报告行业投资评级 - 维持行业增持评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕三大行业动态展开：GPT-5.2发布标志着大模型在专业与企业级应用能力上的显著提升；阿里巴巴成立C端事业群，旨在整合资源打造AI时代的超级入口；特朗普政府批准H200对华出口，将提升国内AI训练端算力供给 [3][6] 周观点总结 - **GPT-5.2发布**：OpenAI于12月11日发布GPT-5.2，主打通用智能、编码和长上下文处理能力，在信息检索、写作、翻译、数学推演与编程任务中进一步提速 [9] - **GPT-5.2性能表现**：在GDPval专业技能测试中，GPT-5.2得分70.9%，分别领先GPT-5.1和Gemini 3 PRO达32.1%和17.4%，在ARC-AGI基准测试中也大幅领先 [9] - **GPT-5.2版本与定价**：模型分为Instant、Thinking、Pro三个版本，对应不同需求；API价格上调，输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元 [9] - **阿里巴巴组织调整**：12月9日，阿里巴巴宣布成立千问C端事业群，整合智能信息与智能互联业务，产品矩阵包括千问APP、夸克、AI硬件、UC及书旗等 [10] - **阿里C端战略目标**：计划将地图、外卖、办公、健康等生活服务接入千问，目标是将其打造为AI时代的超级APP和用户首选触点，构建以自身为核心的AI新生态 [10] - **阿里C端现状**：目前阿里C端AI布局主要依托夸克，其In-APP AI同类排名第十，月活跃用户达6359万，但在C端缺乏头部领跑者，整体存在感有待提升 [10] - **H200对华出口获批**：12月8日，特朗普政府批准英伟达向中国出口H200芯片，但需向美国政府支付25%的销售分成，较H20的15%提高了10个百分点 [11] - **H200芯片性能**：H200采用台积电4N工艺，内置800亿晶体管，热设计功耗700W，FP16算力高达989T，是H20的6-8倍，互联带宽也是H20的两倍 [11] - **H200的影响**：国内大厂未交付的H20订单有望转为H200订单；预计H200将主要用于训练场景，对国产AI芯片在推理场景的冲击有限 [11][14] 一周行情回顾总结 - **大盘指数表现**：在2025年12月7日至13日期间，恒生指数下跌0.42%，恒生科技指数下跌0.43%；道琼斯工业指数上涨1.05%，纳斯达克指数下跌1.62% [11][19] - **板块指数表现**：同期，恒生互联网科技业指数上涨0.44%，HK网络游戏指数下跌0.25%，HK AIGC概念指数上涨0.70%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.04% [15][20] - **港股重点个股**：周涨幅前三为美团-W（上涨3.4%）、商汤-W（上涨3.3%）、腾讯控股（上涨1.0%） [16] - **美股重点个股**：周涨幅前三为OKTA（上涨5.0%）、TWILIO（上涨4.4%）、声网（上涨3.7%） [16] 一周AI行业要闻总结 - **美联储降息**：美联储于12月11日宣布降息25个基点至3.5%—3.75%区间，为年内第三次降息，累计降幅达75个基点 [25] - **铠侠技术进展**：铠侠计划于2026年量产下一代BiCS10 3D NAND闪存，采用332层堆叠技术，位密度较现有BiCS8提升59% [25] - **智谱开源模型**：智谱上线并开源GLM-4.6V多模态大模型，训练上下文窗口提升至128k tokens，价格较GLM-4.5V下降50% [25] - **腾讯发布混元2.0**：腾讯发布自研大模型混元2.0，采用MoE架构，总参数量406B，支持256K上下文窗口；DeepSeek V3.2同步接入腾讯生态 [26] - **美团开源图像模型**：美团LongCat团队开源6B参数的LongCat-Image模型，在多项图像编辑基准测试中达到开源SOTA水平 [26] - **英伟达更新CUDA**：英伟达发布CUDA Toolkit 13.1，为20年来最大更新，引入了基于tile的编程模型等新特性 [27] - **英伟达小模型表现**：英伟达4B参数小模型NVARC在ARC-AGI 2测试中以27.64%的成绩击败GPT-5 Pro（18.3%），单任务成本仅为后者的约1/36 [27] - **博通财报**：博通2025财年第四财季营收达180.15亿美元，同比增长28%，AI半导体业务营收激增74% [28] - **甲骨文财报与开支**：甲骨文2026财年第二财季营收增长14%至161亿美元，宣布将年度资本开支大幅上调约150亿美元以建设AI基础设施 [28] 投资建议总结 - **算力方向**：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）、迈威尔（MRVL.O） [29] - **云厂商方向**：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O） [30] - **AI应用方向**：推荐AI Agent方向的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），以及Physical AI方向的特斯拉（TSLA.O） [30] - **AI社交方向**：推荐AI赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O） [30]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 11月CPI数据延续10月以来的增长趋势，宏观政策强调内需主导，对消费板块形成积极催化 [3][6][10] - 投资主线以成长为主，并重视供需出清下的拐点机会 [3][6][9] - 白酒板块处于逐步出清过程，股价有望先于基本面见底，需关注后续旺季量价节奏 [3][6][11] - 大众品领域成长性明确，同时低估值、高股息标的的价值修复机会值得关注 [3][6][13] 根据相关目录分别总结 1. 投资建议 - 核心策略：成长为主线，重视供需出清下的拐点机会 [6][9] - 白酒板块：推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液、泸州老窖） [6][9] - 饮料板块：推荐结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），以及低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股） [6][9] - 零食及食品原料：推荐成长标的百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品、牧业及餐供：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] - 宏观背景：11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%，延续良好态势；中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年重点任务首条 [6][10] 2. 白酒：飞天茅台跌破1499元后回涨 - 行业定位：白酒作为顺周期资产，板块估值分位偏低，对宏观环境敏感，在政策预期引导下股价有望先于基本面见底 [6][11] - 贵州茅台动态：周内飞天茅台批价一度跌破1499元重要关口，主因供给阶段性增长、年末渠道资金周转需求及拼多多1399元拼团等因素影响 [6][12] - 公司应对：茅台公司对外传递控量及理性投放信号，12月13日批价回涨，箱茅报1510-1530元、散茅报1490-1520元，较前一日上涨10-30元不等 [12] - 后续关注：批价均衡点最终由供需决定，需关注公司投放情况及旺季动销以价换量的情况 [6][12] - 珍酒李渡动态：12月9日集团董事长直播累计观看量978万，最高同时在线38万人；大单品签约联盟商已超3800家，实现回款5.8亿元，预计回款将保持增长 [12] 3. 大众品：成长为主线，兼顾低估值价值 - 零食板块：魔芋零食景气度领先，卫龙美味召开“魔芋爽”发布会，盐津铺子官宣品牌代言人，龙头公司强化产业价值及品牌驱动，有望促进品类持续健康成长 [6][13] - 牧业板块：周期筑底，肉奶共振有望释放反转弹性 [6][14] - 原奶：受益于季节性供需错配与新国标，9月奶价反弹；资金压力下社会存栏持续去化，供给端前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少，叠加需求回暖，2026年奶价上行确定性较强 [15] - 原奶需求：我国原奶自给率逾70%，2024年进口干乳制品折合生鲜乳约1500万吨，占原奶产量比例达37%；伊利、蒙牛等企业发力初深加工产能建设，国产替代比例提升有望进一步提振原奶需求 [15] - 牛肉：供给端能繁母牛存栏持续去化，2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，因肉牛繁育周期长，景气周期有望延续至2027年 [15] - 