报告投资评级 - **首次覆盖，给予“买入”评级** [1] 报告核心观点 - 如祺出行依托“整车制造+互联网流量+智驾技术”的铁三角股东协同，以及“有人/无人混合运营”的开放平台模式，在网约车市场流量分散化趋势和Robotaxi商业化浪潮中具备显著优势，有望从大湾区龙头向全国加速拓展，并实现盈利拐点 [9][15][16] 公司概况与商业模式 - **大湾区智慧出行龙头与Robotaxi商业化领跑者**：公司成立于2019年，由广汽集团与腾讯联合投资，以粤港澳大湾区为核心市场。2022年推出全球首个有人驾驶网约车与Robotaxi混合运营平台，2024年在港交所上市，被誉为“自动驾驶运营科技第一股”。2025年启动“Robotaxi+”开放平台战略，加速Robotaxi大规模商业化落地 [15][16] - **独特的“铁三角”股东协同生态**：控股股东广汽集团（合计持股约35.52%）提供低成本合规新能源车源与Robotaxi前装量产支持；第二大股东腾讯（持股15.87%）提供微信亿级流量入口、高精地图与云计算能力；战略股东小马智行（持股5.35%）、文远知行（持股2.16%）等提供L4级自动驾驶技术支持，形成强大商业闭环 [9][18][22] - **“涟漪模式”全国拓展与混合运营实践**：公司深耕粤港澳大湾区，2023年在大湾区网约车市场份额超越曹操、T3，用户渗透率超45%，并依托“涟漪模式”截至2025年已拓展至全国超110座城市。在Robotaxi运营方面，截至2025年12月，平台Robotaxi运力超300辆，覆盖广深及横琴核心区域，运营站点超10,000个，安全运营超600万公里 [9][16] 财务表现与预测 - **营收快速增长，亏损持续收窄**：营业收入从2021年的10.14亿元增长至2024年的24.63亿元（复合年增长率34%）。毛利率从2021年的-24.2%显著改善至2024年的-1.4%，并在2025年上半年首次转正至2.2%。归母净利润亏损从2021年的-6.85亿元收窄至2024年的-5.64亿元 [25][31] - **费用效率持续优化，规模效应显现**：销售及营销开支率从2021年的26.1%大幅降至2024年的8.0%，2025年上半年进一步优化至3.9%。一般及行政开支率和研发费用率也呈现持续下降趋势 [25][31] - **未来三年营收高增长预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为53.23亿元、104.78亿元和157.96亿元，同比增长率分别为116.10%、96.84%和50.74%。归母净利润预计在2027年实现扭亏为盈，达到0.20亿元 [1][9] 行业分析：网约车市场 - **市场进入“合规智能”新阶段，2030年规模预计达8507.9亿元**：中国网约车市场核心矛盾转向自动驾驶规模化效率与人车关系制度重构。报告预计2025-2030年市场规模年化增长率为19.1%，到2030年达8507.9亿元 [9][38] - **流量分散化趋势为二线平台创造机会**：2022-2024年，聚合平台（如高德、美团）占据总订单量的25%-30%，预计到2029年将增至53.9%。部分城市“非一车一平台”政策以及聚合平台抽佣限制（如高德2025年8月将信息服务费上限降至9%），为如祺出行等二线平台提供了差异化竞争空间 [9][51][61][66] - **市场格局“一超多强”**：2024年，滴滴出行在全国及一、二线城市市场份额均超70%，市场高度集中。如祺出行等平台在特定区域（如大湾区）具备竞争优势 [43] 行业分析：Robotaxi市场 - **Robotaxi成为网约车下一核心增长点**：报告预测Robotaxi市场规模将在2027年迎来拐点，2030年达831亿元，2035年进一步增长至7096亿元 [9][104] - **技术、成本与政策共同推动商业化**：多传感器融合与车路云协同技术提升安全性，Waymo数据显示其事故发生率较人类驾驶员基准降低超79% [87]。硬件成本持续下探，Robotaxi的物料清单成本从百万级降至30万元量级，单位经济模型转正可期 [9][93][97]。政策体系逐步完善，2024年20个城市入选“车路云一体化”应用试点，加速技术商业化落地 [9][98] - **大湾区是理想的试验场与市场**：大湾区内地9市常住人口密度约1444人/平方公里（全国为147人/平方公里），高密度出行需求提升运营效率。较高的消费能级、完善的“互联网+AI”产业生态以及积极的多层级政策支持，为Robotaxi发展提供了独特优势 [109][111][112][116] 公司战略与竞争优势 - **“Robotaxi+”开放平台战略，不自研L4技术**：公司定位为运营平台整合者，已接入文远知行、小马智行，并推进接入萝卜快跑等品牌，形成“研发-技术-平台”全链条协同。通过开放平台降低生态伙伴的落地门槛，加速规模化 [9][15] - **自动驾驶数据解决方案构筑壁垒**：公司创新推出自动驾驶数据解决方案，实现“运营+数据采集”双功能，降低数据获取成本。