报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势紧张，油价高位震荡推动化工品价格整体上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数2026年3月13日近一周涨0.6%、近一月涨5.4%、近三月涨27.1%、近一年涨49.5%、2026年初至今涨19.2%；万华化学近一周跌9.1%、近一月跌4.0%、近三月涨23.4%、近一年涨26.2%、2026年初至今涨10.2%；宝丰能源近一周涨21.2%、近一月涨44.6%、近三月涨95.6%、近一年涨112.9%、2026年初至今涨76.8%；卫星化学近一周涨5.0%、近一月涨23.2%、近三月涨71.9%、近一年涨33.1%、2026年初至今涨59.8%；华鲁恒升近一周涨1.2%、近一月涨13.5%、近三月涨50.4%、近一年涨93.4%、2026年初至今涨31.8%；新和成近一周涨6.5%、近一月涨27.8%、近三月涨59.6%、近一年涨81.9%、2026年初至今涨53.5% [8] - 相关公司盈利跟踪：万华化学总市值2645亿元，2024A归母净利润130亿元、2025E归母净利润127亿元、2026E归母净利润161亿元、2027E归母净利润181亿元；宝丰能源总市值2545亿元，2024A归母净利润63亿元、2025E归母净利润124亿元、2026E归母净利润141亿元、2027E归母净利润149亿元；卫星化学总市值952亿元，2024A归母净利润61亿元、2025E归母净利润56亿元、2026E归母净利润70亿元、2027E归母净利润86亿元；华鲁恒升总市值879亿元，2024A归母净利润39亿元、2025E归母净利润43亿元、2026E归母净利润47亿元、2027E归母净利润51亿元；新和成总市值1188亿元，2024A归母净利润59亿元、2025E归母净利润66亿元、2026E归母净利润72亿元、2027E归母净利润77亿元；安迪苏总市值476亿元，2024A归母净利润12亿元、2025E归母净利润13亿元、2026E归母净利润14亿元、2027E归母净利润17亿元 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI均价20457元/吨，环比涨2114元/吨，毛利5175元/吨，环比涨576元/吨；聚合MDI均价16500元/吨，环比涨1893元/吨，毛利2218元/吨，环比涨355元/吨；TDI均价17996元/吨，环比涨2283元/吨，毛利4510元/吨，环比降33元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，本周乙烷均价1250元/吨，环比涨44元/吨；丙烷均价6376元/吨，环比涨887元/吨；动力煤均价520元/吨，环比持平；石脑油均价6435元/吨，环比涨1211元/吨；产品方面，本周聚乙烯均价8865元/吨，环比涨1215元/吨，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1997元/吨，环比涨753元/吨，CTO制聚乙烯理论利润2556元/吨，环比涨793元/吨，石脑油裂解制聚乙烯理论利润 -1426元/吨，环比降383元/吨；本周聚丙烯均价8910元/吨，环比涨1640元/吨，PDH制聚丙烯理论利润 -781元/吨，环比涨306元/吨，CTO制聚丙烯理论利润2798元/吨，环比涨1088元/吨，石脑油裂解制聚丙烯理论利润 -1028元/吨，环比降89元/吨 [2][8] - C2板块：乙烯本周均价6718元/吨，环比涨1114元/吨；HDPE本周均价8865元/吨，环比涨1215元/吨；乙二醇本周均价5020元/吨，环比涨804元/吨；环氧乙烷本周均价7700元/吨，环比涨1860元/吨；聚醚大单体本周均价8200元/吨，环比持平；乙醇胺本周均价7820元/吨，环比涨1970元/吨；碳酸二甲酯本周均价4560元/吨，环比涨600元/吨；苯乙烯本周均价10860元/吨，环比涨2620元/吨；聚苯乙烯本周均价11600元/吨，环比涨2590元/吨 [10] - C3板块：丙烯本周均价7459元/吨，环比涨1476元/吨；聚丙烯本周均价8910元/吨，环比涨1640元/吨；丙烯酸本周均价10500元/吨，环比涨3900元/吨；丙烯酸丁酯本周均价11730元/吨，环比涨3380元/吨；环氧丙烷本周均价10484元/吨，环比涨2072元/吨 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品方面，焦煤本周均价1269元/吨，环比降9元/吨；焦炭本周均价1313元/吨，环比降34元/吨；传统煤化工方面，合成氨本周均价2087元/吨，环比涨62元/吨，毛利88元/吨，环比涨63元/吨；甲醇本周均价2214元/吨，环比涨199元/吨，毛利37元/吨，环比降143元/吨；尿素本周均价1839元/吨，环比涨21元/吨，毛利154元/吨，环比涨5元/吨；DMF本周均价5114元/吨，环比涨1005元/吨，毛利428元/吨，环比涨169元/吨；醋酸本周均价2767元/吨，环比涨191元/吨，毛利383元/吨，环比涨4元/吨；新材料方面，DMC本周均价14300元/吨，环比涨86元/吨，毛利 -3024元/吨，环比涨1元/吨；草酸本周均价3595元/吨，环比涨26元/吨；辛醇本周均价8181元/吨，环比涨1292元/吨，毛利411元/吨，环比涨10元/吨；己二酸本周均价10547元/吨，环比涨1911元/吨，毛利737元/吨，环比涨616元/吨；己内酰胺本周均价12414元/吨，环比涨1857元/吨，毛利 -958元/吨，环比涨121元/吨；PA6本周均价13761元/吨，环比涨2232元/吨，毛利346元/吨，环比涨375元/吨；PA66本周均价17989元/吨，环比涨2091元/吨，毛利172元/吨，环比涨982元/吨 [10] - 动物营养品产业链：VA本周均价64.9元/千克，环比涨4.4元/千克；VE本周均价73.1元/千克，环比涨9.7元/千克；固体蛋氨酸本周均价31.6元/千克，环比涨10.7元/千克；液体蛋氨酸本周均价19.0元/千克，环比涨3.3元/千克 [2][10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：介绍中国纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及价格与价差情况 [15][18] - 油煤气烯烃板块：涉及MB乙烷及NYMEX天然气价格、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势、华东丙烷及布伦特原油价格走势、MB乙烷价格及乙烷裂解制PE盈利、华东丙烷价格及PDH制PP盈利、煤制PE和PP盈利、石脑油制PE和PP盈利、油煤气路线制聚乙烯和聚丙烯盈利对比等内容 [23][26][28][29][34][36][37] - 煤化工板块：包含国内焦煤、焦炭价格走势、焦炭价格及毛利、合成氨价格及毛利、醋酸价格及毛利、DMF价格及毛利、尿素价格及毛利、己二酸价格及毛利、辛醇价格及毛利、己内酰胺价格及毛利等内容 [39][40][42][46][48][51][53] - 动物营养品板块：涉及VE价格、固体蛋氨酸价格、液体蛋氨酸价格等内容 [54][56]

报告投资评级 - 对海光信息维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中科曙光发布全栈自研的400G无损高速网络scaleFabric，实现了国产原生RDMA高速网络的突破，补齐了智算互联的关键短板，标志着国产智算基础设施在“算-存-网”体系中的网络环节取得突破 [2][10] - 海光信息作为国内服务器CPU/DCU龙头，拥有A股GPU公司中最完整的产品矩阵，与中科曙光在产业链上高度协同，有望持续受益于国产算力基础设施建设的加速 [10] 行业与产品技术分析 - 在大规模智算集群领域，RDMA网络已成为算力中心的基本需求，InfiniBand架构在全球顶级超算与AI集群中被广泛采用，根据TOP500榜单，到2026年3月全球约60%的高性能计算系统采用InfiniBand网络架构 [3] - 中科曙光推出的scaleFabric是国内首款类InfiniBand原生无损RDMA高速网络，技术规格全面对标英伟达NDR，部分指标实现赶超 [2][9] - scaleFabric在应用生态上提供原生RDMA verbs接口，完美兼容现有IB应用生态，实现应用无感适配 [3] - scaleFabric在超大规模扩展能力上突破IB协议五万卡级的局限，单子网支持超十万卡扩展，通过多轨技术可实现百万卡级集群部署，已在scaleX万卡超集群中得到验证，支撑系统总算力突破5EFlops [3][10] 1. **性能方面**：scaleFabric400网卡端口带宽达400Gbps，端到端通信时延低至0.9微秒；交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps，交换时延约260纳秒 [9] 2. **稳定性与成本**：产品采用基于信用的无损流控机制，链路故障恢复时间小于1毫秒，已支撑近万卡集群持续稳定运行验证超10个月 与英伟达NDR相比，交换机端口密度提升25%，网卡最大QP数支持提升100%，单子网互连规模是传统IB的2.33倍，可支持最大11.4万卡集群部署，网络总成本可降低30% [9][10] 3. **底层技术突破**：自研112G PAM4高速SerDes IP；研发毫秒级链路故障路由恢复技术，配合数字孪生运维系统将集群可用性提升至99.99% [10] - scaleFabric目前已部署于国家超算互联网郑州核心节点，支撑三套万卡级scaleX智算集群上线运行，总规模达3万卡，标志着国产智算网络进入商业验证阶段 [10] 公司分析与盈利预测 - 海光信息自研CPU+DCU平台高度兼容主流框架，开发者迁移成本低；公司已启动先进封装与高带宽低时延Chiplet互联研发，并通过ComboPHY支持处理器间互连总线、PCIe及CXL等高速I/O接口 [10] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，同比增速分别为31.64%、62.15%、57.84% [1][10][11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][11] - 基于当前股价，对应的2025-2027年P/E倍数分别为215.55倍、132.93倍、84.22倍 [1][11] 财务数据与估值指标 - **近期业绩**：2024年公司营业总收入为91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润为19.31亿元，同比增长52.87% [1][11] - **盈利能力**：2024年毛利率为63.72%，预计2025-2027年毛利率分别为58.30%、61.71%、64.09%；2024年归母净利率为21.08% [11] - **股东回报**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为11.22%、15.59%、20.07% [11] - **市场数据**：报告发布时收盘价为235.74元，总市值为5479.39亿元，市净率（LF）为25.02倍 [6][7]

