报告核心观点 - 4月中央政治局会议研判当前经济形势，强调加紧实施积极宏观政策，二季度经济有望延续韧性，大盘修复空间进一步打开 [1][3][6] 分组1：一季度经济形势与宏观政策走向 - 2025年一季度GDP增长5.4%，增速高于市场预期和全年增长目标，国民经济实现良好开局，经济面修复改善 [3] - 会议强调要加紧实施积极宏观政策，用足积极财政政策和适度宽松货币政策 [3] - 财政政策方面，4月财政部启动1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元中央金融机构注资特别国债发行，预计地方政府债券将保持较快发行节奏 [3] - 货币政策方面，4月LPR保持不变，短期宽货币政策或延后，但二季度或将择机降准降息，4月央行MLF净投放达5000亿元 [3] 分组2：短期政策重心 - 消费政策上，要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款，财政端补贴类支持可能跟进 [4] - 金融支持着力帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，后续或通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度 [4] - 会议将稳就业、稳企业置于“四稳”前两位，预计一揽子稳就业、助企纾困政策将加快推出 [4] - 楼市股市方面，要巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场，凸显其战略地位 [4][5][6] 分组3：对市场影响 - 4月汇金增持ETF稳定资本市场预期，经济数据显示政策效果显现，宏观基本面改善 [6] - 二季度海外环境变化，国内宏观政策需发力，稳就业和稳企业可改善微观主体预期 [6] - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况 [6] - 中长期扩大消费和科技创新是主线，短线可聚焦业绩稳定、分红高、自主可控的优质标的 [6] 分组4：与2024年12月政治局会议要点对比 经济形势 - 2025年4月25日会议指出经济向好但回升基础需稳固，外部冲击影响加大 [8] - 2024年12月9日会议称经济运行总体平稳、稳中有进，各项实力持续增强 [8] 工作目标 - 2025年4月25日会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以确定性应对不确定性 [8] - 2024年12月9日会议目标是推动经济回升向好，完成“十四五”规划目标等 [8] 宏观政策 - 2025年4月25日会议要求加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，创设新工具 [10] - 2024年12月9日会议提出实施积极财政和适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [10] 消费/投资/进出口 - 2025年4月25日会议关注提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立再贷款等 [10] - 2024年12月9日会议强调提振消费、扩大内需，稳外贸、稳外资 [10] 产业 - 2025年4月25日会议提及帮扶企业，推进技术攻关，实施“人工智能+”行动等 [10] - 2024年12月9日会议强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 [10] 房地产/化债/资本市场 - 2025年4月25日会议要求防范化解风险，推进房地产新模式，稳定资本市场 [10] - 2024年12月9日会议提出稳住楼市股市，防范化解风险和外部冲击 [10] 民生 - 2025年4月25日会议强调保民生，提高稳岗返还比例，巩固脱贫成果等 [10] - 2024年12月9日会议关注巩固脱贫成果，促进城乡融合，保障和改善民生 [10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健，在行业下行周期率先实现正增长，销售排名持续攀升，拿地积极且土地储备优质，财务状况稳健，融资成本持续下行，后续有望提升市场占有率，持续发展可期，建议关注 [4] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；净利润37.91亿元，同比上升32.94%；归母净利润25.46亿元，同比上升0.66%；EPS为0.82元；拟向全体股东每10股派发现金红利0.82元（含税） [3] - Q4公司实现营业收入283.68亿元，同比上升17.96%，季度环比上升71.07%；归母净利润9.12亿元，同比上升1513.03%，季度环比上升95.25% [3] 销售排名 - 2024年公司实现销售额1116.3亿元，位列克而瑞行业销售排名第9位，首次进入克而瑞全国房企TOP10阵营，排名较2023年提升2位，是TOP10中唯一的民营房企 [3] - 在大本营杭州，公司已连续7年荣获杭州市场销售冠军 [3] 财务指标 - 2024年末ROE（TTM）为9.25% [3] - 2024年全年毛利率为12.54%，同比下降4.22pct，预计未来毛利率会有所修复；归母净利率为3.68%，同比上升0.09pct [3] - 全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/0.79%/0.69%，同比变动+0.02/-0.31/-0.07pct；累计总费用率为2.72%，累计下降0.36pct [3] 土地储备 - 2024年全年获取土地23宗，其中杭州22宗，南京1宗，杭州土地市场占有率37%，新增项目计容建筑面积合计187万平方米，权益土地款224.4亿元 [3] - 截至2024年末，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州城市占20%，浙江省外占10% [3] 财务状况 - 截至2024年末，公司权益有息负债305亿元，较年初下降55亿元，权益货币资金余额327亿元，较年初上升10.47%，首次权益货币资金大于权益有息负债 [3] - 并表有息负债规模374.34亿元，较上年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8% [3] - 扣除预收款后的资产负债率为57.88%，净负债率为0.57%；短期债务为103.68亿元，占比28%，现金短债比为3.58倍 [3] - 2024年末公司平均融资成本为3.4%，较上年末下降0.8个百分点 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业总收入分别为746.84亿元、814.06亿元、854.76亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为43.48亿元、45.73亿元、48.51亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年归母公司所有者的净利润分别为30.44亿元、31.09亿元、33.96亿元 [5] - 预测公司2025 - 2027年基本每股收益分别为0.98元、1.00元、1.09元 [5]

根据提供的行业研报内容，以下是关于润滑油添加剂行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告对行业前景持积极态度，核心逻辑在于国产替代加速，但未明确给出如“买入”、“增持”等具体评级 [5][6] 核心观点 - 全球润滑油添加剂市场2023年规模达159.9亿美元，预计2030年达182.1亿美元，2024-2030年CAGR为1.9% [6][23] - 中国2021年表观需求量95.01万吨，2013-2021年CAGR为2.99% [6][23] - 需求端：交通用润滑油（占全球70%）和工业用润滑油需求短中期将保持相对平稳，受益于汽车销量稳定及设备更新政策 [6][28][33][61] - 供给端：全球市场高度集中，四大国际企业（路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿）合计占约85%份额；中国年进口20-30万吨，其中14%-25%来自美国，贸易摩擦背景下供应链安全受重视，国产替代空间巨大 [6][65][76][77] - 投资建议：关注内资企业瑞丰新材（300910）和利安隆（300596），受益于国产替代进程 [6][108] 按目录总结 1 润滑油添加剂介绍 - 润滑油由添加剂（占2%-30%）和基础油构成，用于提升性能、效率及稳定性 [13] - 应用领域包括汽车发动机油、工业润滑油、润滑脂等 [13] - 添加剂分单剂（如清净剂、分散剂、黏度指数改进剂）和复合剂，复合剂研发复杂需经台架试验及行车试验 [15][16][17] 2 需求端：润滑油添加剂增速有望维持相对平稳 - 全球需求结构：分散剂、黏度指数改进剂、清净剂占比超65%，抗磨剂占6%-7% [24] - 中国需求结构与全球一致，三大剂种占比亦超65% [24] - 交通用润滑油：新能源车渗透率提升（2024年达40.93%）挤压传统燃油车（保有量增速降至1.77%），但插电混动车占比提升（2024年39.96%）抵消部分负面影响，政策刺激下汽车销量保持稳定（2024年增4.5%） [38][44][48] - 工业用润滑油：工程机械保有量2023年底862-934万台，同比增0.75%；设备更新政策及专项债扩张（2025年新增44000亿元，增12.8%）推动需求，2025年1-2月工程机械销量增7.18% [52][53][59][60] 3 供给端：外资企业市占率高，国产替代空间大 - 行业具技术、资金、客户准入壁垒，全球85%份额由四大企业主导 [6][65] - 中国产能约100万吨，外资占36%（路博润23.8万吨、润英联10万吨等），内资占63.2万吨（瑞丰新材31.5万吨、利安隆13.3万吨等） [72][74] - 2024年进口24.32万吨，同比增7.74%，其中从美国进口3.88万吨，占比17.82% [76][77] - 贸易摩擦推动供应链自主可控，内资企业技术提升（如瑞丰新材通过CI-4、CK-4、SN、SP台架测试），市场份额有望扩大 [6][77][86] 4 重点公司 - **瑞丰新材（300910）**：2024年营收31.57亿元（+12.14%），归母净利7.22亿元（+19.13%），润滑油添加剂占比97.32%，销量15.89万吨（+16.49%）；产能31.5万吨，在建43.5万吨 [84][85][86] - **利安隆（300596）**：2024年营收56.87亿元（+7.74%），归母净利4.26亿元（+17.61%），润滑油添加剂业务收入10.64亿元（+15.40%），销量5.83万吨（+23.23%）；产能13.3万吨 [96][98] 5 投资建议 - 需求稳定增长（交通及工业用润滑油CAGR约1.9%-2.99%），供给端国产替代加速，推荐瑞丰新材和利安隆 [6][108]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [5][82] 