报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，装机以火电为主，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦，在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机规模，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司在安徽在运控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，省内机组因效率和煤源成本差异盈利分化，新疆机组264万千瓦，两座电厂位于新疆昌吉准东，钱营孜二期等在建项目有望2025年投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽需求旺盛支撑火电利用率高位，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例约60 - 70%，采购渠道多元，受益于煤价下行，燃料成本改善，2023年原材料成本占总成本83% [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年368元/兆瓦时上浮至2023年455.60元/兆瓦时，2025年较2024年下降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组为“吉泉线”配套项目，电价执行“新疆基准价 + 华东浮动比例”机制，华东电价上浮支撑新疆机组电价，预计2025年两座新疆电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，贡献归母净利润约7亿元 [60][63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健抗波动，还有风电、抽蓄、核电等参股装机 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，合计装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”期间投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时，安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时，入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，生产经营久期有望持续，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 3月28日晚粤电力A发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，24Q4单季度营收同比上升、环比下降，归母净利润同比改善、环比下降，2024年度拟每10股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利1.05亿元 [1] - 公司2024年各板块有不同表现，火电板块受电价下行影响大，可再生能源发电业务毛利率同比增长但体量不及火电，整体售电业务毛利率同比下降 [2] - 火电板块装机持续投产成长，燃料成本下行可对冲部分电价下行压力，但广东24及25年电价下行使公司业绩承压或将持续 [3] - 绿电板块装机电量增长可观，未来成长空间广阔 [6] - 因广东25年电价回落，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司板块装机成长优势与广东省用电量高增速需求，维持“增持”评级 [6] 各目录总结 火电板块 - 装机及电量：截止2024年末，在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，还有800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电在建，预计2024 - 2026年间密集投产，2024年煤电发电量同比减少4.51%，气电同比增加38.81% [3] - 电价：广东24及25年电价下行致公司业绩承压或将持续，公司售电结构中年度长协电量占约七成，2024年煤电、气电电价同比分别下行约7分/千瓦时、3分/千瓦时，2025年度交易成交均价同比继续下行73.78元/千千瓦时 [3] - 成本：燃料成本下降可观，2024年发电燃料成本同比下降6.77%，火电度电燃料成本同比下降9.92%，2025年一季度港口煤价持续下跌，公司有望严控成本带动火电度电成本降低，对冲部分电价回落压力 [3][4] 绿电板块 - 装机电量：2024年新能源板块装机和电量增长可观，风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦，风电发电量同比增加5.67%，光伏同比增加556.54% [6] - 