报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 分类评价新规完善监管评价框架，发挥监管“指挥棒”作用，突出扶优限劣，预计行业马太效应延续，看好结构性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 券商分类评价规定更新内容 - 监管导向重视功能性，评价框架从“风险管理 + 合规状况 + 业务发展”升级为“风险管理能力 + 持续合规状况 + 业务发展和功能发挥状况” [4] - 引导行业集约化、差异化，重视发展权益投资与财富管理，取消总营业收入排名加分，提升 ROE 加分力度，新增多项权益类相关加分项 [4] - 合规惩戒机制立体化升级，明确恶性违规可直接下调评级至 D 类，提高“资格罚”扣分，纪律处分扣分翻倍，设自救激励机制 [5] - 支持适格主体参与风险券商处置，细化风险管控，优化部分项目标的扣分标准，全链条覆盖风险因子 [5] 新规对券商的影响 - 券商分类评价影响深远，结果影响风控指标计算、业务发展、发行上市、新业务试点及融资评级与成本等 [5] - 预计行业马太效应延续，新规引导头部券商重视内生发展效率、提升 ROE，中小券商在特色领域挖掘差异化发展路线 [5] 推荐标的 - 推荐标的组合：指南针，东方证券，东方财富，财通证券 [6] - 受益标的组合：国信证券，中国银河，招商证券 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 今年房地产政策宽松，5月市场总体平稳、分化加剧，部分指标边际改善，房价“环比下降、同比降幅收窄”，库存缓慢下降，核心城市有望率先回稳 [3] - 消费建材板块推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等；受益标的有北新建材等 [3] - 国家要求到2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%，水泥板块受益标的有海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等 [3] - “对等关税”利于海外有生产基地的玻纤龙头提价，LowDk电子布产业链受关注，玻纤板块推荐中国巨石；受益标的有中材科技、长海股份、国际复材等 [3] - “一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率提升，药用玻璃板块推荐力诺药包、山东药玻 [3] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025年6月16日至6月20日）建筑材料指数下跌1.42%，跑输沪深300指数0.97pct；近三个月建材板块跑输4.66pct；近一年跑输8.05pct [4][13] - 细分板块多数下跌，玻纤制造涨幅最大，具体为玻纤制造（+2.23%）、玻璃制造（+0.00%）、耐火材料（-0.72%）、水泥制造（-2.20%）、碳纤维（-3.42%）、管材（-3.58%）、改性塑料（-3.67%） [15] - 个股涨少跌多，本周涨幅前五为宏和科技（+22.58%）、洛阳玻璃（+17.97%）、中材科技（ +10.84%）、韩建河山（+9.31%）、上峰水泥（+5.10%）；跌幅前五为江苏博云（-8.57%）、国立科技（-8.49%）、银禧科技（-5.83%）、雄塑科技（-5.80%）、万里石（-5.65%） [17] 估值表现 - 截至2025年6月20日，建材板块平均市盈率PE为25.19倍，位列A股全行业倒数第16位；市净率PB为1.07倍，位列倒数第5位 [19] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至6月20日，全国P.O42.5散装水泥平均价296.97元/吨，环比下跌2.55%，各地区价格走势分化，东北（-3.01%）、华北（-0.69%）、华东（-3.93%）、华南（-4.12%）、华中（-0.33%）、西南（-5.66%）、西北（+0.00%） [24] - 截至6月19日，全国熟料库容比68.09%，环比上升5.85pct [25] 主要原材料价格跟踪 - 截至2025年6月20日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）650元/吨，周环比持平 [54] 水泥板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/6/20 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/6/20 | | 600425.SH | 青松建化 | 58 | 4.6 | 3.5 | 5.0 | 12.4 | 16.5 | 