2024 年 9 月 10 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市场带来惊喜 博通（AVGO US, 未评级）发布了 2024 财年第三季度业绩。公司收入同/环比增 长 47%/5%至 131 亿美元，符合彭博一致预期的 130 亿美元。按主营业务划分， 半导体和基础设施软件收入贡献分别为 56%/44%，去年同期为 78%/22%。半导 体销售额为 73 亿美元，同/环比增长 5%/1%。基础设施软件销售额为 58 亿美 元，同/环比增长 200%/10%，其中 VMware 贡献了 38 亿美元。 Non-GAAP 毛利率为 77.4%，略高于彭博一致预期 0.9 个百分点。公司本季度 录得 19 亿美元净亏损（去年同期、上季度净利润分别为 33 亿美元、21 亿美 元），主要由于知识产权迁移产生了一项 45 亿美元的一次性非现金税项。扣非 调整后，non-GAAP 每股收益为 1.24 美元，同/环比增长 18.1%/13.5%。 公司预计第四季度收入为 140 亿美元，同/环比增长 51%/7%。2024 财年收入预 计增至 515 亿 ...

10 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Binjiang Service (3316 HK) Solid 1H24 with balanced sources of growth, maintain BUY Binjiang Services reported solid 1H24 results with revenue/NP grew 39%/15% YoY. GP margin (GPM) narrowed 1.2ppts since furnishing services with lower margin accounted for higher proportion in revenue. Tax rate hiked 6ppts due to provision for withholding tax. We think the Company has balanced sources to support GFA growth which is healthier than ...

报告行业投资评级 - 报告给予医药行业"优于大市"的投资评级,认为行业股价于未来12个月预期表现将跑赢大市指标[31] 报告的核心观点 整体行业表现 - 2024年上半年医药行业整体增长疲弱,平均收入增长2.6%,平均净利润增长2.7%,毛利率和净利率同比基本持平[11] - 医保控费影响导致企业回款周期拉长,行业平均应收天数大幅增加7.0天,经营现金流同比下降8.5%[11] - 为回报股东,多家医药公司宣布进行中期分红,占统计的309家公司中21%[12] 细分板块表现 - 创新药(Biotech)板块表现最好,收入平均增长25.3%,主要受益于医保支付环境改善和出海授权收入[14] - 制药(Pharma)板块业绩稳健,收入增长1.6%,净利润增长7.4%,创新药收入快速增长带动利润提升[14] - 医疗设备类企业受医疗反腐和设备更新政策落地缓慢影响,业绩存在压力[16] - 耗材类企业整体仍面临价格压力,已执行集采品类压力较小[16] - IVD板块表现相对稳健,收入增长4.7%,净利润增长13.5%[17] - 商业流通企业受医疗反腐、集采和医保控费影响,收入下滑1.8%,净利润下滑10.1%[18] - 医疗服务板块表现较为稳健,综合性需求较为刚性,消费型需求较为疲弱[19] - 疫苗板块业绩下滑明显,受竞争激烈导致价格大幅下降影响[20] 行业展望 - 受宏观环境影响,下半年整体国内医疗需求偏弱,但长期诊疗需求仍将稳健增长[21] - 创新药销售有望保持强劲增长,受益于政策支持[21] - 看好龙头创新药、消费医疗、医疗器械等细分领域[21] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][16][17][18][19][20][21][31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至17.61港元,基于25年预测市盈率10倍(从24年11倍下调,反映更加谨慎的宏观环境)。[5] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024财年业绩基本符合预期,派息较为丰厚。[5] - 2024财年收入同比增长17%至52.38亿元,净利润同比增长37%至8.48亿元,均符合预期。[5] - 毛利率提升1.3个百分点至67.3%,销售及管理费用增速低于收入增速。[5] - 2024财年末股息为每股0.86港元,派息率约97%。[5] 业绩预测修正 - 略微下调2025-2026财年净利润预测4%/2%,主要考虑到:1)同店销售及直营销售增速放缓,2)毛利率高于预期,3)营业利润率提升不及预期,4)实际税率高于预期。[6] - 尽管管理层和分析师的观点都变得更加谨慎,但JNBY的增长率仍应该保持弹性和行业领先水平。[5] 新品牌及发展方向 - 最近收购了儿童运动品牌"OMG"和"onmygame",未来将主要聚焦于儿童运动服装,逐步增加SKU和开设线下门店。[5] 估值及股价表现 - 目前股价仅为2025年预测市盈率7倍,股息收益率11%,仍低于过去8年的9倍平均水平。[5] - 纳入恒生指数后,有望进一步纳入沪深港通。[5] [2][3][5][6]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入"，目标价为480.0港元 [1][3] 报告的核心观点 - 腾讯云通过"自研+被集成"策略取得显著进展，服务客户数量超过200万，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100% [1][7] - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] - 腾讯云助力企业打造三大增长引擎：智能化、融合创新、国际化 [1][7][8] - 腾讯云预计FY24-26企业服务收入年均复合增长率（CAGR）达到11% [1] 根据相关目录分别进行总结 自研+被集成策略 - 腾讯云聚焦"自研+被集成"策略，服务客户数超过200万家，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超过100%，国际业务收入实现双位数增长 [1][7] 智能化引擎 - 腾讯云发布混元Turbo大模型，推理效率提升100%，推理成本降低20%，输出/输入价格降至0.05元/0.015元每千tokens [1][9] - 腾讯云发布智算AI Infra，千卡单日故障数降至0.16，万卡checkpoint写入时长降至1分钟 [1][11] 融合创新引擎 - 腾讯云构建开放融合的基础软件平台"5T"，支持国产AI芯片、主流硬件及应用软件 [1][13] 国际化引擎 - 腾讯云服务超过10000家海外客户，覆盖超过80个国家和地区，提供边缘加速、自研服务器、跨国音视频和腾讯会议等应用 [1][15] 财务分析 - 腾讯FY24-26的销售收入预计分别为658,187百万人民币、709,755百万人民币、758,014百万人民币，调整后净利润分别为214,576.3百万人民币、232,392.0百万人民币、251,333.7百万人民币 [2] - 腾讯FY24-26的调整后每股收益预计分别为22.16人民币、24.00人民币、25.95人民币 [2] 股价表现 - 腾讯股价在过去6个月内上涨36.0%，相对回报为28.1% [5]

