报告公司投资评级 - 报告对豪迈科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 豪迈科技2025年一季报业绩超预期，三块主业景气向上，盈利水平稳健向上，第四成长曲线正式开启，上调2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“增持”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报[2] 三块主业景气向上，Q1收入再超预期 - 25Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+29%，超出市场预期，轮胎模具需求延续旺盛，大型零部件中燃气轮机需求高景气、风电零部件淡季不淡，数控机床延续高景气[3] - 24年末人员达1.48万人，同比+18%，24年轮胎模具业务人员增长1000余人，大型零部件增加300余人，机床公司增加300余人，25年预计人员还会增加，模具业务增加数量最多[3] 盈利水平稳健向上，Q1利润端同样再超预期 - 25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5.20和5.01亿元，同比+30%和+34%，再次超出市场预期[4] - 25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为22.80%和22.00%，同比+0.10和+0.76pct，销售毛利率33.81%，同比-1.68pct，主要系产品结构变化和人员成本增加，期间费用率7.78%，同比-2.19pct，规模效应彰显[4] 轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启 - 轮胎模具受益于国产轮胎厂全球竞争力提升和加速出海，内销和外销需求增长[5] - 大型零部件中燃气轮机需求延续稳健增长，风电装机回暖带动风电零部件业务回升[5] - 数控机床2022年正式外售，已进入放量阶段[5] - 25年2月底豪迈橡胶机械成立，定位电加热硫化机业务，该业务相较传统工艺有显著优势，25年硫化机整体业务产值有望倍增，长期成长空间大[5] 投资建议 - 上调2025 - 2027年营业收入分别为110.83、135.07和159.27亿元，分别同比+26%、+22%和+18%[6] - 上调2025 - 2027年归母净利润分别为24.94、30.46和36.20亿元，分别同比+24%、+22%和+19%[6] - 上调2025 - 2027年EPS分别为3.12、3.81和4.52元，2025/5/6股价57.19元对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,166|8,813|11,083|13,507|15,927| |YoY（%）|7.9%|23.0%|25.7%|21.9%|17.9%| |归母净利润(百万元)|1,612|2,011|2,494|3,046|3,620| |YoY（%）|34.3%|24.8%|24.0%|22.2%|18.8%| |毛利率（%）|34.3%|34.3%|34.1%|34.1%|34.2%| |每股收益（元）|2.03|2.53|3.12|3.81|4.52| |ROE|18.7%|20.4%|21.4%|22.2%|22.3%| |市盈率|27.87|22.37|18.16|14.86|12.51|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据及变化情况，如营业收入、净利润、各项费用等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 友邦保险是泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，2024年税后营运利润、新业务价值等业绩指标创新高，资本充足率远超监管要求，财务状况稳健 [1] - 公司通过高质量代理人渠道和高价值产品构筑竞争优势，代理人渠道新业务价值率行业领先，伙伴分销渠道与银行合作触达高价值客群，产品以长期保障型为主，盈利稳定，续保率高 [2] - 聚焦亚太市场，在中国内地推进“分改子”战略，市场拓展加速，中国香港市场复苏，“泰新马”市场价值率高，增长潜力大，多市场布局有助于分散风险，提高经营稳定性 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 百年友邦，寿险典范 - 历经百年，聚焦亚太稳步扩张：起源于上海，现为泛亚地区最大独立上市人寿保险集团，业务覆盖亚太18个市场，2024年中国香港、中国内地等市场营运利润贡献较大 [14][15][17] - 股权结构分散，管理层能力突出：股权分散，大股东为专业机构投资者，无控股股东和实控人；管理层履历优秀、经验丰富，激励机制完善，促进管理层与股东利益长期绑定 [20][22][27] - 业绩稳健增长，资本实力强劲：税后营运利润2024年创新高，新业务价值稳步攀升，价值率高于同业且稳定，资本充足率远高于监管要求 [33][34] - 分红持续稳健，夯实投资者信心：分红与营运利润高度绑定，每股股利稳定提升，分红率维持在30%以上，2024年董事会批准16亿美元股份回购 [47] 2. 借助高质量渠道+高价值产品，实现价值增长 - 最优代理构筑核心优势，伙伴分销打造新增长极：以代理人渠道为核心，伙伴分销共同发展，代理人渠道新业务价值率提升，伙伴分销新业务价值率也有所提高；践行“最优秀代理”策略，代理人队伍质量优势突出，伙伴分销携手银行拓宽客群覆盖 [48][54][59] - 产品主打保障型，价值率高盈利稳定：主打长期保障型产品，价值率高且盈利稳定，是新业务价值主要来源，续保率高；从客需出发首创个性化定制产品体系，形成差异化优势；提供全流程高频次健康服务体系，提高客户粘性 [69][79][83] - 投资风格稳健，重视资负匹配：采取差异化账户投资策略，以固收为主，投资风格稳健；注重资产负债久期匹配，降低投资和再投资压力；资本市场波动对公司整体经营影响较小 [86][97][98] 3. 