11.5 | 0.9 | | 002233.SZ | 塔牌集团 | 88 | 7.4 | 5.4 | 5.8 | 11.8 | 16.3 | 15.1 | 0.8 | | 000672.SZ | 上峰水泥 | 78 | 7.4 | 6.3 | 7.7 | 10.5 | 12.4 | 10.1 | 0.9 | | 000789.SZ | 万年青 | 42 | 2.3 | 0.1 | 1.7 | 18.6 | 326.3 | 25.0 | 0.6 | | 000401.SZ | 冀东水泥 | 115 | -15.0 | -9.9 | 7.0 | -7.6 | -11.6 | 16.3 | 0.4 | | 000877.SZ | 天山股份 | 321 | 19.7 | -6.0 | 18.6 | 16.3 | -53.6 | 17.3 | 0.4 | | 600801.SH | 华新水泥 | 240 | 27.6 | 24.2 | 26.1 | 8.7 | 9.9 | 9.2 | 0.8 | | 600585.SH | 海螺水泥 | 1149 | 104.3 | 77.0 | 98.4 | 11.0 | 14.9 | 11.7 | 0.6 | [69] 玻璃板块 浮法玻璃 - 现货价格下跌，截至2025年6月20日，浮法玻璃现货价1199.00元/吨，环比下跌1.56%；期货价格上涨，期货结算价（活跃合约）1006元/吨，环比上涨2.76% [72] - 全国库存环比增加，截至6月20日，全国浮法玻璃库存6052万重量箱，环比增加7万重量箱，增幅0.12%；重点八省库存4721万重量箱，环比减少9万重量箱，降幅0.19% [74] 光伏玻璃 - 现货价格环比下跌，截至6月20日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价125.00元/重量箱，环比下跌2.30元/重量箱，跌幅1.81% [79] 主要原材料价格跟踪 重质纯碱 - 现货价格环比下跌，截至6月20日，全国重质纯碱现货平均价格1304元/吨，环比下跌29.29元/吨，跌幅2.20% [84] - 期货价格环比上涨，截至6月20日，纯碱期货结算价（活跃合约）1177元/吨，环比上涨1.12% [84] - 库存环比上涨，截至6月19日，全国纯碱库存172.67万吨，环比增长2.40%；开工率环比上涨，开工率为86.57%，环比增长1.67pct [87] 其他 - 截至2025年6月20日，全国石油焦平均价格3434.29元/吨，环比下跌1.66%；全国重油平均价格4975元/吨，环比上涨1.84%；全国工业天然气价格3.69元/立方米，环比下跌0.29% [88] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 浮法玻璃盈利环比下跌，截至6月19日，玻璃-纯碱-石油焦价差13.93元/重量箱，环比下跌2.58%；玻璃-纯碱-重油价差7.63元/重量箱，环比下跌15.75%；玻璃-纯碱-天然气价差8.73元/重量箱，环比下跌9.69% [93] - 光伏玻璃盈利环比下跌，截至6月19日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差71.84元/重量箱，环比下跌2.61% [101] 玻璃板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/6/20 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/6/20 | | 601865.SH | 福莱特 | 329 | 27.6 | 10.1 | 13.1 | 11.9 | 32.7 | 25.1 | 1.6 | | 000012.SZ | 南玻A | 140 | 16.6 | 2.7 | 7.1 | 8.5 | 52.5 | 2.3 | 1.0 | | 600876.SH | 洛阳玻璃 | 71 | 3.9 | -6.1 | -0.9 | 18.0 | -11.7 | -78.6 | 1.8 | | 600586.SH | 金晶科技 | 66 | 4.6 | 0.6 | 3.5 | 14.3 | 110.0 | 19.0 | 1.1 | | 601636.SH | 旗滨集团 | 135 | 17.5 | 7.2 | 8.2 | 7.7 | 18.6 | 16.5 | 1.0 | [106] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场价格偏稳运行，各厂走货显一般 - 本周国内无碱池窑粗纱市场价格整体偏稳，多数企业产销难平衡，主流成交价格基本维持3500元/吨含税送到水平，供应端暂无明显增加迹象，部分厂产量缩减，需求端无明显好转，短期价格承压 [107] - 