报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [2] 报告的核心观点 - NIO 2Q24财报业绩有所改善,但仍难以实现盈利 [2] - 预计NIO 2024-2026年销量将大幅增长,但仍难以覆盖高昂的研发和销售费用 [2] - 即使销量和毛利率有所提升,NIO 2024-2026年仍将持续亏损 [2][6] 财务数据总结 - 预计NIO 2024-2026年收入将分别增长20%、34.1%和14.3% [6] - 预计NIO 2024-2026年毛利率将分别为9.7%、11.1%和11.5% [6] - 预计NIO 2024-2026年净亏损将分别为186.93亿元、167.34亿元和152.06亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24财报业绩有所改善,但仍无法覆盖高昂的研发和销售费用 [2] - 即使销量达到40万辆,公司也难以实现盈利 [2] - 预计2025年销量将同比增长54%至342,000辆,但仍将亏损约167亿元人民币 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入为667.3亿元,同比增长20% [3] - 2024年预计毛利率为9.7%,较上次预测提高2.2个百分点 [6] - 2024年预计净亏损为186.9亿元,较上次预测增加5.1亿元 [6] - 2025年预计收入为895.0亿元,同比增长34% [3] - 2025年预计毛利率为11.1%,较上年提高1.4个百分点 [3] - 2025年预计净亏损为167.3亿元 [3]

