] - **美国市场**：1月大储新增装机940MW，同比+335%，环比-51%[8]；25Q3美国储能装机14.5GWh，同比+38%[8]；预计2026年美国大储装机80GWh，同比增51%，其中数据中心相关贡献37GWh[8] - **德国市场**：25年1-12月大储累计装机1122MWh，同比+92.28%[15]；25年1-12月户储累计装机3509MWh，同比-24%[15] - **澳大利亚市场**：25年累计并网5.1GWh，配储时长2.8h[19]；截至25Q3有74个储能项目在推进，容量/能源输出相当于13.3GW/35GWh[19] - **英国市场**：25Q3新增并网大储容量372MW，同比+830%，环比+27%[27]；预计25年全年并网2-2.5GWh，同比增30-50%[27] - **中国市场**：26年2月国内大储招标/中标容量为26.1/26.0 GWh，环比-9%/-4%[26]；26年1-2月累计招标/中标容量为54.9/53.1GWh，同比+55%/+281%[26] 电动车 - **国内销量**：乘联会数据3月1-22日，全国新能源乘用车市场零售49.5万辆，同比去年3月同期下降17%[4]；2月电动车销量76.5万辆，同环比-14%/-19%[34] - **车企销量**：26年2月主流11家车企销量合计51.1万辆，其中比亚迪销19.0万辆，同环比-41%/-9%；吉利汽车销11.7万辆，同环比+19%/-5%[34] - **出口**：2月电动车出口28万辆，同环比+115%/-7%[34] - **欧洲销量**：2月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+27%/+6%，电动车渗透率29.8%[35]；1-2月累计销量43万辆，同比+25%[35] - **美国销量**：25年电动车销156万辆，同比-3%[41]；26年1-2月电动车注册15.5万辆，同比-33%[41] - **产业链动态**：卫蓝新能源固态电池项目签约（20亿元）；融捷股份拟投建5万吨/年高性能锂电池负极材料项目（约11亿元）；阿科玛、索维尔两大PVDF巨头发布涨价函[4] 新能源（光伏/风电） - **光伏装机**：26年1-2月国内新增光伏装机32.48GW，同比下降18%[4] - **风电装机**：26年1-2月国内新增风电装机11.04GW，同比增长19%[4]；1-2月风机出口金额4.0亿美元，同比增长146%[4] - **风电招标**：本周招标0.71GW，全部为陆上[45]；本月招标1.14GW，同比-89.37%[45]；26年累计招标10.71GW，同比-54.53%[45] - **风机价格**：本周陆风开标均价1506.01元/KW；陆风（含塔筒）2277.89元/KW[45] 人形机器人 - 特斯拉Optimus年产一千万台产能正在进行场地平整工作[4] - Tesla Optimus官方发布视频，曝光研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计细节[4] 电网 - 河南电网“十五五”时期首个特高压工程开工[4] - 多条特高压直流、交流线路处于已投运、建设或规划阶段[52] 公司层面业绩与动态总结 2025年年度业绩摘要 - **新宙邦**：营收96.4亿元，同比+22.8%；归母净利11亿元，同比+16.5%[4] - **三花智控**：营收310.1亿元，同比+11%；归母净利40.6亿元，同比+31.1%[4] - **福莱特**：营收155.7亿元，同比-16.7%；归母净利9.8亿元，同比-2.6%[4] - **比亚迪**：营收8040亿元，同比+4%；归母净利326亿元，同比-19%[4] - **亿纬锂能**：营收615亿元，同比+26%；归母净利41亿元，同比+1%[4] - **天齐锂业**：营收103.5亿元，同比-21%；归母净利4.6亿元，同比扭亏为盈（+106%）[4] - **科达利**：营收152.1亿元，同比+26.5%；归母净利17.6亿元，同比+19.9%[4] - **盛新锂能**：营收50.6亿元，同比+10.5%；归母净利-8.9亿元，同比-43%[4] 其他公司动态 - 拉普拉斯拟授予限制性股票498.21万股，占总股本1.23%[4] - 大金重工斩获挪威船王12艘大单[4] 投资策略与建议总结 储能 - 国家层面容量补偿电价出台，各省将出台细则，电算协同提振储能需求[4] - 美国数据中心储能、欧洲、中东等项目推动大储需求旺盛[4] - 澳洲、英国、波兰等加强户储补贴，户储进入新一轮增长周期[4] - 预计全球储能装机26年增长60%以上，27-29年复合增长30-50%[4] - 看好户储、工商储和大储龙头[4] 锂电 & 固态电池 - 预计4月本土电动车销量同比有望转正，全年维持3%左右增长，出口有望实现70%+增长[4] - 排产端景气上行：3月环比增20%，4月环比增5%，5月预计环比增10%[4] - 碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅[4] - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能等[4] - 