美股市场表现 - 美股主要股指连续四个交易日收高，道琼斯工业平均指数上涨314.67点，涨幅0.67%，收于47427.12点，纳斯达克综合指数上涨0.82%，收于23214.69点，标普500指数攀升0.69%，收于6812.61点[2] - 明星科技股涨多跌少，特斯拉和微软均上涨1.7%，英伟达涨1.3%，苹果涨0.2%，亚马逊跌0.2%，Meta跌0.45%，谷歌跌1.0%[3] - 戴尔科技大涨5.8%，受人工智能数据中心服务器需求强劲支撑，季度业绩展望超预期[3] 宏观经济数据 - 截至11月22日当周，美国初请失业金人数环比下降6000人，至21.6万人，为4月以来最低水平[4] - 9月美国耐用品新订单增长0.5%，符合市场预期，但增速较8月有所放缓，民用飞机行业需求疲软抵消了其他品类的增长[4] - 9月美国零售销售额增长0.2%，较8月上修后的0.6%增速放缓[4] 美联储政策预期 - 芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，交易员预计美联储下月降息25个基点的概率达84.9%，较上周近乎翻倍[6] - 与利率预期关联密切的2年期美债收益率涨2.4个基点至3.482%，基准10年期美债收益率跌3.997%，连续第五个交易日回落[6] 行业与公司动态 - 甲骨文股价大涨4.0%，德意志银行分析认为即使完全排除OpenAI相关收入，在2030财年甲骨文的每股收益也仅将从21美元降至约17美元，自由现金流将从410亿美元降至310亿美元[3] - 航空股大幅上涨，标普1500航空指数飙升3.4%，因商业航空公司进入一年中最繁忙的出行日[7] - 人力资源软件公司Workday股价重挫逾8%，此前该公司公布的第三季度订阅收入与预期持平[8] 大宗商品市场 - 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约涨1.21%，报58.65美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.04%，报63.13美元/桶[9] - 国际金价震荡上扬，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨0.61%，报4165.20美元/盎司[10] 中国消费政策 - 中国六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局[11] 半导体产业 - 中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员举行视频会谈，就安世半导体等经贸问题交换意见，指出造成全球半导体产供链混乱的源头和责任在荷兰方面[14] 矿产资源 - 四川省松潘县东北寨金矿床勘探项目新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06吨，规模达到特大型，矿床金平均品位3.75克/吨[16][17] 科技与AI竞争 - 谷歌Gemini 3系列模型被市场普遍认为已赶超OpenAI，OpenAI CEO在内部备忘录中承认公司面临"氛围紧张"和"经济逆风"的双重挑战[22] - 苹果公司正在挑战印度新的反垄断处罚法，根据该法可能面临高达380亿美元的罚款[23] 公司公告与市场表现 - 万科债普遍下跌，"21万科04""22万科02""22万科04"跌超20%触发临停，"21万科06""22万科06"跌超14%，"21万科02"跌超10%，万科A近60个交易日累计跌幅超13%[22] - 浙江医药拟筹划控股子公司分拆上市，梅雁吉祥全资子公司矿产资源储量评审备案申请获受理，实达集团澄清与阿里云合作不实的网络传闻[25]

主要股指表现 - 道琼斯工业平均指数上涨314.67点，涨幅0.67%，收于47427.12点 [1] - 纳斯达克综合指数上涨0.82%，收于23214.69点 [1] - 标普500指数攀升0.69%，收于6812.61点，收复6800点关口 [1] - 主要股指连续四个交易日收高 [1] 科技股与热门个股 - 明星科技股涨多跌少，特斯拉和微软均上涨1.7%，英伟达上涨1.3%，苹果上涨0.2% [2] - 亚马逊下跌0.2%，Meta下跌0.45%，谷歌下跌1.0% [2] - 戴尔科技大涨5.8%，受人工智能数据中心服务器需求强劲支撑，季度业绩展望超预期 [2][5] - 甲骨文大涨4.0%，德意志银行认为即使完全排除OpenAI相关收入，其2030财年每股收益（EPS）也仅从21美元降至约17美元，自由现金流从410亿美元降至310亿美元 [2] - 