报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 头部企业动作频频，具身智能产业化在即，建议关注拓普集团、三花智控等受益公司 [6][14] - 2024 年年报和 2025 年一季报披露完毕，建议关注工程机械、流程工业等业绩改善和向好的板块，以及隆鑫通用、杰克股份等业绩向好的公司 [6][14] - 建议关注骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技等绩优且具备独立逻辑的个股 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 头部企业研发和产业化加速，小鹏汽车人形机器人 IRON 亮相，智元机器人相关产品参加调研活动，建议关注拓普集团等受益公司 [6][14] - 业绩披露完毕，建议关注工程机械、流程工业等业绩改善和向好的板块，以及隆鑫通用等业绩向好的公司 [6][14] - 建议关注骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技等绩优且具备独立逻辑的个股，这些公司在 2025 年一季度营收和利润大多实现同比增长，业务有发展潜力 [3][4][5] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌 0.49%，深证成指下跌 0.17%，创业板指上涨 0.04%，机械指数（中信）上涨 0.93% [19] - 上周涨跌幅靠前的行业为传媒、计算机、电子，涨跌幅分别为 2.86%、2.66%、1.30%；涨跌幅靠后的行业为综合、综合金融、房地产，涨跌幅分别为 -3.48%、-3.21%、-2.93% [21] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括锂电设备、工业机器人及工控系统、塑料加工机械，涨跌幅分别为 4.51%、4.18%、3.93%；涨跌幅靠后的子板块包括配电设备、叉车、电梯，涨跌幅分别为 -2.04%、-1.99%、-1.35% [22] 核心观点更新 通用设备 - 2025 年 4 月我国制造业 PMI 为 49.0%，回落至荣枯线以下，生产、新订单、新出口订单指数环比下降；3 月制造业固定资产投资完成额同比增长 9.1%；3 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 4.2% [27] 机床 - 2025 年 3 月我国金属切削机床产量 7.5 万台，同比增长 23.0%；金属成形机床产量 1.7 万台，同比增长 21.4%，需求回暖 [37] - 2024 年机床产业支持政策加码，预计行业整体将新增千亿元级的市场需求，中高端机床国产替代有望持续深化，国内机床出海成果有望不断凸显 [37] 叉车 - 2025 年 3 月叉车销量 153084 台，同比增长 11.46%；出口 45235 台，同比增长 11.2%，内销 107849 台，同比增长 11.6% [45] - 3 月中国物流业景气指数和仓储指数环比提升，叉车板块销量有望维持稳健增长，建议关注杭叉集团等公司 [45] 机器人 - 2025 年 3 月工业机器人产量 61906 台，同比增长 16.7%；1 - 3 月累计产量 148792 台，同比增长 26.0% [49] - 国内人力成本增长，机器换人趋势加速，工业机器人市场规模增长，国产核心零部件和应用密度较低，政策支持下长期看好国内机器人产业链机遇 [49] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，政策支持力度加大，持续看好人形机器人创新突破下的机器人产业链机遇，建议关注拓普集团等公司 [54][55] 工程机械 - 2025 年 3 月挖机销量 29590 台，同比增长 18.5%，内销 19517 台，同比增长 28.5%，出口 10073 台，同比增长 2.9% [58] - 1 - 3 月国内基建固定资产投资完成额同比增速 11.5%，基础设施建设投资(不含电力)同比增速 5.8%，房地产累计投资完成额同比增速 -10.0% [58] - 未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖，建议关注三一重工等行业龙头 [58] - 2025 年 3 月装载机销量 13917 台，同比增长 12.9%，内销 8168 台，同比上升 23.22%，出口 5749 台，同比增长 0.95%；3 月汽车起重机销量 2350 台，同比下降 17.4% [61] 上市公司重要公告 - 绿的谐波 2024 年度营业总收入 3.87 亿元，同比增长 8.77%，归母净利润 0.56 亿元，同比下降 33.26%；2025 年一季度营业总收入 9802.65 万元，同比增长 19.65%，归母净利润 2024.84 万元，同比增长 0.66% [66] - 山推股份 2025 年一季度营业总收入 33.01 亿元，同比增长 2.86%，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 13.63% [67][69] - 秦川机床 2025 年一季度营业总收入 10.44 亿元，同比增长 6.39%，归母净利润 2748.61 万元，同比增长 7.81% [69] - 禾信仪器 2025 年一季度营业总收入 3167.30 万元，同比下降 32.04%，归母净利润 -706.88 万元 [69] - 普源精电 2025 年一季度营业总收入 1.68 亿元，同比增长 11.14%，归母净利润 378.27 万元，同比下降 40.03% [69] - 中国中车 2025 年一季度营业总收入 486.71 亿元，同比增长 51.23%，归母净利润 30.53 亿元，同比增长 