看好碳酸锂优质龙头及固态电池产业链相关标的[4] AIDC & 缺电出海 - 海外算力升级对AIDC要求提升，高压、直流、高功率趋势明显[4] - 国内相关公司迎来出海新机遇[4] - 看好有技术和海外渠道优势的龙头，以及变压器、燃机等[4] 人形机器人 - Tesla Gen3将于26年4月推出，27年推向市场[4] - 26年是量产过渡期，看好T链核心供应商[4] 工控 - 工控26年需求进一步复苏，锂电、风电、机床等向好[4] - 全面看好工控龙头[4] 风电 - 欧洲海风景气加速，26年国内海风有望重拾高增长[4] - 26年陆风保持平稳，预计110GW+，风机毛利率逐步修复[4] - 推荐海桩、整机、海缆等环节[4] 光伏 - 需求暂时明显偏弱，26年需求首次下滑[4] - 太空光伏带来大增量空间可能，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿率先受益[4] - Musk计划太空和地面各建100GW，设备、辅材受益[4] 重点推荐公司列表（摘要） 报告列出了超过70家重点推荐及建议关注的公司，涵盖电池、材料、储能、光伏、风电、电网、机器人等多个环节[4][5]。核心推荐包括： - **电池/锂电**：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、赣锋锂业、天齐锂业[4] - **材料**：科达利、恩捷股份、天赐材料、璞泰来、湖南裕能、尚太科技[4] - **储能**：阳光电源、思源电气、固德威、德业股份、锦浪科技[4] - **光伏**：隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源[4][5] - **风电**：大金重工、东方电缆、明阳智能、天顺风能[4][5] - **电网设备**：国电南瑞、许继电气、平高电气、四方股份[4][5] - **机器人/工控**：三花智控、汇川技术、雷赛智能[4][5]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，储能业务竞争力持续强化，盈利能力修复，预计2026年出货量将高速增长，盈利水平有望维持，给予“买入”评级 [1][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入614.70亿元，同比增长26.44%，实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1][8] - 2025年第四季度营收165亿元，同比增长13%，环比下降2%，归母净利润13.2亿元，同比增长49%，环比增长9%，毛利率为16.8%，环比提升3.1个百分点 [8] - 2025年公司整体毛利率为16.17%，归母净利率为6.73% [9] 业务分项与出货量 - 2025年公司电池总出货量达121GWh，同比增长50%，其中动力电池出货50GWh，同比增长66%，储能电池出货71GWh，同比增长41% [8] - 2025年第四季度总出货38.2GWh，同比增长57%，环比增长16%，其中动力电池出货15.6GWh，储能电池出货22.6GWh [8] - 2025年动力电池业务收入259亿元，同比增长35%，单Wh价格0.58元，同比下降19%，毛利率15.5% [8] - 2025年储能电池业务收入244亿元，同比增长28%，单Wh价格0.39元，同比下降9%，毛利率12.3% [8] - 2025年消费电池业务收入111亿元，同比增长7%，毛利率25.7%，预计贡献利润约18亿元 [8] 2026年及未来展望 - 预计2026年公司电池总出货量将超过200GWh，同比增长65%以上，其中动力电池出货80GWh（含大圆柱电池15-20GWh），储能电池出货120GWh以上 [8] - 预计2026年公司电池单Wh利润可维持在0.025元，主要得益于成本传导顺畅、套期工具收益以及上游合资公司盈利改善 [8] - 预计2026年消费电池业务利润维持稳定，其他投资收益有望提升至10亿元 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为970.35亿元、1238.77亿元、1513.03亿元，归母净利润分别为72.35亿元、95.21亿元、124.19亿元 [1][8] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.49元、4.59元、5.99元 [1][9] 财务与估值 - 基于盈利预测，报告给予公司2026年30倍市盈率（PE）估值，对应目标价105元/股 [8] - 以当前股价72.40元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.76倍、15.77倍、12.09倍 [1][9] - 