报告公司投资评级 智飞生物(300122)被给予"优于大市"评级。[97] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024Q1 公司应收账款增加与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行,无法回款风险较低。[89][23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入高于同行。[41][42][91] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[55][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还计划收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司计划2023年及2024年中期合计分红不低于10元/10股,对应股息率3.5%。近期完成3亿元股份回购注销。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金和融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][97]

报告公司投资评级 公司被给予"优于大市"评级。[79] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024年一季度公司应收账款增加与季节性因素有关,自2023年第四季度以来应收账款已开始下降,目前应收账款周转天数较同行显著较低,公司无法回款风险较低。[23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入明显高于同行。[41][42][43][46] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[53][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红10股不低于10元,对应股息率3.5%。近期公司还完成了3亿元的股份回购。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。参考可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][83]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [5] 报告的核心观点 九价HPV疫苗稳步增长 - 公司代理的MSD 9价HPV疫苗1-5月批签发49批次,同比增长14%,保持双位数增长 [5] - 相比国内二价HPV1-5月批签发同比下降86%,9价HPV需求仍较好 [5] - 男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展 [5] 带状疱疹疫苗快速增长 - 公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗,今年1月正式接手推广销售 [6] - 1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次,同比增长117% [6] - 预计随着公司推广逐步推开,未来带状疱疹疫苗将会快速起量 [6] - 根据公告,公司与GSK约定2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元 [6] - 预计2024-2026年带状疱疹疫苗将为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元 [6] 销售团队优势助力代理产品放量 - 公司目前拥有3990人的规模化专业市场团队,营销网络覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点 [7] - 公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量,GSK带状疱疹疫苗未来上量可期 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元,同比增长5.8%、14.2%、3.3% [8] - 预计EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元,对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X [8] - 公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利,但看好后续代理新品的上量,股价经过长期调整后目前估值偏低,给予"买进"评级 [8] - 股息率4.18% [10]

报告评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1] 公司投资亮点 应收账款和存货情况 - 2024年一季度公司应收账款期末余额增长11%,主要与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行 [20][24][25] - 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元 [29][30][31][33] 公司经营优势和"第二曲线" - 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行 [35][36][37] - HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,男性适应症也有拓展潜力 [39][43][44] - 公司携手GSK代理带状疱疹疫苗,并获得RSV疫苗优先选择权,带状疱疹疫苗市场容量巨大 [45][46][47][48][49][51] - 公司自研管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期 [52][53][54][55][56][57][58] - 拟收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域 [59][60][61][62] 股东回报 - 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红不低于10元,股息率3.5% [63][64] - 公司实施股份回购,并有员工持股计划 [65][66][67][68] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12% [69] - 给予公司2024年10-12倍PE估值区间,合理价值区间38.50-46.20元,市值922-1106亿元 [69] 风险提示 - HPV疫苗营收下滑、带状疱疹疫苗放量不及预期、自主产品研发失败或推迟 [74]

