近期美元走势分析 - 10月6日至9日，美元强势升值，盘中一度升至99.6高位，为8月初以来新高[5] - 本轮反弹始于9月中旬美联储降息后，分为三个阶段：9月17-25日（美元指数从96.6反弹至98.6，升值2.1%）、9月26日-10月3日（指数回落至97.7）、10月6-9日（外因驱动冲高至99.6）[5][14][17][18] 美元反弹难延续的原因 - 反弹与美国经济基本面脱钩，劳动力市场降温证伪需时间，但三季度GDP增速预测达3.8%显示韧性[19] - 美国政府停摆预期持续至10月底，博彩市场预测停摆15天以上概率达67%，或成美元贬值驱动力[21][23] - 日本和法国政局动荡属一次性事件冲击，市场计价充分，且高市早苗内阁面临变数[23][26] - 中美贸易冲突升级（特朗普威胁加征100%关税）成为反弹新阻力，对冲美元升值动能[26] 长期贬值假设与条件 - 美元或处于第四个大贬值周期早期，但需"规则改变者"出现才能跌破95或90关口[7][30][34] - 关键条件包括美国财政紧缩或经济衰退、非美经济体宽财政（如中国、德国）或日本超预期紧货币[7][34] - 当前市场预期美联储2025-2026年降息4-5次，较官方指引（2026年降息1次）更激进[28][29] 大类资产表现 - 当周风险资产回调：标普500下跌2.4%，纳斯达克指数下跌2.5%[8][40] - 避险资产上涨：COMEX黄金涨2.7%至3986.2美元/盎司，10Y美债收益率下行8bp至4.05%[8][40][73] - 美元指数上涨1.1%至98.8，离岸人民币贬至7.15；WTI原油大跌3.3%至58.9美元/桶[8][40][67] 风险事件与数据 - 美国私募信贷总规模达1.4万亿美元，First Brands破产引发市场对复杂融资结构风险担忧[90][92][95] - 美联储9月会议纪要显示官员意见分化，部分认为需谨慎降息[98][100][103] - 地缘政治冲突、美国经济超预期放缓及美联储转鹰为三大风险提示[106][107]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”[1] 报告核心观点 - 本报告旨在针对建材行业中的央企构建一套专门的ESG评价体系[3][8] - 该体系在通用央企ESG指标基础上，重点增加了“绿色建材”和“产品质量”两大行业特色指标，并提升了“绿色低碳措施”的评分权重[3][13] - 绿色建材和碳约束是当前建材行业ESG政策的重点方向[9] 建材央企ESG政策要点 - 近年来政策对建材行业ESG要求不断提高，重点关注绿色建材和碳达峰[9] - 关键政策包括：2019年确立绿色建材产品认证制度框架；2021年提出到2025年城乡建设绿色发展体制机制基本建立；2022年推出建材行业碳达峰实施方案；2023年发布行业首个ESG指引标准《建筑材料企业环境、社会及公司治理（ESG）报告指南》；2024年将水泥行业纳入碳交易[9][10][11] - 根据《绿色建材产业高质量发展实施方案》，目标到2026年绿色建材年营业收入超过3000亿元，2024-2026年年均增长10%以上，培育30个以上特色产业集群，绿色建材产品认证证书达到12000张[16] 建材央企ESG评价体系框架 - 评价体系包含5大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标[3][13] - 加分项包括“重要性评估”（9分）、“环境”（17分）、“应对气候变化”（18分）、“社会”（22分）和“公司治理”（34分），共18个一级指标和51个二级指标[3][13][15][17][19][23] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反一条扣3分[3][23][24] 行业特色指标详解 - **绿色建材指标**：作为环境类特色指标，包含“绿色建材研发”和“绿色建材认证”两个二级指标，满分2分[3][16] - **质量责任指标**：作为社会类特色指标，包含“建材质量安全责任”一个二级指标，满分2分，设立依据在于建材涉及人们基本生活需求，且历史上存在“毒地板”、“海砂混凝土”等质量事件[3][19] - **应对气候变化指标**：由于建材行业碳排放量较大，该指标权重较高（18分），包含气候治理、战略、管理、目标等4个一级指标和18个二级指标[3][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 银行业2025年三季报业绩预计呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”的稳健基调 [2] - 业绩增长稳健可期，是引领银行板块价值回归的基石，看好四季度银行板块β行情 [3] - 投资结构上关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合，龙头银行（国有行+招行）搭台是银行估值中枢抬升信号 [3] 业绩预测总结 - 预计9M25上市银行营收同比增长0.6%（1H25为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25为增长0.7%） [2] - 国有行预计9M25营收同比增长1.3%（1H25为增长1.9%），股份行营收同比下滑2.4% [2] - 