行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 继续推荐水电、核电板块，动力煤价格持续上行稳年度长协预期[1] - 短期石油价格阶段性下行，整体通胀有望缓和，放缓加息预期，同步缓解红利资产的相对收益压力，前期板块经历调整后，整体估值具备配置性价比[4] - 从长期配置来看，红利板块是险资等长期资金的重要配置方向，可长期持续关注[4] - 优选盈利更加稳定的水电及核电运营商，而火电及新能源运营商周期性更强，当前处于盈利寻底阶段，会随未来盈利改善预期或主题炒作形成估值修复[4] - 投资方面建议关注：（1）水电、核电运营商：川投能源、中国广核、长江电力、国投电力；（2）火电龙头标的：华能国际（A&H）、国电电力，以及上半年火电盈利性承压的浙江省（浙能电力）、广东省（宝新能源、广州发展）；（3）主题投资方面，重点关注算电协同与氢氨醇政策催化，建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的新能源运营商福能股份、龙源电力（H），氢氨醇板块关注电投绿能[4] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨1.7%，在31个SW一级板块中排名第6[1][32] - 沪深300下跌0.93%，上证综指下跌0.74%，深证成指下跌1.91%，创业板指下跌2.93%[1][32] - 细分子板块中，火电上涨2.6%，水电上涨1.88%，光伏发电上涨0.97%，风力发电上涨1.36%，电能综合服务上涨0.88%，燃气上涨1.52%[32] - 本周公用事业涨幅前五的个股分别为华能蒙电（+9.75%）、国新能源（+9.41%）、广西能源（+7.3%）、宝新能源（+7.29%）、桂冠电力（+7.12%）[38] - 周跌幅前五的个股分别为大连热电（-3.9%）、金房能源（-3.31%）、上海电力（-2.87%）、恒盛能源（-2.73%）、世茂能源（-2.53%）[38] - 2026年至今公用事业涨幅前五的个股分别为华电辽能（+329.12%）、金房能源（+116.53%）、华电能源（+108.37%）、豫能控股（+100.96%）、德龙汇能（+78.75%）[40] - 2026年至今跌幅前五的个股分别为上海电力（-34.2%）、大众公用（-30.63%）、中泰股份（-28.37%）、西昌电力（-19.59%）、世茂能源（-19.03%）[40] 本周数据更新：煤价 - 截至26年10月10日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）价格为999元/吨，较上周五（09月30日，988元/吨）上涨11元/吨[2][13] - 截至26年10月10日，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）价格为965元/吨，较上周五（09月30日，950元/吨）上涨15元/吨[2][13] - 截至26年10月10日，广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为1030元/吨，较上周五（09月30日，1015元/吨）上涨15元/吨[2][13] 本周数据更新：电价 - 广东（加权平均电价）、安徽（实时出清加权均价）现货价格周环比均下跌，山西（出清算数均值，实时市场）现货价格周环比上涨[2][14] - 本周（26.10.05-26.10.09）广东现货平均结算电价为386.99元/兆瓦时（区间为346-445元/兆瓦时），较上周（26.09.28-26.10.02）611.08元/兆瓦时下跌[14] - 本周山西现货出清价格为382.62元/兆瓦时（区间为244-533元/兆瓦时），较上周342.33元/兆瓦时上涨[14] - 本周安徽现货出清价格为342.34元/兆瓦时（区间为335-352元/兆瓦时），较上周393.31元/兆瓦时下跌[14] - 10月全国电网代理购电价格同比大幅下行，绿电比例提升背景下，短期电价承压[2][15] - 10月有3个区域月度代理购电价格同比上涨，分别为陕西（+2.2%）、宁夏（+3.0%）和重庆（+7.5%）[2][15] - 环比维度而言，本月共13个区域月度代理购电价格月环比有所提升[2][15] - 2026年10月各地系统运行费在-0.046747元/kWh~0.150805元/kWh区间，除重庆、上海、北京外，各地区系统运行费均较去年同期上涨，海南涨幅尤为显著，同比上涨4060.34%，19个地区系统运行费翻倍[15] - 吉林、黑龙江、辽宁、广西、湖南、内蒙古东部六地的系统运行费超过0.1元/kWh，其中吉林系统运行费居全国之首，达0.150805元/kWh；北京的最低为-0.046747元/kWh[15] - 2026年10月煤电容量补贴同比普遍大幅上涨，固定成本回收比例由2024-2025年的不低于30%提升至2026年不低于50%[16] - 10月煤电容量补贴最高的前五名集中在华中、东北和华北，湖南以89.5元/MWh居首，吉林、黑龙江紧随其后；最低的前五名以云南、青海、宁夏、四川等水电、新能源富集省份为主，其中云南仅0.043元/MWh，环比大跌96.43%[16] - 新能源机制电价差价结算损益方面，10月最高的前五名海南以96.4元/MWh居首，新疆、陕西、湖南、黑龙江紧随其后；最低的前五名中贵州以-16.7元/MWh垫底，且由9月的正值转为负值，冀北、上海、蒙西、天津的折价也为负[16] - 广西核电差价合约费用确认0.02598元/千瓦时（9月为0.030元/千瓦时）、辽宁核电差价合约费用确认0.057549元/千瓦时（9月为0.066元/千瓦时），广西、辽宁核电差价合约费用月环比缩小，反映广西、辽宁10月市场化竞价结果预计月环比有所提升[2][16] - 2026年全国已有18个地区调整了燃煤容量电价标准，其中辽宁省最高为370元/kW·年；吉林、甘肃、云南的燃煤容量电价标准均为330元/kW·年；天津、四川为231元/kW·年，其余区域为165元/kW·年[17] 本周重点事件 - 10月8日，吉林省能源局发布《吉林省多用户绿电直连项目开发建设实施方案（试行）（征求意见稿）》[3][8] - 多用户绿电直连坚持绿色导向，实现更高水平新能源就近消纳，主要体现在：扩大适用范围和应用场景；建立调节能力激励机制，鼓励多用户协同优化用电行为，通过聚合柔性负荷、提升集控管理能力、合理配置储能等方式提升项目整体调节能力，鼓励项目内部主体之间探索灵活的协作方式；支持电网末端更多发展自平衡的产消融合模式[3] - 多用户绿电直连适用范围负荷类型包括：新增负荷项目均可开展，重点支持绿色氢氨醇、钢铁冶金、算力（数据）中心、汽车制造等行业；存量单用户绿电直连项目可吸纳满足要求的其他负荷；有绿色电力消费比例要求的存量负荷项目可吸纳满足要求的其他负荷；经省工信厅、省生态环境厅确认的重点用能和碳排放工业企业的存量负荷项目可吸纳满足要求的其他负荷；有降碳刚性需求的出口外向型及其上下游存量负荷项目可吸纳满足要求的其他负荷；工业园区、零碳园区、增量配电网园区内的全部或部分负荷均可开展[8] - 电源类型方面：可在负荷项目周边新建集中式风电、太阳能发电、生物质发电等新能源电源项目开展绿电直连；分布式光伏可通过集中汇流方式参与；支持尚未开展电网接入工程建设或因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源项目在重新履行相关手续后作为绿电直连项目配套新能源进行申报；已并网投运的新能源项目在配套接网工程处置方案等方面与电网企业达成一致意见后可申报[9] - 源荷匹配方面：按照以荷定源原则科学确定新能源电源类型和装机规模，项目整体新能源自发自用电量占项目总用电量的比例不低于30%，并不断提高自发自用比例，2030年前不低于35%；新能源自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%；新增负荷开展绿电直连项目的新能源上网电量占总可用发电量的比例上限，在2028年底前投产项目不超过40%，之后投产项目不超过20%；存量负荷开展绿电直连项目的新能源发电量全部自发自用，不允许向公共电网反送[10] - 10月9日，中国核电发布《中国核电2026年前三季度发电量完成情况公告》[10] - 截至2026年9月30日，中国核电控股在运机组27台，装机容量2,621.20万千瓦；控股在建及核准待建机组22台，装机容量2,563.50万千瓦，核电装机容量合计5,184.70万千瓦[10] - 中国核电新能源控股在运装机容量3,591.56万千瓦，包括风电1,119.11万千瓦、光伏2,472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦[10] - 截至2026年9月30日，中国核电2026年前三季度累计商运发电量为1,866.60亿千瓦时，同比增长1.25%；上网电量为1,760.53亿千瓦时，同比增长1.12%[10] - 核电部分：2026年前三季度核电机组发电量累计为1,532.78亿千瓦时，同比增长1.50%；上网电量累计为1,432.62亿千瓦时，同比增长1.40%；机组平均利用小时数5,848小时[11] - 秦山核电发电量同比增长4.65%，主要原因为机组检修天数较去年同期有所减少；三门核电发电量同比增长3.59%，主要原因为机组检修天数较去年同期有所减少；江苏核电发电量同比下降1.44%，主要原因为机组检修天数较去年同期有所增加；海南核电发电量同比下降7.39%，主要原因为机组检修天数较去年同期有所增加；福清核电发电量同比下降11.34%，主要原因为机组检修天数较去年同期有所增加；漳州核电发电量同比增长74.38%，主要原因为2号机组于2026年1月1日投入商运[12] - 新能源部分：2026年前三季度控股新能源机组发电量累计为333.82亿千瓦时，同比增长0.08%，其中风力发电量139.12亿千瓦时，同比下降3.13%；光伏发电量194.70亿千瓦时，同比增长2.50%；新能源上网电量327.91亿千瓦时，同比下降0.07%[12] - 