投资评级 - 报告对恒立液压维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为恒立液压主业加速向上，人形机器人业务突破放量在即，有望构建新的成长极 [1][2] - 公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力 [2] - 工程机械行业周期向上，公司作为核心零部件龙头有望持续受益 [3] 人形机器人业务进展 - 公司线性驱动器已成功量产，2025年上半年累计开发超50款新品并全部顺利量产，新增建档客户近300家 [1] - 特斯拉计划2025年底推出第三代Optimus人形机器人，并计划2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [2] - Figure公司于2025年10月9日正式亮相“Figure 03”人形机器人 [2] - 行星滚柱丝杠在机器人总价值量中占比近20%，公司有望加速尝试直线关节方案 [2] - 预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿元人民币 [2] 主营业务表现 - 2025年8月挖掘机内销同比增长15%，出口同比增长11% [3] - 2025年上半年公司销售挖机油缸30.8万只，同比增长超15% [3] - 2025年上半年公司非挖泵阀销量同比增长超30% [3] - 公司海外最大基地墨西哥工厂已正式投运 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为104.45亿元、120.82亿元、140.99亿元，同比增长11%、16%、17% [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.49亿元、31.72亿元、37.16亿元，同比增长10%、15%、17% [4][6] - 2024-2027年归母净利润复合增速为14% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为48倍、42倍、35倍 [4][6] - 公司2024年净资产收益率为17% [6] 行业与可比公司 - 工程机械行业重点公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍，高于徐工机械(22倍)、中联重科(20倍)等同行 [11] - 在人形机器人产业链可比公司中，恒立液压2024年市盈率为53倍 [13]

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 荣盛石化（002493） 石化化工行业稳增长方案推出，民营炼化龙 头有望受益 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 325,112 | 326,475 | 311,311 | 324,706 | 339,440 | | 同比（%） | 12.46 | 0.42 | (4.64) | 4.30 | 4.54 | | 归母净利润（百万元） | 1,158.15 | 724.48 | 1,899.02 | 2,948.71 | 4,091.34 | | 同比（%） | (65.33) | (37.44) | 162.12 | 55.28 | 38.75 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.12 | 0.07 | 0.19 | 0.30 | 0.41 | | P/E（现价&最新摊薄） | 84.96 | 135.82 | 51.81 | 33.37 | 24.05 ...

证券研究报告 | 2025年10月11日 AI 服务器散热技术领先，将深度受益 AI 服务器液冷需求爆发增长。液冷散 热应用是 AI 算力需求下产业趋势，正在迎来黄金发展期。根据 Markets and Markets 数据，全球数据中心液冷市场规模将从 2025 年的 28.4 亿美元增长 至 2032 年的 211.4 亿美元，2025-2032 年复合增速达 33.21%。公司掌握单 相/两相液冷模组、3D-VC 散热模组等核心技术，AI 服务器散热产品已获得 批量订单并实现量产交付，深度受益数据中心液冷量价齐升的产业趋势。 人形机器人：领先布局散热解决方案，控股收购灵巧手领先企业。2025 年上 半年，公司战略投资控股果力智能，果力智能是业内领先的灵巧手及具身智 能机器人专精特新企业，研发的灵巧手拥有业内独创柔软智能单元，具备触 觉、本体与柔软智能多模态感知能力，技术领先。公司基于散热、电磁屏蔽 领域的核心能力，已开发出应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位 的散热与电磁屏蔽解决方案，有望深度受益人形机器人产业发展机遇。 投资建议：公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和 AI 服 ...

证券研究报告|新股介绍 [Table_Date] 2025 年 10 月 11 日 [Table_Title] 新股介绍|智能配电设备赛道"小巨人" [Table_Title2] 昊创瑞通（301668） [Table_Summary] ►智能配电设备行业专精特新"小巨人"。 公司是一家专注 于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业。 2022-2024 年分别实现营业收入 5.60 亿元/6.72 亿元/8.67 亿 元，同比增长依次为 46.99%/20.11%/28.99%；实现归母净 利润 0.69 亿元/0.87 亿元/1.11 亿元，同比增长依次为 34.99%/27.12%/27.32%。2025 年上半年，公司实现营业收 入 4.51 亿元，同比增长 2.97%；同时实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 15.80%。 ►智能电网和新型电力系统构建不断推进，智能配电设备迎 来良好发展。2011 年-2015 年，国家电网智能化规划总投资 金额为 1,750 亿元，其中配电环节智能化投资金额 380 亿 元，占比 21.71%；2016 年-2020 年，国家电网智能化规划 总投资 ...

