报告核心观点 - 截至2025年6月8日北交所98家获受理公司覆盖多元细分领域 后备军筛选系列已19期 本期选出雅图高新、悦龙科技等科技属性强、具备稀缺性的公司 [3][4][5] 后备军新质生产力储备丰富，包含高端装备制造等方向 - 政府提出大力推进现代化产业体系建设 加快发展新质生产力 截至2025年6月8日北交所98家获受理公司覆盖多元领域 651家披露意向 其中603家辅导中 33家已辅导验收 2025年三批进层公司质地优良 壮大了北交所上市“后备军”阵容 [12] - 受理公司中已过会、提交注册、注册企业共12家 2024年营收均值为8.07亿元 归母净利润均值为7550.55万元 待上会企业共60家 其中高端装备制造业25家占比最高 各行业2024年营收和归母净利润均值有差异 受理公司中中止状态26家 2024年营收均值为7.89亿元 归母净利润均值为8651.63万元 [12][13][18] 聚焦本批6家北交所后备军优选企业 总体情况 - 本期聚焦雅图高新、悦龙科技等6家创新层公司 2024年营收均值5.89亿元 归母净利润均值10268.35万元 部分为国家级专精特新“小巨人”企业 2025年5月以来北交所新受理11家公司 2024年营收均值6.23亿元 归母净利润10831.38万元 [23][24][25] 雅图高新（872924.NQ） - 业务为高性能工业涂料研发、生产及销售 产品应用多领域 客户覆盖全球主要市场 汽车修补涂料为2024年主要营收来源 占比86.34% 2024年向前五大客户销售额占比营业收入12.45% [28][30][31] - 为国家级专精特新“小巨人”企业 研发中心获多项认定 研发项目技术达国际先进水平 [29] - 2024年实现营收7.42亿元 归母净利润1.49亿元 营收同比增加16.68% 毛利率达44.01% 归母净利润同比增长26.65% 归母净利率20.02% [32] - 在汽车修补涂料领域国内领先 全球汽车修补涂料市场规模预计增长 募投项目拟投入4.31亿元 可比公司PE2024均值36.1X [35][36][37] 悦龙科技（874157.NQ） - 从事流体输送柔性管道研发、生产和销售 截至2024年12月31日获授权专利66项 其中发明专利26项 为国家级重点小巨人企业等 2023 - 2024年对前五大客户销售收入分别占当年营业收入的50.34%和47.71% [41][45][46] - 2024年实现营收2.62亿元 归母净利润8414.37万元 营收同比增加19.62% 毛利率达59.95% 归母净利润同比增长38.44% 归母净利率32.17% [49] - 核心技术突出 在相关项目贡献突出获国家科学技术进步特等奖 我国橡胶胶管进出口有变化 募投项目投资14200万元 可比公司PE2024均值31.4X [50][51][56] 大亚股份（832532.NQ） - 提供金属表面处理业务及船舶铸件 金属表面处理业务为2024年主要营收来源 占比71.44% 为国家级“制造业单项冠军企业” 截至2024年12月31日拥有43项专利 其中发明专利12项 参与起草多项标准 产品远销多个国家和地区 2024年向前五大客户销售额占比营业收入26.72% [57][60][61] - 2024年实现营收11.99亿元 归母净利润15092.76万元 营收同比增加23.86% 毛利率达23.12% 归母净利润同比增加32.84% 归母净利率12.59% [64] - 船舶用表面处理金属磨料产品市场占有率高 产品被认定为“船舶工业‘强链品牌’产品” 全球金属磨料和船舶市场规模有数据及增长预期 募投项目拟投入18051.80万元 可比公司PE2024均值为30.0X [67][69][70] 永励精密（874457.NQ） - 从事汽车用精密钢管及管型零部件研发、生产和销售 子公司嘉兴永励为国家专精特新“小巨人”企业 产品应用于汽车核心分总成组件 客户包括知名汽车零部件供应商和整车厂 2024年前五大客户占比77.46% [72][74][76] - 2024年营收5.68亿元（+11.72%） 归母净利润9480.60万元（+2.00%） 2024毛利率和归母净利率分别为29.32%和16.70% 2024年研发费用率为3.46% [78] - 国内汽车减震器市场规模持续扩大 电控减震器和空气悬架应用增加 公司产品市场占有率约30% 2024年应用于新能源车占比约50% 募投项目投入扩建和新增项目 可比公司PE TTM中值为25.0X [79][83][86] 海圣医疗（873794.NQ） - 是麻醉、监护类医疗器械综合产品领域头部企业 截至2024年12月31日拥有多项医疗器械注册证和备案证及专利 为国家级专精特新中小企业等 承担多项科技项目 主要为经销模式 产品应用于众多医院 2024向前五大客户销售额占比营业收入21.66% [88][89][90] - 2024年实现营收3.04亿元 归母净利润7091.75万元 营收同比 - 0.70% 毛利率达52.09% 归母净利润同比 - 9.12% 归母净利率23.35% [93] - 全球和我国医疗器械市场规模预计增长 国内低值医用耗材市场规模增长 公司在国内麻醉类医用耗材市场份额名列前茅 核心技术引领行业进步 募投项目有升级扩产及建设项目 可比公司PE TTM均值19.6X [96][99][100] 豪德数控（874530.NQ） - 是板式家具机械专用设备供应商 主营产品应用广泛 2024前五大客户集中度达到21% [102][106][107] - 2024年实现营收4.58亿元 归母净利润6669.48万元 营收同比 - 