报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.5港币 [1][7] 报告的核心观点 - 新奥能源2024年收入1099亿元同比-3.5%，归母净利59.87亿元同比-12.2%，核心利润69.52亿元同比-8.4%且高于华泰预测，大股东拟私有化并以介绍方式实现“A+H”上市，重组加速天然气产业链整合有望释放中长期价值 [1] - 国内基础业务核心利润同比+10%，天然气、泛能、智家业务有望并驾齐驱，自由现金流同比+20%，派息率升至45%，当前股息率4.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 国内核心利润情况 - 2024年国内基础业务核心利润同比+10.2%至67.12亿元，预计2025年天然气零售毛利同比+6%、泛能毛利同比+12%、智家毛利同比+10% [2] 自由现金流与分红情况 - 2024年公司自由现金流同比+20%至37.3亿元，得益于经营现金流上升和资本开支下降，2024年总股息达3港元，核心利润派息率同比+5pp至45%，预计2025年派息率同比+3pp至48% [3] 产业链整合情况 - 若私有化交易方案成功落地，原股东可获每股24.5港币现金及2.9427股新奥股份H股，舟山接收站资源释放与终端网络协同，有助于提升运营与资金效率、降低关联交易成本 [4] 盈利预测与目标价调整情况 - 将公司2025 - 26年核心利润下调2.7%/6.7%至72.29/76.81亿元，预计27年核心利润为80.82亿元，三年预测期CAGR为5%，对应EPS为6.39/6.79/7.14元，目标价下修至69.5港币 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|113,858|109,853|113,873|115,092|115,910| |+/-%|3.46|(3.52)|3.66|1.07|0.71| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,816|5,987|7,229|7,681|8,082| |+/-%|16.21|(12.16)|20.74|6.26|5.22| |EPS (人民币，最新摊薄)|6.03|5.29|6.39|6.79|7.14| |ROE (%)|16.69|13.64|15.33|14.98|14.58| |PE (倍)|10.11|11.51|9.53|8.97|8.53| |PB (倍)|1.62|1.53|1.40|1.29|1.20| |EV EBITDA (倍)|8.46|8.98|7.95|7.44|7.02|[6] 盈利预测调整情况 - 对2025 - 2026年核心净利润预测调整，涉及零售气量同比、零售气毛差、新接驳数等多项指标变化 [21] 盈利预测详细情况 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据预测 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价127.89港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润实现双位数增长，2025年以来线上数据亮眼，线下进军高端商场提升品牌价值，大单品势能向上且有新品推出，有望奠定中长期成长新动能 [1] - 考虑线上增速强劲，略调高2025 - 2026年预测并引入2027年预测，给予2026年38倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；净利润8.81亿元，同比增长33%；经调整净利9.24亿元，同比增长39.2% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达11.75亿、15.33亿、19.17亿元，2025 - 2026年较前值分别增长2%、2% [5] 分品类情况 - 彩妆2024年营收23.04亿，占比59.3%，营收同比增长42%，大单品光感无痕粉膏零售额超4亿元，水奶油粉底液等底妆及柔纱幻颜腮红等色彩类产品有潜力 [2] - 护肤2024年营收14.29亿，占比36.8%，营收同比增长23.2%，鱼子面膜零售额超8亿元，鱼子安瓶精华等产品有放量空间 [2] - 2024年培训营收1.52亿，占比4.58%，营收同比增长45.8% [2] 渠道情况 - 线下2024年营收19.49亿，占比52.2%，营收同比增长21.6%，其中直销营收17.57亿，同比增长22.2%，经销营收0.87亿，同比增长25.1%，丝芙兰1.04亿，同比增长21.6%，截至2024年底专柜409家 [3] - 线上营收17.84亿，占比47.8%，同比增长51.2%，其中直销营收14.29亿，同比增长53.4%，经销营收3.56亿，同比增长43%，预计线上抖音等平台维持较快增速 [3] 用户粘性 - 2024年线上渠道复购率27.5%，同比增加5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比增加2.1pct [4] 财务指标 - 销售毛利率84.4%，同比下降0.4pct，主因线上直销收入占比提升和物流及运输费用提升；销售费用率49%，同比增加0.1pct；行政开支率6.9%，同比增加0.2pct；研发费用率0.8%，同比持平 