投资评级 - 报告将申菱环境的投资评级上调至"买入" [1] 核心观点 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，具备长期发展动能，尤其在数据中心液冷领域布局超前，有望受益于AI浪潮 [4] - 随着AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望快速提升，预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6% [4] - 公司超前布局液冷技术，绑定核心大客户，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长 [4] 公司概况 - 申菱环境是专用空调领域的领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调 [4] - 2020年至2023年，公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6% [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降4.11% [4] 行业分析 - 专用空调主要应用于数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类 [4] - 随着AI算力需求的提升，液冷散热技术将成为智算中心建设的主流散热选项 [4] - 预计2023-2028年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028年市场规模将达到102亿美元 [4] 技术布局 - 公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心 [4] - 公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，支持单机柜200kW+的高密度场景散热需求 [4] - 公司在数据中心液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，增速分别为12.8%、28.5%、27.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0% [4] 市场竞争 - 公司在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域 [4] - 可比公司2024-2026年平均PE倍数为93.2、45.2、31.1，公司市盈率低于可比公司平均水平 [4]

投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

投资评级 - 沃格光电首次覆盖，给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 玻璃基板技术助力CPO（共封装光学）发展，全球加速推动玻璃基线路板在半导体2.5D/3D封装的应用，提升后段封装制程良率，推动大算力芯片、光模块等产品在AI存储、AI推理、数据中心、自动驾驶、机器人等领域的应用 [3] - 玻璃基Mini LED背光技术有望推动LCD显示进入BT2020的4K/8K时代，形成千亿级市场应用空间 [6] - 公司在玻璃基线路板领域具备核心技术能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 公司在玻璃基Mini LED背光领域具备全制程解决方案，子公司江西德虹显示玻璃基线路板产业化机会良好 [6] 公司业务进展 - 玻璃基线路板业务：公司在材料、工艺及核心装备二次开发方面形成核心技术能力，具备成熟工艺制程能力，子公司湖北通格微公司已具备批量生产能力，并与多家半导体知名企业合作开发 [3] - 玻璃基Mini LED业务：公司独家开发的玻璃基Mini LED背光产品方案引起客户强烈兴趣，2025年将是玻璃基Mini LED背光在LCD显示应用的正式起步阶段 [6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为23/29/38亿元，归母净利润分别为-005/08/19亿元 [7] - 2024/2025/2026年营业收入增长率分别为2648%/2767%/3006% [9] - 2024/2025/2026年毛利率分别为178%/227%/243% [12] - 2024/2025/2026年净利率分别为-02%/28%/51% [12] 估值 - 当前股价对应2025/2026年PE分别为68/28倍 [7]

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 伊之密（300415） 2024 年度业绩预告点评：海外业务进展顺利 带动业绩高增，利润率水平增长可观 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3680 | 4096 | 4853 | 5669 | 6615 | | 同比（%） | 4.16 | 11.30 | 18.49 | 16.82 | 16.68 | | 归母净利润（百万元） | 405.47 | 477.09 | 625.24 | 773.49 | 942.60 | | 同比（%） | (21.43) | 17.66 | 31.05 | 23.71 | 21.86 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.87 | 1.02 | 1.33 | 1.65 | 2.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.54 | 20.01 | 15.27 | 12.34 | 10.13 | [Table_Tag] ...

公 司 研 究 平安银行（000001.SZ） 零售风险缓释，至暗时刻已过 投资要点： 核心管理层落定，组织架构调整到位 公 司 首 次 覆 盖 新行长从业经验丰富，且与平安集团协同的能力强。公司现任行 长冀光恒先生于 2023 年 6 月正式任职。在加入中国平安之前，冀光恒 先生曾任沪农商行董事长、浦发银行副行长、工商银行北京分行副行 长，具有丰富的银行业管理经验。2020 年 4 月，冀光恒先生加入中国 平安，之后曾任中国平安上海总部总经理、陆金所董事长、中国平安 党委副书记等，因此也具有较强的集团资源调度能力。 新行长上任后启动组织架构改革，旨在强化总行赋能、分行自主 经营的主体责任，以提高对经营环境的适应能力。一是精简总行，部 门数量由原先 43 个缩减至 32 个，提升总行服务能力。平安银行取消 行业事业部制度，理顺条线和分行的关系，经营模式从条线为主，转 向以分行为主。二是做强分行，支持分行壮大客群基础，提升综合化 经营。在过去，分行行长不直接负责零售业务，改革后分行行长全面 主管业务，允许分行在经营过程中发挥更多的主体作用。与此同时， 将资源重点倾斜给重点区域的分行。平安银行根据不同的地区、不同 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 赣锋锂业与马里政府加强合作，促进 Goulamina 锂辉石项目顺利投产，巩固了公司在非洲的锂资源布局 [2][3] - 公司为马里政府建设 Safo50MWc 太阳能光伏发电及 25MWh 储能电站一期项目提供不超过 5000 万美元的融资，进一步深化与马里政府的战略合作 [4] - 各地锂资源项目陆续投产，阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 2023 年产出 6000 吨碳酸锂，2024 年预计产出 20,000-25,000 吨碳酸锂，阿根廷 Mariana 项目 2024 年底开始试车，非洲 Goulamina 锂辉石矿一期项目 2024 年 12 月顺利投产 [5] - 2024 年前三季度公司业绩承压，营收 139.25 亿元，同比-45.78%，归母净利-6.40 亿元，同比-110.66%，主要受锂价大幅下跌影响 [5] - 预计 2024-2026 年公司收入 CAGR 为 10%，营收分别为 175、181、216 亿元，归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3 亿元 [6] 财务数据 - 2024 Q1-Q3 公司实现营收 139.25 亿元，同比-45.78%，归母净利-6.40 亿元，同比-110.66% [5] - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 175、181、216 亿元，归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3 亿元 [6] - 2024 年预计营收 17,502 百万元，同比-47%，净利润-321 百万元，同比-107% [13] - 2025 年预计营收 18,143 百万元，同比+4%，净利润 462 百万元，同比+232% [13] - 2026 年预计营收 21,612 百万元，同比+19%，净利润 1,232 百万元，同比+166% [13] 项目进展 - 阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 2023 年产出 6000 吨碳酸锂，2024 年预计产出 20,000-25,000 吨碳酸锂 [5] - 阿根廷 Mariana 项目 2024 年底开始试车，2025 年预计进行产能爬坡 [5] - 非洲 Goulamina 锂辉石矿一期项目 2024 年 12 月顺利投产 [5] - 公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议》，为 Safo50MWc 太阳能光伏发电及 25MWh 储能电站一期项目提供不超过 5000 万美元的融资 [4]

