报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年增收不增利，主要因产品价格承压、毛利率下滑致经营性业绩下滑；虽下游需求回暖、产品销量及营收增长，但大品种特气竞争加剧、量难补价；公司扩能拓品助力国产化替代、多元化布局注入成长新动能；基于业绩快报小幅上调2024年归母净利润预测，下调2025 - 2026年预测，维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月28日收盘价29.36元，一年内最高/最低37.59/24.61元，市净率2.9，息率0.65，流通A股市值4186百万元，上证指数3320.90、深证成指10611.24 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产10.29元，资产负债率10.82%，总股本529百万、流通A股143百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|1616|-17.4|335|-12.6|0.67|36.8|6.3|46| |2024Q1 - 3|1382|15.3|234|-6.0|0.44|30.5|4.3|-| |2024E|1928|19.3|304|-9.2|0.57|29.9|5.5|51| |2025E|2318|20.2|319|4.8|0.60|29.3|5.5|49| |2026E|2757|18.9|384|20.4|0.72|29.4|6.3|41| [8] 公司业绩情况 - 2024年预计营收19.29亿元（YoY + 19%），归母净利润3.04亿元（YoY - 9%），扣非归母净利润2.06亿元（YoY - 16%）；24Q4单季度预计营收5.46亿元（YoY + 31%，QoQ + 17%），归母净利润0.70亿元（YoY - 19%，QoQ + 24%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY - 68%，QoQ - 50%），单季度经营性业绩不及预期 [10] 业绩承压原因 - 2024年下游需求回暖、公司业务回暖、产品销量及营收增长，但三氟化氮等大品种特气竞争加剧、新产能释放致产品价格承压，单季度毛利率下滑（24Q1 - 3分别为34.39%、31.02%、26.30%），量难补价 [10] 公司发展举措 - 2023年5月设上海子公司，拟投资69700万建设电子特气和先进材料生产及研发项目；2024年2月设呼和浩特子公司，拟投资136300万元建设高纯电子气体项目（一期），新增年产7500吨三氟化氮、10000吨超纯氨气、75000吨液氮生产能力；计划2024年完成14种高能级产品研发；基于电解氟化工艺研发生产三氟甲磺酸系列产品，三氟甲磺酸产能660吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能600吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年全球美妆市场增速回落且区域分化明显，国际美妆集团营收端改善但利润端承压，在中国市场面临国货竞争压力，各集团采取不同策略应对挑战，同时推荐了化妆品、医美、电商板块相关投资标的 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 全球美护消费景气度分化，国际集团在华迎来至暗时刻 - 2024 年全球美妆市场增速 4.5%，较 23 年 8% 回落，欧美市场跑赢大盘，北亚下滑 2%，大众市场增速 6% 跑赢美护大盘，高端市场低景气，欧莱雅预测 2025 年增速 4 - 4.5% [4][15] - 国际集团营收端改善、利润端承压，欧莱雅、宝洁稳健，其他公司 22 - 23 年滑坡后 24 年营收转正但利润恶化，国际集团在华从“降维打击”到被国货反攻，2024 年欧莱雅在华营收下滑 [4][20][23] 欧莱雅：中国大众市场遭遇激烈竞争，推新 + 收购以迎挑战 - 2024 年营收 434.9 亿欧元、同比增长 5.6%，营业利润 86.9 亿欧元、同比增长 6.7%，盈利能力基本持平 [33] - 分品类看，大众产品营收 159.8 亿欧元、增长 5.3%，高端品类营收 155.9 亿欧元、增长 4.5%，皮肤医学美容营收 70.3 亿欧元、增长 9.3%，专业美发营收 48.9 亿欧元、增长 5% [39][40][41] - 分地区看，北亚区营收 103.0 亿欧元、下降 3.4%，中国大陆低个位数下滑，大众产品竞争激烈；欧洲区营收 142.1 亿欧元、增长 9.3%；北美区营收 118.1 亿欧元、增长 5.9%；拉丁美洲与 SAPMENA - SSA 增速强劲 [46][47][48] 雅诗兰黛：危机还是转机，百年企业进入变革深水区 - 2024 年营收 151.8 亿美元、略增 0.1%，营业利润亏损约 4 亿美元，受库存清理等影响 [54] - 四大品类中，护肤销售额 75.5 亿美元、增长 0.3%，彩妆销售额 44.3 亿美元、略滑 0.3%，香水销售额 24.9 亿美元、下滑 0.3%，洗发护理销售额 6.1 亿美元、下降 4.3% [60][61] - 分地区看，美洲地区营收 45.4 亿美元、下滑 1.5%，EMEA 地区营收 60.2 亿美元、增长 8.2%，亚太地区营收 46.1 亿美元、下降 