证券研究报告|医药生物|2024年11月16日 www.hczq.com @2021华创 版权所有 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------|---------------------------|-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | 华创医药投资观点 | & | | 研究专题周周谈 · 第 102 期 | | | | | | | 海外 CXO 2024Q3 | 财报总结 | | | | 本周周专题联系人：万梦蝶 | 执业编号： S0360523080008 | ...

行业投资评级 - 推荐：预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [96] 报告核心观点 - 10月上市航司旅客周转量超19年10%春秋推荐维持客座率90.4%领跑行业 [1] - 建议关注航空股在财政发力背景下通常有两段式超额最显著包括财政发力早期航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段以及中后期各行业回升航空释放业绩强弹性的阶段 [1] - 看好双重逻辑下华夏航空迎来可持续经营拐点国际航线领先恢复宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力将流量 - 成本 - 价格发挥到极致静待大航弹性释放中国国航三季度业绩超预期建议重点关注 [1] 航司10月数据分析 整体情况 - 吉祥ASK超19年37.4%春秋超19年21.1%10月ASK超19年吉祥(37.4%)>春秋(21.1%)>国航(10.0%)东航(9.8%)南航(6.1%)RPK超19年吉祥(36.1%)>春秋(21.8%)>东航(14.9%)>南航(10.7%)>国航(9.8%)1 - 10月累计ASK超19年吉祥(38.4%)>春秋(28.5%)>东航(11.0%)>国航(7.9%)>南航(6.5%)RPK超19年吉祥(36.8%)>春秋(28.5%)>东航(11.3%)>南航(8.1%)>国航(5.7%) [1] 国内线 - 春秋RPK超19年49.7%吉祥超19年24.4%10月ASK超19年春秋(49.3%)>吉祥(23.0%)>国航(18.7%)>东航(16.1%)>南航(13.2%)RPK超19年春秋(49.7%)>吉祥(24.4%)>东航(20.7%)>国航(20.0%)>南航(17.8%)1 - 10月累计ASK超19年春秋(59.7%)>吉祥(32.0%)>国航(22.4%)>东航(20.0%)>南航(18.0%)RPK超19年春秋(59.1%)>吉祥(32.5%)>东航(20.5%)>南航(20.2%) = 国航(20.2%) [1] 国际线 - 吉祥ASK超19年114.2%东航恢复至19年98.3%10月ASK较19年恢复吉祥(214.2%)>东航(98.3%)>国航(93.9%)>南航(90.0%)>春秋(76.3%)RPK较19年恢复吉祥(209.8%)>东航(102.5%)>南航(93.4%)>国航(88.9%)>春秋(72.9%)1 - 10月累计ASK较19年恢复吉祥(174.2%)>东航(94.9%)>国航(83.2%)>南航(82.0%)>春秋(73.6%)RPK较19年恢复吉祥(163.4%)>东航(94.1%)>南航(82.0%)>国航(80.3%)>春秋(73.0%) [1] 地区线 - 东航RPK超19年28.2%国航超19年1.5%10月ASK较19年恢复东航(109.6%)>国航(98.3%)>吉祥(96.8%)>南航(85.6%)>春秋(21.4%)RPK较19年恢复东航(128.2%)>吉祥(106.7%)>南航(103.4%)>国航(101.5%)>春秋(22.0%)1 - 10月累计ASK较19年恢复东航(100.2%)>吉祥(97.8%)>国航(88.2%)>南航(72.7%)>春秋(36.7%)RPK较19年恢复吉祥(99.0%)>东航(98.3%)>国航(82.4%)>南航(75.4%)>春秋(37.4%) [1] 客座率 - 春秋90.4%领跑行业10月春秋(90.4%同比 + 0.2%环比 - 0.1%较19年 + 0.5%)>南航(86.7%同比 + 5.6%环比 + 1.2%较19年 + 3.6%)>吉祥(85.2%同比 + 1.3%环比 + 1.5%较19年 - 