聚焦泛亚地区，分享发展红利 - 中国内地：“分改子”成效显著，为集团发展提供动能：“分改子”后加速拓展市场，高价值率驱动新业务价值表现突出，联合东亚银行、入股中邮保险，紧抓发展机遇 [107][108][116] - 中国香港：经营指标向好，集团内部地位重回首位：疫情影响消退，经营指标重回集团首位，内地访客赴港投保热情不减，高收益潜力具备吸引力 [118][123][124] - 泰新马：市场潜力值得期待：三地市场发展潜力大，2024年新业务价值同比增长，新业务价值率较高，有助于集团分散风险，提高经营稳定性 [133] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年保险收益分别为208.41/224.36/241.68亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54亿美元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78美元，对应EVPS分别为6.66/7.15/7.68美元；按照5月6日收盘价计算的2025 - 2027E PEV分别为1.16x/1.08x/1.01x，距离历史最高值仍有空间 [4]

报告公司投资评级 - 报告对豪迈科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 豪迈科技2025年一季报业绩超预期，三块主业景气向上，盈利水平稳健向上，第四成长曲线正式开启，上调2025 - 2027年营收、归母净利润和EPS预测，维持“增持”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报[2] 三块主业景气向上，Q1收入再超预期 - 25Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+29%，超出市场预期，轮胎模具需求延续旺盛，大型零部件中燃气轮机需求高景气、风电零部件淡季不淡，数控机床延续高景气[3] - 24年末人员达1.48万人，同比+18%，24年轮胎模具、大型零部件、机床公司人员均有增加，预计25年人员还会增加，模具业务增加最多，验证轮胎模具主业高景气并为25年增长奠定基础[3] 盈利水平稳健向上，Q1利润端同样再超预期 - 25Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5.20和5.01亿元，同比+30%和+34%，超出市场预期，销售净利率和扣非销售净利率分别为22.80%和22.00%，同比+0.10和+0.76pct [4] - 25Q1销售毛利率33.81%，同比-1.68pct，主要系产品结构变化和人员成本增加；期间费用率7.78%，同比-2.19pct，规模效应彰显，对冲毛利端波动[4] 轮胎模具&大型零部件&数控机床稳健增长，第四成长曲线正式开启 - 轮胎模具受益于国产轮胎厂全球竞争力提升和加速出海，内外销需求增长；大型零部件中燃气轮机零部件需求持续高景气，风电零部件业务有望回升；数控机床2022年外售，已进入放量阶段[5] - 25年2月底豪迈橡胶机械成立，定位电加热硫化机业务，该业务相较传统工艺有显著优势，国外已规模化应用，国内有推广尝试和小规模应用，25年硫化机整体业务产值有望倍增，长期成长空间大[5] 投资建议 - 上调2025 - 2027年营业收入分别为110.83、135.07和159.27亿元，分别同比+26%、+22%和+18%；上调2025 - 2027年归母净利润分别为24.94、30.46和36.20亿元，分别同比+24%、+22%和+19%；上调2025 - 2027年EPS分别为3.12、3.81和4.52元[6] - 2025/5/6股价57.19元对应PE分别为18、15和13倍，维持“增持”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,166|8,813|11,083|13,507|15,927| |YoY（%）|7.9%|23.0%|25.7%|21.9%|17.9%| |归母净利润(百万元)|1,612|2,011|2,494|3,046|3,620| |YoY（%）|34.3%|24.8%|24.0%|22.2%|18.8%| |毛利率（%）|34.3%|34.3%|34.1%|34.1%|34.2%| |每股收益（元）|2.03|2.53|3.12|3.81|4.52| |ROE|18.7%|20.4%|21.4%|22.2%|22.3%| |市盈率|27.87|22.37|18.16|14.86|12.51|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等[10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等[10]

