报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债缩量下跌，估值环比压缩；中证转债指数环比上涨 0.07%，上证综指等环比下降；小盘价值相对占优；转债市场成交情绪减弱；转债中枢提升，高价券占比提升，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，不同行业在转债和 A 股市场表现有差异 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价 426.58，日涨跌幅 0.07%，近一周 -0.91%，近一月 1.04%，2025 年初至今涨跌 2.90%；可转债等权、可转债指数等也有相应表现 [6] - 大盘指数（申万）等不同风格指数有不同涨跌幅，如大盘成长环比下降 0.30%，大盘价值环比上涨 0.11% [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为 509.21 亿元，环比减少 8.83%；万得全 A 总成交额为 10338.73 亿元，环比增长 0.95% [1][8] - 沪深两市主力净流出 185.39 亿元，十年国债收益率环比降低 4.29bp 至 1.68% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为 21.72%，环比昨日下降 0.06pct；整体加权平价为 88.50 元，环比昨日下降 0.20% [2] - 偏股型、偏债型、平衡型转债的收盘价和溢价率有不同变化，如偏股型转债收盘价 162.36 元，环比下降 0.19%，溢价率环比上升 0.32pct [2] - 价格中位数为 119.62 元，环比昨日上升 0.16%；六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值 -0.24pct，平均转股溢价率 +0.31pct [2][23][26] - 破底占比 3.81%，无变化；110 元（含）以下占比 11.44%，环比 +0.64pct；博时可转债 ETF 份额 28.16 亿份，净持平，海富通可转债 ETF 份额 5.20 亿份，净减少 540 万份 [32][33] 行业表现 - A 股市场中，跌幅前三位行业为基础化工（-0.79%）、农林牧渔（-0.78%）、国防军工（-0.72%）；涨幅前三位行业为纺织服饰（+1.17%）、环保（+0.89%）、煤炭（+0.74%） [3] - 转债市场共计 15 个行业下跌，跌幅前三位行业为农林牧渔（-0.96%）、国防军工（-0.58%）、建筑材料（-0.28%）；涨幅前三位行业为美容护理（+3.23%）、食品饮料（+0.85%）、传媒（+0.79%） [3] - 不同行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同变化，如大周期收盘价环比 +0.01%，转股溢价率环比 -0.024pct [3] 行业轮动 - 纺织服饰、环保、煤炭领涨，各行业在正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等方面有不同表现 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月规模以上工业企业利润单月同比升至2.9%，较3月继续改善，价格拖累突出，数量因素是单月利润改善原因，包括“以旧换新”政策释放、出口端有韧性、单位营收费用率压降 [2][28] - 行业方面中游份额抬升明显、下游份额小幅回落，上游盈利延续拖累，工业企业“量好于价”特征延续 [2][28] - 中美贸易谈判阶段性缓和，5 - 6月豁免期内订单需求或集中释放，豁免期结束后形势不确定大，关税成本转嫁或影响中下游利润率，海外需求透支或拖累下半年出口弹性，企业盈利支撑或转向国内需求，需关注下半年增量政策落地进展 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：上游价格回落，中游盈利份额抬升 - 4月上游盈利同比降幅收窄但拖累仍深，中游制造业盈利放缓但份额抬升，下游盈利增速转正，转口贸易对制造业有支撑 [11][21] - 上游利润份额降至23.2%，中游升至41.4%，下游降至35.4% [11] - 细分行业中，6个行业利润同比增长超20%，16个行业同比利润增长，2个行业利润同比由负转正 [15][21] - 采矿业盈利同比降幅扩大，能源供应业盈利同比转正 [18] - 材料加工业压力仍在增速转负，中游设备制造业利润增幅扩大，累计同比+21.8% [19] - 