投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为24/20/17x [5] - 公司基本情况表中2026E/2027E/2028E的P/E分别为23.56/20.05/17.27 [9] 核心观点 - 26Q1-Q3公司实现营收25.03亿元，同比+10.31%；归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%，业绩符合预期 [2] - 26Q3实现营收8.46亿元，同比+8.33%；归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.67% [2] - Q3收入维持稳健增长，酒类产品业务及香精香料业务同比均实现增长 [3] - 26Q3毛利率/净利率分别为71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct，毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效 [4] - 预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线，H2收入仍有望提速；利润端持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放 [4] 经营分析 - 酒类业务预计26Q3主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持稳定；威士忌Q3上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献 [3] - 预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压 [3] - 食用香精预计延续上半年增长趋势，系下游客户定制化需求修复 [3] - 26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为27.6%/6.8%/3.1%/1.0%，分别同比+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、环比均有提升系预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进 [4] - 26Q3税率为20.61%，同比-0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看已恢复常态化水平 [4] 盈利预测与财务数据 - 公司基本情况表显示，营业收入2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为3,048/2,944/3,293/3,711/4,235百万元，增长率分别为-6.61%/-3.43%/11.88%/12.69%/14.10% [9] - 归母净利润2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为719/637/775/911/1,058百万元，增长率分别为-11.15%/-11.36%/21.61%/17.52%/16.10% [9] - 摊薄每股收益2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为0.685/0.608/0.745/0.875/1.016元 [9] - ROE（归属母公司）（摊薄）2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为15.34%/12.85%/14.30%/15.41%/16.15% [9] - 损益表预测显示2026E/2027E/2028E主营业务收入分别为3,293/3,711/4,235百万元，毛利率分别为68.9%/69.5%/70.2% [11] - 现金流量表预测显示2026E/2027E/2028E经营活动现金净流分别为1,415/1,272/1,411百万元 [11] - 偿债能力方面，资产负债率2026E/2027E/2028E分别为39.97%/37.83%/34.84% [11]

投资评级 - 报告对永艺股份维持“买入”评级 [11] 核心观点 - 公司2026Q3收入增长提速，盈利能力持续修复，海外拓市场、拓品类、拓客户与国内自主品牌双轮驱动 [7][9] - 公司产能全球化布局具备优势，越南基地产能可基本覆盖全部对美业务，罗马尼亚基地可进一步承接海外客户订单，后续伴随规模效应释放及罗马尼亚等项目逐步减亏甚至转盈，盈利能力有望逐步提升 [9] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润3.2/4.1/5.0亿元，对应PE 11/9/7X [9] 事件描述与整体业绩 - 公司2026Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润40.84/2.25/2.24亿元，同比+17%/+17%/+21% [2][7] - 其中2026Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润15.45/0.88/0.89亿元，同比+19%/+49%/+61% [2][7] 收入端分析 - 2026Q3收入同比+19%，环比提速（2026Q2收入同增18.5%）[14] - 2026Q3外销/内销收入增速估计和上半年类似（参考2026H1外销/内销收入分别同比+21%/+2%），其中美国市场增长较快，得益于美国市场需求韧性较强以及公司市场份额持续提升（老客户份额提升、新客户拓展），此外非美市场亦实现稳健表现 [14] 盈利端分析 - 2026Q3毛利率/归母净利率同比+1.6/+1.1pcts至22.0%/5.7%，在部分原材料上涨的情况下实现盈利能力提升，得益于公司供应链变革和精益管理，收入增长提速下规模效应带动毛利率实现较优提升 [14] - 费用端，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.1/-0.2/+0.8pct，财务费用率同比提升主因汇兑损失，若剔除汇兑影响，估计2026Q3核心业务利润率同环比均有改善 [14] 业务驱动：海外拓市场、拓品类、拓客户 - 拓市场方面：在美国市场，公司加快建设海外生产基地，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额；在非美市场，公司围绕薄弱市场和新兴市场陆续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率 [9] - 拓品类方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类，2025年升降桌同比增长71.5% [9] 业务驱动：国内自主品牌 - 国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升 [9] - 产品创新升级方面，公司推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，Flow系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长 [9] - 渠道与营销优化方面，线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进To B渠道建设及To C零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通，分层次、分区域扩大范围 [9] 产能全球化布局 - 越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单 [9] - 后续伴随规模效应释放，以及罗马尼亚等项目逐步减亏甚至转盈，盈利能力有望逐步提升 [9] 财务预测指标 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为5708/6652/7727百万元，归母净利润分别为316/409/495百万元，EPS分别为0.96/1.24/1.50元 [18] - 盈利能力指标：2026E/2027E/2028E净利率分别为5.5%/6.1%/6.4%，净资产收益率分别为12.5%/14.3%/15.1% [18] - 估值指标：2026E/2027E/2028E市盈率分别为11.30/8.72/7.20倍，市净率分别为1.41/1.25/1.08倍 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.99、12.34、14.43亿元，同比+3%、+12%、+17%，现价对应PE为19、17、14倍 [5] 核心观点 - 三季度业绩增长加速，盈利能力显著提升，Q3公司收入及利润增速回归到双位数增长，免疫诊断及微生物监测类业务均实现了良好拓展 [3] - 单季度公司实现毛利率70.84%，同比+5.23pct，在试剂产品降价的行业背景下公司盈利质量方面依然取得了显著提升，未来公司在国内外市场有望进一步加速替代外资产品 [3] - 重视产品研发，推出创新数智化流水线，前三季度公司研发费用达到4.65亿元，研发费用率14.35% [3] - 布局精准检测业务，拓展长期增长点，公司已初步完成精准检测方向的产业布局，未来有望逐步贡献业绩增长 [4] 三季度业绩表现 - 2026前三季度实现收入32.40亿元，同比+3.59%；归母净利润8.47亿元，同比-1.45%；扣非归母净利润8.28亿元，同比+1.52% [2] - 从单Q3情况来看，公司实现收入11.82亿元，同比+10.76%；归母净利润3.50亿元，同比+21.30%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+24.34% [2] 产品研发与创新 - 近期公司推出全域新生态数智化流水线Autolas X-2 Series，将进样、离心、开盖全套前处理集成在约3.5m平台，坪效比较同类提升55%~105% [3] - 流水线将进样速度提升40%、离心速度提升30%，开盖速度提升40%，实现模块提速 [3] - 流水线搭载激光+视觉图像双原理智能识别技术，自动识别液量、评估溶血、脂血、黄疸、凝块与纤维丝等标本异常，标本识别准确率可达99.5% [3] 精准检测业务布局 - 基于质谱检测技术平台，已开发的液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统Auto Master已获证，配套试剂取得13项注册（备案）证书，检测靶标约40项，覆盖营养代谢、血药浓度监测、内分泌标志物等领域 [4] - 基于基因测序平台，公司全资子公司思昆生物推出了Sikun系列2000、1000、500、RapidGS 480四款测序仪及全自动基因测序文库制备仪AISPre 3200 [4] 财务预测与关键指标 - 营业收入方面，预计2026E/2027E/2028E分别为4,503/5,093/5,847百万元，增长率分别为6.56%/13.09%/14.81% [10][12] - 归母净利润方面，预计2026E/2027E/2028E分别为1,099/1,234/1,443百万元，增长率分别为2.88%/12.27%/16.99% [10][12] - 摊薄每股收益预计2026E/2027E/2028E分别为1.923/2.159/2.525元 [10] - 毛利率预计2026E/2027E/2028E分别为67.1%/66.4%/66.5% [12] - 净资产收益率（摊薄）预计2026E/2027E/2028E分别为11.81%/12.60%/13.91% [12] - 资产负债率预计2026E/2027E/2028E分别为26.96%/27.79%/29.26% [12]