人力资源软件公司Workday重挫逾8%，其第三季度订阅收入与预期持平 [6] 中概股与特定板块 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03%，盘中一度跳水近1% [2] - 拼多多上涨1.6%，京东上涨1.0%，阿里巴巴上涨0.4% [2] - 百度下跌1.3%，网易下跌1.7% [2] - 航空板块大幅上涨，标普1500航空指数飙升3.4%，因商业航空公司进入一年中最繁忙的出行日 [5] 宏观经济数据与政策 - 美国10年期美债收益率跌破4%，连续第五个交易日回落 [1][5] - 与利率预期关联密切的2年期美债收益率涨2.4个基点至3.482% [5] - 截至11月22日当周，美国初请失业金人数环比下降6000人，至21.6万人，为4月以来最低水平 [3] - 9月美国耐用品新订单增长0.5%，符合市场预期，但增速较8月有所放缓 [3] - 9月美国零售销售额增长0.2%，较8月上修后的0.6%增速放缓 [3] - 美联储褐皮书显示美国经济近期举步维艰，企业招聘意愿低迷、通胀仍是核心痛点、家庭支出缩减 [3] - 芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具显示，交易员预计美联储下月降息25个基点的概率达84.9%，较上周近乎翻倍 [4] 大宗商品市场 - 国际油价小幅走高，WTI原油近月合约涨1.21%，报58.65美元/桶 [7] - 布伦特原油近月合约涨1.04%，报63.13美元/桶 [7] - 国际金价震荡上扬，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨0.61%，报4165.20美元/盎司 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]

财务业绩摘要 - 25Q3实现收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 25Q3实现毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3实现归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 25Q3实现Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 三季度末公司净现金达1532亿元 [1] - 25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 三季度分红每股0.114美元 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏及相关增值服务板块收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 在线游戏收入占比97.6%，较24Q3的96.8%有所提升 [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [2] - 《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线 [2] - 暴雪系列游戏回归，《魔兽世界》推出国区独家服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》已回归，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [2] - 《遗忘之海》有望于2026年上线 [2] 其他业务表现 - 25Q3有道实现收入16亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长 [2] - 云音乐25Q3营业收入20亿元，同比减少1.8% [2] - 创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9%，原因为网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加 [2] 成本与费用 - 25Q3营业成本102亿元，25Q2及24Q3分别为98亿元和97亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均增加 [3] - 25Q3营业费用102亿元，25Q2及24Q3分别为90亿元和93亿元，同环比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0亿元、384.9亿元、425.3亿元 