牛肉进口：2025年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，大量在途货物流入中国等市场，2025年下半年我国进口牛肉量同比提升；11月美国关税政策松绑，进口端影响有望减弱；我国进口牛肉措施调查将于2026年1月结束，未来如推出进口限制政策或进一步提振国内需求 [15] - 饮料与啤酒：成长性龙头估值消化明显，期待进一步催化；港股饮料标的（如中国食品）低估值、高分红、业绩长期稳定的资产价值凸显 [6] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了截至2025年12月12日食品饮料行业重点公司的盈利预测与估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）预测、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市销率（PS）及投资评级 [17][18] - 示例数据： - 贵州茅台：总市值17790亿元，2024-2026年EPS预测分别为68.86元、71.95元、75.57元，2024-2026年CAGR为5%，对应PE分别为21倍、20倍、19倍，评级为增持 [17] - 东鹏饮料：总市值1360亿元，2024-2026年EPS预测分别为6.40元、8.86元、11.69元，2024-2026年CAGR为35%，对应PE分别为41倍、30倍、22倍，评级为增持 [17] - 盐津铺子：总市值190亿元，2024-2026年EPS预测分别为2.35元、3.00元、3.73元，2024-2026年CAGR为26%，对应PE分别为30倍、23倍、19倍，评级为增持 [17]

全球大类资产表现 - 新兴市场股票指数上涨1.0%，发达市场股票指数下跌0.3%[4] - 伦敦金现价格上涨2.2%，COMEX铜价格上涨0.8%[4] - 10年期美债收益率回升8个基点至4.19%[4] - 美元指数回落至98.4，美元兑日元汇率收于155.8[4] 美国经济与政策 - 美联储如期降息25个基点，并开启技术性扩表[19] - 市场5年期通胀预期上升2个基点至2.32%[9] - 12月美国Sentix投资信心指数回升至9.7[9] - 12月6日当周美国粗钢产量同比增速回落至4.6%[11] 欧洲经济与政策 - 12月欧元区Sentix投资信心指数回升至-6.2[17] - 欧元区30年期与10年期公债收益率分别抬升13和15个基点[17] - 欧洲央行行长表示短期内调整利率可能性不高[19] 日本央行政策与市场影响 - 市场预期日本央行或将于12月加息25个基点至0.75%[20] - 分析认为若日本央行加息，其带来的市场冲击可能有限[20] - 期货市场上日元净空头头寸为负，处于较低水平[20]

社融与信贷数据 - 2025年11月社会融资规模存量同比增速降至7.7%，前值为8.0%[4] - 当月新增社会融资规模为2.49万亿元，同比多增1597亿元[4] - 新增人民币贷款（社融口径）为4053亿元，同比少增1163亿元，贷款余额同比增速降至6.4%[4] - 新增政府债券1.20万亿元，同比少增1048亿元[4] - 新增企业债券4169亿元，同比多增1788亿元[4] - 当月新增人民币信贷3900亿元，同比少增1900亿元[4] - 居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元；居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元[11] - 企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元；票据融资新增3342亿元，同比多增2119亿元[11] 货币供应与影响因素 - 2025年11月M1同比增速为4.9%，较前值6.2%显著回落；M2同比增速为8.0%，前值为8.2%[4] - M1增速下滑主要受高基数、财政支出放缓及居民抢购定期存款三方面因素影响[4] - 当月企业存款新增6453亿元，同比少增947亿元；居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元[20] 未来展望与风险 - 报告认为后续M1增速有边际企稳的可能性，主要支撑因素为财政政策靠前发力及人民币升值驱动的企业结汇潮[4] - 主要风险提示为私人部门资产负债表修复进程不及预期[4]