投资评级 - 报告对利民股份的投资评级为“优于大市” [1][3][5][18] 核心观点 - 公司多个主营产品呈现量价齐升态势 业绩实现同比大幅增长 [1][2] - 新业务布局加速 AI+农药创制与合成生物学等领域有望打开公司未来成长空间 [3][17] - 公司通过收购巴西代森锰锌登记证 成功进入全球第一大市场 未来海外销量有望持续提升 [2][13] 业绩表现 - 预计2025年前三季度实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元 同比增长649.71%-669.25% [1][8] - 其中第三季度预计实现归母净利润1.15亿元-1.25亿元 同比增长490.85%-542.23% 但环比下降22.36%-28.57% [1][8] - 业绩增长主要源于主要产品销量和价格同比上涨 毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加 [1][8] 核心产品分析 - 代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能 国内市占率70-80% 全球产能第二 2025年3月以来市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨 同时主要原材料乙二胺价格下行 盈利能力进一步提升 [2][13] - 百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有权益产能约1.02万吨/年 其市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年10月的2.95万元/吨 [2][14] - 甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年 阿维菌素产能500吨/年 其市场价格自2024年3月中旬至今分别从50、35万元/吨上涨至65、45.5万元/吨 目前产线满负荷生产且订单饱满 [2][14] - 草铵膦：公司现有草铵膦产能6000吨/年 精草铵膦产能2000吨/年 四季度为出口旺季 价格有望触底反弹 [2][15] - 兽药：公司拥有泰乐菌素产能500吨/年 泰妙菌素产能600吨/年 酒石酸泰乐菌素市场价格较年初上涨24.47%至292.5元/千克 市场渠道库存低位 [2][16] 新业务布局 - 公司于2024年完成对德彦智创51%股权的收购 该公司致力于全球化农药创制平台并应用AI技术 [3][17] - 德彦智创于2025年3月与巴斯夫签署战略合作框架协议 共同推进新农药在中国的开发、登记及商业化 [3][17] - 公司与上海植生优谷、厦门昶科生物等科技公司签署战略合作协议 共同开展RNA、噬菌体等新型生物农药的创制研发 [3][17] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29亿元、5.88亿元、6.48亿元 [3][18] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.40元、1.54元 [3][18] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为15.4倍、13.8倍、12.6倍 [3][18] - 预计营业收入将从2024年的42.37亿元增长至2027年的55.13亿元 [4] - 预计毛利率将从2024年的19%提升至2027年的31% [22] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.1%显著提升至2025年的18.5% 并在此后维持在19%左右 [4][22]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 东珠生态拟通过重大资产重组收购凯睿星通89.49%股份，跨界切入卫星通信领域，旨在打造第二增长曲线 [1] - 凯睿星通是国产卫星通信系统龙头，技术优势显著，2024年实现营业收入2.6亿元，净利润0.4亿元，同比增长72%和364%，净利率达16% [2][37] - 卫星互联网产业政策支持持续加码，低轨星座组网进程提速，预计终端设备市场规模将超过800亿元 [3][65] - 公司传统生态修复与市政景观主业短期承压，但随着PPP新政及化债资金落地，减值压力有望缓解，同时海外市场及新兴业务布局将推动主业边际改善 [1][22][33] 公司概况 - 东珠生态是国内生态修复与市政景观工程领域的龙头企业，拥有多项顶级资质，提供全产业链服务 [13] - 2024年公司实现营业收入3.76亿元，同比下降54.6%，归母净利润亏损6.30亿元，主业经营明显承压 [5][22] - 公司股权结构稳定，实控人席惠明、浦建芬夫妇及一致行动人合计持股46.12%，控制权集中 [15] - 业务结构以生态修复和市政景观为主，2024年营收占比分别为38%和62%，华东区域是核心市场 [18] - 公司积极开拓海外市场，2025年中标老挝35亿元EPC项目，并布局林业碳汇、光伏能源等新兴领域 [33] 并购标的分析 - 凯睿星通主营卫星通信系统设计、研发与生产，产品覆盖基带、终端、网管系统等，下游应用包括政府应急、军事、低轨卫星和海事通信 [2][37] - 公司技术团队核心成员出自解放军理工大学通信工程学院，具备全链条研发能力，参与多项国家级重大项目如神舟飞船、登月舱等 [2][44] - 在政府应急消防领域市占率超过90%，是公安部、应急管理部等核心部门的关键供应商 [2][45] - 2024年营业收入2.6亿元，净利润0.4亿元，净利率16%，显著高于卫星领域同业上市公司 [2][37][39] 