报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年Q1新能源汽车销量307.5万辆，同比增长47.1%，渗透率41.2%，销量维持快速增长；2025年汽车以旧换新补贴政策加力扩围，叠加车展活动，新能源汽车销量增长预期向好；可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求快速增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [6] - 4月锂电池企业排产环比相对平稳，近期部分环节材料价格有所走弱，产业链整体价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [6] - 电动汽车用动力电池新国标出台，将于明年7月起实施，将推动落后产能出清；中期而言，行业供需关系逐步改善，企业盈利有望向上修复 [6] - 固态电池产业持续推进，产业化进程加速，驱动材料体系和设备环节迭代升级的需求增长 [6] - 建议关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善预期的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节；重点标的为宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，锂电池指数近两周上涨9.16%，跑赢沪深300指数7.84个百分点；本月至今累计下跌5.64%，跑输沪深300指数3个百分点；年初至今下跌7.97%，跑输沪深300指数4.15个百分点 [4][13] - 近两周涨跌幅排名前十的个股里，金杨股份、武汉蓝电、豪鹏科技排名前三，涨跌幅分别为31.83%、25.58%和19.56%；本月至今涨跌幅排名前十的个股里，武汉蓝电、远航精密、金杨股份排名前三，涨跌幅分别为24.61%、15.92%和11.51%；年初至今涨跌幅排名前三的个股为震裕科技、武汉蓝电、金杨股份，分别达111.57%、101.28%和93.95% [14][17] - 近两周涨跌幅排名后十的个股里，帕瓦股份、合纵科技、万润新能表现最弱，排名后三，分别为 -5.83%、 -4.23%和 -2.58%；本月至今涨跌幅排名后十的个股里，合纵科技、珠海冠宇、华宝新能表现最弱，排名后三，分别为 -21.20%、 -20.25%和 -18.66%；年初至今涨跌幅排名后三的个股为天力锂能、湖南裕能、万润新能，分别为 -33.67%、 -30.94%和 -27.48% [19][20] 板块估值 - 截至2025年4月24日，锂电池板块整体PE（TTM）为21.48倍，板块估值处于近五年16.27%的历史分位 [21] 锂电池产业链价格变动 - 截至2025年4月24日，近两周，电解钴价格上涨，碳酸锂、氢氧化锂、电解镍、三元前驱体、三元材料、6F价格下跌，磷酸铁锂、负极材料、负极石墨化、电解液、隔膜、动力电芯价格持稳 [23] - 锂盐方面，电池级碳酸锂均价7.00万元/吨，近两周下跌1.82%；氢氧化锂报价7.44万元/吨，近两周下跌0.67% [6][25] - 镍钴方面，电解钴报价23.90万元/吨，近两周上涨1.70%；电解镍报价12.70万元/吨，近两周下跌3.61% [26] - 正极材料方面，磷酸铁锂报价3.33万元/吨，近两周价格持稳；NCM523、NCM622、NCM811分别报价11.80万元/吨、12.50万元/吨、14.75万元/吨，近两周分别 -1.26%、 -1.19%、 -1.34% [6][27] - 负极材料方面，人造石墨负极材料高端、低端分别报价4.85万元/吨和2.10万元/吨，近两周价格持稳；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.98万元/吨和0.80万元/吨，近两周价格持稳 [6][30] - 电解液方面，六氟磷酸锂报价5.75万元/吨，近两周价格下跌2.54%；磷酸铁锂电解液报价1.83万元/吨，三元电解液报价2.37万元/吨，近两周价格持稳 [6][31] - 隔膜方面，湿法隔膜均价为0.8元/平方米，干法隔膜均价为0.43元/平方米，近两周价格持稳 [6][35] - 动力电池方面，方形磷酸铁锂电芯市场均价为0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价为0.44元/Wh，近两周价格持稳 [6][36] 产业新闻 - 工业和信息化部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，将于2026年7月1日起实施，修订热扩散测试、新增底部撞击测试和快充循环后安全测试 [41] - 4月23日上海车展，极氪科技集团首发V4极充兆瓦桩，单枪峰值功率1.3兆瓦，单枪峰值电流1300A，首个V4极充兆瓦站落地杭州，总功率达1440kW [41] - 宁德时代换电业务合作车型扩容，十款车型将上市，除北汽极狐家轿外，其他九款换电车型均将在2025年四季度上市 [41] - 4月21日，宁德时代发布第二代神行超充电池，是全球首款兼具800km续航和峰值12C的磷酸铁锂电池，充电5分钟，续航520公里 [41] - 4月21日，宁德时代发布钠新电池，是全球首款车规级规模化量产应用的钠离子电池，2025年12月正式量产出货 [41] - 4月21日，宁德时代发布骁遥双核电池，采用双核架构，提升智能驾驶系统稳定性和可靠性，能量密度跃升 [41] - 4月18日，茅台集团与宁德时代签署战略合作框架协议，双方将发挥优势，助力传统制造业绿色高质量发展 [41][42] 公司公告 - 4月25日和4月18日，亿纬锂能分别发布2024年度报告和2025年一季报，2024年实现营业收入486.15亿元，同比下降0.35%；归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76%；2025年Q1实现营业收入127.96亿元，同比增长37.34%；归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%；扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.60% [44] - 