全球市场表现 - 日经225指数上涨3.73%，标普500上涨1.73%，上证综指上涨1.70%[3] - 大宗商品涨跌分化，南华商品指数上涨0.52%，伦敦金现下跌1.86%[3] - 美元指数下降0.43%至97.85，人民币汇率持平于7.18[3] 美国经济数据 - 7月工业总产值同比上升1.54%，产能利用率降至77.52%[7] - 零售销售额同比下降至3.92%，消费者信心指数降至58.60%[13] - 8月消费者1年期通胀预期升至4.9%，5年期预期升至3.9%[19] 欧洲经济状况 - 欧元区二季度GDP同比增速放缓至1.40%，环比折年率降至0.5%[30] - 德国6月工业生产指数同比大幅下降至-3.8%[33] - 欧元区8月ZEW经济景气指数下降至25.1%[35] 货币政策动向 - 美联储降息预期强化但通胀预期抬头可能制约幅度[39] - 欧央行可能推迟下次降息至12月，维持利率2%不变[40] - 日本央行或放弃"潜在通胀"指标，年内可能再次加息[42] 风险提示 - 特朗普关税加征可能超预期，地缘风险影响大宗价格[43]

消费 - 汽车零售和批发量小幅回落，同比一升一降[7] - 农产品价格季节性回升但同比跌幅扩大[7] - 海南旅游价格指数边际回落但仍处历史高位[7] 投资 - 新增专项债累计发行3.08万亿元，8月第二周发行2392亿元[20] - 30城新房成交面积同比降幅收窄至69.08%[20] - 土地溢价率下降至1.86%处于历史低位[20] 进出口 - 韩国前10日自中国进口金额同比下降11.1%[26] - 港口停靠进出口船舶数同比增速扩大至23.7%[26] - 出口运价连续7周回落，环比下降0.6%[26] 生产与库存 - 沿海七省电厂负荷率明显回升[33] - 钢材社会库存持续回升[40] - PTA平均库存天数持续下跌[40] 物价与流动性 - CPI边际回升，iCPI同比增速回升[44] - PPI整体平淡，碳酸锂价格环比上涨15%[44] - 10年期国债收益率上升5.7个BP至1.75%[47]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[3][6] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[3][6] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2%，核心CPI环比上升至0.3%[3][6] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[6] 通胀结构分析 - 能源通胀环比回落2个百分点至-1.1%，食品通胀环比回落0.3个百分点至0.1%[8] - 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，是推升核心CPI环比的主要因素[8] - 关税敏感类商品环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%，服装分项环比回落0.4个百分点至0.1%[10][11] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息的预期概率已上升至94%，预期年内将有三次降息[22] - 核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息[3][24] - 8月就业数据以及杰克逊霍尔央行年会是观测美联储货币政策决策的重要事件[24] 风险提示 - 美联储独立性受损担忧再次发酵[25] - 美国就业市场持续超预期放缓[25]