10月9日，龙源电力发布《2026年9月发电量数据公告》，2026年9月按合并报表口径完成发电量5,666,639兆瓦时，较2025年同期同比增长7.08%，本月风电发电量同比增长3.20%，太阳能发电量同比增长20.21%[12] - 截至2026年9月30日，龙源电力2026年累计完成发电量56,250,365兆瓦时，较2025年同期同比下降0.52%，其中风电发电量同比下降4.97%，太阳能发电量同比增长19.29%[12] 算电协同相关标的估值 - 算电协同相关标的估值表涵盖金开新能、豫能控股、龙源电力（A&H）、新天绿能（A&H）、晶科科技、朗新科技、甘肃能源、福能股份、绿发电力、银星能源、湖南发展、节能风电、新筑股份、韶能股份、华电辽能、华电能源、江苏新能、浙江新能、三峡能源、协鑫能科、涪陵电力、南网能源、华电新能、大唐发电等标的[19] - 金开新能收盘价5.68元，PB为1.28，市值112亿元，2025A归母净利润1.01亿元，2026E为3.23亿元，2027E为4.93亿元，2028E为5.89亿元，2025A PE为110倍，2026E为35倍，2027E为23倍，2028E为19倍[19] - 龙源电力（A）收盘价15.03元，PB为1.63，市值1256亿元，2025A归母净利润45.26亿元，2026E为41.79亿元，2027E为48.76亿元，2028E为57.44亿元，2025A PE为28倍，2026E为30倍，2027E为26倍，2028E为22倍[19] - 龙源电力（H）收盘价5.28元，PB为0.49，市值441亿元，2025A归母净利润51.35亿元，2026E为52.44亿元，2027E为59.12亿元，2028E为66.31亿元，2025A PE为9倍，2026E为8倍，2027E为7倍，2028E为7倍[19] - 三峡能源收盘价3.55元，PB为1.14，市值1015亿元，2025A归母净利润37.14亿元，2026E为34.24亿元，2027E为39.42亿元，2028E为43.69亿元，2025A PE为27倍，2026E为30倍，2027E为26倍，2028E为23倍[19] - 华电新能收盘价3.97元，PB为1.49，市值1656亿元，2025A归母净利润72.63亿元，2026E为64.36亿元，2027E为69.24亿元，2028E为72.98亿元，2025A PE为23倍，2026E为26倍，2027E为24倍，2028E为23倍[19] - 大唐发电收盘价5.34元，PB为2.62，市值988亿元，2025A归母净利润73.86亿元，2026E为74.84亿元，2027E为80.57亿元，2028E为86.46亿元，2025A PE为13倍，2026E为13倍，2027E为12倍，2028E为11倍[19] 各地区电网代理购电价格 - 表2列出各地区电网代理购电价格（元/千瓦时），涵盖云南、山东、河北、冀北、山西、上海、江苏、贵州、宁夏、湖南、陕西、蒙东、辽宁、福建、重庆、青海、黑龙江、北京、安徽、江西、蒙西、海南、天津、浙江、广西、湖北、吉林、河南、甘肃、广东、深圳、新疆、四川等地区[30] - 山东26年10月代理购电价格0.341元/千瓦时，月同比-31.7%，月环比1%[30] - 湖南26年10月代理购电价格0.353元/千瓦时，月同比-30.0%，月环比6%[30] - 辽宁26年10月代理购电价格0.249元/千瓦时，月同比-41.7%，月环比-16%[30] - 新疆26年10月代理购电价格0.138元/千瓦时，月同比-49.7%，月环比4%[30] - 重庆26年10月代理购电价格0.433元/千瓦时，月同比7.5%，月环比0%[30] - 宁夏26年10月代理购电价格0.264元/千瓦时，月同比3.0%，月环比3%[30] - 陕西26年10月代理购电价格0.337元/千瓦时，月同比2.2%，月环比-6%[30] 各地区容量补贴情况 - 表3列出各地区容量补贴情况（元/kW·年），24-25年容量电价普遍为100元/kW·年或165元/kW·年，26年容量电价有所调整[31] - 辽宁26年容量电价最高为370元/kW·年；吉林、甘肃、云南均为330元/kW·年；天津、四川为231元/kW·年；青海为185元/kW·年；北京、冀北、河北、山西、蒙西、蒙东、上海、浙江、安徽、福建、江西、宁夏、广东为165元/kW·年[31]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 宁德时代入局核电，与中国广核、中国一重共同成立中广核粤汕（陆丰）核电有限公司[6] - 光伏胶膜价格上涨[1] - 锂电板块看好钠电和固态电池的主题行情[6] - 储能方面国家能源局公开征求意见：无协议不得并网，新型储能纳入并网主体[6] - 电力设备方面央行将“六张网”纳入PSL支持领域，新型电网建设获低成本资金保障[6] - 风电板块下半年业绩有望改善，海风拍卖加速、重点项目订单落地等有望形成催化带动板块修复[6] 锂电板块 - 本周申万电池指数（801737.SI）上涨2.44%，跑赢沪深300（000300.SH）3.37个pcts[10] - 核心标的中德方纳米（+14.9%）、天赐材料（+14.4%）、龙蟠科技（+12.2%）涨幅较大[10] - 10月8日，中广核粤汕（陆丰）核电有限公司成立，注册资本1亿元，中广核出资7000万元持股70%，宁德时代全资子公司持股5%[12] - 本次投资有利于推动陆丰3、4号机组核电项目申报国家核准，未来有望进一步增加公司在建核电机组装机规模[12] - 宁德时代早在2025年9月就与中国华能签战略合作协议，明确要在“核电产业领域深化战略合作”[13] - 今年6月宁德时代领投贝塔聚变（Beta Fusion）数亿元种子轮融资，正式入局核聚变领域，七月再次加码领投新一轮融资[13] - 宁德时代能源版图覆盖光伏领域布局钙钛矿等下一代光伏技术、收购光伏电站资产；水电方向布局雅江流域水风光储一体化项目；同时深度布局虚拟电厂、构网型储能、零碳产业园、电池回收、换电网络[13] - 8月欧洲9国新能源汽车销量25.74万辆，同环比+45%/-19%[14] - 纯电动车型销量18.00万辆，同环比+55%/-17%；插电式车型销量7.34万辆，同环比+19%/-27%[14] - 新能源汽车渗透率为41.5%，同比+11.1pcts，环比+5.1pcts[14] 储能板块 - 9月30日，国家能源局综合司公开征求《电力并网运行管理规定》（征求意见稿）意见[17] - 该规定适用于省级及以上电力调度机构直接调度的火电、水电、核电、风电、光伏发电、光热发电、抽水蓄能、自备电厂等发电侧并网主体，以及能够响应电力调度指令的新型储能[17] - 新型储能调度技术指导和管理内容包括储能电站故障电压穿越能力、电网适应性等性能应满足国家相关标准要求[18] - 新型储能应向电力调度机构提供储能装置额定容量、充放电时间、充放电速率、可调容量范围、最大可调节能力、最小连续充放电时间、转换效率、容量衰减率和荷电状态（SOC）等参数[18] - 新型储能电站累计更换储能变流器、储能电池比例超过相关规定时，应重新对电站进行并网测试，出具并网测试报告，并经调度机构认可后方可重新并网运行[22] 电网设备板块 - 9月29日，中国人民银行宣布将抵押补充贷款（PSL）利率由1.75%下调至1.5%，同时将新型电网、算力网等“六张网”建设纳入PSL支持范围[25] - 此次PSL降息、扩围相当于为“十五五”期间超5万亿元的新型电网投资提供了低成本、稳定的资金来源[25] - 9月29日，特锐德宣布全球首套算力中心大壁板电力方舱完成研发制造并通过客户验收，将于10月初发运项目现场[25] - 该产品首次在电力方舱中采用非金属大壁板，将壁板厚度由常规170mm压缩至100mm，同时实现IP55防护等级（目前全球唯一）、3小时耐火极限和运维降耗20%以上[25] - 特锐德可使数据中心建设周期缩短约30%、综合成本下降约20%、可靠性达99.998%以上[25] - 广州220千伏天河棠下柔直背靠背工程第二台主变压器完成就位，该设备为220kV/770MVA超大容量三相一体智慧化水冷柔直变压器，容量刷新柔性直流变压器世界纪录[25] - 天河棠下工程建成后将提升广州市核心区域供电能力70万千瓦，预计年底具备带电试运行条件[25] 光伏板块 - 国庆节前最后一周硅料报价基本维持，N型复投料约每公斤40-43元人民币、颗粒料约每公斤40-41元人民币[24] - 主要龙头企业减产计划尚未完全明朗，确定以不低于全成本销售为主轴[24] - 硅片价格整体呈现相对止稳，183N普遍维持在每片0.96-1.00元人民币，主流均价为每片1.00元人民币[26] - 210RN维持在每片1.03-1.05元人民币，主流均价为每片1.05元人民币；210N落在每片1.08-1.20元人民币，主流成交集中于每片1.10-1.15元人民币[26] - N型电池片价格整体企稳，183N、210RN与210N均价分别持平上周的每瓦0.3元、0.31元与0.29元人民币[29] - 组件价格维稳，中国区TOPCon组件集中式项目约落在每瓦0.65-0.73元人民币，分布式项目约落在每瓦0.68-0.76元人民币[29] - BC组件集中式项目约落在每瓦0.75-0.77元人民币，分布式项目约落在每瓦0.78-0.81元人民币[29] - 海外TOPCon组件价格方面，本周均价维持每瓦0.114美元[29] - 10月10日，广东省发布2026年新能源项目机制电价竞价工作通知，机制电量初始竞价规模为79.34亿千瓦时[32] - 光伏项目竞价上限为每千瓦时0.40元，竞价下限为每千瓦时0.20元，执行期限为12年[32] - 对比2025年广东省136号竞价情况，机制电量从50亿度上涨到79.34亿度，涨幅逼近60%[34] - 10月10日，国网新疆发布2027年度下半年增量新能源项目机制电价竞价预公告[34] - 10月7日，澳大利亚新南威尔士大学联合极电光能发布30cm×30cm单结钙钛矿子组件，稳态认证光电转换效率达到23.5%，较此前世界纪录提升0.6个百分点[34] - 本周光伏玻璃价格维持不变[33] - 