7.37% 毛利率达25.84% 归母净利润同比 - 8.54% 归母净利率14.58% [107][109] - 截至2025/5/20已获得授权专利162项 承担多项标准起草工作 全球木工机械市场规模预计增长 国内市场格局分散 公司国内市场占有率有数据 募投项目总投资35000.00万元 可比公司弘亚数控PE 2024为13.6X [110][111][112]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 情绪催化大猪出栏致 5 月猪价承压，供给压力前置释放叠加缺口传导将至，2025H2 猪价不悲观 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业：5 月大猪出栏释放，2025H2 猪价不悲观 - 2025 年 5 月全国生猪销售均价 14.61 元/公斤，环比-1.31%，同比-7.49%；5 月屠宰量 460.23 万头，环比+9.24%，同比+8.37%；6 月计划出栏较 5 月实际出栏+1.02% [5][16] - 5 月下旬以来猪企加速出栏叠加情绪催化二育同步出栏，猪价承压同环比均下行，6 月上半旬猪企仍加速出栏降重；后市生猪供给压力提前释放且供给缺口传导将至，6 月生猪实际供给或环比下行，近远月猪价均有支撑 [5][16] - 标肥价差淡季小幅走扩或反映市场大猪供给压力有限，二育存量偏低或同步支撑后市猪价上行；截至 6 月 5 日，出栏均重 129.17 公斤/头，周环比-0.01 公斤/头，同比+2.89 公斤/头，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.16 元/公斤；5 月 20 - 30 日行业销至二育生猪占实际销量比重降至 1.64%，二育栏舍利用率降至 38%，低于 2024 年同期 [20] - 大猪出货进行中，出栏占比同比提升，存栏占比环比下降；截至 6 月 5 日，150kg 以上出栏占比 4.94%，周环比+0.02pct，同比+0.10pct；5 月 140kg 以上大体重肥猪存栏占比月环比-0.03pct，同比持平 [6][25] - 毛白价差相对维稳，冻品库存水平偏低或对后市猪价形成支撑；截至 6 月 5 日，毛白价差 4.27 元/公斤，较 4 月末-0.12 元/公斤，低于 2024 年同期但高于 2023 年同期；全国冻品库容率为 16.25%，同比-0.23pct [27] - 5 月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏环比增加；5 月自繁自养头均盈利 66.78 元/头，月环比-3.83%，5 月能繁存栏环比+0.92%；截至 6 月 5 日，规模场 15kg 仔猪价格降至 583 元/头，周环比-24 元/头，仔猪仍处补栏旺季，价格进一步下行空间有限；6 月补栏能繁对应 2026 年 4 月淡季生猪出栏，预计行业能繁环比增量有限 [6][30] 5 月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比分化 - 截至 2025 年 6 月 10 日，12 家上市猪企 5 月合计出栏生猪 1590.15 万头，同比+29.43%；牧原股份、温氏股份等 12 家企业 5 月出栏量分别同比+32.7%、+32.6%等 [7][36] - 温氏股份、正邦科技、大北农 5 月商品猪出栏均重分别为 114.9/134.9/127.4 公斤/头，环比变动-2.1/+2.1/+3.1 公斤/头 [7][42] - 10 家上市猪企 5 月商品猪销售均价环比下跌，牧原股份、温氏股份等 10 家企业销售均价分别环比变动-0.95%、-1.61%等 [8][44]

通胀数据情况 - 2025年5月美国CPI同比上升2.4%，环比上升0.1%，核心CPI同比上升2.8%，环比上升0.1%，均不及市场预期[2][11] - 5月能源项同比下降3.5%，降幅较4月收窄0.2个百分点；食品项同比上升2.9%，较4月上升0.1个百分点[3] - 5月核心商品同比增速较4月上升0.15个百分点至0.28%；核心服务同比上升3.56%，较4月下降约0.04个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续回落态势结束，后续在基数效应和关税影响下或持续上行，但核心通胀相对平稳，关税冲击可能小于预期，通胀上行斜率不确定[3][12][31] - 能源与粮食项短期内难支撑通胀，核心商品通胀或受关税支撑，整体核心通胀可能上行[26][30] 关税影响分析 - 关税对通胀的影响已在5月CPI体现，后续将持续显现，不到30%的企业选择不转嫁成本，大部分企业3个月内完成成本转嫁[4][39] - 关税对通胀有正向冲击，但高度和持续性待观察，“滞胀”可能性不高，因油价粮价稳定、居民长期通胀预期稳定、美联储对降息谨慎[5][42] 风险提示与展望 - 需关注国际局势紧张引发通胀超预期、美国经济超预期衰退风险[5] - 基准情形下，美联储首次降息可能在4季度，全年降息1 - 2次，且可能不及预期，后续需关注6月FOMC、特朗普减税法案进程及关税政策变动[5][44]