核心观点 - 报告认为，2025年国债期货市场呈现弱势格局，背后隐含期现关系与跨期关系的结构性变化，市场参与主体多元化与交易模式进化提升了市场成熟度 [4] - 展望2026年，现券仍是债市定价核心锚，但国债期货可能成为股债、商债关系更灵敏的传感器，期现关系将更加多变，整体呈现弹性增强、结构分化的状态，部分情景下期货弹性或更大甚至领跌 [4][46] - 2026年国债期货或延续弱震荡格局，技术分析显示TL合约强支撑位为110元，强阻力位为117元，T合约强支撑位为107元，强阻力位在109元左右 [4][53] - 2026年投资者可借助国债期货等衍生品工具突破收益瓶颈，在趋势格局下博弈单边或套保，在震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低风险策略，并可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配 [4][54] 2025年国债期货市场回顾 - 2025年国债期货呈现高点过后的震荡偏弱格局，技术形态上从M顶转向下跌通道，一路跌至250日年线后企稳震荡 [4][7] - 具体走势分为四个阶段：年初至3月资本利得预期与资金收紧现实交织，五浪见顶后跌至120日年线；4月至6月底资金边际走松叠加中美贸易摩擦升温，迎来反弹但未触及前高；7月初至8月底股市商品走强，风险偏好抬升下形成下跌通道；9月初至今多空因素交织，震荡回暖 [10][11] 期现关系与跨期关系的再平衡 - **期现关系变化**：2025年国债期货基差中枢整体下移但呈现结构性分化，是现券票面利率下行导致持有收益差缩窄，以及市场参与主体多元化、做多力量稳定增强导致净基差收窄两种力量合力的结果 [4][12] - T合约基差中枢呈现下移态势 [16] - TL合约基差中枢相对持平，因其CTD券多为2022年前老券，票面利率下行幅度小，且投机资金边际减少的影响被抵消 [13] - TS合约一度显著升水，最高达到0.4元，源于期现投资者结构差异导致的定价分歧 [15][17] - **跨期价差特征**：2025年跨期价差呈现下降→上升→再下降的态势，与债市行情呈负相关，反映投资者从主力合约博弈转向对远端预期的前瞻性布局 [4][18][23] - 跨期价差中枢整体下移，中短端合约价差频繁进入负值区间，源于资金利率中枢下行降低了远月合约持有成本，以及低利率环境下正套策略活跃导致多头主导移仓 [22] - 移仓换月仍是跨期价差的主导因素，移仓阶段波动性显著提升 [23] 国债期货机构行为演进 - 2025年国债期货持仓量显著攀升，截至2025年11月19日，TL、T、TF、TS合约持仓量分别为18.0万手、27.6万手、15.6万手、8.1万手，相较2024年末分别增加63%、45%、18%、27% [24] - T和TL合约持仓量持续攀升，反映新增资金倾向于在流动性好、久期长的合约上进行博弈，以满足大资金高效调整组合久期与风险对冲的需求 [4][26] - TS和TF合约持仓量一度激增且空单集中化特征明显，主要源于资金偏紧导致IRR持续处于高位（如TS合约IRR在2%以上），吸引了大量自营资金入场开展正套策略博弈 [4][28] 2025年有效的国债期货策略 - **第一季度**：低基差下，利用T/TL合约参与套保策略可有效对冲损失，回测显示利用T2506合约对冲10年期国债活跃券区间收益率约为0.75%-1.09%，利用TL2506合约对冲30年期国债活跃券套保收益率约为1.10%-1.95% [4][33] - **第二季度**：高IRR下多现券+空期货的正套策略占优 [4][35] - 多2年期现券240024+空TS2506正套策略，若3月下旬布局并持有至主力合约切换，可获得0.13%的超额收益（年化约0.81%），若从4月中旬开始布局，则可获得0.38%的超额收益（年化约2.34%） [35] - 多长期地方债+空T/TL合约策略性价比较高，因地方债利差显著走扩 [36] - **第三季度**：债市持续承压，套保策略与曲线策略表现更优，3T&TL的曲线策略能博弈到约0.34%的稳健收益 [4][39][43] - **第四季度**：前期震荡环境中，跨期策略存在博弈空间，11月上旬做窄跨期价差策略可博取0.02%的区间收益（年化约0.58%）；后期超长债走弱，套保策略与3T-TL做陡曲线策略价值再起 [4][44] 2026年国债期货市场展望 - **股债关系**：联动进入新阶段，打破了简单的“跷跷板”格局，TL合约因多资产资金参与度高，更容易受到股债联动波动的扰动 [47][48] - **商债关系**：预计联动趋于弱化，商品价格对债市的冲击以短期情绪扰动为主，仅可能在多个核心工业品种同步大涨叠加投机资金涌入时引发阶段性调整 [49] - **期现关系**：现券仍是定价核心锚，但部分情景下期货弹性或更大甚至领跌，TL合约因投机性资金占比突出，可能呈现一定领跌特征，而T合约交易逻辑更贴合债市基本面 [50][51] 2026年国债期货策略展望 - **趋势格局下**：聚焦杠杆与久期策略，利用国债期货高杠杆属性博弈单边行情或进行风险对冲，应聚焦基差偏离均值的机会，长国债期货合约收益空间通常更突出 [54] - **震荡市中**：锚定低风险高确定性策略 [54] - **期现策略**：当期货领跌导致基差显著走阔时，正套策略（空期货多现券）性价比较高；若IRR抬升至较高水平，可通过买入CTD券并卖出国债期货锁定高IRR收益，TS合约IRR博弈价值或再起 [55] - **曲线策略**：关注T合约与TL合约跨品种价差波动，把握其均值回归特征 [55] - **跨期策略**：更适合在移仓换月期间结合基差水平进行博弈 [56] - **跨品种搭配**：结合地方债、信用债、二永债等品种，并做空匹配久期的国债期货合约，获取稳定票息、信用利差收窄的资本利得以及基差收敛的额外收益，整体风险保持中性 [57]

报告投资评级 * 报告未明确给出对誉帆科技（001396.SZ）的投资评级 [1][3][4] 报告核心观点 * 誉帆科技是国内领先的排水管网维护综合服务商，掌握多学科检测方法及多类整段修复工艺，综合性竞争优势突出 [1][4][5] * 公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2025年12月11日）静态市盈率为35.57倍 [1][4][29] * 本次IPO发行及募投将提升公司城市排水管网智慧诊断与健康评估服务、实施病害治理综合解决方案等方面的能力，全面提升公司的技术服务水平与品牌影响力 [4][27] 公司概况与竞争优势 * 公司是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一，业务涉足排水管网维护全产业链 [5] * 公司积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，在全国20余个大中城市设有分公司或代表处，服务网络覆盖华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域 [5][25] * 公司已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区 [5][24] * 公司掌握多学科检测方法，能综合运用GPS、CCTV、水质检测、流量测量等技术对排水系统运行状况进行总体评估 [6] * 公司已掌握热水固化CIPP、紫外光固化CIPP、机械螺旋缠绕等多种整段修复工艺，并研发特种设备解决了倒虹管修复等难题 [6] 主营业务与财务表现 * 公司主营业务收入来自检测及专项调查类业务、修复类业务、养护类业务、整车销售和材料销售及其他业务，其中检测及专项调查类业务、修复类业务合计营收占比超八成 [7] * 2022~2024年，公司营业收入持续增长，分别实现5.13亿元、6.30亿元、7.30亿元，复合增速为19.30% [4][7] * 2025年1~6月，公司实现营业收入3.11亿元 [7] * 2022~2024年，公司检测及专项调查类业务收入分别为1.89亿元、2.01亿元、2.59亿元，保持持续增长 [8] * 2022~2024年，公司修复类业务收入分别为2.53亿元、3.66亿元、3.59亿元，整体规模上升 [8] * 公司毛利率整体稳定在40%以上高位，2022~2024年毛利率分别为48.26%、48.54%、49.30% [11] * 2025年1~6月，受气候及假期等因素影响，毛利率较2024全年有所下滑，为42.69% [4][11] * 2022~2024年，公司期间费用率分别为26.19%、25.05%、22.09%，整体有所下降 [13] 行业发展与竞争格局 * 2012~2023年间，我国城市排水管道建设长度由43.91万公里增长至95.25万公里，年复合增长率达7.29% [4][20] * 预计我国排水管网将逐步迎来检测、修复及养护的集中释放期，市场需求将保持长期稳定的增长态势 [4][21] * 2023年我国污水年排放量达660.49亿立方米，2010~2023年间年复合增长率达4.37%，对排水管网检测、修复改造及养护需求强烈 [22] * 目前行业形成了以总承包商为主、专业服务商为辅的市场格局，行业较为分散 [4][23] * 公司是细分行业优质企业，拥有员工1100余人，获得相关资质和认证60余项，截至2025年6月30日已获得125项专利（其中发明专利33项） [24] * 报告列举的竞争对手包括巍特环境、厦门安越、数字政通、隆科兴等 [26] IPO发行与募投项目 * 本次公开发行股票数量为2673万股，发行后总股本为10690万股，公开发行股份数量占发行后总股本的比例为25% [4][27] * 