本周光伏胶膜价格上涨，透明EVA胶膜均价6.23元/平米，白色EVA胶膜均价6.73元/平米，POE胶膜均价8.67元/平米[33] 风电板块 - 广东汕尾红海湾三海上风电项目用海已获批复[35] - 海南CZ16场址200万千瓦海上风电项目取得项目核准[35] - 江苏金风科技中标江苏国信大丰H19项目标段II风电机组（含塔筒），中标金额8.3亿元，折合单价3297元/kW[36] - 上海电气中标江苏国信东台H4/H6项目风电机组（含塔筒），中标金额10.1亿元，折合单价3367元/kW[36] - 中船海装、明阳智能中标中广核汕尾红海湾三500MW海上风电场风机采购一标段、二标段，中标金额分别为4.94、7.62亿元，折合单价为2470、2540元/kW[37] - 广东能源珠海高栏二500MW海风项目、湛江徐闻东一400MW海风项目风机及附属设备（含塔筒）采购招标[37] - 三峡阳江青洲五、七期海上风电项目首批机组成功并网[39] - 海南CZ2海上风电项目完成第20台风机安装，安装进度超40%[39] - 大金重工为德国Nordseecluster B海上风电项目制造的10根单桩及10座配套平台在唐山基地发运[40] - 英国Dogger Bank B海上风电场已安装49台风机，风机安装工作预计将持续至2027年第二季度左右[40] - 本周海上风电项目招标0.9GW[42] - 国内陆上风电机组2026年初至今招标69.9GW，国内海上风电机组26年初至今招标4.5GW[45] - 本周陆上风电项目招标3.2GW，主要来自中广核项目[45] - 2026年1-8月国内风电累计新增装机53.3GW，同比-8%；其中8月装机6.2GW，同比+48%，环比-27%[46] - 2026年9月陆风风电机组含塔筒的加权中标均价为1948元/kW，不含塔筒的加权中标均价为1377元/kW[46] - 2026年9月海风含塔筒中标均价3283元/kW[47] - 截至10月10日，中厚板均价3624元/吨，环比上周-0.2%，铸造生铁均价3047元/吨，环比上周-0.4%，环氧树脂均价14800元/吨，环比上周持平[49] - 2026年初至今陆风中标108.3GW（含海外），海风中标6.0GW[51] 投资建议 - 锂电：电池关注宁德时代、安孚科技、鹏辉能源、亿纬锂能、蔚蓝锂芯；材料关注华盛锂电、海科新源、龙蟠科技、石大胜华、佛塑科技、天赐材料[55] - 看好锂电新技术方向钠电和固态电池的主题行情，建议关注钠电相关公司维科技术、万顺新材、鼎胜新材、普利特；建议关注固态电池相关公司厦钨新能、宏工科技、纳克诺尔、国轩高科、星源材质、容百科技[55] - 储能：大储板块标的阳光电源、海博思创、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、正泰电源、科华数据等；户储板块标的德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源等[55] - 电力设备：建议关注AIDC供电标的麦格米特、新雷能、爱科赛博、宏发股份、中熔电气；特高压主网标的国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气、长高电气、四方股份；电力设备出口标的思源电气、神马电力、特锐德、金盘科技、华明装备、大连电瓷、海兴电力[55] - 光伏：建议关注高功率高效率产品爱旭股份、隆基绿能、晶科能源等；价格已有边际变化福斯特、福莱特、信义光能等；降本增效光伏设备奥特维、拉普拉斯、迈为股份等；具备成本优势的行业龙头通威股份、协鑫科技、大全能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份、阿特斯等[55] - 风电：重视下半年业绩改善且有订单等催化的超跌海风标的以及核心零部件标的大金重工、天顺风能、海力风电、振江股份、东方电缆、新强联等；以及其他标的金风科技、运达股份、明阳智能等、金雷股份、德力佳等[55]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为推荐（维持）[1] 核心观点 - 加息预期对黄金压制有所消化，央行购金托底金价[1] - 黄金中长期配置价值凸显：近期非农与PCE数据走弱，边际弱化紧缩预期，利好金价；但短期美联储官员偏鹰表态仍带来一定扰动，美债风险反复发酵、美元信用弱化持续凸显，美国长期高债务、高赤字问题或将持续制约美联储紧缩节奏；中长期看全球央行购金热潮延续，中国连续23个月增持黄金、俄罗斯计划大幅加码购金，新兴经济体外汇储备多元化配置空间充足，当前央行持续购金对金价的底部托底作用持续强化，后续重点关注美国通胀数据情况[2] - 铜受美加征关税预期的虹吸效应持续，本周四国内社会显性库存112.9万吨，环比上周抬升2.7万吨；截至本周五COMEX铜库存环比9月30日增加1.05万吨，LME铜库存环比下降1.64万吨，上期所铜库存环比增加2万吨[3] - 短期铜矿供给扰动显著升温，Escondida罢工风险持续发酵，Antofagasta旗下智利Centinela铜矿两大工会正式启动罢工，该集团2026年铜产量指引62.5万—65.5万吨[3] - 关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升；短期受加息预期反复扰动，铜价或维持波动运行，中长期趋势看好[3] - 铝库存回落至历史低位，节后呈季节性常规化累库：截至本周四全球社会显性库存107.69万吨，环比9月28日上涨3.4万吨，但全球社会显性库存已经回落至历史同期低位，铝低库存逐步回归或对铝价形成强支撑[4] - 长维度看我国新版境外投资管理政策出台或约束海外铝项目建设，叠加国内电解铝产能天花板明确，国内铝价韧性较强，未来铝板块或转向价格韧性及分红确定性的红利价值主线，高股息红利稀缺价值持续凸显[4] - 近期美国非农、PCE数据双双走弱，就业与通胀同步降温，市场加息预期进一步回落，贵金属价格压力有所缓解，但美联储官员仍保留偏鹰表态，政策转向节奏仍有待确认，核心关注后续通胀数据对美联储政策路径的验证，同时美债波动加剧、长端债务压力持续，或将持续约束美联储后续加息空间与政策操作弹性[9] 公司观点 - 西部矿业旗下茶亭矿业完成储量备案，公司资源进一步丰厚[4] - 茶亭矿业收到安徽省自然资源厅下发的《关于<安徽省宣州区茶亭矿区上长村矿段铜多金属矿勘探报告>矿产资源储量评审备案的复函》，宣州区茶亭矿区上长村矿段探矿权范围内矿产资源（截至2026年6月30日，估算标高-44~-1700m经济可采）通过评审的资源储量为主矿种铜金属量239万吨，平均品位0.29%，伴生金金属量313吨，平均品位0.39克/吨，银金属量1429.5吨，平均品位2.15克/吨[4] - 本次茶亭矿业完成资源储量的评审备案为公司前期取得探矿权后的重要进展，为茶亭铜矿后续办理采矿权奠定基础，有望增强公司铜资源龙头地位[5] 股票观点 - 看好黄金、铜板块，建议关注铝板块[5] - 贵金属板块建议关注中金黄金、赤峰黄金、山金国际[5] - 铜板块建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业[5] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业[5] 事件 - 10月7日，根据央行数据显示，中国9月末黄金储备为7747万盎司，环比增加74万盎司，为我国央行连续第23个月增持黄金[9] - 根据俄罗斯财政部当地时间10月5日发布消息，将于10月7日至11月6日将该国外汇和黄金购买量提高至9月的五倍，为此拨款2794.2亿卢布，日均购买量约127亿卢布[9] - 根据美联储理事克里斯托弗·沃勒当地时间周四表示，为将通胀降至美联储2%的目标，很可能需要进一步加息，但他补充说，加息的节奏存在"灵活性"，并对美联储即将召开的10月会议暂停加息持开放态度[9] 本周行情回顾 - SHFE铜10月9日价格110110元/吨，9月30日价格109680元/吨，涨跌幅0.39%[14] - SHFE铝10月9日价格23470元/吨，9月30日价格23830元/吨，涨跌幅-1.51%[14] - SHFE铅10月9日价格15980元/吨，9月30日价格16180元/吨，涨跌幅-1.24%[14] - SHFE锌10月9日价格25930元/吨，9月30日价格26435元/吨，涨跌幅-1.91%[14] - SHFE镍10月9日价格119100元/吨，9月30日价格122040元/吨，涨跌幅-2.41%[14] - SHFE锡10月9日价格391410元/吨，9月30日价格409600元/吨，涨跌幅-4.44%[14] - SHFE黄金10月9日价格908.64元/克，9月30日价格910.58元/克，涨跌幅-0.21%[14] - SHFE白银10月9日价格14717元/千克，9月30日价格14980元/千克，涨跌幅-1.76%[14] - NYMEX铂金10月9日价格1695.4美元/盎司，9月30日价格1722.5美元/盎司，涨跌幅-1.57%[14] - NYMEX钯金10月9日价格1150美元/盎司，9月30日价格1213美元/盎司，涨跌幅-5.19%[14] - 锂辉石10月9日价格1715美元/吨，9月30日价格1735美元/吨，涨跌幅-1.15%[14] - 碳酸锂10月9日价格122350元/吨，9月30日价格122800元/吨，涨跌幅-0.37%[14] - 氢氧化锂10月9日价格112500元/吨，9月30日价格111500元/吨，涨跌幅0.90%[14] - 硫酸钴10月9日价格60450元/吨，9月30日价格61650元/吨，涨跌幅-1.95%[14] - 钨精矿10月9日价格356000元/吨，9月30日价格373000元/吨，涨跌幅-4.56%[14] - 镁锭10月9日价格16800元/吨，9月30日价格17000元/吨，涨跌幅-1.18%[14] - 钼精矿10月9日价格5455元/吨度，9月30日价格5455元/吨度，涨跌幅0.00%[14] - 五氧化二钒10月9日价格74250元/吨，9月30日价格74750元/吨，涨跌幅-0.67%[14] - 