宏观经济与地缘政治 - 2025年全球经济增长展现超预期韧性，主要得益于消费前置、人工智能资本支出及强劲股市，带动亚太新兴经济体超预期增长[4] - 2026年亚太新兴经济体增长驱动因素边际减弱，增速或呈“前低后稳”的温和放缓态势，出口导向型经济体压力更大[4] - 委内瑞拉地缘政治紧张局势（美国接管其石油产业并抓捕总统马杜罗）推升全球防务开支预期，并影响能源市场[7][22][24] 全球股市动态 - 美股2026年1月5日显著上涨，道指创历史新高，收报48,977.2点，涨1.23%；标普500指数涨0.64%，纳指涨0.69%[6][7] - 欧洲股市走强，泛欧斯托克600指数上涨0.94%，德国DAX指数大涨1.34%[7] - 亚太股市普遍上扬，韩国KOSPI指数涨3.4%，日经225指数涨3.0%，台湾台股指数涨2.6%[19][20] - A股2026年开门红，沪指涨1.38%收复4000点，实现12连阳，两市成交约2.57万亿元人民币[14] - 港股涨势放缓，恒指微涨0.03%，全日成交约2,834.62亿港元，南向资金净买入约187.23亿港元[9] 外汇与大宗商品 - 受委内瑞拉局势影响，国际油价上涨，纽约期油涨1.74%至58.32美元/桶，布伦特期油涨1.7%至61.76美元/桶[24] - 国际金银价格大幅上涨，纽约期金涨2.82%至4,451.5美元/盎司，纽约期银涨7.94%至76.657美元/盎司[24] - 伦敦期铜盘中触及创纪录的13,000美元/吨[3][24] 固定收益市场 - 美国国债收益率因12月ISM制造业指数意外下降而走低，2年期、10年期、30年期收益率分别下跌2.3、3.0、2.1个基点[3][27] - 美国公司债一级市场活跃，发行总规模达370亿美元[3][27] - 亚洲债市表现坚挺，整体利差收窄1-3个基点[3][27] 行业与个股焦点 - 乘联分会预计2025年中国新能源乘用车市场销量增速约为25%[4] - 三星、SK海力士服务器DRAM据传最高涨价70%[4] - 脑机接口概念受马斯克称Neuralink将于2026年量产刺激，相关板块个股大涨（如南京熊猫电子股份涨39.8%）[9][10][14] - 离岛免税销售强劲，2026年元旦假期销售额较2024年同期增长约50%[12]

宏观流动性观点 - 预计一季度M2同比将持续下行，宏观流动性最宽松时刻正在过去[1][10] - 本轮流动性收紧对中游板块利润冲击不大，因其需求更依赖海外且可能受益于供给侧收缩[1][11] - 股债比价指标显示股票比债券更具配置优势，十年期国债收益率已突破国际经验合理区间[1][11][12] 权益市场策略 - 春季躁动行情已启动，上证指数实现11连阳，从3822点升至3969点，全A成交额从1.7万亿升至2.2万亿[18] - 后续回撤幅度预计不大，多由微观流动性边际趋缓引起，而非宏观流动性突变[3][19] - 配置关注成交热度较低的热门主题（有色/新能源/机器人/半导体）及业绩预期改善的板块（非银、科技制造、顺周期）[3][21] 债券市场策略 - 预计一季度政府债净融资在3.6万亿附近，1月、3月是供给高峰[4][24] - 债市策略以票息策略占优，10年期国债收益率或维持在1.75%-1.85%区间[4][26] - 银行体系流动性压力或增大，因1月信贷投放靠前且一季度存单到期将超7万亿[23] 海外货币政策 - 市场预期美联储降息终点下移至3.1%，时点推迟至2027年3月，预期偏向宽松[6][29] - 市场预期欧洲央行不再降息，Euribor期货远期曲线低点维持在2.1%，立场更鹰派[6][29] - 美国三季度GDP年化环比升至4.3%，同比增长2.3%，关税冲击未引发衰退，市场对美联储宽松可能过于乐观[6][30] 市场数据与行业配置 - 本周股票型基金总仓位为95.74%，环比减少72个基点；混合型基金总仓位为88.42%，环比增加43个基点[7][36] - 本周新成立公募基金54只，合计募集119.16亿元，其中股票型基金募集80.31亿元[7][39][40] - 金工模型显示A股短期看多，下周推荐行业为综合、煤炭、交通运输、纺织服装、非银行金融[7][8][42]