202.79% [69] - 海天精工 2025 年一季度营业总收入 7.40 亿元，同比下降 2.17%，归母净利润 9891.69 万元，同比下降 24.17% [70] - 赛腾股份 2024 年度营业总收入 40.53 亿元，同比下降 8.85%，归母净利润 5.54 亿元，同比下降 19.30%；2025 年一季度营业总收入 7.30 亿元，同比下降 5.67%，归母净利润 6836.02 万元，同比下降 27.62% [70] - 凌霄泵业 2025 年一季度营业总收入 3.66 亿元，同比增长 12.81%，归母净利润 1.04 亿元，同比增长 10.29% [70] - 陕鼓动力 2025 年一季度营业总收入 25.59 亿元，同比增长 2.68%，归母净利润 2.48 亿元，同比增长 5.57% [71] - 三一重工 2025 年一季度营业总收入 210.49 亿元，同比增长 19.18%，归母净利润 24.71 亿元，同比增长 56.40% [71] - 新锐股份 2025 年一季度营业总收入 5.28 亿元，同比增长 33.94%，归母净利润 4618.85 万元，同比增长 7.45% [71] - 华中数控 2024 年年度营业总收入 17.82 亿元，同比下降 15.71%，归母净利润 -5536.62 万元，同比下降 304.37%；2025 年一季度营业总收入 2.02 亿元，同比下降 16.76%，归母净利润 5820.04 万元，同比增长 15.29% [72] - 汇川技术 2024 年年度营业总收入 370.41 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润 42.85 亿元，同比下降 9.62%；2025 年一季度营业总收入 89.78 亿元，同比增长 38.28%，归母净利润 13.23 亿元，同比增长 63.08% [72] - 埃斯顿 2024 年年度营业总收入 40.09 亿元，同比下降 13.83%，归母净利润 -8.10 亿元，同比下降 700.14%；2025 年一季度营业总收入 12.44 亿元，同比增长 24.03%，归母净利润 0.13 亿元，同比增长 93.43% [73] - 恒立液压 2024 年年度营业总收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025 年一季度营业总收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [73] - 徐工机械 2024 年年度营业总收入 916.60 亿元，同比下降 1.28%，归母净利润 59.76 亿元，同比增长 12.20%；2025 年一季度营业总收入 268.15 亿元，同比增长 10.92%，归母净利润 20.22 亿元，同比增长 26.37% [74] - 川仪股份 2025 年一季度营业总收入 14.48 亿元，同比下降 7.63%，归母净利润 1.14 亿元，同比下降 23.46% [74] - 恒锋工具 2025 年年度营业总收入 6.08 亿元，同比增长 8.39%，归母净利润 1.29 亿元，同比下降 4.39%；2025 年一季度营业总收入 1.49 亿元，同比增长 19.1%，归母净利润 0.28 亿元，同比增长 8.26% [75] - 华锐精密 2024 年年度营业总收入 7.59 亿元，同比下降 4.43%，归母净利润 1.07 亿元，同比下降 32.26%；2025 年一季度营业总收入 2.22 亿元，同比增长 30.48%，归母净利润 2922.40 万元，同比增长 70.00% [75]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入367.26亿元（yoy+5.14%），归母净利润116.68亿元（yoy+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（yoy+0.07%），经营活动产生的现金流量净额124.32亿元（yoy+12.38%）；2025Q1实现营业收入82.37亿元（yoy - 12.12%），归母净利润26.29亿元（yoy - 16.81%）[1] - 国内增长承压，“本地化”+“高端突破”助力国际市场快速增长；IVD引领增长，AI赋能加速高端突破；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为404.22、457.99、524.73亿元，同比增速分别为10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为127.06、147.52、171.17亿元，同比分别增长8.9%、16.1%、16.0%，对应2025年5月6日收盘价，PE分别为21、18、16倍[2][5] 根据相关目录分别进行总结 区域营收情况 - 2024年公司总营收增长5.14%，境内市场受医院招采需求疲软、DRGS落地等因素影响增长承压，实现收入202.92亿元（yoy - 5.10%），境外市场得益于本地化平台建设和高端客群突破，实现收入164.34亿元（yoy+21.28%），亚太区增长40%、欧洲区增长30%[2] - 2025年一季度公司营收下滑，境内市场收入延续下滑趋势，同比下降超20%，但环比增长超50%；国际业务在去年同期高基数影响下仍保持增长[2] 业务板块情况 - IVD业务2024年实现收入137.65亿元（yoy+10.82%），成为第一大业务板块，国际市场突破115家第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，国际IVD收入同比增长超30%[2] - 医学影像产线2024年实现收入74.98亿元（yoy+6.60%），国际医学影像同比增长超15%，国内受招采节奏影响保持持平，市占率首次超过30%[2] - 