7.8% [65] 资生堂：降本增效熬过冬，市值大幅缩水 - 2024 年净销售额 9906 亿日元、增长 1.8%，营业利润 75.8 亿日元、大幅下滑 73.1%，毛利率 76%、营业利润率 0.8% [70] - 主品牌 Shiseido 下滑 3%，CPB 和 ELIXIR 成为增长主动力，未来围绕三大核心品牌恢复增长 [78] - 分地区看，日本本土市场营收增长 9.2%，中国市场营收上升 0.8%，除中日外亚太地区增长 6.5%，美洲、EMEA 地区强劲增长 [79][80] 宝洁：整体稳健，美妆板块乏力 - 2024 年营收 843.5 亿美元、增长 0.5%，营业利润 198.8 亿美元、增长 6.8%，净利润 154.9 亿美元、增长 4.8% [82] - 美容产品营收 150.1 亿美元、下滑 1.1%，保健产品营收 119.4 亿美元、增长 2.4%，织物与家居护理产品营收 297.2 亿美元、增长 1.4%，理容产品营收 66.7 亿美元、增长 0.9%，婴儿和家庭护理产品营收 203.5 亿美元、下降 1.0% [89][90] 爱茉莉 & LG 生活健康：中国市场略有回暖，欧美市场继续耕耘 - 爱茉莉 2024 年营收 3.9 万亿韩元、增长 5.7%，营业利润 2205 亿韩元、大幅增长 103.8%，大中华区下滑 27%，韩国本土小降，美洲增长 83%，EMEA 地区增长 229% [92][94] - LG 生活健康 2024 年营收 6.8 万亿韩元、基本持平，营业利润 4590 亿韩元、下滑 5.7%，化妆品业务销售额增长 1.2%、营业利润增长 8%，大中华区销售额增长 12.5% [96] 艾伯维：高端玻尿酸受经济和竞争影响较大 - 2024 年营收 563.3 亿美元、上升 3.7%，营业利润 91.4 亿美元、下滑 28.4%，毛利率 70.0%、营业利润率 16.2%、净利率 7.6% [99] - 医美产品连续 2 年营收下滑，2024 年下滑 2.2%至 51.8 亿美元，乔雅登玻尿酸营收 11.8 亿美元、下滑 14.6%，保妥适肉毒素营收 27.2 亿美元、略增 1.4% [102] 投资分析意见 - 化妆品推荐珀莱雅、丸美生物、上美股份、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达，建议关注上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份 [5][109] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [5][109] - 电商板块推荐若羽臣，建议关注南极电商、青木科技 [5][110]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - Amer Sports发布24Q4及全年业绩，业绩表现超预期，25年预计收入双位数增长、利润率继续提升，公司高端户外品牌布局前瞻、渠道转型效果明显，多品牌多区域有望接力增长，持续看好未来增长潜力，维持“买入”评级并上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为44亿美元、51.83亿美元、59.58亿美元、67.74亿美元、75.87亿美元，同比增长率分别为24%、18%、15%、14%、12% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为 - 2.09亿美元、7300万美元、3.45亿美元、4.52亿美元、6.79亿美元，同比增长率2025E起为375%、31%、50% [3] - 2023 - 2027E每股收益（调整后）分别为 - 0.27美元、0.47美元、0.69美元、0.89美元、1.22美元 [3] - 2023 - 2027E毛利率分别为52.5%、55.4%、56.7%、57.2%、58.3% [3] - 2024 - 2027E市盈率分别为225、47、36、24 [3] 业绩表现 - 24年全年收入51.83亿美元，同比增长18%（固定汇率下增长19%），略超此前业绩预告高段，净利润7300万美元扭亏为盈，调整后净利润2.36亿美元，稀释每股收益0.47美元高于指引 [3] - 24Q4收入16.36亿美元，同比增长23%（固定汇率下增长24%），净利润1500万美元，同比增长117%，调整后净利润9000万美元，同比增长388% [3] 分业务情况 - 科技服装业务24年收入同比增长36%至21.94亿美元，营业利润率同比提升1.5pct至21.0% [3] - 户外业务全年收入18.36亿美元，同比增长10%，24Q4收入加速增长13%至5.94亿美元，全年营业利润率同比提升0.4pct至9.4% [3] - 球类业务24年全年收入11.53亿美元，同比增长4%，24Q4收入加速增长22%至2.96亿美元，全年营业利润率同比提升0.7pct至2.1% [3] 分地区及渠道情况 - 大中华区24年收入13.0亿美元，同比增长53.7%，收入占比25%；亚太地区收入5.1亿美元，同比增长45.5%，收入占比10%，24Q4加速增长52.4%至1.76亿美元 [3] - 美洲地区收入18.6亿美元，同比增长6.5%，收入占比36%，24Q4收入提速至双位数增长；EMEA地区24年收入15.1亿美元，同比增长3.8%，收入占比29%，24Q4加速增长8.1%至4.9亿美元 [3] - 24年批发收入29.2亿美元，同比增长3.7%，收入占比56%；DTC渠道收入22.7亿美元，同比增长42.7%，收入占比44%，24Q4收入加速提升46.4%至8.3亿美元 [3] 利润率与库存情况 - 24年公司毛利率为55.4%，同比提升3pct，调整后毛利率为55.7%；销售及管理费用合计同比增长21%至24.3亿美元，对应费用率同比提升1.1pct至46.9% [3] - 最终营业利润为4.7亿美金，同比增长56%，对应营业利润率同比提升2.2pct至9.1%，调整后营业利润率为11.1% [3] - 截止到24年底库存同比增加11%至12.2亿美元，低于收入增速 [3] 25年展望 - 25年预计收入同比增长13 - 15%（不利汇率拖累约2.5pct），25Q1预计收入增长14 - 16%（不利汇率拖累约3pct） [3] - 科技服装25年预计增长20%，户外业务增长低双位数，球类业务增长低至中单位数 [3] - 毛利率25年预计为56.5 - 57.0%，营业利润率11.5 - 12.0%，趋势上行 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025 年 2 月 24 日至 2 月 28 日全球科技股指有所调整 重点个股涨幅前列的有翱捷科技、芯原股份等 [2][3] - 小米 SU7 Ultra 定价策略超预期 是高端化战略里程碑 有望在高性能电动车市场复制 SU7 的成功 小米重申 "手机×AIoT"高端化战略 [2][6] - 英伟达 FY25Q4 整体业绩超预期 Blackwell 开始出货 单季创收 110 亿美元 [2][19] - 给出算力国产化、智驾平权、人形机器人等方向的投资分析意见 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 2025 年 2 月 24 日至 2 月 28 日全球科技股指调整 上证指数跌 1.72% 深证综指跌 3.04% 创业板指跌 4.87% 申万电子指数跌 4.87% 海外市场多数指数下跌 仅台湾电子指数涨 2.07% [2][3] - 重点个股涨幅前列的有翱捷科技（30.00%）、芯原股份（27.41%）、天岳先进（11.14%）、华峰测控（8.11%）、北京君正（6.75%） [2][3] 小米发布会点评 - SU7 Ultra 重新定义科技新豪车 性能比肩保时捷、科技紧追特斯拉、豪华媲美 BBA 搭载超级三电机系统 零百加速 1.98s 极速 350km/h 出厂即搭载小米 HAD 端到端全场景智驾等 [6] - 赛车成绩或成智能电动汽车业务高端化胜负手 SU7 Ultra 在上海国际赛车场超越保时捷 Taycan Turbo GT 下一站挑战纽博格林 - 北环 高端汽车品牌形象有望反哺传统主业 [10] - SU7 Ultra 定价策略超预期 开售 2 小时大定过 10000 台 标准版 52.99 万元 纽北限量版 81.49 万元 有望在高性能电动车市场复制 SU7 成功 [14] - 重申 "手机×AIoT"高端化战略 小米 15 Ultra 定位巅峰影像科技旗舰 起售 6499 元 管理层目标未来 5 年实现 6K＋超高端市场全面突破 [16] 英伟达 FY25Q4 - 整体业绩超预期 营收 393 亿美元（yoy + 78%；预期 382 亿） Non - GAAP 净利润 221 亿美元（yoy + 72%；预期 210 亿） [19] - 业绩指引 FY26Q1 营收 430 亿（上下浮动 2%；预期 422 亿） 毛利率 70.5%至 71.5%（预期 72.1%） 预计 FY26 年底达 75%水平 [20] - 数据中心计算收入 326 亿美元（yoy + 116%；预期 302 亿） 网络收入 30 亿美元（yoy - 9%；预期 36 亿） 下季度计算和网络业务环比增长 Blackwell 出货恢复 FY25Q4 营收约 110 亿美元 [20] 一周重要新闻 - 算力方面 DeepSeek 有 "开源周" OpenAI 发布 GPT4.5 腾讯发布快思考模型混元 Turbo S Anthropic 发布 Claude 3.7 Sonnet Meta 拟投资 2000 亿美元建数据中心 [22][23] - 智驾方面 特斯拉 FSD 正式入华 理想 AD Pro 将焕新搭载地平线征程 6M [23] - 端侧方面 Meta 公布 Aria Gen 2 AR 智能眼镜 海信视像与 XREAL 合作下半年推 AR / AI 眼镜 亚马逊推出 AI 助手 Alexa+ [24] 电子行业重点公司估值表 - 展示京东方 A、通富微电、沪电股份等多家公司的投资评级、收盘价、总市值、PB、申万预测 EPS、PE 等信息 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - AI深度融入人力资源行业破局人才缺口 企业管理层高度认可其价值 应用呈快速普及态势 且契合政策导向和降本增效需求 [2] - 北京国际人力、科锐国际、BOSS直聘、同道猎聘等企业多维度应用AI 赋能人力资源全流程或革新招聘服务 [2] - AI应用掀起新浪潮 传统服务业应用AI可降本增效并提供新型体验产品 建议关注多领域相关企业 [2][56] 根据相关目录分别进行总结 AI+HR：缓解人才缺口，开启智能管理新篇 - 到2030年中国AI专业人才缺口或达400万 