行业前景 - 卫星互联网自2020年纳入新基建后政策密集出台，2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎 [3][52][57] - 中国已申报低轨星座总量超过5万颗，其中国网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣信“千帆星座”（1.5万颗）等大型项目加速推进 [3][62] - 根据ITU规则，中国需在2035年前完成约2.8万颗卫星发射任务，目前完成比例仅0.6%，2025年起进入密集组网发射阶段 [3][63][65] - 组网完成后终端设备需求将放量，预计市场规模超过800亿元，假设终端均价8万元/台，需求约106万台 [65] 下游应用需求 - 政府应急通信领域年均预算超过30亿元，国产替代推进将为国内厂商打开成长空间 [4][74][75] - 军事通信是卫星系统核心应用领域，2025年市场规模预计约474亿元，技术迭代将持续推动市场扩容 [4][67][70] - 海事通信2025年市场规模预计达320亿元，公司自建海上卫星通信全球网，覆盖85%以上主要航线，业务有望持续扩张 [4][77] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33亿元、-2.09亿元和0.12亿元，同比增长31%、52%和106% [4][5] - 对应EPS分别为-0.97元、-0.47元和0.03元/股 [4][5] - 若凯睿星通并购顺利推进，将驱动公司价值重估 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为299.52元 [5] - 报告核心观点：公司作为国内AI数智化领先者，通过收购金泰克切入存储业务，有望受益于存储芯片行业长期景气周期，同时AI算力与能源业务协同发力，未来业绩增速有望超预期 [2][11] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.19亿元、9.53亿元、11.91亿元，同比增长16.4%、32.6%、25.0% [4][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元、0.49亿元、0.55亿元，同比增长77.6%、33.9%、12.5% [4][23] - 2025年上半年公司实现营业收入约1.60亿元，同比增长2.99%，归母净利润约378万元，同比大增123%，成功扭亏为盈 [11][42] 业务板块分析 - **数智能源业务**：2024年实现收入3.05亿元，占比提升至49.3%，成为公司基石业务；预计2025-2027年收入增速维持在10%，毛利率维持在29% [15][19] - **AI大模型与算力业务**：2024年实现收入1.24亿元，同比大幅提升949.4%，占比达20.0%，成为第二增长曲线；预计2025-2027年收入增速分别为50%、100%、50%，毛利率维持在29% [16][19] - **AI内容安全业务**：2024年实现收入0.95亿元，“鸠摩智”平台覆盖10万级问答数据库，准确性达85%以上；预计2025-2027年增速分别为5%、10%、10%，毛利率维持在80% [17][19] - **数智政务业务**：公司深耕电子政务二十余年，累计服务超2100家政府单位客户；2024年实现收入0.93亿元，受预算周期影响短期承压；预计2025-2027年增速维持在5%，毛利率维持在33% [17][19] 收购金泰克存储业务 - 公司拟收购金泰克半导体有限公司，其存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元；2025年上半年实现收入13.13亿元、净利润0.49亿元 [18][41][88] - 金泰克产品覆盖DDR4、DDR5等，为企业级内存国产化替代头部厂商，客户包括联想、同方、海尔等知名厂商 [38][83] - 预计金泰克2025-2027年存储业务收入分别为38.40亿元、72亿元、100亿元，增速分别为62%、88%、39% [21][29] 存储行业景气度分析 - 存储芯片行业自2024年底起迅速回暖，2025年上半年DRAM综合价格指数大幅飙升47.7%，NAND Flash综合价格指数上涨9.2% [72] - 供给侧，三星、海力士、美光等存储巨头自2024年底起执行10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品 [18][73] - 需求侧，数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，推动DDR5与企业级SSD等高端产品需求激增 [18][73] 估值分析 - 采用PE和PS估值法，给予公司传统主业2025年175倍PE估值，合理估值为63.99亿元；给予金泰克存储业务2025年80倍PE估值，合理估值为138.24亿元 [23][27][31] - 合并后公司合理估值为202.23亿元，按发行股份前总股本摊薄对应目标价299.52元 [11][31]