4月25日，当升科技发布2025年一季报，实现营业收入19.08亿元，同比增长25.80%；归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%；扣非后净利润6656.55万元，同比下降36.13% [44] - 4月23日，道氏技术发布2024年度报告及2025年一季报，2024年实现营业收入77.52亿元，同比增长6.25%；归母净利润1.57亿元，同比增长662.33%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长333.47%；2025年Q1实现营业收入17.58亿元，同比下降12.17%；归母净利润4373.36万元，同比增长206.86%；扣非后净利润3576.83万元，同比增长266.60% [44] - 4月23日，恩捷股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入101.64亿元，同比下降15.60%；归母净利润 -5.56亿元，同比下降122.02%；扣非后净利润 -6.13亿元，同比下降124.92% [44] - 4月21日，翔丰华发布2024年度报告及2025年一季报，2024年实现营业收入13.88亿元，同比下降17.67%；归母净利润4955.46万元，同比下降40.23%；扣非后净利润3023.19万元，同比下降63.34%；2025年Q1实现营业收入3.06亿元，同比下降8.08%；归母净利润 -815.09万元，同比下降163.61%；扣非后净利润 -1031.86万元，同比下降188.57% [44][45] - 4月18日，纳科诺尔发布2024年度报告，2024年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.62亿元，同比增长30.69%；扣非后净利润1.53亿元，同比增长34.52% [47] - 4月18日，科达利发布2024年度报告，2024年实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非后净利润14.44亿元，同比增长24.75% [47] - 4月15日，贝特瑞发布2024年度报告，2024年实现营业收入142.37亿元，同比下降43.32%；归母净利润9.30亿元，同比下降43.76%；扣非后净利润9.13亿元，同比下降42.20% [47] - 4月15日和4月23日，天赐材料分别发布2024年度报告和2025年一季报，2024年实现营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；2025年Q1实现营业收入34.89亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.50亿元，同比增长30.80%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长33.35% [47] - 4月15日，宁德时代发布2025年一季度报告，2025年Q1实现营业收入847.05亿元，同比增长6.18%；归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%；扣非后净利润118.29亿元，同比增长27.92% [47] 本周观点 - 2025年Q1新能源汽车销量增长，补贴政策和车展活动将释放市场潜力，可再生能源和新型数据中心配储需求将驱动储能需求增长，预计锂电池整体需求维持较快增长 [46] - 4月锂电池企业排产环比平稳，部分环节材料价格走弱，产业链整体价格弱稳运行，短期关注下游需求变动 [46] - 电动汽车用动力电池新国标出台，将推动落后产能出清，中期行业供需关系改善，企业盈利有望向上修复 [46] - 固态电池产业推进，产业化进程加速，驱动材料体系和设备环节迭代升级需求增长 [46] - 建议关注业绩有支撑的电池环节、边际改善预期的材料环节头部企业以及固态电池产业链受益环节；重点标的为宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、纳科诺尔 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求，建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（4/11 - 4/24）累计上涨1.48%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第18位；4月累计下跌8.30%，跑输沪深300指数5.65个百分点；今年累计下跌9.37%，跑输沪深300指数5.54个百分点 [3][11] - 除电信运营商板块尚未纳入统计外，申万通信板块的6个三级子板块近2周（4/11 - 4/24）各有涨跌，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+6.06%）＞SW通信线缆及配套（+3.55%）＞SW其他通信设备（+2.35%）＞SW通信工程及服务（+0.60%）＞SW通信终端及配件（+0.50%）＞SW通信应用增值服务（-4.89%） [3][15] 产业新闻 - 上海到2027年商业航天产业规模力争达1000亿元左右，标志性产品产业化规模放量，产业链发展集聚度提升 [16][17] - 国际星闪联盟推动“具身智能机器人+星闪”产业化融合，双方将构建“技术 - 标准 - 产业”协同创新体系 [18] - 低轨卫星“千帆星座”完成五批次组网卫星发射，进入常态化发射组网阶段，国际业务推进，2025年预计完成超200颗一代卫星交付 [19] - GSMA研究显示到2030年移动技术和数字化转型将为中国经济贡献2万亿美元，5G技术及其相关市场将占预期GDP总贡献的40% [20] - 工信部指出北斗产业须加强战略总体规划研究，研究制定时空信息产业发展政策 [21][22] 公司公告 - 移远通信2024年实现营业收入185.94亿元，同比增长34.14%；净利润为5.88亿元，同比增长548.49% [23] - 光迅科技2024年实现营业收入82.72亿元，同比增长36.49%；净利润为6.61亿元，同比增长6.82% [24] - 亨通光电2025年第一季度营业总收入为132.68亿元，同比增长12.58%；净利润为5.57亿元，同比增长8.52% [25] 