公司募投项目拟投入募集资金总额5.44亿元 [4][27] * 募投项目包括：城市管网运维服务能力提升及拓展项目（投资额3.14亿元）、研发中心建设项目（投资额1.09亿元）、补充流动资金（1.20亿元） [27][28] 可比公司与估值情况 * 根据招股意向书，选择正元地信（688509.SH）、数字政通（300075.SZ）和巍特环境（872709.BJ）作为同行业可比公司 [4][29] * 截至2025年12月11日，可比公司对应2024年平均PE为负，且暂无对应2025和2026年Wind一致预测平均PE [4][29] * 2022-2024年，誉帆科技营收复合增速为19.30%，归母净利润复合增速为25.70% [30]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告认为中国在应对气候变化和推动绿色转型方面取得积极进展，体现在国际战略合作深化、国内政策法规完善、碳排放增速显著收窄以及绿色金融创新落地等多个层面 [2][9][19][22] * 报告指出移动源污染已成为中国大气污染的重要来源，治理挑战依然严峻 [14][16] * 报告关注到国际气候行动与政策出现分化，可能对全球减排进程产生影响 [24][26][28] 政策动向 * **中法气候环境合作**：中法两国发布联合声明，重申对《巴黎协定》温控目标（将全球升温控制在2℃以内并力争限制在1.5℃以内）等核心国际承诺的支持，并计划在碳定价、甲烷减排、可再生能源部署、核电发展（支持到2050年将全球核电装机容量增至三倍）及海洋保护等领域深化务实合作，拟设立“应对气候和环境挑战工作组”以机制化双边合作 [5][6][7][8][9] * **上市公司监管强化**：中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，该条例系统完善公司治理、强化信息披露（重点打击财务造假）、规范并购重组、加强投资者保护（对市值管理、现金分红等提出要求）及严打违法违规五大核心内容，旨在推动上市公司高质量发展 [2][11][12][13] 行业趋势 * **移动源污染形势**：生态环境部报告显示，2024年全国移动源污染物排放总量高达**1858.2万吨**，其中机动车排放**1285.6万吨**，柴油车在氮氧化物（NOx）和颗粒物（PM）排放中占比极高（分别占汽车排放量的87.1%和99%以上） [2][14][15][16] * **碳排放控制成效**：根据《中国温室气体公报（2024年）》，2024年我国人为碳排放总量相比2023年增加约**0.6%**，增幅较2023年显著收窄，且低于全球**0.8%** 的增速；青海瓦里关国家大气本底站二氧化碳年均浓度上升至**424.9 ppm**，比2023年升高**3.5 ppm** [2][17][19] * **绿色金融创新**：国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，截至2025年11月底，已有3家“双碳”重点企业签约，融资总额突破**三亿元人民币**，资金投向分布式新能源、储能中心和循环经济等项目 [2][20][22] 国际事件 * **气候适应资金缺口**：联合国环境规划署报告指出，发展中国家获得的气候适应资金不到所需资金的**10%**；“巴库至贝伦气候融资路线图”目标是到2035年筹集**1.3万亿美元**气候资金 [24][25] * **美国油耗标准拟放宽**：特朗普政府计划撤回企业平均燃油经济性（CAFE）标准，拟将2031款汽车燃油效率要求从拜登政府设定的**50.4英里/加仑**大幅降至**34.5英里/加仑**，并取消燃油效率积分交易机制 [26][27] * **德国能源政策调整**：德国政府同意从2026年起招标建设**10GW**的氢能兼容燃气电厂（规模为原计划一半），此举可能推迟煤炭淘汰进程 [28] 企业动态 * **中国燃气与亿纬锂能战略合作**：双方将在储能、绿色能源等领域深化合作，计划一年内实现**1GWh**电芯或储能直流侧产品的订单置换；中国燃气将为亿纬锂能多个生产基地提供生物质绿色能源替代方案，涉及**266万吨**蒸汽 [29][30][31][32] * **和黄医药ESG表现**：和黄医药连续第三年获《彭博商业周刊》评为“ESG领先企业”，并同时获得“ESG领先环境项目”及“ESG领先社区项目”两项荣誉 [2][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告跟踪了2025年12月1 - 5日国内外“双碳”领域重要动态，包括国际和国内碳交易市场情况，以及双碳前沿技术进展 