投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价70.95元 [3][5][12] - 核心观点：看好欧美高空作业平台（高机）需求复苏，拉动公司业绩增长，公司作为行业龙头，凭借产品力与全球化渠道布局优势，有望深度受益并实现业绩增长 [2][3][8] 公司概况与市场地位 - 公司是全球高空作业平台领先制造商，产品享誉全球，2024年销售额位列全球第四、国内第二 [8][17][59] - 公司成立于2005年，2016年起推进全球化战略，通过海外并购在意大利、美国、德国等地布局，产品远销全球100多个国家和地区 [8][17] - 2024年公司境外营业收入占总收入已接近70% [8] - 公司产品矩阵完善，涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格，并已率先实现全系列产品电动化 [8][20] - 公司股权结构集中且稳定，创始人许树根合计持股比例为49.81% [24] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收66.75亿元，同比增长8.82%，归母净利润15.95亿元，同比增长9.18%，业绩逆势增长 [27] - 2024年公司营业收入为77.99亿元，同比增长23.6%，归属母公司净利润为16.29亿元 [4] - 公司盈利能力优秀，2024年销售毛利率为35.0%，销售净利率为20.9% [4] - 公司期间费用管控能力强，费用率在行业内处于较低水平，管理效率领先 [29][42] - 臂式高空作业平台成为增长重要驱动力，2024年收入达29.56亿元，营收占比提升至37.90% [31][33] 行业需求与市场展望 - 全球高空作业平台行业成长性强于周期性，据弗若斯特沙利文预测，2024至2030年间全球市场增速有望保持在6.9%左右 [52] - 欧美高机市场需求有望边际复苏：高利率、基建投资不足等制约因素有望改善，美联储及欧洲央行的降息有望促进经济复苏 [8][10][63] - 新兴应用领域如AI数据中心建设及配套电力投资，将成为高机需求的重要驱动 [8][10][71] - 北美工程机械租赁龙头联合租赁上调2026年资本开支指引至43亿-47亿美元，显示对未来市场的乐观预期 [8][10][76] - 欧洲市场显现复苏迹象，本土龙头企业Haulotte在2025年欧洲地区营收增速同比转正 [8][10][82] - 国内市场中长期增长潜力大，但短期承压，人均保有量（4.75台/万人）较美国（26.41台/万人）有巨大提升空间 [84][86] - 东盟、中东等海外市场高速成长，受益于基建投资旺盛和安全意识提升，未来需求有望保持高增速 [96][98][100] 公司核心竞争力 - **产品力领先**：公司深耕行业近二十年，积累大量行业Know-how，专利布局健全（截至2025年6月30日拥有专利273项） [8][103][104] - 公司采用模块化设计，产品性能指标行业领先，臂式设备最大工作高度达44米，剪叉式设备最大载荷达1000公斤 [104][106] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，顺应电动化趋势，差异化优势明显 [31][107] - **全球化渠道与关税应对**：公司全球化销售网络完善，已控股北美CMEC公司，应对欧美关税冲突经验丰富 [8][118] - 在美国市场，公司最新双反合计税率为44.65%，远低于国内主要竞争对手（如临工重机为183.44%） [121][122] - 在欧盟市场，公司双反合计税率为20.6%，为国内企业中最低水平 [123][125] - **产能持续扩张**：公司持续加码产能，2023年五期工厂投产，2024年公告投资17亿元建设“年产20,000台新能源高空作业平台”项目，建设周期36个月，达产后有望实现年销售收入约25亿元 [127][128] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为4.05元、4.73元、5.37元 [3][12] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为88.56亿元、99.31亿元、111.03亿元，同比增长13.6%、12.1%、11.8% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为20.49亿元、23.93亿元、27.18亿元，同比增长25.8%、16.7%、13.6% [4] - 参考可比公司2026年调整平均市盈率约15倍，给予浙江鼎力2026年15倍PE，得出目标价70.95元 [3][12]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予浙江鼎力“买入”评级，目标价格为70.95元 [3][5] - 核心观点：看好欧美高空作业平台（高机）需求复苏，拉动公司业绩增长，公司作为行业龙头，凭借产品力及全球化渠道布局优势，将深度受益 [2][3][8] 公司概况与市场地位 - 浙江鼎力是全球高空作业平台领先制造商，产品享誉全球，2024年位列全球高机制造商销售额第四名 [8][17][59] - 公司成立于2005年，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格，并已率先实现全系列产品电动化 [8][17][20] - 公司积极推进全球化战略，2024年境外营业收入占总收入已接近70%，设备远销全球100多个国家和地区 [8][17][118] - 公司股权结构集中且稳定，创始人许树根先生合计持股比例为49.81% [24] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收66.75亿元，同比增长8.82%，归母净利润15.95亿元，同比增长9.18%，业绩逆势增长 [27] - 公司盈利能力优秀，2023-2027年预测毛利率维持在35.0%至37.1%之间，净利率从20.9%提升至24.5% [4] - 公司期间费用管控能力强，销售毛利率较国内同行（如临工重机、中联重科）高约5-10个百分点，期间费用率处于行业较低水平 [42][43] - 臂式高空作业平台成为增长重要驱动，2024年其收入达29.56亿元，营收占比提升至37.90% [31][33] 行业需求与市场前景 - 全球高机行业成长性强于周期性，预计2024-2030年全球市场增速有望保持在6.9%左右 [52] - 欧美市场需求有望边际复苏：美联储及欧洲央行降息有望促进经济复苏；北美制造业回流、AI数据中心建设及配套电力投资等新兴领域将驱动高机需求 [8][10][63][71] - 北美工程机械租赁龙头联合租赁2026年全年资本开支指引为43亿-47亿美元，较2025年上调，显示市场需求乐观预期 [10][76][78] - 欧洲本土高机企业Haulotte的欧洲地区营收在2025年同比转正，显示对低价高机设备需求已有复苏迹象 [8][10][82] - 国内市场中长期增长潜力大，人均高机保有量（4.75台/万人）远低于美国（26.41台/万人）和欧洲十国（10.45台/万人），但短期市场承压 [84][86] - 东盟、中东等海外市场高速成长，预计至2027年前东盟地区高机设备规模年化增速有望保持在10%以上 [96][100][101] 公司竞争优势 - **产品力领先**：公司深耕行业多年，积累大量行业Know-how，专利布局健全（截至2025年6月30日拥有专利273项）[8][103][104] - 公司采用模块化设计，业内首创“油改电”技术服务，设备性能指标（如臂式平台最大工作高度44米）较国内同行有优势 [104][107] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，顺应臂式设备电动化趋势（欧美市场电动化率仍有较大提升空间）[31][107] - 公司储备了船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等差异化新产品，已在知名项目中应用，有望形成新的增长点 [112][114] - **全球化渠道与关税应对**：公司全球化销售网络布局完善，并控股美国CMEC公司，应对关税冲突经验丰富 [8][118][122] - 在美国市场，公司最新双反合计税率为44.65%，远低于国内主要竞争对手（如临工重机的183.44%）[10][121][123] - 在欧盟市场，公司被征收的双反合计税率为20.6%，在国内企业中处于最低水平 [123][125] - **产能持续扩张**：公司持续加码产能，2023年五期工厂投产，2024年3月公告拟投资17亿元建设“年产20，000台新能源高空作业平台”项目，建设周期36个月 [127][128] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为88.56亿元、99.31亿元、111.03亿元，同比增长13.6%、12.1%、11.8% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为20.49亿元、23.93亿元、27.18亿元，同比增长25.8%、16.7%、13.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.05元、4.73元、5.37元 [3][4] - 参考可比公司2026年调整平均市盈率约15倍，给予浙江鼎力2026年15倍市盈率，得出目标价70.95元 [3][12]

**报告投资评级** - **首次覆盖，给予“买入”评级** [1][6][107] **报告核心观点** - **航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪**：东航物流是航空物流综合服务商，业务经验积淀深厚，在跨境电商需求兴起的背景下，其作为航空货运龙头有望显著受益，未来成长可期 [1][21][48] - **业绩韧性凸显，长期成长动力足**：尽管2025年受中美关税政策短期冲击，但公司业绩展现出较强韧性，长期来看，航空速运业务持稳，综合物流解决方案业务（尤其是跨境电商物流和产地直达）是未来重要的成长新曲线 [1][6][33][85] - **估值具备吸引力**：基于盈利预测，公司2025-2027年预测市盈率（PE）分别为10.93、9.57、8.81倍，2025年PE估值与可比公司相比偏低 [6][106][107] **公司基本面与业务现状** - **历史沿革与股权结构**：公司前身东远物流成立于2004年，于2021年6月在上交所上市，实际控制人为东航集团，截至2025年12月17日，东航集团持股40.5% [1][16][17][20] - **业务模式**：公司是航空物流综合服务商，业务包括航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块，业务开展依赖于自有全货机（截至2025Q3末为18架）以及兄弟公司东航股份（客机820架）提供的客机腹舱资源 [1][21][24][25][68] - **财务表现稳健增长**：2016~2024年，公司营业收入和归母净利润的年均复合增长率（CAGR）分别为+19.4%和+30.0% [1][33] - **短期业绩承压但显韧性**：2025年前三季度，公司营收172.5亿元，同比-2.4%；归母净利润20.01亿元，同比-3.2%，在关税政策冲击下业绩保持较强韧性 [1][33] - **营收结构变化**：综合物流解决方案业务营收占比快速提升，2024年达51.9%，首次超过航空速运业务（37.6%），成为最主要营收来源；2025Q1~3，两者营收占比分别为45%和43% [26] - **盈利水平**：2025Q1~3，公司综合毛利率和净利率分别为19.7%和13.2%；航空速运业务毛利率（19.3%）高于综合物流解决方案业务（15.5%） [26][33] - **财务状况健康**：公司资产负债率呈下降趋势，2024年末为26.2%；2017~2024年净资产收益率（ROE）水平持续保持在10%以上 [34][35] **行业前景与驱动因素** - **民航货运需求持续增长**：2015~2025年，中国民航货邮周转量CAGR为+7.1%，其中国际线增速（+8.8%）显著高于国内线（+2.8%），2025年国际线货邮周转量占比提升至78.7% [39][45] - **核心驱动力：跨境电商需求旺盛** - **全球市场**：麦肯锡预测，到2027年跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一；ECDB预计至2028年全球电商市场渗透率将提升至21%，2024~2027年增速预计均在8%以上，是零售市场增速的两倍以上 [2][48] - **区域市场**：预计2023~2028年，中国、美国、欧洲电商市场收入CAGR分别为9%、8%、7% [2][49] - **中国市场**：2025年上半年，中国跨境电商进出口总额1.37万亿元，同比+10.3%；跨境电商出口额占货物贸易出口总值比重从2018年的3.7%增至2025H1的8.4% [55] - **航空货运供给偏紧**：运力供给来自货机及客机腹舱，受供应链问题影响，货机交付延迟，客改货数量减少。2024年中国国内货机数仅268架，同比增长4.3%，其中大型货机占比38.1%，运力提升有限 [2][61] - **运价趋于平稳**：2020~2022年因需求旺盛空运运费攀升，2024、2025年运价保持平稳 [2][65] **公司各业务板块分析** - **航空速运业务：货量及营收稳健增长** - **运营数据**：2018~2024年货邮总周转量CAGR为+6.59% [3][69]。2025年上半年，全货机与客机腹舱货邮周转量分别为22.02和19.32亿吨公里，同比分别+3.4%和+8.2%，占比分别为53.3%和46.7% [3][5][69] - **收入结构**：航空速运业务收入中，全货机运输收入占比约为50%~70% [5][71] - **营收表现**：2018~2024年该业务营收CAGR为+5.3%；2025年前三季度营收74.88亿元，同比+13.4% [71] - **地面综合服务业务：处理量及营收稳健** - **运营数据**：货邮处理量除2022年外基本维持在240~250万吨/年，2025年上半年处理量126.4万吨，同比+5.1% [6][80] - **营收表现**：2018~2024年营收CAGR为+1.8%；2025年前三季度营收19.9亿元，同比+6.7% [6][80] - **收入来源**：90%以上营收来自货站操作业务 [80][84] - **综合物流解决方案业务：核心成长引擎** - **整体高增长**：2018~2024年营收CAGR高达+35.8%，是公司增速最快的板块 [6][85] - **跨境电商解决方案**：受短期关税政策冲击，2025年上半年营收20.4亿元，同比-27.3%，但长期需求依然旺盛；2018~2024年该子业务营收CAGR达+64.6% [6][85][90] - **产地直达解决方案**：受益于品类扩大，2025年上半年营收19.8亿元，同比+37.3%；2018~2024年营收CAGR达+49.5% [6][85][94] - **业务占比**：2025年上半年，跨境电商物流和产地直达解决方案在综合物流业务中营收占比分别为38.9%和37.7% [6][9][85] **盈利预测与估值** - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为243.22亿元、263.70亿元、282.29亿元，同比分别增长+1%、+8%、+7% [6][102] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.34亿元、30.09亿元、32.68亿元，同比分别增长-2%、+14%、+9% [6][104] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.66元、1.90元、2.06元 [8][106] - **估值水平**：以2026年3月5日收盘价18.14元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.93倍、9.57倍、8.81倍；市净率（PB）分别为1.51倍、1.38倍、1.26倍 [6][8][106] - **可比公司估值**：公司2025年预测PE为10.93倍，低于所选可比公司的平均估值水平，估值偏低 [6][106][108]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司燃气发电机尾气排放处理业务获得重要国际客户定点，预计2026年第四季度开始供货，年销售额约**1.3亿美元**，标志着其“第三增长曲线”加速成长 [1][2] - 公司战略清晰，已形成“1+4+N”增长矩阵，其中乘用车热管理业务强劲领跑，数字与能源（数据中心液冷、储能等）等未来型业务逐步延伸，支撑长期成长 [9] - 海外经营实现量利共振，北美与欧洲业务表现良好；新能源热管理业务客户持续拓展，产品线不断丰富，市场份额持续提高 [9] - 预计公司2025-2027年业绩将持续快速增长，归母净利润复合增长率超过**20%** [3][9] 业务进展与成长动力 - **燃气发电机业务突破**：全资子公司获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计**2026Q4**开始供货，年销售额约**1.3亿美元** [2] - **第三增长曲线加速**：公司自2021年起发展数字与能源热管理作为第三曲线，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能等 [9] - **数字能源需求强劲**：2025年起美国数据中心在建项目高速增长，AI数据中心电力需求非线性增长，带动柴发、燃气发电机组等供应链高速增长，公司相关业务预计从**2026年**起带来显著业绩增量 [9] - **产品量产推进**：公司发电机冷却、尾气处理等产品配套量逐步扩充，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为 **148.35亿元**、**182.27亿元**、**214.31亿元**，同比增长**16.8%**、**22.9%**、**17.6%** [3][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为 **9.21亿元**、**11.28亿元**、**13.73亿元**，同比增长**17.6%**、**22.5%**、**21.7%** [3][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为 **1.09元**、**1.33元**、**1.62元** [3][9] - **估值水平**：对应**2026年3月5日**收盘价**51.28元**，2025-2027年市盈率（PE）分别为 **47倍**、**38倍**、**32倍** [3][9] 各业务板块表现 - **海外经营表现优异**：2025年上半年，北美银轮实现营业收入 **7.9亿元**，净利润 **0.3亿元**；欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈 [9] - **新能源热管理业务快速增长**：客户覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米等主流车企，市场份额持续提高 [9] - **产品订单持续突破**：在乘用车领域获得北美客户冷却模块、空调箱、IGBT冷板及欧洲客户chiller等项目；在数字与能源领域获得国际客户重要定点；2025年上半年获得北美著名客户新能源汽车散热器项目定点 [9] - **“1+4+N”产品矩阵拓展**：陆续获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币62.40元，H股目标价为港币66.03元 [4][6] - 核心观点：看好紫金矿业估值提升，主要基于两点：一是看好铜、金价上行周期；二是公司作为铜金及有色龙头，经营稳健、成长性强，预期2026-2027年归母净利润增速较高，分别为+57%和+23% [1] 历史经营表现与行业地位 - 2023-2025年，公司主要经济指标和铜、金产量进入全球第3-5位 [2] - 2025年归母净利润预计为510-520亿元，相较于2022年的200亿元，增长155%-160% [2] - 2025年相较于2022年，主要矿产品资源量及产量显著增长：铜资源量及产量分别增长16%/20%，黄金资源量及产量分别增长26%/61%，白银资源量及产量分别增长29%/10%，碳酸锂资源量增长43%、产量从0增长至2.5万吨，钼资源量及产量分别增长15%/115% [2] - 截至2025年，公司矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第1位；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第4、第5、第4位；当量碳酸锂、矿产钼产量分别位居全球第10、第7位 [2] 未来发展规划与产量目标 - 公司规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系 [3] - 力争到2035年，主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团” [3] - 2028年矿产品产量目标：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸锂当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨 [3] - 2026-2028年各产品产量目标年复合增长率(CAGR)分别为：矿产金13%-16%、矿产铜11%-14%、矿产银11%-17%、矿产铅锌0%-4%、碳酸锂当量121-134%、矿产钼31%-47% [3] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为515亿元、808亿元、995亿元 [4] - 对应每股收益(EPS)分别为1.94元、3.04元、3.74元 [10] - 报告维持公司目标估值基于2026年预测市盈率(PE)18-23倍，对应前述目标价 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3810.41亿元、4737.69亿元、5229.52亿元，同比增长率分别为25.49%、24.34%、10.38% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.81%、29.71%、32.02%；净资产收益率(ROE)分别为32.10%、37.81%、35.17% [13] 关键运营数据与价格假设 - 销量预测：矿产金2025-2027年分别为86吨、101吨、114吨；矿产铜2025-2027年分别为89万吨、99万吨、111万吨 [13] - 关键价格假设：报告预测金价2025-2027年分别为798元/克、1000元/克、1050元/克；预测铜价2025-2027年分别为9945美元/吨、12000美元/吨、12200美元/吨 [13] - 2026年第一季度预测：总收入1325.84亿元，归母净利润217.92亿元，环比增长59.82%，净利率16.44% [12] 市场数据与可比估值 - 截至2026年3月5日，紫金矿业A股收盘价37.67元，H股收盘价40.86港元 [7] - A股市值约10016.35亿元，H股市值约10864.57亿元 [7] - 报告列示的A股可比公司2026年预测PE均值：铜板块公司平均为17倍，黄金板块公司平均为20倍，整体平均为19倍 [12] - 根据报告预测，紫金矿业2026年预测PE为12.40倍，低于所列示的可比公司平均水平 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东鹏饮料的“优于大市”评级，目标价为人民币340元，当前股价为人民币235元 [1][2] - 报告核心观点认为，公司第一季度收入增长有望超预期，短期市场关于“糖税”的传闻扰动不影响其长期增长逻辑 [1] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入人民币158.39亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润人民币33.27亿元，同比增长60.1% [2] - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为人民币209.91亿元、260.54亿元、309.35亿元，同比增长率分别为32.5%、24.1%、18.7% [2][5] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为人民币46.04亿元、58.90亿元、70.86亿元，同比增长率分别为38.0%、27.9%、20.3% [2][5] - 报告预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为人民币8.85元、11.33元、13.63元 [2][5] - 报告预测公司毛利率将从2024年的44.8%持续提升至2027年的46.9% [2][8] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）在2025-2027年间将维持在45%以上的高水平 [2][8] 近期经营与一季度展望 - 2026年1-2月，公司核心能量饮料产品增长约20%，第二增长曲线产品“补水啦”同比高速增长 [3] - 春节期间，公司旗下椰汁品牌“海岛椰”礼盒热销，销售额同比增长300% [3] - 在2025年第一季度高基数上，报告预计公司2026年第一季度收入有望实现约30%的增长 [3] - 公司通过渠道下沉至村镇、增派临时导购推广礼盒、在网吧及洗浴中心等特殊渠道投放产品等措施，为春节销售做了充分准备 [3] 国际化战略进展 - 公司于2026年2月3日在香港联交所完成H股上市，募集资金净额约100亿港元，计划用于海外供应链建设、渠道开拓和品牌推广 [3][11] - 公司与印度尼西亚的三林集团合资成立印尼东鹏维生素功能饮料公司，借助三林集团在当地超过1.1万家小型商超的成熟渠道网络 [3][11] - 公司正在越南、马来西亚等地组建本土团队，加速布局人口结构年轻、能量饮料需求旺盛的东南亚市场 [3][11] 渠道与产品战略 - 渠道方面，公司计划在2026年投放12万至20万台冰柜（目前拥有40万台），目标在3-5年内冰柜总数达到100万台 [4][12] - 公司依托“五码合一”数字化系统，实现对渠道库存及终端动销的实时透视，以数据驱动精准铺货并优化费用效率 [4][12] - 产品方面，能量饮料通过纵向持续创新迭代，仍被认为有较大增长空间 [4][12] - 公司横向快速孵化新品类，电解质饮料“第二曲线”继续推广并维持高增长，并通过扩充产品规格（如果茶大包装进军餐饮渠道）匹配多场景需求 [4][12] - 椰汁礼盒市场反响佳，奶茶及焙茶新品具备性价比优势和口味差异化，产品矩阵日益丰富 [4][12] 短期扰动与长期价值 - 2026年2月，市场传闻对含糖饮料加征更高税率，导致公司股价出现短期回调 [4] - 报告认为该政策短期内难以落地，待市场情绪修复后，前期的股价回调可能提供较好的投资窗口 [4] 盈利预测上调与估值依据 - 根据公司公告，2025年收入/归母扣非净利润预计同比增长31-33%/26-33% [5] - 报告预计，由于新品毛利率爬坡、天津新厂投产满足北方市场需求以及PET及白砂糖成本下降，公司2026年利润增速将快于收入增速 [5] - 报告参考可比公司估值，维持给予公司2026年30倍市盈率的估值，据此得出目标价人民币340元 [5][7] - 报告所列的可比公司（如农夫山泉、康师傅控股等）2026年预测市盈率平均约为17.0倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对东鹏饮料的“优于大市”评级，目标价为人民币340元 [1][2][5] - 报告核心观点认为，公司第一季度收入增长有望超预期，短期“糖税”传闻扰动无碍其长期增长逻辑 [1][4] 近期业绩与增长动力 - 2026年春节动销表现强劲，1-2月核心能量饮料产品增长约20%，电解质饮料“补水啦”同比高速增长，椰汁品牌“海岛椰”礼盒销售额同比增长300% [3][10] - 在2025年第一季度高基数上，预计2026年第一季度收入有望实现约30%的增长 [3][10] - 公司2025年收入及归母扣非净利润预计同比增长31-33%及26-33% [5] 国际化与资本运作 - 公司于2026年2月3日完成港交所H股上市，募集净额约100亿港元，资金计划用于海外供应链建设、渠道开拓和品牌推广 [3][11] - 与印尼三林集团合资成立印尼公司，借助其超过1.1万家小型商超的渠道网络，进军东南亚市场，并在越南、马来西亚组建本土团队加速布局 [3][11] 渠道与产品战略 - 渠道持续优化：2026年计划投放冰柜12-20万台（现有40万台），目标在3-5年内达到100万台 [4][12] - 数字化赋能：依托“五码合一”系统实现渠道库存与终端动销的实时透视，以数据驱动运营效率提升 [4][12] - 产品矩阵日益丰富：能量饮料持续纵向创新，横向快速孵化新品类，电解质饮料维持高增，果茶推出大包装进军餐饮渠道，椰汁礼盒市场反响佳，奶茶及焙茶新品具备性价比与口味差异化优势 [4][12] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计2025-2027年营业收入分别为209.9亿元、260.5亿元、309.4亿元人民币，同比增长32.5%、24.1%、18.7% [2][5][13] - 预计同期归母净利润分别为46.0亿元、58.9亿元、70.9亿元人民币，同比增长38.0%、27.9%、20.3% [2][5][13] - 预计同期稀释后每股收益（EPS）分别为8.85元、11.33元、13.63元人民币 [2][5] - 毛利率预计持续改善，从2024年的44.8%提升至2027年的46.9% [2][8] - 基于2026年30倍市盈率的估值，得出目标价340元 [5][7][13] 成本与效率展望 - 预计2026年利润增速将快于收入增速，驱动因素包括新品毛利率爬坡、天津新厂投产满足北方需求以及PET和白砂糖成本下降 [5] - 净资产收益率（ROE）预计维持在较高水平，2025-2027年分别为46.1%、46.4%和45.1% [2][8]

投资评级与目标价 - 报告对紫金矿业A股(601899 CH)和H股(2899 HK)均维持“买入”评级 [4][6] - A股目标价为人民币62.40元，H股目标价为66.03港元 [4][6] - 基于2026年18-23倍市盈率的目标估值 [4] 核心观点与投资逻辑 - 看好铜、金价上行周期，认为紫金矿业作为铜金及有色龙头，经营稳健且成长性强 [1] - 预期公司2026-2027年归母净利润将保持高速增长，增速分别为57%和23% [1] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为515亿元、808亿元、995亿元 [4] 历史经营表现 (2023-2025年) - 2023-2025年公司经营表现亮眼，主要经济指标和矿产品产量进入全球第3-5位 [2] - 2025年归母净利润预计达510-520亿元，较2022年的200亿元增长155-160% [2] - 主要产品资源量与产量显著增长：2025年较2022年，铜资源量及产量分别增长16%和20%，黄金资源量及产量分别增长26%和61%，白银资源量及产量分别增长29%和10%，碳酸锂资源量增长43%且产量从0增至2.5万吨，钼资源量及产量分别增长15%和115% [2] - 截至2025年，公司矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第一；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第四、第五、第四位；当量碳酸锂、矿产钼产量分别位居全球第十、第七位 [2] 未来发展规划与产量目标 (2026-2028年) - 公司规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前三位 [3] - 2028年主要矿产品产量目标为：矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、矿产银600-700吨、矿产铅锌40-45万吨、碳酸锂当量27-32万吨、矿产钼2.5-3.5万吨 [3] - 