核心观点 - 报告核心观点为：部分热门板块短期承压，中期仍然看好 [2] - 报告判断后续市场可能处于短期震荡行情，并建议进行均衡型ETF配置 [4][64][65] 市场行情与资金流向 - 2026年3月9日至3月13日，A股市场全周万得全A指数涨跌幅为-0.48%，日均成交量维持在2.5万亿元左右 [4][23] - 同期创业板指涨跌幅为2.51%，超过了中证红利指数1.60%的涨跌幅 [4][26] - 周五晚上美股纳指金龙指数涨跌幅为0.76%，显示海外资金对中国资产持相对乐观态度 [4][23] - 近5个交易日，权益类ETF基金规模增长前三的类型为：策略指数ETF（74.97亿元）、跨境行业指数ETF（20.83亿元）、风格指数ETF（5.97亿元）[4][9] - 近5个交易日，权益类ETF基金规模缩减后三的类型为：跨境主题指数ETF（-16.47亿元）、主题指数ETF（-61.94亿元）、规模指数ETF（-132.72亿元）[4][9] - 近5个交易日，基金规模增长前三的ETF产品为：电网设备ETF（15.88亿元）、储能电池ETF易方达（15.82亿元）、电力ETF（13.00亿元）[4][10] - 近5个交易日，基金规模缩减后三的ETF产品为：石油ETF（-32.66亿元）、中证500ETF（-28.77亿元）、有色金属ETF（-20.71亿元）[4][14] - 近5个交易日，跟踪指数基金规模增长前三的指数为：电力指数（24.90亿元）、恒生科技（24.22亿元）、自由现金流（16.84亿元）[4][18] - 近5个交易日，跟踪指数基金规模缩减后三的指数为：中证500（-38.78亿元）、油气产业（-33.64亿元）、国证油气（-30.35亿元）[4][20] 市场展望与模型研判 - 宏观择时模型对2026年3月的月度评分为-2分，历史上该分数对应万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%，判断3月A股大盘可能呈现全月小幅度调整走势 [4][23] - 高频日度宏观模型分数在本周由正转负，说明指数后续可能出现短期调整 [33] - 风险趋势模型显示，截至2026年3月13日，万得全A指数综合评分为24.64分，风险度为84.94，短期趋势为下跌，中期趋势为上涨 [27][40] - 美伊冲突短期内对市场结构影响较大，A股轮动速度快，投资难度大，但报告对市场中期维度持乐观态度 [4][26] - 电网设备ETF等热门板块因上涨较快短期可能有回调压力，但资金持续涌入表明中期仍被看好 [4][24] - 石油ETF规模减少较多，反映外围石油价格变化，但A股石油石化板块并未出现正相关的涨跌变化 [4][24] 各类指数技术分析 - 主要宽基指数中，综合评分前三名为：上证50（58.69分）、沪深300（52.81分）、北证50（51.45分）[37][40] - 主要宽基指数中，综合评分后三名为：中证2000（16.83分）、中证500（17.68分）、中证1000（19.91分）[37][40] - 历史数据显示，3月份主要宽基指数平均收益率前三名为：万得微盘股日频等权指数（5.66%）、中证2000（4.20%）、中证1000（1.82%）[42][45] - 风格指数中，综合评分前三名为：大盘价值（77.92分）、金融(风格.中信)（75.65分）、巨潮大盘（62.69分）[46][49] - 风格指数中，综合评分后三名为：成长(风格.中信)（18.78分）、巨潮小盘（19.42分）、中盘成长（19.56分）[46][49] - 历史数据显示，3月份风格指数平均收益率前三名为：小盘价值（1.59%）、消费（风格，中信）（1.30%）、巨潮小盘（1.23%）[51][52] - 申万一级行业指数中，综合评分前三名为：银行（84.33分）、食品饮料（67.62分）、家用电器（66.48分）[55][58] - 申万一级行业指数中，综合评分后三名为：综合（8.38分）、机械设备（13.88分）、建筑材料（22.13分）[55][61] - 历史数据显示，3月份申万一级行业指数平均收益率前三名为：社会服务（3.52%）、纺织服饰（3.30%）、房地产（3.25%）[62][67] 基金配置建议 - 报告建议进行均衡型的ETF配置 [4][65] - 筛选ETF时要求基金成立时间满一年，且最新一期季报基金规模大于一亿元 [63] - 报告列出了后续一周推荐的ETF列表，包括电池ETF、光伏ETF、电力ETF、化工ETF、煤炭ETF、农业ETF、通信ETF、电网设备ETF、工业母机ETF、卫星ETF等 [68][69]

