野村东方国际-中国咖啡图鉴 - 瑞幸"价格向上"，星巴克 "下沉求破圈"20250527 摘要 瑞幸咖啡凭借高性价比、小型门店和精细化运营迅速扩张，2022 年总 收入达 130 亿元，同比增长 67%，实现首次年度盈利，门店数量超 2 万家，并通过优惠券提升复购率，月均交易用户三年复合增速达 77%。 星巴克在中国市场面临价格战略滞后、产品迭代缓慢和下沉市场不足等 挑战，同店销售额持续下滑。为应对挑战，星巴克正加大低线城市布局， 并尝试提高私域流量运营效率，但效果不及预期。 瑞幸咖啡以每 45 天推出一款限定新品的速度进行产品创新，并拓展轻 乳茶等新品类，实现全时段消费模式。星巴克则从体验性驱动转向效率 性驱动，在细节消费细分把握上落后于瑞幸。 下沉市场潜力巨大，瑞幸和库迪已完成第一波放量，星巴克虽加大低线 城市布局，但速度较慢。下沉市场消费者对咖啡的功能性需求超过体验 性需求，高性价比品牌更具优势。 中国咖啡消费者总数约 4 亿人，2017-2023 年复合增长率约 6%，渗透 率达 30%，但高度集中在一二线城市。随着低线城市教育水平提升及高 收入人群扩大，这些地区成为重要增量市场。 Q&A 中国咖啡市 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 开工竣工延续偏弱，关注城市更新推进，推荐非洲链和国产替代链，存量龙头为全年主线 [2] - 2025 年 1 - 4 月房地产开工竣工同比降幅扩大，地产销售维持小幅下降，各部门支持推进城市更新行动 [6][7] - 水泥出货环比下降，玻璃价格小幅下跌，地产高频成交数据略有改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周政策回顾 - 5 月 20 日多部门介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》，发改委将下达投资计划，财政部鼓励银行支持，金融监管总局将出台贷款管理办法 [21] - 5 月 20 日 LPR 报价出炉，5 年期以上和 1 年期 LPR 下降，房地产市场迎来成本优化 [21] 本周数据梳理 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落，上涨区域为湖北，下调区域集中在多地，五月下旬需求环比减弱，出货率下滑 [25] - 本周全国水泥均价 375.65 元/吨，环比降 7.58 元/吨，同比涨 4.03 元/吨；熟料均价 260.37 元/吨，环比降 4.14 元/吨，同比降 1.14 元/吨 [26] - 本周全国水泥库存 64.86%，环比升 1.27pct，同比降 2.24pct；熟料库存 67.62%，环比升 0.52pct，同比升 2.78pct [26] - 本周全国水泥出货率 46.23%，环比降 2.53pct，同比降 7.95pct；粉磨开工率 48.63%，环比降 1.64pct，同比降 4.58pct [32] - 本周全国水泥煤炭价格差 290.50 元/吨，环比降 6.54 元/吨，同比升 25.61 元/吨 [33] 玻璃 - 国内浮法玻璃市场价格弱势整理，多数区域成交疲软，沙河区域成交好转但价格重心下移，短期行情预计窄幅调整 [35] - 本周全国玻璃均价 73.26 元/重箱，环比降 0.69 元/重箱，同比降 16.82 元/重箱；8 省小口径库存 4497 万重箱，环比降 62 万重箱，同比升 541 万重箱；13 省大口径库存 5774 万重箱，环比降 55 万重箱，同比升 406 万重箱 [38] - 本周全国纯碱均价 1463 元/吨，环比持平，同比降 809 元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差 28.03 元/重箱，环比降 0.63 元/重箱，同比降 21.28 元/重箱等 [40] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价稳中小降，成交价格灵活，北方市场价格走低或使华东等地承压，大厂稳价意向强 [44] - 电子纱市场主流产品 G75 报价基本稳定，高端产品需求缺口明显 [44] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材的成本结构及相关价格走势图表 [56][63][76][80]

石油石化 行业研究/行业周报 供给端将有所增长，油价持续承压 ——石油化工行业周报（20250519-20250523） ◼ 市场行情回顾 市场表现 本周（20250519-20250523）中信石油石化板块下滑约 0.18%，上证综 合指数下滑约 0.57%，同上证综合指数相比，石油石化板块领先约 0.39 个百分点。子板块方面，石油石化子板块涨跌互现，其中炼油、石油 开采等子板块涨幅居前。 本周（20250519-20250523）石油石化板块领涨个股包括博汇股份、华 锦股份、恒通股份、博迈科、中国海油等；领跌个股包括润贝航科、 茂化实华、三联虹普、统一股份、昊华科技等。其中民营大炼化公司 周度涨跌幅如下：荣盛石化（+0.35%）、恒逸石化（-0.66%）、新凤鸣 （-1.25%）、桐昆股份（-1.44%）、东方盛虹（-2.2%）、恒力石化（-2.63%） 等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望中高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃 钻机数周环比下滑，同比减少更为明显。全球 ...