股市表现与情绪 - 2026年1月5日上证指数上涨1.38%，重返4000点以上，万得全A上涨1.99%，成交额2.57万亿元，较前一交易日放量5015亿元[1] - 万得全A突破10-11月高点，市场FOMO情绪可能发酵，行情有望走出震荡区间形成上涨趋势[2] - 沪300ETF隐含波动率指数处于“924行情”以来30%分位数，低位波动率可能支持“慢牛”行情发展[2] 板块与资金动向 - 南向资金净流入187.23亿港元，其中快手和小米集团分别净流入15.56亿港元和10.19亿港元[1] - 板块选择分化：脑机接口概念受Neuralink量产预期推动；金融、消费、地产等“新叙事”板块上涨，保险、券商、白酒、房地产指数分别涨6.20%、1.83%、1.41%和1.22%[3] - 港股恒生指数与恒生科技指数微涨0.03%和0.09%，大幅放量显示资金承接意愿较强[4] 债市调整与预期 - 债市大幅调整，7年、10年、30年国债收益率分别上行2.2bp、2.1bp、3.3bp至1.74%、1.86%、2.28%[5] - 1月2年、10年国债单期发行规模大幅提升至1750亿元和1800亿元，高于2025年1月的1170亿元和1260亿元[5] - 央行12月国债净买入规模为500亿元，若维持此节奏，年化净买债规模约6000亿元，释放增量资金约5000亿元，相当于降准25bp[6] 商品市场表现 - 商品市场单日净流入资金172亿元，有色板块获72亿元流入，其中沪铜、沪铝分别获40亿元和14亿元增持[9] - 贵金属上涨，沪金、沪银、铂金、钯金分别收涨1.40%、1.16%、6.48%和8.88%[9] - 碳酸锂期货价格强势领涨7.74%，主要受供给扰动与政策托底双重影响[10]

美联储主席换届 - 市场预期下任美联储主席热门人选为哈塞特与沃什，截至2025年12月31日，两人在Polymarket和Kalshi平台的提名概率分别为45%/45%和33%/34%[17][23] - 两位热门候选人均属建制派，认可美联储独立性，上任后不太可能做出激进宽松举动[8][21] - 美联储政策由FOMC共12名票委投票决定，新任主席个人权力受集体决策机制制约，独立性不易被撼动[8][24] 中期选举前景 - 历史数据显示，自1934年以来的23次中期选举中，执政党平均失去约26.8个众议院席位和3.4个参议院席位[30] - 2026年中期选举，共和党极有可能失去众议院控制权，参议院也面临激烈竞争[3][10] - 参议院目前共和党与民主党席位比为53:47，2026年改选的35个席位中有22席由共和党占据，民主党只需净增4席即可重掌参议院[35] - 众议院目前共和党与民主党席位比为219:214，2026年全部435个席位改选，有19席属于绝对摇摆席位[40] 政策影响与风险 - 为争取中期选举，特朗普政府政策重心或转向短期见效的内政，对外贸易摩擦可能出现阶段性缓和[3][10] - 特朗普的关税政策并未提升其支持率，选民更担忧关税导致的物价上涨等现实风险[10][43] - 主要风险包括：特朗普可能提名候选名单外的极度鸽派人士担任美联储主席，以及关税政策力度超预期[11][48]

美联储12月FOMC会议纪要核心分歧 - 利率决议以9票赞成、3票反对通过，为2019年以来内部分歧最大的一次，决定降息25个基点至3.5%-3.75%[1] - 反对票中，2票希望维持利率不变，1票希望更激进地降息50个基点[1] - 降息派（多数）认为就业下行风险增加且通胀上行风险减弱，降息是平衡双重目标的“前瞻性”操作[2] - 谨慎派（部分）认为通胀进展停滞，需更多数据确认可持续回归2%，担心过早降息可能削弱市场对通胀目标的信心[2] 经济状况与市场预期 - 总体与核心PCE通胀均为2.8%，商品通胀受关税推动，服务通胀有所放缓但整体仍有上行风险[2] - 经济活动温和扩张，劳动力市场持续温和走软，失业率小幅上升至4.4%[2] - 会议前，期权定价市场已普遍预期本次降息25个基点，并预计2026年将有两次降息[2] 资产负债表政策与未来指引 - 委员会启动准备金管理购买，主要购买短期国债，以维持充裕准备金水平，并取消常备回购操作的每日5000亿美元总额上限[1] - 所有与会者同意未来政策没有预设路线，将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，并指出通胀可能比预期更具持续性[3] 外部风险与市场影响 - 新美联储主席人选的不确定性（主要竞争者包括拉里·芬克、克里斯托弗·沃勒等）给政策路径带来额外变数[3] - 纪要发布后，股市小幅下跌，交易员略微提高了对美联储将在4月再次降息的押注[4] - 海通国际认为，2026年1月的FOMC会议美联储大概率将按兵不动，年内聚焦重点包括4月份美联储主席变动与11月的中期选举[4]