生命信息与支持产线受国内医院招采影响，2024年实现收入135.57亿元（yoy - 11.11%），国际市场得益于高端客群突破实现双位数增长[2] AI赋能情况 - 公司三大业务线均实现AI赋能，生命信息与支持产线推出全球首个临床落地的垂域重症大模型 - 启元，医学影像领域发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案，IVD领域AI创新在迈瑞数智实验室、MT 8000全实验室智能化流水线得到充分利用[2][3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为404.22、457.99、524.73亿元，同比增速分别为10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为127.06、147.52、171.17亿元，同比分别增长8.9%、16.1%、16.0%，对应2025年5月6日收盘价，PE分别为21、18、16倍[5] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|34,932|36,726|40,422|45,799|52,473| |增长率YoY %|15.0%|5.1%|10.1%|13.3%|14.6%| |归属母公司净利润(百万元)|11,582|11,668|12,706|14,752|17,117| |增长率YoY%|20.6%|0.7%|8.9%|16.1%|16.0%| |毛利率%|64.2%|63.1%|62.9%|63.3%|63.4%| |净资产收益率ROE%|35.0%|32.5%|31.0%|31.7%|32.2%| |EPS(摊薄)(元)|9.55|9.62|10.48|12.17|14.12| |市盈率P/E(倍)|23.05|22.88|21.02|18.10|15.60| |市净率P/B(倍)|8.07|7.45|6.52|5.73|5.03|[4] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等[6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 跨境电商行业增长良好，海外市场需求较景气，头部卖家有望持续提升市场份额，但外部环境复杂多变，业内卖家盈利能力面临诸多挑战 [2][10] - 多数跨境电商卖家营收增长良好，但利润有所承压，毛利率有所下降，不过期间费用率已开始体现管控成果 [4][5] - 关税不确定性仍存在，建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的公司，以及结构性成长的公司 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 跨境电商行业增长良好，24 年我国跨境电商进出口总额达 2.63 万亿元（同比 +10.8%），25Q1 同比 +9.6%，头部卖家营收规模持续增长，海外消费市场线上渠道渗透率提升是国货出海重要机遇 [10] - 24 年行业外部环境复杂多变，海运成本 2024 年高企但 25 年呈下降趋势，预计 25 年年中企业相关成本下降；25Q1 美国等海外国家对中国出口商品关税大幅增加，头部卖家积极布局海外供应链并调整价格应对 [11] 业绩综述 - 收入&利润：24 年多数卖家营收增长良好，安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特/傲基股份营收同比分别 +41.1%/+33.7%/+56.5%/+30.9%/+23.3%，部分企业利润承压，如致欧科技/赛维时代归母净利润同比 -19.2%/-36.2%，而安克创新/卡罗特归母净利润同比 +30.9%/+50.1%；25Q1 头部卖家营收延续增长，安克创新/赛维时代营收同比 +36.9%/+36.6%，安克创新归母净利润同比 +59.6% [4][17] - 盈利能力：24 年卖家盈利能力承压，安克创新/致欧科技/赛维时代/华凯易佰/吉宏股份毛利率分别同比 +0.1pct/-1.7pct/-2.1pct/-3.1pct/-2.7pct；25Q1 毛利率仍承压，但期间费用率有管控成果，安克创新/致欧科技/赛维时代期间费用率分别同比 -1.2pct/-2.1pct/-0.3pct [5][18] 投资建议 - 建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等，以及结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [6][23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3] 业务分析 - 2024年央国企客户签约占比上升，项目规模大、需求复杂，交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业等行业取得突破，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率和经销业务收入占比问题，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于超大型央企民企；基于V5平台的A8远航版实现全栈信创支持，推出十四项智能新能力；基于V5平台的A6启航版推出生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] 海外业务 - 2024年在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] AI领域 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流和自研模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |市盈率P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |市净率P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| [3]