行业数据更新 通信运营用户规模数据 - 2025年3月移动电话用户规模约18.00亿户，同比上升3.07%，环比上升0.37% [26] - 2025年3月互联网宽带接入用户规模约6.78亿户，同比上升5.44%，环比上升0.49% [29] 光纤光缆数据 - 2024年Q4光缆线路长度约7,288万公里，同比增长13.31%，环比上升1.46% [30] - 2025年3月光缆产量为2,289.50万芯千米，同比上升1.20%，环比下降3.34% [31] 5G发展情况 - 2024年12月中国移动、中国电信、中国联通5G移动电话业务用户数分别约达5.52亿户、3.51亿户、2.87亿户，分别环比上升0.97%、0.60%、0.35% [35] - 2025年3月5G基站总数达439.5万个，比上年末净增14.5万个，占移动基站总数的34.4%，占比较上年末提高0.8个百分点 [36] 通信板块本周观点 - 建议关注标的：中国电信（601728.SH）、烽火通信（600498.SH）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等 [41] - 各标的主要看点：中国电信是领先运营商，优化算力布局，股息分配有提升；烽火通信集光通信三大战略技术于一体，深入数据安全布局；长飞光纤是全球领先企业，形成完整产业链；威胜信息是能源物联网领先企业，参与“一带一路”建设 [42][43]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报逐步披露，改性塑料、制冷剂等板块业绩较好；近期中美贸易摩擦有缓解迹象，但不确定性仍存，建议关注国产替代逻辑品种、供需格局良好的涨价品种等细分领域 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，中信基础化工行业近两周上涨3.12%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在中信30个行业中排名第10；月初以来下跌3.58%，跑输沪深300指数0.93个百分点，排名第19；年初至今下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.73个百分点，排名第9 [3][10] - 中信基础化工行业三级子行业中，最近两周涨跌幅前五板块依次为涤纶（18.18%）、无机盐（12.55%）、改性塑料（10.14%）、碳纤维（9.9%）、印染化学品（8.13%）；涨跌幅后五板块依次为聚氨酯（-9.61%）、轮胎（-5.18%）、氨纶（-2.1%）、有机硅（-1.63%）、橡胶制品（-1.21%） [3][14][15] - 最近两周涨幅靠前个股中，联合化学、新金路、红宝丽表现最好，涨幅分别达75.19%、72.58%和69.42%；跌幅靠前个股中，金力泰、美农生物、润普食品表现最差，跌幅分别达-34.01%、-33.37%和-28.29% [16][17] 本周化工产品价格情况 - 重点监控化工产品中，最近一周价格涨幅前五产品为聚合MDI（+6.01%）、顺酐（+4.60%）、丙二醇（+3.17%）、碳酸二甲酯（+3.10%）、己二酸（+2.84%）；价格跌幅前五产品为溴素（-35.51%）、液氯（-7.57%）、丙烯腈（-7.39%）、DMF（-6.67%）、炭黑（-6.10%） [3][19] 产业新闻 - 美方高级官员透露，特朗普政府考虑两种方案，一是将对中国商品征收的关税税率降至约50%-65%；二是“分级方案”，对所谓“对美国国家安全不构成威胁”商品征收35%关税，对“对美国国家利益具有战略意义”商品关税税率至少为100% [25] - 工业和信息化部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031 - 2025）发布，2026年7月1日起实施，修订内容包括明确待测电池温度等要求、新增底部撞击和快充循环后安全测试等 [25] - 欧佩克月报预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，此前预期为145万桶/日；2026年增速为128万桶/日，此前预期为143万桶/日 [25] 公司公告 - 4月25日，远兴能源发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收132.64亿元，同比+10.13%，归母净利润18.11亿元，同比+28.46%；2025年一季度营收28.69亿元，同比-7.33%，归母净利润3.39亿元，同比-40.40% [29] - 4月24日，凯美特气发布2025年一季报，一季度营收1.63亿元，同比+13.79%，归母净利润0.32亿元，同比+142% [29] - 4月24日，沃特股份发布2024年年报，2024年营收18.97亿元，同比+23.45%，归母净利润0.37亿元，同比+520.69% [29] - 4月24日，东材科技发布2025年一季报，一季度营收11.34亿元，同比+23.23%，归母净利润0.92亿元，同比+81.16% [29] - 4月24日，润丰股份发布2025年一季报，一季度营收26.86亿元，同比-0.26%，归母净利润2.57亿元，同比+67.98% [29] 本周观点 - 截至4月24日，基础化工板块184家公司发布2025年一季报，112家公司一季度归母净利润同比增长，占比61%；细分领域中，改性塑料、磷化工、制冷剂、甜味剂等板块业绩同比表现较好 [3][27] - 制冷剂板块二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，R32承兑价格46600元/吨，较一季度上涨14.77%；R410a承兑价格47600元/吨，较一季度上涨14.42%；制冷剂配额制下供给受限，行业高景气有望维持，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [3][27] - 三氯蔗糖领域需求集中在食品饮料，下游对其涨价敏感度低；供给方面扩产周期结束，行业集中度高，竞争格局良好；其在美国“对等关税”豁免清单中，预计受关税影响小，建议关注金禾实业（002597） [28] - 