报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月17日公司发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润0.44亿元，同比减少69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少45.78% [3] - 2024Q4公司实现营收6.49亿元，同比增长2.76%；归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品收入14.99亿元，同比下降2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比增长3.47%，占比41.04%；畜牧业板块收入0.92亿元，同比增长14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场收入13.59亿元，同比下降6.31%，占比49.90%；疆外市场收入13.65亿元，同比增长9.25%，占比50.10% [4] - 2024年乌鲁木齐工厂店14家门店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，已在疆外31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4公司毛利率12.15%，同比减少5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同比减少1.60pcts；管理费用率4.26%，同比减少0.47pcts [5] - 2024Q4净利率3.30%，同比增加3.37pcts，牛只减值及淘汰力度改善拉动利润修复 [5] - 2024年公司淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同比增长51.21%，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 天润乳业作为新疆龙头乳企，在行业供需压力环境下经营韧性凸显，盈利能力边际改善，后续伴随行业奶源阶段性过剩改善，原奶价格有望迎来拐点，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于4月17日发布2024年年报，2024年实现营收28.04亿元，同增3.33%；实现归母净利润0.44亿元，同减69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同减45.78% [3] - 单季度看，2024Q4实现营收6.49亿元，同增2.76%；实现归母净利润0.21亿元，扣非归母净利润0.02亿元，较去年同期扭亏为盈 [3] 疆外扩张稳步推进，低温板块稳健增长 - 2024年乳制品行业市场消费需求延续放缓趋势，公司实现乳制品销量29.43万吨，较上年同期增长3.43% [4] - 分产品看，2024年常温乳制品实现收入14.99亿元，同比-2.03%，占比55.03%；低温乳制品11.18亿元，同比+3.47%，占比41.04%；畜牧业板块实现收入0.92亿元，同比+14.32%，占比3.37% [4] - 2024年末公司牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产10.66吨 [4] - 分渠道看，2024年疆内市场实现收入13.59亿元，同比-6.31%，占比49.90%；疆外市场实现收入13.65亿元，同比+9.25%，占比50.10% [4] - 公司构建社区乳业新生态，2024年乌鲁木齐14家工厂店同步开业，新增干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类，同时稳步扩展疆外市场，已在31个省市建立市场网络体系 [4] - 2024Q4末疆外市场经销商环比增加7家至572家，疆内市场环比增加4家至391家，合计经销商963家 [4] 原奶底部周期毛利率承压，费用缩减带动盈利改善 - 2024Q4实现毛利率12.15%，同减5.43pcts，公牛及生鲜乳市场平均价格降低拖累毛利率表现 [5] - 2024Q4销售费用率3.61%，同减1.60pcts；管理费用率4.26%，同减0.47pcts [5] - 2024Q4净利率为3.30%，同增3.37pcts，牛只减值及淘汰力度逐步改善，拉动利润修复弹性 [5] - 2024年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失1.12亿元，同增51.21%，计入当期非经常性损益影响年度利润表现，后续淘汰力度边际降低，业绩弹性有望释放 [5] 投资建议 - 公司制定2025年经营计划，目标实现乳制品销量、营业收入分别为31万吨、30亿元，同比+5.33%、+6.99% [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为30.29、32.91、35.61亿元，归母净利润分别为1.50、2.15、2.42亿元，当前股价对应PE分别为24、17、15X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,804|3,029|3,291|3,561| |增长率（%）|3.3|8.0|8.7|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|44|150|215|242| |增长率（%）|-69.3|244.6|42.7|12.6| |每股收益（元）|0.14|0.47|0.67|0.75| |PE|81|24|17|15| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 关税交易或已结束，期待国内宏观政策对冲；本周钢材表需显著回升，关税政策对板材需求的短期冲击或告一段落；钢材价格因关税政策冲击有所回落，市场情绪消化后钢价或将企稳，关注后续提振内需等宏观政策对冲；长期来看，粗钢仍有产量调控预期，原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 马钢股份拟向宝钢股份转让马钢有限 35.42%股权，预计交易金额约 51.39 亿元，宝钢股份拟增资 38.61 亿元，交易完成后马钢股份持股降至 51%，宝钢股份持股 49%，尚待股东大会审议 [7] - 1 - 3 月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅相关数据降幅类似 [7] - 3 月中国粗钢、生铁、钢材产量同比增长，1 - 3 月累计产量也有不同程度增长 [8] - 一季度乘用车产销同比增长，国内销量和出口量均上升 [8] - 3 月中国钢材出口量增加，进口量下降，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量 1 - 3 月累计有不同程度下降 [8] - 鞍钢股份控股股东拟 1 - 2 亿元增持公司 A 股流通股份，正履行内部决策程序 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格多数下跌，截至 4 月 18 日，上海多种钢材价格有降有升，如螺纹、高线、热轧、冷轧价格下降，普中板价格上升 [1][10] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格震荡，中西部钢厂热卷出厂价下降，冷卷、热镀锌价格持平，中厚板价格上升，螺纹钢出厂价持平 [21] - 欧洲钢材市场价格上涨，欧盟钢厂热卷、冷卷、螺纹钢、线材报价上升，热镀锌板、中厚板报价持平 [21] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格上涨，海运市场下跌，焦炭市场价格上涨，华北主焦煤价格上涨，华东主焦煤价格持平 [1][26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel 调研 247 家钢厂高炉开工率环比增加，产能利用率环比减少，钢厂盈利率环比增加，日均铁水产量环比减少 [32] 库存 - 截至 4 月 18 日，五大钢材产量上升，总库存环比下降，螺纹钢表观消费量上升，建筑钢材成交日均值下降 [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利环比下降，短流程电炉钢利润下降 [1] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值、发电量、房屋新开工等多项下游行业指标有不同表现，部分指标同比下降 [52] 主要钢铁公司估值 - 展示了普钢 PB 及其与 A 股 PB 的比值，以及本周普钢板块涨跌幅前 10 和后 10 只股票情况 [53][57] - 列出 23 家主要钢铁企业股价 1 周、1 月、3 月、1 年的绝对涨跌幅和相对沪深 300 指数涨跌幅 [60]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来 [2][3] - 收入持续大幅提升，存货等关键指标验证AI芯片业务高景气度延续 [4] - 多个细分领域取得重要突破，持续投入研发保持自身核心竞争力 [5] - 公司是国产AI芯片龙头，预计2025 - 2027年归母净利润为12.71/22.66/31.97亿元，对应PE分别为220X、123X、87X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月18日发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52亿元，上年同期亏损8.48亿元；2025年一季度实现营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归母净利润为3.55亿元，上年同期为亏损2.27亿元 [3] 收入与指标情况 - 收入持续高增，2024年云端产品线业务收入11.66亿元，同比增加1187.78%；2025年一季度收入较上年同期大幅增长 [4] - 2025年一季度末存货27.55亿元，较2024年年末的17.74亿元大幅提升；2025年一季度末预付账款9.73亿元，较2024年年末的7.74亿元同样大幅提升；存货、预付账款持续大幅增加，验证公司需求端景气度以及自身供应链韧性，AI芯片业务高景气度有望延续 [4] 细分领域与研发情况 - 多个细分领域市场突破，在互联网及运营商、金融、交通等领域取得进展，产品性能和稳定性获认可，助力多行业数字化发展和智能化升级 [5] - 持续投入研发保持自身核心竞争力，投入研发大规模分布式训练软件平台，迭代更新业界主流分布式训练组件，在生态建设方面有多项成果，提升多机分布式训练性能 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,174|5,035|8,038|10,754| |增长率（%）|65.6|328.7|59.6|33.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|-452|1,271|2,266|3,197| |增长率（%）|46.7|380.9|78.3|41.1| |每股收益（元）|-1.08|3.04|5.43|7.66| |PE|/|220|123|87| |PB|51.5|41.8|32.6|25.2|[7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面有详细预测数据，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内外市场，同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年年报显示全年营收 34.0 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 5.1%；2025 年一季报显示 1Q25 营收 3.6 亿元，同比下降 35.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 34.8%，业绩符合市场预期 [3] - 4Q24 营收 14.2 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 27.2% [3] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升 0.2ppt 至 18.6%，利润率连续六年同比提升，均为历史新高 [3] 子公司情况 - 国睿防务主营防务雷达，营收 20.0 亿元，同比增长 18.9%；净利润 5.6 亿元，同比增长 15.4% [3] - 恩瑞特主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收 6.9 亿元，同比增长 49.3%；净利润 0.2 亿元，同比下降 72.8% [3] - 国睿信维主营工业软件，营收 4.1 