城商行预计9M25营收/归母净利润同比增长5.8%/8.2%（1H25分别为6.5%/8.3%），江浙、成渝等优质地区城商行预计普遍维持大个位数利润增速 [2] 盈利驱动因素 - 利息净收入步入企稳阶段，负债成本更大幅度下行有望对冲处于历史低位的资产定价 [2] - 中收低位修复，1H25上市银行中收同比增长3%（其中2Q25中收同比增长8%），受益于费率下行压力消化及市场情绪回暖 [2] - 资产质量稳定确保利润可持续，3Q25上市银行不良率预计季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至238% [3] 信贷与息差分析 - 银行信贷增速稳步放缓，截至8月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6月末放缓0.4个百分点 [2] - 信贷结构呈现“对公强、零售弱”格局，1-8月新增零售占新增贷款比重仅约5% [2] - 息差阶段性趋稳，1H25上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24下降29个基点，3Q25预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升 [2] 非息收入表现 - 三季度单季上市银行其他非息收入普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息收入不乏同比正增 [2] - 与债市公允价值变动相关的其他非息收入，因同期基数不同及银行前瞻兑现债市收益，对三季报累计营收扰动相对有限 [2] 资产质量展望 - 零售端风险持续暴露，但对公存量风险有力化解，不良生成超预期上行概率不大 [3] - 银行对公风险得益于存量包袱有力化解及平台、地产等风险缓释政策落地，对公不良率或维持稳定 [3] 投资建议与关注标的 - 继续看好估值修复后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等） [3] - 关注基本面优异、区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等） [3] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳健业绩增长是引领价值回归的基石 [3]

市场指数与行业表现 - 主要股指表现分化，上证指数微跌0.94%，深证综指下跌1.74% [1] - 风格指数中，中盘指数表现最佳，近一个月涨幅达7.36%，近六个月涨幅为35.09% [1] - 地面兵装Ⅱ行业涨幅居前，单日上涨3.8%，近六个月涨幅达49.13% [1] - 电池行业跌幅最大，单日下跌6.97%，但近六个月涨幅仍高达75.29% [1] - 半导体和光伏设备Ⅱ行业分别下跌5.7%和5.22%，但近六个月涨幅均超过50% [1] 极智嘉（2590.HK）投资分析 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR机器人解决方案提供商，成立于2015年，提供货架到人、货箱到人、托盘到人三大主流方案 [10] - 2025年被视为行业关键分水岭，随着劳动力成本上升和供应链效率要求提升，AMR主业或进入超额收益窗口 [10] - 全球AMR市场空间预计2029年将超过1620亿美元，2025-2029年复合年增长率达31.3%，2025年渗透率接近超额收益临界点 [10] - 公司商业模式具备高复购特性，2025年上半年经调整EBITDA实现扭亏，规模效应明显 [10] - 公司预计2025-2027年收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长33%、36%、36% [10] - 归母净利润预计2025年扭亏为盈达1.9亿元，2026年、2027年分别达4.9亿元、9.3亿元，同比增长158%和89% [10] - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2025年14倍市销率，目标市值约448亿元 [10] 阿里巴巴（BABA）FY2Q26业绩前瞻 - 预计第二财季收入达2528亿元，同比增长6.9%，Non-GAAP归母净利润128亿元，同比下滑65% [13] - 中国电商集团收入预计同比增长23.8%，国际数字商业集团增长18.5%，云智能集团增长30.0% [13] - 2025年7-8月全国网上零售额同比增长13.54%/12.53%，实物商品网上零售额达2.0万亿元，同比增长7.7% [13] - 淘宝闪购日订单量突破8000万单，连续两个周末超9000万单，预计FY2Q26单季度亏损约350-400亿元 [13] - 阿里云以35.8%市场份额稳居行业第一，预计云收入增长进一步提速 [17] - 维持"买入"评级，但下调26财年盈利预测至1187亿元，维持27-28财年盈利预测1553亿元、1788亿元 [17] 中美贸易摩擦与航运影响 - 中国对美船舶征收港口费，自2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收，2026年4月起提高至640元 [9][13] - 