2025年通胀回顾 - 2025年1-11月CPI环比累计上涨0.5%，弱于2021-2024年同期均值0.8%，远低于2015-2019年同期均值2.1%，但好于2024年同期的0.1%[1][16] - 核心CPI表现超季节性韧性，1-11月环比累计上涨1.0%，主要依赖贵金属拉动，其所属分项累计上涨13.5%，贡献了同期CPI总涨幅的80%以上[19] - 食品项内部分化，猪肉价格1-11月累计下跌13.8%，蛋类下跌13.2%，但鲜菜价格在10-11月累计上涨11.5%[21] - 能源价格构成拖累，交通工具用燃料价格1-11月累计下跌7.2%，拖累CPI约0.27个百分点[21] - PPI呈现“上半年磨底、三季度分化、10-11月温和回升”路径，绝大多数高权重行业陷入负值区间，仅有色金属链条形成正向支撑[2][26][29] 2026年CPI展望 - 2026年CPI基期轮换权重预计调整：居住项权重下调约3.0个百分点，文娱和交通通信项权重分别上调约2.2和1.4个百分点，食品烟酒权重下调约0.7个百分点[3][36][37] - 猪肉权重有望从2025年的1.44%回升至2.0%以上，CPI对“猪周期”敏感度上升，而黄金所属分项权重或被下调[3][42][43] - 中性假设下，预计2026年2-7月猪肉分项对CPI的单月正向拉动约0.06个百分点，总拉动幅度约0.36个百分点[4][61] - 全年CPI中枢三种情景推演：中性情景下中枢约为0.75%，乐观情景下中枢抬升至1.0%左右，悲观情景下中枢或回落至0.5%附近[5][68][69] 2026年PPI展望 - 2026年PPI翘尾因素整体呈负向拖累，前低后高，预计全年平均翘尾约为-0.4%[6] - 宏观流动性环境回暖，M1同比领先指标触底回升，与美联储降息扩表形成共振，但大宗商品呈现“油弱铜强”分化[7] - 机构预测2026年布伦特原油均价或下探至55美元/桶（同比跌约20%），而LME铜价年底有望达13500美元/吨（同比涨约15%）[88][97][100] - 内需侧修复取决于国内定价品种周期轮动，黑色金属等行业去库压力严峻，二季度是观察“反内卷”政策效果的关键窗口[7][116] - 全年PPI中枢三种情景推演：中性假设下中枢在-1.0%左右，乐观假设下中枢抬升至-0.5%，悲观假设下中枢或下探至-1.6%左右[8][9][10]

历史相关性 - 2016年以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54[5][19] - 当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨[5][19] - 人民币升值时，港股盈利、资产重估效应与外资回流是港股上涨主因[5][26] 近期背离 - 2025年11月13日以来，人民币快速升值1.9%，但恒生指数下跌4.8%，出现显著背离[5][36] - 这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现的股汇背离[5][36] - 2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率重估效应[6][41] 背离原因 - 2025年港股权重板块业绩疲软，人民币升值对盈利放大作用有限[6][41] - 近期房价、油价未企稳，拖累地产、能源等重资产板块表现[6][41] - 12月恒生指数平均换手率仅4.4次，为全年最低，市场交投清淡[6][50] - 本轮汇率升值更多由外因驱动，弱化了外资的配置效应[6][50] 未来展望 - 港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合是盈利改善的前瞻信号[7][57] - PPI回升有望吸引外资流入，居民存款再配置效应对港股有溢出效应[7][60] - 随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复及中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续[7][71]