投资评级 - 报告维持三诺生物“买入”评级 [6] - 当前股价19.25元，总市值107.19亿元，流通市值86.24亿元，总股本5.57亿股，流通股本4.48亿股 [1] - 一年最高最低价分别为20.32元/13.37元，近3个月换手率83.06% [1] 核心观点 - 2026Q1-Q3业绩增长超预期，CGM业务持续放量，盈利能力大幅跃升 [6] - 2026Q1-Q3实现营收38.40亿元（yoy+11.2%），归母净利润约3.72亿元（yoy+76.1%），扣非归母净利润约3.52亿元（yoy+94.9%） [6] - 2026Q3实现营收约13.03亿元（yoy+9.5%，QoQ+0.4%），归母净利润约1.50亿元（yoy+395.2%，QoQ+21.5%），扣非归母净利润约1.41亿元（yoy+538.8%，QoQ+18.2%） [6] - 业绩增长驱动因素包括2025年同期受子公司Trividia与罗氏专利交叉授权支出影响消除、CGM业务持续放量、软件退税增厚利润 [6] - 上调2026-2028年预测，预计归母净利润分别为4.93/6.04/7.78亿元（原值3.73/4.71/5.25亿元），EPS分别为0.89/1.08/1.40元 [6] - 当前股价对应P/E分别为21.8/17.7/13.8倍 [6] - 后续CGM规模效应逐步显现，渠道产品结构持续优化，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长 [6] CGM业务海外市场推进 - CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、乌兹别克斯坦、塞尔维亚等国家注册获批 [7] - “三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等60多个国家和地区获批注册证 [7] - 已在中国、土耳其、英国、沙特阿拉伯、巴基斯坦、泰国、印度等超90个国家上市合规销售 [7] - 为CGM业务在全球市场长期发展奠定坚实基础 [7] AI与数字化转型 - 围绕“生物传感+人工智能+医疗”核心战略，构建以iCanNet可信数据空间为底座、糖尿病专科智能体为核心的AI技术体系 [8] - 基于CGM产品推出“小诺智能体”等AI服务功能 [8] - 打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析 [8] - 首批接入蚂蚁AQ，加速构建AI医疗生态 [8] - 升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科AI智能体，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进 [8] 财务摘要与估值指标 - 营业收入：2024A为4,443百万元（yoy+9.5%），2025A为4,659百万元（yoy+4.9%），2026E为5,070百万元（yoy+8.8%），2027E为5,856百万元（yoy+15.5%），2028E为6,799百万元（yoy+16.1%） [9] - 归母净利润：2024A为326百万元（yoy+14.7%），2025A为93百万元（yoy-71.6%），2026E为493百万元（yoy+431.9%），2027E为604百万元（yoy+22.5%），2028E为778百万元（yoy+28.9%） [9] - 毛利率：2024A为54.9%，2025A为48.7%，2026E为53.2%，2027E为53.8%，2028E为54.3% [9] - 净利率：2024A为7.3%，2025A为2.0%，2026E为9.7%，2027E为10.3%，2028E为11.4% [9] - ROE：2024A为9.2%，2025A为0.6%，2026E为12.6%，2027E为13.6%，2028E为15.1% [9] - EPS（摊薄）：2024A为0.59元，2025A为0.17元，2026E为0.89元，2027E为1.08元，2028E为1.40元 [9] - P/E：2024A为32.9倍，2025A为115.7倍，2026E为21.8倍，2027E为17.7倍，2028E为13.8倍 [9] - P/B：2024A为3.3倍，2025A为3.6倍，2026E为3.1倍，2027E为2.7倍，2028E为2.3倍 [9] - 资产负债率：2024A为38.2%，2025A为42.2%，2026E为36.4%，2027E为33.7%，2028E为29.4% [11] - ROIC：2024A为8.3%，2025A为0.5%，2026E为11.7%，2027E为13.1%，2028E为14.8% [11] - 经营活动现金流：2024A为631百万元，2025A为605百万元，2026E为591百万元，2027E为686百万元，2028E为828百万元 [11] - EV/EBITDA：2024A为18.1倍，2025A为42.6倍，2026E为14.0倍，2027E为11.4倍，2028E为8.8倍 [11]

投资评级 - 报告对英维克（002837.SZ）维持“买入”评级 [6] - 当前股价42.97元，总市值549.51亿元，流通市值487.68亿元，总股本12.79亿股，流通股本11.35亿股 [3] - 预计2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元，当前股价对应PE分别为49.6/25.9/16.2倍 [6] 核心观点 - 2026年前三季度营收49.50亿元，同比+22.94%；归母净利润3.69亿元，同比-7.62%；扣非归母净利润3.56亿元，同比-7.06% [6] - 2026年第三季度营收19.33亿元，同比+33.04%，环比+4.98%；归母净利润1.84亿元，同比+0.25%，环比+4.42% [6] - 2026年第三季度毛利率27.83%，环比增长2.49个百分点，盈利能力持续提升 [6] - 