横河精密(300539) 报告日期：2025 年 10 月 10 日 证券研究报告 | 公司点评 | 塑料 与 MT 成立新加坡合资公司，布局工业级无人机等领域 ——横河精密点评报告 事件：10 月 9 日盘后，公司发布《关于子公司对外投资并设立合资公司的公 告》。 ❑ 参股 40%与 MT 成立新加坡合资公司，布局工业级无人机等领域 公司拟通过全资子公司横河国际控股有限公司（简称"横河国际"）与新加坡公 司 MICRO-TEX PTE. LTD. （简称" MT "） 在 新 加 坡 设 立 合 资 公 司 SHARP- TEXPTE.LTD.（暂定名）（简称"合资公司"），依托新加坡作为全球贸易枢纽的区 位与平台优势，在当地战略布局精密制造基地。合资公司中横河国际将持股 40%，MT 持股 60%。本次投资总金额 2300 万美元，其中 MT 公司按 60%股权比例的 投资金额为 1380 万美元，横河国际按 40%股权比例的投资金额为 920 万美元。 合资公司的成立将深度整合双方的优势资源，依托新加坡作为全球贸易枢纽的区 位与平台优势，在当地战略布局精密制造基地，服务于汽车、家电、工业级无人 机领域， ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [7] - 当前股价为12.32元 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为长安汽车9月销量增长强劲，自主品牌、新能源及海外市场均实现快速增长 [4][14] - 公司新能源汽车销量表现尤为亮眼，同比增速高达87.03% [4][13][14] - 三大自主品牌（阿维塔、深蓝、长安启源）保持快速增态势，并持续推进全球化战略 [14][15] - 基于销量强劲增长及与华为等伙伴的合作深化，维持对公司“买入”的投资评级 [16] 9月销量表现 - 公司9月实现批发销量26.63万辆，同比增长24.92%，环比增长13.86% [4][13] - 自主品牌9月销量22.59万辆，同比增长30.83%，环比增长15.10% [4][13] - 新能源汽车9月销量10.36万辆，同比增长87.03%，环比增长16.45% [4][13] - 海外市场9月销量6.04万辆，同比增长23%，环比增长7.80% [4][14] - 1-9月公司累计销量达206.61万辆，同比增长8.46% [14] 各品牌业务亮点 - 阿维塔品牌9月销量1.10万辆，同比增长143.1%，连续7个月销量破万，并发布战略2.0深化与华为、宁德时代合作 [15] - 深蓝汽车9月全系交付3.36万辆，同比增长48.1%，环比增长19.1%，其中深蓝S05全球销量达1.94万辆，并加速全球化布局已登陆40多国 [15] - 长安启源9月交付4.12万辆，同比增长79%，环比增长25%，其中启源Q07累计交付6.82万辆 [15] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1763.6亿元、2041.4亿元、2288.3亿元，同比增速分别为10.4%、15.8%、12.1% [16][17] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为87.5亿元、102.0亿元、115.8亿元，同比增速分别为19.5%、16.6%、13.5% [16][17] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.03元、1.17元 [16][17] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为14.0倍 [17]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司基于存量环保业务延链切入生物能源赛道，生物天然气凭借低碳与减碳属性，可观的绿色溢价将重塑其成本竞争力，预计十五五期间迎来产业化快速发展阶段 [2] - 公司掌握丰富沼气资源，技术和运营双轮驱动助力项目快速复制落地，预计产能2025年累计达50万方/日，2027年达100万方/日 [2][8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.05元、0.50元和0.86元，对应2025年10月9日收盘价的PE分别为82.94X、8.16X和4.71X [9] 公司业务与战略转型 - 公司从环保业务起家，主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾等处理，在国内垃圾渗滤液处理领域处于领先地位 [5] - 2022年来环保行业竞争加剧，公司业绩承压，2024年经营性现金流改善，净额同比高增459%至3.91亿元 [5][36] - 公司依托存量环保业务切入生物天然气赛道，传统环保业务与生物天然气可构建协同生态，城市与工业有机废弃物成为生物天然气原料 [5][42] 生物天然气行业前景 - 生物天然气以有机废弃物为原料，兼具环保与能源价值，全球产量预计从2024年96亿方增至2040年748亿方，年均复合增速14% [6][53] - 我国生物天然气原料资源丰富，若全部高效利用，最大沼气潜力达5400亿立方米，减排潜力9.6亿吨二氧化碳当量 [6][68] - 政策驱动下，我国生物天然气预计十五五期间迎来产业化快速发展阶段，2030年产能需接近120亿方，2060年有望超700亿方 [6][75] 公司竞争优势 - 公司沼气资源丰富，子公司杭能环境已承接350余项沼气项目，截至2025年8月已签订9个生物天然气项目，日产能超20万方 [8][93][94] - 公司注重研发创新，研发费用率与专利数量行业领先，2024年底专利合计235项，拥有多种废弃物资源化技术和项目运营经验 [8][96][97] - 公司标杆项目如临江项目获业内高度认可，气质满足国家一类标准，被采纳为行业核心参考案例，验证技术跨场景适配性 [8][110][112] 财务与业绩预测 - 公司2024年营收20.48亿元，归母净利润亏损7.36亿元，但2025年上半年毛利率回升至23%附近，运营服务毛利率升至约35% [27][31] - 预计公司2025年营收19.07亿元，归母净利润0.39亿元，2026年营收22.20亿元，归母净利润4.01亿元，业绩显著改善 [119][123]