展望：“十四五”新能源装机增长空间有望达1400万千瓦，目前在建项目合计装机容量207.9万千瓦，风光装机成长有望持续 [6] 盈利预测及估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿，同比增速-8.9%/30.8%/4.6%；EPS分别为0.17/0.22/0.23元；对应3月31日收盘价的PE分别为26.90/20.56/19.65倍，维持“增持”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|59,708|57,159|58,187|64,898|72,446| |增长率YoY %|13.4%|-4.3%|1.8%|11.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|975|964|878|1,149|1,203| |增长率YoY%|132.7%|-1.1%|-8.9%|30.8%|4.6%| |毛利率%|14.6%|13.4%|10.9%|11.4%|11.0%| |净资产收益率ROE%|4.4%|4.2%|3.7%|4.6%|4.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.19|0.18|0.17|0.22|0.23| |市盈率P/E(倍)|24.24|24.50|26.90|20.56|19.65| |市净率P/B(倍)|1.07|1.03|0.99|0.95|0.90| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月基础化工行业部分产品价格有涨跌变动，受地缘政治、市场供需、成本等因素影响，建议关注后续变化 [1][2][3] 市场行情回顾 大盘及基础化工板块走势 - 2025年3月上证指数涨0.45%，深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，北证50指数跌2.74%，同花顺全A(加权)跌0.43%，基础化工指数跌0.24%，在一级行业中排第15 [12] - 基础化工二级子行业中，农用化工涨3.67%，化学原料涨1.06%，化学纤维跌0.10%，其他化学制品Ⅱ跌1.21%，橡胶及制品跌2.20%，塑料及制品跌2.78% [17] - 基础化工三级子行业中，17个增长，15个下跌，涨跌幅前五为涤纶12.47%、氮肥6.29%、其他化学原料4.86%、民爆用品4.63%、食品及饲料添加剂4.36%；后五为锂电化学品 -9.49%、合成树脂 -5.15%、粘胶 -4.43%、改性塑料 -4.22%、轮胎 -4.14% [17] 基础化工上市公司走势 - 2025年3月基础化工上市公司中，289个个股实现正收益，248个个股实现负收益 [21] - 月度涨跌幅前十的公司有中毅达、奇德新材等，后十的公司有湖南裕能、德方纳米等 [22][24] 产品涨跌异动和行业资讯 产品涨跌 - 涨幅前十产品为溴素43.90%、硫酸33.55%、双季戊四醇30.19%等 [3][25] - 跌幅前十产品为维生素VA -17.00%、石油焦 -16.82%、煅烧石油焦 -16.01%等 [3][29] 行业资讯 - 1 - 2月化学原料和化学制品制造业工业增加值同比增9.5%，利润总额419.4亿元同比降1.5%，投资同比增6.0% [32][33] - 2024年国际化工并购活动放缓，交易总额降至453亿美元，交易数量减至50笔 [33] - 万华化学维生素A全产业链贯通投产 [33] - 华谊集团拟现金收购三爱富60%股权 [33] - 鲁西化工40万吨/年有机硅项目投产 [33] - 壳牌考虑出售或关闭部分化工资产 [33] - 利安德巴赛尔和科思创关闭荷兰环氧丙烷/苯乙烯单体生产单元 [33] - Nutrien上调北美内陆 - 中西部的MOP售价 [34] - Eurochem二季度下调MOP产量10万吨 [34] 重点产品价格价差走势 能源 - 3月31日动力煤价680元/吨，较月初跌2.72%；液化天然气价4501元/吨，较月初跌3.00% [35] - 3月31日Brent原油现货价73美元/桶，较月初跌1.10%；WTI原油现货价69美元/桶，较月初跌1.41% [37] 农化 - 3月31日氯基复合肥价2570元/吨，较月初涨7.80%；氯化钾价3085元/吨，较月初跌6.12% [41] - 3月31日尿素价1942元/吨，较月初涨4.63%；合成氨价2555元/吨，较月初涨0.27% [43] - 3月31日磷矿石价1020元/吨，较月初涨0.20%；黄磷价24089元/吨，较月初涨5.05% [48] - 3月31日热法磷酸价6883元/吨，较月初涨2.23%；草甘膦价23009元/吨，较月初涨0.44% [49] - 3月31日磷酸一铵价3316元/吨，较月初涨1.13%；磷酸二铵价3519元/吨，较月初涨6.44% [54] 化学纤维 - 3月31日PX价7200元/吨，较月初跌4.00%；PTA价4862元/吨，较月初跌2.13% [56] - 