股东大会安排 - 公司2024年4月19日决定于6月18日召开2023年年度股东大会[7] - 2024年4月23日刊登召开2023年年度股东大会的通知[7] - 现场会议于2024年6月18日上午10：00召开[8] - 交易系统网络投票时间为2024年6月18日上午9:15至9:25，9:30至11:30和下午13:00至15:00[8] - 互联网投票系统网络投票时间为2024年6月18日9:15至15:00[8] 参会股东情况 - 现场出席股东及代理人19人，代表有表决权股份1,309,932,311股，占比54.7221%[9] - 参与网络投票股东144名，代表有表决权股份90,119,724股，占比3.7647%[9] - 中小投资者160人，代表有表决权股份94,078,535股，占比3.9301%[10] - 出席股东人数共计163人，代表有表决权股份1,400,052,035股，占比58.4868%[10] 议案表决结果 - 《2023年年度报告》及摘要同意票数1399284003股，占比99.9451%，中小投资者同意票数93310503股，占比99.1836%[13] - 《2023年度董事会工作报告》同意票数1399277703股，占比99.9447%，中小投资者同意票数93304203股，占比99.1769%[14] - 《2023年度监事会工作报告》同意票数1399277703股，占比99.9447%，中小投资者同意票数93304203股，占比99.1769%[15] - 《2023年度财务决算报告》同意票数1399277703股，占比99.9447%，中小投资者同意票数93304203股，占比99.1769%[16] - 《2023年度经审计的财务报告》同意票数1399284003股，占比99.9451%，中小投资者同意票数93310503股，占比99.1836%[17] - 《2023年度利润分配预案及2024年中期分红提案》同意票数1399300449股，占比99.9463%，中小投资者同意票数93326949股，占比99.2011%[18] - 《关于公司2024年向银行申请授信额度的议案》同意票数1397878294股，占比99.8447%，中小投资者同意票数91904794股，占比97.6894%[19] - 《关于续聘公司2024年度审计机构的议案》同意票数1398989243股，占比99.9241%，中小投资者同意票数93015743股，占比98.8703%[21] - 《关于变更注册资本、修改公司章程的议案》同意票数1399326199股，占比99.9482%，中小投资者同意票数93352699股，占比99.2285%[22] 其他 - 本次股东大会召集人为公司董事会[11] - 律师认为本次股东大会召集、召开、表决程序及结果合法有效[24]

股东大会信息 - 2024年6月18日召开2023年年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式[3] - 通过现场和网络投票的股东及代表163人，代表有表决权股份14.00052035亿股，占比58.4868%[5] - 中小股东160人参与投票，代表有表决权股份9407.8535万股，占比3.9301%[5] 议案表决情况 - 《2023年年度报告》及摘要总表决同意13.99284003亿股，占比99.9451%[6] - 《2023年年度报告》及摘要中小股东表决同意9331.0503万股，占比99.1836%[7] - 《2023年度董事会工作报告》总表决同意13.99277703亿股，占比99.9447%[8] - 《2023年度董事会工作报告》中小股东表决同意9330.4203万股，占比99.1769%[10] - 《2024年向银行申请授信额度的议案》总表决同意13.97878294亿股，占比99.8447%[20] - 《2024年向银行申请授信额度的议案》中小股东表决同意9190.4794万股，占比97.6894%[22] - 《续聘公司2024年度审计机构的议案》总表决同意13.98989243亿股，占比99.9241%[23] - 中小股东对某议案表决：同意93,015,743股，占98.8703%；反对1,007,662股，占1.0711%；弃权55,130股，占0.0586%[24] - 审议《关于变更注册资本、修改公司章程的议案》总表决：同意1,399,326,199股，占99.9482%；反对707,036股，占0.0505%；弃权18,800股，占0.0013%[25] - 中小股东对《关于变更注册资本、修改公司章程的议案》表决：同意93,352,699股，占99.2285%；反对707,036股，占0.7515%；弃权18,800股，占0.0200%[26] 其他 - 上述议案为特别决议事项，获出席本次股东大会有效表决权股份总数2/3以上通过[27] - 北京市金杜（重庆）律师事务所认为公司本次股东大会召集、召开等合法有效[28] - 备查文件有公司2023年年度股东大会决议和法律意见书[29] - 公告由公司董事会于2024年6月18日发布[30]

业绩总结 - 智飞生物2023年实现营业收入529.18亿元，同比增长38.30%[1] - 公司代理产品收入占比98.05%，自主产品收入同比下降68.70%[1] - 预测2024-2025年营业收入为615.59/591.65亿元，归母净利润为88.33/93.86亿元[1] - 公司预测2026年的货币资金将达到433.46亿元，较2022年增长了165.23%[2] - 2024年至2026年的营业收入呈现逐年下降的趋势，分别为615.59亿元、591.65亿元和547.99亿元[2] - 2022年至2026年的净利率分别为19.70%、15.25%、14.35%、15.86%和17.62%，呈现逐年波动的趋势[2] 产品和技术 - 公司与GSK合作推广重组带状疱疹疫苗，预计将为公司贡献销售增量[1] - 公司自主研发的多款产品取得积极进展，包括23价肺炎球菌多糖疫苗等[1] 风险提示 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，存在利益冲突[8]