有色金属 行业研究/行业周报 宏观环境仍有起伏，原料端维持现状 ——锡行业周报（2025.05.19-2025.05.23） ◼ 核心要点 1、行情总结 本周精锡价格先扬后抑，小幅上涨后有所回调，周度看基本持平。原 料端和加工费保持平稳。社会库存累库但交易所库存去库。1）、精锡： 本周 LME 锡（3 个月，场内）、SHFE 锡收盘价分别为 32819 美元/吨、 264600 元/吨，较上周分别+0.01%、-0.06%。本周锡现货报价为 265500 元/吨，较上周持平。2）、锡精矿：本周锡精矿（60%，广西）、锡精矿 （60%，江西）、锡精矿（60%，湖南）、锡精矿（40%，云南）平均报 价较上周均持平。3）、锡精矿加工费：本周锡精矿（60%，广西）、锡 精矿（60%，江西）、锡精矿（60%，湖南）、锡精矿（40%，云南）平 均加工费报价较上周均持平。4）、库存情况：本周 SMM 锡锭社会总 库存为 10333 吨，较上周累库 374 吨。本周（2025 年 5 月 23 日） LME+SHFE 锡锭库存合计为 11110 吨，较上周去库 42 吨。 2、行业情况 特朗普意欲向欧盟征税，宏观环境预计仍有 ...

非银金融 行业研究/行业周报 1.公募降费潮涌，千只低费率基金诞生；2.首批 26 只新型浮动费率基 金获证监会注册；3.香港《稳定币条例草案》获通过；4.卡塔尔控股有 限责任公司获批受让华夏基金 10%股权；5. 锦龙股份终止筹划出售中 山证券股权的重大资产重组。 首批浮动费率基金获注册，按超额收益设置三档费率 ——券商&资本市场周观察（2025.5.19-2025.5.23） ◼ 数据跟踪 ◼ 行业&公司要闻 本周证券(申万)指数下跌 2.26%，跑输沪深 300 指数 2.08pct。湘财股份 （+1.49%）、方正证券（-0.52%）、国信证券（-0.81%）领涨。券商 ETF 本周环比+5.9 亿份，今年以来累计流入资金 42.7 亿元。截至 2025/5/23， 证券(申万)指数 PB1.24X，位于近 5 年由低至高 32%分位。 1）交投：本周 A 股日均成交额 11733 亿元，环比-7.3%，本年 A 股日 均成交额 14336 亿元，同比+58.8%。 2）两融：截止 2025/5/23，A 股两融余额 18013 亿元，其中融资余额 17893 亿元，融券余额 120 亿元，环比分别- ...