报告的核心观点 - 外部不确定性增加，国内政策定调积极，食品饮料行业重视度提升，业绩受海外市场影响小，后续促消费政策力度和范围有望加大 [5][12] - 白酒板块今年春节动销同比下滑10%左右，节后淡季以控货挺价和消化库存为主，2024年业绩分化，预计2025年呈前低后高态势 [5][17] - 大众品板块中，与餐饮供应链相关、存在边际改善预期、受益于生育政策催化等板块可重点关注 [5][39] - 投资策略上，维持食品饮料行业超配评级，重点关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 政策预期强化，行业重视度提升 - 外部不确定性增加，提振内需成推动国内经济增长重要一环，我国消费政策定调积极，政策预期强化 [12] - 2024年9月24日以来国家出台系列政策，2025年3月16日印发《提振消费专项行动方案》，全方位扩大国内需求 [12][16] - 食品饮料作为内需板块，业绩受海外市场影响小，避险属性提升，行业重视度有望提升 [16] 白酒板块：多措并举提振信心，全年业绩有望呈前低后高走势 白酒淡季动销表现平淡，内部延续分化 - 白酒淡季动销平淡，今年春节动销同比下滑10%，节后以消化库存为主，“五一”婚宴等宴席需求或提振动销 [17] - 分价格带看，高端白酒需求平稳，次高端白酒疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现更优 [17] 批价淡季正常回落 - 近期飞天批价回落，4月25日，2025年散瓶飞天批价2070元，较4月1日降60元/瓶，普五和国窖1573批价相对稳定 [18] 酒企多措并举提振信心 - 贵州茅台、舍得酒业等公司出台回购股份方案，五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份 [24] - 贵州茅台、五粮液等多家白酒公司发布分红回报规划，彰显经营信心，反馈投资者 [30] 2024年业绩延续分化，预计2025年呈前低后高态势 - 2024年贵州茅台业绩增长，五粮液与泸州老窖个位数增长，次高端白酒业绩承压，区域白酒古井贡酒双位数增长 [32] - 2025年五粮液开门红良性，舍得酒业处于调整期，古井贡酒表现稳健，预计上半年消化库存，全年前低后高 [34] 白酒估值 - 目前申万白酒市盈率TTM约19.4倍，低于近五年与近十年均值，预计后续有修复空间 [36] 大众品板块：与餐饮供应链相关、受政策催化等板块可重点关注 调味品板块 - BC端齐发力，调味品量价有提升空间，餐饮修复带动需求增加，人口结构变化推动产品结构优化 [40][42] - 消费者对调味品健康化、特色化产品关注度提高，预计成为未来发展趋势 [46] - 调味品企业成本整体可控，业绩表现分化，期待需求回暖带来增量贡献 [47][52] 啤酒板块 - 政策催化叠加气温升高，啤酒销量或迎边际改善，今年3月行业收入同比增长0.7% [56] - 预计啤酒企业成本节奏相对温和，部分企业2024Q4业绩环比改善 [59][61] 乳品板块 - 政策催化，乳品需求有望改善，原奶供给过剩局面或将好转，龙头企业竞争优势显现 [65][67][68] 零食板块 - 我国零食量贩市场蓬勃发展，2020 - 2024年年均复合增速38.8%，市场加速整合，品牌优势凸显 [71] - 线上抖音等新兴电商成零食发展新模式，2022 - 2024年抖音销售收入从326.86亿增至598.81亿元 [75] - 产品与渠道力强的公司业绩有比较优势，如三只松鼠、盐津铺子等 [78] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [82] - 白酒板块关注优选确定性和前期超跌存在困境反转两条主线，推荐贵州茅台、五粮液等标的 [82] - 大众品板块关注存在边际改善预期、高成长高景气、受益于生育政策催化三条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等标的 [82]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年稳健收官，2025Q1开门红良性彰显经营韧性，规划2025年营业总收入与宏观经济指标保持一致，经营目标稳健理性，作为高端浓香白酒行业龙头今年定调稳中求进，品牌影响力有望稳步提升，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%；单四季度营业总收入212.60亿元，同比增长2.53%；归母净利润69.22亿元，同比下降6.17% [5] - 2025Q1实现营业总收入369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.60亿元，同比增长5.80% [5] 产品收入情况 - 2024年五粮液产品与其他酒产品分别实现营业收入678.75亿元与152.51亿元，同比分别增长8.07%与11.79% [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率77.05%，同比增加1.26个百分点；销售费用率为11.99%，同比增加2.63pct；管理费用率为3.99%，同比持平；净利率37.22%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025Q1毛利率77.74%，同比下降0.69个百分点；销售费用率/管理费用率分别为6.52%/2.83%，同比分别下降1.01pct/下降0.23pct；净利率41.60%，同比下降0.42个百分点 [5] 分红情况 - 