发行基本情况 - 中金唯品会奥莱REIT代码为508082.SH，是产权类消费基础设施REIT，底层资产为宁波杉井奥特莱斯[1] - 底层资产宁波杉井奥特莱斯商业建筑面积8.33万平方米，戴德梁行评估资产价值为29.01亿元[2] - 发行10.0亿份，战配、网下、公众分别占比70%、21%、9%[3] - 网下有效认购倍数254.19倍，中签率0.39%[3] 财务与估值指标 - 初始IRR为7.75%，2025年和2026年可供分配金额预测分别为1.51亿元和1.64亿元[3] - 2025年和2026年预测年化派息率分别为6.94%和5.65%[3] - 发行价3.48元，发行P/NAV为1.20倍，对应23.05倍P/FFO[3] - 今明两年调整后预期年化派息率分别为5.79%和4.71%[3] 市场定位与可比分析 - 已上市产权类消费基础设施REITs共9只，过去三个月平均P/NAV中位数1.41倍，P/FFO中位数25.02倍，派息率TTM中位数3.69%[4] - 最可比标的华夏首创奥特莱斯REIT(508005.SH)过去三个月平均P/NAV、P/FFO和派息率TTM分别为1.58倍、25.43倍和2.95%[4] - 唯品会奥莱估值倍数或高于首创奥莱，目标价区间4.58-5.46元，较发行价高32-57%[4] 运营与风险 - 宁波杉井奥特莱斯出租率2024年末达99.91%，收入以联营收入为主，租金收入为辅[2] - 风险提示包括消费下行、竞争加剧、运营效率不佳及市场估值中枢下移等[5]

港股市场表现 - 恒生指数收报25105点，日跌0.24%，年初至今涨25.15%[3] - 恒生科技指数收报5499点，日跌0.77%，年初至今涨23.06%[3] - 互联网医疗板块大涨，叮当健康涨超23%，平安好医生涨超11%[9] - 基建股活跃，人和科技和泰升集团涨超7%，天津建发和均安控股涨超6%[9] - 稳定币概念股大涨，众安在线涨超6%，全球稳定币市场规模达2710亿美元[9] 美股市场表现 - 标普500指数收报6370点，日跌0.40%，年初至今涨8.31%[3] - 纳斯达克指数收报21100点，日跌0.34%，年初至今涨9.27%[3] - 沃尔玛跌4.5%，Q2营收1774亿美元超预期，但调整后EPS 0.68美元不及预期[12] - 稀土概念股大幅走高，American Resources涨近10%，Energy Fuels涨超10%[12] 全球宏观与政策 - 美联储9月降息概率约80%，但决策者释放谨慎信号强调依赖数据[9] - 日本央行可能今年再次加息至少25基点，近三分之二经济学家预测[12] - 美国与欧盟达成贸易协定框架，欧盟承购美国能源产品达7500亿美元至2028年[12] 企业动态与行业 - 快手Q2总营收350亿元同比增13.1%，经调整净利润56亿元同比增20.1%[14] - 苹果将Apple TV+月订阅价格上调30%至13美元，服务业务上季度收入274亿美元[14] - 索尼将美国PS5主机价格提高约50美元，PS5 Pro定价749.99美元[12]

全球市场动态 - 美股标普500指数五连跌，收报6,370.2点(-0.4%)，纳指跌0.34%至21,100.3点[6] - 欧洲股市分化，德国DAX微涨0.1%，法国CAC40跌0.4%，英国富时100涨0.2%[6] - 亚太市场涨多跌少，台股涨1.4%至23,962点，越南股市涨1.4%至1,688点[20] 外汇与商品 - 美元指数上涨0.4%至98.62，美债收益率上行推动美元走强[25] - 国际油价震荡上涨，纽约期油涨0.5%至63.52美元/桶[26] - 黄金价格小幅下跌0.2%至3,336.9美元/盎司[25] 固定收益 - 美债收益率先跌后升，10年期国债收益率上涨3.7个基点至4.33%[28] - 美联储官员表达通胀担忧，市场预计9月降息概率为76%[29] - 标普维持美国AA+信用评级，但警告未来十年债务或增3.3万亿美元[29] 个股表现 - 富途控股上半年营收100.06亿港元(+74.9%)，净利润48.77亿港元(+101.7%)[7] - 瑞声科技上半年净利润8.76亿元(+63%)，光学业务持续盈利[12] - 恒瑞医药二季度净利润26亿元(+24.9%)，创新药产品达27个[18] 行业趋势 - 中美科技博弈延续，半导体关税趋缓和AI芯片管制放松或利好中国产业链[4] - 美国8月制造业PMI创2022年以来最快增速，显示经济韧性[4] - 中国国产替代逻辑强化，特别是在半导体和AI领域[2]

