报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 7.12 元 [2][13][16][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是技术研发实力雄厚的中科院体系环保产业平台，开拓供热、持续并购，成长动力充足，未来业绩增长有望超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预测 2024 - 2026 年净利润分别为 3.21、4.03、4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.27、0.33 元 [13][16] - 采用 FCFF 模型计算公司股权价值为 7.12 元/股 [21] - 采用 PEG 估值，选取可比公司，给予公司 2025 年 1.12 倍 PEG，合理估值 7.70 元 [23] - 综合两种估值方法，选择较低者，给予目标价 7.12 元 [25] 中科环保：技术积累深厚的中科院环保平台 中科院控股的垃圾焚烧龙头公司 - 依托中科院科技资源和成果产业化经验，是中科院以科技创新为引领的环保产业平台 [26] - 垃圾焚烧技术始于 1995 年，后消化吸收丹麦伟伦技术并改进 [26] - 截至 2023 年底，在手订单总规模 15,950 吨/日，已投产规模 10,500 吨/日 [13][26] 垃圾焚烧产能释放驱动公司业绩稳健增长 - 主营生活垃圾处理等业务，2023 年上述业务收入占比分别为 72%、22%、3%、1% [31] - 2017 - 2023 年，收入 CAGR 24%，扣非归属净利润 CAGR 85% [31] - 2023 年综合毛利率 39.83%，净利润率 22.13%，ROE 8.17% [33] 控股股东实力雄厚，股权激励彰显信心 - 控股股东为中科实业集团，实控人为中国科学院控股有限公司 [35] - 2024 年 9 月出台限制性股票激励计划，拟授予 3,013.70 万股，占总股本 2.05% [36] 垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购&出海 我国垃圾焚烧行业已进入成熟期 - 2017 - 2023 年行业产能爆发式增长，CAGR 19% [41] - 截至 2023 年底，城市生活垃圾焚烧产能 86.2 万吨/日，占无害化处置总产能比例 75.3% [41] - 2023 年县城垃圾焚烧产能 21.5 万吨/日，仍有提升空间 [42] 存量项目聚焦运营提质增效 - 协同供热、与其他废弃物协同处置成普遍现象，AI + 智慧焚烧提升运营效率 [46] - 垃圾焚烧与 AIDC 具备协同优势，或成新趋势 [47] 并购整合阶段到来，龙头扩张空间较大 - 行业进入并购整合阶段，小企或退出，龙头有望并购项目扩大规模 [48][49] 焚烧出海，积极开拓海外市场 - “一带一路”国家成出海首选，我国技术和经验有优势 [51] 开拓供热&持续并购，成长动力充足 供热持续开拓，50%运营项目实现工业供热 - 2023 年全年供热 111.54 万吨，同比增长 24%，2024H1 供热 78.34 万吨，同比增长 60% [13][55] - 供热优势突出，截至 2024H1 签署 11 个供热意向协议，预计新增年供热量超 75 万吨 [56][59] 寻找有供热潜能标的，并购开拓规模 - 2023 年收购常宁和赵县项目，绿色热能业务版图延伸 [60] 中科院体系创新驱动技术改进，激发增长动力 - 在丹麦伟伦炉排炉技术基础上创新，处于国内领先水平 [61] - 加强与中科院合作，投入研发，核心装备销售增长 [66][68] 重视股东回报，承诺高比例分红 - 2022 及 2023 年股利支付率分别为 38%、55% [71] - 2024 - 2028 年度现金分红率不低于 60% [13][71]

报告核心观点 - 上周被动资金净流出继续收窄，成交占比下降，两融余额回落；科创50/科创芯片/机器人等ETF净流入，沪深300/上证50/中证500等ETF净流出；行业层面，电子时隔五周大幅净流出后，上周重启净流入且规模居首，此外计算机/机械也获净流入 [1] 分组1：被动资金跟踪 资金流入与成交 - 股票ETF总计886只，规模2.9万亿元，其中跟踪宽基指数的规模ETF共303只，规模占比55.3%，行业与主题ETF共508只，规模占比17.2% [5] - 上周被动资金份额增加32.2亿份，净值规模环比减少361.1亿元，资金净流出88.0亿元，净流出规模收窄 [5] - 上周被动资金成交占全A的5.8%，成交占比下降，行业成交集中度下降，一级行业成交CR5为51.1% [5] - ETF当前成交热度下降，溢折率中位数为 -0.06%，溢折率高于1%的ETF占比0.2%，低于 -1%的ETF占比0.1% [5] 重点基金申赎 - 上周资金净流入前十的ETF中科创50、科创芯片、机器人等ETF获净流入 [5] - 流出方面，3只沪深300ETF、3只中证500ETF流出规模居前 [5] 