| [table_Authors] 蔡雯娟(分析师) | 曲世强(研究助理) | 樊夏俐(分析师) | | --- | --- | --- | | 021-38031654 | 021-38031025 | 021-38676666 | | caiwenjuan024354@gtjas.com qushiqiang028674@gtjas.com fanxiali@gtjas.com | | | | 登记编号 S0880521050002 | S0880123070132 | S0880523090006 | 各地积极发布育儿补贴细则，政策超出预期 [Table_Industry] 家用电器业 ——家电行业 2025W11 周报 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 投资要点： 家用电器业《平台费率正优化，小家电利润率有 望改善》2025.03.12 家用电器业《3000 亿特别国债支持以旧换新，楼 市回稳奠基》2025.03.09 家用电器业《楼市健康发展奠基，国补拉动内销 稳增》2025.03.06 家用电器业《厨电告别成长股模式，转型价值股 新征程》2025.03.04 家用电器 ...

[Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间（元） | 22.41-28.81 | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 91,883 | | 总股本/流通A股（百万股） | 3,465/3,464 | | 流通 B 股/H 股（百万股） | 0/0 | [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) | 股东权益（百万元） | 19,934 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.75 | | 市净率（现价） | 4.6 | | 净负债率 | 9.14% | | | | ——双汇发展更新报告 | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [table_Authors] 訾猛(分析师) | 陈力宇(分析师) | 李美仪(分析师) | [Table_Target] | 上次评级: | 增持 | | 021-38676442 | 021-38677618 | 021-38038667 | 目标价格： | | 31.70 | | zimeng@gtjas.co ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕氢能行业展开，涵盖产业政策、动态、投融资事件及会议预告等内容，展示国内外氢能行业发展态势，国内多地出台政策支持，企业在技术研发、项目建设等方面取得进展；国外企业获资金支持、达成合作协议等，行业发展活跃[1][5][10] 根据相关目录总结 产业政策 国内 - 国家能源局明确2025年能源行业标准立项重点方向，氢能专业方向多项内容列入其中[1][11] - 上海市青浦区推动氢能多元化利用，打造氢能及燃料电池产业园，推进相关项目示范及应用[11] - 北京市大兴区建设京津冀氢能产业协同发展核心支点，发挥引领示范作用，引入创新企业[1][11] 国外 - 欧盟批准奥地利和立陶宛可再生氢生产国家援助计划，分别为4亿欧元和3600万欧元，推动当地绿氢生产[11] 产业动态 国内 - 氢鸾科技落户合肥蜀山经开区，为华东地区绿氢研发与应用提供解决方案[11] - 一九零八新能源中标国家能源集团氢能科技储氢项目，提供固态储氢技术服务[11] - 复旦大学在质子交换膜电解水制绿氢领域取得进展，成果发表在《科学》杂志[5][11] - 中国石化广州石化氢燃料电池供氢中心二期项目投产，提升区域氢能源供应能力[14] - 金宏气体与上海交大氢科学中心签署技术合作协议，探索氢在农业方面的应用[14] - 中国能建子公司中能建氢与乌鲁木齐甘泉堡经开区签署投资开发协议[14] - “液氢技术联盟”成立，由中汽研新能源汽车检验中心等20余家单位发起[14] - 大检集团完成全球首次70MPa车用储氢气瓶火灾爆炸试验，填补国际技术空白[14] - 旭阳集团拟控股亿华通，以股权认购股份并配套5.5亿元认购新增股份[5][14] - 东岳氢能变更上市辅导机构，继续IPO之旅[14] 国外 - 康明斯可使用甲醇燃料的船用发动机获挪威船级社原则性认证[15] - 三菱重工500kW级氢发动机发电机组实现额定运行，将加速商业化进程[17] - GASCADE首条输氢管道正式运行，部分管道将完成改造以适应氢气输送[17] - 现代汽车将在蔚山建立国内首家氢燃料电池工厂[17] - 道达尔能源与莱茵集团达成长期绿氢承购协议，用于炼油业务[17][19] - INERATEC获7000万欧元资助，建造欧洲最大绿氢合成燃料工厂[5][19] 投融资事件 国内 - 无投融资事件[20] 国外 - 无投融资事件[20] 行业会议预告 - 第四届中国国际氢能及燃料电池产业展览会将于2025年3月26 - 28日举办，主题为“厚植氢能新质生产力，培育绿色发展新动能”，参会方包括国家能源集团等[21]