受影响船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9% [13] - 若不考虑上市公司，美国本土和货主企业涉及Capesize船运力占比约5%，VLCC油轮运力占比约4% [13] - 若考虑美国上市公司船队，则涉及Capesize船运力占比约14%，VLCC油轮运力占比约11% [13] - 短期混乱可能导致运价非线性上涨，中资非美国关联船舶有望获得溢价 [13] 江南化工（002226）业务拓展 - 公司拟以公开摘牌方式收购重庆顺安爆破100%股权，转让底价10亿元，2025年年化净利润0.83亿元 [22] - 收购完成后公司工业炸药产能将从77.75万吨提升至85.05万吨，进一步拓展西南地区市场 [22] - 2025年上半年公司实现爆破工程服务收入25.53亿元，同比增长7%，新签矿服订单62.38亿元 [22] - 海外业务收入6.00亿元，同比增长20%，跟随紫金矿业等大客户在纳米比亚和刚果金等富矿区布局 [22] - 维持2025-2027年归母净利润预测为11.61亿元、15.58亿元、17.23亿元，对应市盈率分别为16倍、12倍、11倍 [22] 科技行业与市场策略观点 - 科技产业趋势未结束，海外AI资本开支依然向上，国内AI不断进步，26年春季前科技产业催化多于顺周期 [20] - 科技龙头调整但上涨公司占比仍达53%，市场维持基本热度，有效突破仍需科技引领 [20] - 美元指数近期反弹至99.6高位，但长期贬值趋势未改，突破95以下需要新的规则改变者 [19] - 中美贸易摩擦扰动下，风险偏好驱动资产可能调整，对冲类资产如银行、稀土、军工、农业可能脉冲式占优 [20]

市场指数表现 - 上证指数收盘3897点，单日下跌0.94%，近5日上涨2.22%，近1月上涨0.37% [1] - 深证综指收盘2506点，单日下跌1.74%，近5日上涨4.08%，近1月下跌0.54% [1] - 风格指数方面，中盘指数近6个月表现最佳，上涨35.09%，近1月上涨7.36% [1] - 小盘指数近6个月上涨29.81%，近1月上涨4.4%，单日下跌1.73% [1] - 大盘指数近6个月上涨23.86%，近1月上涨3.56%，单日下跌2.05% [1] 行业表现分化 - 地面兵装Ⅱ行业涨幅居前，单日上涨3.8%，近1月上涨5.2%，近6个月大幅上涨49.13% [1] - 燃气Ⅱ行业单日上涨2.89%，近1月上涨9.65%，近6个月上涨25.33% [1] - 电池行业跌幅最深，单日下跌6.97%，但近1月仍上涨13.15%，近6个月大幅上涨75.29% [1] - 半导体行业单日下跌5.7%，近1月上涨19.76%，近6个月上涨52.18% [1] - 能源金属行业单日下跌5.19%，近1月上涨19.34%，近6个月上涨86.25% [1] 极智嘉(2590.HK)投资亮点 - 公司为全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2025年随劳动力成本上升及电商供应链效率要求提升，主业或进入超额收益窗口 [2][10] - AMR颠覆物流范式，从"人到货"转向"货到人"，具备高柔性、短周期、Opex转Capex特点 [10] - 灼识咨询预测2029年全球AMR市场空间将超过1620亿美元，2025-2029年CAGR达31.3%，2025年渗透率接近超额临界点 [10] - 公司商业模式具备"可复制、高复购"特性，2025H1经调整EBITDA扭亏，规模效应明显 [10] - 公司复购案例显著，如3PL大厂UPS引入两期AMR解决方案，服饰巨头S&S Activewear三年内五次复购，累计超2200台AMR [10] - 预计公司2025-2027年收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长33%、36%、36% [10] 阿里巴巴(BABA)FY2Q26前瞻 - 2025年7/8月全国网上零售额同比增长13.54%/12.53%，7-8月实物商品网上零售额为2.0万亿元，同比增长7.7% [3][13] - 淘宝闪购联合饿了么日订单量突破8000万且创新高，连续两个周末超9000万单 [3][13] - 预计FY2Q26单季度淘宝闪购亏损约350-400亿元，但中短期亏损收窄路径清晰 [13] - 阿里云以35.8%市场份额稳居行业第一，预计2QFY26云收入增长进一步提速 [13][17] - 集团积极推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划，并预计持续追加 [17] - 预计2QFY26收入达2528亿元，同比增长6.9%，Non-GAAP归普净利润128亿元，同比下滑65% [13] 中美贸易摩擦航运影响 - 中国对美船舶征收港口费，10月14日起按每净吨400元人民币计收，2026年4月17日起增至640元 [9][13] - 受影响船舶共计6445艘，合计5287万载重吨，占全球船队载重吨位比重为1.9% [13] - 若不考虑上市公司，美国本土和货主企业涉及Capesize船运力占比约5%，VLCC油轮运力占比约4% [13] - 若考虑美国上市公司船队，则涉及Capesize船运力占比约14%，VLCC油轮运力占比约11% [13] - 