核心观点 当前伊美冲突未缓和，霍尔木兹海峡持续封锁，导致布伦特原油价格一度涨超110美元/桶，油价易涨难跌[1]。油价中枢上行可能通过输入型通胀预期影响美联储政策，进而对全球资产和产业链格局产生影响[1]。报告据此梳理出油价上涨背景下的四条权益资产配置路径，并认为中国资产相对更具安全性，价值风格或将占优[1][2][10]。 配置路径一：通胀高企下的资产配置 - 油价上涨推升全球生产成本，可能导致美国CPI快速上行，促使美联储加息，美元走强，对非美资产产生虹吸效应[1] - 本轮中国资产因美国深陷战争泥潭、受高通胀掣肘，而中国外汇持有结构改善、对原油依赖度较低且新能源建设保障了能源安全，因此相对于其他风险资产更具安全性，有望走出独立行情[2] - 考虑到海外流动性的压制，价值风格或将占优，配置排序为价值>成长，中国>美国>其他新兴市场[2][10] 配置路径二：涨价链的传导与持续性 - 能源价格上涨会推升化工生产成本，并通过需求刚性的农产品进行转嫁，形成能源→化工→农产品的传导链条，化工和农品的行情与油价走势一致[3] - 以2022年俄乌冲突时的德国为例，其出口的化工品价格伴随进口油气价格飙升而上涨，油价见顶回落约一个季度后化工品价格也开始回落，从市场交易角度看，申万基础化工指数与油价几乎同时见顶[3] - 涨价行情的持续性取决于需求，尤其是海外需求，单纯依赖输入型通胀难以转嫁成本，建议关注海外需求景气的储能、AI、机械设备等方向[4][10] 配置路径三：能源替代与新能源建设 - 油价上涨过程中，煤炭价格通常同步提升，具有替代效应，但由于欧洲加速退煤，其影响更多局限于亚太地区，无法有效遏制油气价格上涨[5] - 为保障能源安全并应对AI发展带来的电力消耗激增，各国加大能源领域资本开支，美国2022-2023年电力投资增速为2008年次贷危机以来最高，中国石化、电力、公用事业、煤炭行业2024年资本开支合计占比约40%[5][6][22] - 国际能源署（IEA）预计，到2030年全球数据中心用电量将翻倍至约945太瓦时，约占全球总用电量的3%，2024-2030年年均增长约15%[6] - 欧美加速能源建设投入，如英国取消部分风电组件进口关税，德国修订《可再生能源法》，“北海九国”联盟等提出2050年建成300GW海风项目，这将利好储能、风电、光伏、锂电、电网等泛能源板块，中国相关产业凭借技术优势有望受益[7][10] 配置路径四：对日韩产业及AI格局的冲击 - 日韩作为出口导向型制造经济体，能源进口依赖度高，韩国净原油进口占总供应量的98.6%，其中65%至68%经霍尔木兹海峡运输，日本油气进口依赖超85%，冲突持续将冲击其制造业体系[8][28] - 日韩是全球半导体、汽车、精密仪器等重要生产商，能源供应风险将传导至下游产业，尤其是受AI需求爆发的存储芯片，存储芯片价格在供应偏紧环境下易涨难跌[8][9] - 存储价格持续上涨可能产生两种影响：一是制约AI应用迭代，拖累AI产业链；二是促使AI产业寻求替代产能，中国大陆或依托成熟制程，通过封测、模组等形式进行替代，长期可能改变中国芯片在全球的比重[9][10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红调整年化基差计算模型**[8][19] * **模型构建思路**：为了准确分析股指期货合约的基差，需要剔除标的指数成分股分红对期货合约价格的影响，从而得到反映纯粹市场供需和预期的基差水平[8]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先，对股指期货合约存续期内标的指数的预期分红点位进行预估[9]。该预估基于指数成分股的历史分红情况[9]。 2. 然后，计算实际基差，即期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值[19]。 3. 接着，计算预期分红调整后的基差，公式为：`预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红`[20]。 4. 最后，将调整后的基差进行年化处理，以方便跨期比较。年化基差的计算公式为： $$年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 \times 360/合约剩余天数$$[21] 公式中，“(预期)分红点位”代表合约存续期内未实现的预期分红点位，“指数价格”为标的指数收盘价，“合约剩余天数”为期货合约距离到期日的天数[21]。 2. **模型名称：期现对冲策略（连续合约策略）**[40][41] * **模型构建思路**：通过持续做空股指期货合约，对冲持有标的指数现货（全收益指数）的市场风险，旨在获取相对稳定的收益或降低组合波动[40]。 * **模型具体构建过程**： 1. **资金分配**：现货端使用70%的资金持有对应标的指数的全收益指数，期货端使用等额名义本金的股指期货合约进行做空对冲，占用剩余30%的资金[41]。 2. **合约选择**：分为“当月连续”和“季月连续”两种模式。前者持续持有当月合约，后者持续持有季月合约[41]。 3. **调仓规则**：连续持有选定合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价卖空下一对应期限（当月或季月）的合约[41]。 4. **动态调整**：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[41]。 3. **模型名称：期现对冲策略（最低贴水策略）**[40][42] * **模型构建思路**：在连续对冲的基础上进行优化，通过动态选择市场中贴水幅度最小（即基差最有利）的合约作为对冲工具，旨在获取更优的基差收敛收益[40]。 * **模型具体构建过程**： 1. **资金分配**：与连续合约策略相同，现货端70%资金，期货端等额名义本金做空，占用30%资金[42]。 