报告公司投资评级 - 报告对亚星锚链的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4系泊链加速确收，单季度收入增长持续提速，2025年Q1收入增长进一步提速超预期，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回，看好收入端稳健增长[3] - 非经损益拖累2025年Q1利润表现，但扣非利润超出市场预期，2024年归母净利润和扣非归母净利润均好于市场预期，销售净利率和扣非销售净利率同比提升[4][5] - 公司作为全球链条龙头，锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，基本盘处于上行通道，漂浮式海上风电为中长期发展趋势，公司有望充分受益其0到1发展[6] - 调整公司2025 - 2027年营业收入、归母净利润和EPS预测，维持“增持”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报[2] 收入情况 - 2024年公司实现营收19.89亿元，同比+3%，其中Q4营收为5.23亿元，同比+19%；2025年Q1实现营收5.88亿元，同比+31% [3] - 2024年船用链及附件收入14.24亿元，同比+5%；系泊链收入5.37亿元，同比-4%，2024H2收入3.02亿元，同比+36% [3] - 2024年公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件16.18万吨，同比+7%，系泊链2.35万吨，同比-19% [3] 利润情况 - 2024年归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82和2.37亿元，分别同比+19%和+17%，Q4分别为0.89和0.96亿元，同比+46%和+44% [4] - 2024年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和11.92%，同比+2.37和+1.47pct [4] - 2025年Q1归母净利润和扣非归母净利润分别0.52和0.60亿元，同比-23%和+36%，25Q1公允价值变动和投资净收益合计为-1100万元，同比减少3622万元，为拖累利润端主要原因 [5] 毛利率和费用率情况 - 2024年销售毛利率31.41%，同比+0.82pct，2024Q4销售毛利率39.82%，环比+9.59pct；2024年船用链及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，系泊链毛利率39.36%，同比-2.23pct [4] - 2024年期间费用率15.03%，同比-1.57pct；2025年Q1销售毛利率和期间费用率分别27.99%和14.34%，分别+0.54和-0.73pct [4][5] 业务发展情况 - 船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益 [6] - 海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发 [6] - 矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段 [6] - 漂浮式海上风电：2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，产业化正在快速推进，公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,931|1,989|2,320|2,722|3,321| |YoY（%）|27.3%|3.0%|16.7%|17.3%|22.0%| |归母净利润(百万元)|237|282|311|376|480| |YoY（%）|58.7%|19.2%|10.2%|21.1%|27.6%| |毛利率（%）|30.6%|31.4%|31.2%|31.2%|31.4%| |每股收益（元）|0.25|0.29|0.32|0.39|0.50| |ROE|6.9%|7.8%|7.9%|8.7%|10.0%| |市盈率|35.99|30.24|27.46|22.68|17.77|[9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 报告对新莱应材的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 半导体业务持续放量，大客户突破驱动新接订单快速增长，虽2025Q1营收同比略降但全年收入端有望保持较好增速；存货减值、补税等费用影响全年利润，2025Q1盈利水平有所下滑；公司是美系断供显著受益标的，布局AIDC液冷构筑全新成长曲线；考虑海外制裁升级调整营收和归母净利润预测，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级 [3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 业务与营收情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；2025Q1实现营收6.73亿元，同比-2.33%，基本符合市场预期 [3] - 分行业看，2024年半导体收入8.61亿元，同比+29.90%；食品收入16.80亿元，同比-2.84%；医药收入3.05亿元，同比-3.16% [3] - 截至2025Q1末，公司存货/合同负债为15.30/1.36亿元，分别同比-4.05%/+14.06%，在手订单充足 [3] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为2.26/2.27亿元，分别同比-4.05%/-0.93%，略低于市场预期，受存货计提减值损失及补税费用等影响 [4] - 2024年公司销售净利率/扣非净利率为7.94%/7.96%，分别同比-0.75pct/-0.48pct，盈利水平有所下滑 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非后归母净利润为5099/5092万元，分别同比-25.56%/-14.60%，低于市场预期 [5] - 2025Q1公司销售净利率为7.56%，同比-2.36pct，盈利水平持续承压 [5] 受益情况与新业务布局 - 2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超250亿元，半导体阀门等合计规模近百亿元，国产化率不足15%，公司产品满足7nm先进制程需求，可批量交付全球半导体龙头 [7] - 2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，专注数据中心液冷解决方案，全面布局液冷CDU、管件及Manifold等，可按需定制 [8] 投资建议与预测 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为31.97、38.00亿元，分别同比+12.2%、+18.9%；归母净利润预测为3.06、4.01亿元，分别同比+35.3%、+31.0% [9] - 新增2027年公司营收预测为46.97亿元，同比+23.6%；归母净利润预测为5.38亿元，同比+34.2% [9] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,711|2,849|3,197|3,800|4,697| |YoY（%）|3.5%|5.1%|12.2%|18.9%|23.6%| |归母净利润(百万元)|236|226|306|401|538| |YoY（%）|-31.6%|-4.1%|35.3%|31.0%|34.2%| |毛利率（%）|25.3%|25.7%|27.6%|28.0%|28.4%| |每股收益（元）|0.58|0.56|0.75|0.98|1.32| |ROE|13.3%|11.6%|13.7%|15.5%|17.5%| |市盈率|54.86|56.82|42.38|32.36|24.10| [11] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告公司致力于成为有固定收益特色、以资产管理业务为核心的证券公司，资管业务表现稳健，特色化发展路线清晰，维持对其2025 - 2026年营收和净利润预测，新增2027年营收和净利润预测 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年报告公司实现营业总收入35.32亿元，同比增长41.91%，归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%，归母扣非净利润8.96亿元，同比增长177.83%；基本每股收益0.215元/股；截至年末总资产527.42亿元，同比增长16.48%，净资产163.06亿元，同比增长10.02%；每股净资产3.88元/股；杠杆率3.23倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.55倍；摊薄ROE 5.54%，较去年增加3.31个百分点 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利0.64元含税，叠加中期利润现金股利，2024年度拟分配和已分配现金股利合计约3.11亿元，占母公司2024年可供分配利润的50.44%，占2024年合并报表归母净利润的34.41%；以2025 - 4 - 30收盘价，股息率为1.09% [3] - 2025年第一季度，公司实现营业总收入6.61亿元，同比下降1.87%，归母净利润1.18亿元，同比下降17.59%，归母扣非净利润1.14亿元，同比下降18.23%；基本每股收益非年化0.028元/股；截至一季度末总资产540.68亿元，较上年度末增长2.51%，净资产166.78亿元，较上年度末增长2.28%；每股净资产3.97元/股；杠杆率3.24倍，剔除客户资金存款和备付金的杠杆率2.6倍；摊薄ROE非年化0.71%，较去年同期减少0.24个百分点 [3] 分析判断 固收业务 - 2024年报告公司加强一级销售、二级交易联动，推动数字化建设，优化组织架构，打造客户交易全生命周期服务组织；固收业务收入6.46亿元，同比增长47.33%，占营收18.29%；其中手续费及佣金净收入6228.17万元，投资收益7.73亿元，公允价值变动1723.90万元 [4] - 固收投资交易业务采用多种交易策略，银行间和交易所市场债券交易量为7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易量为5.74万亿元，同比增长0.05%，回购交易量为1.66万亿元，同比下降25.08%，银行间市场做市交易量为2.29万亿元，同比下降13.57% [4] - 固收销售业务2024年销售固定收益各品种数量合计4857只，同比下降3.46%，销售金额合计1984.00亿元，同比增长11.96%；具有32个全国省市地方政府债承销商资格，“地方政府债券实际中标金额”为223.10亿元，行业排名第12名，“北交所公开招标发行地方政府债券实际中标金额”为41.20亿元，行业排名第1名 [5] 收入结构与资管业务 - 2024年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入3.8亿元、2.78亿元、9.21亿元、1.04亿元、16.02亿元、1.76亿元，同比分别增长8.08%、46.4%、1.77%、31.75%、112.88%、78.96%；分别贡献调整后营收的10.8%、7.9%、26.17%、2.95%、45.53%、5.01% [6] - 2025年第一季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务分别实现净收入1.23亿元、0.61亿元、2.45亿元、0.18亿元、1.87亿元、0.1亿元，同比分别增长46.88%、 - 5.75%、8.36%、29.71%、 - 27.43%、 - 25.73%；分别贡献调整后营收的18.67%、9.35%、37.24%、2.79%、28.38%、1.5% [7] - 公司按战略目标打造资管业务产品体系，布局公募REITs业务，培育ABS业务特色；截至2024年末，资管业务受托管理资金总额536.38亿元，同比下降12.34% [7] - 