分组2：被动资金行业跟踪 资金流入 - 股票ETF上周资金整体流出88.0亿元，主要流入的一级行业为电子（+31.6亿元）、计算机（+13.6亿元），主要流入的二级行业为半导体、软件开发，主要流入的个股包括中芯国际、寒武纪 - U等 [5] - 主要流出的一级行业为食品饮料（ - 24.9亿元）、银行（ - 21.5亿元），主要流出的二级行业为白酒、股份制银行，主要流出的个股包括贵州茅台、中国平安等 [5] - 近8周全A被动资金累计净流出1510.6亿元，其中计算机、房地产近8周获净流入，电子、电力设备近8周被动资金净流入规模居前 [5] 成交占比 - 近8周一级行业中成交占比居前的行业为银行（24.5%）、食品饮料（16.6%）、煤炭（14.9%）、非银（14.6%），居末的行业包括轻工制造、商贸零售 [5] - 近八周房地产、家用电器的被动资金成交占比环比上升较多，美容护理、煤炭占比环比下降 [5] 分组3：个股成交跟踪 - 上周被动资金流入中芯国际、寒武纪 - U，流出贵州茅台、中国平安 [25] 分组4：ETF两融成交 - 上周两周融资余额为1017.9亿元，两周前两周融资余额为1024.9亿元，融资余额减少6.96亿元 [5] - 上周融资买卖居前的ETF中，华夏上证科创板50ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF、华夏恒生科技ETF融资净买入居前，易方达中证海外互联ETF、华夏恒生生物科技ETF、广发中证香港创新药ETF融资净卖出规模较大 [5] 分组5：被动资金行业配置结构 - 四季度被动资金增配非银、电子、煤炭，减配汽车、有色、银行 [31] - 股票ETF持仓集中度在四季度进一步提升 [33] - 股票ETF持仓与主动基金持仓均超配的行业包括电子、电新、食饮、医药、家电 [34]

报告公司投资评级 - 维持目标价13.85元，维持“增持”评级 [2][3][14] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收增速符合预期，归母净利润增速略低于预期，资产质量保持平稳，零售风险压力峰值已过 [3] - 零售转型阶段息差降幅大于同业带来业绩阵痛，但业绩低点已现，2025年起有望企稳回升 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164,699|146,695|140,552|143,905|150,694| |营业收入(+/-)%|-8.4%|-10.9%|-4.2%|2.4%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|46,455|44,508|44,645|46,557|49,408| |净利润（归母）(+/-)%|2.1%|-4.2%|0.3%|4.3%|6.1%| |每股净资产（元，期末股本）|20.74|21.89|23.46|25.15|26.97| |净资产收益率(%)|11.4%|10.1%|9.6%|9.3%|9.3%| |市净率|0.58|0.55|0.51|0.48|0.44| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为9.65 - 12.88元 - 总市值232,289百万元 - 总股本/流通A股为19,406/19,406百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 资产总额5,769,270百万元 - 贷款总额3,374,103百万元 - 存款总额3,592,313百万元 - 核心一级资本充足率9.12% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了平安银行与深证成指的走势对比 [8][9] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|4%|4%|28%| |相对指数|2%|1%|13%| [10] 相关报告 - 《转型期业绩筑底，存款成本改善显著》2024.10.20 - 《发展稳中有进，转型阵痛期接近尾声》2024.08.16 - 《零售深化变革，对公稳中有进》2024.04.21 - 《分红率提升至30%，内外平衡寻求持续发展》2024.03.15 - 《业绩阶段性承压》2023.10.25 [11] 投资建议 - 预计公司业绩低点已现，2025年起有望企稳回升；上半年高风险资产压降收尾，开门红对公投放积极，25Q1息差或环比回升；下半年新培育中风险产品成熟，叠加政策友好，投放有望上量形成新增长点 - 调整2025 - 2027年净利润增速预测为0.3%、4.3%、6.1%，对应BVPS 23.46、25.15、26.97元/股 - 考虑估值切换，维持目标价13.85元，对应2025年0.59倍PB，维持增持评级 [14] 24Q4业绩情况 - 量方面，外部零售信贷需求回暖尚需时日，内部高风险资产压降，24Q4贷款、零售贷款规模进一步下降，全年增速分别为 - 1%、 - 10.6%，信用卡、经营贷、消费贷年降幅接近15% - 