市场回顾与收益表现 - 2025年第三季度竞价定增解禁绝对收益率均值达38.67%，胜率87.5%，创2022年以来新高[4] - 同期竞价项目跑赢沪深300指数约29.63个百分点[4] - 收益主要源于行业贝塔（发行至解禁期间行业平均涨幅13.90%）和个股阿尔法（平均涨幅23.25%）贡献[34] 发行市场动态 - 2025年第三季度上市定增项目42个，募资773.71亿元；其中竞价项目27个，募资420.53亿元，募足率96.30%创2024年以来新高[10] - 市场参与热度提升，单个竞价项目平均询价机构数25个，平均申报溢价率攀升至10.31%[26] - 高热度压降基准折价率至11.27%，为再融资新规后低位；市价折价率保持14.48%[14] 存量项目与审核趋势 - 截至2025年9月末正常待审竞价项目339个，过会注册项目62个，审核周期缩短至262天[36][37] - 存量项目以电子（14%）、基础化工（8%）等行业为主，62%市值低于100亿元，年内平均涨幅50%[47][50][57] - 存量项目估值处于高位，58%的PE和84%的PB分位值超过近一年50%水平[62] 未来展望与风险提示 - 2025年第四季度待解禁项目发行日上证指数点位均值为3340.42点，低于当前市场，95%项目存在浮盈[98] - 预计基准折价率将维持10%左右，但热门项目折扣可能进一步压缩[95] - 主要风险包括定增审核进度不及预期、二级市场股价波动及报价环境变化[99]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 行业总量偏弱背景下，基建投资保持相对稳定，2025年1-8月基础设施投资（全口径）同比增长5.4%，体现投资压舱石作用 [3] - 固定资产投资增速放缓叠加企业追求项目质量，预计跟踪重点公司2025年前三季度归母净利润将呈现压力 [3] - 当前建筑行业估值较低，市盈率和市净率分别为12.4倍和0.82倍，经济刺激政策持续优化、地方政府化债政策推进以及PPP新规出台有望催化低估值建筑央企估值修复 [3] 重点公司业绩预测 - 预计2025年前三季度归母净利润增速在-10%以下的公司包括：中国中铁、中国中冶、中国交建、安徽建工、上海建工、鸿路钢构、东南网架 [3][4] - 预计增速在-10%至0%的公司包括：中国铁建、中国电建、中钢国际、隧道股份 [3][4] - 预计增速在0%至10%的公司包括：中国能建、中国化学、四川路桥 [3][4] - 预计增速在10%至20%的公司为东华科技 [3][4] - 预计增速在20%以上的公司包括：建发合诚、志特新材、深圳瑞捷 [3][4] 投资分析意见 - 低估值建筑央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3]

核心观点 - 报告核心观点为模型切换提示小盘风格占优，同时价值风格保持占优信号且强度进一步上升 [1][2] - 在历史关税冲击背景下，小盘指数虽在冲击当日跌幅大于大盘，但后续中短期表现优于大盘，反弹力度更强，展现出更强韧性 [2] 市场情绪指标 - 截至10月10日，市场情绪指标数值为1.75，较9月26日的1.85出现小幅下降，观点偏空 [2][8] - 本周全A成交额较上周小幅上升，市场成交活跃度出现一定水平回升，其中10月9日成交额为近期最高的26718.18亿人民币，日成交量1529.53亿股 [2][15] - 价量一致性保持高位运行，资金关注度与标的涨幅具有较高相关性，说明资金的高活跃度和高参与度 [2][11] - 科创50相对万得全A成交占比保持上升趋势，说明当前市场的风险偏好较高 [2][11] - 行业间交易波动率继续回落，表明资金切换活跃度进一步下降，资金流动放慢 [2][11] - 行业涨跌趋势出现回升，表明当前资金在行业观点分歧有所下降，市场对行业短期价值判断一致性提升 [2][11] - 融资余额占比继续上升，意味着市场杠杆资金情绪进一步上升，反映投资者风险偏好不断上升 [2][11][27] - RSI指标出现回升，短期超买后的回调压力边际缓解，前期获利盘了结节奏放缓，但短期震荡格局未改 [2][11][29] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月10日，银行、钢铁、公用事业、建筑装饰、基础化工等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [2][34] - 根据行业短期得分数值，有色金属、电力设备、房地产、机械设备、电子是短期趋势最强的行业，其中有色金属当前短期得分为98.31，为短期得分最高行业 [2][34] - 近期有色金属、煤炭高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [2][42] - 汽车、电子等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低，显示资金布局稳定 [2][42] - 医药生物、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低，在风险偏好回升时迎来配置机会，适合中长期逐步布局 [2][42] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为汽车、环保、房地产、电力设备、电子，拥挤度最低的行业分别为农林牧渔、计算机、国防军工、美容护理、医药生物 [40] 风格择时信号 - 当前模型切换提示小盘风格占优信号，但5日RSI相对20日小幅下降，信号提示强度较弱，未来有待进一步观察 [2][45] - 模型维持提示价值风格占优信号，提示强度进一步上升，且5日RSI相对20日大幅下降，未来信号存在进一步加强可能 [2][45] - 具体数据显示，国证成长/国证价值比值的20日RSI为71.96，60日RSI为71.96，20日相对60日位置为-0.54%，提示价值风格占优 [47] - 申万小盘/申万大盘比值的20日RSI为58.71，60日RSI为58.71，20日相对60日位置为7.24%，提示小盘风格占优 [47]

行业投资评级 - 报告对稀土行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 商务部等部门发布的一系列稀土出口管制新规，构建了从原材料到产品再到相关技术的全方位、多层次的管制体系，强化了稀土出口管制 [3] - 在中美博弈背景下，稀土定价权的竞争将更加重要，稀土板块战略价值凸显，板块估值具备上行空间 [3] 政策新规要点 - 新规扩大了中重稀土管制元素的范围，在原基础（7种元素）上新增了5种（钬、铒、铥、镱、铕），自此仅剩镧、铈、镨、钕、钷等轻稀土不在管制范围 [3] - 新规强化了对稀土产品的出口用途管制，军事用途原则上不允许出口，先进半导体相关用途需逐案审批，本次新规首次提及半导体领域 [3] - 新规强化了对产业链整体环节的管控，包括对稀土相关技术、稀土设备和原辅材料实施出口管制，覆盖了稀土全链条 [3] 投资分析意见与重点公司 - 建议关注兼具资源整合能力与成长弹性的头部标的 [3] - 中国稀土：中重稀土占优，集团整合预期明确 [3] - 北方稀土/包钢股份：轻稀土领域占优，成本优势明显 [3] - 广晟有色：广东省内稀土资源整合平台，高端磁材加速布局 [3] - 金力永磁/正海磁材：预计将受益于出口稀土产品的集中度提升 [3] - 重点公司估值数据（股价单位为元/股，PE为倍）：中国稀土（股价54.67，2025E PE 162）[4]、北方稀土（股价52.48，2025E PE 68）[4]、包钢股份（股价2.54，2025E PE 144）[4]、广晟有色（股价58.95，2025E PE 76）[4]、金力永磁（股价39.88，2025E PE 76）[4]、正海磁材（股价17.79，2025E PE 53）[4]

行业投资评级 - 报告对矿山机械行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 有色金属价格上行有望带动设备资本开支增加 价格是设备投资的指挥棒 当终端金属价格上涨时 矿企利润增加 设备采购意愿增强 [4] - 金属价格上涨推动设备需求分阶段释放 初期通过延长开采时间增加工作面来扩大产量 车辆 耗材类及维保服务需求先增加 价格进一步上涨后新开发矿山投资加速 新设备采购增加 [4] - 今年以来贵金属和工业金属价格全面上涨 其中黄金上涨超50% 白银上涨超60% 铜 锡涨幅均在26%以上 铝涨幅约9% [4] 刀具及备件领域 - 采掘及加工量提升直接带来刀具用量增加 矿山刀具分为拖曳式刀具(刀齿 刮刀 截齿等) 旋转式刀具(滚刀 切盘等)和冲击式刀具(冲击破碎锤 柱齿等)三大类 [4] - 刀具环节建议关注新锐股份 恒立钻具 中钨高新 厦门钨业等公司 [4] - 备件根据设备功能分为动力与传动系统备件(活塞 缸套 液压泵阀等) 执行与工作系统备件(磨机衬板 颚板 破碎锤等)和辅助防护备件(液压管路 密封件等) [4] - 备件环节建议关注福事特 耐普矿机 唯万密封等公司 [4] 整机设备领域 - 新开发矿山进程加速推动整机设备需求增加 矿山开采流程分为采掘 破碎 运输 选矿四个环节 [4] - 采掘设备包括钻机 掘进机 挖掘机等 破碎类设备包括破碎机 运输设备包括矿卡 输送机等 选矿设备包括球磨机 浮选机等 [4] - 采掘 运输设备建议关注徐工机械 三一重工 三一国际 中联重科 山推股份 柳工 同力股份 博雷顿 运机集团等公司 [4] - 破碎 选矿设备建议关注中信重工 耐普矿机 江钨装备等公司 [4] 矿山资产公司 - 钨精矿价格从年初的14.3万元/标吨上涨到9月30日的27.1万元/标吨 涨幅达89.51% 开采成本端基本保持稳定 大幅增厚钨矿企业利润 [4] - 建议关注拥有钨矿资产及潜在注入预期的公司 包括中钨高新(五矿集团旗下剩余四家钨矿山企业有望陆续注入) 厦门钨业(内部有四家钨矿企业 江西大湖塘钨矿已取得采矿证) 章源钨业(拥有五座钨矿 一座铜矿采矿权矿山) 翔鹭钨业(全资子公司拥有一座钨矿矿山) [4] 重点公司估值 - 徐工机械市值1315亿元 2024年净利润5976百万元 2025年预测PE为17倍 [5] - 三一重工市值1946亿元 2024年净利润5975百万元 2025年预测PE为22倍 [5] - 三一国际市值258亿元 2024年净利润1102百万元 2025年预测PE为11倍 [5] - 中联重科市值692亿元 2024年净利润3520百万元 2025年预测PE为14倍 [5] - 中钨高新市值425亿元 2024年净利润939百万元 2025年预测PE为40倍 [5] - 厦门钨业市值490亿元 2024年净利润1728百万元 2025年预测PE为24倍 [5]