财政与货币政策 - 2026年财政政策重心从总量加码转向结构增效，政府债券总量保持高位但更注重品种搭配与投向节奏[13] - 货币政策将配合财政发力，在政府加杠杆放缓时维持利率平稳，并压降传统产能扩张类信贷[2][24] - 2026年一季度各地政府债发行计划已汇总，旨在错峰发行以避免利率短期推高[14][18] 扩大内需 - 2025年地方政府新增专项债额度为4.4万亿元，是稳投资的关键抓手，将重点投向“新基建”与“绿色基建”[30] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达625亿元，但家电单品补贴上限从2000元降至1500元[32][35] - 中央预算内投资规模为7350亿元，新型政策性金融工具投放5000亿元，但对年均50万亿以上的固投总规模拉动效果有限[26] 产业与贸易政策 - “反内卷”政策将继续遏制不合理增量产能，并通过清理拖欠企业账款来减轻存量企业负担，避免降价倾销[36][39] - 政策着力推动出口结构调整，鼓励服务出口，以应对海外产能形成后可能对我国出口造成的挤压[44] - 推进“人工智能+制造”专项行动，旨在将庞大制造业与AI技术融合，为双方开辟增长空间[41]

市场整体展望与模型信号 - 2026年1月宏观择时模型月度评分为0分，历史数据显示该评分下万得全A指数全月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%[3] - 权益宏微观月度低频择时模型（2015-2025）在信号为0时，策略胜率为76.92%，模型年化超额收益率为16.06%[44] - 2026年1月模型综合信号为0分，由基本面(-1)、资金面(1)、国际面(0)、估值面(-1)、技术面(1)五个维度合成[47] 近期市场表现与资金流向 - 2025年最后一周大盘指数日均成交量突破2万亿元人民币[3] - 近3个交易日（2025.12.29-12.31）权益类ETF资金净流入前三为：主题指数ETF（56.85亿元）、策略指数ETF（19.45亿元）、风格指数ETF（-1.61亿元）[9] - 同期单只ETF基金规模增长前三为：有色金属ETF基金（31.65亿元）、A500ETF基金（19.35亿元）、A500ETF华泰柏瑞（12.38亿元）[11] 行业与风格洞察 - 历史数据显示（1999-2025），1月份平均收益率前三的申万一级行业为：银行（2.14%）、家用电器（2.09%）、计算机（1.96%）[27] - 截至2025年12月31日，风险趋势模型显示综合评分前三的申万一级行业为：计算机（83.54分）、房地产（75.11分）、美容护理（81.13分）[55] - 商业航天方向表现强势，可能成为贯穿春季躁动的主线之一[3] 配置建议与风险提示 - 基金配置建议进行成长偏积极型ETF配置，并列出10只具体ETF产品，如化工ETF、卫星ETF、有色金属ETF等[63][64] - 主要风险包括：模型基于历史数据存在失效风险、宏观经济不及预期、发生重大预期外宏观事件[66]

区域经济与产业动态 - 2025年黑龙江机场集团运输量创历史新高，完成运输飞行起降20.5万架次、旅客吞吐量2906.4万人次、货邮吞吐量15.4万吨，同比分别增长1%、1.2%、4.8%[3][9] - 黑龙江省发布2026年消费品以旧换新政策，对购买新能源车、燃油车、家电及数码产品提供不同比例的补贴，最高补贴金额分别为2万元、1.5万元、1500元和500元[3][10] - 华工科技智能制造北方总部基地在哈尔滨新区投产，投资1亿元，设计年产能为200台（套）智能激光除草机器人，其核心装备激光物理除草率超95%[3][12][13] - 哈尔滨思哲睿公司的康多机器人®胸腹腔内窥镜手术系统SR2000获得欧盟CE认证，产品已辐射全球近50个国家和地区，累计完成超万例手术[11] 资本市场表现 - 2025年12月，黑龙江板块指数上涨4.82%，表现强于上证指数和深证成指，但略弱于创业板指[3][19] - 同期黑龙江省上市公司表现分化，24家公司收益率为负，15家为正，其中5家公司涨幅超30%，广联航空以112.11%的涨幅居首[3][23][25] - 2025年12月最后三个交易日（12月29日至31日），黑龙江板块指数小幅收跌0.38%[22][23] 宏观与行业数据 - 2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间[27] - 同期，有色金属、国防军工和通信行业板块指数涨幅居前，分别上涨13.68%、17.22%和12.06%[15] - 2025年12月，大宗商品中白银和铜表现强劲，区间收益率分别为24.17%和11.82%[14]