2025年末公司资产负债率为64.18%，经营性净现金流为74.92亿元，同比增长69% [8][9] - 2025年资本开支达104亿元，同比增长88% [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，储能业务竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼，预计2026年出货量将高速增长，盈利能力有望维持 [1][8] - 公司2025年第四季度业绩略好于市场预期，归母净利润环比增长9%，毛利率环比提升3.1个百分点，单瓦时利润已开始修复 [8] - 展望2026年，公司出货量预计将同比增长65%至200GWh以上，动力电池与储能电池均将高速增长，且通过成本传导和上游布局，电池单瓦时利润有望维持在0.025元 [8] - 基于公司出货高速增长，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价105元/股 [8] 2025年业绩与运营总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入614.70亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1][8] - **季度表现**：2025年第四季度营收165亿元，环比下降2%，但归母净利润达13.2亿元，环比增长9%，扣非净利润环比大幅增长48% [8] - **出货情况**：2025年总出货量达121GWh，同比增长50%，其中动力电池出货50GWh（同比+66%），储能电池出货71GWh（同比+41%） [8] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为16.2%，同比下降1.2个百分点，但第四季度毛利率环比提升3.1个百分点至16.8% [8] - **分业务盈利**： - 动力电池：2025年收入259亿元，单瓦时价格0.58元，毛利率15.5%；下半年单瓦时价格降至0.52元，但第四季度单瓦时利润修复至0.03元 [8] - 储能电池：2025年收入244亿元，单瓦时价格0.39元，毛利率12.3%；下半年毛利率环比提升0.4个百分点至12.5%，第四季度单瓦时利润提升至0.02元 [8] - 消费电池：2025年收入111亿元，毛利率25.7%，预计贡献利润约18亿元，提供稳定现金流 [8] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为11.3%；经营性净现金流达74.9亿元，同比增长69%；资本开支104亿元，同比增长88% [8] - **资产负债表**：2025年末存货为82亿元，较年初增长57%；资产负债率为64.18% [6][8] 未来展望与盈利预测 - **出货量预测**：预计2026年总出货量将超过200GWh，同比增长65%以上。其中，动力电池出货预计80GWh（同比+69%），包含15-20GWh大圆柱电池开始放量，商用车电池出货预计40GWh（同比翻倍）；储能电池出货预计120GWh以上，同比增长近70% [8] - **盈利预测**：预计2026年电池单瓦时利润可维持在0.025元。消费类业务利润预计保持稳定，其他投资收益有望从2025年的5.6亿元提升至2026年的10亿元 [8] - **财务预测**： - 营业总收入：预计2026-2028年分别为970.35亿元、1238.77亿元、1513.03亿元，同比增长57.86%、27.66%、22.14% [1][9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为72.35亿元、95.21亿元、124.19亿元，同比增长74.99%、31.60%、30.44% [1][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.49元、4.59元、5.99元 [1][9] - **估值与目标**：基于2026年盈利预测，给予30倍市盈率估值，对应目标股价105元/股 [8] 财务数据与市场数据摘要 - **股价与市值**：当前收盘价72.40元，总市值约1501.66亿元，市净率（PB）为3.57倍 [5] - **预测市盈率（P/E）**：基于最新摊薄每股收益，2026-2028年预测市盈率分别为20.76倍、15.77倍、12.09倍 [1][9] - **关键财务指标预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为17.72%、17.08%、16.29% [9] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为7.46%、7.69%、8.21% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为15.12%、17.29%、19.27% [9] - **现金流预测**：预计2026年经营活动现金流将显著改善至181.86亿元 [9]