人工智能代理广泛应用将缓解压力 2025年AI Agents能扩充现有劳动力1倍以上 [5] - 到2025年超60%企业将用AI评估员工表现 近40%人力资源公司已融入AI 采用AI规划的企业运营效率提高20% 超70%受访企业已应用AI 超大体量企业应用比例达85% [6] - 我国AI人力资源行业生态体系含基础设施层、系统与软件层及应用层 且AI与人力资源各场景融合契合政策导向 [9][11] - 65.7%受访企业已在招聘管理中应用AI 企业人力资源部门引入AI工具可减少30%工作时间 考勤排班等模块AI应用占比也在提升 [14][19] - 北京国际人力在“京企直聘”平台精准匹配人才与岗位 为760余家企业节省成本 平台访问量超400万次 “易北京”APP智能客服提供多语种24小时服务 平台访问量突破100万人次 [19][21][23] - 科锐国际接入DeepSeek - R1大模型 2024年上半年技术投入0.79亿元 2023年下半年训练出CRE模型 还启动匹配系统研发 计划2025年推出PC端寻访自动化Agent和CRN [25][26][27] - BOSS直聘“智能匹配”功能精准推荐职位并反向筛选 “直聊”模式智能客服减轻招聘人员负担 自主研发的南北阁大模型V1.0.0版通过信通院验证 [31][33] - 同道猎聘多面・AI面试精准甄别候选人 企业人才甄选成本节约90%以上 其“同道汇才”AI大模型通过国家网信办备案 2024年一季度AIGC相关职位同比增长321.70% [35][37][38] 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年2月24 - 28日商贸零售指数下降0.67% 相对沪深300指数上涨1.55pct 排名第13位 社会服务指数下降2.82% 相对沪深300指数下降0.60pct 排名第25位 [39] 本周个股行情一览 - 本周商贸零售行业涨幅前3个股为中百集团（+24.35%）、东百集团（+22.60%）、重庆百货（+16.51%） 跌幅后3个股为博士眼镜（-10.82%）、拼多多（-13.44%）、美年健康（-15.31%） [41] - 本周社会服务行业涨幅前3个股为奈雪的茶（+54.41%）、海昌海洋公园（+15.09%）、西安饮食（+8.72%） 跌幅后3个股为同程旅行（-5.85%）、米奥会展（-6.41%）、格林酒店（-6.55%） [41] - 商贸零售行业港股通持股比例前三为六福集团（2.78%）、周生生（1.89%）、周大福（0.94%） 社会服务行业港股通持股比例前三为九毛九（23.42%）、呷哺呷哺（16.58%）、海昌海洋公园（14.76%） [41] 公司公告更新 商贸零售 - 天虹股份持股5%以上股东五龙公司计划减持不超35,065,432股（占总股本3%） [47] - 中央商场将以2500万元分期付款购安徽中商便利店有限公司20%股权 完成后持股64% [47] 社会服务 - 凯撒旅业股东中国金谷国际信托有限责任公司计划集中竞价减持不超1603.79万股（占总股本1%） 大宗交易减持不超3207.58万股（占总股本2%） [48] - 天目湖董事陶平拟减持不超231.28万股（占公司股份总数0.855%） [48] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 阿里云PolarDB推出内置大模型的AI版本 在线推理吞吐量提升10倍以上 用户数超1万家 部署量超100万核 [49] - 京东云发布八大智算产品 京东言犀大模型推理效率优化1.5倍 显存节约70% AI已服务超60万员工和20万商家 [49] - 蜜雪冰城IPO申购融资认购倍数达5125倍 融资认购额达1.6万亿港元 3月3日在港交所交易 [51] 社会服务行业 - 祥源文旅与小鹏汇天2月26日签署合作协议 布局低空文旅 [51] - 同程旅行与朝阳文旅2月25日达成合作 推进智慧景区等项目 [51] - 多部门推进酒店电视以旧换新 18.3万家酒店1159万间客房实现“便捷看电视” 107家酒店完成电视换新 [51] 行业重点公司估值 - 展示电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、景区、酒店、餐饮、旅游服务等行业重点公司2025年2月28日股价、市值、EPS、PE等数据 [53][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 短期市场虽调整，但智能化/Ai/机器人是今年汽车板块重要主线，需求复苏贯穿全年行情，上半年政策效果落地情绪乐观，小米 Su7 Ultra 发布成功表明新势力对传统汽车行业冲击巨大且确定 [3] - 后续机会在汽车智能化和机器人估值弹性、内需复苏两轮车企业需求释放、央企改革 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 重点报告 - 《赛力斯（601127）深度》：赛力斯是高速成长的科技型新能源车企，联合华为创立问界品牌推出多款车型，2024Q3 扭亏为盈实现归母净利润 +40 亿元；与华为合作经历三阶段蜕变；2025 年高端/主流市场同步探索、智能平权带动智驾增长、加快出海、有望进军机器人领域；预计 2025 年销量突破 40 万辆，给予 2025 年 25x PE，对应整体估值 2329 亿元人民币，给予"买入"评级 [4][5][6] - 《福达股份（603166）深度》：福达股份是曲轴第三方头部供应商，积极转型；国产混动重塑曲轴格局，产能扩张承接需求，预计 2024 - 2026 年曲轴收入为 10.0/16.9/21.4 亿元；横向拓展电驱齿轮，预计 2024 - 2026 年齿轮整体收入 1.2/3.5/5.0 亿元；布局机器人业务；预计 2024 - 2026 年归母净利润 1.83/2.80/3.94 亿元，给予 2025 年 31 倍 PE，对应目标市值 88 亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [8][9][11] 新势力月度销量更新 - 2025 年 2 月，新能源车企交付量同环比均增长，同比 +136%，环比 +6%，比亚迪、小鹏、理想等车企有不同程度销量变化 [12] 理想 i8 纯电 SUV 亮相 & L 系列限时优惠 - 理想发布首款纯电 SUV 理想 i8，将与 L/MEGA 系列组建完整产品矩阵；2 月 28 日至 3 月 31 日定购理想 L 系列可至高立省 3.8 万元 [14][16] 小米发布 SU7 Ultra - 2 月 27 日小米 SU7 Ultra 上市，有标准版和纽北限量版，2 月 28 日凌晨开售 2 小时大定突破 10000 台，随后突破 15000 台 [17] 小鹏汽车发布全新 G6 - 2 月 28 日 2025 款小鹏 G6 首秀，全面换代，标配 5C 超充 AI 电池、图灵 AI 智驾 [20] 特斯拉 FSD 入华 - 2 月 25 日特斯拉宣布城市道路 Autopilot 自动辅助驾驶更新，FSD 入华取得进展，短期性能属 L2 级别，将带来高端智驾渗透率提升等多方面影响 [21][22] 重庆发布首批具身智能机器人"揭榜挂帅"项目榜单 - 重庆市经济信息委公布 12 个项目，赛力斯、长安汽车等企业项目入选，力争到 2025 年全市人工智能产业达 200 亿元规模 [23] 本周行情回顾 本周板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收 7068.05 点，全周下降 2.72%，跌幅略大于沪深 300 指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第 24 位，较上周下降 20 位；汽车市盈率为 28.11，在所有申万一级行业中位列第 13 [24][28] 本周个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨 93 个，下跌 199 个，涨幅最大的是明阳科技、大地电气、海泰科，跌幅最大的是超达装备、隆盛科技、肇民科技 [31] 市场重点指标 - 下周长安汽车存在解禁；汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业存在一定比例股权质押 [34][38] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 特斯拉准备在中国推出 FSD；天准星智发布首款具身智能控制器；通用汽车计划暂停雪佛兰 Corvette 工厂生产；特斯拉收购德国破产零部件制造商 Manz 部分资产；小米发布 SU7 Ultra；亿航智能携手江淮汽车、国先控股拟在合肥建设 eVTOL 制造基地；百度与宁德时代战略合作 [40][41][43] 销量、库存、价格信息 - 2 月乘用车零售和厂商批发有不同变化，预计 2025 年国内车市零售 2340 万辆，增长 2%，新能源乘用车零售 1330 万，增长 20%，渗透率 57%；2 月汽车经销商库存预警指数为 56.9%，同比下降 7.2 百分点，环比下降 5.4 个百分点，位于荣枯线之上；2 月有多款新车上市 [45][51][54] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数下降，新能源原材料价格指数上升；海运成本本周上升，相较 2025 年 2 月 21 日 +22.1%，近一个月 +57.9%；本周美元升值，欧元贬值 [58][67][70] 公司信息 公司公告回顾 - 亚普股份收到北美汽车主机厂定点通知；豪恩汽电收到合资汽车品牌智能驾驶摄像系统产品定点信；华纬科技拟设立员工持股计划；上海汽配收到海外客户燃油分配管全球项目定点通知；立中集团 2024 年归母净利润增长；豪能股份与苏州石川拟共同出资设合资公司；神通科技董秘兼财务负责人计划减持；宁波华翔拟出售欧洲公司；宁波方正拟设立子公司 [73][74][81]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面 截至2月28日秦皇岛港口动力煤现货价690元/吨 环比上周下跌29元/吨 同比跌232元/吨 供给端预计产量收缩 进口端进口煤性价比下降 需求端非电行业需求回升 高库存下煤价承压但跌幅将放缓 [1] - 炼焦煤方面 2月28日山西产主焦煤京唐港库提价1390元/吨 环比上周跌40元/吨 同比跌1040元/吨 认为焦煤价格已在底部 中期有望企稳反弹 [1] - 重点推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 确立四项基本原则 提出提升能源供应能力等目标 [8] - 中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书 