2024年末分红每10股拟派31.69元（含税），合计现金红利123.01亿元；2024年中期分红为每10股派25.76元（含税），合计现金红利99.99亿元；2024年中期与年末分红合计每10股派息57.45元（含税），合计现金红利223亿元，分红率为70%，对应4月25日收盘价股息率为4.45% [5] 盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|89175|93723|99159|105406| |营业总成本|45321|47445|49994|52891| |营业成本|20461|21416|22509|23822| |营业税金及附加|13041|13871|14775|15706| |销售费用|10692|10497|10907|11384| |管理费用|3555|3740|3956|4206| |财务费用|-2834|-2500|-2600|-2700| |研发费用|405|422|446|474| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|2|2|2|2| |营业利润|44200|46532|49434|52793| |加：营业外收入|40|40|40|40| |减：营业外支出|77|80|80|80| |利润总额|44163|46492|49394|52753| |减：所得税|10970|11553|12274|13109| |净利润|33193|34938|37119|39644| |减：少数股东损益|1340|1412|1500|1602| |归母公司所有者的净利润|31853|33527|35620|38043| |摊薄每股收益(元)|8.21|8.64|9.18|9.80| |PE（倍）|15.73|14.94|14.06|13.17| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保资产端在债市利率波动下有所承压，负债端NBV维持快速增长，产品结构持续优化，资本市场的短期波动不改公司长期韧性，维持“买入”评级，截至4月25日，中国太保PEV为0.53，预计2025年净利润为452.11亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日，中国太保收盘价30.82元，总市值2665.15亿元，总股本9620.34百万股，流通股本6845.04百万股，ROE（TTM）为16.25%，12月最高价43.01元，12月最低价23.46元 [2] 事件 - 2025年一季度，中国太保实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9%；营业收入937.17亿元，同比下降1.8%；净利润96.27亿元，同比下降18.1% [5] 点评 - 寿险NBV表现稳健，银保渠道新保期缴保费大幅增长。2025年一季度，太保寿险规模保费1184.22亿元，同比增长11.8%，新业务价值57.78亿元，同比增长11.3%，可比口径下同比增长39.0%。代理人渠道总人力规模企稳正增，分红险占比持续提升；银保渠道新单保费大幅增长 [7] - 产险成本率同比改善。2025年一季度，太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%，车险与非车险原保险保费收入分别同比增长1.3%和0.7%；承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点 [7] - 总投资收益率同比下滑。2025年一季度末，中国太保投资资产2.81万亿元，较上年末增长2.8%。投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点 [7] 盈利预测简表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 279,473 | 298,012 | 319,418 | 342,220 | | 利息收入（百万元） | 55,991 | 57,671 | 59,689 | 61,778 | | 投资收益（百万元） | 26,907 | 30,136 | 33,752 | 35,777 | | 公允价值变动收益（百万元） | 37,713 | 30,170 | 24,136 | 19,309 | | 其他收入（百万元） | 4,005 | 4,165 | 4,332 | 4,505 | | 营业收入（百万元） | 404,089 | 420,155 | 441,327 | 463,590 | | 保险服务费用（百万元） | 243,147 | 255,304 | 270,623 | 284,154 | | 承保财务损失（百万元） | 92,520 | 97,146 | 99,089 | 102,062 | | 其他营业支出（百万元） | 12,655 | 13,288 | 13,952 | 14,650 | | 营业支出（百万元） | 348,378 | 365,738 | 383,664 | 400,865 | | 营业外收支（百万元） | -148 | -50 | -50 | -50 | | 利润总额（百万元） | 55,563 | 54,366 | 57,614 | 62,675 | | 所得税费用（百万元） | 9,122 | 8,155 | 8,066 | 8,774 | | 净利润（百万元） | 46,441 | 46,211 | 49,548 | 53,900 | | 少数股东损益（百万元） | 1,481 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | | 归母净利润（百万元） | 44,960 | 45,211 | 48,548 | 52,900 | [8]