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点，净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点 [1] - 销售、管理、研发费用率分别为15.7%、4.1%、16.0%，同比变化+1.2、-0.1、-0.9个百分点 [1] 游戏业务驱动因素 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%，毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点 [2] - 收入增长源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等产品 [2] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万，彰显长线运营实力 [2] - 海外市场表现强劲，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜，《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万 [2] 新游戏储备与研发 - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万 [2] - 《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端 [2] - 储备游戏逐步上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动业绩增长 [1] 创新业务与AI赋能 - 云音乐业务收入19.6亿元，同比微降1.8%，但毛利率同比提升2.6个百分点至35.4% [3] - 云音乐推出“AI调音大师”，打造“千歌千面”体验 [3] - 有道业务收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%，主要系在线营销服务同比增长 [3] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%，AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高 [3] 未来业绩预期 - 基于第三季度业绩，下调2025-2027年归母净利润预测至357亿元、383亿元、429亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍 [1] 合同负债与递延收入 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15% [1] - 递延收入逐步释放或驱动业绩延续高增长 [1]

行业演变核心观点 - 中国数字音乐行业正经历从“版权驱动”的旧秩序向“算法与行为数据重构”的后版权时代转变 [6] - 抖音系产品（如汽水音乐）作为搅局者，凭借算法推荐和短视频流量入口，改变了用户的音乐发现方式，对腾讯音乐和网易云音乐的双寡头格局构成挑战 [6][19][22] - 行业竞争焦点从早期的版权内容积累和用户关系构建，转向算法分发能力和生态协同效应 [17][19][24] 草莽时期行业特征 - 市场处于无序发展状态，由盗版和未经授权内容主导，主流平台如千千静听、酷狗音乐、百度MP3普遍采用P2P搜索与聚合方式构建曲库 [8] - 用户对“免费听歌”的预期长期固化，缺乏内容付费认知，平台普遍面临盈利困境 [8] - 2015年国家版权局发布通知，要求下架未经授权内容，平台共计下架音乐作品超过220万首，标志着版权治理时代启动 [9][11] 平台化竞争阶段格局 - 腾讯音乐娱乐集团于2016年组建，整合QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐，通过社交矩阵（QQ、微信）进行流量协同和差异化产品定位 [14] - 网易云音乐走差异化道路，强调内容社区与用户关系，截至2019年底注册用户数超过8亿，入驻原创音乐人超10万 [14] - 2020年网易云音乐营收达49亿元，但录得近30亿元净亏损；同期腾讯音乐订阅收入增长56%至55.6亿元 [15] - 行业形成腾讯与网易的双寡头格局，盈利模式从广告主导转向会员付费、数字专辑等更稳定的结构 [17] 算法时代的新竞争 - 抖音于2022年推出独立APP“汽水音乐”，利用算法分发和短视频平台协同，实现从短视频BGM“种草”到音乐APP“留存”的无缝迁移 [19] - 抖音系同步推出“番茄畅听音乐版”，以“听歌赚钱”模式扎根下沉市场 [19] - 2025年9月数据显示，番茄畅听音乐版同比增长92.4%，汽水音乐增长90.7%，包揽增速榜前二；腾讯音乐旗下三大平台（酷狗、QQ音乐、酷我）则分别下降8.1%、2.8%、8.0% [20] - 汽水音乐的模式更偏向“听觉版抖音”，用滑动和推荐替代传统APP的搜索和选择，改变了音乐发现方式 [22] - 腾讯音乐尝试通过“波点音乐”测试轻量级版本进行防御，但效果尚未明确 [22]

