黑色建材日报 | 2025-12-16 期货价格上扬，市场观望为主 玻璃纯碱：市场情绪缓和，玻碱震荡调整 市场分析 玻璃方面：昨日玻璃期货震荡运行，盘面小幅上涨，成交活跃。现货方面，下游交投情绪一般，按需采购为主。 供需与逻辑：玻璃产量高位震荡，供应收缩程度不足，供满矛盾依旧存在。玻璃刚需依旧缺乏起色，且伴随着淡 季到来，刚需仍有进一步回落预期，持续关注玻璃冷修情况及宏观政策对玻璃投机需求帶来的扰动。 纯碱方面：昨日纯碱期货盘面震荡上行，成本支撑凸显。现货方面，盘面反弹期现成交惨淡，以刚需采购为主。 供需与逻辑：纯碱产量处于同期较高位，且伴随新产线投产，纯碱供给或有进一步增加预期。库存虽有去化，但 考虑到后期浮法玻璃冷修计划仍有增加预期，重碱需求面临挑战，压制纯碱价格高度，持续关注下游需求情况对 纯碱价格的影响。 策略 玻璃方面：震荡偏弱 纯碱方面：震荡 跨期：无 跨品种：无 风险 宏观及房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等 双硅：期货价格上扬，市场观望为主 市场分析 硅锰方面：昨日通过钢银公布的上周钢材消费数据来看，目前建材消费较好，虽处淡季，但去库依旧尚可，随着 黑色反弹，硅 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦PVC产业链配套及边际装置分析 指出2025年国内PVC产能增速创新高 行业呈现资源导向型布局 集中度提升 电石法中自备电石和电厂是竞争力核心 乙烯法原料供应分化 外购原料装置成边际装置 未来边际淘汰产能集中于落后、小规模、老旧装置 电石法、小规模及高龄装置是产能调整关键对象[4][11][41] 根据相关目录分别进行总结 PVC产业链配套分析 - 2025年国内PVC新增产能220万吨 产能增速8% 乙烯法占比升至31% 行业呈“西产东用、北产南用”格局 产能集中度高 前十大企业/集团产能占比43% 配套烧碱装置产能占93%[11][17][19] - 电石法中自备电石企业占73% 集中在西北和华东 外采型占27% 外购电石企业成本高 开工率和盈利对价格敏感 配备自备电厂产能占62% 西北成本最低 电力现货交易对自备电厂企业影响小[20][22][29] - 乙烯法原料来源多元化 31%产能原料自给 69%需外购 进口乙烯部分为集团内采购 国内炼厂采购型供应不稳定 成为边际装置 乙烯法符合政策 新建装置多采用该工艺[33][34] PVC边际装置分析 - 未来PVC边际淘汰产能集中在工艺落后、规模偏小、运行年限长的装置 以及外购电和电石的高成本企业 单套产能大于30万吨的乙烯法装置将成主流[40][41] - 乙烯法老旧装置中3.6%面临淘汰风险 苏州华苏和沧州聚隆因成本压力停车 沧州聚隆改造码头工程或为复产创造条件[50] - 电石法老旧装置中8.8%需关注淘汰概率 “小规模且外购电石”装置率先出清 剩余169万吨小于20万吨的老旧产能中72万吨为外购电石 开工率随利润调整[51]

股指期权日报 | 2025-12-15 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-12-14，上证50ETF期权成交量为71.96万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为95.54万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为106.69万张；深证100ETF期权成交量为6.59万张； 创业板ETF期权成交量为226.15万张；上证50股指期权成交量为3.46万张； 沪深300股指期权成交量为10.93万张；中证1000期权总成交量为28.66万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.79，环比变动为-0.03；持仓量PCR报1.00，环比变动为+0.07； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.91，环比变动为-0.01；持仓量PCR报1.11，环比变动为+0.10； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.71，环比变动为-0.17；持仓量PCR报1.30，环比变动为+0.13 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.83 ，环比变动为+0.42；持仓量PCR报1.34；环比变动为+0.01； 创业板ETF期权成交额PCR报0.87，环比变动为+0.14 ；持仓量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了2025年12月12日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品、黑色建材板块的成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日变动情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额等情况的图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [4][8] 二、股指板块 成交7465.25亿元，较上一交易日变动+20.12%；持仓金额13901.43亿元，较上一交易日变动+5.44%；成交持仓比为53.59%，还有各品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [1][4][5] 三、国债板块 成交4646.95亿元，较上一交易日变动+27.39%；持仓金额7251.48亿元，较上一交易日变动 -3.37%；成交持仓比为65.61%，有各品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [1][4][5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 基本金属成交6970.53亿元，较上一交易日变动+30.47%；持仓金额7024.02亿元，较上一交易日变动+3.16%；成交持仓比为96.81%；贵金属成交9669.07亿元，较上一交易日变动+13.93%；持仓金额5114.62亿元，较上一交易日变动+4.99%；成交持仓比为275.60%，有各品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [1][4][5] 