2025年9月，首批超300辆智驾数据采集车已在广州常态化运营，高质量数据正成为驱动技术迭代的核心燃料 [9] - **未来五年10亿级投资计划**：公司计划投入10亿级资金，建设覆盖100个核心城市、可支撑每年10万辆Robotaxi运维能力的三级运维网络，并与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队 [9][16] - **业务边界持续拓展**：公司业务已从出行服务拓展至医疗、教育、金融、法律、生物等多个行业的数据解决方案，加速开辟新增长曲线 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][12][133] 报告的核心观点 * 油价处于高位震荡，大炼化产业链各环节的盈利传导（顺价）情况出现分化 [1] * 国内重点大炼化项目价差环比显著改善，国外项目价差改善幅度更大 [2][8] * 聚酯板块产品价格与利润均大幅上涨，但行业库存同步上升，下游织造环节开工率回升且成品库存下降 [2][10] * 炼油板块国内外主要成品油价格普遍上涨 [2][10] * 化工板块主要产品如PX、EVA、苯乙烯等价格与价差环比大幅走强 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 大炼化指数及项目价差走势 * 国内重点大炼化项目本周价差为2472元/吨，环比增加357元/吨，涨幅16.9% [2][8] * 国外重点大炼化项目本周价差为2948元/吨，环比大幅增加1148元/吨，涨幅63.8% [2][8] * 国际原油价格大幅上涨，布伦特原油本周均价97.2美元/桶，环比上涨18.5%；WTI原油本周均价92.8美元/桶，环比上涨21.4% [8] * 石油石化指数近一周下跌4.3%，但近三月、近一年及年初至今分别上涨34.2%、47.5%和23.2% [8] * 覆盖的六家民营炼化公司股价近一周普遍下跌，但恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化近三月涨幅显著，分别达57.4%、42.8%和45.8% [8] * 报告覆盖的六家公司2025-2027年归母净利润预测均呈现增长趋势，其中东方盛虹预计在2025年扭亏为盈 [8] 聚酯板块 * **上游原料**：PX本周均价1284.7美元/吨，环比大幅上涨258.7美元/吨，其与原油的价差扩大至575.3美元/吨，环比增加148.0美元/吨，但开工率环比下降4.1个百分点至87.8% [2][10] * **中游产品**：PTA本周均价6510元/吨，环比上涨938元/吨，但单吨净利润为亏损496元/吨，环比减亏269元/吨 [10] * **涤纶长丝**：POY/FDY/DTY行业均价分别为8779/9057/10093元/吨，环比分别大幅上涨1421/1525/1639元/吨 [2] * **涤纶长丝利润**：POY/FDY/DTY行业周均利润分别为311/230/321元/吨，环比分别大幅增加269/337/413元/吨 [2] * **涤纶长丝库存与开工**：POY/FDY/DTY行业库存升至23.3/27.2/28.2天，环比分别增加5.8/3.5/2.9天；长丝开工率为85.6%，环比提升4.7个百分点 [2] * **下游织造**：织机开工率为51.3%，环比大幅提升8.9个百分点；织造企业原料库存为12.2天，环比增加0.9天；成品库存为19.7天，环比减少3.9天 [2] * **其他聚酯产品**：涤纶短纤本周均价8030元/吨，环比上涨1113元/吨，单吨净利润亏损20元/吨，环比减亏64元/吨；聚酯瓶片本周均价8306元/吨，环比上涨1659元/吨，单吨净利润296元/吨，环比增加426元/吨 [10] 炼油板块 * **中国成品油**：汽油、柴油、航空煤油价格与价差（相对于原油）均环比上升 [2][10]。以人民币计，汽油/柴油/航煤价差分别为4419/2882/1744元/吨，环比分别增加388/175/436元/吨 [10] * **美国成品油**：汽油、柴油、航空煤油价格环比上升 [2][10]。但汽油价差环比下降3.5美元/桶至20美元/桶，航煤价差环比下降10.9美元/桶至33美元/桶 [10] * **欧洲成品油**：汽油、柴油、航空煤油价格与价差均环比大幅上升 [10]。其中航煤价差环比增加25.3美元/桶至107美元/桶 [10] * **新加坡成品油**：汽油、柴油、航空煤油价格与价差环比大幅上升 [10]。其中柴油价差环比增加34.6美元/桶至85美元/桶 [10] 化工板块 * **EVA**：EVA光伏料本周均价12833元/吨，环比上涨2840元/吨，价差7934元/吨；EVA发泡料本周均价10979元/吨，环比上涨1200元/吨，价差6080元/吨，环比增加441元/吨 [10] * **聚乙烯**：LDPE、LLDPE、HDPE本周均价分别为12350、8067、8114元/吨，环比分别上涨2257、965、514元/吨 [10] * **聚丙烯**：均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯本周均价分别为7971、10043、9464元/吨，环比分别上涨1743、2271、2007元/吨 [10] * **苯乙烯**：本周均价11657元/吨，环比大幅上涨3414元/吨，价差6759元/吨，环比增加2655元/吨 [10] * **丙烯腈**：本周均价13721元/吨，环比上涨3204元/吨，价差8823元/吨，环比增加2444元/吨 [10] * **聚碳酸酯(PC)**：本周均价15000元/吨，环比上涨429元/吨，价差10004元/吨 [10]