短期混乱会导致运价非线性上涨，中资非美国关联船获得溢价 [2][13] 美元走势与市场策略 - 10月9日美元指数盘中一度升至99.6高位，为8月初以来新高 [17] - 美元反弹难延续的四个解释包括：与美国经济脱钩、美国政府"关门"延期概率达67%、日本和法国事件为一次性冲击、中美贸易冲突成为新阻力源 [17][19] - A股行情演绎模式类似4月初，但幅度可能更低，下周脉冲式调整后不必悲观 [20] - 科技产业趋势未结束，海外AI资本开支beta依然向上，26年春季前科技产业催化多于顺周期是稳定格局 [20] - 市场要实现突破最终还是要由科技引领，科技龙头调整更偏向短期性价比调整的中后段 [20] 江南化工(002226)外延扩张 - 公司拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破100%股权转让，转让底价为10亿元 [21][22] - 重庆顺安爆破2025年年化营业收入和净利润分别为5.68亿元、0.83亿元，此次收购定价PE在12倍以上 [22] - 若成功收购顺安爆破，公司工业炸药产能将从77.75万吨增长至85.05万吨 [22] - 25H1公司实现爆破工程服务收入25.53亿元，同比增长7%，新签矿服订单达62.38亿元 [22] - 25H1公司实现海外收入6.00亿元，同比增长20%，跟随紫金矿业等企业出海 [22]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 美国关税冲击再起，建议关注黄金、稀土等板块 [3] - 美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如ADP就业减少3.2万人、PMI连续7个月低于荣枯线）推升避险需求，金价创新高 [4] - 长期看，货币信用格局重塑及美国财政赤字率提升将支撑金价中枢持续上行，央行购金为长期趋势 [4] - 美国宣布自2025年11月1日起对所有中国输美商品加征额外100%关税，短期影响工业金属需求预期，但铜矿供应扰动（如印尼Grasberg事故预计导致2026年铜产量减少27万吨）及供给刚性支撑长期价格 [4] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局趋紧，价格有望长期上行 [4] - 小金属中钴供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨4.44%，跑赢沪深300指数4.96个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨74.96%，跑赢沪深300指数57.63个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属周涨4.00%，铝涨3.24%，能源金属涨1.29%，小金属涨4.64%，铜涨6.26%，铅锌涨5.20%，金属新材料涨4.44% [11] - 年初至今，贵金属板块上涨83.13%，铝上涨31.89%，能源金属上涨76.62%，小金属上涨81.33%，铜上涨98.80%，铅锌上涨80.45%，金属新材料上涨51.52% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜价周环比下跌1.84%，铝价上涨1.42%，COMEX黄金价格周环比上涨3.15%，白银下跌0.95% [4] - 能源材料：电解钴周环比上涨3.36%，六氟磷酸锂上涨7.50%，锂辉石下跌0.14%，电池级碳酸锂价格持平 [4] - 黑色金属：螺纹钢价格周环比上涨3.97%，铁矿石价格下跌4.61% [4] - 国内黄金价格周环比上涨3.11%至902元/克，白银价格上涨1.50%至11082元/公斤 [17] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比增加0.2%至1502吨 [23] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比为50.4%，环比下降1.2个百分点 [23] - 2025年1-9月中国央行连续增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司 [23] - 当前金银比为78.3 [24] 工业金属：铜 - 供给端：铜现货TC为40.8美元/干吨，较9月底下降0.5美元/干吨 [4] - 库存端：国内社会库存16.6万吨，较9月底增加1.8万吨；交易所库存合计55.7万吨，环比增加2.6万吨 [4] - 需求端：电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为43.4%/11.9%/58.5% [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报20,980元/吨，周环比上涨1.25% [44] - 供应端：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - 需求端：铝下游加工企业开工率周环比下降至62.50% [44] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计78.80万吨，较节前累库8.10万吨 [44] - 成本端：电解铝即时完全成本约16,213元/吨，行业平均利润为4,767元/吨 [46] 钢铁 - 价格：螺纹钢价格周环比上涨50元/吨至3260元/吨 [67] - 供给端：五大品种钢材周产量环比下降0.43%至863万吨 [69] - 需求端：五大品种钢材周需求环比下降18.72%至735万吨 [69] - 库存端：五大品种钢材总库存环比增长8.68%至1601万吨 [69] - 利润端：螺纹钢吨毛利为-22元/吨，周环比下降26元/吨 [69] 小金属 - 钴：电解钴价格周环比上涨3.36%至35.35万元/吨，同比年初上涨107.33% [19] - 锂：电池级碳酸锂价格周环比持平于7.35万元/吨，同比年初下跌2.65% [19] - 供给：8月钴中间品进口量约5241吨，环比下降62.05%；8月锂精矿进口量约47.06万吨，环比下降18.32% [80][84] 重点公司关注 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [4] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信等 [4] - 铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对具体公司给出了投资建议，例如对新澳股份维持"买入"评级[15] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额[10] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转，运动板块仍为最具需求韧性方向[4][12] - 纺织制造短期受美国"对等关税"冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素[4] 本周板块表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点[5] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点[5] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点[5] - 本周涨幅前五个股为金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%）[7] 行业数据 - 1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9%[4][26] - 8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0%[4] - 8月纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件141.5亿美元，同比下滑10.1%[4][33] - 10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%[4][35] - 10月10日，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4%[4][35] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税[10] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现"政策冲击下的逆向增长"[10] - 推荐具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份，以及具备内外双循环产能优势的申洲国际、华利集团[4] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，可规避中美关税冲击，海外热风无纺布替代空间超500亿元[11] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨[11] 服装板块观点 - Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期[4][11] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体，公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数[4][11] - 当前Nike已从底部逐步爬坡，预计26年自然年改善更为明显，关注其经营改善带来的产业链机会[4][11] - 内需复苏背景下，运动板块需求韧性最强，零售业态创新加快，如安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进[12] 本周重点回顾：新澳股份 - 第14周澳毛拍卖指数大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为澳交所数据以来第五大单周涨幅[13] - 