报告核心观点 - 看好卓易信息AI+IDE商业化前景，维持2025并上调2026 - 2027盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.88、1.58、2.97亿元，EPS为0.73、1.30、2.45元/股，当前股价对应PE为65.6、36.8、19.6倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级 [2][4] 行业表现情况 - 昨日涨跌幅前五行业为有色金属（2.208%）、农林牧渔（2.016%）、非银金融（1.905%）、汽车（1.697%）、传媒（1.596%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为医药生物（ - 0.407%）、通信（ - 0.279%）、美容护理（ - 0.099%）、公用事业（0.094%）、食品饮料（0.210%） [1] 卓易信息公司情况 事件动态 - 6月9日公司发布公测版AI+IDE平台EazyDevelop，以AI大模型和多智能体技术为核心驱动，旨在实现软件开发全流程自动化，可提升软件开发流程的效率与智能化程度 [4] - 6月4日，公司公告以25元/股向40名对象授予370万股股票，占总股本3.05%，设置的股权激励业绩目标积极，彰显长期发展信心 [5] 业绩目标 - 目标A为2025 - 2027年，IDE业务营业收入分别不低于1.45/2.8/5亿元，或IDE业务考核利润分别不低于0.65/1.4/3亿元，且IDE业务付费用户数累计数分别不低于2.5/15/25万人 [5] 行业前景与公司优势 - 6月6日，AI编程工具Cursor的母公司Anysphere以99亿美元估值完成9亿美元新一轮融资，成为史上最快达到5亿美元ARR的公司，客户包括英伟达、Uber、Adobe等，资本认可凸显AI编程商业化前景 [5] - 公司已发布新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI+IDE平台EazyDevelop，为国内AI编程领域稀缺厂商，在AI+IDE领域有深厚技术积淀，业绩放量值得期待 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 豆包Tokens使用量加速增长，AI应用工具成需求主力，AIDC算力产业链是核心主攻方向，持续看好全球AIDC算力产业链 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 豆包Tokens使用量情况 - 截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿，较2024年5月刚发布时增长超137倍 [4] - 2025年5月AI工具类调用占比从2024年12月的14.9%提升至30.3%，消耗量增长4.4倍，其中AI搜索增长10倍，AI编程增长8.4倍；互动娱乐类调用占比从23.5%提升至25.5%；信息处理类需求占比达18.1%，新场景迅速单日破百亿Tokens；学习教育类占比从1.0%提升至5.3%，K12在线教育增长12倍 [4] 模型发布情况 - 大会发布豆包大模型1.6、视频生成模型Seedance 1.0 pro、语音播客模型及多款Agent开发和应用工具产品 [5] - doubao - seed - 1.6 All - in - One是国内首个支持256K上下文的思考模型，支持多项能力；doubao - seed - 1.6 - thinking在基础能力上进一步提升；doubao - seed - 1.6 - flash延迟极低，TOPT仅需10ms，模型价格按输入上下文长度区间统一定价，豆包大模型1.6综合成本比豆包大模型1.5·深度思考模型、DeepSeek R1下降63% [5] - Seedance 1.0 pro支持文字与图片输入，可生成1080p高品质视频，在国际知名评测榜单Artificial Analysis上，文生视频、图生视频任务表现均排名首位 [5] 行业落地情况 - 全球Top 10手机厂商有9家和火山引擎深度合作，八成主流车企接入豆包大模型，已服务70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司，五成985高校用豆包大模型做教学、科研创新 [5] AIDC算力产业链建议关注方向 - 建议重视七大产业方向，包括AIDC机房建设、IT设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G [6] 推荐标的 - 中际旭创、新易盛、新意网集团、英维克、广和通 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调）[2] 报告的核心观点 - 并行科技2025Q1实现营收1.98亿元，同比+51.68%；归母净利润359.40万元，同比+43.77% 2024年实现营收6.55亿元，同比+32.07%；归母净利润0.12亿元，同比+114.98% 公司主营业务算力服务收入持续增加，规模化效应显现，盈利能力提升明显 上调2025年，维持2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为25（原15）/54百万元，新增预计2027年归母净利润为92百万元，对应EPS分别为0.42/0.91/1.57元/股，当前股价对应PS分别为10.7/7.8/5.1倍，由于估值原因，下调为“增持”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为496/655/868/1187/1825百万元，YOY分别为58.5%/32.1%/32.5%/36.8%/53.8% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为 - 80/12/25/54/92百万元，YOY分别为29.5%/115.0%/103.5%/119.3%/71.2% [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.6%/32.9%/33.7%/33.5%/34.1%，净利率分别为 - 16.2%/1.8%/2.8%/4.5%/5.0% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 22.4%/3.6%/6.6%/12.7%/17.8%，EPS分别为 - 1.37/0.20/0.42/0.91/1.57元 [6] - 2023 - 2027年P/S分别为18.7/14.2/10.7/7.8/5.1倍，P/E分别为 - 115.2/769.2/378.0/172.4/100.7倍 [6] 业务情况 - 2024年，并行科技算力服务收入超过61400.33万元，同比增长48.27% 公司积极推进基于国产算力芯片的算力服务以及国产算力芯片与国产大模型的适配、优化和应用支持工作，目前公司智算云平台已部署智谱大模型、DeepSeek - R1等主流模型 在业务模式上，公司通过与服务器供应商合作，采购搭载高性能加速计算卡的服务器硬件，并在此基础上完成应用软件的安装、系统适配及性能优化，最终以一体化解决方案形式交付客户 [5] - 2025年2月18日，数智高速智算中心（陵水）有限公司的海底智算中心正式启用 并行科技依托超大规模算力集群运营经验与自主可控的智能化管理技术，为海底智算中心提供全方位运营支撑 [5] 技术与排名 - 截至2024年12月31日，公司及其子公司已拥有30项专利及166项已登记的计算机软件著作权 公司形成了集算力资源、应用资源、用户资源、服务资源和人才资源于一体的算力网络服务平台 [6] - 2024年11月，并行科技控股子公司北龙超云智算集群在AIPerf500排行榜“AIPerf - LLM”榜单、“AlPerf - Inference”榜单位居第一名；北龙超云超算集群在HPCTOP100通用CPU性能和工业制造领域位居第一名 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027年预计流动资产分别为611/584/612/838/1224百万元，非流动资产分别为523/953/944/779/556百万元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2027年预计营业收入分别为496/655/868/1187/1825百万元，营业成本分别为369/439/575/790/1203百万元等 [8] - 现金流量表方面，2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为61/122/306/237/317百万元，投资活动现金流分别为 - 212/ - 606/ - 180/ - 50/ - 9百万元等 [8] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力中营业收入YOY分别为58.5%/32.1%/32.5%/36.8%/53.8%，偿债能力中资产负债率分别为69.4%/76.5%/75.2%/72.7%/69.8%等 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [2] 报告的核心观点 - 并行科技2025Q1实现营收1.98亿元，同比+51.68%；归母净利润359.40万元，同比+43.77%；2024年实现营收6.55亿元，同比+32.07%；归母净利润0.12亿元，同比+114.98%；主营业务算力服务收入持续增加，规模化效应显现，盈利能力提升明显 [4] - 上调2025年，维持2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为25（原15）/54百万元，新增预计2027年归母净利润为92百万元，对应EPS分别为0.42/0.91/1.57元/股，当前股价对应PS分别为10.7/7.8/5.1倍，因估值原因下调为“增持”评级 [4] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年算力服务收入超61400.33万元，同比增长48.27%；积极推进基于国产算力芯片的算力服务及适配等工作，智算云平台已部署智谱大模型、DeepSeek - R1等主流模型；通过与服务器供应商合作，以一体化解决方案交付客户；2025年2月18日，为海南陵水海底智算中心提供全方位运营支撑 [5] - 截至2024年12月31日，公司及其子公司拥有30项专利及166项已登记的计算机软件著作权；形成算力网络服务平台；2024年11月，控股子公司北龙超云智算集群在AIPerf500排行榜相关榜单、北龙超云超算集群在HPCTOP100通用CPU性能和工业制造领域位居第一名 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|496|655|868|1187|1825| |YOY(%)|58.5|32.1|32.5|36.8|53.8| |归母净利润(百万元)| - 80|12|25|54|92| |YOY(%)|29.5|115.0|103.5|119.3|71.2| |毛利率(%)|25.6|32.9|33.7|33.5|34.1| |净利率(%)| - 16.2|1.8|2.8|4.5|5.0| |ROE(%)| - 