亿元，同比下降 49.9%；净利润 0.6 亿元，同比增长 91.8% [3] 分产品情况 - 雷达装备及相关系统营收 26.7 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至 37.6%，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定 [4] - 工业软件及智能制造营收 4.0 亿元，同比下降 11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%，多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑 [4] - 智慧轨交营收 2.8 亿元，同比下降 48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%，受行业政策周期调整影响，新建线路减少，在手合同量下降，营收下滑，但自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3% [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 43.9 亿元，较年初增加 23.7%；存货 19.4 亿元，较年初减少 8.0% [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -3.0 亿元，2023 年为 4.1 亿元，主要受雷达业务生产、销售、回款周期性影响 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别是 7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 30x/25x/21x [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 40.84 亿元、48.25 亿元、55.68 亿元，增长率分别为 20.1%、18.1%、15.4% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 21.6%、21.5%、17.3% [7] - 每股收益分别为 0.62 元、0.75 元、0.88 元 [7] - 毛利率分别为 35.69%、35.98%、36.19%；净利润率分别为 18.85%、19.39%、19.71% [12] - 总资产收益率 ROA 分别为 7.31%、7.87%、8.20%；净资产收益率 ROE 分别为 11.66%、12.88%、13.68% [12] - 流动比率分别为 2.46、2.40、2.35；速动比率分别为 1.72、1.73、1.77；现金比率分别为 0.81、0.91、1.02 [12] - 资产负债率分别为 37.09%、38.57%、39.80% [12] - 应收账款周转天数分别为 300.00 天、270.00 天、248.40 天；存货周转天数分别为 390.00 天、351.00 天、308.88 天 [12] - 总资产周转率分别为 0.39、0.41、0.42 [12] - 每股净资产分别为 5.29 元、5.82 元、6.42 元；每股经营现金流分别为 1.76 元、1.03 元、1.31 元；每股股利分别为 0.17 元、0.22 元、0.27 元 [12] - EV/EBITDA 分别为 20.02、16.08、13.19；股息收益率分别为 0.91%、1.17%、1.47% [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 鼎通科技2024年年报与2025年一季报显示业绩持续超预期，通信连接器增长显著，AI发展使高速产品受益，新能源车领域产品矩阵优化且与大客户合作深化，预计2025 - 2027年实现高质量增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入10.32亿元，同比+51.12%，归母净利润1.1亿元，同比+65.74%；2025年一季度实现营业收入3.79亿元，同比+95.25%，归属上市公司股东净利润5289.63万元，同比+190.12% [1] 分业务情况 - 2024年通信连接器业务营收5.97亿元，同比+71.63%，毛利率31.71%，较2024年增长0.62pcts；新能源汽车连接器营收2.66亿元，同比+25.21%，毛利率23.50%，较2024年增长2.51pcts；精密模具营收5631.40万元，同比+41.75%；模具零件营收1698.65万元，同比+31.75% [1] 高速产品情况 - 高速通讯连接器产品包括背板、I/O、铜缆连接器等，用于大型数据中心等设备，客户有安费诺等；I/O连接器传输速度升级，56G稳定，112G 2024Q2量产且下半年需求增加；背板和铜缆连接器部件相关系列产品2024Q4量产交付 [1] 新能源车领域情况 - 2024年剔除部分亏损项目，专注电控、高压连接器及BMS项目研发生产，收入提升、盈利能力优化；车载客户覆盖比亚迪等，在多地设营销中心服务重点客户 [2] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别达14.71亿元、19.62亿元、24.82亿元，归母净利润分别达2.23亿元、2.97亿元、3.69亿元，对应PE分别为26/19/16X [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |增长率（%）|51.1|42.6|33.4|26.