澳毛价格已持续上涨11周，创1987年以来最长连续上涨周期，期间累计上涨358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅[13] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2%[13] - 新澳股份在澳毛低位积极采买，25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速[14] - 公司越南、宁夏基地扩产突破产能瓶颈，建成全球响应产能网络，有望在本轮行业出清中加速抢占份额[14] - 上调盈利预测，预计25-27年归母净利润4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为12/10/9倍，维持"买入"评级[15] 国际公司业绩 - Deckers FY26Q1销售额9.6亿美元，同比增长17%，净利润4.6亿美元，同比增长20%[16] - Asics FY25H1销售额4027亿日元，同比增长18%，净利润536亿日元，同比增长27%[16] - Inditex FY25H1销售额183亿欧元，同比增长2%，净利润27.9亿欧元，同比增长0.5%[16] - Lululemon FY25Q2销售额25亿美元，同比增长7%，净利润3.7亿美元，同比下滑5%[16] - 迅销集团2025财年收入3.4万亿日元，同比增长10%，经营利润5642亿日元，同比增长13%[21] 细分市场数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，CR10达82.5%[40] - 2024年男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，CR10达25.0%[43] - 2024年女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，CR10达10.1%[45] - 2024年童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，CR10达14.8%[47] - 2024年内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，CR10达9.1%[49] 线上销售数据 - 9月运动鞋服淘系销售额同比增长3.3%[53] - 9月女装淘系销售额同比下滑9.3%[56] - 9月男装淘系销售额同比增长1.0%[58] - 9月童装淘系销售额同比下滑13.3%[63] - 9月家纺淘系销售额同比增长11.4%[60] - 9月户外淘系销售额同比增长9.8%[65]

报告行业投资评级 - 报告看好政策积极推动下的电商板块、消费品牌、黄金珠宝品牌及百货超市板块，并列出具体看好的公司[43] 报告核心观点 - 2025年“双11”电商大促已进入启动密集期，超长周期与玩法简化成为本次特点，旨在刺激消费者需求[4][7] - 即时零售首次成为电商“双11”竞争的焦点赛道，有望促进平台和品牌在第四季度实现新增长[4][43] - 各大电商平台摒弃复杂规则，普遍采用“立减直降、明折明扣”模式，以优化用户体验并夯实流量留存基础[4][10] - 各平台围绕自身基因打造特色玩法，形成全场景覆盖格局，并通过高额补贴吸引用户[4] 根据相关目录分别总结 1 本周核心观点：超长双十一大促,玩法简化已成行业共识 - 2025年“双11”大促周期显著拉长，抖音活动时长57天为行业最长，京东37天刷新自身最早最长记录，淘宝/天猫采用“现货+预售”双波段[7] - 玩法简化成为行业共识，各平台以“立减直降、明折明扣”模式替代过往复杂规则，帮助消费者缩短决策路径[4][10] - 淘宝/天猫以“官方立减”为核心策略，无需凑单，并同步投放30亿元定金直播红包，用户每日最高可领超2000元，淘宝闪购首次参与“双11”[10] - 京东取消预售环节，官方直降全类目让利15%以上，部分商品下探至1折，跨店满减沿用“满300减50”规则[11] - 抖音活动周期57天，消费端采用“立减折扣”与“一件直降”，平台叠加千元消费券及核心类目专项补贴[14] - 小红书取消满减，全类目统一执行“立减≥15%”价格基准，平台对超出基础折扣的叠加券成本实施全额兜底[15] 2 本周休闲服务行业行情回顾 - 在2025年10月6日至10月10日期间，商贸零售指数下跌0.40%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万一级行业中排名第20位[19] - 社会服务指数下跌1.01%，跑输沪深300指数0.49个百分点，在申万一级行业中排名第24位[19] - 商贸零售板块周涨幅前三的个股为深赛格（+10.30%）、合百集团（+7.09%）和辽宁成大（+4.39%）；跌幅后三为ST新华锦（-9.77%）、京东集团（-10.03%）和阿里巴巴（-15.43%）[24][30] - 社会服务板块周涨幅前三的个股为奈雪的茶（+2.38%）、ST联合（+2.22%）和米奥会展（+0.90%）；跌幅后三为凯撒旅业（-7.57%）、途牛（-12.05%）和格林酒店（-13.24%）[24][30] - 截至2025年10月10日，商贸零售板块港股通持股比例最高为阿里巴巴-W（11.27%）；社会服务板块港股通持股比例前三名为九毛九（20.03%）、美团-W（19.91%）和海昌海洋公园（15.16%）[24][31][32] 