报告核心观点 - 短期A股市场或整体稳定但结构分化，关注海外关税进展及一季报业绩情况；中长期扩大消费和科技创新是主线，短线上可聚焦主线中业绩稳定、分红较高、自主可控的优质标的 [7] 市场表现 - 周五市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指3300点得而复失，深成指、创业板指冲高回落表现偏强，创业板指领涨 [1][4][7] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日放量45.5亿，全市场超2800只个股上涨 [7] - 上证指数收盘点位3295.06，跌0.07%；深证成指收盘点位9917.06，涨0.39%；沪深300收盘点位3786.99，涨0.07%；创业板收盘点位1947.19，涨0.59%；科创50收盘点位1004.57，涨0.13%；北证50收盘点位1300.19，跌1.11% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是公用事业（1.36%）、通信（1.15%）、美容护理（0.96%）、纺织服饰（0.94%）、钢铁（0.94%）；表现后五的是房地产（-0.60%）、医药生物（-0.59%）、煤炭（-0.59%）、银行（-0.50%）、农林牧渔（-0.50%） [3] - 概念板块表现前五的是生物质能发电（1.92%）、F5G概念（1.62%）、钛白粉概念（1.62%）、抽水蓄能（1.44%）、共封装光学(CPO)（1.41%）；表现后五的是中韩自贸区（-1.94%）、重组蛋白（-1.56%）、PEEK材料（-1.53%）、草甘膦（-1.47%）、肝炎概念（-1.43%） [3] 后市展望 - 盘面上电力股集体大涨，算力股展开反弹，统一大市场概念股一度冲高，高位股再度大跌 [4] - 海外方面美股三大股指连续三个交易日上涨，国内汇金积极增持ETF稳定资本市场预期、提振投资者信心，宏观基本面正在改善 [7] - 国内宏观政策仍有进一步发力必要性，4月政治局会议强调稳就业和稳企业，微观主体预期有望改善，有利于维护社会信心与稳定 [7] - 管理层把“稳就业”看作“稳消费”的前提核心，后续或将通过自贸区扩容等降低对美贸易依赖度、培育外贸新动能 [7] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势、稳定和活跃资本市场，凸显资本市场和楼市战略地位 [7] - 财政货币方面特别国债发行已启动、专项债发行节奏加快，MLF大幅净投放注入中期流动性，预计降息操作时点需观察美联储后续议息决议 [7] 消息方面 - 中共中央政治局会议强调实施积极宏观政策，用足财政和货币政策，加快债券发行使用，降准降息，支持实体经济，增强消费拉动作用等 [5] - 央行行长表示一季度中国经济开局良好，金融体系稳健，金融市场有韧性且运行平稳，愿加深与国际货币基金组织合作 [6] - 跨境贸易便利化专项行动启动，国务院副总理指出要应对美加征关税新形势，培育外贸新动能 [6] - 工信部等七部门印发医药工业数智化转型实施方案，开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点 [6] - 美联储官员暗示6月份可能降息，一位理事表示若政府重新实施高额关税将支持降息保护就业市场 [6]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩利润双双增长，新项目表现亮眼，花房对利润影响基本消除，公司业绩有望逐步增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日收盘价9.58元，总市值251.25亿元，总股本26.23亿股，流通股本23.55亿股，ROE（TTM）为12.47，12月最高价11.20元，最低价6.93元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入24.17亿元，同比增长25.49%；归母净利润10.49亿元，同比增长1,054.18%，不考虑花房集团影响则为10.39亿元，同一口径下同比增长25.24%，实现扭亏为盈；2024年度分红预案为每10股派发2元现金分红，分红总额5.25亿元，占2024年净利润的50.01%，分红金额较上年增长1倍；2025年一季度，实现总营业收入5.61亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46亿元，同比减少2.18%，利润同比下降主要受广告投放等销售费用增加影响 [7] 新项目表现 - 佛山项目开业首年盈利，核心演出《广东千古情》演出1,386场，单日最高10场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超40%；西安项目自暑期启用双剧院并行运营，接待人次高速增长收入同比增长178%，实现大幅扭亏为盈；上海项目暑期重新开放2层以上区域，2024年亏损大幅收窄 [7] 花房集团影响 - 截至2024年末，公司对花房集团的长期股权投资余额为77,553.83万元，本年度确认投资损益10,007,522.37元；花房集团退市后经营稳定，公司持有的花房集团长期股权投资账面价值接近权益净资产水平，后续再次计提减值准备的可能性较小，花房集团股权投资对公司利润的影响已基本消除 [7] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,417 | 2752 | 2,988 | 3090 | | 营业总成本 | 1,146 | 1325 | 1,293 | 1302 | | 营业成本 | 783 | 893 | 971 | 969 | | 营业税金及附加 | 40 | 47 | 51 | 53 | | 销售费用 | 140 | 157 | 179 | 185 | | 管理费用 | 173 | 193 | 209 | 216 | | 财务费用 | (32) | (19) | (178) | (184) | | 研发费用 | 41 | 55 | 60 | 62 | | 公允价值变动净收益 | 4 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 1325 | 1465 | 1713 | 1803 | | 加：营业外收入 | 2 | 6 | 6 | 6 | | 减：营业外支出 | 24 | 20 | 20 | 20 | | 利润总额 | 1303 | 1451 | 1699 | 1789 | | 减：所得税 | 227 | 261 | 289 | 304 | | 净利润 | 1075 | 1190 | 1410 | 1485 | | 减： 少数股东损益 | 26 | 36 | 42 | 45 | | 归母公司所有者的净利润 | 1049 | 1154 | 1368 | 1440 | | 摊薄每股收益(元) | 0.40 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | | PE（倍） | 23.96 | 21.77 | 18.37 | 17.45 | [8]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收受电力量价齐跌及煤炭贸易减少影响，归母净利润受益于煤价同比下降等因素同比增长，资产注入持续推进有望扩大装机规模，火电机组性能优良，预计2025 - 2027年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元，对应PE分别为9倍、9倍、8倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收1129.94亿元，同比下降3.57%；归母净利润57.03亿元，同比增长26.11% [1] - 2025年4月24日收盘价5.81元，总市值565.93亿元，总股本102.28亿股，流通A股85.10亿股，ROE（TTM）13.48%，12月最高价7.13元，12月最低价4.82元 [2] 营收影响因素 - 电量方面，2024年公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降约0.52%；完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52% [4] - 电价方面，2024年公司平均上网电价约为511.74元/兆瓦时，同比下降约1.46% [4] - 煤炭贸易方面，2024年公司实现售煤收入79.05亿元，同比下降25.43% [4] 利润影响因素 - 2024年秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为855.50元/吨，同比下降11.43% [4] - 2024年公司燃料成本约为705.67亿元，同比减少约6.49% [4] 资产注入情况 - 公司拟通过发行A股及支付现金的方式购买控股股东中国华电持有的江苏公司80%股权等多家公司股权，控股股东拟注入常规能源资产，注入后将扩大公司控股装机规模 [4] 火电机组情况 - 公司火力发电机组中90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%，远高于全国平均水平 [4] - 公司102台燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力好 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|112994|113600|114661|115732| |营业总成本|109362|108138|108618|109097| |营业成本|103071|101719|102139|102558| |营业税金及附加|1268|1363|1376|1389| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1797|1818|1835|1852| |财务费用|3226|3238|3268|3298| |研发费用|0|0|0|0| |其他经营收益|4695|4350|4390|4430| |公允价值变动收益|37|0|0|0| |投资收益|3478|3500|3550|3600| |其他收益|870|850|840|830| |营业利润|8328|9812|10433|11065| |加 营业外收入|839|0|0|0| |减 营业外支出|302|0|0|0| |利润总额|8864|9812|10433|11065| |减 所得税费用|2029|2159|2295|2434| |净利润|6836|7654|8138|8631| |减 少数股东损益|1133|1225|1302|1381| |归母公司所有者的净利润|5703|6429|6836|7250| |基本每股收益（元）|0.56|0.63|0.67|0.71| [5]