报告行业投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 我国母婴市场步入结构化升级新阶段，生育支持政策与消费升级需求驱动行业竞争格局重塑，头部企业形成双轮驱动增长模式引领变革 [2] - 头部企业业绩增长与盈利修复并行，孩子王和爱婴室在收入、利润等方面表现良好，降本增效成果显著 [3] - 企业新业务拓展呈现差异化竞争，孩子王依托加盟、数字化和AI布局巩固龙头地位，爱婴室与万代合作开拓母婴IP衍生品市场 [4] - 母婴童赛道品牌化竞争激烈，随着渠道协同效应强化和用户粘性提升，行业销售费用率有望迎来拐点，盈利改善趋势显著 [4] - 细分领域企业加大自主品牌投入，母婴护肤赛道高景气，润本股份等企业值得关注 [4] 各部分总结 业绩综述 - 我国母婴市场进入结构化升级阶段，政策与消费升级双轮驱动，龙头企业主业企稳与新业务驱动并行重塑竞争格局 [7] - 孩子王24Q4/25Q1收入同比+5.6%/+9.5%，归母净利润同比+521%/+166%，2024年门店达1046家，线上GMV同比+35%，2025年目标新增500家加盟店并布局AI母婴赛道 [3][8] - 爱婴室24Q4/25Q1收入同比+9.7%/+6.6%，归母净利润同比+1.3%/+6.1%，2024年线上销售7.2亿元同比+17%，自有品牌和高毛利产品占比提升 [3][8] - 孩子王凭借加盟扩张等建立优势加速行业整合，爱婴室与万代合作打造IP零售新增长点并拟全国推广 [9] - 母婴童赛道品牌化竞争加剧，头部企业降本增效成果显著，2025年销售费用率或迎拐点，盈利改善确定性强，细分领域企业加大自主品牌投入，母婴护肤赛道高景气 [12] 投资建议 - 建议关注探索打造母婴全域生态的孩子王、与万代合作深化的爱婴室及婴童护肤赛道突出者润本股份 [5][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%；25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12% [1] - 2024年延续高比例分红，拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] - 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑主要拖累，2024年门店数量同比减少98家 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%；24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69% [1] - 25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%；25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为 -0.9亿元（24Q1为 -0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct [1] 分红情况 - 2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] 业务与门店情况 - 分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比 -17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct [3] - 分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct [3] - 截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家 [3] - 25Q1分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84亿元，同比 -16.29%/-6.71%/-58.63% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,290|13,891|14,245|15,781|17,217| |增长率YoY %|46.5%|-14.7%|2.5%|10.8%|9.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,123|1,329|1,541| |增长率YoY%|20.7%|-23.2%|11.2%|18.3%|15.9%| |毛利率%|18.1%|20.8%|21.3%|21.3%|21.2%| |净资产收益率ROE%|20.6%|15.9%|16.5%|17.9%|19.