润滑油添加剂领域全球市场由四家头部企业占据，国内中高端产品依赖进口，国产替代进程有望加速，建议关注瑞丰新材（300910）和利安隆（300596） [3][30]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好二季度银行等高股息板块投资潜力，因其防御与红利价值可吸引避险资金，国内扩内需政策推进或使银行业受益，且低利率环境下股息率性价比提升 [6][45] - 建议关注券商业绩披露驱动的板块行情机会，一季度多数上市券商归母净利润正增长，经纪、自营、投行业务是业绩增长重要驱动力，且券商经营环境有政策支撑 [3][47] - 中长期资金加速入市是政策导向和险企发展内在需求，监管优化保险资金比例监管政策，对资本市场和险企均有益 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年4月24日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为+4.42%、+0.34%、+3.39%，同期沪深300指数+1.32%；在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第2、20位；各子板块中，渝农商行(+12.11%)、国信证券(+6.71%)、中国人保(+9.62%)表现最好 [6][14] 估值情况 - 截至2025年4月24日，申万银行板块PB为0.57，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.60、0.50、0.56、0.52；成都银行、招商银行、杭州银行估值最高，PB分别为1.06、1.02、0.86 [24] - 截至2025年4月24日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.49，处于近5年53.63%分位点，有一定估值修复空间 [27] - 截至2025年4月24日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.51、0.48、0.61和0.62 [28] 近期市场指标回顾 - 截至2025年4月24日，1年期中期借贷便利(MLF)操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.10%和3.60%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.82%、1.93%和2.0%；1个月、3个月的固定利率同业存单发行利率分别为1.79%、1.81%，较前一周分别+2.62bps、+1.06bps，资金流动性收紧 [33] - 本周A股日均成交额为10769.69亿元，环比+3.86%，交投活跃度提升；本周平均两融余额为18078.02亿元，环比-0.42%，其中融资余额为17964.90亿元，环比-0.46%，融券余额为113.11亿元，环比+6.08% [35] - 截至2025年4月24日，10年国债到期收益率为1.66%，环比上周提升0.01个百分点，长期看低利率环境或成大势所趋 [38] 行业新闻 - 3月末，本外币存款余额322.11万亿元，同比增长6.9%；月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%；一季度人民币存款增加12.99万亿元；3月末，外币存款余额9598亿美元，同比增长15.3%；一季度外币存款增加1069亿美元 [41] - 一季度印花税1075亿元，同比增长21.1%，其中证券交易印花税411亿元，同比增长60.6% [41] - 4月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%；1年期LPR为3.1%，上月为3.1% [41] - 4月24日，财政部启动中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债首发，总规模达2860亿元；央行当日宣布4月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，实现5000亿元净投放 [42] - 中共中央政治局会议强调加紧实施积极宏观政策，适时降准降息，持续稳定和活跃资本市场等 [44] 公司公告 - 新华保险2025年前三个月累计原保险保费收入为7321842万元，同比增长28% [44] - 平安银行2025年第一季度实现营业收入337.09亿元，同比下降13.1%；净利润为140.96亿元，同比下降5.6%；一季度吸收存款平均付息率1.81%，较去年同期下降41个基点，较去年全年下降26个基点；3月末，不良贷款率1.06%，与上年末持平；拨备覆盖率236.53%；核心一级资本充足率9.41%，较上年末上升0.29个百分点 [44] - 江苏银行2024年实现营业收入808.15亿元，同比增长8.78%；实现归属于母公司股东的净利润318.43亿元，同比增长10.76% [44] - 南京银行2025年第一季度营业收入141.9亿元，同比增长6.53%；归属于上市公司股东的净利润61.08亿元，同比增长7.06% [44] - 西部证券2025年一季度营业收入为12.16亿元，同比下降23.75%；归母净利润为2.91亿元，同比增长48.33%；扣非归母净利润为2.85亿元，同比增长51.31%；基本每股收益0.07元 [44] 本周观点 银行板块 - 本周银行板块活跃，工农中三大行再创历史新高；因外围扰动市场避险情绪升温，银行等高股息板块成资金避风港，且“国家队”资金维稳大盘会使银行承接资金流入 [6][44] - 投资建议关注三条主线：受益于经济高景气区域的区域性银行；综合经营能力强、受益于房地产风险缓释和宏观经济修复的银行；有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景银行 [46] 证券板块 - 截至4月25日，17家上市券商发布2025年一季度经营成果，16家实现归母净利润正增长；中信证券归母净利润规模最高，国盛金控同比增幅最高；经纪、自营、投行业务是业绩增长重要驱动力 [3][47] - 个股建议关注有望重组的标的和综合实力强的头部券商 [48] 保险板块 - 国家金融监督管理总局优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限等；对资本市场可缓解资金紧张，对险企可提升投资收益、减轻利差损压力 [7][49] - 个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的，率先进行寿险改革、渠道转型的，寿险业务稳健的，资产端弹性较大、估值较低的险企 [49]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增、归属净利润下降，装饰材料业务增长良好，定制家居业务零售增长而工程下滑，费用管理能力提升，毛利率稳定、负债率小幅下降，预测2025 - 2026年EPS分别为0.94元、1.1元，对应当前股价PE分别为11.7倍、10倍，建议关注 [5][6] 各部分总结 主要数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，总市值91.94亿元，总股本8.32亿股，流通股本7.33亿股 [5] - 2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；扣非净利润4.90亿元，同比减少16.01%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [5] - 2024年Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%，季度环比增长6.61%；归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%，季度环比减少56.85% [5] - 2024年资产减值合计1.45亿元 [5] - ROE（TTM）18.97%，12月最高价13.26元，12月最低价8.84元 [5] 业务情况 - 装饰材料营收占比80.58%，2024年实现收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [5] - 定制家居业务营收占比18.72%，2024年实现营业收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制业务收入7.07亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [5] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比分别+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；累计总费用率为5.99%，累计-0.74pct [5] - 加强内部成本费用管控及股权激励费用减少使管理费用明显下降，加强营运资金管理、利息收入增加使财务费用同比减少1897.07万元 [5] 盈利及负债情况 - 2024年销售毛利率为18.18%，较2023年下降0.32个百分点，其中装饰材料业务毛利率17.04%，比上年同期+0.51%；定制家居业务毛利率21.26%，比上年同期-2.29% [5] - 2024第四季度毛利率为19.95%，同比增加2.42pct，季度环比增加2.88pct [5] - 截至2024年底，资产负债率为46.59%，同比减少0.98pct [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,189 | 10108 | 11,017 | 11789 | | 营业总成本 | 8,115 | 8940 | 9,739 | 10436 | | 营业成本 | 7,526 | 8,258 | 8,979 | 9,584 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 47 | 51 | | 销售费用 | 316 | 334 | 364 | 389 | | 管理费用 | 204 | 253 | 286 | 330 | | 财务费用 | -34 | -20 | -15 | 0 | | 研发费用 | 65 | 71 | 77 | 83 | | 公允价值变动净收益 | (5) | (5) | (4) | (4) | | 资产减值损失 | 145 | 101 | 88 | 59 | | 营业利润 | 781 | 1039 | 1206 | 1283 | | 加 营业外收入 | 18 | 19 | 16 | 15 | | 减 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 6 | | 利润总额 | 796 | 1054 | 1219 | 1292 | | 减 所得税 | 201 | 253 | 287 | 310 | | 净利润 | 595 | 801 | 933 | 982 | | 减 少数股东损益 | 10 | 14 | 17 | 18 | | 归母公司所有者的净利润 | 585 | 786 | 916 | 964 | | 基本每股收益(元) | 0.70 | 0.94 | 1.10 | 1.16 | | PE | 15.71 | 11.69 | 10.04 | 9.53 | [7]

报告公司投资评级 - 上调评级为“买入” [7] 报告的核心观点 - 2024年公司主要业务收入大幅增长，2025Q1营收与利润延续高增长且费用管控成效显著，产品矩阵扩容技术壁垒巩固，预计公司2025 - 2026年每股收益分别为11.88元和16.50元，对应PE分别为33倍和23倍 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月24日收盘价387.00元，总市值342.54亿元，总股本8851万股，流通股本4589万股，ROE(TTM)为31.44%，12月最高价293.62元，12月最低价142.60元 [1] - 2024年公司实现营业收入14.43亿元，同比+84.92%；归母净利润7.32亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比+149.15%。