行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 半导体测试设备行业正处于“价值重估+需求放量+国产替代加速”三重共振的关键阶段 [5] - AI算力、先进封装与汽车电子“三轮驱动”，开启测试设备量价齐升的窗口期 [4] - 全球市场呈现美日寡头垄断格局，而国产设备正从验证导入迈向规模化放量，步入替代加速期 [4][5] 行业定位与结构 - 测试设备是集成电路产业链的核心装备，贯穿晶圆制造（CP）与封装（FT）全流程，承担剔除早期失效和最终把关的重任 [4] - 在后道产线设备投资中，测试设备价值量占比最高，根据SEMI数据，2025年预计占比达63.6% [4][20] - 测试系统由测试机（ATE）、探针台（Prober）与分选机（Handler）三大核心构成，其中测试机是“大脑”，价值量占比最高，2024年约占中国测试设备市场总规模的62.3% [4][22] 测试机细分市场分析 - 测试机依据被测芯片功能分为模拟、SoC、存储及射频四大核心赛道，技术难度和价格呈金字塔结构 [27] - SoC测试机市场份额最大且技术壁垒极高，2024年在中国测试机市场中占比达63.14%，设备单价跨度约20万–150万美元 [31][32][34] - 存储测试机是价值量最高、国产化率最低的“深水区”之一，单价约100万–300万美元，技术核心在于极致的并行测试能力 [31] - 模拟及分立器件测试机国产化率已较高，而SoC和存储测试机的国产化率分别仅为约10%和8%，形成清晰的结构性替代空间 [4][105] 探针台与分选机市场 - 探针台在晶圆测试中承担精密定位，高端设备定位精度可达≤1μm，MEMS探针卡已成为主流，2024年市场份额达69.77% [35][36] - 分选机负责成品芯片的自动拾取与温控分类，平移式与转塔式是主流形态，2024年全球市场占比分别为47.36%和43.34% [47][49] - 探针台与分选机环节已率先体现国产化进展，市占率持续提升 [4] 核心驱动力：AI算力 - AI GPU晶体管数量指数级增长（如NVIDIA B200达约2080亿晶体管），导致测试向量深度膨胀，单芯片测试时间成倍延长，直接驱动测试机台需求“量增” [4][61][63] - 高算力芯片功耗密度激增（如Blackwell Ultra GPU达1400W），对测试设备的主动热管理及信号完整性提出极端要求，推升单机价值量 [4][66] - 高算力芯片在整体制造成本中的测试占比有望从传统的约2%提升至10%以上 [57] 核心驱动力：先进封装 - 全球先进封装市场步入高景气通道，2024年市场规模约450亿美元，占全球封装市场的55%，预计2030年将增长至约800亿美元 [67][68] - Chiplet架构使得已知合格芯片（KGD）测试成为刚需，测试节点由封测向晶圆环节前移，拉动高精度探针台和高端测试机新增需求 [4][69] - 异构集成推动系统级测试（SLT）需求成为ATE之外的流程新增量，以覆盖AI/HPC芯片在真实负载下的系统交互风险 [4][70] 核心驱动力：汽车电子 - 汽车电动化与智能化显著提升单车芯片用量，智能汽车芯片数量突破3000颗，较传统燃油车（600-700颗）大幅增长 [82][84] - 车规级芯片（AEC-Q100）需进行-40°C~150°C的三温循环测试，使得单芯片测试耗时翻倍，刚性放大对三温探针台与三温分选机的需求 [4][85] - 2024年中国新能源汽车销量近1287万台，渗透率达40.9%，为测试设备提供了长期、稳健的需求底盘 [75][78] 全球竞争格局 - 测试机（ATE）市场由泰瑞达与爱德万构成双寡头，合计市占率超90%，其中爱德万2024年SoC/存储测试机市占率分别达56%和63% [4][86][90][92] - 探针台市场长期由日系厂商主导，东京电子与东京精密合计市场份额约占60%，在12英寸先进制程中壁垒显著 [4][91][94] - 分选机市场集中度相对较低，科休（含收购的Xcerra）为全球龙头，份额约37%，为追赶者提供了切入空间 [96][98] 巨头成长路径借鉴 - 复盘爱德万并购历程，其通过收购惠瑞捷（Verigy）确立SoC双寡头地位，后续通过系列并购将版图延伸至SLT测试、主动散热及高性能耗材，构建“设备+耗材+应用”的平台化闭环 [4][100][104] - 行业正从单一设备竞争向测试单元（Test Cell）整体解决方案演进，“平台化”与“垂直整合”成为巨头共同选择 [99] 国产替代机遇与进展 - 外部供应链约束与内生技术突破共振，国产测试设备步入从验证向量产转化的关键阶段 [4] - 中国大陆探针台国产化加速，龙头矽电股份市占率从2019年的13.0%提升至2023年的23.3% [110][112] - 分选机国产化率进入加速上行阶段，由2022年的30%提升至2024年的35%以上 [111][114] - 中国是全球最大的半导体消费市场，SEMI预计2025/26年中国晶圆厂设备支出为380/360亿美元，为国产设备提供了充足的验证与迭代场景 [60][115] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注在SoC/存储测试平台、高端分选机及12英寸探针台等核心环节具备突破能力的本土厂商 [4][7] - 相关标的包括：长川科技（平台型厂商）、华峰测控（模拟测试龙头）、精智达（DRAM测试全链条）、矽电股份（探针台龙头）、联动科技（功率测试向SoC延伸）、强一股份（MEMS探针卡）[4][7][119][121][125][127][129]