国内宏观 - 中国经济主要线索从低通胀转向输入型涨价，PPI环比涨幅已连续两个月在0.4%以上[1] - 上游企业和政府部门收入直接受益于物价上行，而中下游消费制造业和装备制造业利润可能受到挤压[1] - 1-2月经济开门红表现较好，但3月后的社零、就业等指标能否改善是良性经济循环的关键[1] 海外与地缘政治 - 中东局势升级失控风险显著大于缓解可能，布伦特原油价格已来到100美元/桶[5] - 若中东冲突升级，油价可迅速上破120美元/桶；即使缓和，跌幅也有限[5] - 黄金近期回调，若市场对美联储降息预期从0.9次回落至0次，则紧货币风险将基本出清[5] 权益市场 - 市场短期可能仍将震荡，建议以避险、防御方向为主，重点关注上游资源品行业[3] - 结构上建议进行均衡型ETF配置，推荐电网设备、工业母机、化工、电力、电池、通信、煤炭、农业、石油及卫星等ETF[7][8] 债券市场 - 3月份以来中短端利率下行，长端及超长端利率上行，10年期利率上行3.9个基点至1.85%-1.90%区间，30年期利率上行8.31个基点至2.45%-2.50%区间[4][6] - 利率市场处于“通胀交易”与“滞涨交易”的十字路口，关注曲线走平的交易性做多机会[4] 大类资产配置 - 后续一周量化配置观点：中国权益市场继续震荡但底部有强支撑（0），国债市场震荡偏弱（0），黄金剧烈波动需观察（0），美股震荡偏弱但接近触发底部信号（0）[9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 非银金融行业估值提升空间大，期待季报催化 [1] - 行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [3][48] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月09日-03月13日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数 [3][8] - 证券行业下跌1.72% [3][8] - 保险行业下跌2.05% [3][8] - 多元金融行业下跌2.79% [3][8] - 非银金融整体下跌1.82%，同期沪深300指数上涨0.19% [3][8] - 2026年初以来（截至3月13日），仅多元金融跑赢沪深300指数 [9][10] - 多元金融行业下跌0.96% [9] - 券商行业下跌8.23% [9] - 保险行业下跌9.01% [9] - 非银金融整体下跌7.97%，同期沪深300指数上涨0.85% [9] 非银行金融子行业观点 证券 - **交易量环比提升**：截至2026年3月13日，3月日均股基交易额为29，726亿元，较上年3月上涨73.84%，较上月上涨10.55% [3][14] - **两融余额增长**：截至3月12日，两融余额26，647亿元，同比提升37.75%，较年初增长4.88% [3][14] - **IPO发行**：截至3月13日，3月IPO发行2家，募集资金5.47亿元 [3][14] - **政策环境友好**：证监会发声推动资本市场高质量发展，强调防风险、强监管、促高质量发展，持续推进科创板"1+6"、创业板改革等政策 [3][16][19] - **监管规则修订**：证监会修订发布基金定期报告信息披露准则，整合报告内容并简化披露要求 [3][20] - **估值处于低位**：2026年3月13日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍，配置价值有望提升 [3][21] 保险 - **行业总资产快速增长**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [3][23] - **保费收入稳定增长**：2025年全年保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [3][23] - **资金运用余额加速增长**：2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [25][27] - **权益配置比例大幅提升**：2025年全年"股票+基金"规模增加1.6万亿元，年末合计占比达15.4%，较年初提升2.6个百分点 [25] - **人身险公司显著增配核心权益**：2025年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点，债券增配节奏放缓 [26] - **偿付能力充足**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于监管标准 [3][24] - **顺周期特性显著**：随着经济复苏，负债端和投资端均将显著改善 [3][30] - **估值处于历史低位**：2026年3月13日保险板块估值位于0.57-0.78倍2026E P/EV区间 [3][30] 多元金融 信托 - **资产规模持续增长**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，较2024年末增长9.73% [3][33] - **利润微增**：2025年上半年信托行业利润总额为196.76亿元，同比增幅为0.45% [3][33] - **行业进入平稳转型期**：政策红利时代过去，行业爆发式增长告一段落，未来将通过强化管理和产品创新谋求转型 [36] 期货 - **成交额同比增长**：2026年2月全国期货交易市场成交额为55.59万亿元，同比增长7.82% [3][37] - **公司利润大幅提升**：2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50% [3][40] - **创新业务是未来方向**：在经纪业务同质化竞争下，以风险管理业务为代表的创新业务是重要转型方向，2026年1月期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元 [41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] - **核心逻辑**： - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将持续改善 [3][48] - 证券行业受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点 [3][48] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [3][48]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 行业核心观点聚焦于“十五五”规划对脑机接口产业的重视，以及全球首款侵入式脑机接口产品获批带来的里程碑式突破，标志着该领域从技术探索迈入产业化、商业化并行的高质量发展新阶段 [1][6][18][24] - 在子行业配置上，报告明确看好的排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店，并建议高弹性配置方向为创新药（尤其是小核酸方向），高股息配置方向为中药及药店 [3][11] - 报告认为，政策端从研发补贴、临床绿色通道、产业落地配套等多维度发力，叠加国内企业技术突破，为脑机接口等前沿产业发展扫清了全流程壁垒 [6][24] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 截至2026年3月13日，本周A股医药指数涨跌幅为-0.22%，年初至今为-0.13%；相对沪深300的超额收益分别为-0.41%和-0.97% [6][11] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-4.00%，年初至今为-1.45%；相对于恒生科技指数跑赢-4.69%和8.24% [6][11] - 本周子板块中，原料药（+1.32%）、医疗器械（+0.60%）涨幅较大；医疗服务（-1.03%）、化学制药（-0.48%）跌幅居前 [6][11] - A股本周涨幅居前的个股包括英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）、*ST景峰（+15.64%）；跌幅居前的有益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）[6][11] - H股本周涨幅居前的个股包括科济药业-B（+42.23%）、开拓药业-B（+37.11%）、君圣泰医药-B（+26.25%）；跌幅居前的有方舟健客（-34.09%）、一脉阳光（-25.37%）[6][11] 全球首个侵入式脑机接口获批，脑机行业发展迈入新阶段 - **产品获批详情**：2026年3月13日，国家药监局批准博睿康医疗科技的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）上市，此为全球首款获批的侵入式脑机接口三类医疗器械 [6][18] - **技术路径与优势**：该产品采用硬脑膜外微创植入技术，植入体尺寸近似硬币，通过无线供能通信系统实现“一次植入、长期可用”，并实时采集脑电信号驱动气动手套完成动作，不同于Neuralink的硬脑膜内全侵入方式，降低了感染和组织损伤风险 [20] - **临床数据**：32例多中心临床试验数据显示，患者抓握功能改善率达100% [20] - **政策与产业意义**：“十五五”规划将脑机接口列为未来产业，地方配套政策频出（如上海《脑机接口未来产业培育行动方案》），该产品的获批是行业从0到1的里程碑，为后续产品申报提供了审评标准范例 [23][24] - **建议关注公司**：报告建议关注在脑机接口领域有技术与产业布局的企业，包括美好医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、博拓生物、微创脑科学等 [6][24][25] 研发进展与企业动态 - **重要产品获批/进展**： - 海思科HSK31679拟获纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝炎 [2] - 华领医药全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀获中国香港特别行政区政府卫生署批准上市，是香港“1+”药物监管机制下获批的首款慢性代谢类原创新药 [2] - 杭州先为达生物的全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）获NMPA批准，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理 [2] 具体标的选择思路 - 报告从多个细分领域给出了具体的标的建议 [3][14]： - **PD1 PLUS角度**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药 - **ADC角度**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒 - **小核酸角度**：前沿生物、福元医药、悦康药业 - **自免角度**：康诺亚、益方生物、一品红 - **创新药龙头角度**：百济神州、恒瑞医药 - **CXO及科研服务角度**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技 - **医疗器械角度**：联影医疗、鱼跃医疗 - **AI制药角度**：晶泰控股 - **GLP1角度**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物 - **中药角度**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶 行情回顾与估值追踪 - **医药市盈率**：医药指数市盈率为36.12倍，较历史均值低2.30倍 [8] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药等公司的关注组合及部分财务数据（如2024年归母净利润）[13]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - “十五五”规划聚焦脑机接口产业，全球首款侵入式脑机接口产品获批，标志着行业从技术探索迈入产业化、商业化并行的高质量发展新阶段 [1][6][18][24] - 创新药是当前最具弹性的配置方向，尤其是小核酸等前沿领域，而中药及药店板块则被视为高股息配置方向 [3][11] - 政策支持与产业技术突破形成共振，为脑机接口等前沿领域打通从研发到商业化的全流程壁垒 [6][24] 根据相关目录的总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - **市场表现**：本周A股医药指数涨跌幅为-0.22%，年初至今为-0.13%；相对沪深300的超额收益分别为-0.41%和-0.97% [6][11] - **子板块表现**：本周原料药（+1.32%）、医疗器械（+0.60%）涨幅较大；医疗服务（-1.03%）、化学制药（-0.48%）跌幅居前 [6][11] - **个股表现**： - A股涨幅居前：英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）、*ST景峰（+15.64%）[6][11] - A股跌幅居前：益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）、亚虹医药-U（-9.12%）[6][11] - H股涨幅居前：科济药业-B（+42.23%）、开拓药业-B（+37.11%）、君圣泰医药-B（+26.25%）[6][11] - H股跌幅居前：方舟健客（-34.09%）、一脉阳光（-25.37%）、药捷安康-B（-16.68%）[6][11] 2. 全球首个侵入式脑机接口获批，脑机行业发展迈入新阶段 - **产品获批**：2026年3月13日，博睿康医疗科技的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获国家药监局批准，成为全球首款获批的侵入式脑机接口三类医疗器械 [6][18] - **技术特点**：产品采用硬脑膜外微创植入技术，植入体尺寸近似硬币，兼具高信号信噪比与低脑组织损伤优势，实现“一次植入、长期可用” [20] - **临床数据**：32例多中心临床试验数据显示，患者抓握功能改善率达100% [20] - **行业意义**：该产品的获批是全球侵入式脑机接口领域从0到1的里程碑式突破，为行业后续产品申报提供了可直接参考的标杆范例 [23] - **政策支持**：“十五五”规划将脑机接口列为未来产业，上海、北京、广东、江苏等地已出台配套支持政策，从研发补贴、临床绿色通道到产业落地提供全链条支持 [23] - **投资建议**：建议关注在脑机接口领域兼具技术与产业布局的企业，如美好医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、博拓生物、微创脑科学等 [6][24][25] 3. 研发进展与企业动态 - **重要产品获批/进展**： - 海思科HSK31679拟获纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝 [2] - 华领医药全球首创葡萄糖激酶激活剂（GKA）多格列艾汀获中国香港特别行政区政府卫生署批准上市，是香港“1+”药物监管机制下获批的首款慢性代谢类原创新药 [2] - 杭州先为达生物的全球首个cAMP偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）获NMPA批准，用于成人超重/肥胖患者的长期体重管理 [2] 4. 具体投资思路与标的 - **子行业排序**：看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 [3][11] - **配置方向**： - 高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向 [3][11] - 高股息配置方向：中药及药店 [3][11] - **具体标的思路**（按细分领域）： - **PD1/PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药 [3][14] - **ADC**：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒 [3][14] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业 [3][14] - **自身免疫**：康诺亚、益方生物、一品红 [3][14] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药 [3][14] - **CXO/科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物科技 [3][14] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗 [3][14] - **AI制药**：晶泰控股 [3][14] - **GLP-1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物 [3][14] - **中药**：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶 [3][14] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药等公司的详细数据表格，涵盖EPS、归母净利润、市值等关键财务与市场指标 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘波动使大类资产波动率放大，除原油外避险和风险资产承压，现金占优隐含“滞胀”隐忧，中期油价预计回落到60 - 80美元/桶，建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金长期配置机会 [1][42][43] - 国内权益承压震荡，转债估值压缩，短线有交易性修复机会，长期配置逻辑标的稀缺，可从能源安全、资源安全、主权算力/AI三方面寻找投资抓手 [1][44] - 推荐十只中低价转债标的，下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债 [1][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 本周（3月9日 - 3月13日）权益市场总体跌多涨少，两市日均成交额较上周放量约2615.81亿元至30365.33亿元，周度环比回升9.43% [6][9] - 上证综指累计下跌0.70%，深证成指累计上涨0.76%，创业板指累计上涨2.51%，沪深300累计上涨0.19% [6] - 31个申万一级行业中10个行业收涨，4个行业涨幅超2%，煤炭、电力建设、建筑装饰、公用事业涨幅居前，国防军工、石油石化、有色金属、传媒、机械设备跌幅居前 [14] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数下跌1.10%，29个申万一级行业中6个行业收涨，2个行业涨幅超2%，环保、基础化工、煤炭涨幅居前，有色金属、国防军工、机械设备、美容护理、社会服务跌幅居前 [18] - 转债市场日均成交额为26227.98亿元，大幅缩量1422.97亿元，环比变化 - 5.43%；成交额前十位转债分别为百川转2、大中转债等 [18] - 约23%的个券上涨，约9.43%的个券涨幅在0 - 1%区间，9.97%的个券涨幅超2% [18] - 全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率41.71%，较上周下跌2.13pcts [25] - 9个行业转股溢价率走阔，6个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、非银金融等行业走阔幅度居前；社会服务、建筑装饰等行业走窄幅度居前 [31] - 21个行业平价有所走高，10个行业走阔幅度超2%，家用电器、交通运输等行业走阔幅度居前；国防军工、非银金融等行业走窄幅度居前 [35] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为负、正股市场周度加权平均涨跌幅为正，中位数均为负，且转债周度跌幅更大 [39] - 转债市场成交额环比下降5.67%，位于2022年以来62.60%的分位数水平；正股市场成交额环比增加4.22%，位于2022年以来89.90%的分位数水平 [39] - 约22.15%的转债收涨，约44.30%的正股收涨；约29.43%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] 后市观点及投资策略 - 中期油价预计回落到60 - 80美元/桶，建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会 [1][42][43] - 国内权益承压震荡，转债估值压缩，可从能源安全、资源安全、主权算力/AI三方面寻找投资抓手 [1][44] - 推荐十只中低价转债标的：顺博合金/顺博转债、芯能科技/芯能转债等 [1][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：永22转债、信服转债等 [1][45]

市场表现与估值 - 截至2026年3月13日，北证50指数较上周下跌2.15%，同期沪深300指数上涨0.19%，创业板指上涨2.51%，科创50指数下跌2.88%[6][26] - 北证A股本周日均成交额约197.29亿元，较上周下降16.71%，区间日均换手率为4.20%，环比下降0.89个百分点[6] - 北证A股成分股共298个，平均市值30.06亿元，其市盈率（PE TTM）为64.52倍，低于科创板的228.45倍，但高于上证主板的14.25倍[6][27][39] 行业与政策动态 - 国际能源署报告称全球石油市场面临史上最严重供应梗阻，霍尔木兹海峡原油运输量从日均约2000万桶骤降至“极低水平”，海湾国家已将日产量至少削减1000万桶[18] - 工信部启动工业数据筑基行动，目标到2026年底培育行业数据合作联合体，建设重点行业数据可信互联平台，并打造高质量行业数据集[12] - 中国建材集团发布自主研发的SYT80（T1200级）超高强度碳纤维，工程化拉伸强度突破8000兆帕，实现量产[16] 新股与个股情况 - 本周新股觅睿科技（920036.BJ）表现突出，周涨幅达158.41%，周换手率高达349.82%[34] - 北交所市值前十大公司中，贝特瑞（920185.BJ）总市值最高，为352.38亿元，市盈率（PE