价方面，Q4贷款收益率较Q3下降45bp至4.06%，其中对公、零售贷款收益率分别下降20bp、64bp至3.34%、4.88%；24H1零售贷款收益率高出其他股份行均值77bp，24Q3 - 4合计下降87bp后预计溢价大幅收窄，映证结构调整接近尾声 - 综合后，24Q4利息净收入同比下降21.6%，依托其他非息同比高增123.4%，部分回补营收；期末OCI账户浮盈约11亿，占2024年其他非息收入的3.8%，高基数下2025年其他非息收入增速或承压 [14] 24Q4存款与财富管理情况 - 24Q4存款成本改善显著，负债管理能力持续增强，Q4存款付息率较Q3下降12bp至1.91%，压力缓释下单季净息差收窄17bp至1.70% - 得益于经济预期和资本市场回暖，24Q4零售AUM和私财客户数增速开始回升，财富管理收入降幅收敛至 - 0.7%，2025年有望积极转正 [14] 资产质量情况 - Q4末不良率1.06%与三阶段占比一致，关注率、逾期率分别较Q3末 - 4bp、 - 2bp至1.93%、1.52% - 对公不良率微升4bp至0.7%，主因房地产不良率 + 45bp至1.79%，但对公减值仅占整体的2.4%、影响较小 - 零售不良率较Q3末下降4bp至1.39%，仍在风险释放阶段但压力边际缓解 [14] 财务预测表 包含资产负债表、业绩增长、资产质量、资本状况、盈利能力、估值指标等多方面预测数据 [16] 业绩同比增速 |指标|2024Q1单季|2024Q2单季|2024Q3单季|2024Q4单季|2024A| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|-14.0%|-11.8%|-11.7%|-5.3%|-10.9%| |利息净收入|-21.7%|-21.6%|-18.4%|-21.6%|-20.8%| |生息资产日均余额|2.0%|1.4%|1.0%|-2.4%|0.6%| |净息差(披露口径)|2.01%|1.91%|1.87%|1.70%|1.87%| |净息差同比|-62bp|-56bp|-43bp|-41bp|-51bp| |手续费及佣金净收入|-19.1%|-22.4%|-13.1%|-16.7%|-18.1%| |其他非息净收入|56.7%|56.8%|41.8%|123.4%|68.7%| |拨备前利润|-15.0%|-13.5%|-12.4%|0.0%|-10.8%| |归母净利润|2.3%|1.5%|-2.8%|-29.9%|-4.2%| [18] 资产质量指标 |指标|2023年末|2024Q1末|2024Q2末|2024Q3末|2024Q4末| |----|----|----|----|----|----| |不良率|1.06%|1.07%|1.07%|1.06%|1.06%| |对公贷款|0.63%|0.66%|0.66%|0.66%|0.70%| |房地产|0.86%|1.18%|1.26%|1.34%|1.79%| |零售货款|1.37%|1.41%|1.42%|1.43%|1.39%| |信用卡|2.77%|2.77%|2.70%|2.64%|2.56%| |住房按揭|0.30%|0.30%|0.44%|0.60%|0.47%| |消费性贷款|1.23%|1.39%|1.46%|1.26%|1.35%| |经营性贷款|0.83%|0.88%|0.83%|1.04%|1.02%| |关注率|1.75%|1.77%|1.85%|1.97%|1.93%| |逾期率|1.42%|1.42%|1.39%|1.54%|1.52%| |拔备覆盖率|277.6%|261.7%|264.3%|251.2%|250.7%| |拨贷比|2.94%|2.79%|2.82%|2.67%|2.66%| |不良偏离度(逾期90天以上/不良)| - |61%|65%|62%|63%| |不良偏离度(逾期60天以上/不良)|74%|77%|79%|83%|80%| |不良生成率(期间年化)|2.44% (23A)|2.58%|1.80%|2.62%|2.46% (24A 2.38%)| |不良核转率(期间年化)|232.8% (23A)|235.0%|175.1%|249.2%|233.7%| |信用成本(期间年化)|1.08% (23A)|0.66%|0.96%|0.62%|1.21% (24A 0.87%)| [18] 资产增速及结构变化 |资负配置/对应资负增速|2023年末|2024Q2末|2024年末|2023年|2024年| |----|----|----|----|----|----| |总资产| - | - | - |5.0%|3.3%| |贷款(占总资产比例)|59.4%|57.9%|57.1%|2.4%|-1.0%| |对公(占总贷款比例,下同)|35.7%|41.3%|42.1%|12.1%|17.0%| |房地产|7.5%|7.6%|7.3%|-9.9%|-4.0%| |票据贴现|6.3%|5.3%|5.5%|8.7%|-13.5%| |零售贷款|58.0%|53.4%|52.4%|-3.4%|-10.6%| |信用卡|15.1%|13.8%|12.9%|-11.2%|-15.4%| |住房按揭|8.9%|9.0%|9.7%|6.7%|7.4%| |消费性贷款|16.0%|14.3%|14.1%|-9.5%|-13.0%| |经营性贷款|18.0%|16.3%|15.7%|5.6%|-13.6%| |SPV投资|5.3%|5.4%|5.2%|-12.2%|1.5%| |存款(占总负债比例)|67.6%|68.7%|68.1%|2.9%|3.7%| |对公(占总存款比例,下同)|64.6%|63.9%|63.6%|-3.4%|2.1%| |对公活期|26.5%|23.3%|23.6%|2.7%|-7.7%| |零售|35.4%|36.1%|36.4%|16.7%|6.6%| |零售活期|8.5%|10.9%|10.1%|-2.3%|23.3%| [20] 可比标的情况 |证券代码|上市银行|EPS（元）| |BVPS（元）| |市净率PB| |市盈率PE| |收盘价|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |23A|24E|23A|24E|23A|24E|23A|24E| | | |600036.SH|招商银行|5.63|5.66|36.71|41.46|1.23|1.09|8.02|7.98|45.16|增持| |600000.SH|浦发银行|1.06|1.36|20.95|22.36|0.50|0.47|9.79|7.68|10.42|增持| |601166.SH|兴业银行|3.51|3.51|34.20|36.88|0.64|0.59|6.20|6.20|21.76|增持| |601916.SH|浙商银行|0.57|0.52|5.87|6.23|0.49|0.46|5.07|5.61|2.89|增持| [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为14.07元，上次预测为11.36元，当前价格为10.88元 [2][13] 报告的核心观点 - 公司计划收购星鑫航天新材料控股权，拓展上游高附加值防热新材料领域，控股股东湖南钢铁集团及集团成员企业视情况共同参与收购 [13] - 维持公司2024 - 2026年净利润预测分别为1.10、1.54、2.03亿元，对应EPS分别为0.21、0.29、0.38元，考虑收购拓展绝缘材料业务，根据可比公司2025年2.6倍PB，上调目标价至14.07元 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,015|3,470|3,997|4,620|5,295| |营业收入(+/-)%|18.6%|15.1%|15.2%|15.6%|14.6%| |净利润（归母，百万元）|110|87|110|154|203| |净利润(+/-)%|-18.4%|-21.2%|27.5%|39.7%|31.5%| |每股净收益（元）|0.21|0.16|0.21|0.29|0.38| |净资产收益率(%)|7.4%|5.6%|6.8%|5.3%|6.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|52.94|67.22|52.73|37.73|28.69| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为6.65 - 11.02元，总市值5,815百万元，总股本534百万股，流通A股270百万股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益1,599百万元，每股净资产2.99元，市净率3.6，净负债率19.14% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了华菱线缆与深证成指对比情况，绝对升幅1M为11%、3M为13%、12M为31%，相对指数升幅1M为8%、3M为10%、12M为16% [9][10] 收购星鑫航天相关 - 星鑫航天耐高温系列产品可用于航天飞行器中电线电缆高温防热保护层，其航空航天及融合装备领域渠道优势与公司有协同效应 [13] - 航天防热材料具备低导热、高透波特性，星鑫航天防热材料用于航天飞行器、机器人柔性缆，产品获下游认可，如氮化硅陶瓷性能优良，星鑫航天为神舟系列等提供配套产品，下游客户包括中国运载火箭研究院等 [13] 产能与扩产 - 公司产能已近饱和，上市募投项目航空航天、矿山、轨道交通用电缆项目进入产能爬坡期，产能释放将带动特种电缆销量提升，航空航天及融合装备多个产品已进入国家重点型号，试验定型后销量有望放量 [13] - 公司储备高附加值产品技术，开启定增计划进一步扩产，定增募投项目涵盖高附加值中高压风机电缆、海洋脐带缆、航空航天用电缆产品 [13] 可比公司估值 |可比公司|公司代码|总市值（亿元）|收盘价（元）|2023A PB|2024E