报告行业投资评级 - 该报告为AMD公司技术宣讲材料，未提供对行业的投资评级 [3][37][41] 报告的核心观点 - 多传感器融合是自动驾驶技术发展的必然趋势，但其在安全性、复杂性和效率方面面临挑战 [17][19] - 现场可编程门阵列（FPGA）在应对多传感器融合挑战方面具备显著技术优势，包括高吞吐与带宽、低延迟、支持多种数据融合类型以及高安全可靠性 [20][38] 多传感器融合的定义、优势、挑战 - **定义**：多传感器融合是域控制器的一部分，指将雷达、激光雷达和摄像头等多种传感器的输入汇集，形成车辆周围环境的单一、更精确的模型，以支持更智能的车辆行动 [13] - **优势**：可提高安全性（通过传感器冗余）、提高结果模型的准确性和决策速度、提高系统完整性与数据质量、增加视野覆盖面积 [16] - **必然性**：不同传感器（激光雷达、摄像头、雷达）在各项性能指标上各有优劣，融合是必然趋势 [17][18] - **挑战**： - **安全挑战**：需要低延迟处理与准确反应；需要冗余设计以应对数据链路失效 [19] - **复杂性挑战**：需解决多传感器在IO、传输协议、数据格式、时钟等方面的多样性；需解决多处理器在算力、热量、任务调度、互连等方面的问题 [19] - **效率挑战**：需要高带宽以应对海量数据输入输出；需要灵活性以支持采用机器学习/人工智能技术的多种融合类型 [19] 历史事件分析（L2+/L2++级别自动驾驶事故） - **案例1（双传感器失效）**：车速110km/h，静态大型卡车。雷达过滤了静态物体信号；摄像头因白色车身反光致盲，未能检测物体 [10] - **案例2（摄像头未及时检测）**：车速100km/h，施工区域。自动紧急制动系统工作范围限8-85km/h；摄像头训练数据集对静态障碍物不足；雷达过滤了静态物体信号 [10] - **案例3（融合策略失败）**：车速120km/h。雷达检测到卡车但车速超出AEB范围未接管；摄像头未检测到特殊形状卡车；融合策略以摄像头为主、雷达为辅，但雷达未能修正摄像头的错误检测 [10] FPGA应对多传感器融合的技术优势 - **高吞吐、多种类协议与带宽优势**：支持不同的IO类型，提供广泛的速度和电压范围，可配置接口以连接内存或传感器 [22][23] - **具体带宽计算示例**： - 每个DDR内存控制器最大带宽为34.1GB/s（LPDDR4 4266） [26] - 每个片上网络通道为独立的发送和接收接口，带宽为34.56GB/s [26] - 细水平NoC有2个通道，垂直NoC每列有2个通道，厚水平NoC有4个通道 [25][26] - **低延迟优势**：通过高效的自定义指令、片上内存、丰富IO及灵活性实现 [27] - 更高的并行性（数据并行、任务并行、超标量执行）可实现低延迟 [28] - **支持多种类数据融合的优势**：FPGA的灵活性可支持快速演变的机器学习融合算法及不同类型的融合方法 [29] - **高层次融合（目标级）**：复杂度低，计算和通信资源需求少，但置信度较低，可能影响精度 [30] - **低层次融合（原始数据）**：信息充分、更准确、信噪比低、可降低延迟，但需要大量内存和通信带宽，需精确校准 [30] - **中层次融合（特征级）**：生成信息量小，计算负载低于低层次融合，特征向量强大，精度高于高层次融合，但需要大量训练集寻找显著特征集 [30] - 原始数据融合因性能优异而日益流行，但需要更多内存和带宽，这正是FPGA并行数据处理能力所能解决的 [30] - **冗余安全与可靠性**：支持功能安全标准ISO26262 ASIL-D等级；零召回率，故障率低于12 FIT；符合ISO9001和IATF16949质量标准 [34] 基于FPGA的硬件方案示例 - 基于7nm Versal器件的演示示例展示了灵活、可扩展的传感器集成和接口能力，可集成任何传感器和数据类型 [35] - 方案具备细粒度并行处理、数据聚合和传感器融合功能，集成多种处理引擎（标量引擎、自适应引擎、智能引擎、AI引擎、DSP引擎）和接口（原生MIPI PHY、PCIe、DDR/LPDDR4），并通过可编程片上网络连接 [36]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为电力设备行业存在结构性投资机会，核心看好储能、锂电、机器人、光伏、风电等细分领域，并认为部分环节已出现供需改善和盈利拐点信号[3] - 报告核心观点围绕“出口退税产业有预期，太空光伏远期空间大”展开，指出电池产品出口退税率下调及光伏产品增值税出口退税取消的政策影响，同时关注太空光伏等远期主题[1][3] 行业表现与市场动态 - **行业走势**：本周（1月5日-1月9日）电气设备指数上涨5.02%，表现强于大盘，其中风电板块领涨22.06%，发电设备涨18.04%，核电涨10.25%，锂电池涨5.05%，新能源汽车涨2.77%，光伏涨2.09%[3] - **价格动态**： - **锂电材料**：本周碳酸锂（电池级SMM）价格14.00万/吨，环比上涨1.1%；金属锂价格80.00万/吨，环比大幅上涨12.7%；磷酸铁锂（动力型）价格5.08万/吨，环比上涨0.92%[3] - **光伏产业链**：本周硅料价格60.00元/kg，环比大幅上涨9.09%；双面Topcon 182电池片价格0.42元/W，环比上涨5.00%；组件价格暂稳[3] - **政策与行业事件**： - 财政部宣布自2026年4月1日起，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，并计划于2027年1月1日起取消电池产品出口退税；同时取消光伏等产品增值税出口退税[3] - 五部委推进工业绿色微网建设，要求新建风光项目就地消纳60%以上[3] - 广东启动存量集中式光伏竞配，总规模6.5GW[3] 细分板块投资策略与观点 储能板块 - **全球需求高景气**：预计2026年全球储能装机将实现60%以上增长，未来三年复合增长率30-50%[3] - **美国市场**：美国大储需求旺盛，2025年1-11月累计装机11.7GW，同比+41%，对应34.2GWh，同比+43%[7]。预计2025年美国大储装机增速60%+，2026年预计装机80GWh，同比增51%，其中数据中心相关需求贡献显著[7] - **欧洲市场**：欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发[3] - **国内市场**：国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计2026年实现60%+增长[3] - **投资建议**：强推大储集成和储能电池龙头[3] 电动车与锂电板块 - **销量数据**：2025年12月国内电动乘用车批发156万辆，同比+3%，环比-8%；2025年全年累计1532万辆，同比+25%[3] - **补贴政策**：2026年新能源汽车补贴政策落地，商用车补贴维持不变超预期，乘用车补贴与车价挂钩，预计2026年本土销量仍有望实现5-10%增长，且带电量提升10%[3] - **行业排产与价格**：2026年Q1行业排产预计环比仅个位数下降，产业链淡季不淡；锂价短期快速上涨，新签订单已反应涨价，预计2026年仍有上涨空间；材料环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等加工费有上涨空间[3] - **固态电池进展**：固态电池产业链进展超预期，预计2025年下半年至2026年上半年进入中试线落地关键期[34] - **投资建议**：全面看好锂电池板块，首推宁德时代、亿纬锂能等电池龙头，同时看好天赐材料、湖南裕能、璞泰来等材料环节具备价格弹性的龙头[3] 机器人板块 - **远期空间**：预计人形机器人远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元，2025-2026年为国内外量产元年[10] - **投资逻辑**：当前板块处于0-1阶段，类比电动车发展初期，市场按人形100万台产量测算相关公司机器人业务利润，该部分利润仅对应10-15倍估值，长期空间巨大[10] - **投资建议**：全面看好人形机器人板块，首推量产进度最快的特斯拉供应链，看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手、传感器等核心环节[10] 光伏板块 - **供需与价格**：政策引导光伏反内卷，硅料成为主要抓手，价格快速上涨，最新报价达65元/kg以上，硅片、电池片价格联动上涨，但组件端需求偏弱，部分报价尝试上调2-4分以传导成本[3][32] - **需求展望**：预计2026年国内需求将明显下滑，海外需求保持稳定增长，全球需求整体将略微下滑[3] - **投资建议**：看好受益于行业自律的硅料、组件环节，以及逆变器环节[3] 风电板块 - **招标数据**：本周风电招标1.338GW，均为陆上风电；2026年1月至今累计招标1.96GW，同比大幅下降75.21%[3][42] - **价格信息**：本周陆上风机（不含塔筒）开标均价1393.69元/KW，陆上风机（含塔筒）开标均价2246.08元/KW[3] - **行业展望**：预计2025年国内陆风装机100GW+，同比增长25%，风机价格有望上涨3-5%，风机毛利率逐步修复；海风进入持续景气周期[3] - **投资建议**：全面看好海风产业链，推荐海缆、海桩、整机等环节[3] 电网与工控板块 - **电网投资**：2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[45] - **工控需求**：2025年工控需求总体继续弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好[3] - **投资建议**：看好电网设备出海高景气，推荐具备Alpha的龙头公司；全面看好工控龙头[3] 重点公司动态与业绩 - **华友钴业**：预计2025年归母净利润58.5~64.5亿元，同比增长40.8%~55.2%[3] - **天赐材料**：计划于2026年3月1日起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20~30天[3] - **璞泰来**：公司正筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市[3] - **固德威**：拟向391名激励对象授予291.09万股限制性股票[3] - **国电南瑞**：截至2025年12月31日，已回购4.616亿元股份，占总股本0.261%[3] 全球其他市场动态 - **欧洲电动车**：2025年12月欧洲主流9国电动车销量32.9万辆，同比+41%，环比+15%，渗透率达36.3%；2025年全年累计销量294万辆，同比+33%[29] - **美国电动车**：2025年1-10月美国电动车销量142万辆，同比增长9%；但10月单月销量9.4万辆，同比大幅下降32%，主要受补贴取消影响[34] - **德国储能**：2025年1-12月德国大储累计装机1122MWh，同比+92.28%；户储累计装机3509MWh，同比-24%[13] - **澳大利亚储能**：2025年Q3大储新增并网1.8GWh，创历史新高；预计2025年全年并网4.5-5GWh，同比增150%+[16] - **英国储能**：2025年Q3大储新增并网372MW，同比大幅增长830%；预计2025年全年并网2-2.5GWh，同比增30-50%[23]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 全球AI算力平台能力在CES 2026上持续提升，英伟达与AMD等厂商发布了新一代产品，这将与全球大模型的迭代升级共振，推动全球AI产业持续蓬勃发展 [3][6] - 以Kimi K2 Thinking、DeepSeek V3.2等为代表的国产大模型持续迭代，能力提升，正从“可用”迈向“好用”，将加快在千行百业的应用落地和产业发展 [3][19] - 智谱、MINIMAX等国内大模型算法公司陆续登陆资本市场，未来发展有望加速，大模型商业化进程有望进一步加快 [3][19] - 坚定看好我国AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会 [3][19] 行业要闻及简评 - **CES 2026展会核心动态**：2026年1月9日，CES 2026在美国拉斯维加斯闭幕，英伟达与AMD展示了AI算力芯片领域的最新进展 [3][5][6] - **英伟达发布Rubin平台**：英伟达发布了由六款芯片协同设计的NVIDIA Rubin平台，旨在以最低成本构建和运行大型AI系统，该平台现已全面量产，基于该平台的产品将在2026年下半年通过合作伙伴提供 [6][7] - **AMD发布“Helios”平台及新品**：AMD公布了单机架可提供**3 EFLOPS**算力的“Helios”机架级平台，并首次公开完整的AMD Instinct MI400系列加速器产品组合，同时预览了预计于2027年推出的MI500系列GPU [6][8][9] - **AMD MI500系列性能展望**：相比于2023年推出的AMD Instinct MI300X GPU，MI500系列的AI算力预计将实现高达**1000倍**的提升 [9] 重点公司公告 - **MINIMAX上市情况**：公司最终发售价为**165.00港元**，全球发售股份数目为**29,197,600股**，上市后已发行股份数目为**309,255,668股** [11] - **智谱上市情况**：公司发售价为**116.20港元**，全球发售股份数目为**37,419,500股**，上市后已发行股份数目为**440,230,190股** [11] - **中科创达股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**68.76万股**，占总股本**0.15%**，已使用资金总额为**3630.93万元** [11] - **深信服股份回购进展**：截至2025年12月31日，公司累计回购股份**364,900股**，占总股本**0.09%**，成交总金额为**19,938,676.00元** [11] - **深信服可转债转股情况**：2025年第四季度，公司可转债因转股减少**276张**，票面金额减少**27,600元**，转换成公司股票**248股**，截至2025年12月31日，债券余额为**12,143,612张**，剩余票面总金额为**1,214,361,200元** [11] 一周行情回顾 - **指数表现**：本周（报告期），计算机行业指数上涨**8.49%**，沪深300指数上涨**2.79%**，计算机行业跑赢沪深300指数**5.70**个百分点 [3][12] - **年初至今表现**：年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨**8.49%**，沪深300指数累计上涨**2.79%** [12] - **行业估值**：截至本周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为**58.8倍** [3][16] - **个股涨跌分布**：本周，计算机行业**359只**A股成分股中，**325只**股价上涨，**1只**平盘，**33只**下跌 [3][16] - **涨幅前十个股**：涨幅最大个股为星环科技-U（**49.74%**），其次为*ST汇科（**47.79%**）和岩山科技（**45.98%**） [17] - **跌幅前十个股**：跌幅最大个股为荣科科技（**-26.59%**），其次为安联锐视（**-9.44%**）和海峡创新（**-9.12%**） [17] 投资建议与标的 - **AI算力领域**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、软通动力、拓维信息 [3][19] - **AI算法和应用领域**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联 [3][19]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 美国劳动力市场趋势放缓，市场预计2026年美联储仍有两次降息空间，维持乐观做多情绪，推动有色金属板块惯性上涨[1][29] - 需关注BCOM（彭博商品指数）调仓（大部分在1月9日至1月15日完成）可能带来的市场波动率放大[1][4] - 白银伦敦1个月租赁利率从8.5%回落至3.4%，结构从Back转向Contango，表明海外现货紧张程度有所缓和[1][4] 行情回顾 - 本周（1月5日-1月9日）上证综指上涨3.82%，申万有色金属行业上涨8.56%，在31个一级行业中排名第4位，跑赢上证指数4.74个百分点[14] - 申万有色金属二级行业全线上涨：小金属板块上涨11.67%，金属新材料板块上涨9.02%，工业金属板块上涨8.52%，贵金属板块上涨7.28%，能源金属板块上涨6.30%[1][14] - 个股方面，本周涨幅前三为：东阳光（+31.61%）、云南锗业（+22.58%）、锡业股份（+21.31%）[22] 工业金属板块 - **宏观背景**：美国劳动力市场趋势放缓，12月ADP就业新增4.1万人（低于预期的4.7万），11月JOLTs职位空缺714.6万人（低于预期的760万），12月非农新增5万人（低于预期的6万），失业率4.4%（低于预期的4.5%），市场预计2026年美联储仍有两次降息，维持乐观做多情绪[29] - **铜**： - 价格：伦铜收于12,998美元/吨，周环比上涨4.1%；沪铜收于101,410元/吨，周环比上涨3.23%[2][30] - 供给端扰动：进口铜矿TC下跌至-44.5美元/吨；智利一小型铜矿宣布罢工；铜陵有色在厄瓜多尔的米拉多矿二期因政局变化未能如期签署合同而延期[2] - 需求与支撑：基本面无明显改善，但宏观做多情绪维持，叠加BCOM调仓铜将获增配，以及沪铜临近交割冶炼厂大量注册仓单，支撑现货价格[2] - 库存：LME库存13.90万吨，周环比下降4.37%；SHFE库存18.05万吨，周环比上升24.22%[31][33] - 预期：短期铜价维持震荡偏强走势[2] - **铝**： - 价格：LME铝收于3,136美元/吨，周环比上涨3.81%；沪铝收于24,330元/吨，周环比上涨6.13%[3][30] - 供应与需求：内蒙古释放新投产产能，理论开工产能增至4426.50万吨，周环比增长2万吨；铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16个百分点，铝棒产能利用率环比下降1.75个百分点，理论需求下降[3][37] - 库存：电解铝社会库存环比上升10.48%至71.45万吨；LME库存49.78万吨，周环比下降2.24%；SHFE库存14.38万吨，周环比上升10.79%[3][31][37] - 驱动因素：市场看涨情绪良好，且铜铝比价上行至4.1的高位，铝代铜需求有望显现[3][40] - 预期：铝价维持震荡上涨态势[3] - **锌**： - 价格：伦锌收于3,154美元/吨，周环比上涨0.85%；沪锌收于23,970元/吨，周环比上涨2.99%[41] - 库存：LME库存10.75万吨，周环比上升1.06%；SHFE库存7.39万吨，周环比上升5.82%[41] - **锡**： - 价格：伦锡收于45,560美元/吨，周环比上涨13.19%；沪锡收于352,540元/吨，周环比上涨9.17%[30][46] - 