自主产品发展规划 - 公司将继续积极推进在售自主产品的推广销售,争取让现有产品给公司带来更大的业绩贡献[1] - 公司将加速推进自主产品上市工作,进一步优化产品结构,预计未来5年内在售自主产品的数量将明显增加,进一步提升公司业绩中自主产品的比重[1] - 公司将持续推动双价痢疾结合疫苗、四价重组诺如疫苗、26价肺炎结合疫苗等产品的临床工作,积极推动部分潜力产品海外注册上市[1] HPV疫苗市场空间 - 国内9-45岁女性约3.2亿人,HPV疫苗总体接种率约21%,目前还有约2.5亿女性未完成HPV疫苗接种,其中9-15岁女性接种率更低[2][3] - 公司将积极落实国家政策要求,加大疾病科普、疫苗接种宣传,提高民众对宫颈癌预防的知晓率,积极推动HPV疫苗的接种渗透率提高[3] 代理产品推广 - 公司从今年1月正式接手GSK重组带状疱疹疫苗的推广,目前推广销售进展顺利[3] - 公司将充分发挥自身平台和人员优势,加大科普宣传,强化疾病认知,提升民众接种意愿,防病于未然,守护人类健康[3] 应收账款管理 - 公司应收账款规模的增长与销售规模持续扩大、经营业务不断拓展的趋势一致,公司应收账款中账龄1年以内的占比94%,销售商品收到的现金478亿元,同比增长超过50%[4][5] - 公司将一如既往地及时跟进行业政策,重视产品销售事前的风险控制、事中的履约跟进以及事后的有效沟通,持续加强应收账款管理,进一步降低呆坏账发生的风险[5] 存货管理 - 公司存货主要包括原材料、在产品及库存商品等,其增减变动主要是本期按计划采购进口产品增加所致,公司将持续关注财务指标的变动情况,加强产品供应和库存的相关管理[6] 利润分配 - 公司2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利8元,待实施完毕公司累计现金分红将达到68.39亿元,超过首发募集资金的4.7倍[7] - 公司董事会将提请股东大会授权董事会制定2024年度中期利润分配方案,拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利不低于2元[7] 研发管线布局 - 公司通过九大研发技术平台打造起八大产品矩阵,布局了在全球已经证实具有强劲市场潜力的大单品和全球首创品种,如15价肺炎结合疫苗、26价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等[8] 宸安生物收购 - 宸安生物已形成近二十个在研项目,其中2款候选药物重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期,1款候选药物重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段[9] - 公司正在积极推进宸安生物的收购事项,以进一步夯实公司对于重组蛋白平台的技术布局,并获得胰岛素、GLP-1类似物等多肽类药品的生产线[9] ESG建设 - 公司在企业治理、产品责任、绿色发展、人才发展、公益慈善等方面取得了丰硕成果,并获得"中华慈善奖"捐赠企业奖项、第十八届人民企业社会责任奖等荣誉[10][11] - 公司将一如既往把好合规关,夯实规范治理根基,打造诚信、负责的企业品牌,护航公司稳健发展[12] 2024年经营目标 - 公司将紧抓有利时机、用好有利条件,持续提升科技创新能力,不断积累发展内生动力,在发展经济、突破科技壁垒等方面持续贡献力量[15] - 公司将继续发挥品牌、渠道、服务优势,讲好HPV疫苗的价值,让更多适龄人群尽早受益于HPV疫苗接种,积极完成全年度重组带状疱疹疫苗的推广目标[15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[15] 报告的核心观点 公司保持稳健经营 - 2023年公司实现营业收入529.18亿元(同比增长38.30%)、归母净利润80.7亿元(同比增长7.04%)、扣非归母净利润79.15亿元(同比增长5.40%)、经营现金流净额89.96亿元(同比增长352.30%)。[7] - 2023年Q4单季度公司实现营业收入136.46亿元(同比增长30.70%)、归母净利润15.40亿元(同比下降20.31%)、扣非归母净利润15.35亿元(同比下降20.03%)。[7] - 2024年一季度公司实现营业收入113.96亿元(同比增长2.00%)、归母净利润14.58亿元(同比下降28.26%)、扣非归母净利润14.55亿元(同比下降28.36%)、经营现金流净额-42.74亿元。[8] 公司持续开发疫苗市场潜力 - 2023年公司自主产品实现收入10.28亿元(同比下降68.70%)、代理产品实现收入518.85亿元(同比增长48.35%)。[9] - 自主产品方面,ACYW135疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗、AC多糖疫苗等批签发量均有不同程度增长。[9] - 代理产品方面,四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等批签发量变动情况不一。[9] 公司研发投入持续加大 - 2023年公司研发投入13.45亿元,占自主产品收入的130.81%,较上年同期增长20.82%。[10] - 公司多款自研产品取得积极研发进展,如23价肺炎球菌多糖疫苗获批上市、26价肺炎球菌结合疫苗临床申请获受理、重组B群脑膜炎球菌疫苗进入I期临床试验等。[10] 公司积极拓展全球伙伴关系 - 2023年1月,公司与美国默沙东公司续签协议,未来四年产品采购金额超过1000亿元。[13] - 2023年10月,公司首次与英国葛兰素史克公司达成合作,将在未来三年共同开展重组带状疱疹疫苗的商业化推广,并达成RSV疫苗初步合作意向。[13] 公司布局"预防与治疗"生物制药平台 - 公司通过智睿投资平台以股权投资的方式布局大健康领域,主要瞄准肿瘤、代谢类疾病、心血管疾病等方向。[14] - 2023年11月,公司拟收购宸安生物,将其注入上市公司体内,深化公司在治疗性生物制药方面的自研技术和产品布局。[14] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入529.18亿元,同比增长38.30%。[7] - 2023年公司归母净利润80.7亿元,同比增长7.04%。[7] - 2023年公司扣非归母净利润79.15亿元,同比增长5.40%。[7] - 2023年公司经营现金流净额89.96亿元,同比增长352.30%。[7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为105.09亿元、110.75亿元、118.56亿元。[15]