2锑(≥99.65%)10月9日价格99000元/吨，9月30日价格99000元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 二氧化锗10月9日价格15850元/千克，9月30日价格15850元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 铌10月9日价格575元/千克，9月30日价格575元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 铟10月9日价格5250元/千克，9月30日价格5250元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 海绵钛(≥99.6%)10月9日价格43500元/吨，9月30日价格43500元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 铑粉(99.95%)10月9日价格2215元/克，9月30日价格2255元/克，涨跌幅-1.77%[14] - 1电解锰10月9日价格17900元/吨，9月30日价格17900元/吨，涨跌幅0.00%[14] - 海绵锆(≥99%)10月9日价格138.5元/千克，9月30日价格138.5元/千克，涨跌幅0.00%[14] - 氧化镨钕10月9日价格739.8元/公斤，9月30日价格734.1元/公斤，涨跌幅0.78%[14] - 氧化铽10月9日价格6475元/公斤，9月30日价格6615元/公斤，涨跌幅-2.12%[14] - 氧化镝10月9日价格1430元/公斤，9月30日价格1430元/公斤，涨跌幅0.00%[14] - 镓(≥99.99%)10月9日价格1650元/千克，9月30日价格1650元/千克，涨跌幅0.00%[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能等数据按年度对比展示[16][18][20][21][22] - 全球电解铝日均产量、北美洲电解铝日均产量按年度对比展示[24][25][26] 库存数据 - 国内铝锭+铝棒库存、LME全球铝库存、全球社会显性库存按年度对比展示[27][28][31][32] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润数据展示[33][34] 进出口 - 进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量数据展示[36][37][38][40][41][49] 表观消费量 - 铝表观消费量、国内日均铝表观消费量数据展示[42][43][45][48] 现货交易 - A00铝升贴水、LME铝升贴水数据展示[46][47][50] 下游开工情况 - 铝板带开工率、铝杆线开工率、原生铝合金锭开工率、再生铝合金锭开工率数据展示[52][53][55][59] 上游运行情况 - 铝土矿情况：中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量数据展示[57][60][61][62][63][64] - 氧化铝情况：中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡数据展示[66][68][70][71][72][73][74][75] 宏观库存周期 - 中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存、美国库存周期、中国库存周期数据展示[78][79][80][81][82][83] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量数据展示[86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][98] 库存数据 - LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存数据展示[100][101][103][105][107] 下游开工情况 - 铜板带开工率、铜棒开工率、再生铜杆开工率、原生铜杆开工率、铜管开工率数据展示[108][109][111][112][114][118] 进出口 - 当月进口量、废铜当月进口量数据展示[119][120][122] 实际消费量 - 中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据展示[124][126] 冶炼数据 - 现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据展示[128] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - LME锡库存、SHFE锡库存数据展示[131][132][133] 锑行业数据 - 光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数数据展示[135] 行业基本数据 - 股票家数129只，占比0.02%[6] - 总市值52,732.20亿元，占比4.26%[6] - 流通市值42,152.99亿元，占比4.42%[6] 相对指数表现 - 1M绝对表现-10.6%，相对表现-5.1%[7] - 6M绝对表现-16.0%，相对表现-10.6%[7] - 12M绝对表现-0.6%，相对表现7.8%[7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5] 核心观点 - Marvell投资者大会成为AI硬件主线的核心催化，TAM从此前约1000亿美元大幅上调4倍至2030年约4000亿美元 [5][22] - Marvell给出FY2031收入700亿—900亿美元的长期目标，较FY26约82亿美元接近10倍扩张 [5][22] - Marvell将FY28收入指引由约180亿美元上调至约200亿美元，管理层明确该目标主要基于现有客户合作与在手design win、而非远期假设 [5][22] - 业务结构上，定制ASIC与互联构成双轮，DCI产品已覆盖全部五大北美CSP，CPO/NPO、scale-up交换等新品打开互联价值量空间 [5][22] - AI硬件景气的可见性正从逐季验证走向以年为单位的长期锁定 [5][22] - AI在科学、医疗等领域的渗透持续加速，AI for Science从概念走向实际产出，AI医疗在诊疗流程与药物研发中的应用亦全面提速 [5][22] - AI落地正从coding、Agent向科研、医疗等高价值纵深场景扩散，付费场景与token需求同步扩容，商业化空间持续打开 [5][22] - 硬件端长期指引上修验证AI基建景气纵深，应用端高价值场景渗透打开需求天花板，持续看好AI产业链算力、存储超级周期与光互联主线 [5][22] - 建议关注：1）光通信【LITE】【COHR】【AAOI】；2）CPU【INTC】【AMD】【ARM】【QCOM】；3）存储【SNDK】【MU】；4）CSP/Neocloud【NBIS】【CRWV】；5）AI芯片【NVDA】【MRVL】【CBRS】；6）能源电力【BE】【GEV】 [5][22] 海外科技行业动态 迈威尔2026投资者日 - Marvell召开2026年投资者日，提出以"连接优先"（Connectivity First）为核心的长期增长战略 [2][13] - 公司预计FY28收入约200亿美元，较此前预测上调11% [2][13] - FY31收入目标为700亿—900亿美元，中值800亿美元，较FY26的82亿美元增长近10倍，对应五年CAGR约55%—60% [2][13] - Non-GAAP EPS目标超过30美元 [2][13] - 公司预计2030自然年可触达市场规模（TAM）约4,000亿美元，较此前预测扩大约4倍 [2][13] - 高速互连成为重要增长引擎，FY31互连业务收入目标约375亿美元，高于定制芯片业务的300亿美元 [2][13] - 公司持续布局1.6T/3.2T光互联、Scale-up光连接及XPU attach配套芯片，后者覆盖网卡、内存扩展、存储控制及推理加速等领域 [2][13] - 随着AI集群规模扩大，高速数据的传输及芯片间连接需求持续提升，Marvell有望同时受益于互联产品放量和单颗XPU配套芯片价值量增长 [2][13] Anthropic发布Claude Haiku 5.5 - Anthropic正式发布轻量级模型Claude Haiku 5.5，主要面向高吞吐量、成本敏感型任务 [3][17] - 平均运行成本较Haiku 4.5下降约75% [3][17] - 对于请求不超过10万Token的场景，API价格下降90%；超过10万Token的请求降幅为50% [3][17] - 性能方面，Haiku 5.5在计算机操作及智能体编程测试中显著超过上一代 [3][17] - OSWorld 2.1计算机操作测试得分由15.7%提升至72.4%，高于GPT-6 Luna的48.9% [3][17] - Terminal-Bench 4.0智能体编程得分由0%提升至39.2% [17] - 新模型支持可调节推理强度，并可与Sonnet 5.5、Opus 5.5协同执行子智能体任务 [17] - Anthropic将Sonnet 5.5缓存读取价格下调50%，使多数Agent任务运行成本降低约20% [17] - 此次更新使低成本模型能够承担更多浏览器操作、任务编排及轻量编程工作 [3][17] - 随着Agent执行成本下降及应用场景拓展，Token调用量和推理算力需求有望进一步增长 [17] 谷歌与Constellation达成长期核电合作 - 谷歌与美国核电运营商Constellation Energy宣布达成长期战略合作 [4][20] - 双方签署为期20年的购电协议，计划通过升级伊利诺伊州、宾夕法尼亚州和新泽西州的11座现有核电机组，为PJM电网新增890MW核电容量，规模相当于一座大型核反应堆 [4][20] - 