报告公司持有51.07%创金合信基金，截至2024年末，创金合信设立并存续产品490只，受托管理资金总额6322.97亿元，同比下降36.66%，其中公募基金管理规模1457.54亿元，同比增长27.79%；创金合信固定收益类公募基金近三年收益率行业排名第32/144名 [8] 股东背景 - 2022年9月，原第一大股东北京首创集团向北京国管转让11.0576%股权，北京国管直接/间接持有报告公司20.87%股权，成为第一大股东，增强了公司股东背景，支持公司发展；北京首创集团目前持有56.77%首创证券股份 [9] 投资建议 - 维持2025 - 2026年营收预测32.50/32.71亿元，新增2027年营收预测33.10亿元；维持2025 - 2026年净利润预测9.29/9.41亿元，新增2027年净利润预测9.69亿元；相应维持2025 - 2026年EPS预测0.221/0.224元，新增2027年EPS预测0.231元；对应2025年5月6日收盘价6.92元/股，PE分别为31.31/30.92/30.00倍，PB分别为1.77/1.69/1.62倍，维持“增持”评级 [10] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2488.69|3531.61|3250.25|3271.33|3309.89| |YoY（%）|-4.70|41.91|-7.97|0.65|1.18| |归母净利润（百万元）|330.66|903.63|928.69|940.51|969.42| |YoY（%）|-17.50|173.28|2.77|1.27|3.07| |ROE（%）|2.23|5.54|5.66|5.46|5.41| |每股收益（元）|0.08|0.22|0.22|0.22|0.23| |每股净资产（元）|3.53|3.88|3.91|4.10|4.26| |市盈率|87.95|32.18|31.31|30.92|30.00| |市净率|1.96|1.78|1.77|1.69|1.62|[12] 财务报表和主要财务比率 - 报告列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据，涵盖货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目，以及营业收入、代理买卖证券业务净收入等利润项目 [14] - 给出了2023A - 2027E的主要财务比率，包括成长能力指标营业收入和归母净利润的同比变化，盈利能力指标总资产收益率ROA和净资产收益率ROE，每股指标每股收益和每股净资产，以及估值分析指标PE和PB [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [2] - 线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长，线上渠道略有下滑 [3] - 汇兑损益扰动利润，利润率略有承压，若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄 [4] - 行业渠道红利仍在，公司25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] - 维持25 - 27年营业收入预测，下调25 - 27年EPS预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 渠道与产品情况 - 25Q1线下渠道扩展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱 [3] - 25Q1主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于创新性产品取得较好增长 [3] 财务情况 - 25Q1毛利率为29.91%，同比-0.11pct，基本维持稳定 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，销售费用率同比微增预计因年内费用投放节奏影响，财务费用率提升较多主因汇兑损益影响 [4] - 25Q1归母净利润率为11.34%，同比-2.28pct；25Q1扣非归母净利润率为8.96%，同比-1.85pct [4] 行业与公司发展 - 休闲零食行业受益于新兴渠道快速发展，在消费整体偏弱背景下实现alpha增长，零食专营渠道是公司维持增长的重要动力 [5] - 公司具备丰富产品矩阵，能较好适配渠道，25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] 投资建议 - 维持25 - 27年营业收入为27.58/31.32/35.21亿元的预测，将25 - 27年EPS分别为0.75/0.87/1.00元的预测下调至0.73/0.83/0.95元 [6] - 对应5月6日收盘价12.83元/股，PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,758|3,132|3,521| |YoY（%）|41.3%|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| |归母净利润(百万元)|210|291|328|373|426| |YoY（%）|68.2%|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| |毛利率（%）|28.2%|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.73|0.83|0.95| |ROE|16.0%|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| |市盈率|26.89|19.59|17.64|15.52|