3 公司公告更新 - 阿里巴巴于2025年10月7日完成对其2024年11月发行的合计约26.5亿美元未到期优先票据的交换要约，新票据已按相同期限与票息注册发行[34] - 百果园于2025年10月9日完成配售新H股事项，配售2.795亿股，配售价1.17港元/股，筹资净额约3.25亿港元，主要用于支付贸易应付款项及偿还银行贷款[34] - 中国黄金控股股东于2025年9月29日增持公司股份236.93万股，占公司总股本的0.14%，增持后持股比例由38.46%提升至38.60%[35] - 广州酒家2025年月饼系列产品实现营业收入约6.8亿元，同比增长约8.5%，其中传统渠道销售占比约65%，电商及新零售渠道占比约35%[37] 4 行业大事回顾 - 淘宝天猫新增闪购服务规范，自2025年10月12日起实施，要求商家确保准时送达，延迟超20分钟每单赔5元，旨在提升即时零售履约效率[38] - 京东连续9年登福布斯“全球最佳雇主榜单”，目前体系员工约90万，2026校招再扩3.5万岗位，并启动“百县十万人”家政招募[38] - 小红书正式上线“单品预约”工具，助力双11预热，商家可在直播预告环节上传商品供用户预约，以提前锁定流量[38] - 飞猪国庆黄金周GMV同比增长48%，酒店间夜量同比增长78%，并入阿里中国电商事业群后持续承接电商生态红利[39] - 万达酒店“超级黄金周”客流破40万、同比增两成，核心门店入住率逾90%，并通过创新“沉浸度假”场景带动消费热潮[39] 5 行业重点公司估值 - 电商类重点公司估值情况（截至2025年10月10日）：阿里巴巴（BABA.N）2025年预测PE为22倍，京东（JD.O）为13倍，拼多多（PDD.O）为13倍，美团（03690.HK）因2025年预测EPS为负无PE值[42] - 黄金珠宝类重点公司估值：老铺黄金（6181.HK）2025年预测PE为25倍，菜百股份（605599.SH）为14倍，老凤祥（600612.SH）为17倍，周大生（002867.SZ）为13倍[42] - 消费品牌名创优品（MNSO.N）2025年预测PE为16倍[42] - 百货超市类重点公司估值：永辉超市（601933.SH）2025年预测PE因预测EPS为负无意义，重庆百货（600729.SH）为8倍[42]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [6] 核心观点 - 化工行业受益于供需关系改善及“反内卷”政策效应，部分能源和原材料行业价格环比由降转涨，市场竞争秩序持续优化 [6][9] - 周期布局建议关注纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向 [6] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [6] 行业动态 - 原油供应预期非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长；需求端全球GDP维持2.8%增速，但受特朗普关税政策影响增速有所放缓；地缘事件缓解下油价维持低位 [7] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解；美国或加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [7] - 8月全部工业品PPI同比-2.9%，同比降幅较7月收窄，环比由7月的-0.2%转为持平；8月全国制造业PMI录得49.4%，环比下滑0.1个百分点，主要受天气影响生产 [6][9] 重点子行业动态 - **钛白粉**：大厂决定10月10日起国内市场价格上调300元/吨，国际市场价格上调40美元/吨，为8月以来第二次提价；印度取消对华反倾销税，贸易摩擦边际缓和；全球钛白粉处于周期底部，国内中小企业亏损严重，约40%用于出口，受益于美联储降息及海外地产景气向上，盈利有望底部回暖 [6] - **制冷剂**：9月29日浙江主流大厂R32内贸报价6.1万元/吨（+1000元），外贸报价6.2万元/吨（+2000元）；10月9日25年四季度长协承兑价敲定，R32为60200元/吨（+9600元），R410A为53200元/吨（+3600元），三代制冷剂景气持续向上 [6] - **石油化工**：截至10月10日，Brent原油期货价格收于62.09美元/桶，较上周下调3.5%；WTI价格收于58.17美元/桶，较上周下调4.2% [11] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1550元/吨，环比下跌3.1%；一铵价格3280元/吨，环比下跌0.6%；二铵价格3480元/吨，环比下跌0.6%；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [12] - **农药**：草铵膦市场价格4.65万元/吨，环比上调0.05万元/吨；吡唑醚菌酯市场价格14.7万元/吨，环比上调0.1万元/吨；多菌灵（白）市场价格3.6万元/吨，环比下调0.1万元/吨 [12] - **氟化工**：本周萤石粉市场均价3685元/吨，环比上调123元/吨；氢氟酸均价11700元/吨，环比上调75元/吨；R32市场均价62500元/吨，环比上调250元/吨 [12][13] - **氯碱及无机化工**：本周轻质纯碱价格1180元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平；钛白粉价格13300元/吨，环比持平；有机硅DMC价格11200元/吨，环比上升0.9% [14] - **化纤**：粘胶短纤价格13100元/吨，氨纶价格23000元/吨，均环比持平 [14] - **塑料**：聚合MDI价格15000元/吨，环比下跌2.3%；纯MDI价格18050元/吨，环比上升1.7%；聚碳酸酯价格12550元/吨，环比上升2.0% [14] - **橡胶**：顺丁橡胶价格11400元/吨，环比下跌1.3%；丁苯橡胶价格11846元/吨，环比下跌1.3%；天然橡胶价格14950元/吨，环比下跌0.3% [14][15] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，环比持平；VE市场报价47.5元/公斤，环比下调3元/公斤；D3市场报价217.5元/公斤，环比下调2.5元/公斤 [15] 投资建议与关注公司 - **纺服链**：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [6] - **农化链**：关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份） [6] - **出口链**：关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟） [6] - **“反内卷”受益**：关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） [6] - **成长关键材料**：关注半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）等 [6]

核心观点 - 报告对A股主要指数及行业板块的估值水平进行了系统性跟踪，并分析了多个关键产业链的中观景气度变化 [1][2][4][5][7][9] - 整体市场估值呈现结构性分化，科创类指数估值处于历史高位，而部分消费行业估值处于历史低位 [1][4][5] - 行业中观景气跟踪显示，新能源、科技TMT等领域保持增长势头，而地产链、部分消费品面临需求压力 [1][2][9] A股估值分析 主要指数估值水平 - 中证全指（剔除ST）PE为21.8倍，PB为1.8倍，处于历史81%和42%分位 [1] - 上证50指数PE为11.8倍，PB为1.3倍，处于历史63%和40%分位 [1] - 中证500指数PE为35.2倍，PB为2.3倍，处于历史67%和52%分位 [1] - 创业板指数PE为43.8倍，PB为5.5倍，处于历史43%和62%分位 [1] - 科创50指数PE为185.4倍，PB为6.5倍，处于历史99%和73%分位 [1] - 北证50指数PE为70.8倍，PB为5.3倍，处于历史93%和96%分位 [1] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、自动化设备、化学制药、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发） [1] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [1] - PE\PB均在历史15%分位以下的行业：白色家电 [1] 行业中观景气跟踪 新能源领域 - 光伏产业链：节前一周光伏上游现货价平稳，涨价传导至下游，节后硅料期货价回落3.8% [1] - 电池材料：钴现货价上涨2.9%，镍现货价上涨1.2%，六氟磷酸锂现货价上涨8.3% [1] - 发电新增设备容量：风电同比增长72.1%，光伏同比增长64.7% [9] - 新能源乘用车零售销量同比增长7.5% [9] 地产链 - 钢铁：螺纹钢现货价上涨0.4%，期货价上涨1.0%；铁矿石价格上涨1.5% [2] - 建材：水泥价格指数下跌0.5%，玻璃现货价上涨1.7% [2] - 房地产数据：全国商品房销售面积同比下降4.7%，房屋新开工面积同比下降19.5% [9] 消费领域 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价下跌10.9%，猪肉批发均价下跌2.8% [2] - 白酒：飞天茅台原装批发参考价回升0.3%至1795元 [2] - 农产品：玉米价格下跌3.1%，小麦价格上涨0.3% [2] - 出行：国庆中秋假日全国国内出游8.88亿人次，总花费8090亿元 [2] 科技TMT - 半导体：2025年8月中国半导体销售额同比增长12.4% [2] - 集成电路产量同比增长8.8% [9] - 光电子器件产量同比增长8.1% [9] 周期行业 - 贵金属：COMEX金价上涨3.2%，近一个月累涨超10% [2] - 工业金属：LME铜下跌3.0%，LME铝上涨1.6% [2] - 原油：布伦特原油期货下跌3.5%至62.09美元/桶 [2] - 煤炭：动力末煤价格上涨1.1%至709元/吨 [2] - 交运：BDI指数上涨1.8%，中国出口集装箱运价指数下跌6.7% [2]