2026-2028年各产品产量年复合增长率目标分别为：矿产金13%-16%、矿产铜11%-14%、矿产银11%-17%、矿产铅锌0%-4%、碳酸锂当量121-134%、矿产钼31%-47% [3] - 力争到2035年，主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为3810.41亿元、4737.69亿元、5229.52亿元，同比增长25.49%、24.34%、10.38% [10] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.94元、3.04元、3.74元 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为32.10%、37.81%、35.17% [10] - 基于2026年预测的市盈率分别为19.43倍、12.40倍、10.07倍 [10] - 截至2026年3月5日，A股收盘价37.67元，对应市值约10016.35亿元；H股收盘价40.86港元，对应市值约10864.57亿元 [7] 核心运营与价格假设 - 核心价格假设：2025-2027年，金价假设分别为798元/克、1000元/克、1050元/克；铜价假设分别为9945美元/吨、12000美元/吨、12200美元/吨 [13] - 产量预测：2025-2027年，矿产金销量预测分别为86吨、101吨、114吨；矿产铜销量预测分别为89万吨、99万吨、111万吨 [13] - 单位成本预测：2025-2027年，矿产金单位成本预测分别为268元/克、281元/克、295元/克；矿产铜单位成本预测分别为24687元/吨、25428元/吨、26156元/吨 [13]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[5] - 核心观点：华泰证券作为头部券商，凭借“科技赋能+全业务链协同”的双轮驱动模式，有望实现长期稳定增长，其科技能力卓著，国际化领先[5] 公司基本情况与近期动态 - 截至2026年3月5日，公司收盘价为20.34元，总市值为1836.06亿元，每股净资产为19.07元，资产负债率为79.97%[3] - 公司实际控制人为江苏省国资委，股权结构稳定集中，截至2025年三季报，五家江苏省国资委所属企业合计持股28.74%[16] - 公司计划发行总额100亿港元可转债，若全部转股将稀释总股份5.6%，募集资金用于支持境外业务发展和补充营运资金[17] - 公司于2024年9月以17.93亿美元出售AssetMark全部股权，实现约63.4亿元的投资收益[20][21] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度扣非归母净利润达126.4亿元，同比增长100.0%，单Q3扣非归母净利润达51.8亿元，同比增长388.9%，环比增长34.9%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为181亿元、207亿元、221亿元，同比增长率分别为18%、15%、7%[7][8][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为394亿元、460亿元、491亿元[7] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.83倍，低于选取的可比公司（中金公司、广发证券等）2026年平均PB 1.11倍[8][9][104] 分部业务分析：财富管理业务 - **经纪业务**：2025年上半年证券经纪业务净收入为35.3亿元，同比增长40%，占总营收22%[24]；公司股基交易额市占率基本稳定在7%-8%左右[24]；2025年9月“涨乐财富通”月活数达1195.17万人，同比增长12.36%，行业排名第一[24] - **基金代销业务**：2025年上半年权益基金代销保有规模在券商中排名行业第二[28] - **资本中介业务**：2025年上半年利息净收入为20.37亿元，同比增长186%，占总营收12.6%[33]；2025年上半年公司两融余额同比增长20.6%，市占率稳定在7%左右[33]；2025年上半年利息支出同比下降29%，主要因负债端利率下降[33] 分部业务分析：机构服务业务 - **投行业务**：2025年前三季度投行业务手续费净收入为19.48亿元，同比增长44%，占总营收7%[42]；2025年公司A股IPO承销金额163亿元，行业排名第5[42]；2024年A股IPO承销份额达13%，位列行业第二[42]；2024年和2025年上半年，公司担任独立财务顾问的审核类重组项目首次披露数量连续行业排名第1[43]；截至2026年1月28日，公司IPO申报项目共12家，行业排名第5[43] - **投资交易业务**：2025年前三季度金融工具投资综合收益（投资收益+公允价值变动损益等）为102.2亿元，同比增长82%（剔除一次性收益影响），占总营收38%[53]；2025年前三季度金融工具投资年化收益率为4.0%[54]；截至2025年三季度末，总金融资产余额达4760亿元，较2024年末增长29%[53]；截至2025年上半年，收益互换和场外期权存续规模分别为942亿元、1449亿元，较2024年末分别增长11%、8%[54]；ETF做市数量704只，位列行业第三[55] 分部业务分析：投资管理业务 - 2025年上半年基金管理手续费净收入同比增长38%，资产管理业务手续费净收入同比增长64%（剔除出售AssetMark影响），合计占总营收5.5%[63] - 