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA现货价格从12月1日的81.92欧元/吨涨至12月5日的82.56欧元/吨，周涨幅0.78%；上周EUA现货成交19.10万吨，较前一周涨幅55.28% [6] - 美国碳配额价格及成交量：EUA期货价格从12月1日的82.64欧元/吨降至12月5日的81.98欧元/吨，周跌幅0.80%，上周总成交量369.90百万吨，较前一周涨12.87%；UKA期货价格从12月1日的55.46英镑/吨涨至12月5日的56.10英镑/吨，周涨幅0.64% [8] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU25现货价格从12月1日的10800韩元/吨降至12月5日的10450韩元/吨，周跌幅3.24%；上周共交易35.90万吨，较前一周降23.78% [14] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：上周全国碳市场碳配额（CEA）累计成交量681.84万吨，累计成交金额3.99亿元，成交量和成交金额较前一周降幅为32.14%和31.84%；截至12月5日，上周CEA日成交均价58.73元/吨，较前一周涨0.61% [17] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：上周除广东省GDEA和福建省FJEA外均下跌，广东省GDEA涨幅最大为2.42%，湖北省HBEA跌幅最大为8.59%；与上月同期相比，除北京市BEA和广东省GDEA外均下跌，湖北省HBEA跌幅最大为10.75% [20] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：上周交易主要集中在湖北省碳市场，其周交易量占全部试点周交易总量的89.25%，成交金额占87.86%；上周各试点周交易总量106.16万吨，较前一周涨幅77.37% [21] 双碳前沿技术跟踪 - 国内首座压力能零碳数据中心正式启用：国家管网集团在浙江绍兴启用，构建“压力能 - 电能 - 冷能 - 算力”一体化体系，实现天然气“一气三用”，解决行业难题，达到运行“零碳化”，年发电量突破150万千瓦时，每年节约用电成本超120万元 [23] - 中国成功研制首台套110千瓦级热耦合海水直接电解制氢系统装置：已实现超500小时连续稳定运行，由崂山实验室等协同推进，破解传统绿氢依赖高纯淡水问题，提供高效低成本解决方案 [24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4] 报告的核心观点 * 报告为ESG投资周报，核心在于跟踪并呈现ESG相关金融产品的市场动态，包括ESG指数、基金、绿色债券及银行理财的发行、存续规模与近期表现 [2][4][5][8][13][18] 根据相关目录分别进行总结 1. ESG指数与基金市场 * **ESG指数表现**：上周（2025年12月8日-12月12日）A股市场回调，主要ESG指数均下跌，其中沪深300指数收跌0.71%，ESG300指数收跌0.73%，中证ESG100指数收跌0.97%，科创ESG指数收跌0.89% [2][5] * **市场流动性**：上周全A日均成交额约3.15万亿元，流动性环比收窄 [2][5] * **ESG基金发行**：截至2025年12月12日，本月尚未发行新的ESG基金产品 [2][8] * **ESG基金历史发行**：近一年共发行ESG公募基金产品206只，发行总份额为1,086.49亿份 [2][8] * **ESG基金存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG基金产品共944只，其中纯ESG、ESG策略、环境保护、社会责任、公司治理基金分别为65只、388只、266只、202只、23只 [2][8] * **ESG基金规模结构**：ESG基金产品净值总规模达11,645.22亿元人民币，其中ESG策略基金产品规模占比最大，达45.09% [2][8] * **ESG基金业绩表现**：上周华泰柏瑞质量精选A回报率居首，近一周回报率9.61%，2025年以来回报率136.38% [2][10] * **基金超额收益**：上周华泰柏瑞质量精选A和泰信低碳经济A的净值超越基准收益率分别为10.45%和8.85% [2][11] 2. 