首个核电机组增容项目预计于2028年完成，新增发电能力将接入PJM电网，带动Constellation新增投资超过43亿美元 [4][20] - 双方签署为期15年、涉及2,700MW现有发电能力的能源供应协议 [20] - 此前，亚马逊、微软等Hyperscaler亦通过长期购电协议及核电站重启项目保障数据中心电力供应 [20] - 随着AI数据中心建设加速，电网接入及稳定电力供应成为制约算力扩张的重要因素 [20] - 通过改造现有核电设施释放新增发电能力，科技巨头有望缩短电力供给扩张周期，核电及配套电力基础设施需求有望持续增长 [20]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 9月头部模型能力差距继续缩小，竞争重点转向价格、效率和分发能力 [1] - 海外大模型保持较快迭代节奏，OpenAI、Anthropic、Google及xAI等厂商相继推出新一代模型，竞争重点向复杂推理、编程、Agent执行及推理成本优化延伸 [1] - 模型市场呈现“调用量向低价模型迁移、收入向高价值任务集中”的结构性分化 [2] - 头部大模型厂商商业化进程继续向消费订阅、企业付费、API调用及Agent应用共同推动收入扩张 [3] - 高端GPU租赁价格维持强势，Token支出强度从年中高位回落，两者走势分化 [4] - 算力需求推升资金压力，头部厂商加快融资与IPO进程 [5] 模型能力与定价 - 主流模型在Artificial Analysis智能指数评分集中：Anthropic在高端模型能力上保持领先，Claude Opus 5.5和Sonnet 5.5分别以58分和56分居前 [1] - Claude Fable 5.1、GPT-6 Astra与Gemini 4 Argon均为53分，GPT-6.1 Sol为52分，头部模型的能力分布密集 [1] - Opus 5.5标准输出价为20美元/百万tokens，较Opus 5下降20%，Anthropic预计典型任务成本下降约40% [1] - 同一模型系列通过价格梯度覆盖不同任务：Astra与Sol在所列配置下得分接近，但输出价格分别为50美元、10美元 [1] - 头部厂商内部模型定价分层显著，旗舰模型与轻量模型价差较大 [10] - 头部模型性价比分化，GPT-6.1 Sol占据中低成本Pareto前沿 [11] 调用量与支出结构 - 9月Vercel AI Gateway数据显示，开源模型的token使用份额持续提升，DeepSeek以53%位居首位 [2] - Anthropic的使用份额为10%，但贡献约45%的支出，较8月的63%有所回落 [2] - OpenAI的token份额为11%，支出份额由8月的13%升至23%，新品发布开始带动商业使用 [2] - DeepSeek调用份额9月中旬升至高位，10月初回落 [19] - Anthropic仍居日度支出份额首位，OpenAI边际提升 [19] 消费端流量 - 根据Similarweb数据，ChatGPT在9月全球网站访问量预计达到约59亿次，高于8月的56亿次 [2] - Gemini和Claude分别约为26亿次和9.96亿次 [2] - 消费端网页入口仍由ChatGPT主导，Gemini与Claude访问量持续增长 [16] 商业化进展 - OpenAI于9月披露，旗下产品已覆盖超过12亿周活跃用户和250万家企业 [3] - 据Financial Times报道，OpenAI截至9月底的年化收入接近500亿美元（此前媒体报道的约700亿美元采用调整后的总额口径，差异主要源于部分云渠道销售收入的确认方式）[3] - Anthropic同期年化收入约768亿美元，增速较上半年明显放缓 [3] - 2026年第二季度Anthropic收入达到115亿美元，首次超过OpenAI的67亿美元 [3] - Anthropic下半年ARR增速放缓 [20] - OpenAI ARR（净额）持续增长 [20] 企业AI采用率 - 美国企业AI整体采用率由2023年初不足10%提升至2026年8月约56% [3] - 分厂商：OpenAI前期保持领先，但采用率自2025年下半年达到约40%后趋于平稳 [3] - Anthropic自2026年初加速渗透，截至8月升至约44%；Google维持在6%左右 [3] - 分行业：科技与媒体、金融与保险行业采用率分别达到约81%和74%，保持领先 [3] - 制造业提升至约60%；零售业和建筑业分别升至约49%和42% [3] - 美国企业AI采用率持续提升，Anthropic于2026年快速反超OpenAI [22] - 各行业AI采用率普遍上升，科技与媒体、金融与保险行业保持领先 [26] 算力投入与Token支出 - 截至10月8日，SDB200RT算力租赁指数为5.88，较年初4.40上升约34% [4] - SDA100RT指数为1.52，较年初1.36上升约12% [4] - B200指数的涨幅和9月走势均强于A100，训练、长上下文Agent和高并发推理对高性能集群的需求仍旺盛 [4] - Token expenditure index在6月升至约2.0后连续回落，9月末接近1.0 [4] - 指数下行反映API降价、模型蒸馏与量化、缓存命中、智能路由以及更低价模型替代共同降低单位任务成本 [4] - 上游高性能算力仍具稀缺性，而模型厂商和应用平台通过效率优化吸收成本，推理侧价格竞争加剧 [4] - B200租赁价格延续上行 [27] - Token支出强度持续回落 [27] 融资与资本运作 - Mistral于9月8日完成30亿欧元D轮融资，投后估值超过210亿欧元，融资将主要用于扩充算力、模型研发及国际化扩张 [5] - Cohere与Aleph Alpha签署正式合并协议，市场关注点由单纯的私募融资延伸至IPO及行业整合 [5] - Anthropic加快IPO筹备，上市进程进入实质推进阶段 [5] - OpenAI由于AI安全与治理顾虑暂缓2026年上市计划，并以1.4万亿美元估值寻求至少300亿美元的新一轮融资 [5]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] - 行业评级说明：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上[7] 报告核心观点 - 报告标题为医药生物行业2026Q3业绩前瞻[1] - 报告类型为行业点评报告，发布日期为2026年10月11日[2] - 相关报告涉及板块收入正增长、利润环比改善，结构性分化下关注夯实、转型与创新[5] - 相关报告涉及业绩兑现和产业趋势的共振，ESMO 2026前瞻和读数指南[5] - 相关报告涉及政策与产业催化共振，AI4S及ESMO强化创新产业链主线[5] 行业基本状况 - 上市公司数为508家[3] - 行业总市值为67,741.94亿元[3] - 行业流通市值为62,476.76亿元[3] 重点公司基本状况 - 重点公司基本状况表包含简称、股价（元）、EPS（2024A、2025A、2026E、2027E、2028E）、PE（2024A、2025A、2026E、2027E、2028E）及评级[2] - 未覆盖公司预测数据取自Wind一致预期[2] - 股价数据截止2026/10/09，A股股价单位为元，港股公司股价单位为港币，股本单位为百万，根据个股季度业绩趋势进行预测[6] 分析师信息 - 分析师祝嘉琦，执业证书编号S0740519040001[2] - 分析师刘照芊，执业证书编号S0740526080002[3]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] - 重点推荐个股包括药明康德、科伦博泰生物、康龙化成、凯莱英、普洛药业、康诺亚-B、众生药业、大参林、和铂医药-B、迪安诊断、海泰新光、美诺华[8] 核心观点 - 节后医药波动加大，海外长端利率冲击与高弹性方向拥挤交易出清共振，产业基本面并未改变[7][11] - 本轮调整主要源于外部折现率抬升与AI4S、CXO等高弹性方向的拥挤度消化，而非产业逻辑变化[11] - 建议淡化短期波动，把握具备全球数据与BD现金流支撑的创新药龙头，以及订单与业绩可见度高的CXO、生命科学上游调整后的配置机会[7][11] - 节前节中BD密集落地，首付款质量与合作形态同步升级，MNC对中国创新资产的定价由"买分子"走向"买平台、买联用"[7][11] - 中国创新药BD正由"单品价格发现"迈向"研发能力定价"，首付款等确定性现金流有望在三季报及全年业绩中逐步体现[7][11] - RAS靶向进入"分型精细化"阶段，G12D选择性及下一代RAS抑制剂价值凸显，国产管线位居全球第一梯队[7][11] - "选择性抑制剂+联合用药+前线化"将成为下一阶段竞争主线，具备差异化分子与领先临床进度的国产资产有望持续获得MNC溢价[8][12] 行业热点聚焦 - 9月28日，思璞锐将临床前口服KRAS G12D(ON)分子胶抑制剂SPR2015全球权益授予默沙东，首付款4亿美元、总额最高21.3亿美元，创全球临床前资产授权首付款纪录[7][11] - 9月29日，恒瑞医药将口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596大中华区以外权益授予诺和诺德，首付款3亿美元、总额最高26亿美元[7][11] - 10月2日，艾博生物与诺华就mRNA编码CD19×CD3 T细胞衔接器ABO2203达成全球独家许可，首付款5.75亿美元、潜在总额约78亿美元[7][11][15] - 10月2日，阿斯利康、第一三共与Summit达成临床合作，评估Datroway联合依沃西单抗，首项研究为一线三阴性乳腺癌III期[11][15] - 10月5日，阿斯利康完成对Summit的20亿美元股权投资[11][15] - 10月5日，2026年诺贝尔生理学或医学奖授予Karl Deisseroth、Peter Hegemann和Georg Nagel，表彰其在光门控离子通道与光遗传学方面的发现[15] - 10月8日，Revolution Medicines股价下跌6%，FDA公开的Rasonque审评文件显示其在不同KRAS突变亚型中疗效存在分化[15] - 