公 华福证券 司 研 究 鱼跃医疗（002223.SZ） 老牌家用医疗器械龙头，战略转型焕新机 投资要点： 由"发散"到"聚焦"，老牌龙头战略引领公司转型 公 司 深 度 研 究 公司深耕医疗器械领域 20 余年，2020 年，公司完成领导层换届； 2021 年起，公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦三大核心业务 方向：呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控，同时基石业务夯实基 本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下，公司业绩开启新一 轮增长阶段，从 2017 年到 2023 年，公司的营业总收入从 35.4 亿元增 长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2%。 三大核心赛道大市场、高增速，奠定未来增长确定性 公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道：1）呼吸板 块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、 高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位， 疫情期间品牌知名度进一步提升，呼吸机等新产品+海外市场开拓将成 为呼吸板块的持续增长点。；2）糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球 ...

证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2025 年 1 月 9 日 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 19.03 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）3.38 | / 3.34 | | 总市值/流通市值（亿元）64 | / 63 | | 52 周内最高/最低价 | 23.68 / 14.97 | | 资产负债率(%) | 56.8% | | 市盈率 | 13.69 | | 第一大股东 | 胡志荣 | 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 华荣股份(603855) 防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量 l 投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺 标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024 年传统油气化工 领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳 健性，另一方面周期位置已处于触底 ...

公司概况与业务布局 - 报告研究的具体公司精工科技成立于1992年，聚焦碳纤维装备为核心产业，协同发展新能源装备、智能建机、智能纺机以及绿色资源循环装备、新能源充电桩等业务 [2] - 公司以碳纤维全链高端装备及先进复合新材料为核心业务，致力于成为世界一流的新材料及专用装备整体解决方案提供商 [2] - 公司碳纤维生产线国内市场占有率达50%以上，HKV系列包覆丝机细分市场占有率达50%以上 [13] 行业环境与政策支持 - 碳纤维行业是国家战略性行业，近年来受到各级政府高度重视和国家产业政策的重点支持 [3] - 2015-2022年中国市场碳纤维需求量从16,789吨增加至74,429吨，复合增长率达23.71% [16] - 2023年中国碳纤维总需求为69,075吨，较2022年同比下降7.19%，但未来仍有望保持较快增速 [16] 公司竞争优势 - 公司在碳纤维新材料、太阳能光伏、建筑建材及轻纺等多个关键制造领域积累了丰富的科研成果，保持国内领先的生产规模与市场占有率 [4] - 公司凭借高性价比产品及高效售后服务在国际竞争中脱颖而出，在国内市场依靠强大的自主创新研发能力、成本控制优势及"一站式"技术服务体系构建了坚实的竞争壁垒 [4] - 公司采取"装备+材料"双轮驱动模式，构建原丝装备、碳化装备与复材装备"三位一体"的产业布局 [19] 财务表现与盈利预测 - 2024Q1-Q3公司营收11.81亿元，同比增长5.51%；归母净利润0.73亿元，同比下降48.80% [15] - 预计2024-2026年营收分别为16.95/19.16/22.11亿元，归母净利润分别为2.43/3.12/3.97亿元 [5] - 预计2024-2026年碳纤维装备业务营收增速分别为9.38%、20%、22%，毛利率分别为40%、40.5%、41% [34] 投资建议 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年EPS为0.47/0.60/0.76元/股，对应PE估值分别为34/26/21倍 [5] - 选取光威复材、晶盛机电、科达制造作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/14/12倍 [38]