3月31日聚酯瓶片价6050元/吨，较月初跌3.04%；聚酯切片价6015元/吨，较月初跌2.59% [62] - 3月31日涤纶长丝价7150元/吨，较月初跌4.67%；涤纶短纤价6749元/吨，较月初跌5.30% [63] - 3月31日粘胶短纤价13450元/吨，较月初跌2.00%；锦纶价13300元/吨，较月初跌7.32% [68] - 3月31日氨纶价24200元/吨，较月初涨1.68%；腈纶价14700元/吨，较月初持平 [68][69] 纯碱 - 3月31日轻碱价1390元/吨，较月初跌2.52%；重碱价1504元/吨，较月初跌0.33% [76] 氯碱 - 3月31日烧碱（32%液碱）价1028元/吨，较月初跌3.10%；电石价2950元/吨，较月初涨5.85% [77] - 3月31日聚氯乙烯（电石法）价4754元/吨，较月初跌0.81% [77] 钛白粉 - 3月31日钛白粉价14658元/吨，较月初涨0.77% [82] 橡胶及轮胎 - 3月31日天然橡胶价16138元/吨，较月初跌5.99%；顺丁橡胶价13860元/吨，较月初跌1.63%；丁苯橡胶价13975元/吨，较月初跌3.95% [87] - 3月中国全钢胎月度平均开工率68.77%，半钢胎月度平均开工率83.01% [91] 塑料 - 3月31日聚乙烯价8012元/吨，较月初跌2.99%；聚丙烯价7563元/吨，较月初涨0.62% [94] - 3月31日EVA价11443元/吨，较月初涨1.33%；POE价15300元/吨，较月初跌1.29% [98] 氟化工 - 3月31日萤石价3952元/吨，较月初涨0.82%；氢氟酸价11883元/吨，较月初涨4.15% [102] - 3月31日R22价36000元/吨，较月初涨5.88%；R32价47000元/吨，较月初涨5.62% [107] - 3月31日R125价45000元/吨，较月初涨2.27%；R134a价46500元/吨，较月初涨3.33% [109] - 3月31日R142b价27000元/吨，较月初涨8.00%；R143a价45250元/吨，较月初涨2.26% [115] - 3月31日PVDF价57000元/吨，较月初持平；PTFE价43000元/吨，较月初涨2.38% [116] 食品医药添加剂 - 3月28日安赛蜜价3.80万元/吨，较月初涨2.70%；三氯蔗糖价25.00万元/吨，较月初持平 [123]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖能电力“买入”评级 [2][9][84] 报告的核心观点 - 皖能电力作为安徽省属国资旗下核心电力龙头，受益于安徽省良好电力供需格局，近年新投建新疆机组盈利可观，大比例参股优质煤电一体化及抽蓄资产，投资收益未来稳健增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 安徽国资旗下核心电力平台，控参股优质火电资产 - 皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业核心上市平台，1993年12月在深交所挂牌上市，通过自身装机投建和资本运作成长，截至2024年三季度末，安徽省能源集团为控股股东，实际控制人为安徽省国资委 [16] - 截至2024年底，公司在运控股装机体量1368.70万千瓦，控股权益装机780.55万千瓦；在运参股火电装机体量1702万千瓦，参股权益装机720.86万千瓦，参股权益装机规模超控股权益装机，投资收益对归母净利润增长贡献大 [17] - 受益于装机增长和电价高位运行，公司营收稳步上升，近五年营收CAGR为14.71%，2024年前三季度营收225.41亿元，同比增长11.52% [18][20] - 参股优质煤电一体化资产提升盈利稳定性，2021 - 2023年控股电厂业绩波动，参股煤电一体机组业绩稳健，2022年联营合营企业贡献投资收益7.54亿元 [20] - 2021 - 2023年参控股煤电项目开工高峰期投资性净现金流高，除2021年外分红比例大致在17% - 35%，股息率大致在1% - 3.5%，2023年创近五年新高，预计2025年资本开支达峰，自由现金流提升，具备提升股息潜力 [25] 省内格局优，新疆机组盈利可观，参股资产驱动业绩持续增长 - 安徽电力需求端受益于经济发展和产业升级，用电需求增长持续，供给端火电集中度高，参股保障煤炭供应和避免过度竞争，2025年缺电，2026年趋于平衡，未来2 - 3年火电利用小时数和电价有支撑 [30][31] - 截至2024年底，公司省内控股装机1368.70万千瓦，权益装机780.55万千瓦，机组盈利因效率和煤源成本有差异；新疆机组264万千瓦，位于昌吉准东，为“吉泉线”电源点；在建火电钱营孜二期有望2025年上半年投产，还有风电和光伏项目有望年内投产 [36][37] - 公司发电量随机组投产增长，安徽用电增速高支撑火电利用率，2024年安徽火电利用小时数达5105小时，公司火电小时数有望长期维持高位 [41] - 公司煤炭采购长协比例过半，渠道多元，2021 - 