据国家药监局披露，1-8月我国创新药对外授权总额已突破1200亿美元、同比增长36%[7][11] - 迪哲医药已公告收到阿斯利康6亿美元首付款[11] - TCGX于10月7日宣布完成6亿美元亚洲生命科学基金募集并新设上海、香港办公室[11] - ESMO 2026中国相关LBA约30项，叠加医保目录及商保创新药目录结果，产业催化密度不减[7][11] RAS靶向领域 - Revolution Medicines的RAS(ON)多选择性抑制剂daraxonrasib（Rasonque）于8月26日获FDA批准，用于经治或不适合多药联合化疗的转移性胰腺癌[11] - III期RASolute 302显示其OS较化疗接近翻倍、总人群ORR为31.6% vs 11.2%[11] - FDA审评文件显示，其缓解优势在KRAS G12V突变患者中最为显著，在占比最高的G12D突变患者中相对温和，在G12R突变患者中更弱[7][11] - 默沙东以4亿美元首付款引进思璞锐尚处临床前的G12D(ON)分子胶[12] - GSK以1.1亿美元首付款引进和黄医药KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物HMPL-A830[12] - 阿斯利康以1亿美元首付款引进加科思泛KRAS抑制剂JAB-23E73[12] - 劲方医药口服KRAS G12D(ON/OFF)抑制剂GFH375为全球首个进入III期的口服G12D抑制剂，已获国内胰腺癌及NSCLC两项突破性疗法认定和FDA快速通道资格[12] - GFH375将于ESMO 2026以LBA形式公布联合西妥昔单抗及泛RAS(ON)分子胶GFH276的数据[12] - 恒瑞医药非共价G12D抑制剂HRS-4642一线胰腺癌III期在国内推进，Ib/II期结果已发表于Nature Medicine[8][12] - 加科思JAB-23E73联合化疗一线胰腺癌Ib/III期已完成首例给药[8][12] - G12D是实体瘤中最常见的KRAS突变亚型、在胰腺癌中占比约四成[12] - 建议关注劲方医药、恒瑞医药、加科思、和黄医药等RAS赛道相关标的[8][12] 一周行情动态 - 2026年初到目前，医药板块收益率-2.87%，同期沪深300收益率-6.75%，医药板块跑赢沪深300收益率3.88个百分点[8][20] - 本周沪深300下跌0.93%，医药生物下跌1.71%，处于31个一级子行业第25位[7][11][20] - 本周医药商业、中药分别上涨1.79%、1.75%[7][11][20] - 医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械分别下跌4.01%、2.80%、1.82%、1.02%[7][11][20] - 国庆假期10年期、30年期美债收益率一度升至5.36%、5.73%，均创2002年以来新高[7][11] - 布伦特原油一度突破102美元/桶[11] - 10月2日恒生医疗保健指数单日下跌2.87%[11] - 10月7日金斯瑞生物科技、晶泰控股、英矽智能等前期涨幅较大的CXO及AI4S标的盘中跌幅超10%[11] 板块估值 - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值26.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.6%[8][22] - 以TTM估值法计算，医药板块估值28.9倍PE，低于历史平均水平（34.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.2%[8][22] 科创板及港股申报情况 - 科创板当前申报企业共21家（不含终止），其中已问询7家，中止（财报更新）14家[14] - 港股当前申报企业共79家（不含失效与撤回），78家为聆讯处理中，1家为聆讯通过[16] 重点推荐个股表现 - 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌4.05%，跑输医药生物指数2.34个百分点[8][29] - 10月初至今平均下跌4.77%，跑输医药生物指数3.06个百分点[8][29] - 药明康德本周下跌5.70%，科伦博泰生物下跌5.84%，康龙化成下跌4.14%，凯莱英下跌5.67%，普洛药业下跌8.00%[31] - 康诺亚-B下跌0.70%，众生药业上涨6.08%，大参林上涨3.08%，和铂医药-B下跌17.11%，迪安诊断下跌0.58%[31] - 海泰新光下跌9.48%，美诺华下跌0.49%[31] 重点公司动态 - 众生药业众生睿创RAY1225（倍尔泊肽，GLP-1/GIP双激动剂）减重III期REBUILDING-2研究获顶线数据、达到主要终点；入组641例肥胖/超重参与者，每两周给药一次、治疗52周；9mg组体重较基线下降22.24%，安慰剂校正后下降20.46%（P<0.0001）；减重≥5%、≥15%、≥20%的比例分别为99.3%、82.1%、53.8%[34] - 艾力斯伏美替尼一线治疗EGFR 20外显子插入突变晚期非鳞状非小细胞肺癌的全球III期FURVENT研究未达到主要终点BICR-PFS；共入组398例，240mg、160mg每日一次组及含铂化疗联合培美曲塞组中位PFS分别为11.0、8.4、9.5个月[34] - 亚虹医药与Theramex签署有条件独家许可协议，授予APL-1702在欧洲及澳大利亚、新西兰、土耳其的权益；交易总金额超过2.5亿美元，包括1,500万美元首付款、1,100万美元近期注册里程碑及商业化里程碑、分级销售提成[34] - 万泰生物全资子公司万泰沧海九价HPV疫苗生产线通过土耳其药品和医疗器械管理局GMP符合性检查并获证，证书于9月30日签发[34] - 沃华医药2026年前三季度营收5.89亿元，同比下降5.73%；归母净利润9,265.45万元，同比增长44.78%，扣非归母净利润9,064.59万元，同比增长47.94%；第三季度归母净利润2,508.82万元，同比增长29.87%[34] - 万东医疗控股股东美的集团旗下美的影像已收购公司参股合伙企业上海陆自77.5037%份额，取得百胜医疗集团实际控制权；公司持有上海陆自22.4963%份额未变[34] - ST金花原实控人违规担保案获终局仲裁裁决，公司须对未偿本息承担70%赔偿责任，暂计至2022年6月17日本息合计1,439.73万元[34] 维生素价格跟踪 - 本周维生素A、B2、泛酸钙、维生素C、B1价格保持稳定[36] - 维生素E价格有较大幅度下降[36] - 维生素D3有一定幅度上升[36]

行业投资评级 - 银行行业投资评级为优于大市，维持 [1] - 报告属于行业研究·行业月报，覆盖银行理财领域 [1] 核心观点 - 理财9月底数据保持稳定，回表效应低于以往，9月末理财产品存量规模33.5万亿元，环比上月回升0.1万亿元 [1] - 与往年同期相比理财变化有三：规模已进入高位平台期、同比增速由近两位数回落至约4%—5%；季末回表扰动明显弱于往年；增量驱动从纯固收＋现金管理切换到多资产尤其是含权类 [1] - 三季度含权增量动能已衰减，进入四季度，控波动、控回撤与提质增效已取代冲规模成为行业共识 [1] - 公募基金监管导向给银行理财委外行为乃至产品转型提供了经验，公募基金《运作办法》修订（2026年10月9日征求意见稿）并不直接约束理财公司，但可通过政策红利和规则同源两条通道向银行理财传导 [2] - 理财资金已是公募基金的重要机构持有人，截止6月底理财持有基金份额约7% [2] - 监管思路在于把公募基金从产品货架竞争者重新定位为基础工具提供+投研能力输出，用其工具化转型替代理财自建权益能力，是理财多资产产品最现实的破局路径 [2] - 公募基金新规给银行理财的不是产品规则，而是能力接口，即以公募工具化、小型化、长期化的产品形态，置换理财在多资产领域最薄弱的权益与另类资产自建能力，这将进一步推动公募和理财产品创新 [5] 存量：规模回升 - 9月末理财产品存量规模33.5万亿元，环比上月回升0.1万亿元 [14] - 目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [14] - 普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异，报告采用普益标准统计结果并保持前后口径一致 [14] 收益率：环比回落 - 2026年9月份银行理财规模加权平均年化收益率1.25%，较上月回落 [13] - 现金管理类产品年化收益率1.11% [13] - 纯债类产品年化收益率1.78% [13] - 固收+产品年化收益率1.09% [13] 新发：业绩比较基准保持稳定 - 9月份新发产品初始募集规模5546亿元 [22] - 按照募集规模统计，从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品 [22] - 9月份新发产品业绩平均比较基准2.33%，基本稳定 [22] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 9月份到期的封闭式银行理财产品共计2435只 [30] - 从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准 [30] 公募基金监管导向对银行理财转型的启示——工具端扩容 - 未来非FOF基金投资其他基金比例上限由10%提高至30%，叠加FOF可投ETF联接、REITs按证券投资管理，公募固收+通过股票ETF构建权益敞口的空间被打开 [3] - 理财以此类产品为底层，可将权益敞口从自建个股仓位转为宽基、红利、行业ETF的模块化配置，把有限的自研资源集中于资产配置 [3] - 当前理财多资产是规模的增量主力，但投向权益类资产仅0.67万亿元、占总投资资产1.86%，工具效率提升空间明确 [3] - 约束在于含权比例变化须与风险等级进行适当性匹配，且过于ETF化会压缩选股的超额收益 [3] 公募基金监管导向对银行理财转型的启示——产品形态放宽 - 