参股的南方基金（持股41.16%）和华泰柏瑞基金（持股49%）2025年上半年合计贡献了8%的归母净利润[63] - 华泰柏瑞基金是指数投资领域领先者，指数型基金市占率行业第3；南方基金指数型基金市占率位列第4[79] - 2025年上半年，华泰资管公司企业ABS发行数量77单排名行业第一，发行规模589.46亿元，同比增长38.93%，排名行业第四[64] 分部业务分析：国际业务 - 2025年上半年国际业务收入23亿元，在总营收占比14%，剔除AssetMark出售影响后同比增长93%[6][85] - 2025年上半年境外业务收入占比在行业中位列第三[85] - 2025年公司港股承销金额在中资券商中排名第3，市场份额为8.27%，同比提升1.66个百分点[6][86] - 公司是可开展跨境收益互换（TRS）业务的9家券商之一，截至2025年上半年收益互换存续规模为942亿元，较2024年末增长11%[87] 科技赋能 - 2024年按照母公司口径的信息技术投入金额达24.5亿元，排名行业第一[6][90] - 2025年10月上线行业首个金融AI独立应用“AI涨乐”，将AI能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节[6][92] - 打造了以“行知”平台为核心的零售及机构客户服务体系，以及FICC大象交易平台、信用分析管理系统CAMS等一系列科技平台[91] 关键业务假设 - **经纪业务**：假设2026-2027年全市场日均股基交易额同比+15%/10%，公司成交量市占率为7.5%，预计2025-2027年经纪业务手续费收入同比+65%/18%/8%[10][99] - **信用业务**：假设2026-2027年全市场两融余额同比+10%/8%，公司市场份额维持6.9%，预计2025-2027年利息净收入同比增速达69%/39%/5%[10][100] - **投行业务**：假设2025-2027年投行业务手续费净收入同比+45%/30%/20%[10] - **投资交易业务**：假设2025-2027年金融资产同比+30%/12%/8%，预计投资收益+公允价值变动损益为183/196/199亿元[11][101][102] - **投资管理业务**：假设2025-2027年基金管理业务净收入同比+30%/30%/20%；资管业务净收入同比-90%/30%/30%[11][103]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司燃气发电机尾气排放处理业务再获突破，获得某国际著名机械设备公司定点，预计年销售额约1.3亿美元，项目将于2026年第四季度开始供货 [2] - 公司“第三曲线”数字与能源热管理业务（数据中心液冷、发电及输变电、储能等）正迎来高速增长期，预计2026年起将为公司带来显著业绩增量 [9] - 公司海外经营体量利共振向上，2025年上半年北美银轮实现营收7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [9] - 公司新能源热管理业务快速增长，客户覆盖广泛，并持续获得新订单，市场份额持续提高 [9] - 公司战略规划清晰，形成“1+4+N”增长矩阵，预计2025-2027年业绩将持续增长 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为148.4亿元、182.3亿元、214.3亿元，同比增长16.8%、22.9%、17.6% [3][9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司股东净利润分别为9.2亿元、11.3亿元、13.7亿元，同比增长17.6%、22.5%、21.7% [3][9] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.33元、1.62元 [3][9] - **估值水平**：以2026年3月5日收盘价51.28元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为47倍、38倍、32倍 [3][9] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率在19.6%-20.1%之间，归母净利润率稳定在6.2%-6.4%之间 [10] - **回报率**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.06%、13.99%、14.77% [10] 业务进展与成长动力 - **“第三曲线”业务突破**：公司数字与能源热管理事业部专注于数据中心液冷、发电机组等业务，2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正逐步扩充，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段 [9] - **海外业务拓展**：公司在乘用车及数字能源领域持续获得国际客户定点，包括北美客户冷却模块、空调箱、IGBT冷板及新能源汽车散热器项目等 [9] - **新能源热管理业务**：公司新能源客户包括北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米等，并陆续获得芯片冷却系统、超充冷却模块、前端模块、水冷板等关键订单 [9] - **“1+4+N”产品矩阵**：公司以乘用车业务为基础，逐步延伸出数字能源、储能、机器人等未来型业务，构建多元增长动力 [9]