0.8%)>东航(84.6%同比 + 7.5%环比 + 1.0%较19年 + 3.7%)>国航(81.9%同比 + 5.1%环比 + 2.2%较19年 - 0.1%)1 - 10月春秋(91.7%同比 + 2.2%较19年 + 0.1%)>吉祥(85.0%同比 + 2.1%较19年 - 1.0%)>南航(84.2%同比 + 6.4%较19年 + 1.2%)>东航(82.6%同比 + 8.6%较19年 + 0.2%)>国航(80.1%同比 + 7.1%较19年 - 1.6%) [1] 机队数 - 10月5家上市航司合计净增加12架飞机截至10月底5家航司机队数较23年底增加2.0% [1]

证 券 研 究 报 告 行业研究 有色金属 2024 年 11 月 16 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 人身险业务受政策影响，10月单月保费一升四降，预定利率下调全面落地使销售端短期受影响，除太保外上市险企10月人身险保费同比均下降，基数部分补偿增速压力，人保10月寿险新单贡献增速但健康险景气度略有下滑[1] - 财产险业务单10月保费增速两升一降，头部累计增速差距收窄，人保财险从累计和单月角度各险种表现不同，汽车市场需求提振使车险有重要增量[1] - 投资建议方面，人身险保费增速放缓，财险头部险企差距收窄，展望全年保费增长情况，人身险有望维持总保费稳定增长，财险景气度有望进一步回升，给出了个股推荐顺序[1] 人身险业务相关 - 2024年1 - 10月上市险企人身险保费及同比增速分别为国寿6269亿元同比 + 4.9%、平安4775亿元同比 + 9.0%、太保2196亿元同比 + 2.4%、新华1556亿元同比 + 1.8%、人保1456亿元同比 + 7.0%，10月保费同比除太保外均下行，增速环比除国寿外均下行[1] - 预定利率下调影响寿险新单销售，太保基数压力横向比较最小[1] - 人保1 - 10月累计人身险保费同比 + 7.0%，其中寿险同比 + 5.6%，健康险同比 + 10.1%，单10月人身险保费同比 - 0.9%，其中寿险同比 - 2.8%，健康险同比 + 2.6%，单10月寿险保费增速受续期拖累明显[1] 财产险业务相关 - 2024年1 - 10月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为人保4609亿元同比 + 4.8%、平安2657亿元同比 + 6.5%、太保1729亿元同比 + 7.4%，单10月财产险保费均上行，太保增速环比下行[1] - 人保财险1 - 10月保费 + 4.8%，整体增速 + 0.2pct，主要贡献来自车险/意健险/货运险，单10月汽车市场需求提振，新能源车销量增长，车险增速环比 + 1.1pct至6.4%，农险保费同比下行但环比 + 5.8pct[1] 投资建议相关 - 受预定利率全面落地影响人身险保费增速放缓，财险方面头部险企差距收窄，车险增速环比提振[1] - 人身险有望维持总保费稳定增长，Q4预计新单贡献较小，但新业务价值率改善将支撑NBV维持高增，财险方面随着车险车均保费企稳，以及农险招标等工作落地、展业回归常态化，预计景气度有望进一步回升[1] - 当前个股推荐顺序为太保、平安、新华、国寿，建议关注中国人民保险集团、中国财险、中国人保[1]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 2024年10月社零数据表现较好，政策和大促效果显著，部分品类如家电和化妆品高增长，整体消费呈现出不同品类有涨有跌的态势，同时线上线下消费也各有发展态势[2] 社零总体数据 - 2024年10月社会消费品零售总额45396亿，名义同比+4.8%，除汽车外同比+4.9%1 - 10月社会消费品零售总额398960亿，名义同比+3.5%，除汽车外同比+3.9%，按区域分10月城镇/乡村消费品零售总额，同比+4.7%/+4.9%，按类型分10月商品零售/餐饮收入零售总额，同比+5.0%/+3.2%[2][7][9] 社零中限额以上数据 - 10月限额以上单位消费品零售额16986亿元，同比+6.2%，限额以上商品零售/餐饮收入，同比+6.8%/-0.3%[11] 限额以上分品类数据 - 限额以上不同品类消费同比增长情况不同，必选消费中粮油食品+10.1%、饮料 - 0.9%、烟酒 - 0.1%、日用品+8.5%，可选消费中服装+8%、化妆品+40.1%、金银珠宝 - 