TTM）为34.32倍[37] 投资观点与风险 - 报告建议关注年报业绩超预期个股，以及北交所内技术壁垒突出、与产业政策共振的创新成长领域标的及低估值个股[39] - 提示主要风险包括政策推进不及预期、市场流动性不足以及美元利率、地缘政治等外部环境波动[40]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 看好PCB设备因下游资本开支加速而带来的投资机会 [1] - 推荐出口呈现高景气度的工程机械板块 [1] - 燃气轮机行业受益于AI数据中心自建电源趋势，国产产业链存在投资机会 [2] - 工程机械出口周期正式开启，有望迎来业绩与估值双重提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 建议关注组合 - 报告列出了覆盖多个细分领域的建议关注组合，包括光伏设备、半导体设备及零部件、工程机械、通用自动化、锂电设备、油气设备、激光设备、检测服务、轨交装备、仪器仪表和船舶集运等 [14] - 在周报正文中，重点推荐了北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压等28家公司 [1] 2. 近期报告 - 近期发布了关于PCB设备企业扩产和迈为股份投资钙钛矿及半导体设备的点评报告 [15] 3. 核心观点汇总 - **AIDC发电与北美缺电**：AI数据中心电力需求非线性增长与美国电网老化、供应不足存在矛盾，预计2027-2030年美国年均高峰电力缺口在20GW以上，德州、加州等地风险显著 [15][16] - **燃气轮机为最优解**：综合考虑成本与建设周期，燃气轮机是当前AI数据中心自建电源的最优解，燃气内燃机、固体氧化物燃料电池和柴油发电机组为有效补充 [17] - **投资建议**：北美缺电投资机会从燃气轮机向其他技术路径扩散，推荐关注杰瑞股份、应流股份、东方电气等公司 [18] - **半导体设备行业策略**：AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入上行周期，外部制裁强化自主可控逻辑，国产替代进入加速阶段，预计2025年半导体设备国产化率将达22% [20][21] - **中钨高新深度**：公司作为全球钨制品龙头，钻针业务受益于AI算力建设，PCB板厚增加及材料升级导致钻针消耗量价齐升，预计2026年底月产能有望达到1.1亿支 [22][26] - **三一重工深度**：公司为全球化龙头，国内外需求有望共振，预计2026-2028年国内挖机需求年均增长超20%，海外需求在美联储降息周期下有望进入新一轮上行周期 [28][32] - **徐工机械深度**：公司矿机成套业务打开第二增长曲线，电动化与全球化构筑核心壁垒 [31][33][34] - **凯格精机深度**：公司为锡膏印刷设备龙头，全球市场份额达21.2%，AI算力建设带动高端设备需求，光模块自动化设备打造新增长极 [35][36][38] - **机械设备出海三大机会**：包括一带一路资源国投资驱动、欧美需求复苏以及高端制造业技术出海，具体看好工程机械、油服、天然气、工具、叉车、高空作业平台、光模块设备、锂电设备、光伏设备等领域的出海机会 [40][41][42][43] - **光伏设备与太空算力**：太空算力中心具备部署和能源效率优势，异质结电池因其柔性兼容性成为太空光伏系统的最优解，轨道资源紧张推动算力平台向大型化与集群化发展 [44][45] - **燃气轮机专题**：行业高景气且供需错配，2025年全球燃机意向订单超80GW，实际可交付产能不足50GW，北美与中东为需求双轮驱动，看好国产集成与零部件供应商 [46][47][48] - **北方华创深度**：公司为平台化半导体设备龙头，将受益于下游资本开支扩张与国产化率提升，预计2026-2027年中国大陆晶圆厂设备销售额将分别达4414亿元和4736亿元 [50][51][52] - **英维克深度**：公司为温控系统龙头，AI服务器液冷市场有望成长为千亿市场，公司已进入英伟达供应商名单，积极开拓北美客户 [55][56][57] - **机械行业年度策略**：2026年确定性机会在于设备出海与AI拉动，结构性机会看内需改善与新技术，具体包括工程机械、油服设备、半导体设备、光伏设备、锂电设备、PCB设备、液冷、燃气轮机及人形机器人等赛道 [60][61][62][63][64][65] 4. 行业重点新闻 - **燃气轮机订单积压**：GE Vernova首席执行官表示，为满足全球需求正在扩大产能，预计到2028年订单积压将达到2000亿美元，AI相关订单占比预计将提升 [66] - **退役航发改造**：退役航空发动机经改造后成为25-50MW发电模块，正成为AI数据中心供电的新兴解决方案，以应对传统燃气轮机制造商交付延迟的问题 [67][68][69][70] 5. 公司新闻公告 - **巨星科技**：公司副总裁、董事会秘书周思远于2026年3月9日增持公司股份10万股，增持后持股比例升至0.0398% [71] - **迈为股份**：公司拟投资35亿元在吴江经济技术开发区建设“钙钛矿叠层电池成套装备项目”，用地约135亩 [72][73] 6. 