本次监管文件新增无固定期限封闭式基金并删除封闭式基金每年强制分红要求，明确指向保险、养老金等长期资金的形态创新 [4] - 理财资产端亟需拉长久期获取期限溢价，可据此发行超长期封闭式多资产产品，或以公募产品作为长久期底仓 [4] - 股票、混合、FOF成立门槛由2亿元降至5000万元，发起式基金满3年不足2亿元强制清盘被删除，理财得以用定制专户、小规模策略产品试水打新、量化、转债等策略，试错门槛从数亿元级降至数千万元级 [4] - 迷你产品固定费用由管理人自担，可能推高费率或缩短试验窗口 [4] 公募基金监管导向对银行理财转型的启示——渠道打开 - 后续不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，隐含着未来靠铺量抢占货架的旧模式被封堵 [5] - 可发产品变多、可上架同类产品变少，选品与组合能力更加重要，理财多资产产品有望从公募单品的替代品升级为货架上的组合方案，与招银全+福、信银信福+等品牌化趋势同向 [5] - 主题基金投向须以可识别、可量化的方式界定，兼任公募与私募人员的薪酬不得与私募规模、业绩报酬挂钩，构成理财投研建设的现成标尺 [5] - 政策方向大于实际约束，考虑到理财公司适用《商业银行理财子公司管理办法》等，公募基金新规不直接约束理财行为 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 核心观点 - 保供政策下近期供给恢复有所加快，但政策核心仍是安全稳产，而非粗放式增产放量，煤炭基本面仍偏强 [9] - 多因素共振支撑节后煤价上涨，后续煤价或仍易涨难跌 [7] - 中长期看，煤炭行业十五五规划有望助力行业实现高质量发展、有利于煤炭股估值整体提升 [7] - 焦煤高位继续回调后预计短期窄幅震荡 [8] 供给端总结 - 截至10月10日，山西省停产炼焦煤煤矿合计40座，涉及产能4250万吨，停产煤矿数量较9月28日减少9座，停产产能减少960万吨 [7] - 近期产地复产节奏有所加快，但产地检查依然频繁，叠加煤矿产能限制以及井下条件不佳等多重因素，多数在产煤矿维持前期开工，供应端整体增量有限 [7] - 经济日报指出安全生产没有缓冲期，保供压力绝不是突破安全红线的理由 [7] - 10月7日，大秦铁路开启为期20天的秋季集中修施工，为即将到来的冬季电煤保供运输夯实线路基础 [7] - 印尼8月煤炭出口量为3647万吨，同/环比-25.8%/-6.3%，1-8月累计出口3.07亿吨，同比-7% [7] - 蒙古9月煤炭出口量为841万吨，同/环比-13.2%/-10.8%，1-9月累计出口8617万吨，同比+37.6% [7] - 保供政策下近期供给恢复有所加快，但政策核心仍是安全稳产，叠加近期大秦线检修，预计供给端增量整体仍有限，且主要进口来源国进口增量预计也相对有限 [7] 价格端总结 - 截至10月10日，秦港煤价国庆节后涨至998元/吨，较节前/同比+12/+292元/吨（变动+1.2%/+41.4%） [7] - 榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+15/+12/+3元/吨至890/817/860元/吨 [7] - 截至10月10日，京唐港主焦煤价格下跌至2420元/吨，较国庆节前/同比-110/+790元/吨（变动-4.3%/+48.5%），较9月年内高点已下跌440元/吨 [8] - 焦炭首轮降价已落地，9日正式开启第二轮提降，降幅仍为100~110元/吨，计划于12号落地执行 [8] - 考虑到国际能源价格及进口煤价格维持高位，叠加反内卷及严安监下供给端持续优化，预计煤价后续仍易涨难跌 [7] 需求端总结 - 10月3-9日，沿海及内陆25省电厂平均日耗477万吨，同比-6.8%（前一周分别为538万吨、+2.9%） [7] - 10月3-9日，沿海及内陆25省电厂平均库存11650万吨，同比-8.6%（前一周分别为11164万吨、-11.3%） [7] - 截至10月10日，北方四港库存1575万吨，较25/24年同期-146/+22万吨（前一周同比-43/-82万吨） [7] - 截至10月9日，焦化厂开工率71.1%，环/同比+0.2/-3.8pct（前一周同比-4.1pct） [8] - 截至10月9日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量234万吨，环/同比0%/-3.2%（前一周同比-3.3%） [8] - 节后铁水产量整体平稳，但终端补库意愿及钢材成交一般，多数钢厂焦炭采购较为谨慎 [8] 配置建议 - 盈利弹性大的动力煤公司：兖矿能源、昊华能源、广汇能源、陕西煤业 [9] - 考虑市场避险需求增加的稳健红利公司：中国神华、电投能源、中煤能源 [9] - 受事故冲击的焦煤板块公司：淮北矿业、平煤股份、Mongol Mining [9] - 关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及一带一路倡议的煤机公司：天地科技、中创智领 [9]

行业投资评级 - 维持化工行业“看好”评级 [2] 核心观点 - 染料、氨纶、PLA景气提升，Q4制冷剂长协再次上扬 [1][2] - 当前时点原油受地缘政治影响海峡通行量下降，油价中枢或有所抬升，维持高位；煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解；天然气冲突短期导致价格上行，海外或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落 [2][3] - 周期建议从纺服链、农化链、海外地产链、反内卷等四方面布局 [2] - 成长重点关注核心高景气主线AI+存边际催化的新兴产业方向 [2] 一、行业动态 化工宏观判断 - 原油：受地缘政治影响海峡持续封锁，油价中枢或有所抬升，维持高位 [3] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3] - 天然气：冲突短期导致价格上行，海外或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落 [3] 化工周期运行阶段 - 本周布伦特油价上调，煤价上调，天然气价格上调 [4] - 8月全部工业品PPI同比+3.8%，环比+0.4%，由上月下降0.7%转为上涨0.4% [4] - PPI环比运行主要特点：一是石油、有色链条价格上涨，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比上涨；二是季节性因素影响部分行业价格上升，煤炭开采和洗选业价格上涨 [4] - 9月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，在连续2个月运行在50%以下后重返扩张区间，市场需求整体稳定扩张，企业生产加快上升，市场价格联动上升，整体来看制造业向好运行 [4] 染料、氨纶、PLA景气提升，Q4制冷剂长协再次上扬 - 9月30日浙江龙盛再发涨价函，分散染料全面上涨2000元/吨，活性染料上涨超过5000元/吨 [2][7] - 本周江浙地区综合开机率为56.27%，较上周提升0.68%，预计染料价格中枢仍将持续上行，板块头部企业Q3经营呈现量价齐升态势，业绩或较为亮眼，建议关注浙江龙盛、闰土股份 [2][7] - 据化纤信息网（CCF），晓星氨纶全规格氨纶丝产品10月8日起上调1000元/吨，氨纶行业需求持续增长，开工高位、库存低位，终端纺织传统旺季临近，头部企业有望量利双增，建议关注华峰化学、新乡化纤等 [2][7] - 金丹科技发布乳酸涨价函，因原材料及乳酸供需关系变化，对公司乳酸系列产品销售价格在现有基础上统一上调8% [2][7] - 聚乳酸方面，下游3D打印需求高速增长，Q4同样进入需求旺季，考虑乳酸涨价及聚乳酸供需偏紧，近期价格也有望再次上调 [2][7] - 据氟务在线，四季度空调企业长协价继续上调500元/吨，在国际公约大框架下，制冷剂长期向好趋势不变，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等 [2][7] 二、石油化工 - 截至10月09日收盘，Brent原油期货价格收于104.54美金/桶，较上周价格上调；WTI价格收于91.64美金/桶，较上周价格下调 [8] - 美元指数收于102.23，较上周环比上调0.30% [8] - 本周PTA市场大幅冲高，华东市场周均价7290.5元/吨，环比上涨1.57%；CFR中国周均价为960.38美元/吨，环比上涨1.60% [8] - 本周华东两套PTA装置停车，市场供应有所下滑，叠加PTA市场货源流通较为紧张，PTA现货基差仍能维持高位，而PTA下游聚酯行业负荷维持低位，节后归来下游工厂刚需补货，需求端整体表现一般 [8] 三、化肥 - 尿素：本周国内尿素出厂价为1750元/吨，环比上周均价上升0.6%，国内装置复产增量，供应水平提升，而农业处于用肥空档期，工农业需求跟进有限，供强需弱格局未改 [9] - 磷肥：本周国内一铵价格为3700元/吨，环比上周均价下降3.9%；国内二铵价格为4150元/吨，环比上周均价下降3.5%，复合肥企业集中检修、原料采购意愿偏低，节后需求未见回暖 [9] - 钾肥：本周盐湖钾肥95%的价格为2800元/吨，环比上周均价持平，国产钾企业开工及出货稳定，港口和社会库存仍处高位，整体流通货源充裕，下游仅有少量刚需补货 [9] 四、农药 - 本周农药市场价格整体以稳为主，少数产品涨跌互现 [9] - 除草剂中甘氨酸价格上调、烯草酮价格下调，草甘膦、草铵膦和麦草畏持平 [9] - 杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、功夫菊酯、联苯菊酯和吡蚜酮价格上调，其余主要产品持平 [9] - 杀菌剂主要产品价格均持平 [9] - 草甘膦：本周上游中间体甘氨酸市场1.55万元/吨，环比上调0.025万元/吨，草甘膦价格2.85万元/吨，环比持平 [9] - 草铵膦：本周市场价格6.0万元/吨，环比持平 [9] - 烯草酮：本周市场价格7.0万元/吨，环比下调0.5万元/吨 [9] - 麦草畏：本周市场价格5.45万元/吨，环比持平 [11] - 吡虫啉市场价格7.0万元/吨，环比上调0.1万元/吨，啶虫脒市场价格6.0万元/吨，环比上调0.1万元/吨 [11] - 功夫菊酯市场价格10.6万元/吨，环比上调0.1万元/吨，联苯菊酯市场价格12.6万元/吨，环比上调0.1万元/吨 [11] - 阿维菌素精粉市场价格36万元/吨，环比持平，甲维盐价格53万元/吨，环比持平 [11] - 吡蚜酮价格9.6万元/吨，环比上调0.1万元/吨 [11] - 毒死蜱市场价格3.80万元/吨，环比持平 [11] - 百菌清市场价格2.4万元/吨，环比持平；80%代森锰锌可湿性粉剂价格2.75万元/吨，环比持平；氟环唑市场价格23.5万元/吨，环比持平；吡唑醚菌酯市场价格12.1万元/吨，环比持平；多菌灵（白）市场价格3.5万元/吨，环比持平 [11] 五、氟化工 - 本周萤石粉市场均价为3765元/吨，环比上周均价下降0.1%；无水氢氟酸价格为14650元/吨，环比下降3.6% [11] - R22、R125、R134a、R32价格分别为21000元/吨、55500元/吨、65000元/吨、64000元/吨，其中R22环比下降4.5%，其余品种环比均持平 [11] - 萤石供应偏紧格局延续，南方矿山复产进度偏慢，选厂开工维持低位，下游以刚需采购为主 [11] - 制冷剂企业继续控产挺价，终端采购以刚需为主，各品种供需表现有所分化 [11] 六、氯碱及无机化工 - 氯碱：本周乙炔法PVC价格为4830元/吨，环比上周均价上升2.8%；乙烯法PVC价格为5400元/吨，环比上周均价持平 [12] - 节前宏观政策提振情绪、期货盘面强势上扬，电石法企业报价随之调涨；节后电石价格下调，成本支撑减弱，现货涨幅收窄 [12] - 纯碱：本周轻质纯碱价格为1065元/吨，环比上周均价持平；重质纯碱价格为1100元/吨，环比上周均价持平 [12] - 部分装置停车、检修或减量运行，行业供应量有所下降；浮法和光伏玻璃领域暂无产线变动，下游消费变化不大，采购积极性一般，纯碱现货库存仍处高位 [12] - 钛白粉：本周钛白粉价格为13650元/吨，环比上周均价持平，国内硫酸法金红石型钛白粉市场延续弱稳态势，节后市场交投暂未明显升温，下游需求表现疲软 [12] - 有机硅：本周DMC价格为14350元/吨，环比上周均价下降0.3%；金属硅3303价格为9900元/吨，环比上周均价持平 [12] - 本周国内有机硅市场节后开盘整体平稳运行，假期市场交投清淡，节后下游深加工企业陆续复工并优先消化节前库存，集中补库暂未启动 [12] 七、化纤 - 粘胶：本周粘胶短纤（1.5D）价格为14650元/吨，环比上周均价持平，主原料溶解浆延续平稳，行业供应维持高位，各企业成品库存仍较低 [12] - 氨纶：本周氨纶（40D）价格为28100元/吨，环比上周均价持平，主原料PTMEG持稳、辅原料纯MDI小幅上行，成本端支撑较强，供应端未见明显波动 [12] - 下游需求仍未起色，市场交投较节前偏弱，织造端多数维持中低负荷，企业库存变化不大，盈利继续承压 [12] 八、塑料 - 本周聚合MDI价格为18150元/吨，环比上周均价上升1.4%；纯MDI价格为21900元/吨，环比上周均价上升2.6% [14] - 国际油价及纯苯价格走强，节后流通现货阶段性收紧，贸易商报盘上调并维持挺价；下游复工节奏不快，高价货源接受度有限 [14] - 聚碳酸酯：本周PC价格为15400元/吨，环比上周均价下降0.6%，本周PC国内市场受成本端偏强及节后下游补货需求带动，部分工厂接连调涨、贸易商观望中挺价，但下游对高价抵触，采购以刚需为主 [14] - 塑膜：本周BOPP价格为17250元/吨，环比上周均价上升56.8%，本周国内BOPP市场成本拉涨，膜企价格宽幅上行；聚丙烯粒料价格宽幅上涨，成本支撑较强，国庆期间停机装置较多、现货供应偏紧 [14] 九、橡胶 - 顺丁橡胶：本周顺丁橡胶价格为16850元/吨，环比上周均价上升7.0%，原料丁二烯价格上调带来成本支撑，叠加现货货源偏紧、期货盘面大幅拉涨，贸易商报价不断抬升 [14] - 丁苯橡胶：本周丁苯橡胶价格为16800元/吨，环比上周均价上升7.0%，原料丁二烯价格高位运行、成本支撑增强，合成橡胶期货宽幅拉涨，推动价格重心明显上移 [14] - 天然橡胶：本周天然橡胶价格为20350元/吨，环比上周均价上升5.7%，国内天然橡胶市场价格重心持续上移，盘面走势维持高位，上游胶水价格延续上涨，成本支撑较强 [14] - 轮胎：半钢胎开工率28%，全钢胎开工率29%，海运费美东9606美金、美西8106美金，天然橡胶价格上升，炭黑价格下降，合成橡胶价格上升 [14] 十、染料行业 - 本周染料市场价格高位运行，分散染料价格保持平稳，活性染料价格上涨 [14] - 分散染料企业报价平稳，成本端还原物供应紧张提供支撑，行业库存处于低位，下游按需采购、追涨情绪谨慎 [14] - H酸价格大幅上调，活性染料成本抬升，厂家报价坚挺，但印染企业对高价抵触明显，多按需采购，大单跟进有限 [14] - 分散染料价格31.0元/千克，环比持平；活性染料价格44.0元/千克，环比上调5.0元/千克 [14] 十一、新能源汽车行业 - 金属锂：本周金属锂市场价格91.75万元/吨，环比下调1.25万元/吨 [15] - 电解钴：本周电解钴市场价格26.3万元/吨，环比下调1.9万元/吨 [15] - 电解镍：本周电解镍市场价格12.35万元/吨，环比下调0.45万元/吨 [15] - 三元：本周三元材料523市场报价154.8元/千克，环比下调6.8元/千克；三元材料111市场报价34.55万元/吨，环比持平 [15] - 磷酸铁锂：本周磷酸铁锂市场价格5.06万元/吨，环比下调0.18万元/吨 [15] - 碳酸锂：本周碳酸锂市场均价12.23万元/吨，环比下调1.99万元/吨 [15] - PVDF：本周PVDF市场价格5.8万元/吨，环比持平 [15] - 电解液：本周磷酸铁锂电解液市场价格3.05万元/吨，环比上调0.05万元/吨；六氟磷酸锂均价11.70万元/吨，环比持平 [15] - 添加剂：本周三乙胺市场价格1.12万元/吨，环比上调0.03万元/吨 [15] - 隔膜：本周锂电池16um湿法隔膜市场价格0.44元/平方米，环比持平 [15] 十二、维生素行业 - VA：本周VA市场报价56元/公斤，环比下调1元/公斤，欧洲VA1000市场报价15.5-17欧元/公斤，8月17日万华化学VA产品停报 [17] - 50%VE：本周VE市场报价51.5元/公斤，环比下调25.0元/公斤，欧洲VE市场报价7.5-8.5欧元/公斤，9月11日市场称有厂家提价至85元/公斤 [17] - D3：本周D3市场报价226.5元/公斤，环比持平，9月17日市场称花园生物D3产品提价至360元/公斤 [17] - 烟酰胺（B3）：本周国产烟酰胺市场报价42.5元/公斤，环比上调1.0元/公斤 [17] - 泛酸钙：本周市场报价36.5元/公斤，环比持平 [17] - K3：本周(MSB)K3市场报价70元/公斤，环比持平，市场购销不佳，稳中偏弱整理 [17] - VC：本周市场报价21元/公斤，环比持平，9月10日市场称山东有厂家报价27元/公斤 [17] - 生物素：本周市场报价27元/公斤，环比持平 [17] - 蛋氨酸：本周固体蛋氨酸市场报价24元/公斤，环比上调0.95元/公斤，液体蛋氨酸市场报价19.25元/公斤，环比上调0.40元/公斤，9月22日赢创公告称新加坡蛋氨酸工厂恢复正常生产 [17] 十三、投资分析意见 周期布局方向 - 纺服链：受地缘冲击，当前纺服产业库存历史低位，行业资本开支放缓，格局显著优化，涤纶关注桐昆股份、恒力石化等，氨纶关注华峰化学，染料关注浙江龙盛；粘胶关注三友化工等；锦纶及己内酰胺关注鲁西化工等 [2] - 农化链：随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上，油价中枢上移支撑农作物价格，氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团等，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份等，复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利等，农药关注扬农化工、润丰股份、新安股份等，食品及饲料添加剂新和成、梅花生物等 [2] - 海外地产链：海外地产有望底部回暖，氟化工关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源，MDI关注万华化学，有机硅关注兴发集团、新安股份等，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟等 [2] - 反内卷：政策不断，落后产能加速出清，双碳评价进入刚性考核阶段，新增产能强约束，氯碱关注新疆天业等；纯碱关注博源化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [2] 成长方向 - AI方向，核心关注半导体材料方向，重点关注产业链核心标的雅克科技、艾森股份，以及鼎龙股份、广钢气体、兴福电子、路维光电、新宙邦等 [2] - 商业航天方向，关注国瓷材料、瑞华泰等 [2] - 创新药方向，关注蓝晓科技等 [2] - 机器人板块关注国恩股份、金发科技等 [2] - 催化材料关注凯立新材 [2] - 关注具备较强α的天禄科技、江化微等 [2] 十四、重点公司估值 - 农药板块：海利尔增持，市值36.68亿元，25A归母净利润1.82亿元，PE 20；广信股份增持，市值95.21亿元，25A归母净利润6.57亿元，PE 14；扬农化工买入，市值212.48亿元，25A归母净利润12.86亿元，PE 17；润丰股份买入，市值176.46亿元，25A归母净利润10.45亿元，PE 17；新安股份增持，市值147.78亿元，25A归母净利润1.47亿元，PE 101 [18] - 化肥及氯碱板块：云天化增持，市值516.27亿元，25A归母净利润51.56亿元，PE 10；