2. **合约选择**：调仓时，对当日所有可交易期货合约计算其分红调整后的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[42]。 3. **调仓规则**：同一合约至少持有8个交易日。持有满8日后，若该合约离到期剩余不足2日，则必须调仓；若剩余天数充足，则重新计算所有合约基差，并选择贴水最小的合约（可能与原合约相同）[42]。每次选择后，无论是否更换合约，都继续持有8个交易日[42]。 4. **动态调整**：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量[42]。 4. **因子名称：期权波动率指数 (VIX)**[57][58] * **因子构建思路**：借鉴海外成熟经验，结合国内场内期权市场实际情况编制，旨在反映期权投资者对标的资产未来特定期限（如30日）波动水平的预期[58]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细披露具体的VIX计算公式。其核心是基于期权市场价格，通过模型反推出市场对未来波动率的预期，并具备期限结构，可展示不同时间跨度的波动预期差异[58]。 * **因子评价**：该指数能够反映专业投资者对未来市场波动的集体预期，具备较高的分析与参考价值[57]。 5. **因子名称：偏度指数 (SKEW)**[57][62] * **因子构建思路**：用于刻画不同行权价格下期权隐含波动率（IV）曲线的偏斜形态，以洞察市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[62]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细披露具体的SKEW计算公式。其核心是衡量波动率曲线的偏斜程度。当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升，低行权价区域的隐含波动率被推高，导致波动率曲线向左上方倾斜（负偏），SKEW指数值通常升高[62]。 * **因子评价**：该指数是衡量市场对潜在极端风险（尤其是下行风险）担忧程度的有效工具，常被称为“黑天鹅指数”[62]。 模型的回测效果 *回测区间：2022年7月22日至2026年3月13日[41][42]* 1. **IC当月连续对冲模型**，年化收益-3.25%，波动率3.83%，最大回撤-12.10%，净值0.8876，年换手次数12，2026年以来收益0.28%[44] 2. **IC季月连续对冲模型**，年化收益-2.59%，波动率4.90%，最大回撤-10.94%，净值0.9097，年换手次数4，2026年以来收益0.09%[44] 3. **IC最低贴水策略模型**，年化收益-1.61%，波动率4.56%，最大回撤-8.56%，净值0.9429，年换手次数17.45，2026年以来收益0.15%[44] 4. **IF当月连续对冲模型**，年化收益0.27%，波动率2.85%，最大回撤-3.95%，净值1.0100，年换手次数12，2026年以来收益0.04%[49] 5. **IF季月连续对冲模型**，年化收益0.69%，波动率3.25%，最大回撤-4.03%，净值1.0251，年换手次数4，2026年以来收益0.45%[49] 6. **IF最低贴水策略模型**，年化收益1.17%，波动率3.00%，最大回撤-4.06%，净值1.0429，年换手次数15.79，2026年以来收益0.46%[49] 7. **IH当月连续对冲模型**，年化收益1.00%，波动率2.89%，最大回撤-4.22%，净值1.0367，年换手次数12，2026年以来收益0.02%[53] 8. **IH季月连续对冲模型**，年化收益1.95%，波动率3.30%，最大回撤-3.76%，净值1.0722，年换手次数4，2026年以来收益0.31%[53] 9. **IH最低贴水策略模型**，年化收益1.58%，波动率2.95%，最大回撤-3.91%，净值1.0584，年换手次数15.23，2026年以来收益0.21%[53] 10. **IM当月连续对冲模型**，年化收益-6.12%，波动率4.31%，最大回撤-21.04%，净值0.7962，年换手次数12，2026年以来收益-0.05%[55] 11. **IM季月连续对冲模型**，年化收益-4.94%，波动率5.42%，最大回撤-18.06%，净值0.8329，年换手次数4，2026年以来收益-0.46%[55] 12. **IM最低贴水策略模型**，年化收益-3.87%，波动率5.14%，最大回撤-14.41%，净值0.8672，年换手次数15.23，2026年以来收益0.38%[55] 因子的回测效果 *数据截至2026年3月13日[58][63]* 1. **上证50VIX (30日)**，取值20.45，2024年以来历史分位数64%[58] 2. **沪深300VIX (30日)**，取值19.98，2024年以来历史分位数58%[58] 3. **中证500VIX (30日)**，取值29.63，2024年以来历史分位数72%[58] 4. **中证1000VIX (30日)**，取值27.82，2024年以来历史分位数59%[58] 5. **上证50SKEW**，取值104.95，2024年以来历史分位数96.2%[63] 6. **沪深300SKEW**，取值108.19，2024年以来历史分位数94.5%[63] 