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,886|3,885|5,243|6,821|8,514| |+/-%|57.78|34.61|34.98|30.08|24.82| |归属母公司净利润(人民币百万)|661.93|880.61|1,175|1,533|1,917| |+/-%|88.00|33.04|33.40|30.46|25.09| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.35|1.80|2.40|3.13|3.91| |ROE(%)|49.41|34.90|27.69|28.19|27.38| |PE(倍)|78.44|58.96|44.20|33.88|27.09| |PB(倍)|33.59|14.83|10.42|8.82|6.40| |EV EBITDA(倍)|53.73|39.77|28.74|21.51|16.71|[7] 可比公司估值 - 国内可比公司2026年Wind一致盈利预测PE平均20.9倍，国际可比公司2026年Bloomberg一致盈利预测PE平均24.8倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年略高于行业平均的22xPE，维持目标市值160亿港元 [7] 报告的核心观点 - 公司开店空间大、成长性较强，单店模型盈利韧性强，期待2025年同店回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E年营业收入分别为32.13亿、45.49亿、52.10亿、64.51亿、77.36亿、90.42亿元，同比增速分别为21%、42%、15%、24%、20%、17% [6] - 2022 - 2027E年毛利润分别为21.26亿、31.16亿、35.49亿、43.22亿、51.68亿、60.40亿元 [6] - 2022 - 2027E年净利润分别为2.38亿、5.32亿、5.81亿、6.83亿、8.13亿、9.50亿元，同比增速分别为5%、124%、9%、18%、19%、17% [6] - 2024 - 2027E年PE分别为21、18、15、13，PS分别为2.33、1.88、1.57、1.34 [6] 业绩简述 - 2024年收入52.10亿元，同比+14.5%，归母净利润5.81亿元，同比+9.1%，归母净利率11.1%，同比-0.6pct [7] - 2024年度末期股息每股人民币0.3187元，合计3.75亿元，分红率65% [7] 门店情况 - 2024年底门店数667家，同比+24.4%，全年净增131家，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别净增22/40/20/49家 [7] - 2024同店销售-12.1%，2025年有望改善 [7] - 2024年整体翻台率3.0次，同比-0.2次，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-0.3/-0.4/-0.2/-0.2次 [7] - 2024年堂食客户人均消费额59.2元，同比-9%，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-8%/-12%/-10%/-8% [7] - 2024年堂食收入31.92亿元，同比+4.6%，占比61%，同比-6pct；外卖收入20.05亿元，同比+34.4%，占比38%，同比+6pct [7] 单店模型情况 - 2024年毛利率68.1%，同比-0.4pct，因主动调整菜品定价迎合性价比消费趋势 [7] - 2024年员工成本占比27.3%，同比-2.0pct，因运营效率提高、门店模型优化 [7] - 2024年租金占比6.7%，同比+1.1pct，因与门店网络扩张有关的短期租赁付款增加 [7] - 2024年折旧摊销占比3.4%，同比+0.4pct；水电煤占比3.3%，同比+0.2pct；广告及促销开支占比1.2%，同比+0.2pct；外卖服务开支占比6.8%，同比+1.1pct，因外卖占比提高 [7] 可比公司估值 - 同庆楼2024E - 2026E归母净利润分别为0.77亿、2.52亿、3.64亿元，PE分别为73、22、15 [8] - 海底捞2024E - 2026E归母净利润分别为47.08亿、52.48亿、56.09亿元，PE分别为19、17、16 [8] - 九毛九2024E - 2026E归母净利润分别为0.50亿、2.07亿、2.23亿元，PE分别为78、19、18 [8] - 广州酒家2024E - 2026E归母净利润分别为5.11亿、5.75亿、6.33亿元，PE分别为18、16、15 [8] - 百胜中国2024E - 2026E归母净利润分别为66.32亿、69.52亿、74.69亿元，PE分别为21、20、19 [8] - 可比公司2025E平均PE为19 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 中广核矿业2024年营收增长但净利润下滑，坐拥低成本铀矿资源，贸易业务短期承压有弹性，全球核电扩张与铀价周期上行，公司作为中国铀资源龙头长期价值凸显，可逢低布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收86.24亿港元，同比增长17%；毛利亏损0.66亿港元；除税前利润8.14亿港元，同比上升48%；净利润3.42亿港元，同比下降31%；每股基本盈利4.50港仙，同比下降31%；拟派发股息每股0.7港仙，派息率23% [2] - 