包括执行电煤中长期合同等内容 [8] - 柴达木沙漠基地送电广西工程4×660MW煤电项目获青海省发改委核准 动态投资115亿元 [8] - “陕煤兰炭”直通安徽华塑首趟列车顺利发车 预计每年可降低供需双方物流成本20%以上 [8] - 龙源电力孟家湾295兆瓦/590兆瓦时储能电站成功并网 总投资4亿余元 [8] 产地动力煤价环比下跌、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格环比下跌 如大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌20元/吨 报收520元/吨 [9] - 动力煤价格指数环比下跌 如环渤海地区动力煤价格指数环比下跌2元/吨 报收694元/吨 [9] - 国际动力煤价涨跌互现 如印尼产（Q3800）FOB价环比跌0.05美元/吨 跌幅0.1% [10] - 产地炼焦煤价格环比稳中有跌 如六盘水主焦煤车板价环比下跌40元/吨 报收1360元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌 如澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌1.5美元/吨 报价199.5美元/吨 [11] - 产地无烟煤煤价环比下跌 如阳泉无烟煤洗中块车板价环比下跌10元/吨 报收940元/吨 [14] - 产地喷吹煤车板含税价环比稳中有跌 如长治6000 - 6300大卡喷吹煤车板含税价环比下跌20元/吨 报收830元/吨 [14] 国际油价环比下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌 截至2月28日 结算价环比下跌2.09美元/桶 至73.51美元/桶 跌幅2.77% [15] - 国际油价与国内煤价比值上涨 截至2月21日 国际油价与国内煤价比值为3.16 环比上涨0.13点 涨幅4.24% [15] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量环比均增长 截至2月28日 日均调入量环比涨0.51万吨 涨幅0.29% 日均调出量环比上涨27.36万吨 涨幅17.20% [19] - 环渤海港口煤炭库存环比下降 截至2月28日 库存环比上周减少37.6万吨 降幅1.27% 同比增32.50% [19] - 环渤海四港区锚地船舶数环比增长 截至2月28日 日均锚地船舶共59艘 环比上周涨17艘 涨幅40.75% [19] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨 截至2月28日 国内主要航线平均海运费环比上周上涨2.81元/吨 报收28.22元/吨 涨幅12.43% [23] - 国际海运费环比上涨 截至2月21日 澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.93美元/吨 报收12.81美元/吨 [23] 重点公司估值表 - 展示中国神华、陕西煤业等多家公司2025/2/28股价、总市值、EPS、PE、PB等数据 [27]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 顺周期布局家居、消费及造纸；出口链再起扰动；关注太阳、玖龙、九号业绩点评及新股恒鑫生活 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 重点提示 - 家居核心城市销售和土拍改善，地产数据修复，有望提振板块估值；各省陆续出台以旧换新补贴方案；2025 年 Beta 和 Alpha 共振，基本面和估值均迎来修复 [3][4][6] - 消费顺周期消费预期有望改善，推荐【百亚股份】【登康口腔】【潮宏基】【布鲁可】【晨光股份】【公牛集团】；两轮车关注【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】；AI 眼镜关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】 [3][4][6] - 造纸晨鸣因复产缓慢被 ST，产能大面积停产带来行业供需改善，浆纸系价格企稳，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化 [3][4][6] - 出口链关税预期再起波澜，自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】 [3][4][6] 各行业具体分析 - **家居**：核心城市销售和土拍改善，需求自然底到来，地产数据有望结构性改善；稳地产政策出台，扭转悲观预期；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容；家居以旧换新拉动效果显著，政策保持优化；2025 年市场需求测算，中性假设下定制家居行业需求下滑 7%，软体家居行业需求基本持平；家居估值处于底部，机构配置比例低，看好家居企业估值修复【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】 [6][9][14] - **消费**：顺周期消费预期有望改善；百亚股份产品基本盘蜕变、电商弯道超车、全国化扩张稳步推进、管理团队进取；登康口腔牙膏赛道国货崛起，冷酸灵品牌资产积淀深厚；潮宏基差异化品牌定位叠加强产品力，把握黄金高景气周期；布鲁可拼搭角色类玩具领导者，IP 情绪价值+拼搭玩具益智属性驱动行业渗透率提升；晨光股份潮玩谷子子公司与零售业务联动增强，传统核心聚焦产品力；公牛集团 4.0 旗舰店落地，装饰渠道改革力度提升，新业务快速放量；两轮车以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】；AI 眼镜 Rokid Glasses 出圈催化产业投资情绪，依视路发布 1000 万台扩产指引，国内大模型加速 AI 眼镜应用落地，关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】 [14][20][23] - **造纸**：大宗纸行业供给侧阶段性收缩，浆纸系具备提价弹性，中长期供需改善趋势确立；晨鸣停机带来行业供需改善，短期提价确定性高；行业磨底多年，中长期供需格局有望优化，推荐【太阳纸业】【华旺科技】【博汇纸业】【玖龙纸业】 [26][28][29] - **出口链**：特朗普提出加征关税，出口产业链面临外部扰动；优质企业已通过海外产能布局，一定程度对冲关税风险，自下而上筛选优质个股【匠心家居】【嘉益股份】【依依股份】【永艺股份】【天振股份】【共创草坪】 [30] 本周专题 - 新股恒鑫生活深耕纸制品及塑料制品餐饮具，可降解产品优势显著，2023 - 2024 年收入和归母净利润均增长 [32][33] - 家得宝 24Q4 营收及利润略超预期，FY25 预期稳健增长，财富效应贡献增量 [40] - YETI24Q4 收入表现符合预期，业绩略超预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长，费用控制优化，盈利略超预期，FY2025 指引预计收入和营业利润增长 [41][46] 个股更新 - 太阳纸业 24Q4 浆纸承压，公司盈利韧性强于行业，25H1 有望逐季改善 [48] - 玖龙纸业盈利延续改善趋势，资本开支高峰基本结束，浆纸一体化布局逐渐成型 [49] - 九号公司老品类稳健增长，三大高潜力新品延续放量节奏 [51] 分行业观点 家居 - 政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部向上修复；短期消费力恢复，前期竣工形成需求增量；长期地产支持政策起效，商品房销售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，看好优质企业集中度提升逻辑 [55] - 定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑，看好【索菲亚】【志邦家居】【欧派家居】【好太太】 [56] - 软体家居集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性，看好【顾家家居】【慕思股份】【敏华控股】【喜临门】 [56] 各公司具体分析 - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级；坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐；全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心 [57][59] - **索菲亚**：多品牌推行，渐次成长；全渠道加速布局，持续做增量；降本增效效果显著，毛利率改善明显 [60] - **志邦家居**：品类矩阵逐渐完善，冲击中长期百亿收入目标；积极多渠道尝试，大宗业务稳中求进；公司滚动股权激励，绑定核心员工，Alpha 能力凸显 [61] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰；多品牌系列扩张，拓展价格带；高效组织进化力，对抗规模熵增；持续深耕零售能力，为用户创造价值；外销 Alpha 竞争优势凸显，利润率有望持续改善 [64][65] - **敏华控股**：内销受地产和消费力走弱影响，FY25H1 增长表现承压，开店进行系列补充，期待后续以旧换新政策正向拉动；外销新渠道和客户拓展，增长表现亮眼；内销以功能沙发为核心，持续强化产品力和品牌力，外销业务运营成熟，组织架构优化 [66][67]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - YETI发布FY2024财报，收入表现符合预期，业绩略超预期，保温杯企业全球化布局、品类延伸空间广阔，贡献持续中长期增长动力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 YETI业绩情况 - 24Q4收入符合预期，各品类、渠道和区域都实现较好增长；费用控制优化，盈利略超预期。FY2024公司收入18.39亿美元，同比+9.4%；24Q4收入5.55亿美元，同比+7.4%。FY2024公司净利润2.34亿美元，同比+18.8%；24Q4净利润0.85亿美元，同比+7.4% [6] 分品类情况 - 24Q4冷藏箱及设备等产品收入1.89亿美元，同比+16.5%；杯壶类产品收入3.58亿美元，同比+3.5%。2025年及未来，冷藏箱及设备产品将继续从消费者需求出发，加大产品创新，驱动未来增长。