绿色债券市场 * **绿色债券周度发行**：上周（2025年12月8日-12月12日）银行间及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计计划发行规模约223.57亿元 [2][13] * **绿色债券月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG债券共65只，发行金额达469亿元 [2][13] * **绿色债券年度发行**：近一年共发行ESG债券1222只，发行总金额达13,609亿元 [2][13] * **绿色债券存量结构**：截至2025年12月2日，我国已发行ESG债券达3833只，其中绿色、社会、可持续发展、可持续发展挂钩、转型债券分别为2604只、1208只、8只、244只、18只 [2][13] * **绿色债券存量规模**：排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.74万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.24% [2][13] * **绿色债券二级市场成交**：上周ESG绿色债券周度成交额合计455,293.03亿元 [2][16] * **债券交易市场分布**：按交易市场看，银行间债券市场成交金额344,960.33亿元，占比75.77%；上海证券交易所成交98,768.57亿元，占比21.69%；深圳证券交易所成交11,564.13亿元，占比2.54% [2][16] * **债券交易方式分布**：按交易方式看，回购交易占据主导，上周现券交易、回购交易和同业拆借分别成交66.63亿元、433,356.76亿元、21,869.64亿元，占比分别为0.01%、95.18%和4.80% [2][16] 3. ESG银行理财市场 * **ESG理财月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG理财产品34只，主要为纯ESG和环境保护主题 [2][18] * **ESG理财年度发行**：近一年共发行ESG银行理财1206只 [2][18] * **ESG理财存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG银行理财产品共1166只，其中纯ESG主题646只，环境保护主题产品68只，社会责任主题产品452只 [2][18] * **ESG理财规模结构**：纯ESG银行理财产品规模占比最大，达55.40% [2][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月FOMC如期降息25bp，但点阵图仅指向2026年一次降息，比市场预期更鹰，降息利好短端，对未来宽松空间形成压制，利率路径转向“数据依赖的慢速宽松”，市场重新定价鹰派前瞻信息 [5] - 美联储提前重启每月约400亿美元的短端国债购买，叠加MBS再投资总规模达600亿美元，改善短端流动性，对短端收益率构成支撑，但不改变整体利率下行中长期趋势 [5] - 12月降息落地后美债长端利率未大幅走低，因利多预期此前已充分计入，点阵图偏鹰限制长端下行空间，且日本收益率上行、美日利差收窄引发跨市场套利盘撤离，对长端美债形成抛压 [5] - 本次会议政策呈现“眼下的鸽、未来的鹰”，降息与提前扩表使短端利率与风险资产受益，中期降息节奏放缓、空间受限，加上全球资金流动与利差再定价扰动，长端利率需重新计入更高风险溢价，利率市场主线逻辑转向“等待数据与新任主席的政策倾向” [5] 根据相关目录分别进行总结 政策本身：偏鹰的中性降息 - 此次降息符合预期但基调偏鹰，点阵图显示2026年再降息一次，低于市场预期，声明暗示降息节奏放缓或暂停，鲍威尔强调利率处中性水平，未来降息依赖就业与通胀数据 [8] - 本次降息是“风险管理式降息”而非新一轮强降息周期启动，长端利率未来有反弹风险，政策选择在“维持不变”与“降多少”，2026年利率路径取决于数据 [9] 美联储提前重启扩表 - 自12月12日起美联储每月购买约400亿美元短期国债，叠加MBS再投资总购债规模约600亿美元，目的是维持银行体系准备金充裕，改善货币市场流动性，早于市场预期 [10] 利率市场：降息利多落地 vs. 流动性溢出效应 “利多出尽”逻辑 - 降息落地后长端美债未显著走牛，因“利多出尽”，2025年下半年市场提前计入连续降息预期，最新点阵图显示2026年仅一次降息，偏鹰的节奏限制长端利率下行空间，使其可能进入区间震荡，未来新主席鸽派或数据转弱时长端美债才可能打开下探空间 [13] 全球流动性与套息结构的变化：日债收益率上行、美元资金回流压力 - 日债收益率快速上行，美日利差收窄，削弱“卖日债、买美债”套息策略，资金回流日本，套息盘平仓对长端美债形成抛压，美国准备金与美元流动性趋紧放大冲击，短期美债收益率受全球利差变化扰动 [14]