报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][9][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部网上证券交易系统供应商之一，受益于资本市场活跃和AI赋能，业绩成长具备持续性 [7][9][90] - 公司收入增长与资本市场活跃度紧密相关，2024年四季度资本市场交易活跃度提升，预计带动公司收入增长 [7][21] - 以庞大C端用户与渠道网络为基础，四大主营业务发展前景广阔，AI应用产品丰富，有望为业绩注入新活力 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 深耕金融信息服务行业近三十年，收入增长与资本市场活跃度紧密相关 - 发展历程：1995年创建杭州核新，2007年变更为同花顺，2009年上市，拥有强科技基因，业务稳健扩张 [16][17] - 股权结构：创始人控股，实控人易峥持股比例稳定，截至2024年三季度，前五大股东合计持股65.50% [19] - 财务分析：收入增长与资本市场活跃度相关，2015、2020年牛市收入增速分别达443%、63%；2018 - 2023年营收和归母净利润5年复合增速分别为20.77%、17.20%；近年毛利率超85%，2023年和2024年前三季度净利率因费用率提升下降；销售毛利率领先同业，研发费用率位于高位 [21][23][28] 以庞大C端用户与渠道网络为基，四大主营业务发展前景广阔 - 增值电信：2019 - 2023年收入占比平均46%，是收入支柱；截至2024上半年，累计注册用户约6.25亿；我国投资者数量增长，公司市场渗透率有提升空间；产品用户活跃度和流量领先，App月活排名居首；付费转化率有提升空间 [38][39][46] - 广告推广：拥有丰富C端客户资源，App接入88家可开户券商，数量最多；广告推广收入规模领先同业，2019 - 2023年平均毛利率95.25%，占营收比重平均34.70% [48][50] - 基金销售：2012年获牌照，截至2024上半年，接入220家机构，代销21373支产品；基金保有规模居独立销售机构前列，2024年上半年排第五；受益于ETF扩张，业务空间有望打开 [52][54][56] - 软件销售：面向B端，是头部证券行情交易系统供应商；收入取决于证券公司系统扩容需求，受益于市场活跃度和证券行业IT投入增加 [58][60] 坚持技术驱动提质增效，前瞻布局AI大模型及应用 - 推出金融垂类基座大模型HithinkGPT，实现对话交互与多模态融合：2019年提出“ALL in AI”战略，2024年1月发布问财HithinkGPT，能高分通过多个金融考试；2024年12月发布新一代模型，性能提升，实现三模态融合；图像团队研发语音驱动人脸算法和2.5D虚拟人模型，已落地应用 [65][67][69] - 面向金融投顾/决策/编码/Agent开发等领域，公司AI应用百花齐放：已在多个领域推出产品，问财对话机器人、同花顺AI PC版、智能编码助手HiPilot、同创智能体平台等产品值得关注 [71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业收入为40.02/45.11/51.06亿元，同比增速12.3%/12.7%/13.2%；归母净利润为15.16/17.36/20.50亿元，增速8.1%/14.5%/18.1%；对应EPS为2.82/3.23/3.81元，2024 - 2026年PE为108.6x/94.9x/80.3x [9][84] - 估值分析：选取东方财富、指南针、财富趋势为对标，公司市盈率低于同行业可比公司均值，成长空间大，市盈率有上升空间 [87][89] - 投资建议：看好公司业绩成长持续性，首次覆盖给予“推荐”评级 [90]