24Q4美国杯壶市场竞争加剧，公司通过产品品类延伸实现稳定增长，杯壶产品品类已达60个以上，在非美国市场杯壶业务增长20%以上，未来美国市场通过品类扩张、及非美国市场扩张仍有充足增长空间 [6] 分渠道情况 - 24Q4 DTC渠道收入3.77亿美元，同比+9.5%；批发渠道收入1.79亿美元，同比+3.2%。24Q4公司DTC收入占比达到68%，所有DTC渠道都实现增长；24Q4通过杯壶定制服务，实现全球范围内电商和企业客户较好增长。2024年公司DTC渠道收入增长9%至11亿美元，占公司总收入的60%，同比较为稳定；2024年公司DTC收入中官网销售占比51%、亚马逊占比25%、企业销售24% [6] 分区域情况 - 24Q4美国收入4.46亿美元，同比+3.5%；非美区域收入1.09亿美元，同比+27.1%，收入占比19.6%。2024年公司国际市场增长30%至3.39亿元，在总收入占比18.5%，同比提升2.9pct。公司非美市场延续强势增长，澳大利亚、欧洲保持双位数以上增长，2025年为YETI日本市场启动元年，后续非美市场增长仍将是重要驱动力 [6] 毛利率、费用率情况 - 24Q4毛利率、费用率基本维持稳定。24Q4毛利率60.2%，同比+5bp；2024年公司毛利率58.6%，同比+165bp。24Q4 SG&A费用率40.3%，同比基本持平；2024年SG&A费用率41.7%，同比+46bp [6] FY2025指引 - 公司预计2025年收入同比增长约5 - 7%，冷藏箱和设备收入增速高于杯壶品类，国际市场中双位数增长、美国市场中单位数增长，DTC与批发渠道同步增长。预计2025年营业利润同比增长5.5 - 7.5%，调整后摊薄EPS目标2.9 - 2.95美元/股，同比增长6 - 8% [6] 关税影响 - 2024年底公司已将20%产能转移至非中国区域，并规划2025年底非中国产能占比达到80%。针对2月4日生效的10%的关税，测算认为对成本额外影响不到1000万美元，若后期关税持续，公司也考虑销售价格的调整 [6] 嘉益股份相关情况 - 第一大客户Stanley 24H2开始加大全球化布局，营销引领下，保温杯功能属性弱化，向满足精神需求和个人身份认同感切换，支撑行业扩容。24H2以来Stanley加大全球化布局力度，联名IP影响力持续扩大，并进行全球发售，后期全球市场空间广阔 [6] 重点公司推荐 - 继续推荐【嘉益股份】，下游大客户Stanley增长可持续，24H2成功拓展高潜新客户Owala，贡献2025年增量；越南基地布局领先，突破产能瓶颈，满足客户全球化供应链布局需求，份额有望稳步提升。关注【哈尔斯】，第一大客户YETI稳健增长，Stanley、Owala等客户保持高增，积极泰国基地扩张 [6] 重点公司估值 | 代码 | 公司 | 总市值(亿元) | 23A归母净利润(亿元) | 23A YoY | 24E归母净利润(亿元) | 24E YoY | 25E归母净利润(亿元) | 25E YoY | 23A PE | 24E PE | 25E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301004.SZ | 嘉益股份 | 110 | 4.72 | 74% | 7.44 | 58% | 9.12 | 23% | 23 | 15 | 12 | | 002615.SZ | 哈尔斯 | 37 | 2.50 | 21% | 3.18 | 27% | 3.74 | 18% | 15 | 12 | 10 | [7]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业，无惧短期调整，继续看好云厂商重估及 AI 应用投资机会 [7] 报告的核心观点 - “开源模型 + 私有数据”结合下 AI 应用进入爆发临界点，云计算需求将因算力效率提升而增长，腾讯控股在 AI 应用和云业务上有重估机会 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 AI 应用 - 最具确定性的 AI 应用是丰富场景和数据的超级入口如腾讯控股、小米集团等，其余 AI 应用落地较快的是现有业务提效降本，原生 AI 应用看好 AI 陪伴、AI 创新硬件，AI 在金融、医疗、教育等场景有丰富应用 [5] - AI 游戏推荐巨人网络、电魂网络、恺英网络、ST 华通、神州泰岳、冰川网络、完美世界等，关注网易、姚记科技、心动公司等 [5] - AI 社区推荐快手、哔哩哔哩、心动公司、云音乐、知乎 [6] - AI 教育推荐视源股份 [6] 云计算 - 算力效率提升将刺激更多应用场景出现，推动云计算需求增长，拥有自身业务的云厂商云计算规模效应更显著，继续推荐阿里巴巴、腾讯控股、小米金山云等 [7] 腾讯控股 - 腾讯在自研模型芯片上不激进，但应用场景丰富优势明显，构建了“芯片 - 模型 - 应用”的 AI 布局，自 22Q3 以来 Capex 触底，23Q2 以来投入加速明显 [8] - 腾讯通过“自研 + 开源”双轨策略可规避单一技术路线风险，掌握应用场景、数据、云及推理算力储备，在“开源模型 + 私有数据”AI 应用构建阶段具备后发优势，有望从现有业务私域流量 AI 化重构、云计算收入增长、投资组合价值提升三方面受益 [11][12] 重点公司估值 - 展示了游戏、影视院线、出版、泛娱乐、广告、潮玩、跨境电商等子分类下重点公司的总市值、营业收入、归母净利润、PE 等数据及预测 [15]