供给与需求：缅甸佤邦地区复产推进，但云南部分企业进入检修周期，预计1月精锡产出受限；消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[46] - 库存：LME库存0.54万吨，周环比持平；SHFE库存0.69万吨，周环比下降12.61%[31][46] - 驱动因素：本周行情主要由宏观预期与资金情绪主导，技术性突破后加速上涨[46] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金收于4,518.40美元/盎司，周环比上涨4.07%；SHFE黄金收于1,006.48元/克，周环比上涨2.96%；COMEX白银收于79.78美元/盎司，周环比上涨10.47%；SHFE白银收于18,731元/吨，周环比上涨9.70%[4][52] - **核心驱动**：美国劳动力市场数据趋势放缓，但不足以支撑美联储在1月降息，市场维持2026年两次降息预期不变，乐观做多情绪推动贵金属价格上涨[4][50] - **近期关注点**：BCOM调仓进行中（1月9日至15日），叠加白银租赁利率大幅回落（1个月利率从8.5%降至3.4%），预计下周金银市场波动将会有效放大[4][51] 稀土板块 - **价格表现**：氧化镨钕收报615,000元/吨，周环比上涨2.93%；氧化镨收报641,000元/吨，周环比上涨2.89%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨2.90%；氧化铽收报6,170元/千克，周环比上涨3.87%[68][69] - **供需情况**：供给端，上游分离企业开工稳定，前期停产企业陆续恢复；需求端，上游报价成本高，企业备货减少，磁材企业短期控量采购，但年度需求预计仍有增加[68] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[68]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：供需紧张格局加剧，钨价突破48万元/吨再创历史新高[4] - 核心观点：小金属行业整体呈现结构性机会，不同品种因供需基本面差异而走势分化，其中钨、锡、稀土价格表现强势，钼价止跌企稳，锑价短期震荡调整[6] 分品种总结 稀土 - 价格表现：近两周氧化镨钕上涨5.31%至62.45万元/吨，氧化镝上涨8.27%至144万元/吨，氧化铽上涨3.41%至622.5万元/吨[6] - 供给端：政策面以及供应面偏紧支撑，氧化物供应紧张[6] - 需求端：下游磁材企业需求相对稳定[6] - 成本支撑：包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移[6] - 建议关注公司：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] 钼 - 价格表现：近两周钼精矿价格上涨11.07%至4115元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨8.21%至26.35万元/吨[6] - 供给端：国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降[6] - 需求端：下游钼铁行业利润倒挂严重，开工率下降，而下游钢厂采购需求放量，市场上下游博弈激烈[6] - 后市展望：成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳[6] - 建议关注公司：金钼股份[6] 钨 - 价格表现：近两周黑钨精矿价格上涨5.02%至48.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨4.44%至70.50万元/吨[6] - 供给端：钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧，主流矿山多按照长单发货，部分持货商出货减少，加剧紧张格局[6] - 需求端：国内需求基本保持稳定，以刚需采购为主，PCB刀具需求景气[6] - 后市展望：矿山第一批指标总量不明朗，矿山保守生产，市场增量预期弱[6] - 建议关注公司：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] 锡 - 价格表现：近两周SHFE锡上涨4.13%至35.25万元/吨，LME锡上涨3.17%至4.45万美元/吨[6] - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力[6] - 需求端：传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异[6] - 驱动因素：全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强[6] - 建议关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] 锑 - 价格表现：近两周锑锭价格下跌1.25%至15.85万元/吨，锑精矿价格下跌1.40%至14.05万元/金属吨[6] - 供给端：锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面并未改变[6] - 需求端：临近春节终端需求进入淡季，终端企业采购需求明显下降[6] - 后市展望：2025年11月氧化锑出口明显好转，产业链出口意愿变强，等待2026年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[6] - 建议关注公司：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 价格数据汇总 - 稀土：轻稀土矿价格5.06万元/吨，近14日上涨5.31%；中重稀土矿价格22.05万元/吨，近14日上涨5.50%；氧化镨钕盈利7.98万元/吨，近14日上涨5.31%；钕铁硼盈利2.95万元/吨，近14日下跌11.86%[10] - 钨：黑钨精矿价格48.10万元/吨，近30日上涨33.24%；仲钨酸铵价格70.50万元/吨，近30日上涨33.02%[10] - 钼：钼精矿价格4115元/吨度，年初至今上涨11.07%；钼铁(Mo60)价格26.35万元/吨，年初至今上涨6.90%[10] - 