报告核心观点 - 2025年消费品以旧换新带动销售额1.1万亿，可关注北证汽车、消费电子、家电产业链；本周北证五大行业平均涨跌幅均收跌，科技新产业四大行业市盈率TTM中值均下降；丰光精密已具备人形机器人谐波减速器量产能力 [2] 消费品以旧换新带动销售额1.1万亿，关注北证相关产业链 - 2025年国家相关部门落实加力扩围实施“两新”政策，已下达1620亿元中央资金，后续还有1380亿元将在三、四季度分批下达 [12] - 截至2025年5月31日，消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，涉及汽车、家电、数码产品等 [2] - 汽车产业链北交所有24家标的，截至2025年6月20日总市值622.02亿元；消费电子有24家标的，总市值770.69亿元；家电有13家标的，总市值288.79亿元 [2] 北证行业：五大行业本周平均涨跌幅均收跌 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 -3.96%、-3.90%、-3.57%、-5.29%、-4.36% [25] - 高端装备行业市盈率中值降至42.1X，信息技术行业降至88.2X，化工新材行业降至41.5X，消费服务行业降至56.2X，医药生物行业降至44.6X [3] 科技新产业：本周四大行业市盈率TTM中值均下降 - 2025年6月16 - 20日，北交所科技新产业150家企业中27家上涨，区间涨跌幅中值为 -5.26%，市盈率中值由54.0X降至52.2X，总市值由4627.35亿元降至4439.44亿元 [4] - 智能制造产业市盈率TTM中值降至49.9X，电子产业降至63.6X，汽车产业降至33.7X，信息技术产业降至77.6X [4] 公告：丰光精密已具备人形机器人谐波减速器量产能力 - 创远信科获2项专利证书，华密新材、华原股份各获1项实用新型专利证书，海能技术获1项发明专利证书，中航泰达收到参股公司分红2720万元 [5] - 丰光精密到2024年底具备人形机器人领域03 - 32型全系列谐波减速器量产能力，一期规划产能30万套，2025年目标10万套，已获多领域订单 [64]

报告核心观点 - 5月以来A股窄幅震荡，预计震荡形势至少持续至7月政治局会议，后续突破需盈利端、政策端或海外端新催化；今年无普遍意义上的大类风格占优及快速轮动；当下配置思路为Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [2][3][4] 5月以来A股窄幅震荡的原因和未来突破箱体的可能催化 - 自5月至今，上证指数在3300 - 3400区间窄幅波动近2个月，宽基指数波动率低 [2][10] - 窄幅波动的DDM背景：上有顶，盈利尚在磨底，盈利底不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大；下有底，估值构成支撑，政府部门支撑宽信用，风险偏好由稳增长政策和“稳市组合拳”支撑 [2][10] - 震荡形势预计至少持续至7月政治局会议，突破箱体震荡需分子或分母端新催化，目前催化未出现，需跟踪 [2][11] 今年没有普遍意义上的大类风格占优以及快速的轮动 - 今年以来领涨的30个细分二级行业中，消费、成长、金融、周期均有出现，领涨行业以消费、成长板块居多但分散，无整体性强势beta行情 [3][20] - 原因包括：盈利仍在下行通道，盈利上行弹性预计不大；每个风格有亮点也有缺陷；海外不确定性持续发酵，如地缘事件、关税谈判、美联储降息不确定 [3][23][25] 窄幅震荡+大类风格不强势下的配置思路 - 配置核心思路：下沉到细分板块，避免单一板块过度集中；沿“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大和国内确定性方向；配置Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [26] - 消费思路：关注Delta G线索下的服装鞋帽、汽车等细分行业，Delta G重视盈利增速边际变化方向，“新消费”契合该线索 [26] - 科技思路：关注自主可控+军工，如AI+、机器人等，下半年投资难度增加，需缩圈配置并抓住业绩确定性 [27] - 红利思路：关注稳定型红利（银行、公共事业），构建优化高股息组合，选用4指标进行高股息优化选股 [27] - 黄金：黄金和军工是大变局下长期战略配置资产，3季度初是最佳配置时点，因美国国债到期、中美谈判、降息预期及央行购金等因素 [4][28][29]