报告行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等多个子行业给出了具体的投资分析意见和公司推荐，但未在提供的文本中明确给出一个统一的行业投资评级 [2][10][40][41] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度水电发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站发电量创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][5] - 国家发改委等部门发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力、新能源等领域的非理性低价竞争，维护良好市场价格秩序 [2][6][7] - 全球天然气市场呈现分化格局：美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡；欧洲气价因气温下降、地缘政治因素影响而反弹；东北亚LNG价格受欧洲市场带动跟涨 [2][11][14][19][26] - 投资主线清晰：电力领域关注水电、绿电、核电、火电等多细分板块；天然气领域关注城燃企业盈利能力回升及一体化贸易商；环保领域关注高股息及特定主题标的 [2][10][30][32][40][41] 按目录章节总结 1. 电力：治理价格无序竞争公告发布 非理性竞争有望缓解 - 长江电力2025年前三季度总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平，但第三季度发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [5] - 受华西秋雨影响，10月1日至8日长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高；清江流域水布垭等梯级电站节日期间累计发电2.17亿千瓦时，同比增长299.3% [2][5] - 国家支持公平竞争，目标是到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，2024-2035年复合年均增长率目标为8%-9% [7] - 电力投资意见涵盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电等多个子板块，并推荐了相应公司 [2][10] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 8月天然气消费延续涨势 - 截至10月10日，美国Henry Hub现货价格为$2.90/mmBtu，周环比下跌9.03%；荷兰TTF现货价格为€32.63/MWh，周环比上涨5.26%；英国NBP现货价格周环比上涨16.05%；东北亚LNG现货价格为$11.00/mmBtu，周环比上涨3.77% [2][11][12] - 美国天然气库存量截至10月3日为36410亿立方英尺，较五年均值高4.5%，产量下滑及温和天气导致需求较弱，价格低位震荡 [11][14] - 欧洲天然气库存水平为82.87%，约为五年均值的91.8%，气温下降及乌克兰基础设施遇袭推升气价 [11][19] - 2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月消费量达2845.6亿立方米，同比下降0.1% [30] - 燃气投资主线包括关注港股城燃企业量利回升以及天然气产业链一体化贸易商 [30][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/10/5~2025/10/11）公用事业板块、环保板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对沪深300跑输 [34][35] 4. 公司及行业动态 - 陕西省发改委发布关于加强煤炭清洁高效利用的若干措施征求意见公告，提出加大煤电行业减污降碳力度 [37] - 生态环境部就钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案公开征求意见 [39] - 多家公司发布重要公告，包括远大环保收购清洁能源发电资产、军信股份部分股份解禁、桂冠电力发电量数据及分红等 [39] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括股价、预测每股收益、市盈率和市净率 [40][41]