PB|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----| |万马股份|002276.SZ|167.26|16.49|3.1|2.9|2.7| |精达股份|600577.SH|159.63|7.43|3.1|2.7|2.4| |均值| - | - | - |3.1|2.8|2.6| [17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球光学镜头及摄像模组优质供应商，在车载摄像头及智能家居、全景相机等新消费摄像头领域出货量领先，下游智能汽车及新兴消费领域需求增长带动业绩爆发式增长，募投项目落地将增强竞争力，行业发展前景好但公司面临存货跌价和市场竞争加剧风险 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司核心看点及 IPO 发行募投 - 公司是全球光学镜头及摄像模组优质供应商，智能汽车领域光学镜头出货量排名靠前，新兴消费领域与龙头合作且产品营收占比提升 [6] - 本次公开发行股票 1589 万股，发行后总股本 6355 万股，公开发行股份占比 25%，募投项目拟投入 4.88 亿元，落地后增强生产工艺稳定性等 [6] 主营业务分析 - 下游需求增长使相关产品量产，带动 2021 - 2023 年营收及归母净利润复合增速达 75.24%和 176.24% [6][9] - 智能汽车光学镜头收入受行业趋势带动提升，摄像模组收入因客户采购策略调整有波动，新兴消费光学镜头和摄像模组收入呈上升趋势 [9][12] - 新兴消费光学镜头毛利率及营收占比提升带动整体毛利率上行，规模效应下期间费用率下降 [15][16] 行业发展及竞争格局 - 全球光学镜头市场规模 2023 年达 682.80 亿元，年复合增长率约 18.00%，应用领域和场景丰富，下游需求持续增长 [24] - 不同下游应用领域竞争格局差异化，智能汽车领域 ADAS 等应用为新厂商提供机会，智能家居领域集中度将提升，全景/运动相机领域镜头模组厂商集中度较高 [28] - 公司在下游细分应用领域市占率靠前，智能汽车领域 2022 年全球车载光学镜头市场占有率 3.70%，智能家居领域 2021 - 2023 年市场占有率从 3.10%提升到 9.95%，全景/运动相机领域全球全景相机镜头模组市场占有率达 25%以上 [30] IPO 发行及募投情况 - 本次公开发行股票 1588.6667 万股，发行后总股本 6354.6667 万股，公开发行股份占比 25%，2 月 26 日询价，2 月 28 日确定发行价格 [32] - 募投项目拟投入 4.88 亿元，包括光学镜头及模组产能扩建、研发中心建设和补充流动资金项目 [32] 可比公司及行业估值情况 - 公司所在行业近一个月静态市盈率为 43.28 倍 [35] - 选择 8 家同行业可比公司，截至 2025 年 2 月 21 日，可比公司对应 2023 年平均 PE 为 64.23 倍，对应 2024 和 2025 年平均 PE 为 61.39 倍和 43.75 倍 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月经济数据整体平稳开局，月度GDP拟合结果为5.3%，消费和投资有改善信号 [2][7][39] - 二季度进入两会扩内需政策验证期，经济内外面临更大不确定性，可能小幅走弱但内需平稳，不会大起大落 [2][7][39] - 关税对二季度出口有负面影响但幅度或小于预期，二季度地方平台融资约束或放松、民营企业现金流或改善，支撑实物工作量 [7][39] - 应关注居民部门服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期是否改善的重要标准 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 生产：出口链维持韧性 - 2025年1 - 2月工业增加值同比5.9%（前值6.2%），环比动能强于季节性，采矿业、制造业、电力等行业有不同表现 [12] - 工业增加值延续11月以来强劲水平，出口实际动能不弱，1 - 2月出口增速回落受统计因素影响 [12] 投资：地产投资回升 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%（前值3.2%），环比强于季节性 [18] - 制造业投资同比回升0.8个点至9.0%，环比强于季节性，通用设备、运输等行业增速较高 [18] - 房地产投资同比降幅收窄，新房销售走弱，投资增速回升主因土地购置费回落和竣工回暖 [18] - 狭义基建增速回落，广义基建提升，基建投资增量主要由中央财政支出支撑 [19] - 设备购置投资增速延续回升趋势，增量两新资金支撑一、二季度投资 [19] 消费：以旧换新效果持续 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额当月同比增速4.0%（前值3.7%），受以旧换新和春节服务消费支撑 [30] - 商品消费增速3.9%与前值持平，餐饮消费增速回升至4.3%，汽车增速回落至 - 4.4%拖累社零 [30] - 两会部署3000亿以旧换新资金支撑消费至二季度末，《提振消费专项行动方案》推动服务消费成支撑力量 [30] 关注外部风险与政策落地 - 二季度经济可能小幅走弱但内需平稳，关税对出口负面影响或小于预期，地方平台融资约束或放松、民营企业现金流或改善 [39] - 应关注居民部门服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期的重要标准 [40]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2025年40xP/E，调整目标价为30.80元/股 [2][15] 报告的核心观点 - 四季度交投活跃带动公司业绩增长，2025年至今市场成交量及两融余额仍保持高位，继续看好公司业绩，AI赋能提升公司竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 催化剂 - 资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|13,743|15,280|16,721| |(+/-)%|-11.2%|4.7%|18.4%|11.2%|9.4%| |净利润（归母，百万元）|8,193|9,610|12,213|13,632|14,459| |(+/-)%|-3.7%|17.3%|27.1%|11.6%|6.1%| |每股净收益（元）|0.52|0.61|0.77|0.86|0.92| |净资产收益率(%)|11.4%|11.9%|13.3%|13.0%|12.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|47.07|40.13|31.58|28.29|26.67| [6] 交易数据 - 52周内股价区间为9.96 - 30.00元 - 总市值385,641百万元 - 总股本/流通A股为15,786/13,359百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益76,942百万元 - 每股净资产4.87元 - 市净率（现价）5.0 - 净负债率 -196.38% [8] 股价走势 - 2023 - 2024年东方财富与深证成指升幅对比展示 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 -7%、80%，相对指数升幅分别为 -1%、 -10%、65% [10][11] 相关报告 - 《利润微降符合预期，交投活跃看好增长》2024.10.28 - 《需求不足代销承压，增配固收投资亮眼》2024.08.11 - 《代销承压投资高增，AI落地助力增长》2024.04.25 - 《需求低迷代销承压，AI赋能助力增长》2024.03.15 - 《大模型赋能全场景，B/C两端有望齐发力》2024.01.12 [12] 公司业绩分析 - 2024年调整后营收149.76亿元，同比+12%；归母净利润96.10亿元，同比+17%，符合预期 - 手续费收入同比23.07%至61.13亿元，贡献调整后营收增长总量的69%；利息净收入同比6.91%至23.81亿元，贡献9%；基金代销收入同比 -22%至28.41亿元，贡献 -47%；投资收益大幅提升至33.71亿元，同比51%，投资收益率4.75% - 营业总成本同比 -1.75%至42.53亿元，销售费用同比下降31%，研发费用同比+6%至11.43亿元 [15] 未来展望 - 2025年市场交投活跃，截至3月14日，日均股票成交额1.56万亿元，同比+80%，两融余额19282亿元，同比+27%，公司业绩有望大幅增长 - 公司“妙想”金融大模型加速落地赋能B端和C端，提升竞争力，打开业绩想象空间 [15] 财务预测表 - 展示2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [16] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/14|2023A|2024A/E|2025E|2023A|2024A/E|2025E| |300803.SZ|指南针|92.86|0.18|0.26|0.61|515.89|357.43|152.38| |300033.SZ|同花顺|318.70|2.61|2.65|4.09|122.11|120.38|77.92| |600030.SH|中信证券|28.07|1.30|1.42|1.68|21.59|19.70|16.70| |601688.SH|华泰证券|18.08|1.35|1.75|1.68|13.39|10.35|10.74| |平均值| | | | | |168.25|126.96|64.43| [17]