纪要涉及的公司 同华顺 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：在资本市场活跃背景下，同华顺多业务受益，收入有望增长；公司在AI大模型和应用方面布局深，未来有望打开新成长空间；看好公司业绩成长持续性，首次覆盖给予推荐评价 [1][14][17] - **论据** - **业务受益资本市场**：公司整体收入与资本市场活跃度紧密相关，如15年和20年牛市环境下，收入同比增速分别达443%和63%；未来市场交易活跃度提升及证券行业IT投入力度加强，将使公司软件销售业务受益 [2][10] - **AI布局带来成长空间**：公司19年推出“all in AI”战略，持续提升AI大模型能力及应用；旗下问财是国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，且不断升级；在多个应用领域推出产品，如AIPC版、智能编码助手HivePilot等 [11][13][14] - **各业务发展前景良好**：增值电信业务受益于投资者数量稳健增长和市场渗透率提升空间，预计24 - 26年收入保持12% - 13%的增速；广告推广业务受益于市场行情提振；基金代销业务受ETF扩张驱动市场扩容影响，未来三年增速为20%；软件销售业务预计有10%的稳健增速 [5][8][9][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司定位与股权结构**：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部的网上证券交易系统供应商之一，由创始人控股，上市后股权结构相对稳定 [1][2] - **财务情况**：毛利率保持在85%以上，净利率在20年前三季度因加大研发和销售投入略有下降；销售毛利率在同业中靠前，研发费用率处于同业较高水平 [3] - **营收结构**：2023年增值电信业务占比43%，广告业务占比38% [4] - **各业务具体情况** - **增值电信业务**：通过PC端和手机端软件为个人及企业用户提供服务，产品结构分三层；20年上半年C端注册用户规模达6.25亿人；24年上半年月活推算付费转化率约2.5%，有提升空间 [5][6][7] - **广告业务**：凭借流量优势为金融机构提供三方导流服务，2023年广告收入13.59亿元，在同业中领先 [8] - **基金代销业务**：20年上半年爱基金接入220家基金公司及证券公司，代销2万多只产品，保有量处于第一梯队 [9] - **2B业务**：为券商提供网上行情交易系统，主要竞争对手有财富趋势、通达信和大智慧 [10] - **风险提示**：包括资本市场景气度风险、金融行业景气度风险和行业竞争加剧风险 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部网上证券交易系统供应商 拥有近三十年行业经验 近期资本市场交易活跃度提升 投资者对金融信息服务需求高涨 预计带动公司收入增长 公司基于庞大C端客户资源和渠道网络 在广告导流领域有竞争优势 受益于市场行情提振 ETF加速扩张也有利于打开基金代销业务空间 中长期来看 公司2019年提出“ALL in AI”战略 2024年初发布金融垂类大模型 多个领域AI应用产品丰富 有望为业绩注入新活力 [6][8][89] 根据相关目录分别进行总结 深耕金融信息服务行业近三十年 收入增长与资本市场活跃度紧密相关 - 发展历程：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部网上证券交易系统供应商 1995年创建杭州核新 推出国内首套证券网上交易系统 2007年正式变更为同花顺 2009年在深圳创业板上市 拥有强科技基因 推出多种产品及功能 2019年提出“ALL in AI”战略 2024年初发布金融对话大模型问财HithinkGPT 还稳健扩张业务范围 取得多种牌照 [15][16] - 股权结构：公司由创始人控股 实控人易峥持股比例稳定 截至2024年三季度 前五大股东合计持股65.50% 前十大股东中新进股东为阿布达比投资局 [18] - 财务分析：公司收入增长与资本市场活跃度相关 2015年、2020年牛市时收入增长强劲 2024年四季度资本市场交易活跃度提升 预计带动公司收入增长 近年公司收入与利润端复合增长较佳 2024年前三季度因资本市场波动 营收和归母净利润同比减少 公司毛利率近年保持在85%以上 销售毛利率领先同业 研发费用率位于可比同业高位 [20][22][27] 以庞大C端用户与渠道网络为基 四大主营业务发展前景广阔 - 增值电信：是公司收入端支柱 2019 - 2023年收入占营收比重平均达46% 截至2024上半年 同花顺金融服务网累计注册用户约6.25亿人 我国投资者数量稳健增长 公司市场渗透率有提升空间 产品用户活跃度与流量优势领先 付费转化率有提升空间 [37][38][45] - 广告推广：公司凭借C端客户资源和流量优势 为机构提供三方导流服务 同花顺App接入可开户券商数量最多 广告推广类收入规模领先同业 业务毛利率高 2019 - 2023年占营收比重平均达34.70% [47][49] - 基金销售：公司2012年取得互联网基金销售牌照 基金保有规模位于独立销售机构前列 2024年上半年排名第五 合作机构和代销产品数量大幅增长 ETF加速扩张驱动市场扩容 业务空间有望进一步打开 [51][53][55] - 软件销售：面向B端 是国内头部证券行情交易系统供应商之一 收入取决于证券公司对网上交易系统的扩容需求 交易活跃年份收入增速更高 该业务将受益于市场交易活跃度提升和证券行业IT投入加大 [57][59] 坚持技术驱动提质增效 前瞻布局AI大模型及应用 - 推出金融垂类基座大模型HithinkGPT 实现对话交互与多模态融合：2019年提出“ALL in AI”战略 2024年1月发布问财HithinkGPT 能高分通过多个金融领域专业考试 旗下投顾对话机器人同花顺问财基于其升级 2024年12月发布新一代基座模型 性能提升 还升级Omni版本 实现三模态融合 视频算法领域研发了语音驱动人脸算法和2.5D虚拟人模型 [64][66][68] - 面向金融投顾/决策/编码/Agent开发等领域 公司AI应用百花齐放：公司已在多个领域推出产品 金融垂类领域的问财对话机器人、同花顺AI PC版、智能编码助手HiPilot、同创智能体平台等产品值得重点关注 [70] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营业收入为40.02/45.11/51.06亿元 同比增速分别为12.3%/12.7%/13.2% 归母净利润为15.16/17.36/20.50亿元 增速分别为8.1%/14.5%/18.1% 对应EPS分别为2.82/3.23/3.81元 [83] - 估值分析：选取东方财富、指南针、财富趋势作为对标 公司市盈率水平低于同行业可比公司均值 考虑其领先地位、竞争优势和前瞻布局 成长空间将打开 市盈率仍有上升空间 [86][88] - 投资建议：看好公司业绩成长的持续性 首次覆盖给予“推荐”评级 [89]