22.4|3.6|6.6|12.7|17.8| |EPS(摊薄/元)| - 1.37|0.20|0.42|0.91|1.57| |P/S(倍)|18.7|14.2|10.7|7.8|5.1| |P/E(倍)| - 115.2|769.2|378.0|172.4|100.7| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化；营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目情况；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目情况 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等在不同年份的数值及变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 看好公司AI+IDE商业化前景，维持2025并上调2026 - 2027盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.88、1.58、2.97亿元，EPS为0.73、1.30、2.45元/股，当前股价对应PE为65.6、36.8、19.6倍，在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 事件 - 6月9日公司发布公测版EazyDevelop，是以AI大模型和多智能体技术为核心驱动的集成开发平台，旨在实现软件开发全流程自动化，将提升软件开发流程的效率与智能化程度 [5] 股权激励 - 6月4日，公司以25元/股向40名对象授予370万股股票，占总股本3.05%，设置的股权激励业绩目标积极，目标A为2025 - 2027年，IDE业务营业收入分别不低于1.45、2.8、5亿元，或IDE业务考核利润分别不低于0.65、1.4、3亿元，且IDE业务付费用户数累计数分别不低于2.5、15、25万人 [6] AI编程前景 - 6月6日，AI编程工具Cursor的母公司Anysphere以99亿美元估值完成9亿美元新一轮融资，成为历史上最快达到5亿美元ARR的公司，客户包括英伟达、Uber、Adobe等，资本认可凸显AI编程商业化前景，公司已发布新一代低代码IDE产品SnapDevelop及AI+IDE平台EazyDevelop，为国内AI编程领域稀缺厂商，业绩放量值得期待 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|320|323|418|568|785| |YOY(%)|13.5|1.0|29.4|35.8|38.1| |归母净利润(百万元)|56|33|88|158|297| |YOY(%)|10.1|-41.5|169.2|78.3|88.2| |毛利率(%)|46.2|52.2|48.8|51.9|58.0| |净利率(%)|17.5|10.2|21.1|27.7|37.8| |ROE(%)|4.8|4.5|10.0|15.6|22.9| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.27|0.73|1.30|2.45| |P/E(倍)|103.3|176.7|65.6|36.8|19.6| |P/B(倍)|5.6|6.9|6.2|5.4|4.2| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年流动资产预计分别为936、1190、1625百万元，营业收入预计分别为418、568、785百万元等 [10]

核心观点 - 对美图公司、绿城中国、保利发展、方盛制药、再鼎医药等公司进行分析，均给予“买入”评级，预计各公司未来营收和利润有不同程度增长，具备投资价值 [6][9][14][18][22] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 美容护理涨1.100%、银行涨0.477%、医药生物涨0.326%、交通运输涨0.168%、传媒涨0.152% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 国防军工跌1.967%、计算机跌1.866%、电子跌1.646%、通信跌1.430%、非银金融跌1.115% [4] 公司分析 美图公司(01357.HK) - 聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS0.19/0.25/0.33元，同比增速44.7%/33.9%/27.9% [6] - 国内影像美化市场C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端需求增长但仍处探索期；美图依靠用户+场景+技术构建优势，从工具向影像生态进化，2024年12月MAU达2.66亿，同比增长6.7% [7] - 战略聚焦AI深化、全球化、生产力，付费渗透率有望提升；2024年12月中国内地市场MAU1.71亿基本持平，内地以外市场MAU达9451万，同比增长21.7%；2024年付费用户渗透率4.7%，提升空间大 [8] 绿城中国(03900.HK) - 单月销售金额增长，拿地强度维持高位，预计2025 - 2027年归母净利润33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元 [9] - 2025年5月自投项目销售面积42万方，同比降14.3%，销售金额186亿元，同比增14.8%；1 - 5月自投项目销售金额654亿元，同比降3.8%；代建业务签约销售金额311亿元，同比增1.0%；1 - 5月累计销售金额965亿元，排名行业第5 [9][11] - 2025年5月新增4宗土地，新增计容建筑面积45万方，权益拿地金额约39亿元；1 - 5月新增拿地30宗，权益拿地强度达84% [11] - 1 - 5月发行三笔共30亿元中期票据，票面利率4.2% - 4.37%；2月发行5亿美元优先票据，认购倍数达4.3倍 [12] 保利发展(600048.SH) - 高能级城市重点深耕，行业排名保持第一，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别0.47、0.55、0.63元 [14] - 2025年5月签约金额285.12亿元，同比降19.26%，签约面积130.41万平方米，同比降16.93%；1 - 5月签约金额1161.61亿元，同比减11.54%；1 - 5月累计销售单价20698.68元/平方米，同比增长17.87%；1 - 5月全口径销售排名全行业第一 [15] - 2025年5月新获取6宗地块，拿地总建筑面积50.09万平方米，权益总地价102.65亿元；1 - 5月拿地21宗，拿地强度19.0%，一线城市拿地占比43.9%，二线城市拿地占比49.3% [16] - 2025年1 - 5月公开市场融资总额94.57亿元，5月发布30亿元第二期中期票据，票面利率2.15%，期限三年 [17] 方盛制药(603998.SH) - 养血祛风止痛颗粒获批上市，有望赋能心脑血管板块增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元 [18] - 紧张性头痛患病率高且临床缺乏新药，全球患病率为11% - 45%，是我国最常见的原发性头痛；中药相比西药毒副作用少，有助于降低发作次数和疼痛程度 [19][20] 再鼎医药(09688.HK) - “License - in+自主研发”双轮驱动，2025年进入成果兑现期，预计2025 - 2027年营业收入为5.67/8.30/12.26亿美元，同比增长42.0%/46.4%/47.8% [22] - 大单品艾加莫德持续放量，2024年国内销售额约9360万美元；多款重磅单品预期2025年提交NDA，如针对一线胃癌的贝玛妥珠单抗等 [23][24] - 积极搭建自研平台，首款自研DLL3ADC有望打开小肺治疗新格局，针对2L+SCLC单药临床试验进入剂量优化阶段，针对1LSCLC联合治疗进入剂量递增阶段 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予美图公司“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图公司聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍 [5] - C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张 [5] 各部分总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图公司以美学为核心、人工智能技术驱动，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY + 23.9% [15] - 发展历程：历经奠定美学经济基础、多元化业务探索、AI技术驱动商业化转型三个阶段，目前形成“工具+服务+生态”的立体商业模式 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：股权以吴欣鸿为核心集中，核心管理层经验丰富，董事长兼CEO吴欣鸿深耕影像领域，技术研发由刘洛麒领衔 [26][28] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，电商广告等场景需求增长，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商包括工具类应用和互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用通过功能分层或场景延伸提升ARPU，生态化及AI融合成竞争关键 [39][42] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端将影像处理能力转化为商业生产力工具 [46][49] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户付费渗透率有望提升，B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具MAU及付费订阅用户数增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同地区需求本地化开发，生产力工具海外需求刚性、付费意愿强 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；毛利率持续提升，销售、研发、行政费用率预计降低；经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：采用PS估值，当前股价对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值，首次覆盖给予“买入”评级 [77]