2.7%、通讯器材+14.4%，居住消费中家电+39.2%、家具+7.4%、建材 - 5.8%，汽车消费中汽车+3.7%、石油及制品 - 6.6%[18] 网络零售数据 - 1 - 10月网上零售额123632亿，累计同比+8.8%，10月网上零售额14704亿，同比+10.3%，较上月+3.9pct，1 - 10月实物网上零售额103330亿，累计同比+8.3%，占比商品零售29.1%，占比社零25.9%，占比扣除汽车后商品零售32.8%，10月实物网上零售额12609亿，当月同比+11.3%，较上月+4.9pct，网上吃/穿/用，累计同比+17.7%/+4.7%/+7.7%，1 - 10月非实物网上零售额20302亿，累计同比+2%[24]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩环比显著改善综合产能利用率超100%带动收入和盈利能力加速修复且2024Q3公司收入环比+10.0%至5.26亿美元毛利率环比+1.7pct至12.2%综合产能利用率已达到105.3%同比/环比+18.5%/+7.4%分下游看各业务占比不同且预计2024Q4实现收入5.3 - 5.4亿美元环比+0.7% - 2.6%预计毛利率在11% - 13%之间（港股指引）[2] - 公司特色工艺技术持续创新巩固国内特色工艺领先地位包括多个特色工艺平台在多个领域达到全球领先水平且持续推进工艺研发不同工艺平台发展情况不同[2] - 坚持“8英寸+12英寸”发展战略12英寸产能建设助力远期成长截至2024Q3公司12英寸月产能9.5万片另一座晶圆厂项目进展顺利预计2024Q4实现通线试运行并在2025年起释放产能[2] - 作为中国大陆地区特色工艺代工龙头有望充分受益于国产替代机遇8寸产能盈利能力保持高位12寸快速扩产为公司营收规模增长提供强劲动力并给出2024 - 2026年归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标方面 - 给出2023A、2024E、2025E、2026E的营业总收入（百万）、同比增速、归母净利润（百万）、同比增速、每股盈利（元）、市盈率（倍）、市净率（倍）等数据[2] - 列出详细的资产负债表和利润表数据包含各个项目在2023A、2024E、2025E、2026E的数据如货币资金、应收票据、应收账款等[6] - 给出主要财务比率包含成长能力（营业收入增长率、EBIT增长率、归母净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等数据[6] 公司基本数据方面 - 总股本（万股）为171,816.04已上市流通股（万股）为39,144.00总市值（亿元）为827.47流通市值（亿元）为188.52资产负债率（%）为29.98每股净资产（元）为25.42 12个月内最高/最低价为54.76/27.08 [3] 市场表现方面 - 给出近12个月市场表现对比图包含华虹公司与沪深300对比[4]

报告投资评级 - 推荐（维持）目标价8.9元[1] 报告核心观点 - 报告期内公司归母净利润同比下降44%主要因为毛利率下滑营收和归母净利增速差异主因市场下行毛利率下滑且原材料成本上升影响毛利率[1] - 主要业务中高性能减水剂价格下滑功能性材料量价齐升功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加且预计随着未来风电装机规模增加功能性材料将持续受益此外公司积极开拓客户产品还将运用于核电风电水电高速铁路等重大工程[2] - 期间费用率同比小幅提升1.03个百分点除研发费用率外其他三项费用率均提升[3] - 公司为减水剂行业龙头业务发展趋于多元化竞争优势显著考虑到行业需求受地产拖累较大但风电重大基建等需求仍较高预计为行业较早实现盈利增长的公司给予2025年25倍PE对应目标价8.9元维持推荐评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入24.76亿元同比下降3.9%归母净利润0.79亿元同比下降44.43%其中第三季度实现营业收入9.12亿元同比下降0.35%归母净利润0.25亿元同比下降43.07%[1] - 2024年Q1 - 3毛利率为32.9%较去年同期下降2.1个百分点2024Q1 - 3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%[1] - 2024年Q1 - 