五、能源化工板块 成交4708.63亿元，较上一交易日变动 -4.63%；持仓金额4556.76亿元，较上一交易日变动 -0.93%；成交持仓比为96.43%，有主要品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [1][4][5] 六、农产品板块 成交3242.39亿元，较上一交易日变动 -9.32%；持仓金额5959.09亿元，较上一交易日变动 -0.81%；成交持仓比为50.99%，有主要品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [1][4][5] 七、黑色建材板块 成交2280.45亿元，较上一交易日变动 -11.57%；持仓金额3266.43亿元，较上一交易日变动 -2.08%；成交持仓比为67.46%，有各品种涨跌幅、成交持仓比等情况的图表 [2][4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年12月11日上证50ETF期权成交量76.59万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量112.35万张，中证500ETF期权（沪市）成交量129.65万张，深证100ETF期权成交量8.14万张，创业板ETF期权成交量215.97万张，上证50股指期权成交量2.58万张，沪深300股指期权成交量11.79万张，中证1000期权总成交量24.00万张 [1] - 给出各股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量，如上证50ETF期权看涨成交量34.65万张、看跌成交量37.31万张、总成交量71.96万张等 [19] 期权PCR - 各期权成交额PCR及持仓量PCR情况，如上证50ETF期权成交额PCR报0.83，环比变动 -0.02；持仓量PCR报0.93，环比变动 -0.05等 [2][33] 期权VIX - 各期权VIX及环比变动情况，如上证50ETF期权VIX报14.36%，环比变动 +0.11%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报16.04%，环比变动 +0.36%等 [3][47]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格底部反弹，新疆运输受阻到货量减少且贸易商惜售，下游有刚性需求使现货贴水大幅吸收，虽处消费淡季但实际消费有刚性，年底有望去库，库存绝对值低对价格难成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外需警惕流动性风险 [6] - 氧化铝基本面难见利多因素，国内供应无明显减量，供给过剩压力大，社会库存增加，仓单压力难缓解，电解铝厂原料库存足采购意愿弱，近月合约大幅贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 12 - 11华东A00铝价21890元/吨，较上一交易日变化120元/吨，升贴水 - 60元/吨，较上一交易日变化30元/吨；中原A00铝价21820元/吨，升贴水较上一交易日变化70元/吨至 - 130元/吨；佛山A00铝价21780元/吨，较上一交易日变化110元/吨，升贴水较上一交易日变化25元/吨至 - 165元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 11沪铝主力合约开于21990元/吨，收于21970元/吨，较上一交易日变化50元/吨，最高价22110元/吨，最低价21865元/吨，成交189881手，持仓294576手 [2] - 库存：截止2025 - 12 - 11，国内电解铝锭社会库存58.4万吨，较上一期变化 - 1.1万吨，仓单库存69410吨，较上一交易日变化823吨，LME铝库存518750吨，较上一交易日变化 - 2050吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 12 - 11山西2790元/吨，山东2725元/吨，河南2815元/吨，广西2875元/吨，贵州2880元/吨，澳洲FOB价格310美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 11主力合约开于2482元/吨，收于2469元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 35元/吨，变化幅度 - 1.40%，最高价2509元/吨，最低价2462元/吨，成交242299手，持仓257111手 [2] - 铝合金价格：2025 - 12 - 11保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，价格环比昨日变化0元/吨，ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.31万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21245元/吨，理论利润 - 145元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：盘面价格底部反弹，新疆运输受阻到货减少贸易商惜售，下游刚性需求使现货贴水大幅吸收，社会库存下滑，消费淡季有刚性需求，年底或去库，库存绝对值低对价格无利空，关注底经济会议和春节前降库预期，海外警惕流动性风险 [6] - 氧化铝：新疆、云南电解铝厂采购氧化铝价格环比下滑，GIC获准恢复运营或降低当地政策风险，基本面无利多，国内供应无明显减量，供给过剩，社会库存增加，仓单压力难缓解，电解铝厂原料库存足采购意愿弱，近月合约大幅贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考 [6][7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 锌锭社会库存持续稳重回落呈季节性去库走势，下游开工率平稳，广东地区现货贴水大幅修复，下游接货谨慎，贸易商积极出货，近月合约价差收至平水因现货市场供应减少 [5] - 矿端TC持续下滑，绝对价格高位回落，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落，采购积极性仍在，TC有望持续下滑，冶炼积极性回落，产量环比下滑，供给压力缓解 [5] - 