锡：SHFE锡价格35.254万元/吨，近30日上涨9.27%；LME锡价格4.4525万美元/吨，近30日上涨9.51%[10] - 锑：锑锭价格15.85万元/吨，近30日下跌5.37%；锑精矿价格14.05万元/金属吨，近30日下跌6.02%[10]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“优于大势” [1][8] 核心观点 - 2025年全年销售收官，百强房企全年销售额累计同比降幅为-15.9%，但12月单月同比降幅（-23.8%）相较11月收窄12.0个百分点，显示边际改善 [2][16] - 2026年开年《求是》文章明确了地产的金融属性和不可替代的宏微观作用，表明政策要一次性给足以扭转市场预期，2026年更大力度的楼市呵护政策值得期待，在此背景下2026年销售降幅有望持续收窄 [2][6][17] - 行业正从规模扩张转向品质提升，“保障房+好房子+服务转型”的新模式坚定不动摇，2026年各地有望进一步细化好房子产品新规 [4][18] - 投资建议关注存量地产三大方向：商业地产、二手经纪、物业服务，以及优质产品力开发商 [6][19] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点：2025收官，房企销售表现如何？ - **销售数据**：2025年12月单月，百强房企销售额同比-23.8%；1-12月累计同比-15.9% [2][16] - **梯队分化**：12月单月，TOP10、TOP11-30、TOP100房企销售额同比分别为-13.1%、-27.9%、-23.8%；1-12月累计同比分别为-16.2%、-18.2%、-15.9% [16] - **所有制分化**：12月单月，TOP20房企中国央企销售额同比-10.8%，民企同比-25.3%，混合制房企同比-24.3% [17] - **头部房企表现**：TOP10房企中，仅中国金茂2025年全年销售同比实现正增长，增幅为+15.5% [17] - **销售均价**：2025年12月百强房企销售均价环比+0.8%，同比-3.3%；TOP10房企销售均价达29264元/平米，同比+34.8%，环比+32.9%，主要因年底加大“好房子”新规产品供应 [18] 2. 股票市场与信用债 - **A股与港股表现**：本周（2026年1月5日-1月9日）A股房地产板块涨跌幅为5.07%，跑赢大盘（沪深300）2.29个百分点；港股地产建筑板块涨跌幅为3.04%，跑赢大盘（恒生指数）3.45个百分点 [3][21][22][33] - **近期表现**：近一个季度，A股房地产板块跑输大盘；近一个月，A股房地产板块跑赢大盘 [25] - **个股涨跌**： - A股涨幅靠前：荣盛发展（+14.02%）、苏州高新（+10.95%）、张江高科（+8.29%）、保利发展（+7.70%）、新城控股（+7.60%）[29] - A股跌幅靠前：首开股份（-4.99%）、天地源（+0.30%）、中国国贸（+0.66%）、我爱我家（+1.37%）、南都物业（+1.91%）[29] - 港股涨幅靠前：中梁控股（+14.75%）、花样年控股（+14.67%）、合生创展集团（+13.27%）、中骏集团控股（+12.82%）、正荣服务（+11.61%）[36] - 港股跌幅靠前：佳兆业集团（-19.39%）、建业地产（-14.29%）、龙光集团（-13.48%）、建业新生活（-13.33%）、融创中国（-11.72%）[36] - **信用债市场**：本周地产信用债发行63.80亿元，净融资额4.57亿元；截至2026年1月9日，累计发行63.80亿元，净融资额4.57亿元，去年同期为72.46亿元 [3][21][40] 3. REITs市场 - **指数表现**：本周REITs指数涨跌幅为+1.74%，收于117.96点；产权型REITs指数涨跌幅为+2.27%，收于120.93点；特许经营权型REITs指数涨跌幅为+1.09%，收于114.12点 [4][41][42] - **细分类型**： - 产权型中，产业园区型REITs指数涨跌幅为+3.14%，物流仓储型为+2.97%，保租房型为-0.19% [45] - 特许经营权型中，高速公路型REITs指数涨跌幅为+1.17%，生态环保型为+0.86%，能源型为+1.04% [48] - **相对表现**：近一个月，REITs指数跑输沪深300指数3.22个百分点 [4][52] - **个股表现**：本周领涨的公募REITs为嘉实京东仓储物流REIT，涨跌幅为+5.63%；领跌的为中金山东高速REIT，涨跌幅为-1.74% [41][53] - **成交额**：本周REITs成交额为16.15亿元，环比增长192.99%；其中产权型成交8.09亿元，特许经营型成交8.06亿元 [4][41][55] - **换手率**：本周REITs换手率为0.57%，环比上升0.40个百分点；产权型换手率为0.61%，特许经营型为0.51% [4][62] 4. 楼市成交 - **总体情况**：本周（2026年1月3日-1月9日）新房和二手房成交面积滚动四周同比分别为-21.18%和-21.75%；年初至今累计同比分别为-74.42%和-52.31% [6][70] - **新房市场**：本周45城商品房成交198.32万㎡，滚动四周同比-21.18%；其中一、二、三四线城市滚动四周同比分别为-22.92%、-18.85%、-12.06% [6][71] - **二手房市场**：本周14城二手房成交176.82万㎡，滚动四周同比-21.75%；其中一、二、三四线城市滚动四周同比分别为-29.00%、-21.42%、-7.25% [6][79] 5. 土地市场 - **百城总体**：本周百城土地供应建面环比-72.69%，成交建面环比+58.52%，溢价率为0.45% [5][89][90] - **一线城市**：供应建面环比-52.81%，成交建面环比+88.95%，溢价率为0.00% [5][89][99] - **二线城市**：供应建面环比-76.19%，成交建面环比+79.26%，溢价率为0.16% [5][89][108] - **三四线城市**：供应建面环比-71.58%，成交建面环比+47.92%，溢价率为1.23% [5][89][117] 6. 政策梳理 - **最新政策**：2026年1月9日，监管部门对房地产融资协调机制下发新指导，对已进入“白名单”且符合标准的项目，可在原贷款银行进行展期，实际意味着相关贷款可展期5年 [127] 行业数据概览 - **成分股**：102只 [10] - **市值**：总市值11473.13亿元，流通市值5300.15亿元 [10] - **估值**：市盈率（TTM）42.17倍，市净率（LF）0.77倍 [10] - **财务**：成分股总营收3164.87亿元，总净利润-92.87亿元，平均资产负债率75.05% [10] - **历史收益**：近1个月绝对收益5%，相对收益1%；近12个月绝对收益12%，相对收益-14% [10]