近期美元反弹分析 - 美元指数从9月16日的96.6反弹至9月25日的98.6，升值2.1%，2年期美债利率从3.51%升至3.64%[10] - 10月3日美元指数和2年期美债利率小幅下行至97.7和3.58%[2] - 10月9日美元指数盘中升至99.6高位，收盘于99.5，但2年期美债利率横盘[13][14] 美元反弹的驱动因素 - 美联储9月17日降息25个基点至4.00%-4.25%区间，但经济预测摘要中性偏鹰，导致降息交易重新校准[2][10] - 日本高市早苗当选自民党总裁引发宽松政策预期，法国总理辞职触发欧元贬值，美元被动走强[2][14] - 10月10日特朗普宣布对华加征100%关税，美元再度转弱[21] 美元反弹难延续的原因 - 美国政府停摆预期持续至10月底的概率达67%，可能成为美元贬值驱动力[3][17] - 日本和法国政局动荡被视为一次性事件冲击，市场计价较充分[3][20] - 美国经济韧性（三季度GDP增速预测达3.77%）与劳动力市场降温预期证伪需时间脱钩[3][15] 长期贬值趋势与规则改变者 - 美元或处于第四个大贬值周期早期，但需新的规则改变者才能跌破95或90[4][27] - 长期弱美元的基准假设需美国紧财政、非美经济体宽财政或日本超预期紧货币[4][27] - 历史大贬值周期中反弹超过10个百分点的情况常见，当前多空力量形成均势[24][25] 大类资产表现 - 当周标普500下跌2.4%，纳斯达克指数下跌2.5%，10年期美债收益率下行8bp至4.05%[5][32] - 美元指数上涨1.1%至98.8，离岸人民币贬至7.15，WTI原油大跌3.3%至58.9美元/桶[5][32] - COMEX黄金上涨2.7%至3986.2美元/盎司，避险资产大涨[5][32] 风险提示 - 地缘政治冲突升级可能扰乱全球去通胀进程和软着陆预期[96] - 美国经济放缓超预期或美联储超预期转鹰影响降息节奏[97]

行业投资评级 - 报告看好四季度银行板块表现，认为当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] 核心观点 - 预计2025年三季报上市银行呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”，以稳为主的总基调不变 [3] - 银行业盈利稳健的三大核心支撑为“利息净收入步入企稳阶段、中收低位修复、资产质量稳定确保利润可持续” [3] - 当前银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行(国有行+招行)搭台”是银行估值中枢抬升信号 [4] - 结构上继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩预测总结 - 预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%） [3] - 预计9M25国有行营收同比增长1.3%（1H25为增长1.9%），股份行营收同比下滑2.4% [3] - 预计9M25城商行营收/归母净利润同比增长5.8%/8.2%（1H25分别6.5%/8.3%） [3] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct至238% [4] 利息净收入分析 - 1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29bps，进一步下行空间较为有限 [4] - 1H25上市银行平均存款成本环比2H24下降20bps，今明年将是银行存量高成本存款集中到期阶段 [4] - 3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升，以成本下降空间更大的区域性银行为代表 [4] 非息收入分析 - 预计3Q25单季上市银行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息不乏同比正增 [3] - 1H25上市银行中收同比增长3%，其中2Q25中收同比增长8%，受益于费率下行压力消化及市场情绪回暖 [3] 信贷投放与资产质量 - 截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4pct，结构上“对公强、零售弱”格局未扭转 [3] - 1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5%，部分银行以对公弥补零售缺口 [3] - 2Q25估算上市银行不良生成率0.63%（2024年为0.6%），零售型银行短期资产质量压力仍相对大于对公型银行 [4] 投资建议 - 继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等） [4] - 看好基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等） [4]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][6] - 国家发改委等部门联合发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力领域特别是新能源的非理性低价竞争，有利于维护良好市场秩序 [2][7][8] - 全球天然气市场呈现分化格局，美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡，欧洲气价则因气温下降、地缘政治因素影响而反弹 [2][12][16][21] 电力行业要点 - 水电：受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，清江流域三峡集团所属梯级电站节日期间发电量同比增长299.3%，未来降雨预计将持续利好来水 [2][6] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，风电利用小时数高且与负荷曲线匹配，盈利能力稳定 [2][11] - 核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组，延续高速核准节奏 [2][11] - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用存在下降空间 [2][11] - 政策：风光装机目标提出至2035年达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，对应2024-2035年复合年增长率8%-9%，预计无序竞争将缓解 [8] 天然气行业要点 - 价格动态：截至10月10日，美国Henry Hub现货价格周环比下跌9.03%至$2.90/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨5.26%至€32.63/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨16.05%至82.00 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨3.77%至$11.00/mmBtu [2][12][14] - 市场分析：美国天然气库存较五年均值高4.5%，温和天气压制需求导致价格低位震荡；欧洲因气温下降、可再生能源出力弱及地缘政治因素导致气价反弹；东北亚需求疲软但价格受欧洲市场带动跟涨 [2][12][16][21][29] - 国内消费：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月累计消费量2845.6亿立方米，行业景气度持续回升 [34] 投资分析意见 - 水电领域推荐国投电力、川投能源、长江电力 [2][11] - 绿电领域建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 核电领域建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 火电领域推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际 [2] - 天然气领域推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业以及新奥股份、九丰能源等产业链一体化贸易商 [2][36]

近期美元走势分析 - 10月6日至9日，美元强势升值，盘中一度升至99.6高位，为8月初以来新高[5] - 本轮反弹始于9月中旬美联储降息后，分为三个阶段：9月17-25日（美元指数从96.6反弹至98.6，升值2.1%）、9月26日-10月3日（指数回落至97.7）、10月6-9日（外因驱动冲高至99.6）[5][14][17][18] 美元反弹难延续的原因 - 反弹与美国经济基本面脱钩，劳动力市场降温证伪需时间，但三季度GDP增速预测达3.8%显示韧性[19] - 美国政府停摆预期持续至10月底，博彩市场预测停摆15天以上概率达67%，或成美元贬值驱动力[21][23] - 日本和法国政局动荡属一次性事件冲击，市场计价充分，且高市早苗内阁面临变数[23][26] - 中美贸易冲突升级（特朗普威胁加征100%关税）成为反弹新阻力，对冲美元升值动能[26] 长期贬值假设与条件 - 美元或处于第四个大贬值周期早期，但需"规则改变者"出现才能跌破95或90关口[7][30][34] - 关键条件包括美国财政紧缩或经济衰退、非美经济体宽财政（如中国、德国）或日本超预期紧货币[7][34] - 当前市场预期美联储2025-2026年降息4-5次，较官方指引（2026年降息1次）更激进[28][29] 大类资产表现 - 当周风险资产回调：标普500下跌2.4%，纳斯达克指数下跌2.5%[8][40] - 避险资产上涨：COMEX黄金涨2.7%至3986.2美元/盎司，10Y美债收益率下行8bp至4.05%[8][40][73] - 美元指数上涨1.1%至98.8，离岸人民币贬至7.15；WTI原油大跌3.3%至58.9美元/桶[8][40][67] 风险事件与数据 - 美国私募信贷总规模达1.4万亿美元，First Brands破产引发市场对复杂融资结构风险担忧[90][92][95] - 美联储9月会议纪要显示官员意见分化，部分认为需谨慎降息[98][100][103] - 地缘政治冲突、美国经济超预期放缓及美联储转鹰为三大风险提示[106][107]