必选消费利润同比增幅收窄，半数行业表现走弱，可选消费盈利同比由正转负，电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：费用压降，利润率小幅好转 - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入成本为85.54元，同比增加0.19元，较1 - 3月增加0.17元，费用为8.28元，同比减少0.20元，较1 - 3月降低0.15元，营收利润率累计为4.8%，同比降低0.13pct，较1 - 3月高0.17pct，盈利效率缓慢改善 [22] 库存：实际库存增速小幅回落 - 4月末规上工业企业产成品存货6.61万亿元，同比增长4.4%，较3月末增速降低0.2pct，剔除PPI后实际库存增速6.6%，略低于3月的6.7%，企业合理控制库存水平，生产与补库节奏放缓 [26] - 1 - 4月产成品存货周转天数为21.0天，同比增加0.2天，较1 - 3月减少0.2天，应收账款平均回收期为70.3天，同比增加3.6天，较1 - 3月减少0.6天，存货周转和应收账款回款较前月边际改善 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期日本国债市场经历历史性动荡，长期收益率持续飙升，背后是多重结构性矛盾集中爆发，市场关注财务省与央行会否采取行动缓解供需矛盾 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 日本国债市场现状 - 截至2025年5月24日，10年期日本国债收益率上行至1.57%，较年初上行约45bp；20年期上行至2.52%，较年初上行约63bp，达近20年最高值；30年期达2.93%的历史峰值，自4月以来上行约44bp，较年初上行约68bp，长期国债投资者承压 [3][7] - 40年期国债拍卖参与度接近最低水平，投标倍数仅2.21倍，利率为3.135%，高于前次2.71%，但结果好于市场悲观预期，二级市场最高至3.399% [3][7] 后市走向猜测 - 日本财务省于26日晚向市场参与者发出调查问卷询问市场和债券发行看法，下次央行政策会议于6月16日举行，市场关注财务省与央行会否分别减发行、缓QT缓解供需矛盾 [3][8] 日债市场震荡原因 - 一二级联动，一级“遇冷”带动二级市场利率上升，5月20日20年期国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差达1.14，致当日利率上升13bp；5月13日30年期国债拍卖投标倍数仅3.07倍，市场需求一般 [3][9] - 日本央行减买与本土机构对国债由买转卖共同弱化需求，央行自2024年7月宣布量化紧缩，计划到2026年第一季度将月购买额由约6万亿日元降至约3万亿日元；主要寿险公司计划在2025财年减持总计1.3万亿日元日本政府债券 [3][10] - 长期维持加息预期，2025年4月日本CPI同比上涨3.6%，核心CPI同比上涨3.5%，超央行2%目标，劳动力市场供给紧张，工资预期上涨，日美关税加剧通胀不确定性，副行长表示若经济和物价改善可能继续加息 [11] - 债务加剧财政担忧，日本债务/GDP已超250%，2025年债务本息支出占财政预算约24%，首相发言强化担忧，利率上行加剧支出负担，收入端有削减迹象，参议院选举临近，若自民党失利可能引发财政纪律松弛担忧，致国债评级下调风险上升 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2025年5月6日科创债新政落地超两周，发行明显提速，金融债发行数量和规模最大，银行主体发行规模大但产业主体发行数量多，高等级央国企发行占比高，期限以中短期为主，金融主体融资成本低且认购热情高，后续股权投资机构发行或增加，大部分个券发行利率低于二级估值，科创债估值收益率普遍低于非科创债，市场有望扩容，可关注部分中短端科创债挖掘票息价值[2][3][5][12][28][36][43][47] 根据相关目录分别进行总结 新政落地以来，科创债发行情况有何新变化 - 债券类型和发行主体：金融债发行数量和规模最大，含19只银行债和22只券商债，占总规模65.04%，其次为短融和公司债；银行主体发行规模最大达1700亿元，产业主体发行债券97只，规模1083.42亿元[12] - 企业类型和主体评级：高等级央国企发行数量和规模占比分别为81.76%和84.21%，AAA和AA+债券数量占比93.92%，民营企业和公众企业主体评级均在AA+以上，信用弱的民企短期融资难[13] - 期限结构：发行期限集中在3年期及以内，5年期以上发行主体为央国企，民企发行期限未超3年，随政策深化民企参与度或提高，期限有望拉长[3][17] - 