基本面数据已从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为158.52美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23110元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23030元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23000元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 11沪锌主力合约开于23050元/吨，收于22995元/吨，较前一交易日 -70元/吨，全天交易日成交93062手，持仓88499手，日内最高价23095元/吨，最低价22920元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 11，SMM七地锌锭库存总量为12.82万吨，较上期变化 -0.78万吨；LME锌库存为60350吨，较上一交易日变化550吨 [4] 市场分析 - 锌锭社会库存持续稳重回落，下游开工率平稳，广东地区现货贴水修复，下游接货谨慎，贸易商出货积极，近月合约价差收至平水因现货供应减少 [5] - 矿端TC下滑，绝对价格回落，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落但采购积极，TC有望继续下滑，冶炼积极性和产量环比下滑，供给压力缓解 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储降息25bp、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元，环比变化率 +0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%，环比变化率 -2.38%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%，环比变化率 +0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.35，环比 -0.31，环比变化率 -0.31%；美元兑人民币（离岸）7.0600，环比 +0.002，环比变化率 +0.03%；SHIBOR 7天1.43，环比 -0.01，环比变化率 -0.49%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [7] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [7][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [7] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [7][39] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [7][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [7][61] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [7][68]

农产品日报 | 2025-12-12 苹果产区交易清淡，红枣新货价差较大 苹果观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘苹果2605合约9505元/吨，较前一日变动-5元/吨，幅度-0.05%。现货方面，山东栖霞80# 一二 级晚富士价格4.10元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP05-1305，较前一日变动+5；陕西洛川70# 以上半 商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP05-1105，较前一日变动+5。 近期市场资讯，晚富士库存富士主流行情维持稳定，部分产区价格随质量下滑偏弱运行，整体成交氛围不旺。西 部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，甘肃部分产区果农一般货源开始交易，价格区间随质 量下滑略降低，成交尚可；部分客商包装自存货源补充市场。山东产区零星出库，外贸渠道小果走货放缓，少量 维纳斯、奶油果按需出库，其余货源基本尚未开始交易。栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元/斤，65#、 70#出库价格1.8-2.2元/斤附近。陕西洛川产区果农货半商品出库价格3.8-4.3元/斤。甘肃产区静宁果农一般通货出库 价格3.7-4.5元 ...

燃料油日报 | 2025-12-12 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.57%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.67%，报2986 元/吨。 原油端延续弱势，虽然有地缘与宏观因素的扰动，但油市供过于求的预期并未逆转，成本端对燃料油单边价格压 制将持续存在，FU、LU弱势震荡运行。 就燃料油自身基本面而言，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高 位大幅回落。目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。但随着裂解价差与贴水下跌， 炼厂加工利润边际改善，近期我国高硫燃料油进口量呈现回升态势，对市场存在一定支撑。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，短期矛盾相对有限。其中，由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威 特11月至今跟踪到的船运发货量依旧为零。参考IIR消息，阿祖尔的两套CDU装置预计将在本月中旬和下旬重启。 此外，Dangote炼厂RFCC装置已经从12月8日开始进入检修（计划内检修，预计持续到1月26日），检修期间尼日利 亚低硫燃料油出口可能会再度回升。往前看，高低硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限，无论是高 ...