报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为优于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁 [1][4][68] 各板块总结 本周回顾 - 上周A股市场受关税冲击影响集体下跌，申万交运指数跑赢沪深300指数0.02个百分点，快递板块表现相对较优，得益于顺丰4月经营数据亮眼 [10] - 个股涨幅前五为南京港、重庆港、恒通股份、原尚股份、四川成渝，跌幅前五为飞力达、宁波海运、长航凤凰、连云港、保税科技 [10][16][17] 航运板块 油运 - 本周超大型油轮和成品油轮运价分化，BDTI下降2.6%，VLCC运价略回升，BCTI提升15.1%，地缘摩擦和船东强硬推动VLCC运价回升 [18] - 2025年新交付运力占存量运力比仅0.5%，需求侧边际变化有望推动运价，维持2025年行业运价中枢抬升观点，建议逢低配置 [18] - 行业大型原油运力新增有限，全球VLCC订单占现有运力比例约9%，2025年运力增长大概率仅0.5%，需求恢复有望带来运价向上弹性 [19] - 环保政策制约供给侧，船舶老龄化或激发拆船诉求，全球油运供需格局改善，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [20] 集运 - 本周即期运价大幅反弹，CCFI综合指数环比涨0.2%，SCFI环比提升7.2%，主干线全面大幅上涨，小航线涨跌互现 [22] - 中美关税下降使美线货量回补，运力调配导致短期供需错配，运价上涨持续性取决于美国港口及内陆物流效率 [22] - 中长期来看，红海危机冲击已反应，回归苏伊士航线或使欧线运价承压，美国经济和关税不确定性压制需求，行业盈利能力或持续承压 [22] - 中远海控业绩优异，2025年一季度营收和净利润同比增长，分红接近50%净利润，建议关注弱β下的价值α投资机会 [23] 散货 - 截至5月23日，BDI环比下跌3.5%，Cape船型回落，小船型表现分化，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议关注 [33] 航空板块 - 本周整体和国内客运航班量环比基本持平，国际客运航班量环比下降0.2%，近期国际油价低于去年同期，航空收益水平持续改善 [34] - 一季度航空公司整体业绩承压，国航、南航、东航亏损扩大，春秋航空和吉祥航空净利润同比下滑 [34] - 预计2025年我国民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，供需缺口缩小，航司盈利继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [38] 快递板块 - 4月行业件量同比增速19.1%，圆通、韵达、申通单票收入环比下滑，顺丰4月速运物流件量增速达30%，跑赢行业增速 [44] - 快递企业加速投放无人物流车，商业模式跑通，可节约终端单票经营成本，龙头企业引导加盟商采购 [44] - 快递行业需求韧性强，2024年全年行业件量增速21.5%，预计三季度行业竞争加剧，长期竞争格局向好 [45] - 顺丰控股产能扩张周期已过，未来两年业绩有望15 - 20%增长，2025年PE估值约19倍，维持推荐；把握通达系股价超跌投资机会，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [45] 铁路公路板块 - 2025年3月，全国铁路旅客发送量同比增长4.9%，周转量同比下降1.3%，货运发送量同比增长2.4%，周转量同比增长2.9% [58] - 2025年一季度，我国公路客运量同比增长0.5%，货运量同比增长5.4% [58] 物流板块 德邦股份 - 2025年一季报业绩低于预期，收入因拓展高公斤段产品增长较快，但净利润亏损，受春节提前、资源投入和货量平衡问题影响 [59] - 全年收入增速目标10%左右，与京东物流网络融合有望贡献双位数以上增长，计划二季度盈利企稳，下半年追回利润损失 [59][60] 嘉友国际 - 2024年前三季度业绩略低于预期但横向比较优异，三季度业绩环比下滑推测与中国焦煤需求疲软有关，非洲业务带动业绩较快增长 [60] - 中蒙矿产贸易增长，公司从服务提供商转变为合作伙伴，焦煤物贸一体化规模有望提升 [61] - 完成收购非洲本土车队，非洲大物流版图成果初现，跨境物流业务有望成新增长点，与中航国际签署赞比亚项目协议，有望受益于中非贸易扩张 [62] - 首次中期分红，通过业务模式加强竞争优势，中蒙和非洲业务有望增长 [63] 投资建议 - 油运市场存在变化可能，VLCC受关税政策扰动，油运龙头仍具配置价值，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油 [64][65] - 集运本周美线运价下跌，欧线及小航线修复，中期行业供过于求仍承压，中远海控分红支撑投资价值，建议等待行业基本面触底 [65] - 航空需求韧性强，预计2025年客运量高个位数增长，供给增速低个位数，行业重视票价和收益管理，航司盈利能力将修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [66] - 快递行业需求韧性强，预计三季度竞争加剧，长期格局向好，顺丰控股投资性价比高，维持推荐，把握通达系股价超跌机会，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [67]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - AI终端能力再迎突破，豆包App端上线实时视频通话功能，支持实时问答互动和联网搜索，其视觉理解模型能完成复杂逻辑计算任务，标志AI多模态能力有望进入大规模应用阶段，中长期建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪等公司[10][47] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置和平台的算力租赁价格有差异，如A100 - 40G中腾讯云16核 + 96G价格为28.64元/时，阿里云12核 + 94GiB价格为31.58元/时[19][21] - 产业动态：5月23日Claude 4上线，含Claude Opus 4和Claude Sonnet 4两种模型，前者专精复杂长周期任务处理，后者编码与推理能力显著提升；技术升级包括智能体架构优化、核心能力提升、开发环境集成和API增强套件；新模型推理技术创新，减少走捷径行为，Claude Opus 4记忆能力强；已订阅特定版本用户可优先访问新功能，免费用户可访问Sonnet 4基础功能，开发者可通过三大接口集成模型能力，定价体系维持原有标准[20][21][22] AI应用动态 - 流量跟踪：2025.5.17 - 2025.5.23期间，AI相关网站访问量前三位为ChatGPT、Bing和Canva，访问量环比增速第一为Gemini（4.51%）；平均停留时长前三位为Character.AI、Discord和NotionAI，平均停留时长环比增速第一为文心一言（0.91%）[26][28] - 产业动态：5月22日昆仑万维发布天工超级智能体，具有场景全、能力强、框架开源三大特性；场景层面可一键生成专业文档等五件套和多模态内容；能力层面在多个AI Agent基准测试榜单中登顶；开源层面是全球首个开源的deep research agent框架，性价比高；产品具备差异化实力，技术上有多项突破，如自研模型和框架等[27][29][30] AI融资动向 - Airwallex完成3亿美元F轮融资，投后估值62亿美元，上一轮2022年融资1亿美元，估值56亿美元；本轮融资获认可得益于业务从服务“中国企业出海”到服务“全球本土企业出海”，以及产品矩阵持续扩容构建完整价值链，其目标是成为当地企业走向全球的“金融操作系统”[35][36] 行情复盘 - 本周，AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为0.21%/1.60%/0.67%/0.76%，日跌幅最大值分别为 - 2.68%/-2.21%/-0.92%/-0.98%；AI算力指数内部超讯通信涨幅最大（+5.42%），青云科技 - U跌幅最大（-10.10%）；AI应用指数内部昆仑万维涨幅最大（+15.65%），每日互动跌幅最大（-11.04%）[40] 投资建议 - 中长期建议关注嘉和美康（688246.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、寒武纪（688256.SH）、鼎通科技（688668.SH）、亿道信息（001314.SZ）、迈信林（688685.SH）、泓淋电力（301439.SZ）、唯科科技（301196.SZ）等公司，对这些公司给出买入评级，并列出了各公司2025年5月27日股价、2024 - 2026E的EPS和PE [11][47][48]

Please add me to your distribution list. M Idea Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ Koichi Sugisaki Strategist Koichi.Sugisaki@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8428 Hiromu Uezato Strategist Hiromu.Uezato@morganstanleymufg.com +81 3 6836-8431 Japan Rates Strategy | Japan Turning Tactically Neutral on Long-End JGBs Long-end JGB weakness remains the main focus among market participants, and we believe this weakness may pause temporarily once June arrives. Pension funds' rebalancing could support them to ...

Market Insights 市场洞察 GS TMT TODAY 5.27.25 ⾼盛科技媒体 电信今⽇简报 2025 年 5 ⽉ 27 ⽇ Futures bid solidly across the board (NDX +150ps / SPX +140bps / RTY +160bps) with Treasuries rallying (10yr rate back below 4.50% / 30yr rate below 5%) after Japan signaled changes to its debt sale plans, fueling speculation that demand for US bonds could rise. Additionally, Trump is delaying his 50% EU tariffs from June 1st to July 9th after a phone call with EU Commission President Von Der Leyen (Trump said it was a "good" call). In ...