市场表现 - 东南亚ETF近两周上涨4.81%，越南领涨11.83%[2][3] - 越南市场表现强劲，主要受益于金融中心建设计划和关税协定生效[3] - 印尼市场上涨5.05%，交易活跃[3] - 新加坡市场上涨4.56%，消费税补助券计划支持低收入群体[3] - 泰国市场上涨2.69%，央行降息促进经济增长[3] 流动性变化 - 东南亚ETF成交量环比增长19.5%至18.8万份[16] - 越南ETF成交量环比增长11.3%至15.8万份[16] - 印尼ETF成交量环比增长9.5%至705.4万份[16] - 新加坡ETF成交量环比下降15.8%至537.9万份[16] 风险提示 - 宏观经济下行风险和地缘政治风险需关注[4][36]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为"优于大市" 建议关注标的包括金蝶国际 金山办公 合合信息 赛意信息 新大陆 通行宝 安恒信息 汉得信息 瑞纳智能 相关标的为日联科技 [4][5][9] 核心观点 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 目标到2027年关键技术取得突破 产品性能达到国际先进水平 到2030年培育2至3家全球领军企业 [4][10] - GPT5于2025年8月8日发布 幻觉率较GPT-4o降低45% 较OpenAI o3降低80% 支持400k token长度 长文本精准度较o3提升近一倍 API调用价格大幅低于同类竞品 [4][11] - 2025世界机器人大会在北京举办 汇聚ABB 库卡 宇树科技等200余家企业 展出1500余件展品及100余款首发新品 展览面积达50000平米 [4][12] 推荐标的财务数据 - 金蝶国际2025E EPS为0.03元 对应PE 59833倍 总市值63713亿元 [5] - 金山办公2025E EPS为423元 对应PE 6817倍 总市值133572亿元 [5] - 合合信息2025E EPS为486元 对应PE 3455倍 总市值23507亿元 [5] - 赛意信息2025E EPS为054元 对应PE 5765倍 总市值12714亿元 [5] - 新大陆2025E EPS为130元 对应PE 2233倍 总市值29961亿元 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14 18港元（按1港元=0 92元人民币换算）[4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收10 78亿元（同比增长14 8%） 毛利4 14亿元（同比增长15 2%） 经调整利润0 77亿元（同比增长152 5%）[4] - 预计2025/26/27年营收分别为22 22/26 21/30 09亿元 归母净利润1 51/2 70/4 11亿元[4] - 2025年动态PS估值5 5倍 当前PE 60 66倍 PB 12 77倍[4][3] - 毛利率从2024年的40 15%提升至2025E的41 13% 2027E进一步升至44 01%[7] 客户拓展与留存 - 老客户净收入留存率107% 连续多期高于100% 成功与胖东来、罗森等续签新合同[4] - 新签约上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等标杆客户 独立客户收入同比增长44 21%至3 35亿元[4] - 关联实体收入7 43亿元（同比增长5 17%） 占总收入比重68 9%[4] 产品与技术布局 - AI零售解决方案覆盖供应链至门店全流程 上半年推出AI赋能的TMS/WMS系统及生鲜采购系统[4] - 迭代智能防损、远程值守等产品 拓展AI巡检、AI出清等AI Agent应用场景[4] - 内部研发流程深度融入AI coding 提升研发效能与代码质量[4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PS 6 6倍 多点数智4 1倍低于行业平均[5] - 主要对标公司石基信息/金蝶国际2025E PS分别为8 4/7 4倍[5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价19.41港元 基于2025年动态PS 9倍估值 [4][10] 核心财务数据 - 2025E营业总收入69.98亿元 同比增长11.9% 2027E达91.55亿元 CAGR 15.4% [3] - 2025E归母净利润扭亏为盈达0.91亿元 2026E大幅增长228%至2.97亿元 [3][4] - 毛利率持续改善 从2024年65.07%提升至2027E的70% [8] - 云订阅ARR达37.3亿元 同比增长18.5% 云订阅收入占比提升至52.8% [4][11] 业务亮点 云转型成效 - 大型企业苍穹+星瀚收入8.45亿元 同比增长34.3% 订阅收入占比32.66% NDR达108% [12] - 中型企业星空订阅收入7.4亿元 同比增长19% NDR 94% [12] - 小微企业星辰&精斗云订阅收入5.37亿元 同比增长23.8% [12] AI业务进展 - 2025H1签订AI合同金额超1.5亿元 推出苍穹AI Agent平台2.0及6款AI原生智能体 [13] - 签约海信集团、通威股份等标杆客户 AI技术深度融入SaaS产品 [13] 同业比较 - 2025E PS为7倍 低于金山办公(22倍) 高于用友网络(5倍) [5] - 云收入占比52.8% 显著高于用友网络(未披露) 显示更强转型确定性 [4][5] 现金流改善 - 经营性净现金流-0.18亿元 较2024H1(-1.66亿元)同比改善89% [4][11] - 2025E营运资金周转率提升至50.25倍 应收账款周转效率显著优化 [8]

投资评级 - 报告未明确给出埃克森美孚的具体投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 埃克森美孚2025年第二季度经调净收入达70.82亿美元，略低于一致预期，但上游业务表现强劲 [1] - 公司重申2025财年资本支出指引维持270-290亿美元区间，季度股息每股0.99美元 [1] - 公司确认2026年前维持每年200亿美元的股票回购计划 [1] 业务板块表现 上游业务 - 上游业务经调净收入54.02亿美元，超一致预期47.64亿美元 [2] - 得益于二叠纪盆地和圭亚那项目资产产量提升、结构性成本节约、有利汇率及税务影响 [2] - 油气产量达463万桶油当量/日，2025年上半年产量同比增长13% [2] 能源品业务 - 能源品业务经调净收入13.65亿美元，超一致预期12.65亿美元 [2] - 行业炼化利润率下滑被成本节约及计划性维护减少所抵消 [2] 化工品业务 - 化工品业务经调净收入2.93亿美元，低于一致预期4.27亿美元 [2] - 因利润率收窄及中国化工园区项目相关支出增加 [2] 特种品业务 - 特种品业务经调净收入7.8亿美元，超一致预期7.28亿美元 [2] - 利润率提升和成本节约抵消了费用增加 [2] 财务数据 - 2025年第二季度营收81,506百万美元，同比下降12%，环比下降2% [4] - 经调净收入7,082百万美元，同比下降23%，环比下降8% [4] - 资本支出6,333百万美元，同比下降3%，环比上升7% [4] - 自由现金流5,393百万美元，同比上升9%，环比下降39% [4] - 经调摊薄后每股净收益1.64美元，同比下降23%，环比下降7% [4]