港股市场表现 - 恒生指数下跌61点或0.2%收报25104点[1] - 恒生科技指数下跌42点或0.8%收报5498点[1] - 港股大市成交总额2394.87亿港元[1] A股市场及流动性 - 上证指数微升4点或0.1%收报3771点[1] - 人民银行单日净投放1243亿元人民币流动性[1] - 深证成指成交额达1.43万亿元人民币[1] 美股市场趋势 - 标普500指数连续第五日下跌25点或0.4%收报6370点[2] - 道琼斯指数下跌152点或0.3%收报44785点[2] - 美国首次申请失业救济人数远超预期[2] 企业盈利表现（能源/化工） - 中国石油化工中期纯利下降35.9%至237.52亿元人民币[4] - 中国电力中期纯利微增0.7%至25.87亿元人民币[2] 企业盈利表现（消费/零售） - 李宁中期收入增长3.3%至148.17亿元人民币但纯利下降11%[3] - 名创优品中期纯利下降22.6%至9.06亿元人民币[5] 企业盈利表现（科技/互联网） - 哔哩哔哩次季扭亏为盈实现纯利2.19亿元人民币[4] - 快手次季纯利同比增长23.7%至49.22亿元人民币[6] 企业盈利表现（工业/运输） - 东方海外国际中期纯利增长14.5%至9.54亿美元[3] - 载通中期纯利大幅增长57.9%至1.9亿港元[4] 企业盈利表现（医药/服务） - 康龙化成中期纯利倒退37%至7.01亿元人民币[3]

市场表现与资金流向 - 上证指数微涨0.13%，深成指微跌0.06%，创业板指下跌0.47%[2] - 主力资金净流出上证44.53亿元，净流入深证39.47亿元[4] - 主力资金流入前三板块为软件开发、电力、化学制品，流出前三为电池、通用设备、证券[4] 宏观经济与政策 - 前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，其中出口15.3万亿元增长7.3%[8] - 中国人民银行将在香港发行450亿元中央银行票据，包括300亿元3个月期和150亿元1年期票据[6] - 7月全社会用电量突破1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%，居民生活用电量2039亿千瓦时增长18.0%[9] 行业与产业动态 - 百亿级私募重仓持股总市值225.51亿元，电子、计算机、医药生物板块占比超42%[14] - QDII基金总规模约6800亿元，年内最高收益超1.5倍[15][16] - 风电、太阳能、生物质发电量占比接近总用电量的四分之一[10]

核心指数 - 国信周频高技术制造业扩散指数A录得0，指数B为51.4，与上周持平[1][10] - 六氟磷酸锂价格上升至5.50万元/吨，周涨幅9.3%[2][12] - 动态随机存储器价格上升至1.8140美元，周涨幅4.1%[2][12] - 晶圆价格上升至2.81美元/片，周涨幅1.1%[2][12] - 6-氨基青霉烷酸价格下降至180元/千克，周跌幅15.1%[2][12] - 丙烯腈价格下降至8250元/吨，周跌幅1.2%[2][12] - 中关村液晶显示器价格指数保持91.04不变[2][12] 行业动态 - 新能源与半导体行业景气度上升，航空航天与医药行业景气度下降[1][10] - 工信部等六部门部署光伏产业调控，要求遏制低价无序竞争[2][12] - 2025年世界人形机器人运动会吸引16国280支队伍、500余台机器人参赛[3][13] 宏观背景 - 出口当月同比增速7.2%，M2同比增速8.8%[5]

证券研究报告 | 宏观点评 经济放缓，市场强劲 报告摘要 海外宏观：美国经济压力显现，欧洲继续复苏。美国就业市场大幅降温。制造 业景气度下滑，居民消费信心下降，这些重要数据共同反映出美国经济显现出 一定压力。欧洲经济则延续了复苏趋势。 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ：youchunye1@wkzq.com.cn 国内宏观：7 月经济放缓。内需较为疲软，消费下行速度较快且下半年压力仍 存；投资大幅下降，未来基建投资可能有一定支撑，但总投资增长动力不足； 通缩压力仍然较大，企业盈利面临困境。外需相对较强，但是贸易政策的不确 定性仍大，出口增长的持续性存疑。我们认为下半年经济会面临压力，出台新 一轮较大规模刺激政策的必要性较强。 风险提示： 1、中美贸易谈判出现反复； 2、消费及出口出现快速下行。 政策：不确定性继续回落，关税与货币政策路径更清晰。中美短期大幅加征的 尾部风险显著下降，跨境贸易与补库行为获得喘息窗口。中国方面，7 月宏观 数据偏弱，三季度政策窗口临近。我们认为政策将按照年初计划继续推进，但 是不排除 8 月宏观数据延续 7 月下行态势，9 月出台增量政策的可能。 ...