公司业绩增长符合预期，订单节奏安排合理，业绩有望逐季度提升 [6] - 合同负债和存货环比大幅提升，交叉验证增长弹性 [7] - 股权激励深度绑定投资者利益，彰显公司增长信心 [8] 合同负债与存货分析 - 2026年第三季度期末合同负债6.65亿元，较2025年末+188.42%，2026年第二季度期末为2.82亿元，环比大幅提升，主要原因系预收客户货款大幅增加，在手待交付订单储备充足，或成为未来收入结转蓄水池 [7] - 2026年第三季度期末存货25.07亿元，较2025年末+154.95%，2026年第二季度期末为15.52亿元，环比大幅抬升，主要原因系未验收的发出商品、备货库存、在制品增加 [7] - 存货与合同负债相互印证，说明在手订单充沛，为后续营收弹性奠定基础 [7] - 2026年前三季度经营活动现金流净额2.14亿元，同比由负转正，同比+167.07%，业务现金流质量明显改善，客户回款逐步向好，经营态势稳健向上 [7] 股权激励 - 2026年9月10日发布股票期权激励计划，计划向激励对象授予2500万份股票期权，其中首次授予2200万份，约占激励计划授予总量的88.00% [8] - 首次授予的股票期权行权对应考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次 [8] - 业绩考核以2025年归母净利润5.22亿元为基数，要求2026-2028年归母净利润增长率分别不低于25%、56%、95% [8] - 股权激励深度绑定管理层与投资者利益 [8] 财务摘要与估值指标 - 营业收入：2024A为45.89亿元（YOY+30.0%），2025A为60.68亿元（YOY+32.2%），2026E为96.48亿元（YOY+59.0%），2027E为138.64亿元（YOY+43.7%），2028E为187.16亿元（YOY+35.0%） [9] - 归母净利润：2024A为4.53亿元（YOY+31.6%），2025A为5.22亿元（YOY+15.3%），2026E为11.09亿元（YOY+112.4%），2027E为21.21亿元（YOY+91.3%），2028E为33.85亿元（YOY+59.6%） [9] - 毛利率：2024A为28.7%，2025A为27.9%，2026E为32.0%，2027E为36.0%，2028E为38.0% [9] - 净利率：2024A为9.9%，2025A为8.6%，2026E为11.5%，2027E为15.3%，2028E为18.1% [9] - ROE：2024A为15.6%，2025A为15.7%，2026E为25.4%，2027E为34.1%，2028E为36.1% [9] - EPS（摊薄）：2024A为0.35元，2025A为0.41元，2026E为0.87元，2027E为1.66元，2028E为2.65元 [9] - P/E：2024A为121.4倍，2025A为105.3倍，2026E为49.6倍，2027E为25.9倍，2028E为16.2倍 [9] - P/B：2024A为18.8倍，2025A为15.9倍，2026E为12.5倍，2027E为8.8倍，2028E为5.8倍 [9] 资产负债表关键数据 - 资产总计：2024A为60.14亿元，2025A为77.47亿元，2026E为124.49亿元，2027E为142.14亿元，2028E为200.35亿元 [11] - 流动资产：2024A为48.02亿元，2025A为61.48亿元，2026E为104.72亿元，2027E为118.76亿元，2028E为173.31亿元 [11] - 存货：2024A为8.84亿元，2025A为9.83亿元，2026E为18.16亿元，2027E为19.70亿元，2028E为29.81亿元 [11] - 负债合计：2024A为31.01亿元，2025A为42.85亿元，2026E为80.23亿元，2027E为78.75亿元，2028E为104.94亿元 [11] - 归属母公司股东权益：2024A为29.16亿元，2025A为34.46亿元，2026E为43.97亿元，2027E为62.74亿元，2028E为94.17亿元 [11] - 资产负债率：2024A为51.6%，2025A为55.3%，2026E为64.4%，2027E为55.4%，2028E为52.4% [11] 利润表关键数据 - 营业成本：2024A为32.70亿元，2025A为43.77亿元，2026E为65.60亿元，2027E为88.73亿元，2028E为116.04亿元 [11] - 研发费用：2024A为3.50亿元，2025A为4.46亿元，2026E为7.53亿元，2027E为10.54亿元，2028E为13.29亿元 [11] - 营业利润：2024A为5.03亿元，2025A为5.90亿元，2026E为12.66亿元，2027E为24.24亿元，2028E为38.56亿元 [11] - 净利润：2024A为4.54亿元，2025A为5.43亿元，2026E为11.21亿元，2027E为21.56亿元，2028E为34.45亿元 [11] - EBITDA：2024A为5.68亿元，2025A为6.78亿元，2026E为13.70亿元，2027E为25.66亿元，2028E为40.11亿元 [11] 现金流量表关键数据 - 经营活动现金流：2024A为2.00亿元，2025A为1.57亿元，2026E为2.30亿元，2027E为15.40亿元，2028E为21.51亿元 [11] - 投资活动现金流：2024A为-3.32亿元，2025A为-3.03亿元，2026E为-4.57亿元，2027E为-4.72亿元，2028E为-5.02亿元 [11] - 筹资活动现金流：2024A为-1.31亿元，2025A为7.35亿元，2026E为-9.22亿元，2027E为-2.94亿元，2028E为-2.94亿元 [11] - 现金净增加额：2024A为-2.59亿元，2025A为5.67亿元，2026E为-11.49亿元，2027E为7.74亿元，2028E为13.55亿元 [11] 主要财务比率 - 营业收入增长率：2024A为30.0%，2025A为32.2%，2026E为59.0%，2027E为43.7%，2028E为35.0% [11] - 营业利润增长率：2024A为27.1%，2025A为17.3%，2026E为114.4%，2027E为91.5%，2028E为59.1% [11] - 归母净利润增长率：2024A为31.6%，2025A为15.3%，2026E为112.4%，2027E为91.3%，2028E为59.6% [11] - ROIC：2024A为13.0%，2025A为11.6%，2026E为16.6%，2027E为24.7%，2028E为29.9% [11] - 流动比率：2024A为1.8，2025A为1.6，2026E为1.4，2027E为1.6，2028E为1.7 [11] - 速动比率：2024A为1.4，2025A为1.3，2026E为1.1，2027E为1.3，2028E为1.4 [11] - 总资产周转率：2024A为0.8，2025A为0.9，2026E为1.0，2027E为1.0，2028E为1.1 [11] 每股指标与估值比率 - 每股收益（最新摊薄）：2024A为0.35元，2025A为0.41元，2026E为0.87元，2027E为1.66元，2028E为2.65元 [11] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为0.16元，2025A为0.12元，2026E为0.18元，2027E为1.20元，2028E为1.68元 [11] - 每股净资产（最新摊薄）：2024A为2.28元，2025A为2.69元，2026E为3.43元，2027E为4.90元，2028E为7.36元 [11] - EV/EBITDA：2024A为96.6倍，2025A为81.1倍，2026E为40.5倍，2027E为21.3倍，2028E为13.3倍 [11]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨百亚股份（003006.SZ） [Table_Title] 百亚股份 2026Q3 点评：短期业绩承压，积极调 整中 报告要点 [Table_Summary] 2026 前 Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 26.89/1.37/1.37 亿元，同比变动+3%/- 44%/-42%；2026Q3 营业收入为 8.19 亿元，同比下降 5%，归母净利润/扣非净利润亏损 0.42/0.33 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 百亚股份（003006.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 百亚股份 2026Q3 2] 点评：短期业绩承压，积极 调整中 [Table_Summary2] 事件描述 2026 前 Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净 ...

| [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002557 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 24.79/16.95 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 91.76 | | 最新收盘价： | 18.14 | 自由流通市值(亿) | 91.76 | | | | 自由流通股数(百万) | 503.41 | [Table_Summary] 事件概述 公司单三季度实现营业收入18.56亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42亿元，同比+79.13%。 公司前三季度实现营业收入53.62亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88亿元，同比+130.97%。 分析判断: ► 需求回暖带动收入延续恢复趋势 Q3公司收入增速延续转正趋势至+6.09%，我们判断主要系终端需求边际回暖，叠加去年同期低基数效应，商 超等传统渠道降幅收窄，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道继续保持较快增长。分产品来看，我们判断 葵花子业务随需求回暖恢复正增长，坚果品类受益于全坚果产品持续放量以及中秋礼赠需求恢复，表现优于 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 10 月 26 日 [Table_Title] 收入规模持续扩大，盈利弹性兑现 [Table_Title2] 西麦食品(002956) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002956 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 24.51/14.21 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 58.79 | | 最新收盘价： | 18.81 | 自由流通市值(亿) | 58.78 | | | | 自由流通股数(百万) | 312.51 | [Table_Summary] 事件概述 前三季度公司实现营业收入 20.64 亿元，同比+21.7%；归母净利润 2.27 亿元，同比+71.56%。 单三季度实现营业收入 6.62 亿元，同比+20.99%；归母净利润 0.78 亿元，同比+54.94%。 分析判断： ► 收入规模持续扩大，全渠道矩阵持续发力 Q3 收入延续高增趋势，产品端我们判断复合燕麦片仍是核心增长引擎，纯燕麦维持较 ...