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|110|223|297|369| |增长率（%）|65.7|102.2|32.9|24.5| |每股收益（元）|0.80|1.61|2.14|2.66| |PE|52|26|19|16| |PB|3.2|2.9|2.6|2.3| [3] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |管理费用（百万元）|76|103|137|174| |投资收益（百万元）|11|9|13|18| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |其他流动资产（百万元）|456|457|469|472| |非流动资产合计（百万元）|922|1,078|1,224|1,356| |资产合计（百万元）|2,176|2,370|2,733|3,132| [6] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,032|1,471|1,962|2,482| |营业成本（百万元）|749|1,008|1,336|1,685| |营业税金及附加（百万元）|10|14|18|23| |销售费用（百万元）|13|19|25|30| |管理费用（百万元）|76|103|137|174| |研发费用（百万元）|92|132|186|248| |EBIT（百万元）|101|220|292|363| |财务费用（百万元）|-4|-1|-2|-1| |资产减值损失（百万元）|-5|0|0|0| |投资收益（百万元）|11|9|13|18| |营业利润（百万元）|115|229|306|381| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|115|229|306|381| |所得税（百万元）|5|6|10|11| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |归属于母公司净利润（百万元）|110|223|297|369| |EBITDA（百万元）|175|319|408|496| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|51.12|42.57|33.41|26.50| |EBIT增长率|161.84|118.22|32.97|24.17| |净利润增长率|65.74|102.22|32.94|24.48| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.41|31.49|31.93|32.12| |净利润率|10.69|15.17|15.12|14.88| |总资产收益率ROA|5.07|9.42|10.85|11.79| |净资产收益率ROE|6.11|11.44|13.67|14.73| |偿债能力| | | | | |流动比率|4.52|3.96|3.22|3.34| |速动比率|1.94|1.59|1.50|1.48| |现金比率|0.23|0.31|0.17|0.24| |资产负债率（%）|17.09|17.73|20.58|19.97| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|117.32|90.00|80.00|80.00| |存货周转天数|144.80|130.00|110.00|110.00| |总资产周转率|0.50|0.65|0.77|0.85| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.80|1.61|2.14|2.66| |每股净资产|13.01|14.05|15.64|18.07| |每股经营现金流|0.84|2.63|2.17|2.38| |每股股利|0.50|0.57|0.61|0.68| |估值分析| | | | | |PE|52|26|19|16| |PB|3.2|2.9|2.6|2.3| |EV/EBITDA|32.47|17.80|13.94|11.45| |股息收益率（%）|1.21|1.37|1.47|1.65| [7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|63|102|78|125| |应收账款及票据（百万元）|400|336|536|568| |预付款项（百万元）|2|3|3|4| |存货（百万元）|334|393|423|607| |其他流动资产（百万元）|456|457|469|472| |流动资产合计（百万元）|1,254|1,292|1,509|1,776| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|589|674|749|815| |无形资产（百万元）|133|167|204|243| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|214|245|362|400| |其他流动负债（百万元）|64|81|106|131| |流动负债合计（百万元）|278|326|468|531| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|94|94|94|94| |非流动负债合计（百万元）|94|94|94|94| |负债合计（百万元）|372|420|562|625| |股本（百万元）|139|140|140|140| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1,804|1,950|2,170|2,507| |负债和股东权益合计（百万元）|2,176|2,370|2,733|3,132| [7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|110|223|297|369| |折旧和摊销（百万元）|74|99|115|133| |营运资金变动（百万元）|-65|50|-100|-156| |经营活动现金流（百万元）|116|364|301|330| |资本开支（百万元）|-245|-256|-262|-267| |投资（百万元）|18|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-223|-247|-249|-249| |股权募资（百万元）|6|1|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-53|-78|-85|-95| |现金净流量（百万元）|-158|39|-24|48| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润实现增长 新产品和新市场放量 2025年公司指引积极 [1][2][3] - 公司在手订单充裕 2024年超额完成目标 2025年计划新增合同订单和营收同比增长 [2] - 公司积极布局新产品 子公司业绩良好 超级电容业务取得进步 [3] - 海外业务持续推进 营收增速亮眼 占比提升 有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元 同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元 同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元 