报告行业投资评级 * 报告对智能汽车板块的投资评级为“增持”，预期行业指数将相对强于基准5%以上 [22] 报告的核心观点 * 报告核心观点是继续坚定看好2026年L4 RoboX（Robotaxi/Robovan等）主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [2] * 报告看好小鹏汽车发布的第二代VLA（物理世界大模型）及Robotaxi量产计划，视其为行业重要催化 [2][16] 本周板块行情复盘 * 截至报告周，智能汽车指数下跌2.0%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌6.9% [2][9] * 截至2026年1月8日，智能汽车指数PS(TTM)为14.0倍，位于2023年初以来96%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为7.2倍，位于2023年初以来97%分位数，显示板块估值处于历史高位 [2][11] * 报告期内，智能汽车指数标的池中涨幅前五的个股为：黑芝麻智能（周涨16.8%）、四维图新（周涨16.0%）、浙江世宝-H（周涨14.3%）、千里科技（周涨14.1%）、禾赛（周涨13.7%） [2][15] 本周行业核心变化 * **技术发展**：英伟达在CES 2026上发布世界首个能思考、推理并驾驶车辆的开源自动驾驶模型Alpamayo，标志着其智驾技术转向“端到端”路线，并与比亚迪、吉利、小米等六家中国公司达成L4级深度合作 [2][16] * **政策动态**：美国拟于2026年1月13日举行听证会，讨论将无需传统控制车辆的年部署上限从2500辆大幅提高到90000辆，并可能推动联邦规则统一自动驾驶监管 [2][16] * **公司进展**： * 小鹏汽车在2026全球新品发布会上宣布，其第二代VLA（行业首个实现L4级初阶能力的物理世界大模型）和Robotaxi将于2026年上半年落地量产 [2][16] * 文远知行宣布其Robotaxi GXR成为首款搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的Robotaxi，并已在中东实现纯无人商业运营 [16] * 千里科技与吉利在CES 2026联合发布覆盖L2-L4的辅助驾驶品牌G-ASD [16] * 新石器在CES 2026发布AI驱动的无人驾驶物流解决方案及RoboVan产品矩阵 [16] * 九识智能的自动驾驶物流配送车在江汽集团生产基地正式投产下线 [16] 当前时点投资建议与标的梳理 * **投资排序**：B端软件标的 > C端硬件标的 [2] * **港股优选标的**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [2] * **A股优选标的**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2] * **下游应用维度标的**： * **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [2] * **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器、白犀牛（拟上市）等 [2] * **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾、易控智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2] * **上游供应链维度标的**： * **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份、易咖智驾（拟上市） [2] * **核心供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [2] 智能汽车个股盈利预测汇总（部分关键数据） * **特斯拉**：总市值103306亿元，预计2026年营收7717.0亿元，2026年PE为196.7倍 [17] * **小鹏汽车**：总市值1344亿元，预计2026年营收1057.8亿元，2026年PE为54.7倍 [17] * **理想汽车**：总市值1246亿元，预计2026年营收1380.5亿元，2026年PE为78.8倍 [17] * **小米集团**：总市值8817亿元，预计2026年营收5918.5亿元，2026年PE为16.6倍 [17] * **地平线机器人**：总市值1252亿元，预计2026年营收53.7亿元，2026年PS为23.3倍 [17] * **德赛西威**：总市值804亿元，预计2026年营收420.4亿元，2026年PE为24.2倍 [17] * **禾赛**：总市值302亿元，预计2026年营收48.0亿元，2026年PE为33.3倍 [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [8] 报告核心观点 - 报告认为2026年AI将从技术革新迈向产业应用落地，作为重要的产业叙事方向有望全面开花，其中零售多个板块均具有鲜明的AI驱动逻辑，跨境电商、电商服务率先受益，AI智能眼镜、AI智能硬件等同样受益 [3] - 近期AI应用催化不断，2026年有望迎来商业化拐点，催化事件包括智谱科技、MiniMax在港交所上市（截至1月9日收盘市值分别为698亿及1054亿港币，MiniMax上市首日涨幅109%）、微信小程序推出AI应用支持计划、Meta以超20亿美元（约人民币140亿元）收购AI初创公司Manus等，后续催化还包括AIGC开发者大会、火山引擎合作春晚、DeepSeek有望推出V4模型等 [8] AI+跨境电商 - AI工具可赋能内容制作、客服、翻译等多个环节提升效率，并通过数据分析强化库存管理，B2B平台搜索正从SEO迈向GEO，打造AI流量新入口 [8] - **小商品城**：超3万户商户运用AI工具辅助经营，其自主研发的AI应用累计使用量已超10亿次，用户突破26万，并与阿里巴巴、群核科技等合作推进AI生态建设 [8] - **焦点科技**：截至2025Q3末，其中国制造网平台收费会员数为29214位，累计购买过AI麦可的会员数为15687位，渗透率超50% [8] - **华凯易佰**：依托自主开发的“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心信息系统 [8] - **吉宏股份**：采用“货找人”模式，依托自主研发的“Giikin”系统，运用AI算法分析市场与用户画像，实现从选品、内容生成到投放的全链路智能化运营 [8] - 报告提及的品牌型公司如安克创新、绿联科技、致欧科技等同样有AI赋能业务提效的逻辑 [3] AI+电商服务 - TP（电商代运营）公司通过AI工具深度学习消费者购物偏好，优先展示其感兴趣的商品以提升购买意愿及终生价值，并通过优化品牌内容影响LLM认知，实现“答案即品牌”的营销新范式，电商平台搜索正从SEO迈向GEO [8] - **青木科技**：自主研发包括数据磨坊、青木OMS、青木啄木鸟、青木青灵等技术工具和系统，构建长期适配各大底层模型技术发展的能力，为AI技术在电商运营业务的加速应用打下坚实基础 [8] - **壹网壹创**：是阿里首批Agent合作服务商，已启动GEO相关团队建设，负责人为具有阿里背景的专业人士，后续将围绕该核心搭建完整业务团队，在共创中能获得更多资源、权限和场景机会，形成差异化竞争优势 [8] - **凯淳股份**：成立“AI智能实验室”，积极深化与阿里巴巴的战略合作，成为首批生态Agent合作服务商之一 [8] - 报告提及的电商服务相关标的还包括丽人丽妆 [3]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业或公司给出明确的投资评级 该报告主要聚焦于全球主要央行的货币政策前景预测 报告的核心观点 * 全球主要央行的货币政策在2026年将出现显著分化 疫情后紧缩与放松的同步周期正让位于发达经济体间同步性较低的阶段[1] * 美联储将因国内复杂的经济信号和潜在的政治干预而备受瞩目 预计其宽松力度将超过市场普遍预期[3][5] * 除美国外 其他主要发达经济体央行的政策路径各异 例如欧洲央行可能按兵不动 而日本央行可能继续加息[7][8] * 许多新兴市场经济体的央行预计将在2026年进行大幅降息[7] 全球主要央行2026年政策路径预测总结 美国联邦储备委员会 * 当前联邦基金利率上限为3.75% 彭博经济研究预测到2026年底将降至2.75% 即降息100个基点[12][14] * 市场定价预计2026年将进行两次25个基点的降息 首次在6月[12] * 核心观点：由于核心商品通胀见顶、招聘疲软及人工智能导致劳动力需求下降 预计美联储将在2026年底前降息100个基点 但年初将因内部鹰派反对而维持利率不变[14] 欧洲中央银行 * 当前存款利率为2% 彭博经济研究预测到2026年底将维持在2%[17] * 市场定价显示投资者预计12月存款利率将维持在2%[17] * 核心观点：预计欧洲央行将在2026年全年维持利率不变 认为当前利率处于中性水平 且德国政府支出将抵消美国关税的负面影响[19] 日本银行 * 当前政策利率上限为0.75% 彭博经济研究预测到2026年底将升至1%[23] * 市场定价倾向于在6月前加息25个基点 并认为年底前第二次加息的可能性为70%[23] * 核心观点：日元持续疲弱可能迫使日本政府接受政治干预会推高通胀的教训 日本央行可能采取缓慢收紧的策略[26] 英国银行 * 当前银行利率为3.75% 彭博经济研究预测到2026年底将降至3.5%[27] * 市场完全定价6月前降息25个基点 并认为12月前再次降息的概率为80%[27] * 核心观点：英国央行降息周期已接近尾声 预计2026年仅会降息一次至3.5%的中性利率水平[30] 加拿大银行 * 当前隔夜贷款利率为2.25% 彭博经济研究预测到2026年底将升至2.5%[35] * 市场定价预计利率将基本保持稳定 但在第四季度有60%的概率加息25个基点[35] * 核心观点：预计央行将在2026年大部分时间将利率维持在2.25% 保持政策适度宽松 待美墨加协定重新谈判减少不确定性后 可能在年底加息25个基点[38][40] 中国人民银行 * 当前7天期逆回购利率为1.4% 彭博经济研究预测到2026年底将降至1.2%[43] * 核心观点：预计中国人民银行将在2026年延续宽松 进行20个基点的政策利率下调及50个基点的存款准备金率下调 且行动可能早于2025年 或在第一季度进行[46] 其他主要央行预测摘要 * **印度储备银行**：当前回购利率为5.25% 预测2026年底为5% 预计可能在2月再次降息25个基点以支持经济[47][51] * **巴西中央银行**：当前Selic目标利率为15% 预测2026年底为11% 预计将开始逐步解除超紧缩立场[54][58] * **俄罗斯银行**：当前关键利率为16% 预测2026年底中值为12% 央行将监控增值税上调的影响后再决定是否继续宽松[59][60] * **澳大利亚储备银行**：当前现金利率目标为3.6% 预测2026年底为2.75% 报告认为随着通胀担忧缓解和失业率上升 降息倾向将重新出现[98][102] * **新西兰储备银行**：当前现金利率为2.25% 预测2026年底为2% 报告认为央行可能在2026年初进行最后一次提振信心的降息[127][130] * **瑞士国家银行**：当前政策利率为0% 预测2026年底为0.25% 预计将维持利率不变 最终可能在2026年12月加息[111][114] * **瑞典央行**：当前政策利率为1.75% 预测2026年底为1.75% 预计利率将保持不变[120][121] * **挪威银行**：当前存款利率为4% 央行指引2026年底为3.5%-3.75% 预计最早从6月开始还会有1-2次25个基点的降息[123][124]