业绩总结 - 智飞生物2023年业绩基本符合预期，收入同比增长38.30%[1] - 公司代理产品收入同比增长48.35%，自主产品收入同比下滑68.70%[2] - 2024年营业收入预计下降至60286百万人民币，同比减少2.8%[9] - 2025年毛利预计下降至19914百万人民币，同比减少7.9%[9] - 2024年归属母公司净利润预计下降至9477百万人民币，同比减少9.3%[9] 研发和产品 - 公司研发投入同比增长20.82%，研发人员增加至927人，研发稳步推进[4] - 公司主营业务为疫苗产品的研发、生产与销售[8] - 公司在疫苗产品的宣传推广方面走在国内同行前列[8] - 公司建成了国内同行业规模领先、覆盖健全、深入终端的疫苗营销网络体系[8] 市场展望和投资建议 - 报告中显示，智飞生物的市盈率在2024年预计为10.9，2025年预计为9.3，呈现逐年下降的趋势[10] - 华兰疫苗公司的市盈率在2024年预计为15.8，2025年预计为14.3，表现稳定[11] - 本报告提醒投资者，中金公司的研究报告仅供参考，不构成具体的买卖建议或投资决策服务[12] - 报告中指出，分析师可能会与公司客户进行交易策略讨论，但这不影响其对标的证券的基本面评级[14] - 中金公司不提供股票买入、卖出评级，而是提供跑赢行业、中性和跑输行业的评级定义[25]