2023年自用长协煤比例约60 - 70%，受益于煤价下行，燃料成本改善 [45][46] - 新疆机组毗邻准东煤田，煤炭成本低，2024年上半年江布电厂营业利润率36.58%，远超省内电厂和典型煤电一体公司 [52] - 安徽省内火电电价因市场化改革上浮，公司平均电价由2019年的368元/兆瓦时上浮至2023年的455.60元/兆瓦时，2025年交易电价较2024年降约度电2.3分，仍处基准价上浮区间 [55] - 新疆机组电价执行“基准价+上下浮动”机制，浮动比例按江浙皖三省市场电价平均涨幅确定，华东电价上浮支撑新疆机组电价 [60] - 新疆机组量价本优势突出，预计2025年两座电厂年增发电量140亿千瓦时，新增净利润约11亿元，2024年和2025年有望分别贡献归母净利润约5亿和7亿元 [63] - 截至2024年底，公司在运参股火电装机体量1702万千瓦，权益装机720.86万千瓦，主要参股省内外优质煤电一体化机组，业绩稳健 [67] - 公司在建参股机组主要为火电，装机596万千瓦，权益装机190.48万千瓦，还有三座抽水蓄能电站在建，参控股清洁能源装机有望“十五五”投产 [68] - 参股装机已成业绩基石，参股权益装机超控股权益装机，煤电一体机组度电盈利稳定，预计2025 - 2027年参股在建火电贡献投资收益0.32/1.28/1.90亿元 [70][78] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司机组利用小时数分别为4126/4337/4261小时，发电量分别为565/685/673亿千瓦时，上网电量分别为531/644/632亿千瓦时；安徽省内电价分别为386.11/364.60/353.78元/兆瓦时，新疆电厂上网电价分别为261.06/227.88/227.88元/兆瓦时；入炉标煤单价分别为749.69/572.19/553.88元/吨 [80] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.05元/股，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍 [82] - 公司兼具稳定与成长，参股煤电一体资产占比高，业绩稳定且有成长确定性，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [84]

基础化工月报：溴素等价格上行，建议关注后续变化 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 1 日 [Table_ReportDate] 证券研究报告 行业研究 [Tabl 行业e_ReportType] 月报 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [基础化工月报： Table_Title] 溴素等价格上行，建议关注后续变化 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 1 日 本 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体销售额预计超两位数增长，AI成推动市场前进新引擎，国产半导体设备在SEMICON China 2025大会备受瞩目，新凯来首次参展发布三十余款设备，国内半导体设备不断突破带来新品，国产替代进程有望提速 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 SEMICON China大会如火如荼，国产半导体设备备受瞩目 - 3月26 - 28日，SEMICON China 2025在上海召开，展览面积10万平方米，1400多家企业参展，涵盖全产业链，半导体设备与材料领域活跃，先进封装与第三代半导体受关注 [6] - 2024年全球半导体产业市场规模增长19%达6280亿美元，预计2025年两位数增长，2030年达万亿美元，AI发展成推动半导体行业的新引擎 [7] - 预计1Q25全球IC销售额同比增长23%，半导体CapEx同比增长16% [5][8] - 北方华创进军离子注入设备市场，发布首款离子注入机Sirius MC 313，2024年全球离子注入设备市场规模276亿元，2030年有望至307亿元，此次进军或撬动国内160亿元市场空间 [10] - 北方华创发布首款12英寸电镀设备Ausip T830，用于TSV铜填充，电镀设备全球市场规模达每年80 - 90亿元且加速扩张，预计未来突破百亿 [14] - 中微公司发布12英寸边缘刻蚀设备Primo Halona，采用双反应台设计，提升生产效率，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [18] - 中微公司ICP双反应台刻蚀机Primo Twin - Star刻蚀精度达0.2A（亚埃级），在多种薄膜刻蚀工艺验证，巩固其在高端微观加工设备市场领先地位 [19] - 拓荆科技集中发布ALD系列、3D - IC及先进封装系列、CVD系列新品，ALD新一代原子层沉积设备VS - 300T有优势，3D - IC和先进封装设备多样，CVD新产品为PF - 300M平台 [25] 新凯来首次参展，发布三十余款设备 - 新凯来成立于2022年，此次发布6大类31款新品，包括外延沉积、原子层沉积、物理气相沉积、刻蚀、薄膜沉积和量检测设备 [26] - 扩散产品中，“峨眉山”系列是12英寸单片减压外延生长设备，“三清山”系列是不同应用的RTP设备 [27] - 刻蚀产品“武夷山”系列有不同类型干法刻蚀设备，满足不同材料和工艺需求 [29] - 薄膜产品中，普陀山系列是PVD设备，阿里山系列是ALD设备，长白山系列是PECVD设备，各有不同型号适用于不同场景 [31][33] - 新凯来参会及产品量产或影响国内半导体设备市场格局，关键设备领域替代空间大，国产设备供应商将受益于下游需求增长，新参与者竞争利于技术突破，国产替代有望迈向新台阶 [34] 投资建议 - 建议关注半导体设备、零部件和材料产业链优质公司，设备如北方华创、中微公司等；零部件如茂莱光学、福晶科技等；材料如鼎龙股份、安集科技等；Fab如中芯国际、华虹公司等 [36][37]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 近期走访大量HNB企业，从业者对思摩尔HNB创新表现振奋，尽管市场对英美推广节奏及思摩尔供应地位有疑虑，但HNB产业Know - How壁垒高，专利封锁明显，短期新技术和新供应商替代难度高 [1] - 2025年核心关注HNB美国市场扩张，英美烟草急迫性提升，预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫发力美国市场，若美国2028年HNB渗透率达20%，全球HNB烟弹销量口径市场规模2023 - 2028年CAGR将增至14.0%，英美烟草对HNB研发和产品重视程度将加大 [3] - 英美扩张节奏清晰，核心供应商有望享受高斜率成长，预计HILO在Q2末于日本、意大利等主要市场先行上市，26年TOP20 HNB市场均有上市预期，26H2有望在美国上市 [4] 各部分总结 烟草公司发展情况 - 菲莫国际1990年开启研发，2014年IQOS出现使HNB产业被消费者接受，2021年IOQS ILUMA解决前代痛点，1990年至今产品体系核心加热逻辑仅三次变化 [2] - 英美烟草旗下雷诺1988年推出首款碳加热型烟草制品，2016年推出GLO，2024年思摩尔助力推出GLO HILO，核心加热逻辑三次变化 [2] - 日本烟草2016年推出PloomTECH，2019年推出PLOOMS，核心加热逻辑两次变化 [2] 供应商情况 - 思摩尔战略定位强，业务盈利丰厚，研发投入领先；第二梯队电子烟公司数量有限，研发投入有限且路径依赖严重；第三梯队公司部分因资金受限，研发斜率慢 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为55.0X、33.3X、25.6X [4][5] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11799|12011|13922|17063| |增长率YoY %|6%|2%|16%|23%| |归属母公司净利润(百万元)|1303|1411|2337|3032| |增长率YoY%|-21%|8%|66%|30%| |EPS(摊薄)(元)|0.21|0.23|0.38|0.49| |市盈率P/E(倍)|57.75|55.07|33.26|25.64|[7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|16846|17537|20969|25166| |现金|5171|5782|8447|12181| |应收账款及票据|2085|2077|2433|2966| |存货|910|862|992|1188| |其他|8680|8817|9096|8831| |非流动资产|10808|10831|10853|10679| |固定资产|4637|4660|4682|4508| |无形资产|196|196|196|196| |其他|5975|5975|5975|5975| |资产总计|27654|28368|31822|35845| |流动负债|5259|4562|5678|6670| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款及票据|1370|1347|1520|1839| |其他|3890|3215|4158|4832| |非流动负债|490|490|490|490| |长期债务|0|0|0|0| |其他|490|490|490|490| |负债合计|5750|5052|6169|7161| |普通股股本|431|431|431|431| |储备|21466|22877|25214|28246| |归属母公司股东权益|21897|23308|25645|28677| |少数股东权益|8|8|8|8| |股东权益合计|21905|23316|25