游戏停运概况 - 网易旗下武侠MMORPG《射雕》于2025年11月24日终止运营，从2024年3月28日公测至停服仅存续545天，与宣示的“150年长线运营”愿景形成巨大反差 [1] 项目投入与市场表现 - 游戏研发历时6年，投入资金约10亿元，由600人团队打造，并获得金庸“射雕三部曲”正版授权 [2] - 公测初期凭借IP号召力与创新设定，首月MAU突破800万，付费率达18.7% [2] - 公测版本因美术风格、移动端优化及战斗系统等问题遭遇口碑滑坡，上线一个月后流失超80%移动端用户，迅速跌出iOS畅销榜百名 [2] - 2024年10月启动“回炉计划”重制2.0版本，最高仅冲至畅销榜第63名，未能逆转颓势，停运核心原因为收入不及预期 [2] 运营困境与行业冲突 - IP依赖成为创作枷锁，版权方明河社对剧情设定和版本更新的审核机制（如重大更新需提前60天报备）拖慢开发节奏 [3] - 经济系统设计与玩家需求脱节，“资源衰减制”导致高阶装备贬值过快，削弱长期付费意愿，停运前两月仍推出充值活动消耗玩家信任 [3] - 内部资源争夺与战略重心转移，2024年至2025年网易连续关闭至少7个工作室，资源向杭州雷火事业群倾斜，《射雕》项目组人员提前分流 [3] - 行业环境剧变，2025年移动端用户平均游戏时长降至42小时/年，MMO新品第90天DAU留存率跌破5% [3] 玩家反应与补偿争议 - 停运公告引发玩家集体维权，官方补偿方案仅将未消耗金锭转换为网易旗下其他游戏点数，被指为“捆绑式霸王条款” [4] - 玩家质疑公司蓄意隐瞒真实运营状况，2025年5月曾公布新资料片及引擎升级计划，但9月突然宣布停运，截至9月25日玩家组建的法律维权群达194人 [4] 行业影响与未来趋势 - 暴露IP改编游戏共性难题，包括内容生命周期与产品生命周期错位，以及“影游联动”失效，未能借势2025年春节档电影导流 [5] - 未来行业竞争重点转向“微版权”合作与AI驱动的内容再生机制，例如腾讯AI Lab的NPC自进化系统和网易的“云武侠计划”，探索订阅制转型 [6] - 游戏停运是行业从“流量争夺”转向“内容深耕”的缩影，长线运营的本质是持续创造用户价值的能力，需构建技术、内容与商业模式的闭环 [6]

全球手游发行商海外收入排名概况 - 截至11月15日，全球手游发行商海外收入排名前五的厂商及其收入分别为：Scopely（20.5亿美元）、Microsoft（18.2亿美元）、点点互动（15.9亿美元）、Dream Games（15.6亿美元）、Playrix（14.8亿美元）[3] - 排名第六至第十的厂商包括FUNFLY（14.66亿美元）、Take-Two（14.2亿美元）、Supercell（12.4亿美元）、Moon Active（12.1亿美元）、Playtika（11.2亿美元）[3] - 榜单收录了共计100家发行商，第100名Yalla的海外收入为5325万美元[6] 头部厂商核心策略与市场现象 - 头部厂商普遍聚焦于单一细分赛道并接连打造爆款，例如点点互动在SLG赛道、柠檬微趣在Merge-2赛道均保持强劲增长势头[1] - 厂商采取“力往一处使”策略，在选定优势赛道后持续扩大领先优势，可能导致厂商间实力差距进一步拉大[1] - 部分经典游戏如Microsoft的《Candy Crush Saga》和Playrix的《Township》在消除类市场中保持长青甚至出现增长[1] 重点厂商表现分析：强劲增长 - **点点互动**：海外收入达15.99亿美元，同比增长72%，主力产品为SLG游戏《Whiteout Survival》（收入占比64.1%）和今年新上线的《Kingshot》（收入占比25.4%），同时开始开拓Merge-2市场[7][8] - **FUNFLY**：海外收入达14.65亿美元，同比增长36%，仅凭一款轻度SLG《Last War: Survival》就进入头部，该游戏DAU量级与《Whiteout Survival》相近但收入高出40%[9] - **柠檬微趣**：海外收入达7.77亿美元，同比大幅增长158%，专注于Merge-2品类，主力产品《Gossip