13.57| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入|2,412|2,758|3,132|3,521| | |YoY(%)|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |营业成本|1,677|1,922|2,183|2,445| | |营业税金及附加|13|17|19|21| | |销售费用|289|303|338|370| | |管理费用|91|99|113|127| | |财务费用|-15|3|-8|-14| | |研发费用|48|58|72|77| | |投资收益|1|8|9|4| | |营业利润|353|393|456|533| | |营业外收支|-8|-7|-7|-7| | |利润总额|345|386|449|526| | |所得税|51|54|72|95| | |净利润|293|332|377|432| | |归属于母公司净利润|291|328|373|426| | |YoY(%)|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| |资产负债表（百万元）|货币资金|675|697|984|1,347| | |预付款项|14|16|17|20| | |存货|317|457|491|531| | |其他流动资产|452|460|471|486| | |流动资产合计|1,458|1,630|1,963|2,384| | |固定资产|428|493|555|612| | |无形资产|122|125|128|131| | |非流动资产合计|709|816|904|989| | |资产合计|2,167|2,445|2,867|3,372| | |短期借款|300|300|300|300| | |应付账款及票据|128|155|167|190| | |其他流动负债|266|318|350|401| | |流动负债合计|694|772|817|890| | |其他长期负债|43|43|43|43| | |非流动负债合计|43|43|43|43| | |负债合计|737|816|860|934| | |股本|451|451|451|451| | |少数股东权益|8|12|17|22| | |股东权益合计|1,430|1,630|2,007|2,439| | |负债和股东权益合计|2,167|2,445|2,867|3,372| |现金流量表（百万元）|净利润|293|332|377|432| | |折旧和摊销|64|37|41|45| | |营运资金变动|199|-71|-3|16| | |经营活动现金流|542|303|420|502| | |资本开支|-197|-137|-137|-137| | |投资|-310|0|0|0| | |投资活动现金流|-499|-143|-127|-133| | |股权募资|0|2|0|0| | |债务募资|150|1|0|0| | |筹资活动现金流|-110|-138|-6|-6| | |现金净流量|-67|23|286|363| |主要财务指标|成长能力| | | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |净利润增长率|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |盈利能力| | | | | | |毛利率|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| | |净利润率|12.1%|11.9%|11.9%|12.1%| | |总资产收益率ROA|13.4%|13.4%|13.0%|12.6%| | |净资产收益率ROE|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| | |偿债能力| | | | | | |流动比率|2.10|2.11|2.40|2.68| | |速动比率|1.56|1.43|1.70|1.98| | |现金比率|0.97|0.90|1.20|1.51| | |资产负债率|34.0%|33.4%|30.0%|27.7%| | |经营效率| | | | | | |总资产周转率|1.21|1.19|1.18|1.13| | |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| | |每股净资产|3.15|3.59|4.41|5.36| | |每股经营现金流|1.20|0.67|0.93|1.11| | |每股股利|0.40|0.00|0.00|0.00| | |估值分析| | | | | | |PE|19.59|17.64|15.52|13.57| | |PB|4.34|3.60|2.93|2.41| [10]

报告公司投资评级 - 报告对奥瑞金的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 行业竞争格局已得到较大改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能扩张以及“新能源”等新业务拓展将为未来成长提供支撑，受中粮包装并表影响上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收136.73亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比+2.07%；经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69% [2] - 2024Q4公司实现营收28.16亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17亿元，同比下滑74.26% [2] - 