股份变动 - 凯士顺本次新增解除限售2,016,000股，占总股本0.375%[2] - 解除限售后凯士顺无限售股份12,048,457股，占总股本2.24%[2] - 本次变动后有限售股份262,094,419股，无限售股份275,505,581股[11] 时间与数量 - 本次限售股份上市流通日为2025年1月14日[2] - 2025年凯士顺可转让股份不超12,048,457股[7] 股本情况 - 公司上市时总股本6,720万股，转增后为537,600,000股[3] - 截止公告日，有限售条件股份264,110,419股[3] - 凯士顺共持有48,193,829股，未解除限售38,161,372股[4]

资金流向 - 同花顺果指数概念板块今日获主力资金净流入6.23亿元 [1] - 10股获主力资金净流入，其中7股净流入超千万元 [1] - 长电科技主力资金净流入7.27亿元，居首 [1] - 京东方A、水晶光电、东山精密分别净流入1.74亿元、1.59亿元、2871.82万元 [1] - 长电科技、水晶光电、京东方A主力资金净流入率分别为11.43%、7.37%、4.91% [1] 板块表现 - 同花顺果指数概念上涨0.85%，位居概念板块涨幅第2 [2] - 板块内13股上涨，长电科技、水晶光电、环旭电子涨幅居前，分别上涨6.23%、3.77%、2.98% [2] - 中石科技、领益智造、闻泰科技跌幅居前，分别下跌3.70%、2.58%、1.40% [2] 相关概念 - 同花顺果指数概念资金流入榜 [3] - 主力资金、超级复盘 [3] - 资金流向、概念资金流向、热门概念、资金流出、板块资金流入、板块资金流出、流入、流出、资金 [3]

市场表现 - 同花顺中特估100概念板块下跌0.73%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内西藏天路跌停，东方雨虹、海螺水泥、大秦铁路等跌幅居前 [1] - 板块内19只股票上涨，涨幅居前的有中航沈飞、中信重工、中国稀土，分别上涨2.97%、2.58%、1.20% [1] 资金流向 - 同花顺中特估100概念板块获主力资金净流出11.99亿元 [1] - 61只股票获主力资金净流出，6只股票主力资金净流出超亿元 [1] - 中科曙光、中国联通、西藏天路、中国平安主力资金净流出居前，分别净流出2.39亿元、2.39亿元、2.06亿元、2.01亿元 [1] - 招商银行、中航沈飞、紫金矿业主力资金净流入居前，分别净流入2.46亿元、1.06亿元、1.04亿元 [1]

股东持股 - 股东叶琼玖持股61,730,614股，占总股本11.48%[1] - 叶琼玖限售股46,297,960股，无限售股15,432,654股[2] 减持计划 - 叶琼玖拟2024.12.23 - 2025.3.22减持不超200万股，占总股本0.37%[1] - 集中竞价减持不超1%，大宗交易减持不超2%[4] - 减持来源为首次公开发行前股份，目的是资金需要[3] - 减持价格依市场定，计划有不确定性[5][6]

股东持股 - 股东叶琼玖持股61,730,614股，占总股本11.48%[1] - 叶琼玖限售股46,297,960股，无限售股15,432,654股[2] 减持计划 - 2024年12月23日 - 2025年3月22日叶琼玖拟减持不超2,000,000股，占总股本0.37%[1] - 减持来源为首次公开发行前股份，目的是资金需要[3] - 集中竞价、大宗交易减持分别不超总股本1%、2%[4] - 减持价格依市场定，计划有不确定性[5][6]