3期间费用率约26.2%同比上升1.03个百分点2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9%2024年Q1 - 3销售管理研发财务费用率分别为11.2%8.6%4.7%1.7%同比分别+0.67+0.25 - 0.15+0.27个百分点[3] - 预测公司2024 - 2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股对应PE分别为28x/22x/17x参考行业可比公司2025年PE均值为19[4] - 2023 - 2026年营业总收入分别为35.82亿34.55亿37.96亿41.46亿同比增速分别为- 3.6%-3.6%9.9%9.2%归母净利润分别为1.6亿1.22亿1.54亿1.98亿同比增速分别为-44.3%-24.1%26.2%29.2%[4] - 2024 - 2026年毛利率分别为33.3%33.1%33.0%净利率分别为5.9%6.7%8.0%ROE分别为2.8%3.5%4.4%ROIC分别为4.5%5.3%6.3%资产负债率分别为41.3%40.3%40.1%[10] 业务情况 - 2024年Q1 - 3高性能减水剂高效减水剂功能性材料分别占营收53%1%19%[2] - 2024年Q1 - 3高性能减水剂实现营收13.04亿元同比下降12%销量为74万吨同比增长2%销售均价为1753元/吨同比下降14%高效减水剂实现营收0.35亿元同比下降55%销量为1.3万吨同比下降66%销售均价为2749元/吨同比上升30%功能性材料实现营收4.63亿元同比上升29%销量为22万吨同比上升19%销售均价为2133元/吨同比上升8%[2]

行业投资评级 - 推荐[21] 核心观点 - 险资举牌热情不断且持续青睐高分红资产险资举牌涉及多个行业和标的从举牌方看主要由长城人寿牵头险资青睐商业模式成熟盈利能力稳定持续分红的价值型标的当前关注权益回暖对应弹性品种表现地产复苏对应中国平安估值回升从中长期视角看负债端表现建议关注特定公司当前PEV和PB估值情况给出推荐顺序[1] 本周行情复盘 - 本周保险指数下跌6.44%跑输大盘3.14pct保险个股普遍下跌不同公司下跌幅度不同10年期国债收益率2.09%较上周末 -1pct[1] 本周动态 - 友邦人寿董事长变更新华保险增持上海医药和国药股份中邮保险拟对华能新能源股权进行投资瑞众人寿增持龙源电力新能源商业车险保费前10个月达907亿元同比增长52.74%远超全行业车险整体保费4.06%的同比增速A股上市险企公布2024年1 - 10月保费数据[1] 险资举牌情况 - 本周新增两则险资举牌均为新华保险举牌医药股举牌后增持活跃今年以来险资触及举牌线达15起举牌涉及多个行业和标的从举牌方看主要由长城人寿牵头险资青睐商业模式成熟盈利能力稳定持续分红的价值型标的不同举牌情况有不同会计处理方式[1] 投资建议 - 当前关注权益回暖对应弹性品种表现地产复苏对应中国平安估值回升从中长期视角看负债端表现建议关注特定公司[1] 重点公司估值及评级 - 中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险等公司有相应的股价、EPS、PE、PB等数据且评级均为推荐[4]

一、投资评级 - 首次覆盖，给予九安医疗“推荐”评级，目标价为62元[1][8]。 二、核心观点 - 九安医疗是深度布局美国市场的家用医疗器械出海标杆，在美国C端品牌力突出且渠道可复用以扩充品类，现金及金融类资产充裕，在美国市场具备扎实基础，三联检有望成为新“爆品”，CGM前景广阔，有望在全球支付能力最强的美国市场不断延伸家用医疗器械产品体系，充裕的资产通过资管业务将持续为公司造血[1]。 三、各部分总结 （一）公司概况与发展历程 - 九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商，自1995年成立以来，从血压计ODM/OEM代工模式起步逐步拥有多款家用医疗健康产品，坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，2018 - 2022年营业收入和归母净利润逐年上升，2023年业绩有所回落但相较2021年仍有明显增长，iHealth系列产品是主要收入来源且毛利率较高，海外收入占比高主要来自美国[12][13][15]。 - iHealth于2010年创建，初期与苹果公司合作推出多款产品，2014年子公司iHealth Inc.