2025Q1公司实现营收55.74亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89亿元，同比下滑28.43% [2] 分析判断 收入端 - 2024年金属包装行业平稳运行，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升 [3] - 2024年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23亿元，同比增长0.70%；灌装服务实现营收1.66亿元，同比增长9.95% [3] - 2024年境内地区实现营收124.89亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84亿元，同比-1.39% [3] - 4月22日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好 [3] 利润端 - 2024年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct，净利率为5.68%，同比提升0.34pct，预计主要系成本下降所致，净利率维持小幅上升趋势 [4] - 2025Q1毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致 [4] - 2024年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营收228.30/242.74/258.25（前值164.76/178.40/-）亿元，EPS为0.54/0.54/0.59（前值0.41/0.46/-）元，对应2025年4月30日5.34元/股收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,843|13,673|22,830|24,274|25,825| |YoY（%）|-1.6%|-1.2%|67.0%|6.3%|6.4%| |归母净利润(百万元)|775|791|1,374|1,393|1,517| |YoY（%）|37.0%|2.1%|73.8%|1.4%|8.9%| |毛利率（%）|15.2%|16.3%|16.4%|16.8%|17.2%| |每股收益（元）|0.30|0.31|0.54|0.54|0.59| |ROE|8.9%|8.7%|13.9%|13.1%|13.2%| |市盈率|17.80|17.23|9.95|9.82|9.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]

报告公司投资评级 - 报告对焦点科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 焦点科技2025Q1业绩高增长，收入提速、成本费用端进一步优化，中国制造网、AI麦可会员数保持增长态势，对美敞口相对可控且新兴市场流量增长显著，同时发布2025年股权激励计划彰显中长期成长信心，维持“增持”评级[3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025Q1实现收入4.41亿和归母净利润1.12亿元，同比+15.40%和+45.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比+49.37%；公布2025年股权激励计划草案，拟对1153名员工实施激励，授予股份占总股本4.83%，首次授予股权占比3.88%，行权价29.04元/份[2] 分析判断 - 2025Q1业绩高增长，收入增速环比提升，因收入确认有递延性、24H2现金收款增速增加及2025Q1现金收入增长，且人员费用及投放成本控制良好，销售和管理费用率同比减少[3] - 截止25Q1底，中国制造网平台收费会员数为28118位，较24年末增加703位；购买AI麦可会员累计超11000位，较24年底增长约2000位[4] - 中国制造网平台海外卖家覆盖220多个国家和地区，美国买家流量占比10%以内，25年1季度平台整体流量突破性增长，中东、南美、欧洲、东南亚市场同比增幅超50%，未来将深化多元市场拓展策略[5] - 公司公布2025年股权激励计划草案，授予对象占员工总数约46%，行权条件分三期，以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率不低于20%、40%、60%，测算25 - 27年复合增长率约为17%，若全部行权，25 - 28年股权摊销成本分别为4832.85、5920.43、2959.33、854.42万元[6] 投资建议 - 维持之前盈利预测，预计公司25 - 27年实现营业收入分别为1954/2271/2558百万元，归母净利润556/666/779百万元，EPS分别为1.75/2.10/2.45元，对应最新PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1527|1669|1954|2271|2558| |YoY（%）|3.5%|9.3%|17.1%|16.2%|12.7%| |归母净利润(百万元)|379|451|556|666|779| |YoY（%）|26.1%|19.1%|23.1%|19.9%|16.9%| |毛利率（%）|79.4%|80.3%|81.3%|81.8%|82.2%| |每股收益（元）|1.21|1.42|1.75|2.10|2.45| |ROE|15.4%|18.0%|18.1%|17.8%|17.3%| |市盈率|35.71|30.42|24.74|20.63|17.65|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司业绩有所承压，25Q1重回销量和利润正增长，步入稳健发展阶段，应重视其高分红价值 [2][3][8] 事件概述 - 24FY公司实现营收146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。