2025年一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比+62.51%；归母净利润1.69亿元，同比+66.25%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+70.92% [3] 公司业务情况 - 2024年销售医疗器械收入12.54亿元，较上年同期增长84.37%，毛利率为95.03%，较上年同期增加1.85个百分点，销售增长主要来自单一材料医疗器械产品，重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品，“薇旖美”已覆盖终端医疗机构约4000家 [6] - 2024年功能性护肤品营业收入较上年同期增加86.83%，“重源”“ProtYouth”两大品牌收入增长；原料及其他营业收入较上年同期增加89.07%，一方面合作良好的品牌客户采购量稳步提升，另一方面原料产品知名度提升覆盖客户数量稳步增长 [6] 2025Q1情况 - 2025Q1营业收入同比增长62.51%，归母净利润同比增长66.25%，毛利率同比下降1.78个百分点至90.11%，净利率同比提升0.94个百分点至45.99%，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.6和2.58个百分点，研发费用率同比增加0.64个百分点 [6] 产品进展 - 2025年4月9日公司获得一项由国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个相关产品 [6] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1443|2236|3131|3882| |营业总成本|594|1025|1428|1749| |营业成本|115|190|250|311| |营业税金及附加|11|28|31|39| |销售费用|259|403|641|789| |管理费用|127|239|316|378| |财务费用|10|31|33|38| |研发费用|71|134|157|194| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |资产减值损失|-14|-7|-15|-19| |营业利润|854|1226|1704|2131| |加：营业外收入|6|4|4|4| |减：营业外支出|3|2|2|2| |利润总额|857|1228|1706|2133| |减：所得税|126|180|249|311| |净利润|731|1049|1457|1822| |减： 少数股东损益|-1|-3|-4|-5| |归母公司所有者的净利润|732|1051|1460|1827| |摊薄每股收益（元）|8.27|11.88|16.50|20.64| |PE（倍）|47|33|23|19| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，2024年营业总收入107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30%；2025年一季度营业总收入23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.87% [3] - 2024年核心品类、核心品牌和线上渠道收入保持较快增长，2025年一季度护肤类收入增速同比有所下降，盈利能力持续提升 [5] - 公司是国产化妆品龙头，立足“6*N”战略，加固企业核心能力，丰富品牌矩阵，不断提升竞争力，预计2025 - 2026年每股收益分别为4.80元、5.76元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截至2025年4月24日，收盘价77.01元，总市值305.15亿元，总股本396.25百万股，流通股本395.41百万股，ROE（TTM）28.53%，12月最高价121.10元，12月最低价73.73元 [1] 业绩情况 - 2024年营业总收入107.78亿元，同比增长21.04%，归母净利润15.52亿元，同比增长30%；2025年一季度营业总收入23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.87% [3] 收入结构 - 2024年分品类，护肤类、美容彩妆类、洗护类收入分别为90.19亿元、13.61亿元和3.86亿元，同比分别增长19.31%、21.96%和79.41%；分品牌，珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等品牌收入分别为85.81亿元、11.91亿元、3.68亿元、3.32亿元和1.14亿元，同比分别增长19.55%、19.04%、71.14%、9.41%和138.36%；分渠道，线上和线下渠道收入分别为102.34亿元和5.32亿元，同比分别增长23.68%和 - 13.63% [5] - 2025年一季度分品类，护肤类、美容彩妆类、洗护类收入分别为18.69亿元、3.75亿元和1.12亿元，同比分别增长2.5%、21.6%和138.7%；护肤类平均售价73.62元/支，同比增长0.46%；美容彩妆类平均售价93.63元/支，同比下降5.48%；洗护类平均售价93.75元/支，同比下降9.79% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升1.46个百分点至71.39%，护肤类、美容彩妆类和洗护类毛利率分别同比提升1.28个、1.99个和4.91个百分点；净利率同比提升0.89个百分点至14.71% [5] - 2025年一季度毛利率同比提升2.67个百分点至72.78%，净利率同比提升2.75个百分点至17.19% [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 10,778 | 14,000 | 16,685 | 19,884 | | 营业总成本 | 8,869 | 11,555 | 13,750 | 16,380 | | 营业成本 | 3,084 | 4,006 | 4,769 | 5,677 | | 营业税金及附加 | 84 | 112 | 133 | 159 | | 销售费用 | 5,161 | 6,704 | 7,989 | 9,521 | | 管理费用 | 366 | 475 | 566 | 675 | | 财务费用 | -36 | -14 | -33 | -40 | | 研发费用 | 210 | 273 | 325 | 388 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | -96 | -70 | -83 | -99 | | 营业利润 | 1,890 | 2,359 | 2,835 | 3,387 | | 利润总额 | 1,889 | 2,355 | 2,831 | 3,383 | | 净利润 | 1,585 | 1,939 | 2,331 | 2,785 | | 归母公司所有者的净利润 | 1,552 | 1,900 | 2,284 | 2,729 | | 摊薄每股收益(元) | 3.92 | 4.80 | 5.76 | 6.89 | | PE（倍） | 19.7 | 16.1 | 13.4 | 11.2 | [6]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业“超配”评级 [1][33] 报告的核心观点 - 近期全球市场剧变，消费者服务指数振幅提升、走势回落，旅游、酒店板块回调，但国内出游整体保持稳定增长态势，入出境游再迎利好，旅游消费景气度呈持续修复趋势 [3][33] - 临近五一假期，人员流动量将大增，旅游消费呈现“长线爆发、跨境双向升温、县域逆袭”特征，全球市场新形势有望倒逼政策发力促消费扩内需 [3][24][33] - 建议优先关注景区、OTA 板块，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块，酒店板块可能随商务市场修复而回暖，还给出了相关关注个股 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数回调，2025 年 4 月 11 日 - 24 日，中信消费者服务行业指数整体回落 3.86%，跑输同期沪深 300 指数约 5.18 个百分点 [3][8] - 旅游酒店板块回调，同期细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为 5.10%、 - 7.28%、 - 4.38%、1.43% [3][10] - 行业个股多数回落，取得正收益的上市公司有 24 家，涨幅前五分别是学大教育等；取得负收益的有 29 家，跌幅前五分别是中国中免等，业绩披露后 ST 股领跌 [13] - 估值环比微降，截至 2025 年 4 月 24 日，中信消费者服务行业整体 PE 约 31.95 倍，环比微降，低于 2016 年以来平均估值 50.65 倍 [3][16] 行业重要新闻 - 入出境游再迎利好，中马互免签证延长 5 年并可再延，中国与阿塞拜疆签署互免签证协议，复活节假期大批港澳居民“北上”，一季度全国查验出入境人员 1.63 亿人次，同比增长 15.3% [22][23] - 五一出行预测，交通运输部预测五一期间日均跨区域人员流动量超 2.7 亿人次，携程预测旅游消费有三大特征，同程旅行预计五一旅行热度达峰值 [24] - 2025 年一季度国内出游人次 17.94 亿，同比增长 26.4%，居民出游总花费 1.80 万亿元，同比增长 18.6% [3][25] - 多地出台政策支持旅游消费发展，提出大力发展体育旅游产业，海南、上海等地有相关方案 [26] 上市公司重要公告 - 九华旅游 2025 年一季度总营业收入 2.35 亿元，同比增长 30.13%，利润总额 0.92 亿元，同比增长 32.01%，归母净利润 0.69 亿元，同比增长 31.83% [27] - 祥源文旅 2024 年营业收入 8.64 亿元，同比增长 19.64%，归母净利润 1.47 亿元，同比减少 3.14%，预计 2025 年一季度归母净利润 3000 - 3300 万元，同比增加 148.76% - 173.64% [28][29] - 外服控股 2024 年度总营业收入 223.07 亿元，同比增长 16.45%，利润总额 14.49 亿元，同比增长 58.81%，归母净利润 10.86 亿元，同比增长 85.41% [30] - 行动教育 2024 年营业收入 78343.43 万元，同比增长 16.54%，归母净利润 26857.27 万元，较上年增长 22.39%，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.5 元 [31] - 张家界与凯撒旅业签署战略合作框架协议，助力张家界文旅经济可持续发展 [32] 周观点 - 维持“超配”评级，建议优先关注景区、OTA 板块，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块，酒店板块可能回暖，给出相关关注个股 [33]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报2024年营业总收入209.83亿元同比增长3.02%归母净利润35.56亿元同比增长5.87%；2025年一季度营业总收入60.26亿元同比增长15.97%归母净利润10.5亿元同比增长16.71%业绩增速回升 [4] - 公司持续增强内驱力聚焦核心业务发展2024年门诊量1694.07万人次同比增长12.14%手术量129.47万例同比增长9.38%各业务收入均有增长推动2025年一季度业绩增速回升 [5] - 2024年境内多数地区收入正增长境外地区营收26.25亿元同比增长13.5% [5] - 我国眼科医疗服务需求增长潜力大各亚专科诊疗渗透率低后续诊疗率有望提高 [5] - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为0.46元、0.53元当前股价对应PE分别为28倍、24倍 [5] 盈利预测简表 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|20,983|23,814|26,659|29,843| |营业总成本|16,629|17,954|20,165|22,574| |营业成本|10,887|11,977|13,407|15,009| |营业税金及附加|67|71|80|90| |销售费用|2,152|2,204|2,534|2,836| |管理费用|2,989|3,154|3,531|3,953| |财务费用|214|191|213|239| |研发费用|321|357|400|448| |公允价值变动净收益|334|0|0|0| |资产减值损失|-188|-119|-133|-149| |营业利润|4,825|5,880|6,484|7,227| |加：营业外收入|22|15|15|15| |减：营业外支出|253|291|291|291| |利润总额|4,594|5,605|6,209|6,951| |减：所得税|858|1,009|1,180|1,251| |净利润|3,736|4,596|5,029|5,700| |减：少数股东损益|180|322|131|165| |归母公司所有者的净利润|3,556|4,274|4,898|5,535| |摊薄每股收益(元)|0.38|0.46|0.53|0.59| |PE（倍）|33.4|27.8|24.2|21.4| [6]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [3] 