重点高频数据跟踪 - **宏观经济与制造**：2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；2025年12月制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [76][79] - **机床与机器人**：2025年12月金切机床产量8.5万台，同比-9%；2025年12月工业机器人产量90116台，同比+15% [78][85] - **汽车与电池**：2026年2月新能源乘用车销量46.4万辆，同比-32%；2026年2月动力电池装机26.3GWh，同比-25% [81][88] - **工程机械**：2026年2月挖掘机销量1.7万台，同比-11%；其中国内销量6755台，同比-42%，出口10471台，同比+37.2%；2026年2月国内挖机开工时长48.2小时，同比+9% [3][86] - **半导体**：2026年1月全球半导体销售额835.4亿美元，同比+46% [88] - **电梯**：2025年12月电梯、自动扶梯及升降机产量13.3万台，同比-0.7% [90] - **船舶**：2025年12月全球散货船、集装箱船、油船新接订单量同比分别+574%、+14%、+2144%；2025年12月我国船舶新承接订单和手持订单同比分别+229%和+23% [98]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 中科曙光发布首款全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，实现了国产RDMA高速网络的关键突破，补齐了智算互联的短板，标志着国产智算基础设施在“算-存-网”体系中的网络环节取得突破 [2][10] - scaleFabric作为国内首款类InfiniBand原生无损RDMA高速网络，技术规格全面对标英伟达NDR并部分指标实现赶超，其成功落地商用验证了国产高性能网络的可行性，将加速智算基础设施自主化进程 [2][9][10] - 海光信息作为国内服务器CPU/DCU龙头，拥有A股GPU公司中最完整的产品矩阵，与中科曙光在产业链上高度协同，有望持续受益于国产算力基础设施建设加速 [10] 行业与产品技术分析 - **行业背景与痛点**：在大规模智算集群领域，RDMA网络已成为算力中心基本需求，其中InfiniBand网络凭借低时延与原生无损传输能力被全球约60%的高性能计算系统采用，但其产业链长期被海外厂商垄断 [3] - **核心技术突破**：scaleFabric基于原生RDMA架构，从底层的112G SerDes IP、硬件设备到上层管理软件实现100%自主研发，精准直击了大规模集群组网在高带宽、低延迟、无损传输、扩展性及成本控制方面的核心诉求 [2][3][9] - **性能与规格**： - scaleFabric400网卡基于PCIe5.0接口，端口带宽达400Gbps，端到端通信时延低至0.9微秒 [9] - scaleFabric400交换机单端口带宽达800Gbps，整机交换容量可达双向64Tbps，交换时延约260纳秒 [9] - 与英伟达NDR相比，其交换机端口密度提升25%，网卡最大QP数支持提升100% [9] - **扩展性与成本优势**： - 突破InfiniBand协议五万卡级局限，单子网支持超十万卡扩展，通过多轨技术可实现百万卡级集群部署，单子网互连规模是传统InfiniBand的2.33倍，可支持最大11.4万卡集群部署 [3][9] - 采用基于信用的无损流控机制，链路故障恢复时间小于1毫秒，并已支撑近万卡集群持续稳定运行验证超10个月 [9] - 组网成本较InfiniBand降低约30% [9][10] - **应用生态与落地**：提供原生RDMA verbs接口，完美兼容现有InfiniBand应用生态，应用可无缝迁移 [3]；目前已部署于国家超算互联网郑州核心节点，支撑三套万卡级scaleX智算集群上线运行，总规模达3万卡，进入商业验证阶段 [10] 公司分析与盈利预测 - **公司定位与产品**：海光信息是国内服务器CPU和DCU（AI加速芯片）龙头，拥有CPU+DCU的完整产品矩阵，其产品高度兼容主流框架，开发者迁移成本低 [10] - **技术布局**：公司已启动先进封装与高带宽低时延Chiplet互联研发，并通过ComboPHY支持处理器间互连总线、PCIe及CXL等高速I/O接口 [10] - **财务预测**： - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为143.76亿元、205.66亿元、288.40亿元，同比增速分别为56.91%、43.06%、40.23% [1][11] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为25.42亿元、41.22亿元、65.06亿元，同比增速分别为31.64%、62.15%、57.84% [1][10][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为1.09元、1.77元、2.80元 [1][11] - **关键财务指标**： - **毛利率**：预计2025年至2027年分别为58.30%、61.71%、64.09% [11] - **归母净利率**：预计2025年至2027年分别为17.68%、20.04%、22.56% [11] - **净资产收益率（ROE-摊薄）**：预计2025年至2027年分别为11.22%、15.59%、20.07% [11] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价235.74元，总市值5479.39亿元 [6] - **估值倍数**： - 基于最新摊薄EPS，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为215.55倍、132.93倍、84.22倍 [1][11] - 市净率（P/B）为25.02倍 [6] - **历史股价**：一年最低价128.07元，最高价308.56元 [6]