财政收支总体情况 - 5月全国一般公共预算收入16007亿元，支出19372亿元；政府性基金预算收入2897亿元，支出5989亿元[3] 公共财政收入情况 - 5月狭义财政收入同比增长0.13%，增速较前值下滑1.76个百分点；1 - 5月累计同比下滑0.3% [3] - 5月税收收入同比增长0.6%，截至5月累计下降1.6%；非税收入同比下滑2.2% [3] - 个税同比增长12%，企业所得税基本零增长，国内增值税同比增长6% [3] 公共财政支出情况 - 5月公共财政支出同比增长2.6%，前5月累计增长4.2%，截至5月完成全年的38% [4] - 科技消费和民生投入加快，基建领域支出放缓，如科学技术支出同比增长20%，农林水事务支出同比下降11.5% [4] 政府性基金收支情况 - 5月政府性基金收入同比下降8.2%，前5月同比下滑6.9%；地方国有土地出让金收入同比下滑15% [5] - 5月政府性基金支出同比增长8.8%，截至5月支出进度约为全年目标的25.7% [5] - 1 - 5月新增专项债发行1.63万亿元，较2024年多4728亿元，全年额度多出5000亿 [5] 后续展望 - 三季度政府债券或继续平稳发行，关税扰动下经济可能承压，财政再加码可期 [6]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **公募实时持仓模型** - 模型构建思路：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] - 模型具体构建过程：通过复杂处理流程，结合基金净值变化、持仓披露数据以及调研行为等，动态估算公募基金对稀土产业板块的配置仓位[17] - 模型评价：能够实时反映公募基金对板块的配置变化，具有较高的时效性 2. **ETF资金持仓模型** - 模型构建思路：利用ETF持仓数据作为市场资金动态的观察窗口[19] - 模型具体构建过程：计算ETF持仓占板块股票市值的比例，并采用5日移动平均(MA5)平滑处理[21] - 模型评价：能够有效反映指数投资资金对板块的配置偏好 3. **两融余额动向模型** - 模型构建思路：通过融资融券交易数据监测市场多空情绪[22] - 模型具体构建过程：跟踪未偿还融资总金额（融资余额）和融券余额的变化[23] - 模型评价：能够反映杠杆资金对板块的看法 量化因子与构建方式 1. **机构调研因子** - 因子构建思路：以机构调研次数作为上市公司关注度的代理变量[27] - 因子具体构建过程：统计各成分股2025年以来接受机构调研的总次数[27] 2. **雪球大V关注度因子** - 因子构建思路：利用雪球平台大V用户的关注行为构建选股因子[28] - 因子具体构建过程：统计各成分股被雪球大V用户关注的数量[30] 3. **主力资金因子** - 因子构建思路：通过大单交易数据捕捉主力资金动向[31] - 因子具体构建过程：将挂单金额20-100万元的大单和>100万元的超大单加总，计算净流入金额[31] 4. **龙虎榜因子** - 因子构建思路：利用交易所披露的龙虎榜数据构建资金行为因子[32] - 因子具体构建过程：统计个股上榜时的营业部成交额和资金净流入[33] 5. **高频股东户数因子** - 因子构建思路：通过股东户数变化捕捉筹码分布变化[35] - 因子具体构建过程：计算最新两期股东户数的变动比例[36] 模型的回测效果 1. **公募实时持仓模型** - 当前配置仓位：处于2018年以来历史低位水平[17] 2. **ETF资金持仓模型** - 当前持仓占比：3.8%（MA5）[21] 3. **两融余额动向模型** - 融资余额：2025年以来保持稳定[23] - 融券余额：处于较低水平[23] 因子的回测效果 1. **机构调研因子** - 调研次数最多个股：卧龙电驱(12次)、金力永磁(10次)、盛和资源(9次)[27] 2. **雪球大V关注度因子** - 关注度最高个股：广晟有色(34)、中国稀土(24)、科恒股份(20)[30] 3. **主力资金因子** - 净流入最多个股：领益智造(3.23亿)、广晟有色(1.39亿)、中国铝业(0.68亿)[31] 4. **龙虎榜因子** - 上榜个股：英洛华(营业部成交额3.0亿)、科恒股份(3.4亿)、九菱科技(1.6亿)[33] 5. **高频股东户数因子** - 股东户数增幅最高个股：卧龙电驱(74.83%)、华宏科技(59.89%)、云路股份(28.71%)[36]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 北京支持奖励游戏企业采用大模型等技术，政策有望推动AIGC等技术与游戏及电竞行业深度融合，挖掘游戏领域的AI推理需求 [4] - AI大模型迭代使AIGC技术实用性提升，有望加速AI在多行业应用落地，释放推理算力需求；AI+视频通话、AI+在线游戏竞技等低延时需求应用落地，将带动AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动国产AI算力产业链需求 [5] - 坚定看好国产AIDC算力全产业链 