周内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交3500 - 3600元/吨，个别高价3700元/吨，成交多低价；主要企业无碱纱产品主流报价：无碱2400tex直接纱报3400 - 4100元/吨等 [107] - 电子纱市场价格偏稳，部分产品货源紧俏，本周电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米 [108] 玻纤板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/6/20 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | 2025/6/20 | | 605006.SH | 山东玻纤 | 39.5 | 1.1 | -1.0 | 0.6 | 37.5 | -39.9 | 64.9 | 1.6 | | 300196.SZ | 长海股份 | 47.4 | 3.0 | 2.8 | 4.0 | 16.0 | 17.2 | 11.8 | 1.0 | | 603601.SH | 再升科技 | 35.8 | 0.4 | 0.3 | 1.2 | 93.8 | 105.2 | 30.1 | 1.7 | | 600176.SH | 中国巨石 | 445.5 | 30.4 | 24.5 | 32.0 | 14.6 | 18.2 | 13.9 | 1.5 | | 002080.SZ | 中材科技 | 295.0 | 22.2 | 8.9 | 16.0 | 13.3 | 33.1 | 18.5 | 1.6 | [114] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 截至2025年6月20日，原油价格78.40美元/桶，周环比上涨6.19%，较年初上涨2.18%，同比下跌9.30%；沥青价格4290元/吨，周环比持平，较年初下跌2.28%，同比下跌5.09%；丙烯酸价格6750元/吨，周环比持平，较年初下跌13.46%，同比上涨0.75%；钛白粉价格14740元/吨，周环比持平，较年初上涨3.08%，同比下跌9.57% [6][117] 消费建材板块上市企业估值跟踪 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/6/20 | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | | 002271.SZ | 东方雨虹 | 249 | 22.7 | 1.1 | 20.3 | 10.9 | 229.8 | 12.2 | | 300737.SZ | 科顺股份 | 52 | -3.38 | 0.4 | 2.4 | -15.49 | 118.8 | 22.0 | | 000786.SZ | 北新建材 | 438 | 35.2 | 36.5 | 45.1 | 12.4 | 12.0 | 9.7 | | 603737.SH | 三棵树 | 256 | 1.7 | 6.4 | 7.2 | 147.5 | 40.0 | 35.6 | | 002791.SZ | 坚朗五金 | 74 | 3.2 | 1.1 | 2.4 | 22.7 | 68.4 | 30.3 | | 002372.SZ | 伟星新材 | 165 | 14.3 | 10.0 | 13.3 | 11.5 | 16.5 | 12.4 | [120]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 关注高质量减重赛道进展，再生元和Scholar Rock公司公布保留肌肉/增肌管线2期临床试验数据，证实初步概念验证，ActR类药物有望带来更优保留瘦体重效果 [4] - 6月第3周医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，疫苗板块跌幅最小，其他生物制品跌幅最大 [5] 根据相关目录分别进行总结 关注高质量减重赛道近期积极进展 - 再生元的myostatin抗体Trevogrumab联用司美格鲁肽24周时可减少50.8%瘦体重流失，Scholar Rock的myostatin抗体Apitegromab联用Tirzepatide 24周时可减少54.9%瘦体重流失，两款抗体联用GLP - 1安全性结果优异 [4][12] - ActR类药物如礼来的Bimagrumab和来凯的LAE - 102有望保留更多瘦体重甚至增肌，LAE - 102 1期SAD数据显示安全性优异，PK/PD结果稳健，礼来的Bimagrumab联合司美数据即将披露 [4][13] 6月第3周医药生物下跌4.35%，银行子板块涨幅最大 板块行情 - 2025年6月第3周银行、通信等行业涨幅靠前，纺织服饰、美容护理等行业涨幅靠后，医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，在31个子行业中排第29位 [5][16] 子板块行情 - 2025年6月第3周所有板块下跌，疫苗板块跌幅最小为0.4%，其他生物制品板块跌幅最大为6.7%，各板块均有不同程度下跌 [5][21] 推荐标的 - 制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药等多家公司 [6] - CXO：药明康德、药明合联等多家公司 [6] - 科研服务：毕得医药、百普赛斯等多家公司 [6] - 中药：东阿阿胶、江中药业等多家公司 [6] - 原料药：普洛药业、健友股份等多家公司 [6] - 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗等多家公司 [6] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等多家公司 [6] - 零售药店：益丰药房 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 基本面政策面双轮驱动 2025H2 猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善，推荐牧原股份、温氏股份等；饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等；消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][30][32] 各部分总结 周观察 - 供给收缩缺口传导使猪价中枢上移，暴雨支撑短期猪价，截至 2025 年 6 月 19 日全国生猪均价 14.19 元/公斤，周环比+0.18 元/公斤，同比-4.05 元/公斤，6 月及 2025Q3 猪价有供给收缩支撑，但 6 月下旬或承压 [4][14] - 生猪出栏降重初见成效，截至 6 月 19 日涌益样本生猪出栏均重 128.28 公斤/头，周环比-0.54 公斤/头，同比+2.29 公斤/头，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.14 元/公斤，周环比+0.02 元/公斤；6 月 10 - 20 日行业二育栏舍利用率 45%，环比+7pct，同比-4pct，二育入场积极性提升 [5][17] - 2025 年 5 月我国宠物食品出口金额 1.27 亿美元，yoy - 0.39%，mom + 12.81%，出口单价 4.40 美元/kg，yoy + 5.43%，mom + 8.69%；618 国产品牌销售亮眼，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份旗下品牌表现出色，宠物龙头高景气延续 [6][22] 周观点 - 生猪投资逻辑边际改善，基本面前期能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导将至，政策面或调控产能及猪肉供给推动猪价上行，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][30] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [6][30] - 转基因产业化扩面提速，推荐具备转基因技术优势的大北农、国内玉米传统育种技术龙头登海种业、基本面边际改善的隆平高科 [31] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动再起，低位配置价值显现，推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份 [31] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7][32] 本周市场表现 - 本周上证指数下跌 0.51%，农业指数下跌 3.13%，跑输大盘 2.63 个百分点，子板块中宠物食品板块领跌 [7] - 个股中邦基科技（+24.71%）、雪榕生物（+7.81%）、ST 景谷（+3.77%）领涨 [7][37] 本周重点新闻 - 2025 年 5 月全国工业饲料产量 0.277 亿吨，环比增长 0.6%，同比增长 6.9%；5 月我国进口粮食 0.1655 亿吨，同比增长 4.7%；5 月进口大豆 0.1392 亿吨，同比增长 36.2% [39] - 巴西宣布本轮高致病性禽流感疫情结束 [40] 本周价格跟踪 - 生猪：6 月 20 日全国外三元生猪均价 14.22 元/kg，较上周上涨 0.20 元/kg；仔猪均价 31.85 元/kg，较上周下跌 1.04 元/kg；白条肉均价 18.56 元/kg，较上周上涨 0.15 