Harbor》今年增长近100%[10] - **叠纸网络**：海外收入达1.91亿美元，同比增长104%，女性向游戏《恋与深空》是主要推动力，收入占比达89.4%，其美国市场收入在2024年7月后反超日本市场[25] - **库洛**：海外收入达1.38亿美元，同比增长46%，二次元游戏《鸣潮》是绝对主力，收入占比93.3%，今年6月凭借周年庆版本在日本市场创下上线以来收入新高[28] - **Happibits Game**：海外收入达6639万美元，同比暴增251%，几乎全部收入来自Merge-2新品《Merge Cooking》，且收入仍在增长中[42] 重点厂商表现分析：面临挑战 - **腾讯**：海外收入为7.61亿美元，同比下滑5%，主力产品《PUBG MOBILE》在多个市场出现下滑，新游《Age of Empires Mobile》提供一定增量[11] - **米哈游**：海外收入为6.27亿美元，同比下滑16%，年内无新品上线，现有产品《崩坏：星穹铁道》《原神》《绝区零》均出现下滑[12] - **FunPlus**：海外收入为3.13亿美元，同比下滑19%，老牌SLG产品收入下滑，新品《DC: Dark Legion》表现不及预期，正在尝试轻度SLG转型[15][16] - **三七互娱**：海外收入为3.06亿美元，同比下滑20%，核心产品《Puzzles & Survival》因生命周期原因下滑，尚未推出新的SLG爆款[17] - **莉莉丝**：海外收入为2.63亿美元，同比下滑35%，收入仍依赖《万国觉醒》，新作《万龙觉醒》市场表现未达预期，但新品《Palmon: Survival》近期开始起量[21] 品类与区域市场洞察 - **SLG（策略类游戏）**：是众多中国厂商出海的优势品类，轻度SLG表现尤为突出，代表厂商包括点点互动、FUNFLY、江娱互动、Florere Game等[1][7][9][13][19] - **Merge-2（合成类游戏）**：成为一个高增长细分赛道，代表厂商为柠檬微趣和Happibits，后者新品《Merge Cooking》收入占比高达99.9%[10][42] - **二次元游戏**：在日本市场具有强大号召力，代表厂商包括米哈游、悠星网络、库洛等，其中悠星网络74.4%的收入来自日本市场[12][24][28] - **区域市场**：美国是多数厂商最重要的海外市场，日本则是二次元游戏和部分MMO的核心市场，韩国、德国、英国等也是重要收入来源地[7][9][10][11][12]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

行业动态：平台积极布局漫剧业务 - 抖音平台原生单日新增播放量突破4亿大关，快手平台原生漫剧单日播放量突破500万 [1] - 爱奇艺在第三季度财报中宣布拓展漫剧业务并开发自制漫剧，随后平台上线漫剧专属频道 [1] - 腾讯正在测试“火星动漫”和“火星动漫社”两款漫剧微信小程序，网易推出“网易羚羊漫剧”小程序并提供周结和自主提现功能 [1] - 咪咕发布AI漫剧共创计划，剧本单价为2万元并附加分润，编剧可享永久分账 [1] - 快手联合可灵AI升级漫剧创投计划，支持2万至50万现金，涵盖联合出品、剧本合作和联合运营模式 [1] - 百度介绍漫剧星跃计划，包括线上分润、免费首发等激励措施，并开放IP版权和征集剧本 [1] 监管环境变化 - 国家广电总局自11月初至2026年3月开展专项治理，将动画形式微短剧纳入分类分层审核体系 [1][2] - 中国网络视听节目服务协会通报灵矩动漫的漫剧因宣扬封建迷信和存在严重价值导向偏差被全网下架 [2] - 监管加强将加速淘汰低质量和问题内容，为懂合规、有审美的高质量专业创作方带来更大机会 [2][3] 平台政策导向 - 抖音集团调整红果免费短剧和番茄免费小说中漫剧的分成系数，新公式为单部漫剧免费分成=当月新增有效时长×时长单价×漫剧品类系数×版权系数 [3] - 漫剧品类系数中，仿真人漫剧为60，2D/3D漫剧为50，表情包漫剧为10，静态漫剧为1 [3] - 版权系数中，全版权合作系数为2，非全版权系数为1，平台政策趋势旨在鼓励高质量内容和排他性深度合作 [3] - 平台政策调整预计将推动漫剧供给提高仿真人和2D/3D内容比重，中小团队和低成本内容创作者将面临转型压力 [3] 技术发展助力创作 - 谷歌预热图像生成与编辑模型Nano Banana Pro（Gemini 3 ProImage），实现4K高清、竖屏输出、精准文本渲染等关键突破 [4] - 大模型如Gemini 3的迭代让创作者能以极低成本实现传统制作方式难以完成的视觉效果 [1]