核能周见 | 能量奇点 21.7 特斯拉经天 产业研究中心 产业政策及动态 | ર્ | 陈磊(分析师) | | --- | --- | | S | 021-38038037 | | ಡಿ | chenlei022459@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522060001 | | ર્ | 王浩(分析师) | | 8 | 0755-23976068 | | ம் | wanghao013539@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513090004 | 安装系统通过专家组验收,系统研制水平及运行能力达到国际先进水平。 (中国核电网) | ર | 鲍雁辛(分析师) | | --- | --- | | 8 | 0755-23976830 | | E | baoyanxin@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513070005 | 往期回顾 【数字经济周报】全球首款通用型 AI Agent 产品 Manus 发布 2025.03.10 【智能车产业跟踪】东风本田 S7上市,一汽奔腾 悦意 03 开启预售 2025.03.10 混合动力助力支线物流无人机商业化加速 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 13.20 元，上次预测为 12.20 元，当前价格为 11.03 元 [1] 报告的核心观点 - 公司积极推进品牌升级及渠道优化，静待业务企稳回升 [2] - 2024 年营收和归母净利低于预期，考虑渠道调整优化，下调 2025 - 26 年 EPS 预测，预测 2027 年 EPS，参考可比公司估值上调目标价并维持增持 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,570|3,941|4,336|4,723|5,102| |(+/-)%|5.0%|-13.8%|10.0%|8.9%|8.0%| |净利润（归母，百万元）|333|220|243|265|286| |(+/-)%|24.9%|-33.9%|10.5%|8.8%|8.2%| |每股净收益（元）|0.82|0.54|0.60|0.65|0.71| |净资产收益率(%)|10.0%|6.5%|7.0%|7.5%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.43|20.31|18.39|16.91|15.63| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 8.61 - 11.53 元 - 总市值 4,476 百万元 - 总股本/流通 A 股为 406/365 百万股 - 流通 B 股/H 股为 41/0 百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 3,392 百万元 - 每股净资产 8.36 元 - 市净率 1.3 - 净负债率 -9.77% [6] 股价走势 - 绝对升幅 1M 为 7%、3M 为 -4%、12M 为 13% - 相对指数 1M 为 5%、3M 为 -7%、12M 为 -2% [9] 业绩情况 - Q1 - 4 单季度营收增速分别为 11.2%、 - 13.2%、 - 17.2%、 - 13.6%，归母增速分别为 - 26.8%、 - 14.9%、 - 35.4%、 - 66.4%，扣非增速分别为 27%、 - 13.7%、 - 33.3%、 - 72% - 毛利率 37.2%，同比增加 0.74pct，净利率 5.6%，同比减少 1.7pct - 期间费用率 28.9%，同比增加 2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 22.4%、4.65%、0.45%、1.42%，同比分别增加 2.18pct、0.16pct、 - 0.01pct、0.16pct - 经营现金流 5.37 亿元，同比减少 15.1% [13] 瑞表市场情况 - 中国内地个人奢侈品销售额同比下降 18% - 20%，腕表品类受消费外流与偏好转移冲击明显 - 2024 年瑞表出口总额同比下降 2.8%，出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降 25.8%、18.7%，两地份额分别跌至 7.9%、7.4% - 后续随多项政策落地，瑞表消费有望好转 [13] 公司举措 - “亨吉利”拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、深化卓越运营 - “飞亚达”推进品牌升级，优化航空航天产品矩阵，融入传统非遗工艺；线下聚焦核心门店，线上强化新品开发和自营直播矩阵，推进海外与免税渠道，优化渠道结构 - 增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，推动战新产业拓展，自主研发机心获认证并推进规模化商用 - 拟分红 1.62 亿元，分红率超 70% [13] 估值情况 - 选择孩子王、爱婴室、红旗连锁、居然智家、王府井、大商股份作为可比公司 - 连锁业态可比公司 2025 年平均 PE 为 27.1 倍，剔除孩子王后为 19.6 倍 - 考虑公司为国内手表连锁行业龙头，规模优势强且拓展新兴领域，给予 2025 年 22 倍 PE，预计合理估值为 13.2 元 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025.03.08 - 2025.03.14数字经济动态事件，涵盖半导体、汽车电子、AI、元宇宙板块动态，展示各板块企业新进展与突破，反映行业发展趋势与活力 根据相关目录分别进行总结 半导体板块动态 - 吃唐半导体科创板IPO获批注册，拟募资30亿元投建两大项目，提升集成电路装备研发、制造和服务能力及技术水平[10][11] - 青木晶元全球首发C2W&W2W双模混合键合设备，打破国际巨头技术垄断，为国内半导体产业自主可控发展提供支持[11][12] - 英特尔任命陈立武为新CEO，其经验和背景被认为能为英特尔转型带来稳定性和方向[15] 汽车电子板块动态 - 禾赛科技公布2024财报，成全球唯一全年盈利上市激光雷达企业，新产线预计年底产能突破200万台，拓展全球市场[16][18] - 宝马发布全新一代智能电子电气架构，集成算力提升逾20倍，线束轻量化30%，带来智能交互与出行新体验[20][21] - 欧冶半导体完成数亿元B2轮融资，推动产品规模化应用，助力汽车产业智能化升级[21][23] - 智驾大陆完成数亿元天使轮融资，获4家主机厂量产定点，相关方案2025年面世[25] AI板块动态 - 谷歌推出Gemma 3，可在单块GPU上运行，为开发者提供强大灵活AI工具，推动多模态AI应用发展[25][27] - 优必选携国家队发布全尺寸科研人形机器人“天工行者”，定价29.9万元，推动具身智能技术发展[27][31] - 清华率先开源AI制药智能体平台OpenBioMed，加速药物研发进程，提升科研效率[32][34] 元宇宙板块动态 - 灵伴科技与思看科技合作打造三维视觉+AR智能化解决方案，推动产业数字化升级[34][36] - 大朋VR与西班牙XR技术解决方案提供商Invelon建立独家分销合作伙伴关系，扩张欧洲市场[37][38] - 《宝可梦Go》开发商Niantic以35亿美元出售游戏部门，将专注现实增强技术和平台开发[38][39]

报告核心观点 - 运用证券研究的 2+1 思维，从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度模型，研究估值、市场流动性以及交易拥挤度模型在风格指数择时中的作用 [6] - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能准确捕捉风格指数底部与顶部特征，有效规避指数交易拥挤下跌风险 [1][6] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类指数多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%；大小盘与价值成长混合风格指数多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24% [1][6] 各部分总结 风格指数量化择时研究框架 - 风格指数包括大小盘、价值成长与红利类指数，以及大小盘与价值成长混合风格指数，选用中证和国证指数公司现有指数代表不同风格 [7] - 从微观结构角度引入市场流动性与交易拥挤度指标，结合指数估值，从指数估值、市场流动性与交易拥挤度等维度识别指数底部与顶部特征，研究相关择时模型在风格指数择时中的作用 [13] - 量化择时研究流程包括基础数据处理、模型因子计算、模型测试以及复合模型合成等步骤 [16][19] 风格指数估值模型 - 指数估值因子包括指数 PB、PE、PBPE 以及股权风险溢价，通过计算估值因子所处历史分位数水平构建风格指数估值因子 [3][17] - 指数估值因子指数择时的准确度与效果整体较为显著，但底部择时噪音信号较多；分指数看，沪深 300、中证红利与国证价值顶部与底部择时效果均较好，中证 500 与中证 1000 顶部择时效果较好，国证成长底部择时效果较好 [34][39] - 选择股权风险溢价与 PB 估值因子参与指数估值模型合成，将估值模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，国证价值、中证红利与国证成长等指数年化收益率超过 11%，中证 1000 与沪深 300 年化超额超过 9% [47][55] 市场流动性模型 - 市场流动性因子包括买入冲击成本、卖出冲击成本、上涨流动性指数以及下跌流动性指数，通过计算流动性因子所处历史分位数水平构建市场流动性因子 [3][59] - 市场流动性因子风格指数底部择时的准确度与效果相较顶部择时更为显著，流动性因子底部择时单次平均反弹收益 6.86% [3][71] - 单独使用流动性模型进行流动性恐慌底部择时，也可与估值模型结合使用；将估值流动性模型应用于大小盘、价值成长与红利类风格指数，相较单纯的估值模型，估值流动性模型多头组合年化收益率均值提升 2.0% [80][86] 交易拥挤度模型 - 从微观结构、波动率、流动性、相关性等多维度构建交易拥挤度因子，应用均线系统改进后，研究其在风格指数交易拥挤下跌风险规避中的作用 [90] - 交易拥挤度因子包括微观结构因子、波动率因子、流动性因子、相关性因子、乖离率因子以及分布特征因子，通过计算当前指标值在历史数据中所处分位数水平判断当前风格指数是否处于交易拥挤状态 [91] 风格指数量化择时模型合成与应用 - 应用估值、流动性与拥挤度的量化择时模型能够较为准确地捕捉风格指数底部与顶部特征，同时能有效规避交易拥挤下跌风险 [3] - 2011 年以来大小盘、价值成长与红利类风格指数择时模型多头组合平均年化收益率为 18.54%，平均超额年化收益率为 16.46%，平均 SHARP 比率为 1.06，超额收益年胜率为 87% [3] - 将择时模型应用于大小盘与价值成长混合风格指数，2013 年 12 月以来多头组合年化收益率为 20.10%，超额年化收益率为 16.24%，平均 SHARP 比率为 1.13，超额收益年胜率为 86% [3]

支持科技创新和新质生产力发展是长期主线 投资银行业与经纪业 [Table_Industry] ——券商投行业务月报（2025 年 2 月） | [table_Authors] 刘欣琦(分析师) | 吴浩东(分析师) | 王思玥(研究助理) | | --- | --- | --- | | 021-38676647 | 010-83939780 | 021-38031024 | | liuxinqi@gtjas.com | | wuhaodong029780@gtjas.com wangsiyue028676@gtjas.com | | 登记编号 S0880515050001 | S0880524070001 | S0880123070151 | 本报告导读： 预计整体上股权融资节奏收紧仍将持续，企业客户资源、专业服务能力更具优势的 头部券商有望在投行业务生态演进的过程中继续维持领先地位。 投资要点： 投资银行业与经纪业《建议关注估值低位的非银 板块》2025.03.09 投资银行业与经纪业《建议重视券商板块业绩与 估值双升的投资机会》2025.03.02 投资银行业与经纪业《节日因素致股债融资下 滑，并购需求维 ...

下游制造业需求回升，氧气价格连涨 5 周 ——工业气体周度跟踪 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 肖群稀(分析师) | 张越(分析师) | | --- | --- | | 0755-23976830 | 0755-23976385 | | xiaoqunxi027589@gtjas.com | zhangyue025639@gtjas.com | | 登记编号 S0880522120001 | S0880522090004 | 本报告导读： 大宗气体氧气、氮气、氩气周度环比上涨，下游冶金、机械制造和新材料等行业用 氧有所增加，气体价格有望持续回升。 投资要点： GO-1》2025.03.11 机械行业《深圳打造具身智能机器人先锋城市， 工程机械 2 月迎开门红》2025.03.10 机械行业《氧气价格连续 4 周上涨，需求持续向 好》2025.03.09 机械行业《深圳：打造具身智能机器人先锋城 市》2025.03.09 机械行业《Optimus 出镜特斯拉宣传视频，智元 将发布首个通用具身基座模型》2025.03.09 股 票 研 究 证 券 ...

[Table_Report] 相关报告 公用事业《从成长到红利，城燃行业价值重构》 2025.03.13 公用事业《首批 CCER 登记，全国碳市场加速完 善》2025.03.13 公用事业《强化能耗考核，积极稳妥推进"双 碳"工作》2025.03.09 公用事业《国七标准制定在即，尾气催化剂加速 扩容》2025.03.05 公用事业《单位能耗考核强化，"双碳"目标稳 妥推进》2025.03.05 风电延续改善趋势，内蒙鼓励增量配电网建设 [Table_Industry] 公用事业 ——公用事业行业周报（2025.3.10-2025.3.14） | [table_Authors] 于鸿光(分析师) | | 孙辉贤(分析师) | 汪玥(研究助理) | | --- | --- | --- | --- | | 021-38031730 | | 021-38038670 | 021-38031030 | | m | yuhongguang025906@gtjas.co | | sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com | | 登记编号 S0880522020 ...