元/kg；猪料比价为 4.23:1；自繁自养头均利润 19.4 元/头，环比+22.30 元/头；外购仔猪头均利润-186.79 元/头，环比+23.85 元/头 [8][45] - 白羽鸡：本周鸡苗均价 1.86 元/羽，环比-32.12%；毛鸡均价 7.12 元/公斤，环比-2.06%；毛鸡养殖利润-1.21 元/羽，环比-0.42 元/羽 [47] - 黄羽鸡：6 月 20 日中速鸡均价 9.65 元/公斤，环比-1.10 元/公斤 [49] - 牛肉：6 月 12 日牛肉均价 69.81 元/公斤，环比上周下跌 0.09 元/公斤 [50] - 水产品：上周草鱼价格 16.41 元/公斤，环比+0.55%；6 月 20 日鲈鱼价格 38.00 元/公斤，环比-2.56%；6 月 19 日对虾价格 23.00 元/公斤，环比-8.00% [51] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价为 2407.00 元/吨，周环比+1.56%；豆粕期货活跃合约结算价为 3070.00 元/吨，周环比+0.72%；NYBOT11 号糖 6 月 20 日收盘价 16.53 美分/磅，周环比+1.66%；郑商所白砂糖期货 6 月 20 日收盘价 5720.00 元/吨，周环比+0.99% [55][59] 主要肉类进口量 - 2025 年 5 月猪肉进口 9.00 万吨，同比+11.7%；鸡肉进口 2.97 万吨，同比-25.5% [61] 饲料产量 - 2025 年 5 月全国工业饲料产量 2770 吨，环比+0.6% [64]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 首批2只数据中心REITs获批，政策奖励游戏应用AI，Marvell上调2028年数据中心市场规模预期，全球AIDC迎共振，持续看好全球AIDC算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 全国首批2只数据中心REITs于2025年6月18日获批，分别是南方润泽科技数据中心REIT和南方万国数据中心REIT，有助于盘活存量资产、改善融资压力，提升ROE、实现轻资产运营 [4][13][14] - 2025年6月19日北京出台政策奖励游戏企业应用AI，有望推动AIGC等技术与游戏及电竞行业深度融合，带动一线热点城市的AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动国产AI算力产业链需求 [5][16][17] - 2025年6月17日Marvell上调2028年数据中心市场规模预期至940亿美元，较2024年4月预期上调26%，全球算力建设逻辑有望迎来共振强化 [6][18][19] - 投资建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G [20] - 本周（2025.06.16—2025.06.20）通信指数上涨0.44%，在TMT板块中排名第一 [29] 通信数据追踪 - 2025年4月底我国5G基站总数达443.9万站，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.81亿户，同比增长21.6%，5G手机出货1988.9万部，占比79.4%，出货量同比减少1.7% [30] - 2024年移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [44] - 2024年中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [44]

报告核心观点 - 2025年消费品以旧换新带动销售额1.1万亿，可关注北证汽车、消费电子、家电产业链；本周北证五大行业平均涨跌幅均收跌，科技新产业四大行业市盈率TTM中值均下降；丰光精密已具备人形机器人谐波减速器量产能力 [2] 消费品以旧换新带动销售额1.1万亿，关注北证相关产业链 - 2025年国家相关部门落实加力扩围实施“两新”政策，已下达1620亿元中央资金，后续还有1380亿元将在三、四季度分批下达 [12] - 截至2025年5月31日，消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份，涉及汽车、家电、数码产品等 [2] - 汽车产业链北交所有24家标的，截至2025年6月20日总市值622.02亿元；消费电子有24家标的，总市值770.69亿元；家电有13家标的，总市值288.79亿元 [2] 北证行业：五大行业本周平均涨跌幅均收跌 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为 -3.96%、-3.90%、-3.57%、-5.29%、-4.36% [25] - 