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.20|0.92|1.03|1.21|1.41| |市盈率P/E(倍)|11.05|14.40|12.94|10.94|9.44| |市净率P/B(倍)|2.28|2.29|2.14|1.96|1.80| [6] 财务报表情况 - 资产负债表：呈现了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [7] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1电动两轮车以旧换新成效显著，全年行业销量有望靓丽增长，新国标产品Q4落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 24年电动两轮车行业承压，25年有望受益供需合力拉动显著恢复 [10] - 25Q1板块个股经营业绩明显好转，头部品牌销量增长预期乐观，盈利能力有提升空间 [16][18][21] - 25年新国标+国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注雅迪控股、爱玛科技和九号公司 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 24年行业景气度承压，因“南京电动自行车起火事件”引发安全担忧，监管严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25年行业有望显著恢复，新国标落地解决外部环境不确定性，以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，激发市场需求 [10] - 25Q1以旧换新成效显著，月度数量环比提升、覆盖范围扩大，消费端330万消费者申请补贴22.7亿元，销售端6.4万家门店带动新车销售95.5亿元，生产端Q1产量约1100万辆、同比+25%，预计全年行业销量靓丽增长 [11] 业绩综述 收入&利润 - 24年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比-18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比+38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1业内公司业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比+25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业24年&25Q1持续高增长 [3][17] 销量&单车ASP - 24年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比-21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比+76.6%，头部品牌单车ASP集中在1200 - 2000元，九号稳定在2850元左右 [4][18] - 25Q1九号销量增长141%，雅迪、爱玛等品牌营收良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24年企业销售承压，但通过费用管控和产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4][21] - 25Q1动销恢复，盈利能力稳中有升，随着规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4][21] - 爱玛科技24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比+1.6pct，净利率基本持平，预计25Q2净利率有望提升 [21] - 雅迪控股24年毛利率同比-1.7pct，销售净利率同比-3.1pct，预计25Q1单车利润恢复到历史高位，全年趋势向好 [21] - 九号公司24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比-0.8pct，期间费用率同比-6.6pc，净利率同比+3.6pct，未来多业务有望提升盈利能力 [22] 投资建议 - 建议关注综合竞争力领先、市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 跨境电商行业增长良好，海外市场需求较景气，头部卖家有望持续提升市场份额，但外部环境复杂多变，业内卖家盈利能力面临诸多挑战 [2][10] - 整体营收增长良好，多数企业利润有所承压，毛利率有所承压，销售费用等管控增强 [4][5] - 关税不确定性仍存在，建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的企业，以及结构性成长的企业 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 跨境电商行业增长良好，24年我国跨境电商进出口总额达2.63万亿元，同比+10.8%，25Q1同比+9.6%，头部卖家营收规模持续增长，海外消费市场线上渠道渗透率提升是国货出海重要机遇 [10] - 24年行业外部环境复杂多变，海运成本2024年高企，25年以来呈下降趋势，预计25年年中企业相关成本下降；25Q1美国等海外国家对中国出口商品关税大幅增加，预计增大企业关税成本，头部卖家积极布局海外供应链并调整价格应对 [11] 业绩综述 - 收入&利润：24年多数卖家营收增长良好但利润承压，安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特/傲基股份营收同比分别+41.1%/+33.7%/+56.5%/+30.9%/+23.3%，安克创新/卡罗特归母净利润同比分别+30.9%/+50.1%，致欧科技/赛维时代归母净利润同比分别-19.2%/-36.2%；25Q1头部卖家营收延续增长，安克创新/赛维时代营收同比分别+36.9%/+36.6%，安克创新归母净利润同比+59.6%，其他公司收紧费用投入并采取谨慎经营策略 [4][17] - 