募集资金用途：银行主体多用于发放科技创新领域贷款，股权投资机构用于置换自有资金出资和私募股权投资基金等[3][24] - 融资成本和认购热度：金融主体融资成本低于其他类型，金融债<短融<公司债<中票<定向工具，认购热度金融债>短融>定向工具>公司债>中票，25东证K1、25银河K1、25GTHTK1认购倍数超7倍[28] - 首次发债主体和股权投资机构：仅中创新航为首次发债主体，发行5亿元3年期债券；股权投资机构已发10只，通道内在审超40个，其中6个为股权投资机构，合计规模56亿元，后续发行数量和规模有望增加，申报主体资质下沉[34][35] 把握科创债投资价值 - 发行利率与二级估值：近两周大部分个券发行利率低于二级估值，国企和央企更明显，62只科创债估值收益率低于票面，25徐工集团MTN004和25贴现国开科创01一二级利差超20BP，可关注国央企新发债券投资机会[36] - 估值收益率比较：科创债估值收益率普遍低于非科创债，除1 - 2Y科创票据平均估值比普通中票高39.21BP，受主体信用资质、政策引导和市场认可度影响[43] - 市场扩容与投资建议：科创债市场有望扩容，可关注部分中短端期限科创债挖掘票息价值，25盛虹科技CP003和25陕电子MTN001估值超3%，可关注二级成交机会[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月27日资金面继续向宽，主要回购利率均下行；受银行以及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，4月同比增长3.0%，增速较1 - 3月和3月分别加快0.6和0.4个百分点 [3] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日在上海举办 [3] - 多家银行理财子公司正申请加入保险资管业协会，后续协会有望更名涵盖银行保险资管业 [4] - 各家城商行陆续下调存款挂牌利率，调整后部分城商行定期存款挂牌利率与多数股份行一致 [4] 国际要闻 - 美国财政部削减短债发行规模，四周期限国债减少100亿美元至750亿美元，八周期限降至650亿美元，17周期维持600亿美元不变；截至5月21日，“超常规措施”仅剩670亿美元，已用约82% [5] 大宗商品 - 5月27日，WTI 7月原油期货跌幅1.04%，报60.89美元/桶；布伦特7月原油期货跌幅1%，报64.09美元/桶；COMEX黄金期货跌1.87%，报3302.70美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨2.96%至3.412美元/盎司 [6] 资金面 公开市场操作 - 5月27日，央行开展4480亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有3570亿元逆回购到期，单日净投放910亿元 [8] 资金利率 - 5月27日，资金面继续向宽，主要回购利率均下行，DR001下行6.33bp至1.448%，DR007下行3.59bp至1.619% [9] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月27日，受银行及基金赎回增多传闻扰动，债市整体走弱，10年期国债活跃券250004收益率上行0.75bp至1.6975%，10年期国开债活跃券250210收益率上行1.45bp至1.7095% [12] - 债券招标情况：展示了25国开02、25国开03(增19)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：5月27日，“21金地01”产业债涨超10%，“20龙口停车场债”城投债跌超32% [14][15] - 信用债事件：涉及东方时尚、金科股份、旭辉集团等多家公司的可转债闲置募集资金违规使用、重整投资人更换等事件 [16] 可转债 - 权益及转债指数：5月27日，A股三大股指集体收跌，转债市场主要指数跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.24%、0.16%、0.39%，成交额558.54亿元，较前一日放量16.88亿元，471支转债中111支收涨，352支下跌，8支持平 [17] - 转债跟踪：5月29日，恒帅转债开启网上申购；合肥工投工业科技等多家公司发布业务、评级、清盘等相关公告 [18][19] 海外债市 - 美债市场：5月27日，各期限美债收益率普遍下行，2年期下行8bp至4.92%，10年期下行8bp至4.43%；2/10年期利差不变，5/30年期利差收窄6bp至90bp [20][21] - 欧债市场：5月27日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行13bp至2.53%，法国、意大利、西班牙、英国分别下行3bp、4bp、4bp和1bp [23] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至5月27日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体、债券余额等信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息落地后，中长期城投债性价比增强，收益率可观且一级市场供给稳定 [2][10] - 基于60万+笔经纪商成交数据和熵值法构建城投债久期情绪指数，可提示买点和卖点 [3][9] - 结合情绪指数判断，当下城投债久期行情仍处在动量增强阶段，投资者不必急于下车 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 从定价宽货币到挖掘利差，中长期城投债性价比增强 - 2025年5月7日三部门宣布降准降息，短端率先定价，信用债利差优势显现，市场倾向配置高性价比资产 [10] - 以AA+城投债为例，降准降息后利差曲线先平坦化后陡峭化，行情逐渐演绎到中长端 [10] - 横向看，截至2025年5月23日，多数行业公募品种拉久期至3年以上收益率不足2.2%，而城投债收益率相对可观 [13] - 纵向看，降准降息后城投债曲线陡峭化，3年以上表现相对迟滞，3 - 5年收益率为2.43%，高于5年以上的2.35% [16] - 收益率在2.2%以上的城投债中超五成剩余期限在3年以上，且一级市场为中长期城投债提供较稳定供给，2025年以来单月发行金额大多在2000亿元左右，占比约四成 [16][19] 基于成交数据和熵值法，构建城投债久期情绪指数 - 2024年中长期城投债收益率经历“深V”走势，流动性快速枯竭，投资者需高频指标提示拐点 [24] - 构建城投债久期情绪指数，以2024年6月以来60多万条经纪商成交数据为底层数据，从成交量、成交价格和补充完善指标三个维度构建评价体系 [27][28] - 用熵值法确定各子项打分权重，剔除4个权重系数不足2%的指标，选取8个子项构建指数 [39][42] - 通过格兰杰检验证明情绪指数对城投债久期行情的刻画和预测具有统计学意义 [44][45] 结合情绪指数，当下城投债久期行情动量增强 - 定性角度，情绪指数与10年期隐含评级AAA城投债收益率走势高度吻合，且在2024年中以来两次大幅调整中提前给出信号 [4][46] - 定量角度，2024年6月以来情绪指数中位数约2.9，定义2.9以下为弱区间，大幅调整多对应情绪指数在弱区间继续走弱时段 [4][47] - 目前城投债久期情绪指数自5月12日以来重返强势区间并持续走强，未达极值，中长期城投债收益率下行慢，仍具性价比，行情处于动量增强阶段 [4][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债对大类资产定价能力削弱，以美债利率为定价中枢的框架面临挑战，原因是美债利率上行由期限溢价推升及全球资金再平衡，美债与其他资产相关性或持续混乱，资产配置策略有失效风险，中国债券和股市或相对受益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内：中美关税缓和，需求端修复，生产端高频分化，货币政策适度宽松，财政政策积极，房地产政策在需求端发力 [3][40][42][43] - 海外：美国制造业和服务业回暖，劳动力市场有韧性，降息预期降低 [3][41] 配置建议 - 大类资产：处于“真空期”，市场主线转向财政及长债利率上行风险，中国债券和股市或受益 [36] - 国内债市：债券与信贷利率比合理，性价比低于股市，十年国债在1.5%-1.8%区间波动，推荐3、5年信用债和二永债，长期利率债逢调整买入 [36] - 国内股市：股指回调是阶段性修正，中期转机多于压力，关注中等市值风格、科技等板块及港股重估机会 [36] - 美债：交易重心转向财政和期限溢价，长端赔率改善，但不确定性高，建议逢调整配置，关注美元贬值风险 [37] - 美股：关税和高利率或使经济紧缩，税改法案明年落地，年内经济有下行压力，美股短期或震荡偏弱，关注二季度财报 [37] - 商品：黄金中长期配置价值高，按趋势交易，逢调整配置；铜优于油；国内黑色系偏弱震荡 [37] 后续关注 - 国内：5月官方制造业PMI、中国5月财新制造业PMI [5][56] - 海外：美国多项经济数据、美联储货币政策会议纪要、欧元区和英国制造业PMI及CPI、日本失业率等 