市值管理新规 - 监管层发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确沪深300、中证500、科创50、科创100、创业板指、创业板200、北证50等指数成分股（约1000家）需履行市值管理义务，隐含不配合可能影响指数成分资格 [1] - 要求上市公司对两类情况制定应对计划：20天内跌20%或一年内最大回撤50%的短期快速下跌，以及连续12个月股价低于净资产的长期破净状态 [1] - 当前标准被指过于笼统，未区分不同板块特性（如北证50与中石油共用同一标准），且银行板块因常年破净难以执行提升股价要求 [1][2] 房地产市场动态 - 10月70城房价数据显示一线城市（如北京环比+1%、深圳+0.7%）小幅反弹，二三四线城市持续下跌，主因一线城市仍有政策空间而低线城市救市政策已用尽 [3] - 广州房价未反弹被调侃"开除出一线"，具体数据为环比-0.4%、同比-12.5% [3] - "金九银十"政策效果有限，11-12月淡季将检验市场企稳情况，县城高租售比（5-6%）隐含产业停滞与人口流出风险 [5][6] 消费与行业数据 - 10月社会消费品零售数据中，化妆品（+40%）、体育娱乐（+26%）、家电（+39%）增速显著，白酒（-0.1%）、建筑装潢（-5.8%）、石油制品（-6.6%）表现疲软 [6] - 同花顺子公司因直播违规荐股被责令整改并暂停新增客户3个月，涉事业务去年营收1.99亿（占合并报表<6%），公司澄清未被立案但承认部分违规事实 [6][7] 宏观经济与金融事件 - 野村上调中国2023年GDP增速预测至4.8%（原4.7%），Q4预期从4.4%调至4.9%，但认为反弹或导致财政刺激延迟，2025年增速预测为4% [7] - 和合期货被证监会接管，实控人林强涉千亿金融诈骗案（实际卷款或不足百亿），8月失联后于10月在印尼被捕 [7] - Bill Hwang案即将宣判（检方求刑21年），其2021年中概股爆仓致银行损失上百亿美元，事件引发市场对中概股风险警惕 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 一揽子增量政策发布使资本市场活跃度迎来拐点，利好公司C端业务收入增长，且云软件违规对公司业绩影响有限，维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为14.4/16.6/19.0亿元，分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE分别为102/88/77倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 《行政监管措施决定书》主要内容 - 浙江同花顺云软件有限公司为同花顺子公司，收到中国证券监督管理委员会浙江监管局的《行政监管措施决定书》，存在违规行为，违反《证券投资顾问业务暂行规定》，被责令改正、暂停新增客户，整改及暂停期限3个月 [3] 云软件相关情况 - 云软件公司是同花顺全资子公司，负责部分证券投资咨询业务（部分C端炒股软件产品），所属经营分部为增值电信业务，2023年度证券投资咨询业务营业收入1.99亿元，占同花顺合并报表营业收入的5.58%，本次行政监管措施不影响对现有客户的服务 [3] 对公司业务及业绩的影响 - 2024年前三季度市场波动，公司业务平稳运行、业绩稳健，2024Q3单季度A股日均成交额同比-15%至6,776亿元，资本市场活跃度一季度至三季度持续下行；9月多项政策推出提振资本市场流动性和股民信心，9月24 - 30日A股日均成交额达14,773亿元，市场活跃度显著提升；公司前三季度营业收入同比-1.59%至23亿元，24Q3单季度营业收入同比+4.81%至9.45亿元 [4] - 截至11月15日，2024Q4单季度A股日均成交额达21,275亿元（环比24Q3单季度+214%），预计公司国庆前后及四季度的股票开户导流业务收入主要体现于2024年四季度业绩；本次违规涉及2024年11月18日至2025年2月18日的云软件销售，考虑收入确认时间延后，预计对2024年业绩影响较小；因云软件在增值电信业务C端软件产品收入中占比较低，目前同花顺APP中除云软件外其他产品未暂停销售，预计对2025年业绩影响有限 [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,559|3,564|3,784|4,391|5,030| |同比（%）|1.40%|0.14%|6.18%|16.03%|14.55%| |归母净利润（百万元）|1,691|1,402|1,443|1,657|1,902| |同比（%）|-11.52%|-17.07%|2.90%|14.82%|14.81%| |EPS - 最新摊薄（元/股）| - |2.61|2.68|3.08|3.54| |P/E（现价 & 最新摊薄）| - |104.46|101.51|88.41|77.01| [2]