高端装备行业市盈率中值降至42.1X，信息技术行业降至88.2X，化工新材行业降至41.5X，消费服务行业降至56.2X，医药生物行业降至44.6X [3] 科技新产业：本周四大行业市盈率TTM中值均下降 - 2025年6月16 - 20日，北交所科技新产业150家企业中27家上涨，区间涨跌幅中值为 -5.26%，市盈率中值由54.0X降至52.2X，总市值由4627.35亿元降至4439.44亿元 [4] - 智能制造产业市盈率TTM中值降至49.9X，电子产业降至63.6X，汽车产业降至33.7X，信息技术产业降至77.6X [4] 公告：丰光精密已具备人形机器人谐波减速器量产能力 - 创远信科获2项专利证书，华密新材、华原股份各获1项实用新型专利证书，海能技术获1项发明专利证书，中航泰达收到参股公司分红2720万元 [5] - 丰光精密到2024年底具备人形机器人领域03 - 32型全系列谐波减速器量产能力，一期规划产能30万套，2025年目标10万套，已获多领域订单 [64]

报告核心观点 - 5月以来A股窄幅震荡，预计震荡形势至少持续至7月政治局会议，后续突破需盈利端、政策端或海外端新催化；今年无普遍意义上的大类风格占优及快速轮动；当下配置思路为Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [2][3][4] 5月以来A股窄幅震荡的原因和未来突破箱体的可能催化 - 自5月至今，上证指数在3300 - 3400区间窄幅波动近2个月，宽基指数波动率低 [2][10] - 窄幅波动的DDM背景：上有顶，盈利尚在磨底，盈利底不早于3季度末到来，且本轮盈利周期弹性不大；下有底，估值构成支撑，政府部门支撑宽信用，风险偏好由稳增长政策和“稳市组合拳”支撑 [2][10] - 震荡形势预计至少持续至7月政治局会议，突破箱体震荡需分子或分母端新催化，目前催化未出现，需跟踪 [2][11] 今年没有普遍意义上的大类风格占优以及快速的轮动 - 今年以来领涨的30个细分二级行业中，消费、成长、金融、周期均有出现，领涨行业以消费、成长板块居多但分散，无整体性强势beta行情 [3][20] - 原因包括：盈利仍在下行通道，盈利上行弹性预计不大；每个风格有亮点也有缺陷；海外不确定性持续发酵，如地缘事件、关税谈判、美联储降息不确定 [3][23][25] 窄幅震荡+大类风格不强势下的配置思路 - 配置核心思路：下沉到细分板块，避免单一板块过度集中；沿“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大和国内确定性方向；配置Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 [26] - 消费思路：关注Delta G线索下的服装鞋帽、汽车等细分行业，Delta G重视盈利增速边际变化方向，“新消费”契合该线索 [26] - 科技思路：关注自主可控+军工，如AI+、机器人等，下半年投资难度增加，需缩圈配置并抓住业绩确定性 [27] - 红利思路：关注稳定型红利（银行、公共事业），构建优化高股息组合，选用4指标进行高股息优化选股 [27] - 黄金：黄金和军工是大变局下长期战略配置资产，3季度初是最佳配置时点，因美国国债到期、中美谈判、降息预期及央行购金等因素 [4][28][29]

财政收支总体情况 - 5月全国一般公共预算收入16007亿元，支出19372亿元；政府性基金预算收入2897亿元，支出5989亿元[3] 公共财政收入情况 - 5月狭义财政收入同比增长0.13%，增速较前值下滑1.76个百分点；1 - 5月累计同比下滑0.3% [3] - 5月税收收入同比增长0.6%，截至5月累计下降1.6%；非税收入同比下滑2.2% [3] - 个税同比增长12%，企业所得税基本零增长，国内增值税同比增长6% [3] 公共财政支出情况 - 5月公共财政支出同比增长2.6%，前5月累计增长4.2%，截至5月完成全年的38% [4] - 科技消费和民生投入加快，基建领域支出放缓，如科学技术支出同比增长20%，农林水事务支出同比下降11.5% [4] 政府性基金收支情况 - 5月政府性基金收入同比下降8.2%，前5月同比下滑6.9%；地方国有土地出让金收入同比下滑15% [5] - 5月政府性基金支出同比增长8.8%，截至5月支出进度约为全年目标的25.7% [5] - 1 - 5月新增专项债发行1.63万亿元，较2024年多4728亿元，全年额度多出5000亿 [5] 后续展望 - 三季度政府债券或继续平稳发行，关税扰动下经济可能承压，财政再加码可期 [6]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **公募实时持仓模型** - 模型构建思路：基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算[17] - 