港股大盘表现 - 恒生指数微跌61点或0.2%，收报25,104点，连续五个交易日窄幅波动[1] - 恒生科技指数下跌0.8%，收报5,498点[1] - 大市成交金额减少至2,395亿港元，港股通净流入74.6亿港元[1] - 1个月HIBOR回落至2.84%，结束六连升[1] 行业及个股表现 - 生物医药板块反弹，信达生物(1801 HK)和康方生物(9926 HK)分别上涨4.9%和3.3%[1] - 平安好医生(1833 HK)中期净利润大增136.8%，股价上涨11.4%[1] - 京东健康(6618 HK)及阿里健康(241 HK)分别上涨1.3%和3.2%[1] - 汽车板块中零跑汽车(9863 HK)近一个月上涨16%，但单日下滑4.7%[2] - 长城汽车(2333 HK)近一周上涨20%[2] - 蔚来(9866 HK)近一周上涨15%[2] - 恒生医疗保健指数反弹2.3%，荣昌生物(9995 HK)上涨4.21%[3] 公司业绩及预测 - 华润电力(836 HK)FY25中期股东净利润同比下跌15.9%至78.7亿港元[4] - 兖煤澳大利亚(3668 HK)25H1股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元[5] - 翰森制药(3692 HK)上半年收入同比增加14.3%至74.3亿元，股东净利润同比增加15.0%至31.4亿元[11] 产品与合作协议 - 荣昌生物与日本参天医药达成协议，总金额13.95亿元，包括2.5亿元预付款和销售分成[3] - 翰森制药与GSK合作的ADC药物HS20093获美国FDA突破性疗法认定[14] - 翰森制药从再生元获8,000万美元授权交易首付款[14] 目标价与评级 - 兖煤澳大利亚目标价调整为34.70港元，对应22.9%上行空间，维持买入评级[8] - 翰森制药目标价上调至42.75港元，重申增持评级[15]

美债供给影响 - 2023年债务上限解除后，美债供给显著增加，尤其是短期美债净发行规模在6-11月达到1.5万亿美元[33] - 2023年8月美债实际发行比计划多发591亿美元，推动收益率上行[4] - 财政部TGA账户在2023年6月债务上限解除后迅速回补，从低点回升至1,000亿美元以上[36] 收益率变化 - 2023年三季度美债收益率逆经济弱势上行，10年期收益率在8月达到5.5%[21] - 10年期与2年期美债利差倒挂在2023年5月走阔至-100bps，9月联储会议后收窄至-50bps[28] - 2023年7-8月10年期美债期限溢价上升50bps，反映供给担忧[25] 需求端变化 - 2023年联储和海外投资者分别减持美债持有比例至33%和18%[20] - 美债拍卖竞拍倍数在2023年降至2.2-3.0区间，显示需求疲软[21] - 2023年10月10年期美债拍卖遇冷，间接竞标者获配比例降至55%[22] 政策影响 - 2023年7月财政部将三季度净融资需求预估上调至1.007万亿美元，远超5月的7330亿美元[40] - 2023年9月FOMC会议后2年期收益率企稳，但10年期因"longer"指引继续上行[4]

A股跑赢美股的表现 - 2025年下半年A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高[1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约为41%，其中A股单方面上涨的场景占比18.5%[11] - A股与美股同涨时跑赢概率54%，同跌时跑赢概率28%[11] 跑赢阶段的历史特征 - 20世纪90年代以来典型A股跑赢美股阶段共10段，平均持续10个月[14] - 跑赢阶段上证指数相对标普500最高超额收益率达58%，对应上证指数12个月累计收益率60%[14] - 2025年6月开始的跑赢阶段扩散指数在8月才升至0，显示跑赢主要依靠个别月份大涨[27] 驱动因素分析 - 估值变动在A股涨跌中贡献更大，主导跑赢行情[16] - 机械、金融、军工、计算机等行业在跑赢阶段表现较好[19] - 2000年、2006年、2009年周期性行业出色，2014年、2022年科技和小盘股领涨[19] 跑赢行情的触发与结束 - 跑赢通常始于A股快速上行，受益于货币政策转向、财政改善或外部风险释放[23] - 2022年和2002年跑赢主要因美股剧烈回调[23] - 跑赢结束或因A股涨幅走弱，或因美股反弹[23] 未来展望与风险 - 预计跑赢行情将持续，国内政策有空间且政策节奏把控更娴熟[27] - 可能情景：共同调整但美股调整更大，或继续高歌猛进[28] - 风险包括国内增长不及预期、关税扩散超预期、地缘政治风险升温[29]