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [9] 报告的核心观点 - 5月上半月整体车市维持中高速增长，领先自主优势维持，建议关注ROBOTAXI拐点，乐观看待行业销量及领先企业业绩走势，关注智驾安全务实化后核心零部件受益机会和汽车新科技方向发展 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.05.17 - 05.23） - 本周汽车板块上涨1.24%，沪深300指数下跌0.18%，汽车行业指数涨幅较沪深300指数高1.42pcts，在申万一级行业中位列第4位 [12] - 汽车相关子板块大部分下跌小部分上涨，商用车板块涨幅最大为6.01%，汽车服务板块跌幅最大为 - 1.46% [12] - 个股方面，乘用车板块赛力斯、比亚迪、长安汽车涨幅靠前，长城汽车、上汽集团跌幅靠前；商用车板块江淮汽车、汉马科技、东风股份涨幅靠前，曙光股份、金龙汽车、中集车辆跌幅靠前；汽车零部件板块万安科技、德迈仕、天汽模涨幅靠前，华密新材、兆丰股份、日盈电子跌幅靠前 [12] 本周数据跟踪（2025.05.17 - 05.23） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 5月1 - 18日，全国乘用车市场零售93.2万辆，同比增长12%，较上月同期增长18%，今年以来累计零售780.4万辆，同比增长8%；全国乘用车厂商批发85.8万辆，同比增长18%，较上月同期下降2%，今年以来累计批发932.6万辆，同比增长12% [2][20] - 5月1 - 18日，全国乘用车新能源市场零售48.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长15%，零售渗透率52%，今年以来累计零售380.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发46.7万辆，同比增长23%，较上月同期增长0%，批发渗透率54.4%，今年以来累计批发444.8万辆，同比增长40% [2][20] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10中，比亚迪在第18周、19周、20周销量分别为5.63万辆、6.80万辆、5.36万辆 [25] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10中，理想在第18周、19周、20周销量分别为1.14万辆、0.82万辆、0.92万辆 [26] 重要月度数据跟踪 - 展示了2022至2025年4月我国各类车型销售份额占比和各国家类别车型销售份额占比 [27][31] 本周行业要闻（2025.05.17 - 05.23） 国内车市重点新闻 - 5月17日，汽车知识产权AI创新实验室揭牌，将开发汽车知识产权垂直领域AI大模型 [33] - 5月18日，中共中央、国务院印发条例，公务用车优先选用新能源汽车 [34] - 5月19日，国家统计局称4月新能源汽车产量增长38.9% [35] - 5月19日，零跑汽车Q1销量激增162%，营收破百亿毛利率达14.9%创新高 [36] - 5月19日，特斯拉FSD v13.2.9上线，发布多国测试视频，自动驾驶出租车将采取邀请制 [37] - 5月19日，小米宣布5月22日发布YU7并开启预约咨询，3nm芯片将亮相 [38] - 5月20日，宁德时代港股上市首日大涨，市值达1.34万亿港元 [39] - 5月20日，长城汽车发布全动力智能平台，兼容五大动力形式，配备VLA大模型 [41] - 5月20日，住建部表示将配建和完善停车、充电等市政配套设施 [42] - 5月21日，小鹏汽车Q1营收158.1亿同比增长141.5%，何小鹏预言Q4将实现盈利并公布后续新品规划 [43] - 5月21日，理想汽车下调销量目标至64万辆，端到端负责人夏中谱将离职 [44][45] - 5月21日，上汽集团整合零部件企业，打造“上车身”与“下车身”两大主体 [46] - 5月21日，工信部披露理想i8、乐道L90续航和电池信息 [47][48] - 5月22日，商务部推动汽车等外贸企业加入“以旧换新” [50] - 5月22日，全固态电池新标准出台 [51] - 5月22日，小米YU7预发布，7月正式上市 [52] 国外车市重点新闻 - 5月17日，特斯拉柏林超级工厂启用FSD Unsupervised技术，Model Y实现无人运输 [53] - 5月18日，宝马国产新世代车型已下线并全面开启测试，明年发布 [54] - 5月19日，日产汽车考虑关闭多家工厂以削减成本 [55] - 5月20日，本田调整电动汽车战略，投资减三成，增加混动车型，中国合作Momenta [56] - 5月21日，马斯克确认特斯拉6月底推出自动驾驶出租车，认为没必要收购Uber [58] - 5月21日，福特缩减电动车发展计划，肯塔基电池厂产能共享日产 [59] - 5月22日，比亚迪欧洲4月销量首超特斯拉，同比激增169% [60] 国元汽车主要关注标的公告（2025.05.17 - 05.23） - 5月19日，川环科技股东文琦超、文建树、文秀兰、文秀琼计划减持股份合计不超过2,160,000股 [61][62] - 5月21日，祥鑫科技发布2024年年度权益分派实施公告，每10股派发现金红利5.35元 [63] - 5月21日，瑞鹄模具发布2024年年度权益分派实施公告，每10股派3元现金 [64] - 5月22日，银轮股份首次回购股份60,000股，成交总金额1,657,430元 [65]