7. **中证500SKEW**，取值107.52，2024年以来历史分位数97.7%[63] 8. **中证1000SKEW**，取值106.80，2024年以来历史分位数86.7%[63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年行业配置围绕科技与安全、改革与增长两条主线 以科技自立自强巩固国家安全 全面深化改革增强内生增长韧性 [49] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 大盘表现 - 本周全A日均成交接近2.5万亿 环比上周缩量超1400亿 [8] 本周市场风格表现 - 本周创业板领涨 红利风格整体有超额 创业板指周涨跌幅2.51% 中证红利周涨跌幅1.60%等 [12] - 以滚动30个交易日的相对收益表现看 小盘股的相对优势震荡回落至0轴 成长股相对价值股的优势在负数区间震荡 [15][18] - 本周 QFII、陆股通持仓表现弱于大盘 [21] 市场情绪 - 本周两融余额增加至2.66万亿附近 [26] 本周板块表现 未详细提及板块具体表现情况 但提及相关涨跌幅图表 [32][34] 产业趋势交易回顾与展望 产业趋势交易 - 本周有强势方向 但未提及具体内容 仅提及相关涨跌幅图表 [40][41] 下周产业事件展望 - TMT类、泛科技类、非科技类事件包括3月16 - 19日NVIDIA GTC大会等多个产业活动及经济数据公布、利率决议等 [45][46][48] 2026年产业机会展望 - 科技与安全方面 看好国产算力及芯片制造产业链等 重视十五五规划相关产业 关注资源安全与能源安全层面相关领域 [49] - 改革与增长方面 “反内卷”相关品种关注基本面筑底环节及产能去化带来的景气度上修 内需重视服务及非耐用品消费 [49]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予英诺赛科“买入”评级 [1][5][72] 核心观点 - 英诺赛科是全球氮化镓功率半导体龙头，作为首家实现8英寸硅基氮化镓晶圆量产的IDM厂商，在出货量和收入份额上均位居全球首位，公司采取“8英寸量产+全电压覆盖+多场景落地”战略，技术领先且产能规模全球第一 [5][11][12] - 随着第四次工业革命和AI算力需求高涨，氮化镓功率半导体市场前景广阔，预计将从2023年的人民币18亿元增长至2028年的人民币501亿元，市场份额从0.5%提升至10.1%，公司深度绑定英伟达、谷歌、智元机器人等头部客户，在数据中心、人形机器人等新兴高增长领域布局领先，有望核心受益 [5][31][50][67] - 公司营收快速增长，减亏趋势明确，预计2025-2027年营收分别为14.2亿元、27.3亿元、44.2亿元，同比增长71.40%、92.39%、61.79%，归母净利润预计在2027年扭亏为盈，达到6.76亿元 [1][5][15][68] 公司市场地位与财务表现 - **全球龙头地位**：公司是全球GaN功率半导体出货量第一、收入份额第一的龙头企业，2023年以33.7%的收入份额和42.4%的分立器件出货量占比位居全球首位，前五大厂商合计占据92.8%的市场份额 [11] - **产能与成本优势**：公司在苏州和珠海运营2座8英寸GaN晶圆生产基地，截至2024年末月产能达1.3万片，计划在2025-2030年将月产能提升至7万片，8英寸晶圆较6英寸成本降低30% [5][12][18] - **财务表现**：公司营收从2021年的0.68亿元爆发式增长至2024年的8.28亿元，2021-2024年复合增长率达129.9%，2025年上半年营收5.53亿元，同比增长43.43% [15] - **盈利改善**：公司净利润亏损幅度持续收窄，从2021年的-33.99亿元收窄至2025年上半年的-4.28亿元，同比缩窄12.16%，综合毛利率从2021年的-267.65%显著改善至2025年上半年的6.87%，提升了274.52个百分点，主要得益于8英寸量产降本、产能利用率提升及高毛利产品占比增加 [15][18] 下游应用领域与增长动力 - **消费电子与家电**：氮化镓方案可将USB-PD充电器体积和重量缩减约70%，或将充电功率提高约50%，公司VGaN产品已导入OPPO手机，成为首款用于智能手机内部电源开关的氮化镓芯片，并与安克合作发布全球首款65W全氮化镓快充 [5][36][42] - **数据中心与人工智能**：公司是英伟达800V HVDC电源联盟唯一中国GaN供应商，为英伟达Kyber机架系统及GB300服务器平台提供全链路氮化镓电源解决方案，2026年2月其GaN功率芯片开始向谷歌批量出货，2025年上半年该领域产品销售同比增长180% [5][50] - **汽车电子**：公司产品应用于48V电源系统和LiDAR激光雷达系统，已获IATF 16949认证，2024年车规级芯片交付量同比暴增986.7%，2025年上半年同比再增128%，深度绑定联合汽车电子、意法半导体等，适配800V高压平台 [5][52][57] - **可再生能源及工业**：公司与安森美战略合作聚焦太阳能微型逆变器等场景，2025年上半年该领域GaN产品销售额同比增长156%，其新品可实现系统功率损耗降低50%以上 [5][62][63] - **人形机器人**：公司的100V GaN芯片已进入智元机器人供应链，应用于上下肢关节驱动，单台人形机器人或需使用300颗以上GaN器件，公司凭借成本优势和快速开发响应周期，有望持续绑定头部厂商 [5][67] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为14.20亿元、27.32亿元、44.20亿元，对应增速分别为71.40%、92.39%、61.79% [1][68] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-8.17亿元、-3.22亿元、6.76亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [1][68][72] - **毛利率预测**：预计2025-2027年综合毛利率分别为9%、24%、38% [68][71] - **业务拆分预测**： - 氮化镓模组：预计2025-2027年营收分别为6.25亿元、13.66亿元、24.31亿元 [68][71] - 氮化镓分立器件及集成电路：预计2025-2027年营收分别为5.11亿元、8.74亿元、14.14亿元 [69][71] - 氮化镓晶圆：预计2025-2027年营收分别为2.81亿元、4.86亿元、5.66亿元 [70][71] - **估值比较**：与士兰微、斯达半导等同业公司相比，英诺赛科因处于扩张期，净利润为负且营收规模较小，导致PS估值较高，预计2025-2027年PS分别为35倍、18倍、11倍，但报告认为其成长弹性、产品结构和估值天花板更高 [72][73]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予英诺赛科“买入”评级 [1][5][72] 报告核心观点 - 英诺赛科是全球氮化镓功率半导体龙头，作为首家实现8英寸硅基氮化镓晶圆量产的IDM厂商，在出货量和收入份额上均位居全球第一 [5][11] - 公司采取“8英寸量产+全电压覆盖+多场景落地”战略，产品覆盖15V至1200V全电压谱系，并深度绑定英伟达、谷歌、OPPO、智元机器人等头部客户，在AI数据中心、人形机器人等新兴领域布局领先 [5][12][50][67] - 随着GaN在数据中心、汽车电子、人形机器人等下游领域渗透率快速提升，公司营收预计将保持强劲增长，并于2027年实现扭亏为盈 [5][68][72] 公司市场地位与业务概览 - 英诺赛科是全球GaN功率半导体龙头，2023年以33.7%的收入份额和42.4%的分立器件出货量占比位居全球第一 [11] - 公司是全球首家实现8英寸硅基氮化镓晶圆量产的IDM厂商，较6英寸晶圆成本降低30% [5][12] - 截至2024年末，公司月产能达1.3万片，并计划在2025-2030年间将月产能提升至7万片 [5][12] - 公司已完成从15V到1200V全电压谱系的技术突破，产品线包括高压/低压GaN HEMT、VGaN功率器件、SolidGaN合封模块及驱动IC等 [12][13] 财务状况与盈利预测 - 公司营收快速增长，2023年营收5.93亿元，2024年营收8.28亿元，同比增长39.77% [1][15] - 公司仍处亏损但减亏趋势明确，归母净利润从2023年的-11.02亿元收窄至2024年的-10.46亿元，预计2027年将扭亏为盈至6.76亿元 [1][15][72] - 毛利率持续改善，从2021年的-267.65%大幅提升至2025年上半年的6.87%，主要得益于8英寸量产降本、产能利用率提升及高毛利产品占比增加 [18] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为14.2亿元、27.3亿元、44.2亿元，同比增长71.40%、92.39%、61.79% [1][68] - 报告预测公司2025-2027年综合毛利率分别为9%、24%、38% [68][71] 下游应用市场与增长动力 - **GaN行业前景广阔**：2023年全球氮化镓功率半导体市场规模为18亿元，预计到2028年将增长至501亿元，在功率半导体市场中的份额将从0.5%提升至10.1% [5][31] - **消费电子**：GaN快充方案可将充电器体积和重量缩减约70%，或将充电功率提高约50% [5][36]。公司VGaN产品已导入OPPO手机，成为全球首款用于智能手机内部电源开关的GaN芯片 [5][42] - **数据中心与AI**：公司是英伟达800V HVDC电源联盟唯一中国GaN供应商，为英伟达Kyber机架系统及GB300服务器平台提供全链路电源解决方案 [5][50]。2026年2月，公司GaN功率芯片开始向谷歌数据中心批量出货 [5][50]。2025年上半年，公司AI及数据中心产品销售额同比增长180% [50] - **汽车电子**：公司产品应用于48V电源系统和激光雷达系统，已获IATF 16949认证 [5][52]。2024年车规级芯片交付量同比暴增986.7% [57] - **可再生能源及工业**：公司与安森美战略合作，聚焦太阳能微型逆变器等场景 [5][63]。2025年上半年该领域销售额同比增长156% [63] - **人形机器人**：公司100V GaN芯片已进入智元机器人供应链，应用于上下肢关节驱动，合封芯片方案使板内面积减少40% [5][67]。单台人形机器人或需使用300颗以上GaN器件 [67] 竞争优势与客户合作 - **技术产能优势**：拥有苏州、珠海两座8英寸GaN晶圆生产基地，产能规模全球首位 [5][12] - **深度绑定头部客户**： - **英伟达**：800V HVDC联盟唯一中国GaN供应商，提供全链路解决方案 [5][50] - **谷歌**：GaN功率芯片已开始批量出货用于数据中心 [5][50] - **消费电子**：与OPPO、小米、安克创新等合作，VGaN芯片导入OPPO手机 [5][42] - **汽车电子**：与联合汽车电子、意法半导体合作，产品用于长安汽车等 [57] - **工业/能源**：与安森美战略合作拓展太阳能逆变器等场景 [5][63] - **机器人**：产品进入智元机器人、意优机器人供应链 [67]