投资评级 - 报告未明确给出沙特基础工业公司(SABIC)的具体投资评级[1][2][3][4] 核心观点 财务表现 - 2025年第二季度经调整净收入为4.8亿沙特里亚尔(约1.28亿美元)，略低于市场预期但整体业绩偏利好[1] - 营收达356亿沙特里亚尔(约95亿美元)，超市场预期，主要受益于石化与农业营养品业务的强劲表现[2] - 息税折摊前利润(EBITDA)达52亿沙特里亚尔(约14亿美元)，超市场预期，部分得益于成本控制成效[2] - 石化业务营收32.4亿沙特里亚尔(约8.6亿美元)，环比增长3%，EBITDA达3.98亿沙特里亚尔(约1.06亿美元)，环比大幅增长180%[4] - 农业营养品业务营收3.16亿沙特里亚尔(约8400万美元)，环比增长2%，EBITDA达1.24亿沙特里亚尔(约3300万美元)，环比增长15%[4] 资本支出与项目进展 - 将2025财年资本支出指引从35-40亿美元下调至30-35亿美元[1] - 中国福建综合体项目(预计2026年下半年投产)和沙特Petrokemya MTBE工厂项目均按预算和计划顺利推进[1] - 已完成Ibn Zahr LTRS-1项目投产，该项目旨在提升原料稼动率并降低碳足迹[2] 业务亮点 - 石化业务表现超预期，主要得益于含氧化合物和乙二醇产品销量增长[2] - 农业营养品业务在价格和销量双重推动下表现强劲[3] 财务数据摘要 | 指标 | 2Q24A | 1Q25A | 2Q25A | 环比变化 | 同比变化 | 市场预期 | |------|-------|-------|-------|----------|----------|----------| | 净营收(百万沙特里亚尔) | 35,719 | 34,590 | 35,570 | +3% | 0% | 34,089 | | 毛利润(百万沙特里亚尔) | 7,194 | 4,810 | 4,420 | -8% | -39% | 6,408 | | 调整后EBITDA(百万沙特里亚尔) | 7,031 | 2,500 | 5,220 | +109% | -26% | 4,642 | | 调整后净利润(百万沙特里亚尔) | 2,708 | -1,210 | 480 | -140% | -82% | 883 | [4]

投资评级 - 报告未明确给出日挥株式会社的具体投资评级 [1][2][3][5] 核心观点 - 2025年第一季度业绩总体偏利好 营收超预期且成本管控良好 但汇兑损失拖累净利润表现 [1] - 公司重申2025财年业绩指引及每股40日元分红目标 [1][2] - 新订单量目前远低于财年目标 但近期获得的大型项目合同有望支撑订单目标的达成 [1][3] 财务表现 - 2025年第一季度净收入为56亿日元 低于一致预期的70亿日元 同比大幅下降44% [2][5] - 营收为1900亿日元 超出市场预期的1800亿日元 同比增长5% [2][5] - 毛利率达到8% 优于一致预期的7%和公司财年指引的7.5% [2][5] - 营业成本为1740亿日元 同比下降7% 环比下降27% [5] 财年指引 - 公司维持2025财年营收指引6900亿日元 低于市场一致预期7470亿日元 [2] - 财年毛利目标为520亿日元 营业利润目标为210亿日元 净利润目标为150亿日元 [2] - 分红目标维持在每股40日元 [1][2] 订单情况 - 2025财年新订单目标为6500亿日元 其中海外市场5000亿日元 国内市场1500亿日元 [3] - 第一季度仅获得470亿日元新订单 仅完成财年目标的7% [3] - 7月获得尼日利亚浮式液化天然气项目合同和加拿大液化天然气二期扩建项目前端工程设计合同 [3]