光伏设备 奥特维 2026 年三季报点评：经营拐点确认，泛半导体领域加速 成长 奥特维（688516.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 10 月 26 日 1、《奥特维：全球光伏组件设备龙头， 拥抱锂电+半导体新周期》2026-04- 12 | 评级： | 增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：曾彪 | | 营业收入（百万元） | | 9,198 | 6,397 | 6,602 | 7,302 | 8,203 | | | | 增长率 yoy% | | 46% | -30% | 3% | 11% | 12% | | 执业证书编号：S0740522020001 | | 归母净利润（百万元） | | 1,273 | 445 | 650 | 751 | 915 | | Email：zengbiao@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | ...

投资评级 - 报告维持三美股份“优于大市”评级 [5][9] - 报告谨慎下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.5/27.7/29.6亿元（前值为24.2/29.1/31.2亿元），同比增长9%/23%/7% [9][40] - 摊薄EPS预计为3.68/4.54/4.85元，对应当前股价PE为12.0/9.7/9.1X [9][40] - 收盘价44.01元，总市值/流通市值26867/26867百万元，52周最高价/最低价87.20/40.61元 [5] 核心观点 - 制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续，公司作为行业领先企业将持续受益于三代制冷剂长期景气周期 [1][9] - 短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变 [3][38] - 在配额制度刚性约束下，公司凭借行业领先配额地位，在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2][21] - 公司积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局，储备长远发展动能 [4][39] 2026年前三季度整体业绩 - 公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16% [1][11] - 实现归母净利润16.29亿元，同比增长2.38% [1][11] - 实现扣非归母净利润15.95亿元，同比增长0.94% [1][11] - 收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对毛利率形成一定拖累 [1][11] 2026年第三季度单季业绩 - 实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比下降5.34% [2][11] - 实现归母净利润5.59亿元，同比下降6.34%，环比下降约1.06% [2][11] - 实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增长0.70% [2][11] - 三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响 [2][11] 制冷剂业务经营情况 - 2026年前三季度氟制冷剂销量为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比下降9.58%，主要与三代制冷剂出口受阻有关 [2][21] - 2026年前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比提升19.3%，环比提升1.7% [2][21] - 三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强 [3][38] - 三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利 [3][38] 制冷剂市场价格情况 - R22价格季节性回落，2026年Q3均价为2.26万元/吨；截至10月24日，R22现货报价回落至1.8-2.0万元/吨 [32] - R32 2026年Q3均价达6.36万元/吨，市场报价提升至6.5-6.6万元/吨 [32] - R134a 2026年Q3均价上涨至6.37万元/吨，当前报价上涨至6.5-7.0万元/吨 [32] - R410a受R32及R125提价带动，2026年Q3均价达5.85万元/吨，当前报价跟涨至6.0-6.1万元/吨 [32] 氟发泡剂业务 - 公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期 [3][38] - 2026年前三季度该板块外销量为626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86% [3][38] - 业务按计划退出对公司整体业绩影响较小 [3][38] 产业链延伸与项目建设 - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段 [4][39] - 福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段 [4][39] - 浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段 [4][39] - 公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础 [4][39] 电子化学品布局 - 公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域 [9][39] - 2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点 [9][39] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预计2026E/2027E/2028E分别为68.60/73.31/75.46亿元，同比增长17.3%/6.9%/2.9% [10] - 归母净利润预计2026E/2027E/2028E分别为22.46/27.70/29.60亿元，同比增长9.0%/23.3%/6.9% [10] - 每股收益预计2026E/2027E/2028E分别为3.68/4.54/4.85元 [10] - EBIT Margin预计2026E/2027E/2028E分别为43.1%/47.0%/48.3% [10] - 净资产收益率（ROE）预计2026E/2027E/2028E分别为23.2%/23.9%/21.6% [10] - 市盈率（PE）预计2026E/2027E/2028E分别为12.0/9.7/9.1倍 [10] - EV/EBITDA预计2026E/2027E/2028E分别为9.0/7.5/7.0倍 [10] - 市净率（PB）预计2026E/2027E/2028E分别为2.78/2.31/1.96倍 [10] 可比公司估值 - 东岳集团（0189.HK）收盘价9.47元，2026E/2027E PE分别为6.38/5.57倍，PB为0.92 [41] - 巨化股份（600160）收盘价30.28元，2026E/2027E PE分别为18.38/13.28倍，PB为3.68 [41] - 昊华科技（600378）收盘价34.67元，2026E/2027E PE分别为21.40/17.60倍，PB为2.39 [41]