653|28685| |负债和股东权益|27654|28368|31822|35845|[9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11799|12011|13922|17063| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|7387|7257|8196|9908| |销售费用|920|841|835|1024| |管理费用|914|841|835|1024| |研发费用|1572|1658|1531|1877| |财务费用|38|-239|-269|-402| |除税前溢利|1655|1764|2921|3790| |所得税|352|353|584|758| |净利润|1303|1411|2337|3032| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1303|1411|2337|3032| |EBIT|1693|1526|2652|3387| |EBITDA|1693|1703|2830|3561| |EPS (元)|0.21|0.23|0.38|0.49|[9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0|1121|2680|3101| |净利润|1303|1411|2337|3032| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|177|178|174| |营运资金变动及其他|-1303|-468|165|-105| |投资活动现金流|0|-490|5|653| |资本支出|0|-200|-200|0| |其他投资|0|-290|205|653| |筹资活动现金流|0|-20|-20|-20| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-20|-20|-20| |其他|0|0|0|0| |现金净增加额|0|611|2665|3734|[10] 其他财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|5.64%|1.80%|15.91%|22.57%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-20.78%|8.30%|65.57%|29.74%| |获利能力 - 毛利率|37.39%|39.58%|41.13%|41.93%| |获利能力 - 销售净利率|11.05%|11.75%|16.79%|17.77%| |获利能力 - ROE|5.95%|6.06%|9.11%|10.57%| |获利能力 - ROIC|6.09%|5.23%|8.27%|9.45%| |偿债能力 - 资产负债率|20.79%|17.81%|19.39%|19.98%| |偿债能力 - 净负债比率|-23.61%|-24.80%|-32.93%|-42.46%| |偿债能力 - 流动比率|3.20|3.84|3.69|3.77| |偿债能力 - 速动比率|2.92|3.59|3.43|3.51| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.43|0.46|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|5.94|5.77|6.17|6.32| |营运能力 - 应付账款周转率|5.60|5.34|5.72|5.90| |每股指标 - 每股收益|0.21|0.23|0.38|0.49| |每股指标 - 每股经营现金流|0.00|0.18|0.43|0.50| |每股指标 - 每股净资产|3.54|3.77|4.15|4.64|[10]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 头部企业动作频频，具身智能产业化在即，关注拓普集团、三花智控等受益公司 [11][18] - 美国加征关税政策加码，关注中集车辆、三一重工等有海外产能布局的出口链标的 [11][19] - 关注恒立液压、伊之密等绩优且具备独立逻辑的个股 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 头部企业研发和产业化加速，建议关注拓普集团、三花智控等公司 [11][18] - 国际贸易不确定性加强，海外有产能布局的机械出口链公司值得关注，如中集车辆、三一重工等 [11][19] - 恒立液压有望受益于工程机械回暖，在滚珠丝杠领域加大投入布局 [5][20] - 伊之密具备顺周期属性，业务有望受益于一体化压铸市场扩容 [6][21] - 福斯达 2024 年预计归母净利润 2.58 - 2.95 亿元，同比增长 34.97% - 54.33%，业绩有望维持快速增长 [7][22] - 三德科技 2024 年预计归母净利润 1.38 - 1.52 亿元，同比增长 