模型具体构建过程：通过复杂处理流程，结合基金净值变化、持仓披露数据以及调研行为等，动态估算公募基金对稀土产业板块的配置仓位[17] - 模型评价：能够实时反映公募基金对板块的配置变化，具有较高的时效性 2. **ETF资金持仓模型** - 模型构建思路：利用ETF持仓数据作为市场资金动态的观察窗口[19] - 模型具体构建过程：计算ETF持仓占板块股票市值的比例，并采用5日移动平均(MA5)平滑处理[21] - 模型评价：能够有效反映指数投资资金对板块的配置偏好 3. **两融余额动向模型** - 模型构建思路：通过融资融券交易数据监测市场多空情绪[22] - 模型具体构建过程：跟踪未偿还融资总金额（融资余额）和融券余额的变化[23] - 模型评价：能够反映杠杆资金对板块的看法 量化因子与构建方式 1. **机构调研因子** - 因子构建思路：以机构调研次数作为上市公司关注度的代理变量[27] - 因子具体构建过程：统计各成分股2025年以来接受机构调研的总次数[27] 2. **雪球大V关注度因子** - 因子构建思路：利用雪球平台大V用户的关注行为构建选股因子[28] - 因子具体构建过程：统计各成分股被雪球大V用户关注的数量[30] 3. **主力资金因子** - 因子构建思路：通过大单交易数据捕捉主力资金动向[31] - 因子具体构建过程：将挂单金额20-100万元的大单和>100万元的超大单加总，计算净流入金额[31] 4. **龙虎榜因子** - 因子构建思路：利用交易所披露的龙虎榜数据构建资金行为因子[32] - 因子具体构建过程：统计个股上榜时的营业部成交额和资金净流入[33] 5. **高频股东户数因子** - 因子构建思路：通过股东户数变化捕捉筹码分布变化[35] - 因子具体构建过程：计算最新两期股东户数的变动比例[36] 模型的回测效果 1. **公募实时持仓模型** - 当前配置仓位：处于2018年以来历史低位水平[17] 2. **ETF资金持仓模型** - 当前持仓占比：3.8%（MA5）[21] 3. **两融余额动向模型** - 融资余额：2025年以来保持稳定[23] - 融券余额：处于较低水平[23] 因子的回测效果 1. **机构调研因子** - 调研次数最多个股：卧龙电驱(12次)、金力永磁(10次)、盛和资源(9次)[27] 2. **雪球大V关注度因子** - 关注度最高个股：广晟有色(34)、中国稀土(24)、科恒股份(20)[30] 3. **主力资金因子** - 净流入最多个股：领益智造(3.23亿)、广晟有色(1.39亿)、中国铝业(0.68亿)[31] 4. **龙虎榜因子** - 上榜个股：英洛华(营业部成交额3.0亿)、科恒股份(3.4亿)、九菱科技(1.6亿)[33] 5. **高频股东户数因子** - 股东户数增幅最高个股：卧龙电驱(74.83%)、华宏科技(59.89%)、云路股份(28.71%)[36]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 北京支持奖励游戏企业采用大模型等技术，政策有望推动AIGC等技术与游戏及电竞行业深度融合，挖掘游戏领域的AI推理需求 [4] - AI大模型迭代使AIGC技术实用性提升，有望加速AI在多行业应用落地，释放推理算力需求；AI+视频通话、AI+在线游戏竞技等低延时需求应用落地，将带动AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动国产AI算力产业链需求 [5] - 坚定看好国产AIDC算力全产业链 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年6月19日，中共北京市委宣传部等部门印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，包括压缩审核周期、完善版权服务机制、加强精品创作扶持、激励技术创新应用、引导产业聚集发展、鼓励支持出海发展等内容，对符合条件的游戏企业智能化技改给予最高不超过3000万元奖励 [4] 产业链需求 - AI赋能在线游戏等低延时需求应用，将拉动AI算力产业链需求 [5] 产业链标的 - AIDC机房建设：推荐英维克、新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的有光环新网、奥飞数据等 [6] - 云计算：受益标的有中国移动、中国电信、中国联通等 [6] - IT侧：推荐紫光股份、中兴通讯；受益标的有寒武纪、海光信息等 [6] - 网络侧：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等；受益标的有华工科技、光迅科技等 [6] - AI应用：受益标的有广和通、移远通信、美格智能等 [6]