盈利能力：24年卖家盈利能力承压，安克创新/致欧科技/赛维时代/华凯易佰/吉宏股份毛利率分别同比+0.1pct/-1.7pct/-2.1pct/-3.1pct/-2.7pct；25Q1毛利率仍承压，但期间费用率体现管控成果，安克创新/致欧科技/赛维时代期间费用率分别同比-1.2pct/-2.1pct/-0.3pct [5][18] 投资建议 - 建议关注盈利能力领先、全球供应链和渠道等布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等，以及结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [6][23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3][5] 业务分析 - 2024年营收下降主因央国企客户签约占比上升，项目交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] - 2024年海外市场多点突破，在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率待提升、经销业务收入占比下降，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于中车、中铁、顺丰等企业 [2] - 基于V5平台的A8远航版为首批鸿蒙原生适配厂商，实现全栈信创支持，覆盖五大核心场景，推出十四项智能新能力 [2] - 基于V5平台的A6启航版推出面向中小市场的生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] AI领域进展 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流AI大模型和自研协同运营垂直领域模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| |EV/EBITDA|-303.58|-7.55|-26.11|-82.15|219.04| [3][5]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 赛意信息作为企业数字化领先企业，拥有优质客群和技术积累，2024 年订单端增速较快，AI 技术应用效果出色，有望奠定后续增长基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业总收入 23.95 亿元，同比增长 6.27%；归属母公司股东的净利润 1.39 亿元，同比下降 45.21%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比下降 40.66% [1] - 2024 年单四季度实现营业总收入 6.90 亿元，同比增长 20.70%，归属母公司股东的净利润 0.45 亿元，同比下降 64.49% [1] - 2025 年一季度公司实现营业收入 4.90 亿元，同比下降 9.37%；归母净利润 0.25 亿元，同比增长 20.29%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 27.91% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.70 元，对应 P/E 分别为 64.69/54.46/46.03 倍 [3] - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 22.54 亿、23.95 亿、27.50 亿、31.80 亿、37.10 亿元，增长率分别为 -0.8%、6.3%、14.8%、15.6%、16.7% [2][4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 2.54 亿、1.39 亿、2.04 亿、2.43 亿、2.87 亿元，增长率分别为 2.0%、-45.2%、46.5%、18.8%、18.3% [2][4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.6%、30.5%、30.4%、30.7%、30.7% [2][4] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.6%、5.2%、7.0%、7.8%、8.6% [2][4] - 2023 - 2027 年 EPS（摊薄）分别为 0.62、0.34、0.50、0.59、0.70 元 [2][4] - 2023 - 2027 年市盈率 P/E 分别为 51.92、94.76、64.69、54.46、46.03 倍 [2][4] - 2023 - 2027 年市净率 P/B 分别为 4.97、4.95、4.56、4.27、3.98 倍 [2][4] AI 技术应用 - 赛意善谋 GPT 平台全面支持 MCP，有望打通工业场景中的模型孤岛，提升企业 AI 场景构建效率，实现跨系统、跨智能体的高效协作，在生产优化和订单处理方面发挥作用 [1] - 公司致力于行业大模型解决方案开发，针对 PCB、家电、能源等行业构建定制化 AI 模型，如 PCB 及半导体行业军团 2024 年全年客户订单规模同比增长 35%，全年 PCB 行业 AI 大模型订单突破 1300 万元；在铝生产领域优化生产过程关键参数，降低成本并提高效率和质量 [1] 订单及客户情况 - 2024 年公司订单同比增长 16.65%，总客户数突破 1120 家，同比增长 22.87%，新客户签单占总订单比例达 32%，其中国央企市场订单同比增长超过 300% [1] - 2024 年公司自主软件许可销售订单超 2.3 亿元，同比增长 11.3%，受益国产信创政策支持的智能制造订单签订规模超过 1.38 亿元 [1]