报告公司投资评级 - 维持对亨通光电的增持评级，目标价23.06元，当前价格16.90元 [1] 报告的核心观点 - 维持盈利预测和目标价，给予增持评级，认为公司海洋能源和海洋通信业务有望受益政策发展，行业地位和增长潜力或被市场低估 [13] - 政府报告提及深海科技，公司作为海洋通信龙头打破海外寡头垄断，截止2024Q3在手海洋通信订单超60亿元，承建并运营的PEACE海缆项目累计在手订单超3亿美金 [13] - 海底信息观测持续发展，公司具备全产业链产品能力，2023年承接首个国家大科学工程海底观测项目，核心产品全部中标 [13] 根据相关目录分别进行总结 海洋经济受关注，海洋科技乃新时代利器 - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，首次纳入“深海科技”，海洋经济产业受市场和政府关注 [19] - 海洋通信是全球互联互通“主动脉”，超95%数据通过其传输，海外云巨头陆续押注海缆，过去四年全球海缆系统部署量大幅增加，未来三年规划数也较多 [20][21][24] - 海底通信工程系统集成能力是技术制高点，全球拥有总包能力的企业主要为Subcom、ASN、NEC和华海通信，华海通信是前排唯一中国厂商，截止2024年9月海洋通信在手订单超60亿元 [28][31][34] - 海底观测是重要信息收集与传输通道，我国海底观测技术发展有研发和产业化融合等特征，虽起步晚但发展空间大，测算建设覆盖海岸线观测网投资总额达533亿元左右，2023年公司承接首个国家大科学工程海底观测项目，核心产品全部中标 [35][38][44][45] 十余年投入终结硕果，海洋通信业务开启新征程 - 公司2009年开始自主研发海光缆，2020年完成收购华为海洋，成为国内唯一具备全产业链的公司 [48][51] - 公司2018年起投资并推进PEACE海缆项目，2024年8月实现全线商用，根据2024Q3财报披露，该项目累计在手订单超3亿美金 [53][57]

报告核心观点 - 热点主题呈现轮动特征，顺周期方向交易阻力小，看好政策催化密集的内需消费和涨价周期品，推荐人口战略、AI智能体、自主可控、并购重组主题 [1][5] 主题温度计 - 3月10 - 14日热点主题日均成交额平均6.2亿元，日均换手率3.98%，均持续回落，大消费等顺周期主题再度走强，AI和机器人相关主题回调，近期主题热度在内需与科技间频繁轮动 [5] - 挖机内销超预期高增、部分周期品涨价和鼓励生育政策加速落地，顺周期方向交易阻力小，科技主题宜顺趋势逆情绪交易，关注英伟达GTC大会对HVDC等供配电环节和CPO/1.6T网络的结构性催化 [5] 本期重点推荐主题 人口战略 - 全国两会提出促进生育政策、发放育儿补贴，各地出台生育补贴等举措，降低生育、养育、教育成本，有望提升居民生育意愿，拉动相关产业链需求 [5][16] - 推荐受益新生儿数量提升和生育补贴加码的母婴食品、用品、玩具、服饰及零售渠道商，以及受益生育配套服务体系加速完善的辅助生殖和医疗、早教、托育等服务 [5][16] AI智能体 - AI Agent是基于大模型的端到端应用化产品，提升基础模型数据调用量，加速垂类应用开发落地，拉升算力需求曲线 [5][17] - 推荐受益大模型应用实现降本增效扩量的金融、工业、政务、传媒、教育等应用场景，以及受益算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链 [5][17] 自主可控 - 政府强调推进科技自立自强，国家创业投资引导基金将带动近1万亿元资金，聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域 [1][18] - 推荐受益政企端AI资本开支提升拉动的服务器电源/液冷等领域国产化，以及受益自主化水平提升和关键技术突破的先进半导体、军工装备和前沿新材料 [1] 并购重组 - 上交所和发改委提出完善相关制度和政策，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道，推动资本市场行业结构升级 [2] - 推荐半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴产业的优质资产重组，以及新老能源、矿产、主干管网和物流港口等能源资源和公共服务领域国有资产整合 [2] 重点推荐主题热点事件追踪 人口战略 - 2025年3月14日，呼和浩特出台意见，3月13日发布育儿补贴细则，一孩补贴1万，二孩补贴5万分5年发，三孩及以上补贴10万分10年发 [21] - 2025年3月5日，全国两会政府工作报告提出完善社保和服务政策，制定促进生育政策，发放育儿补贴，发展托幼一体服务 [22] - 2025年3月7日，国家卫健委主任表示会同有关部门起草育儿补贴方案，降低生育等成本，发展托幼一体化服务 [22] AI智能体 - 2025年3月11日，AI智能体公司Manus与阿里通义千问团队达成战略合作 [28] - 2025年3月12日，OpenAI发布针对AI Agent的系列工具与API，降低开发者构建智能体的入门门槛 [29] - 2025年3月6日，阿里巴巴发布并开源推理模型通义千问QwQ - 32B，性能提升且部署成本降低 [29] 自主可控 - 2025年3月5日，全国两会政府工作报告提出推进高水平科技自立自强，强化关键核心技术攻关和前沿技术研发 [37] - 2025年3月6日，国家发改委主任透露将设立国家创业投资引导基金，带动近1万亿元资金，聚焦前沿领域 [37] 并购重组 - 2025年3月6日，国家发改委主任指出完善并购重组等政策，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道 [41] - 2025年2月27日，上海举办沪市上市公司并购重组交流座谈会，推动相关方案落实，助力打造全球并购中心 [42] - 2025年2月28日，证监会表示落实科技型企业并购重组“绿色通道”，推动上市公司吸收合并 [43]