报告行业投资评级 - 标配（维持），预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 [1][61] 报告的核心观点 - 2025年上海车展首发新车超百款，新能源车占比超70%，国内自主品牌与国外豪华品牌展示新车型和技术，中国车市快速发展，一季度产销增速开门红，二季度政策效应或持续释放，智驾渗透率将提升，车展新品发布或刺激消费 [3][50] - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年4月24日，申万汽车板块近两周涨5.62%，跑赢沪深300指数4.30个百分点，排名第1；4月初至今跌5.04%，跑输2.39个百分点，排名第24；年初至今涨5.79%，跑赢9.62个百分点，排名第2 [3][10] - 近两周申万汽车行业子板块均上涨，摩托车及其他、乘用车、汽车零部件、汽车服务、商用车板块分别上涨5.12%、5.42%、5.66%、4.73%、6.68% [13][15] - 截至2025年4月24日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为23.51倍；汽车服务、汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他板块PE（TTM）分别为41.38倍、21.93倍、24.83倍、22.23倍、27.15倍 [15] 行业数据跟踪 - 3月我国汽车产量300.6万辆，同比增11.9%，环比增42.9%；销量291.5万辆，同比增8.2%，环比增36.2%；出口50.7万辆，同比增1.0%，环比增15.0% [3][18] - 3月汽车经销商库存预警指数为54.6%，同比降3.70pct，环比降2.30pct [18] - 与4月初相比，4月24日钢材、铝、铜、碳酸锂、顺丁橡胶、玻璃价格分别下降3.02%、2.77%、2.37%、5.67%、14.88%、1.01% [19] 行业新闻 - 4月23日，第二十一届上海国际汽车工业展览会开幕，近1000家中外企业参展，首发超百款新车 [26] - 4月1 - 20日市场零售89.7万辆，同比增12%，较上月同期降9%；新能源车零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11% [29] - 4月23日，美国六大汽车行业组织联名反对加征汽车零部件关税 [30] - 4月22日，上海市与丰田汽车公司签署战略合作协议，雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司落地金山 [31] - 4月22日，崔东树称2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16% [32] - 4月21日，中汽协联合发布倡议规范驾驶辅助宣传与应用 [33] - 4月18日，商务部开展“车路云一体化”应用试点，推动基础设施建设和智能网联汽车发展 [34] 企业新闻 - 4月23日，长安三款搭载新蓝鲸500Bar发动机车型开启交付，未来将推多种动力车型 [35] - 4月23日，零跑汽车B01亮相，预计延续智能化配置，实现L2+级驾驶辅助功能 [36] - 4月22日，特斯拉中国为焕新Model Y和Model 3推出金融方案和补贴 [37] - 4月22日，奔驰在科技日展示全新纯电长轴距CLA和VisionV概念车及前瞻科技 [38] - 阿维塔06上市，有纯电和增程双动力，官方指导价20.99 - 27.99万元 [39] - 4月19日，蔚来新品牌firefly萤火虫首款车型上市，4月29日交付，共享蔚来补能网络 [40][41] - 4月18日，Stellantis与零跑汽车将启动马来西亚本地化组装项目，年底前生产零跑C10 [42] - 4月18日，地平线城区辅助驾驶系统HSD将于9月量产上车 [43] 公司公告 - 2025年一季度，长安汽车归母净利润预计13 - 14亿元，同比增12.26% - 20.89% [44] - 2024年双林股份归母净利润5.0亿元，同比增514.5%；2025Q1营收12.9亿元，同比增21.0%，归母净利润1.6亿元，同比增105.5% [45] - 2025年一季度，福耀玻璃归母净利润20.30亿元，同比增46.25% [46] - 2024年拓普集团归母净利30.0亿元，同比增39.5% [47][48] - 比亚迪2024年利润分配每10股送红股8股，以资本公积金每10股转增12股 [49] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程的主机厂比亚迪、长安汽车，以及智能驾驶产业链的保隆科技、华阳集团、伯特利 [3][50] - 比亚迪2024年营收7771.02亿元，同比增29.02%；归母净利润402.54亿元，同比增34%；新能源汽车销量427.2万辆，同比增41.1% [51][52] - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，同比增5.6%；归母净利润73.2亿元，同比降35.4%；新能源汽车销量73.5万辆，同比增52.8% [52] - 保隆科技2024年前三季度营收502.63亿元，同比增约5.3%；归母净利润2.49亿元，同比降34.3%；预计2025年比亚迪业务贡献营收7 - 8% [52] - 华阳集团2024年营收101.58亿元，同比增42.33%；归母净利润6.51亿元，同比增40.13%；研发投入8.31亿元，占营收8.19% [52] - 伯特利2024年营收99.37亿元，同比增33.0%；归母净利润12.09亿元，同比增35.6%；新增量产项目309项、定点项目416项 [52]