报告公司投资评级 - CPIC (2601 HK)的投资评级为BUY,维持其为行业首选 [1][5] 报告的核心观点 公司业绩 - CPIC 1H24业绩强劲,集团净利润同比增长37.1%至251亿元,2Q净利润翻倍至133亿元,再次领先同业 [2] - 寿险和产险净利润同比分别增长43.0%和18.6%至200亿元和48亿元,得益于承保业务强劲和投资收益好于预期 [2] - 寿险新业务价值(NBV)在2Q保持强劲,同比增长13.5%至38亿元,在坚实的同比基础上实现增长 [2] 寿险业务 - 代理渠道和银保渠道的利润率分别提升2.6个百分点和5.6个百分点,推动NBV持续上升 [2] - 合同服务边际(CSM)从年初增长2.7%,高于1H23的1.9个百分点,反映公司新业务贡献和有效的经营变动提升了寿险盈利能力 [2] - 预计2024年全年NBV增长将维持中高个位数水平,得益于1H24的强劲表现和2H24参与式产品销售的推动 [2] 产险业务 - 产险综合成本率下降0.8个百分点至97.1%,得益于赔付率下降0.8个百分点和费用率持平 [2] - 汽车险综合成本率下降0.9个百分点至97.1%,主要由于费用率下降1.5个百分点抵消了赔付率上升0.6个百分点 [2] - 预计未来汽车险和创新险种(如健康险、责任险和商业财产险)将是公司重点发展方向 [2] 投资收益 - 公司总投资收益率达5.4%,同比提升1.4个百分点,综合收益率达6.0%,同比提升1.8个百分点 [2][13] - 增加了高收益股票在FVOCI的配置,FVTPL资产也增加11.4%,带动公允价值变动收益大幅增长2.93倍 [2][13] - 预计下半年投资收益有望反弹 [2] 估值 - 我们将目标价上调至28.3港元(前为24.8港元),对应2024年0.4倍EV和0.9倍PB,维持买入评级 [3][7]

报告公司投资评级 报告维持对公司的"买入"评级,目标价为2.79港元。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩符合预期,收入和净利润同比增长18%和8%。毛利率有所下降至32.8%,但仍高于行业平均水平20%以上。[1] 2) 公司通过利用现有资源,新签约合同价值同比大涨227%,预计全年新签约合同价值将超过6亿元人民币,将带动2024年管理面积增长20%。[1] 3) 餐饮服务业务在疲弱的宏观环境下表现出周期性抗压能力,带动业主增值服务毛利率贡献提升2.8个百分点至27.5%,预计2024年将进一步扩大至29%。[1] 财务数据总结 1) 2024年上半年收入同比增长18%至7.09亿元,基本物业管理和业主增值服务收入分别增长28%和26%。商业运营收入由于客户资产交易导致合同丢失而下降10%。[1][4] 2) 毛利率下降4.9个百分点至32.8%,主要受到项目竞标加剧、房地产行业低迷和宏观环境疲弱的影响。[1][4] 3) 由于销售费用和管理费用下降3.8个百分点,净利润率仅下降1.6个百分点至16.7%,净利润同比增长8%。[1][4] 4) 应收账款状况良好,截至8月20日已降至正常水平3.5亿元。[1] 估值分析 1) 公司目前交易估值为2024年预测市盈率5.5倍,低于行业平均水平10.3倍。[8] 2) 公司具有快速扩张、增值服务抗周期性以及母公司稳定等优势,维持"买入"评级。[1]

5 Sep 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 新希望服务(3658 HK) 稳健的扩张步伐 + 反周期 VAS ； 维持买入 1H24 收益 满足预期，收入/NP同比增长18%/8%。毛利率收缩至32.8%，但仍 高于行业平均值20%以上。我们预计随着公司在加剧的竞争环境下的快速扩张 ，毛利率将进一步正常化。公司通过利用现有资源的智能策略，在2024年上半 财年新合同价值同比增长227%。尽管环境疲软，餐饮服务显示出周期性的韧性 ，推动了业主VAS的利润贡献上升2.8个百分点至27.5%，并预计在面临艰难经 济条件的情况下，该比例将扩大至30%。我们看好公司的稳健扩张速度、抗周 期性VAS和稳定的母公司表现。维持"买入"评级，目标价不变为港币2.79元。 餐饮服务显示出周期性弹性 餐饮服务收入同比增长45%，达到7400万元，推 动整体增值业务收入增长26%。项目数量同比增长9个至25个。餐饮服务对业 主增值业务的贡献创下历史新高，占比达到43%，较2023年半年度的37.2%和2 023年的38.0%分别提高了5.8个百分点和5.0个百分点。在宏观经济背景疲软的 情况下，增值业务受 ...