核心观点 - 2月社融数据显示实体融资需求仍有待提振，央行货币政策表态相对谨慎，短期3月债市或持续承压，二季度“择机降准降息”落地可期，引导债市新一轮下行行情 [1] 如何看待2月社融数据：数据本身和央行的态度 - 2月金融数据显示实体经济融资需求有待抬升，呈现居民贷款弱、政府债结构一般、企业贷款尚可状态；2025年2月社融新增22333亿元，同比多增7374亿元；政府债券同比多增10956亿元，置换债超7500亿元，新增专项债1 - 2月同比共多增1000亿元；2月信贷新增10100亿元、同比少增4400亿元，企业短贷和中长贷分别少增2000亿元、7500亿元，主要受1月信贷开门红透支及地方化债影响；居民贷款偏弱，1 - 2月合并数据同比增速不足 [6][8] - 央行表态“当前货币政策运用充分”，短期内宽松加码必要性不强；未来政策节奏将跟踪国内外经济金融形势，短期内“择机降准降息”落地可能性不大 [11] - 短期银行货币投放谨慎叠加信贷投放有阻力，银行业务经营效能或弱化，盈利压缩压力抬升，3月末前债市持续承压，利率或上行至1.90%上方；一方面银行贷款需求回暖空间不足，向科创行业信贷投放有阻力，传统行业信贷需求待抬升；另一方面资金偏紧，存单一级市场发行利率高，非银同业存款回流使银行成本抬升 [13] - 长期企业、居民融资意愿待提振，传统行业需货币政策进一步宽松支撑，“择机降准降息”更可能在二季度落地，推动利率下行至前低；建议3月末左右随利率回调布局，把握二季度货币政策宽松预期驱动的博弈机会 [14] 债市周度复盘 - 资金利率上行，2025年3月10日 - 3月14日央行开展公开市场逆回购5262亿元，到期7779亿元；DR001利率上行0.60bp至1.79%，DR007利率上行0.55bp至1.81%，1年期AAA存单利率下行7.00bp至1.96% [19] - 现券期货整体走弱，过去一周2年、10年、30年期国债收益率分别上行4.0bp、3.2bp、6.5bp，5年期国债收益率下行2.6bp；2年、5年期国开收益率分别下行5.9bp、2.1bp，10年、30年期国开收益率分别上行4.7bp、7.2bp；TS、T、TL主力合约收盘价分别下降0.06%、0.05%、1.04%，TF主力合约收盘价上涨0.02% [22] - 一级市场过去一周利率债发行39只，共计5575亿元；其中国债6只，共计3378亿元；政金债16只，共计1330亿元；地方政府债17只，共计867亿元；上周利率债共计偿还1908亿元，净融资3668亿元 [22] - 过去一周多项经济数据边际回落，受赎回压力预期与股债跷跷板效应影响，债市维持震荡偏弱格局；前半周通胀数据不及预期短暂提振债市，但赎回压力显现，市场担忧流动性收敛，股市走强使债市情绪承压，十年期国债收益率上行至1.87%附近；后半周赎回压力缓解，股市回调带动债市情绪企稳，利率下行，周五市场对社融数据和货币政策宽松预期博弈，收益率下探，随后央行表态谨慎使债市止盈情绪升温 [27] - 周一通胀数据不及预期短暂提振债市，赎回压力施压收益率上行；央行开展965亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先下行至1.76%附近，午后因赎回压力和止盈需求预期升温上行至1.78%附近，尾盘收于1.79%附近 [29] - 周二流动性预期偏紧，股市走强叠加赎回压力预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展377亿元7天逆回购，单日净回笼5亿元；十年期国债收益率先触及1.835%附近，后在1.83%附近窄幅整理，午后因股市走强和赎回压力担忧上行至1.87%附近，尾盘收于1.865%附近 [33] - 周三股市走弱提振债市情绪，国债收益率震荡下行；央行开展1754亿元7天逆回购，单日净回笼1778亿元；十年期国债收益率在1.9%下方震荡，午后因股市走弱下行约5bp至1.815%附近，尾盘收于1.82%附近 [33] - 周四增发国债预期升温，国债收益率震荡上行；央行开展359亿元7天逆回购，单日净回笼686亿元；十年期国债收益率先上行至1.830%，受债基赎回压力转松影响下行至1.81%附近，午后因增发国债预期升温上行约4bp至1.845%附近，尾盘收于1.84%附近 [34] - 周五股市走强施压债市，社融数据博弈与政策预期扰动，国债收益率先下后上；央行开展1807亿元7天逆回购，单日净回笼1045亿元；十年期国债收益率先上行约4bp至1.86%附近，午后因社融数据和货币政策宽松预期博弈下行约3.5bp至1.82%附近，随后止盈情绪升温上行至1.84%附近，社融数据公布后小幅下探，金融时报发文后再度上探，最终收于1.84%附近 [35]