同比增长32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元 同比增长30.2% 环比增长19.09%；归母净利润5.58亿元 同比增长35.73% 环比下降7.70%；扣非归母净利润4.73亿元 同比增长52.48% 环比下降16.23% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元 对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元 对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 订单与存货 - 2024年公司计划新增合同订单206亿元（不含税） 实现营收150亿元 实际新增订单214.57亿元（不含税） 实现营收154.58亿元 超额完成目标 [2] - 截至24年底 公司存货34.77亿元 较年初增长21.54% 已累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税） 同比增长25%；实现营收185亿元 同比增长20% [2] 新产品布局 - 2024年思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05% 净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04% 利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目 在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] 海外业务 - 2024年公司海外市场实现营收31.22亿元 同比增长44.67% 营收占比提升至20% [4] - 多款产品在多个国家市场实现突破 并通过多个国家的资质认证 有望受益于全球清洁能源化驱动的需求增长 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，在手订单充裕，2025年指引积极 [1][2] - 公司积极布局新产品取得较好成果，超级电容业务有显著进步 [3] - 海外业务持续推进，营收增速亮眼，有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，YOY+24.06%；归母净利润20.49亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，YOY+32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润5.58亿元，YOY+35.73%，QOQ - 7.70%；扣非归母净利润4.73亿元，YOY+52.48%，QOQ - 16.23% [1] - 2024年公司新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 截至24年底，公司存货34.77亿元，较年初增长21.54%，累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 业务情况 - 2024年重要子公司思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05%，净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04%，利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目，在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] - 24年公司海外市场实现营收31.22亿元，同比增长44.67%，营收占比提升至20% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 多方因素致使油价回升，短期或维持区间震荡，OPEC+补偿减产、俄乌及美伊局势、市场情绪回暖等因素共同作用使油价回升，但短期上涨动力不足 [1][8] - OPEC和IEA大幅下调25年需求增速，OPEC将25年全球石油需求增速从150万桶/日下调至120万桶/日，IEA将25年全球GDP预测从此前的3.1%下调至2.4%，全球石油需求增速从103万桶/日调整至72.6万桶/日 [2][9] - 美元指数下降，布油价格上涨，东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定，炼油厂日加工量下降，原油库存上升 [2][3][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月18日，中信石油石化板块上涨2.2%，沪深300上涨0.6%，上证综指上涨1.2%，深证成指下跌0.5%，石油开采子板块周涨幅最大为4.0%，其他石化子板块周涨幅最小为0.5% [12][15] 上市公司表现 - 本周渤海化学涨幅最大，周涨23.86%，蒙泰高新跌幅最大，周跌12.10% [19] 本周行业动态 - 4月14日，中国1 - 3月原油进口13524.7万吨，3月原油进口日均1210万桶为2023年8月以来最高，俄罗斯3月海运石油产品出口环比上涨3.4%等 [21] - 4月15日，IEA下调2025和2026年全球GDP预测，预计今年全球石油需求增速调整至72.6万桶/日，欧盟拟摆脱对俄天然气依赖等 [22] - 4月16日，乌克兰延长战时状态和总动员期限，OPEC要求俄罗斯、哈萨克斯坦补偿超产石油，美国预计2026年石油总供应量达2052万桶/日等 [24] - 4月17日，捷克将结束对俄原油依赖，OPEC收到八国补偿性减产计划，美国欲将伊朗能源出口降至零等 [25] - 4月18日，中国3月液化天然气进口同比降24.5%，气态天然气进口同比增2%等 [27] 本周公司动态 - 4月14日，中曼石油控股股东部分股份质押，ST新潮收到要约收购提示性公告，岳阳新长装置停工检修 [30][31] - 4月15日，中国海油部分限售股上市流通，华锦股份发布2024年年报及利润分配预案 [32][33] - 4月16日，洪田股份控股股东部分股份解质押，海油工程控股股东增持股份 [34] - 4月17日，九丰能源发布2024年年报、利润分配方案和2025年一季报，贝肯能源发布2024年年报及利润分配预案，博汇股份修正“博汇转债”转股价格 [35][36][37] - 4月18日，岳阳兴长发布2025年一季报 [38] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月17日，布伦特原油期货结算价67.96美元/桶，周环比+4.94%，WTI期货结算价64.68美元/桶，周环比+5.17% [39] - 截至4月17日，NYMEX天然气期货收盘价3.25美元/百万英热单位，周环比 - 8.27%，东北亚LNG到岸价格12.20美元/百万英热，周环比+10.81%，截至4月18日，中国LNG出厂价4538元/吨，周环比 - 0.31% [46] 原油供给 - 美国：截至4月11日，原油产量1346万桶/日，周环比持平，截至4月17日，原油钻机481部，周环比+1部 [50] - OPEC：2025年3月OPEC原油产量月环比下降7.8万桶/日，俄罗斯3月原油产量月环比下降 [50][51] 原油需求 - 炼油需求：美国截至4月11日，炼厂加工量1556万桶/天，周环比 - 6万桶/天，炼厂开工率86.3%，周环比 - 0.4%；中国截至4月17日，山东地炼厂开工率47.1%，周环比 - 0.7% [56][57] - 成品油需求：美国截至4月11日，石油产品总消费量1912万桶/天，周环比 - 36万桶/天 [66] 原油库存 - 美国截至4月11日，包含SPR的原油库存83987万桶，周环比+81万桶，商业原油库存44286万桶，周环比+52万桶，SPR39701万桶，周环比+30万桶 [71] 原油进出口 - 2025年3月，中国海运进口313百万桶，同比下降0.3%，环比上升20.1%；沙特海运出口194百万桶，同比下降10.3%，环比上升5.2%等 [89] 天然气供需情况 - 美国：截至4月11日，总供给量112.4十亿立方英尺/天，周环比+2.09%，总消费量78.6十亿立方英尺/天，周环比+9.17%等 [95] - 欧洲：截至4月17日，欧盟储气率36.24%，较上周+1.23pct，德国储气率30.22%，较上周+1.10pct，法国储气率35.95%，较上周+3.84pct [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油：截至4月18日，国内汽柴油现货价格7971、6789元/吨，周环比 - 1.03%、 - 0.93%，和布伦特原油现货价差80.93、58.84美元/桶，周环比 - 5.08%、 - 6.40% [99] - 石脑油裂解：截至4月17日，石脑油CFR日本568美元/吨，周环比+3.82%，乙烯CFR东北亚790美元/吨，周环比 - 3.07%等 [102] - 聚酯产业链：截至4月18日，PX6800元/吨，周环比持平，PTA4330元/吨，周环比 - 0.69%等 [106]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 多方因素致使油价回升，短期或维持区间震荡，OPEC+补偿减产、俄乌及美伊局势、市场情绪回暖等因素共同作用使油价回升，但短期上涨动力不足 [1][8] - OPEC和IEA大幅下调25年需求增速，OPEC将25年全球石油需求增速从150万桶/日下调至120万桶/日，IEA将25年全球石油需求增速从103万桶/日调整至72.6万桶/日 [2][9] - 美元指数下降，布油价格和东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定、炼油厂日加工量下降、原油库存上升 [2][3][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油等石油企业，二是关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - OPEC+发布补偿减产计划，4 - 6月分别减产22.2、37.8、43.1万桶/日，累计减产457.2万桶/日，俄罗斯、哈萨克斯坦须补偿超产石油 [1][8] - 乌克兰延长战时状态，美国加大对伊朗制裁，市场情绪回暖使油价回升，短期或区间震荡 [1][8] - OPEC和IEA下调25年需求增速，OPEC下调全球石油需求和非DOC供给增速，IEA下调全球GDP和石油需求增速预测 [2][9] - 美元指数下降，布油和东北亚LNG到岸价格上涨，美国原油产量稳定、加工量下降、库存上升 [2][3][9] - 欧盟储气率上升，烯烃和涤纶长丝价差收窄 [11] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月18日，中信石油石化板块上涨2.2%，跑赢沪深300，石油开采子板块周涨幅最大为4.0%，其他石化子板块周涨幅最小为0.5% [12][15] 上市公司表现 - 本周渤海化学涨幅最大为23.86%，蒙泰高新跌幅最大为12.10% [19] 本周行业动态 - 4月14 - 18日有多项行业动态，包括中国原油进口、俄罗斯海运石油出口、美国石油供应预测、欧佩克减产计划、多国能源政策及管道袭击等事件 [21][22][24][25][28] 本周公司动态 - 4月14 - 18日多家公司有相关动态，如中曼石油控股股东股份质押、ST新潮要约收购、岳阳新长装置检修、中国海油限售股上市流通等 [30][31][32][34][35] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月17 - 18日，布伦特和WTI原油期货结算价上涨，NYMEX天然气期货收盘价下跌，东北亚LNG到岸价格和中国LNG出厂价有不同变化 [39][46] 原油供给 - 美国原油产量稳定为1346万桶/日，钻机数量上升；OPEC 3月原油产量月环比下降7.8万桶/日 [50][51] 原油需求 - 美国炼油需求方面，炼厂加工量和开工率下降，部分成品油产量上升；中国山东地炼厂开工率下降 [56][57] - 美国成品油需求方面，石油产品总消费量下降，部分油品消费量有不同变化 [66] 原油库存 - 截至4月11日，美国原油库存上升，石油产品库存下降，部分油品库存有不同变化 [71][75] 原油进出口 - 2025年3月，中国、印度、美国海运进口有不同变化，沙特、俄罗斯、美国、伊拉克海运出口环比上升 [89] 天然气供需情况 - 美国天然气总供给、消费和需求上升，库存上升；欧洲欧盟、德国、法国储气率上升 [95] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，国内外汽柴油等价格和价差有不同变化 [99][100] - 石脑油裂解方面，相关产品价格和价差有不同变化，烯烃和石脑油价差收窄 [102][103] - 聚酯产业链方面，相关产品价格和价差有不同变化，部分产品价差收窄 [106]