报告的核心观点 - 半导体行业进入业绩披露期，大部分细分板块业绩表现亮眼，2024年、2025年一季度营收、归母净利润同比正向增长 [5][58] - 贸易摩擦加剧有望加快半导体设备与材料、高端算力芯片、射频模组等产品的国产替代进程 [5][58] - 建议结合2024年和25Q1业绩情况，从AI驱动和国产替代角度把握相关细分领域投资机会 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 - 截至2025年4月24日，半导体行业指数近两周累计上涨3.85%，跑输沪深300指数2.54个百分点；2025年以来累计上涨2.89%，跑赢沪深300指数6.71个百分点 [5][13] - 申万半导体板块各细分指数近两周大多上涨，SW模拟芯片设计涨幅最高为12.20%，SW半导体设备跌幅为-0.39% [5][14] 半导体产业新闻 - IDC数据显示2025年一季度中国智能手机市场出货量同比增长3.3％，小米出货量和增速均排第一 [18] - OpenAI发布新款AI模型o3和o4 - mini及开源AI agent CodeX CLI [19] - 台积电2025年人工智能相关收入将翻倍增长，加倍扩大CoWoS产能，预计二季度销售额284亿 - 292亿美元，毛利率57％ - 59％ [20][21] - 台积电一季度营收8392.5亿台币，同比增长41.6%，净利润3616亿元台币，同比增长60% [24] - 机构称存储供应商对DRAM提价8 - 10%，NAND Flash价格持平 [25] - 大湾区（东莞）人工智能联盟成立，华为、OPPO、vivo担任轮值理事长 [26] - 联电一季度净利润77.8亿元台币，低于市场预期 [27] - 三星、美光、SK海力士将削减DDR4产量 [28] 公司公告与动态 - 韦尔股份2024年营收257.31亿元，同比增长22.41%，净利润33.23亿元，同比增长498.11% [29] - 捷捷微电预计2025年一季度净利润同比预增15% - 30% [31] - 芯朋微2025年一季度营收3.01亿元，同比增长48.23%，净利润4107.3万元，同比增长72.54% [32] - 晶晨股份2025年一季度营收15.30亿元，同比增长10.98%，净利润1.88亿元，同比增长47.53% [33] - 中微公司2024年营收90.65亿元，同比增长44.73%，净利润16.16亿元，同比下降9.53%，拟10派3元 [34] - 北京君正2024年营收42.13亿元，同比下降7.03%，净利润3.66亿元，同比下降31.84%，拟每10股派1元 [35] - 士兰微2024年营收112.21亿元，同比增长20.14%，净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，拟每股派0.04元 [36] - 寒武纪2025年一季度营收11.11亿元，同比增长4230.22%，净利润3.55亿元，同比扭亏 [37] - 思特威2024年营收59.68亿元，同比增长108.87%，净利润3.93亿元，同比增长2662.76%；2025年一季度营收17.5亿元，同比增长108.94%，净利润1.91亿元，同比增长1264.97% [38][39] - 海光信息2025年一季度营收24.00亿元，同比增长50.76%，净利润5.06亿元，同比增长75.33% [40] - 瑞芯微2024年营收31.36亿元，同比增长46.94%，净利润5.95亿元，同比增长341.01%，拟10派6.5元；2025年一季度营收8.85亿元，同比增长62.95%，净利润2.09亿元，同比增长209.65% [41][42] - 汇顶科技2025年一季度营收10.64亿元，同比下降12.64%，净利润1.95亿元，同比增长20.29% [44] - 全志科技2025年一季度营收6.2亿元，同比增长51.36%，净利润9155.20万元，同比增长86.51% [45] - 至纯科技下修2024年净利润预期至2000万元 - 3000万元，同比减少92.05% - 94.70% [46] - 沪硅产业2024年营收33.88亿元，同比增长6.18%，净亏损9.71亿元 [47] - 澜起科技2025年一季度营收12.22亿元，同比增长65.78%，净利润5.25亿元，同比增长135.14% [48] 半导体产业数据更新 智能手机出货数据 - 2024年第四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.38%，环比增长4.94%；2024年全年12.23亿台，同比增长5.23%；2025年一季度3.05亿台，同比增长1.53%，环比下降8.08% [49][50] - 2024年全年国内智能手机出货量2.94亿台，同比增长6.48%；2025年2月出货量1860.6万台，同比增长32.50%，环比下降24.08% [50] 新能源汽车销售数据 - 2025年3月国内新能源汽车总销量123.7万辆，同比增长40.1%，环比增长38.68%，占汽车总销量的42.44% [54] 全球、国内半导体月度销售数据 - 2025年2月全球半导体销售额549.2亿美元，同比增长17.1%，环比下降2.9%；国内销售额150.6亿美元，同比增长5.6%，环比下降3.1% [56] 投资建议 - 建议关注北方华创、中微公司等18家公司 [58] - 给出建议关注标的最新业绩情况，如北方华创预计2024年净利润51.7亿元 - 59.5亿元，同比增长32.60% - 52.60%等 [59][60][61]