资本市场动态 - 中美经贸磋商定于3月14日至17日在法国举行[1][6] - 美国对包括中国在内的16个经济体发起301调查，中方批评其为单边主义行径[1][7] - 伊朗允许部分国家船只通过霍尔木兹海峡，但参与侵略的国家除外[1][8] 行业与政策新闻 - 苹果公司宣布自3月15日起降低中国App Store佣金率，标准佣金率从30%降至25%[10][11] - 中国将对在轨的50颗北斗卫星导航系统实施升级[9] - 全球首款侵入式脑机接口医疗器械在中国获批上市[12] - 商务部启动2026全国家电暨数码和智能产品消费季活动[13] 北交所市场表现 - 2026年3月13日，北证50指数下跌1.03%，表现弱于其他主要A股指数[1][14] - 北交所成分股共298只，平均市值30.06亿元，当日成交额171.90亿元，较前一日减少16.94亿元[1][14] - 个股表现分化，农大科技上涨12.51%，派诺科技下跌15.07%[15] 公司公告摘要 - 新恒泰北交所上市发行结果：战略配售410.90万股（占10%），网上发行3,698.10万股（占90%）[26] - 欧福蛋业502,202股限售股（占总股本0.2445%）将于3月18日解禁，解禁后无限售股份比例增至94.36%[27]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年业绩超额达成，2026年公司指引显示将继续保持高增长态势，门店扩张、店效提升、新业态拓展及费用端规模效应释放是主要驱动力，因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩总结 - 2025年营业总收入为78.10亿元，同比增长20.71% [1][7] - 2025年归母净利润为4.33亿元，同比增长87.76% [1][7] - 2025年核心经营净利润为4.6亿元，同比增长88.2% [7] - 2025年末门店总数达11566家，净增1416家，其中乡镇店净增1004家，总数达3010家 [7] - 测算2025年平均单店营收实现同比高个位数增长 [7] - 其他销售渠道（主要是B端业务）收入达14.2亿元，同比增长63% [7] - 2025年末会员数达6500万人，净增超2000万人，会员预存金额达12亿元 [7] - 2025年抖音GMV达14.9亿元，同比增长75% [7] - 2025年毛利率为21.6%，同比略降0.3个百分点，主要因毛利率偏低的B端业务增长较快 [7] - 2025年核心经营净利率为5.9%，同比提升1.1个百分点；销售净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降1.2和1.1个百分点，规模效应释放是净利率提升主因 [7] 2026年及未来展望 - 公司指引2026年门店数量超14500家，即净增约3000家 [7] - 公司指引2026年店效实现高个位数增长 [7] - 公司指引2026年会员数达到9500万人 [7] - 公司指引2026年核心经营净利率进一步提升 [7] - 公司积极探索新增长点，新业态（如露营、小炒店型）在2026年正式导入 [7] - 公司供应链已具壁垒，团队执行力强 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026年营业总收入为98.78亿元，同比增长26.48% [1][8] - 预测2027年营业总收入为122.85亿元，同比增长24.37% [1][8] - 预测2028年营业总收入为145.43亿元，同比增长18.37% [1][8] - 预测2026年归母净利润为6.22亿元，同比增长43.68% [1][7][8] - 预测2027年归母净利润为8.16亿元，同比增长31.13% [1][7][8] - 预测2028年归母净利润为9.96亿元，同比增长22.15% [1][7][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.30元、0.36元 [1][8] - 基于现价及最新摊薄每股收益，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.40倍、10.98倍、8.99倍 [1][8] - 预测2026-2028年销售净利率分别为6.30%、6.64%、6.85% [8] - 预测2026-2028年毛利率分别为21.80%、22.00%、22.10% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.00%、18.23%、18.21% [8] 公司近期运营亮点 - 导入24小时无人零售门店，2025年末已超2000家 [7] - 进行大店调改升级，增加品类组合 [7] - 重视会员运营，会员体系增长迅速 [7] - 持续推行套餐组合和抖音营销 [7]