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月19日 - 2025年5月24日，A股维持震荡整理，风格转向防御与低位修复，TMT板块调整，消费稳健，主力资金净流出；可转债市场震荡，指数下行、成交缩量、估值分化，一级市场供给活跃，条款博弈谨慎，赎回扰动可控 [2][6] - 配置上建议均衡布局，关注基本面支撑、估值调整的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债的稳健配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 主要股指承压，上证指数跨周跌0.6%，创业板指跌0.9%，中证2000指数跌1.5%，沪深300指数仅小幅下跌0.2%，市场风格向低估值与稳增长方向切换 [10][21] - 行业表现分化，汽车、医药生物、家电等板块坚挺，TMT方向回调；市场成交收缩，日均成交额降至1.1万亿元，主力资金日均净流出扩大至171亿元 [10] 可转债市场 - 中证转债指数跨周微跌0.11%，日均成交额降至551亿元，活跃度走弱；大盘转债坚韧，低平价区间估值回调，中高平价区间分化，博弈情绪谨慎 [10] - 传媒、轻工制造、基础化工板块转债领涨，通信、社会服务等调整幅度较大；个券涨幅居前者多具低溢价、正股弹性强特征 [10] - 一级市场供给平稳，6家企业更新发行预案，交易所受理及以后阶段项目总规模维持在590亿元；10只转债预计触发下修，9只公告不下修，2只预计触发赎回，6只不提前赎回，1只宣布即将赎回，整体赎回压力有限 [10] 市场主题周度回顾 权益主题 - 主题风格高低切换显著，打板风格回暖，首板非ST指数、打板指数和连板指数跨周涨幅分别达14.3%、12.5%和12.2%；创新药、新能源整车等指数跟随回暖 [15] - 高估值成长赛道承压，TMT与泛AI方向普遍下行，AI算力指数、东数西算等指数跌幅超4% [15] 转债市场 - 可转债市场震荡整理，交投热度回落，资金偏好高确定性品种；中证转债指数下跌0.11%，大盘指数逆势上涨0.26%，日均成交额回落至551.4亿元 [18] - 估值结构分化，90元以下估值压缩明显；市场隐含波动率持平，中位数价格小幅回落；个券结构性弹性机会集中于低溢价、正股表现突出标的 [18] - 一级市场新增6家企业更新转债预案，潜在供给规模590亿元；条款博弈活跃，整体赎回压力有限，估值扰动可控 [18] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数、深证成指、创业板指等均有不同程度下跌，大盘蓝筹类较科创成长类更抗跌 [21] - 市场交投活跃度回落，日均成交额约1.1万亿元，较上周收缩0.1万亿元；主力资金日均净流出171亿元，较上周增加22亿元 [21] 行业表现 - 行业轮动加剧，资金博弈焦点从高弹性题材切换至低估值与基本面改善方向；汽车、医药生物等板块涨幅领先，计算机、电子等高估值TMT方向继续调整 [24][27] - 市场交投热度降温，电子、机械设备等板块资金活跃度减弱，医药板块回暖；部分传统防御与周期板块交投低迷 [27][29] 转债市场 - 可转债市场表现分化，整体交投活跃度走弱，资金偏向低风险、大盘转债；中证转债指数跨周跌幅为0.11%，万得可转债大盘指数上涨0.26% [35] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值呈现分化走势，低平价区间估值回调，高平价区间估值拉伸；市场余额加权隐含波动率窄幅震荡，中位数小幅下行 [37][38][39] - 分板块转债行情显著分化，成交集中度上升；传媒、轻工制造和基础化工板块领涨，通信行业领跌；基础化工、农林牧渔和汽车占据行业成交额前三 [47] - 当周个券呈现分化态势，周期类板块表现较好；区间涨跌幅为正的可转债数量为208只，占全市场存续可转债总数的43.5% [52] 一级市场跟踪及条款博弈 发行预案 - 当周一级市场6家上市企业更新可转债发行预案，1家同意注册，1家上市委通过，4家股东大会通过；交易所受理及之后阶段的存量项目总规模达590.0亿元 [60][61] 下修公告 - 当周10只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；9只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；无转债提议下修 [64][66] 赎回公告 - 当周2只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不提前赎回，1只转债公告提前赎回 [67][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地方债作为兼具安全性与收益潜力的品种，具备一定配置价值，新发行和短期品种流动性较好，存量债在流动性和条款设计上的差异使其部分品种在二级市场有交易价值，不同类型机构投资策略分化，保障流动性、兼顾收益和风险控制是投资重要考量 [15] 根据相关目录分别进行总结 发行阶段和债券类型影响流动性表现 - 2024年地方债流动性均值低于国债和政金债，高流动性债券稀缺，主要为短期或新发行债券，流动性随发行时间延长下降，临近到期回升，且与发行总额正相关，一般债流动性好于专项债 [16][17] - 地方债成交和报价因子表现良好，但特征因子高评分债券少，特征因子排名在利率债10%内的债券仅占地方债总数7.08% [18] 高流动性地方债较为稀缺 - 2024年12月31日数据显示，地方政府债流动性指标均值为0.2116，低于国债的0.6970和政金债的0.65231，流动性优异的地方债仅占总数7.44% [17] 新债、短债与规模较大地方债流动性较强 - 新发行债券流动性好，2024年12月31日流动性排名前30的均为近半年内新发行债券，已发行年份占期限10%以内的债券平均流动指标达0.3176，比整体均值高50%，临近到期流动性回升 [24] - 短期地方债流动性高，随期限延长减弱，接近到期回弹，如1年期和5年期债券在特定已发行年份占比时流动性高于长期债券，中长期债券在已发行年份占比20%时流动性骤减 [26] - 一般债券流动性好，各类型债券流动性随发行时间先下降后回升，专项债整体流动性低，再融资债接近发行期限时流动性回弹幅度超30% [28] - 剩余期限短的债券换手率高，交易盘推高中长期和超长期债券换手率，所有类型地方债在T + 0时期换手率高，再融资债换手率波动剧烈 [31][32] - 发行总额大的债券流动性好，发行初期400亿元以上债券流动性达0.7846，低于100亿元的始终较低，各发行总额债券流动性先降后升，大发行总额债券回弹明显 [38] - 不含条款债券流动性最高，含提前偿还条款的居中且接近到期回弹幅度超350%，含时点赎回条款的最低 [39] 新增债和一般债通常流动性强 - 10年期地方政府债券流动性随发行年份占比增加先强后弱，到期前回升，新增债和一般债流动性强，专项债和再融资债较弱，新增专项债在发行时间60% - 70%占比时流动性大幅回弹 [49] 不同流动性体系对地方债的流动性评分存在分化 - 构建流动性指标体系，整合多平台评分，消除不同评分标准影响，计算算术平均排名使评估更客观 [54] - 不同评分体系排名差异源于评分标准、市场关注点和计算方法不同，QB体系排名稳定，DM在高流动性债券上稳定，Wind和DQ波动大，头部债券排名QB与DM最一致，尾部DQ最细致 [55] 经济实力强劲地区地方债流动性表现较优 - 通过归一化处理等步骤构建地区层面流动性指标，确保评估客观稳健 [59] - 地区流动性分层，经济发达的江苏、浙江等头部地区地方债流动性领先，中部地区相对稳定但有分化，新疆兵团、宁夏等尾部地区较弱 [59] 含提前偿还条款地方债近年发行增长 - 含提前偿还条款地方债多为新增专项债，旨在缓解新增专项债务集中偿还压力，数量在2022年达巅峰，流动性弱于不含条款债券，不同规则的债券流动性有差异 [62] 含提前偿还条款地方债多为新增专项债 - 2018年9月至2024年12月，含提前偿还条款的地方债共1332只，占比11.49%，主要集中在湖北等六省市，除少数江西债外皆为新增专项债，发行数量2022年达314只 [63] 含提前偿还条款地方债在二级市场收益率被高估 - 含提前偿还条款对地方债一级市场定价无明显影响，688组可比数据中利差为0的占57.56%，可比利差均值仅为 - 0.009bp [69] - 二级市场上，120笔含提前偿还地方债交易中76.67%成交收益率高于中债估值，成交利差平均数为1.90bp，呈右偏分布；4394笔不含条款地方债成交中50.36%集中在 - 1.50bp至0.50bp区间，成交利差平均值为 - 0.92bp，呈左偏态 [71] - 市场未充分考虑提前偿还条款对久期缩短的影响，投资者优先选择不含提前偿还条款的地方债更理性 [72] 含提前偿还条款债券利差波动显著，市场需求与风险补偿明显 - 含提前偿还条款债券需支付额外流动性补偿，发行利率差为正时一二级利差走阔，为负时二级市场利差也高于普通债，即使发行利率相同，一二级利差仍高于普通债，但存在异常情况 [78] 含提前偿还条款地方债初期利差走阔，末段趋同 - 含提前偿还条款地方债上市初期利差走阔，随后收窄，生命周期末期趋同于不含条款地方债，变化由流动性溢价、市场情绪和供求驱动 [84] 含提前偿还条款地方债流动性略低 - 1092只含提前偿还条款地方债平均流动性为0.1817，低于整体均值0.2116，大部分期限低于地方债整体流动性，5 - 7年和15 - 20年区间降幅明显 [87] - 个别提前偿还条款类型的地方债流动性好，如特定条款的债券均值高于地方债流动性均值，流动性与条款单券数和期限相关性小，部分发行单券数量多的条款加权平均流动性不佳 [90] 含提前偿还的地方债估值多数低于不含提前偿还条款的地方债 - 含提前偿还条款地方债因现金流提前回收久期短，估值收益率通常低于普通债，但有6组例外，可能是流动性差需额外补偿 [93] 地方债机构行为与市场影响 - 2024年地方债市场中，各类机构持仓策略差异明显，保险公司买入超长期债，基金和农商行买入力度增强，券商在短期和超长期地方债上交易活跃 [98] 各机构对地方债持仓策略差异明显 - 2024年地方债市场长期债占主导，净供给总额68284.25亿元，保险公司净买入14232.11亿元，主要集中在超长期限；股份制商业银行净卖出12496.08亿元；大型商业银行和政策性银行短期配置、长期净卖出；基金公司净买入1150.92亿元；证券公司净卖出4945.84亿元 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债多数下跌，估值环比压缩；大盘价值相对占优；转债市场成交情绪升温；转债中枢下降，高价券占比下降；正股行业指数下降占比过半 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降0.24%，上证综指环比下降0.18%，深证成指环比下降0.61%，创业板指环比下降0.68%，上证50指数环比下降0.52%，中证1000指数环比下降0.34% [1] - 大盘成长环比下降0.95%，大盘价值环比上涨0.07%，中盘成长环比下降0.69%，中盘价值环比下降0.31%，小盘成长环比下降0.57%，小盘价值环比下降0.04% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为558.54亿元，环比增长3.11%；万得全A总成交额为10241.23亿元，环比减少0.94% [1] - 沪深两市主力净流出146.65亿元，十年国债收益率环比上升0.60bp至1.73% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为21.78%，环比昨日下降0.50pct；整体加权平价为88.84元，环比昨日上升0.08% [2] - 偏股型转债溢价率为3.68%，环比下降0.38pct；偏债型转债溢价率为89.12%，环比下降1.23pct；平衡型转债溢价率为19.25%，环比下降0.74pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为有色金属（-2.07%）、电子（-1.28%）、汽车（-1.05%）；涨幅前三位行业为纺织服饰（+1.30%）、医药生物（+0.97%）、美容护理（+0.88%） [3] - 转债市场共计24个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-1.98%）、有色金属（-1.20%）、传媒（-1.08%）；涨幅前三位行业为银行（+0.61%）、建筑材料（+0.50%）、农林牧渔（+0.37%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.26%、制造环比-0.63%、科技环比-0.91%、大消费环比-0.77%、大金融环比+0.20% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-0.63pct、制造环比-0.23pct、科技环比-0.5pct、大消费环比-0.65pct、大金融环比-0.56pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.24%、制造环比-0.54%、科技环比-0.25%、大消费环比+4.05%、大金融环比+0.76% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-0.36pct、制造环比-0.84pct、科技环比-1.2pct、大消费环比-2.2pct、大金融环比+0.22pct [4] 行业轮动 - 纺织服饰、医药生物、美容护理领涨，正股日涨跌幅分别为1.30%、0.97%、0.88%；转债日涨跌幅分别为-0.29%、-0.13%、-0.43% [53]