24Q4营收15.82亿元，同比-11.45%；归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749.2万元；扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元 [2] - 25Q1公司实现营收43.55亿元，同比+1.46%；归母净利润4.73亿元，同比+4.59%；扣非归母净利润4.67亿元，同比+4.74% [2] - 24FY拟派发末期股息0.90元/股，结合中期股息1.50元/股，全年累计派发股息2.40元/股，分红比率达104% [2] 分析判断 24FY有所承压，25Q1重回销量增长 - 24FY销量297.49万吨，同比-0.75%，吨价4921元，同比-0.40%；24Q4销量31.79万吨，同比-8.07%，吨价4970元，同比-3.45%。25Q1销量88.35万吨，同比+1.93%，吨价4929元，同比-0.47% [3] - 24FY高档/主流/经济产品营收分别为85.92/52.43/3.35亿元，分别同比-2.97%/-1.02%/+15.56%。25Q1分别实现营收26.03/15.50/0.91亿元，分别同比+1.21%/+1.99%/+6.09% [3] - 24FY西北区/中区/南区收入分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%。25Q1分别实现营业收入11.78/18.35/12.31亿元，分别同比+1.57%/+1.45%/+1.83% [4] 非经营因素扰动24FY利润，25Q1重回正增长 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为48.57%/43.38%/48.42%，分别同比-0.57/-5.42/+0.52pct。24FY毛利率承压，预计主因销量承压、产品结构承压、佛山工厂投产折旧增加；25Q1毛利率提升，预计主因销量重回增长规模效应增加 [5] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为17.16%/3.53%/0.15%/-0.19%，分别同比+0.06/+0.19/-0.02/+0.22pct；24Q4分别为+34.40%/+7.11%/+0.42%/-0.26%，分别同比+1.30/+0.02/-0.30/+0.50pct。25Q1分别为12.74%/3.41%/0.04%/-0.01%，分别同比-0.39/+0.28/-0.07/+0.18pct，整体费用率水平稳定 [6] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为7.61%/-13.74%/10.85%，分别同比-1.41/-13.32/+0.32pct；扣非归母净利润率分别为8.34%/-5.31%/10.72%，分别同比-0.53/-4.58/+0.34pct。24Q4归母净利润率下滑较多，主因诉讼计提预计负债产生非经常性营业务支出2.54亿元拖累利润，25Q1利润率重回正增长 [6][7] 步入稳健发展阶段，重视高分红价值 - 公司乌苏大单品出圈后历经多年快速增长，目前进入平稳发展期，积极打造乐堡、重庆品牌等主流品牌夯实市场基础，产品组合丰富，渠道端受益于前期大城市计划已基本实现全国化布局，整体经营进入稳步发展阶段 [8] - 公司重视股东回报，历史分红比率水平维持高位，应重视其高分红价值 [8] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收152.40/157.05亿元的预测下调至150.65/154.49亿元，新增27年营收为157.85亿元的预测；将25 - 26年EPS为2.87/3.05元的预测下调至2.58/2.72元，新增27年EPS为2.79元的预测。对应5月6日收盘价57.79元/股，PE分别为22/21/21倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,815|14,645|15,065|15,449|15,785| |YoY（%）|5.5%|-1.1%|2.9%|2.6%|2.2%| |归母净利润(百万元)|1,337|1,115|1,247|1,315|1,351| |YoY（%）|5.8%|-16.6%|11.9%|5.4%|2.8%| |毛利率（%）|49.1%|48.6%|48.5%|48.7%|48.8%| |每股收益（元）|2.76|2.30|2.58|2.72|2.79| |ROE|62.5%|94.0%|102.1%|102.3%|101.6%| |市盈率|20.94|25.13|22.43|21.28|20.70| [10] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入14,645，营业成本7,531等多项数据|营业总收入15,065，营业成本7,758等多项数据|营业总收入15,449，营业成本7,925等多项数据|营业总收入15,785，营业成本8,082等多项数据| |现金流量表（百万元）|净利润2,249，折旧和摊销576等多项数据|净利润2,422，折旧和摊销634等多项数据|净利润2,578，折旧和摊销708等多项数据|净利润2,2655，折旧和摊销749等多项数据| |资产负债表（百万元）|货币资金1,082，预付款项28等多项数据|货币资金2,408，预付款项36等多项数据|货币资金3,583，预付款项33等多项数据|货币资金4,987，预付款项36等多项数据| |主要财务指标|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据| [12]