156.81% - 182.86%，迎业绩拐点 [8][23] - 骄成超声 2024 年营收 5.8 亿元，同比增长 11.03%，新能源等领域有望带来业务弹性 [12][24] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，机械指数（中信）下跌 3.56% [25] - 上周涨跌幅靠前的行业为医药、家电、农林牧渔，靠后的为计算机、国防军工、机械 [28] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为激光加工设备、叉车、配电设备，靠后的为起重运输设备、油气装备、3C 设备 [31] 核心观点更新 通用设备 - 2025 年 3 月我国制造业 PMI 为 50.5%，前值 50.2%，相关指数环比上升 [32] - 2025 年 1 - 2 月我国制造业固定资产投资完成额累计同比增长 9.0% [32] - 2025 年 2 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.2% [32] 机床 - 2025 年 1 - 2 月我国金属切削机床产量 10.3 万台，同比增长 14.4%；金属成形机床产量 2.3 万台，同比增长 15.0% [44] - 24 年机床产业支持政策加码，预计行业新增千亿元级市场需求，中高端机床国产替代有望深化 [44] 叉车 - 2025 年 2 月叉车销量 101451 台，同比上升 49.1%，出口 35206 台，同比增长 32.9%，内销 66245 台，同比上升 59.4% [52] - 2025 年 2 月中国物流业景气指数为 49.3%，仓储指数为 50.2%，环比回落 [52] - 叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团、安徽合力等公司 [52] 机器人 - 2025 年 1 - 2 月工业机器人累计产量 91088 台，同比增长 27.0% [56] - 人力成本增长，机器换人趋势加速，看好国内机器人产业链机遇 [56] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，政策支持力度加大，关注拓普集团等公司 [62][63] 工程机械 - 2025 年 2 月挖机销量 19270 台，同比增长 52.84%，内销 11640 台，同比增长 99.4%，出口 7630 台，同比增长 12.7% [66] - 2025 年 1 - 2 月国内基建、房地产投资有不同增速表现 [66] - 未来挖机内销有望高增长，出口需求有望回暖，建议关注三一重工等行业龙头 [66] - 2025 年 2 月装载机销量 8730 台，同比增长 34.4%，汽车起重机销量 1656 台，同比增长 11.9% [73] 上市公司重要公告 - 康斯特 2024 年度营收 5.75 亿元，同比增长 15.48%，净利润 1.25 亿元，同比增长 23.07% [77] - 广电计量 2024 年度营收 32.07 亿元，同比增长 11.01%，净利润 3.52 亿元，同比增长 76.59% [77] - 信测标准 2024 年度营收 7.25 亿元，同比增长 6.71%，净利润 1.76 亿元，同比增长 7.67% [77] - 春风动力部分董事及高管拟减持股份 [78] - 中国中车 2024 年度营收 2464.57 亿元，同比增长 5.21%，净利润 123.88 亿元，同比增长 5.77% [78] - 时代电气 2024 年度营收 249.09 亿元，同比增长 13.42%，净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77% [78] - 中集车辆 2024 年度营收 209.98 亿元，同比减少 16.3%，净利润 10.85 亿元，同比减少 55.8% [79] - 海天精工 2024 年度营收 33.52 亿元，同比增长 0.85%，净利润 5.23 亿元，同比减少 14.19% [79] - 信捷电气向特定对象发行 A 股股票申请获证监会同意注册批复 [79] - 骄成超声持股 5%以上股东拟减持股份 [80] - 柳工 2024 年度营收 300.63 亿元，同比增长 9.24%，净利润 13.27 亿元，同比增长 52.92% [81] - 杭氧股份 2024 年度营收 137.16 亿元，同比增长 3.06%，净利润 9.22 亿元，同比减少 24.15% [81] - 一拖股份 2024 年度营收 119.04 亿元，同比增长 3.26%，净利润 9.22 亿元，同比减少 7.52% [81] - 中联重科 2024 年度营收 454.78 亿元，同比减少 3.39%，净利润 35.2 亿元，同比增长 0.41% [81]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体销售额预计超两位数增长，AI成推动市场前进新引擎，国产半导体设备在SEMICON China 