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年6月19日，中共北京市委宣传部等部门印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，包括压缩审核周期、完善版权服务机制、加强精品创作扶持、激励技术创新应用、引导产业聚集发展、鼓励支持出海发展等内容，对符合条件的游戏企业智能化技改给予最高不超过3000万元奖励 [4] 产业链需求 - AI赋能在线游戏等低延时需求应用，将拉动AI算力产业链需求 [5] 产业链标的 - AIDC机房建设：推荐英维克、新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的有光环新网、奥飞数据等 [6] - 云计算：受益标的有中国移动、中国电信、中国联通等 [6] - IT侧：推荐紫光股份、中兴通讯；受益标的有寒武纪、海光信息等 [6] - 网络侧：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等；受益标的有华工科技、光迅科技等 [6] - AI应用：受益标的有广和通、移远通信、美格智能等 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 以司美格鲁肽与替尔泊肽为代表的 GLP - 1RA 类药物改变糖尿病与肥胖症治疗范式，预计 2031 年全球销售规模超 1500 亿美元，减重市场 2025 年后快速成长，国内企业相关管线迎来出海机遇 [6][23] - 患者依从性提升与高质量减重是下一代减重降糖药物开发方向，中国企业在多领域管线布局全球领先，优质管线出海潜力大 [9][54] 根据相关目录分别进行总结 MNC 加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启 BD 黄金窗口期 - GLP - 1RA 类药物快速放量，2024 年司美格鲁肽全球销售额约 292 亿美元，同比增长约 38%；替尔泊肽约 165 亿美元，同比增长约 208%，预计 2031 年全球销售规模超 1500 亿美元，诺和诺德与礼来形成双巨头垄断格局 [6][16][23] - MNC 加速布局，罗氏、默沙东等近年 BD 交易频发，方向向多靶、口服及组合疗法拓展，诺和诺德与礼来布局完善，部分 MNC 有 License - in 可能性 [25][28] 口服与超长效产品布局为提升患者依从性提供新的方案 - 口服药物通过小分子与多肽双技术路径探索，礼来的 Orforglipron 进度较快，国内恒瑞医药等企业产品全球进度领先，有出海潜力 [7][30] - 超长效药物能大幅延长给药间隔，司美格鲁肽与替尔泊肽已实现每周给药，安进的 MariTide 等在研超长效减肥药进度较快，国内众生药业等企业有管线布局 [7][34] 多靶药物开发与特殊靶点组合疗法有望实现高质量减重 - 多靶点药物通过协同激活或抑制多个代谢相关受体，突破单一靶点瓶颈，热门靶点有 GIPR、GCGR 与 AMYR 等，国内众生药业等企业有布局 [8][39] - 特殊靶点组合疗法以 ActRII、MSTN/GDF - 8 等为热门靶点，有望实现“减脂增肌 + 代谢修复” [8][45] 投资建议 - 国内 pharma 企业持续布局减重降糖赛道，多款产品进入临床研发阶段，部分早期临床数据优异 [50] - 推荐标的有信达生物、华东医药等；受益标的有恒瑞医药、石药集团等 [9][55]

核心观点 - 美联储内部降息分歧扩大，需关注其对关税影响的评估，2025年或有1 - 2次降息，首次降息或在4季度 [8] - 看好稳增长政策驱动下银行信用环境修复，2025年银行经营业绩基本稳定，推荐中信银行、光大银行等 [3] - 地缘冲突加剧，盐酸氨丙啉供给端存扰动预期，关注价格上行机会，推荐大洋生物 [21] 总量研究 宏观经济 - 6月19日凌晨2点美联储宣布保持利率在4.25% - 4.5%区间不变，缩表按3月原定计划执行 [5][6] - 再次维持利率不变，强调不确定性略有减弱，态度仍是“边走边看”，等关税对美经济影响显现 [6] - 下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调PCE、核心PCE、失业率预测，点阵图显示2025可能有50bp降息 [6] - 鲍威尔表态中性，不急于降息，夏季将知晓更多关税影响数据，目前货币政策具温和限制性 [7] - 市场风险偏好相对稳定，需持续关注美国经济基本面，CME期货定价美联储2025年降息50bp [9] 行业公司 银行 - 负债端：4 - 5月大行非银存款累计新增2.6万亿元，或反映银行向非银同业扩表和存款搬家 [12] - 资产端：5月大行票据融资同比少增2018亿元，中小行短贷同比多增1614亿元，看好银行配债需求恢复 [14] - 资产比价：关注同业存款降息可能，理财新增资产配置有望转向信用债等偏好品种 [15] 化工 - 盐酸氨丙啉是高效抗球虫药，主要应用于家禽、牛、羊等动物，全球供应商主要是大洋生物和美国辉宝 [18][20] - 全球年市场需求量在1200吨至1500吨，2024年大洋生物产量约614吨、销量约643吨，产品以出口为主 [20] - 截至2025年6月18日，国内盐酸氨丙啉市场报价322元/千克，中东冲突或影响美国辉宝以色列基地 [21] - 大洋生物主营碳酸钾、盐酸氨丙啉及含氟化学品业务，盐酸氨丙啉产品已通过美国FDA认证 [22]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着降准、降息落地及关税政策调整，看好稳增长政策驱动下信用环境修复，判断2025年全年贷款增量同比或基本持平，预计2025年银行经营业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升，继续看好稳定股息的红利策略持续性 [8] 根据相关目录分别进行总结 负债端 - 4 - 5月大行非银存款累计新增2.6万亿元，5月延续4月非银存款大幅增长态势，推动存贷增速差继续向上修复，反映银行阶段性向非银同业扩表以及存款降息后搬家效应初步显现 [4] - 5月“对其他金融机构债权”增加6226亿元，较4月增量明显修复，或反映银行向非银融出恢复，以及部分银行提前增加短期资产储备，脱媒现象或陆续反映 [4] - 居民存款或主要分流至风险偏好接近的现金管理类、短债理财，股市涨幅缓慢时分流存款效能较弱，5月“对其他金融性公司负债”和“计入M2的存款”增幅接近，居民存款暂时转向货基不多 [4] - 需关注银行在存款搬家过程中负债期限缩短、稳定性减弱的可能，银行不愿吸收长期定存，一般性存款大量转移向同业存款或给流动性管理带来压力 [5] 资产端 - 5月大行票据融资同比少增2018亿元，冲量贴现减少，部分银行依靠短贷冲量，5月中小行短贷同比多增1614亿元 [6] - 5月中小行债券投资同比大幅多增5900亿元，若下阶段银行负债成本能有效下移，看好负carry压力减轻下的银行配债需求恢复，2025年农商行配债力度显著低于上年 [6] 资产比价 - 按照监管思路，下一个面临定价监管的品种大概率是同业定存，有必要引导同业负债成本下降，理财新增资产配置有望转向信用债等偏好品种 [7] 投资建议 - 红利策略推荐中信银行、光大银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、杭州银行等 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 地缘冲突加剧，美国辉宝以色列基地生产经营及发货或受影响，盐酸氨丙啉供给端有扰动预期，关注其价格上行机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 盐酸氨丙啉介绍 - 盐酸氨丙啉是高效抗球虫药物、维生素B1类似物，通过竞争性抑制球虫对维生素B1摄取实现疗效，对艾美尔属球虫作用明显，具有毒性小、残留少等特点，主要应用于家禽、牛、羊等动物 [5] 供需情况 - 供给端呈寡头垄断特征，全球供应商主要为大洋生物和美国辉宝，大洋生物有近15年生产历史，有多项发明专利，产品质量和服务有竞争优势 [6] - 需求端，盐酸氨丙啉属抗球虫药中高档品种，发达国家将其作为主要抗球虫药，全球年市场需求量预计在1200吨至1500吨，2024年大洋生物产量约614吨、销量约643吨，内销不足百吨，产品以出口欧洲、北美等地区为主 [6] 受益标的 - 大洋生物主营碳酸钾、盐酸氨丙啉及含氟化学品业务，截至2024年底，拥有碳酸钾产能8.5万吨/年、碳酸氢钾产能2.5万吨/年、盐酸氨丙啉产能600吨/年（另有800吨/年搬迁项目预计2026年年中投产）、含氟化学品产能1500吨/年（在建产能3800吨/年），其盐酸氨丙啉产品通过美国FDA认证，在欧美高端市场站稳脚跟，市场占有率得到巩固 [8]

会议声明要点 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按3月计划执行[3][13] - 下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调PCE、核心PCE、失业率预测，2025年或有50bp降息[3][14] - 鲍威尔表态中性，不急于降息，关注关税对经济的不确定性[4][19] 降息分歧与评估 - 美联储内部对降息分歧扩大，需关注其对关税影响的评估[5][25] - 2025年或有1 - 2次降息，首次或在4季度，关键在于对关税影响的评估[5][30] 市场表现与风险 - 决议后市场风险偏好相对稳定，道指收跌0.1%，纳指收涨0.13%，10年期美债收益率略低于4.4%，美元低于99，黄金跌破3400美元/盎司[6][34] - CME期货定价美联储2025年降息50bp[6][34] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][38]