引入小米公司投资，目前其系列产品在小米平台出售，2015 - 2019年间iHealth Inc.收入逐渐增长，疫情期间收入剧增，2021年获得新冠抗原家用自测OTC试剂盒的美国FDA EUA授权，试剂盒需求受疫情影响较大，iHealth Inc.在2023、2024H1仍有较高收入[23][24][25]。 （二）当下公司优势 1. 现金及金融类资产充裕 - 2024Q3末，公司现金及金融类资产总和达到229亿元，与2024年11月12日收盘时的公司市值持平，占公司总资产的94%，扣除付息债务后的现金及金融类资产仍超197亿元，充裕资金为公司研发、股东回报提供保障，2022年以来研发费用大幅增长，公司通过分红和股权回购回报股东，同时组建专业化资产管理团队，投资收益已成为利润重要组成部分，持有的美国国债有望受益于美元降息周期，公司在前沿技术领域进行战略布局以期获取长期投资回报[29][30]。[31][34] 2. iHealth在美国市场具备扎实基础 - iHealth在美国市场已建立强大的品牌渠道优势，血压计、额温计等产品销售情况良好，新冠疫情期间试剂盒销量快速增长且凭借多种优势成为美国市场该领域主流品牌，积累了丰富渠道资源，同时在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程，体现出强大的商业化能力[35][36]。 （三）未来发展潜力 1. 三联检有望成为新“爆品” - 三联检产品2024年5 - 6月获得FDA的OTC和POC批准，契合美国市场特征，能让呼吸道传染病患者快速确诊，市场相对单独的新冠检测产品更稳定，在美国潜在市场规模可达6.8亿美元，虽然市场竞争厂家较多，但九安医疗的iHealth三联检产品凭借品牌影响力在亚马逊平台同类产品中销量排名第一且已在线下渠道销售，随着秋冬季流感类疾病发病率提高有望成为“爆品”[39][43][44]。 2. CGM前景广阔 - 糖尿病诊疗照护“O+O”瞄准大病种，全球糖尿病患者数量预计增长，其市场规模显著增长，九安医疗的该业务在员工持股计划推动下有望快速发展，目前正在中美多地推广且照护病人规模不断扩大，CGM可与该模式形成协同，中国CGM市场快速增长且国产替代空间巨大，美国CGM市场空间广阔且在市场格局下仍有突破空间，高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键，九安医疗或可凭借在美国的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海[46][47][50][51][52][54]。 （四）盈利预测及估值 - 关键假设包括对iHealth系列产品、互联网医疗产品及服务、其他业务的营收和毛利率预测，采用分部估值法对主营医疗业务和资产管理及投资业务分开估值，主营医疗业务选取可比公司后给予2025年13X PE得出对应目标市值为114亿元，资产管理及投资业务计算得到对应市值为191亿元，则公司2025年目标总市值为305亿元，对应目标价为62元[56][58][60][61]。

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入3.11亿元同比增长3.72%归母净利润0.35亿元同比增长31.64%单Q3营业收入0.97亿元同比降低6.45%归母净利润0.11亿元同比增长193.7%费用管控和毛利率改善带动净利润增长且公司经营状态稳健产品有序推出积极扩展海外业务在我国科研创新大潮推动下有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度全线产品综合毛利率为44.87%相较去年同期提升0.3pct相较2023年全年平均毛利率水平提升1.08pct24Q1 - 3内公司销售费用/管理费用/财务费用率分别为15.96%/6.85%/-0.66%费用率较上年同期分别变化1.61pct/-0.55pct/+0.21pct预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.46亿元、0.63亿元、0.88亿元[2] 产品与业务 - 质谱仪产品有竞争力有多台产品成功销售于半导体行业公司会不断提升产品性能跟进市场变化以提高市场占有率积极从产品和销售两个方向拓展海外业务包括多产品线布局招募国际业务销售人员等[2] 市场前景 - 在我国科研创新大潮推动下实验仪器市场前景广阔报告公司凭借国内领先的产品优势以及新产品放量带来的业绩增长有望成为我国科学仪器行业替代的领军者[2]