2025大会表现活跃，新凯来参展及产品量产或影响市场格局，国产替代有望迈向新台阶，国内半导体设备突破带来新品，国产替代进程有望提速 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 SEMICON China大会如火如荼，国产半导体设备备受瞩目 - 3月26 - 28日，SEMICON China 2025在上海召开，展览面积10万平方米，1400多家企业参展，涵盖全产业链，半导体设备与材料领域活跃，先进封装与第三代半导体受关注 [2][6] - 2024年全球半导体产业市场规模增长19%达6280亿美元，预计2025年两位数增长，2030年达万亿美元 [7] - 预计1Q25全球IC销售额同比增长23%，半导体CapEx同比增长16% [5][8] - 北方华创进军离子注入设备市场，发布首款离子注入机Sirius MC 313，2024年全球离子注入设备市场规模276亿元，2030年有望至307亿元，此次进军或撬动国内160亿元市场空间 [10] - 北方华创发布首款12英寸电镀设备Ausip T830，用于TSV铜填充，电镀设备全球市场规模达每年80 - 90亿元且加速扩张，预计未来突破百亿 [14] - 中微公司发布12英寸边缘刻蚀设备Primo Halona，采用双反应台设计，提升生产效率，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [18] - 中微公司ICP双反应台刻蚀机Primo Twin - Star刻蚀精度达0.2A（亚埃级），在多种薄膜刻蚀工艺验证，巩固领先地位 [19] - 拓荆科技发布ALD系列、3D - IC及先进封装系列、CVD系列新品，ALD新一代原子层沉积设备VS - 300T有优势，3D - IC和先进封装设备多样，CVD新产品为PF - 300M平台 [25] 新凯来首次参展，发布三十余款设备 - 新凯来成立于2022年，发布6大类31款新品，包括外延沉积、原子层沉积、物理气相沉积、刻蚀、薄膜沉积和量检测设备 [26] - 扩散产品中，“峨眉山”系列是12英寸单片减压外延生长设备，“三清山”系列是针对不同应用的RTP设备 [27] - 刻蚀产品“武夷山”系列有不同类型干法刻蚀设备，满足不同材料和工艺需求 [29] - 薄膜产品中，普陀山系列是PVD设备，阿里山系列是ALD设备，长白山系列是PECVD设备 [31][33] - 新凯来参会及产品量产或影响国内市场格局，国产替代空间大，供应商将受益于需求增长，新竞争利于技术突破 [34] 投资建议 - 建议关注半导体设备、零部件和材料产业链优质公司，设备如北方华创、中微公司等；零部件如茂莱光学、福晶科技等；材料如鼎龙股份、安集科技等；Fab如中芯国际、华虹公司等 [2][36][37]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 尽管利润短期有所波动，但公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变；新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收 18.55 亿元，同比 -3.53%；归母净利润 1.47 亿元，同比 -47.06% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 20.11 亿元、22.62 亿元、25.56 亿元，增长率分别为 8.4%、12.5%、13.0%；归母净利润分别为 1.65 亿元、1.96 亿元、2.24 亿元，增长率分别为 12.0%、18.4%、14.5% [2] - 2024Q4 公司实现营收 5.15 亿元，同比 -16.52%；归母净利润 6362 万元，同比 -38.03%，环比 Q3 有所改善，归母净利润率同比 -4.29pct 至 12.36% [3] 产品结构 - 2024Q4 罐头收入同比 -25.49% 至 1.43 亿元，其中黄桃罐头同比 -18.84% 至 5600 万元，橘子罐头同比 -29.09% 至 3900 万元 [3] - 2024Q4 饮料收入同比 -16.37% 至 3.51 亿元，其中椰子汁同比 -16.89% 至 3.15 亿元 [3] 渠道情况 - 2024 年公司直营渠道收入同比 +412.53% 至 1.85 亿元，主要系公司黄桃和橘子罐头进入了头部零食专营连锁渠道，并推进饮料进入 [3] 费用情况 - 2024Q4 销售费用同比 -13.22% 至 6669 万元，控费效果较好，销售费用率同比 +0.49pct 至 12.95%，费用率提升幅度环比改善 [3] - 2024Q4 管理费用同比 +8.55% 至 3822 万元，管理费用率同比 +1.71pct 至 7.42% [3] 利润分配政策 - 公司制定《未来三年（2025 - 2027）股东回报规划》，优先采用现金分红，坚持同股同权原则，提出差异化现金分红政策，针对公司所处发展阶段和重大资金支出安排分别提出现金分红比例 20%、40%、80% 的三个档次 [3]