预计2025 - 2027年营收103.6亿/117.3亿/123.3亿港元；归母净利润6.6亿/11.6亿/13.1亿港元，EPS为0.088/0.152/0.172港元，对应PB为2.59/2.15/1.80倍 [5] 铀矿资源板块 - 2024年海外铀矿投资收益同比上涨71%达10.16亿港元 [3] - 谢矿及伊矿2024年产量964吨，单位成本28美元/磅，贡献合营利润3.99亿港元，同比增加46%，合计剩余储量7700吨铀，按当前产量可持续开采5 - 6年 [3] - 奥矿及扎矿2024年产量1739吨，同比增加12%，单位成本24美元/磅，联营业绩6.17亿港元，同比增加93%，扎矿2025年产能或提升至2000吨铀/年 [3] 已终止业务影响 - 联营公司Fission Uranium被收购，股权转换造成一次性1.7亿港元账面亏损，投资物业出售公允价值变动亏损1476万港元，2025年预计不拖累利润 [4] 行业趋势 - 截止2024年底，全球核电在运营核电站417台，装机容量377GW，中国在运营机组57台，装机容量59.4GW，全球核电需求预计稳健增长 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][28] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年收入业绩高增，国际化战略成效显著，2025年营收增长不低于50%，海外渠道增长不低于100%，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][13][28] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快 [13] - 2024年国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张；2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元 [13] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比提至38.9%，2025年海外收入占比有望达50% [14] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低；销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct [6][18] - 归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）；存货周转天数降至102天，营运能力提升 [18] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿，LABUBU等4个IP超10亿元，LABUBU收入30.4亿元（+726.6%）成第一大IP [20] - 四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%；新兴IP CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP [7][20][21] - 未来IP矩阵将拓宽，海外IP挖掘能力增强 [21] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct） [8][22] - 2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct） [8][22] - 国内线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加 [24] - 海外线下零售门店和机器人商店收入增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [24] - 2024年东南亚等地区收入大幅增长，2025年预计北美收入超25亿元，将在美国开旗舰店 [25] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办等四个品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [26] - 未来以IP为核心的集团化推动业绩增长，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [26] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍 [5][28] - 看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级 [5][28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2024年中国财险归母净利润321.7亿元、同比+30.9%，业绩符合预期；承保利润57.1亿元，同比-43.9%，总投资收益349.4亿，同比+67.9%；2024年综合成本率同比上升1.0pct至98.8% [4] - 考虑自然灾害频发导致COR提升，下调2025 - 2026年归母净利润预测至349/382亿元，新增2027年净利润预测为417.6亿元，分别同比+8.5%/+9.5%/+9.2%，EPS分别对应1.6/1.7/1.9元 [4] - 公司为财险行业龙头，竞争格局优势凸显，全年合计分派每股股息0.54元，同比+10.2%，分红率达37.3%，当前股价对应PE分别为8.5/7.8/7.1倍，对应PB分别为1.1/1.0/1.0倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价14.540港元，一年最高最低15.120/8.960港元，总市值3234.10亿港元，流通市值1003.16亿港元，总股本222.43亿股，流通港股68.99亿股，近3个月换手率29.82% [1] 业务情况 - 2024年财险保费收入5381亿元，同比+4.3%，财险服务收入4852亿元，同比+6.1%，其中车险和非车险分别实现2947/1905亿元，分别同比+4.5%/+8.8% [5] - 2024年COR同比+1.0pct至98.8%，赔付率同比+2.4pct至73%，大灾净损失超过5年平均水平50.9%；费用率同比下降1.4pct至25.8% [5] - 车险COR同比下降0.1pct至96.8%，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct，实现承保利润92.9亿元，同比+7.7% [5] - 非车险COR同比上升2.8pct至101.9%，赔付率/费用率分别同比+2.7pct/-0.1pct，意健险/农险/责任险/企财险COR分别+1.8/+3.9/-1.8/+9.6pct，预计非车险业务受自然灾害影响，拖累整体承保利润 [5] 投资情况 - 2024总投资收益349亿元，同比+67.9%，年化总投资收益率5.5%，同比上升2.0pct，投资资产较年初+12.6%至6765亿元，其中FVOCI资产占比达15.1%，同比+0.9pct，持续增配高股息资产稳定投资收益 [6] 市场情况 - 2025年2月中国汽车/新能源汽车累计销量分别同比+14.4%/+52.0%，汽车需求旺盛利于车险保费增长 [6] - 财险高质量发展意见利于行业竞争格局优化，新能源车险发展意见助推降低维修成本，优化自主定价浮动范围，有望解决赔付成本高的行业痛点 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总保费收入（亿元）|4572|4852|5212|5599|6016| |YOY（%）|7.7|6.1|7.4|7.4|7.4| |归母净利润（亿元）|245.85|321.73|349.15|382.43|417.55| |YOY（%）|-15.7|30.9|8.5|9.5|9.2| |综合成本率（%）|97.8|98.8|97.0|97.0|97.0| |赔付率（%）|70.6|73.0|70.3|70.0|70.0| |ROE（%）|11.0|13.1|13.0|13.3|14.0| |EPS（摊薄/元）|1.11|1.4|1.6|1.7|1.9| |P/E（倍）|12.1|9.3|8.5|7.8|7.1| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.1|1.0|1.0| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务收入289.2亿元，YOY - 4.3%，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增势增长6%，推动制药板块毛利率提升 [8] - 医疗器械与医学诊断业务营收43.2亿元，YOY - 1.5%，分部利润为 - 0.5亿元，同比增亏0.2亿元 [8] - 医疗健康服务业务营收76.5亿元，YOY + 14.6%，分部利润 - 3.2亿元，同比少亏1.3亿元 [8] - 联营公司国药控股营收5845亿元，YOY - 2.0%，归母净利润70.5亿元，YOY - 22.1%，影响公司对联合营的投资收益同比减少5.4亿元 [8] - 公司综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点，期间费用率为43.1%，同比下降3.8个百分点，资产负债率下降1.1个百分点至49% [8] - 公司创新药研发持续推进，主要在研创新药、生物类似药等项目超过80项 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，H股价（2025/03/27）为15.10港元，恒生指数（2025/03/27）为23578.80 [2] - 股价12个月高/低为19.44/11.12港元，总发行股数2671.33百万，H股数551.94百万，H股市值83.34亿港元 [2] - 主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31%，每股净值19.01港元，股价/账面净值为0.79 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比3.5%，一般法人占比51.4% [5] 盈利预测相关数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|2386|2770|3338|3924|4606| |同比增减（％）|-36.04|16.08|20.52|17.56|17.36| |每股盈余（EPS，元）|0.89|1.04|1.25|1.47|1.72| |同比增减（％）|-37.76|16.85|20.16|17.56|17.36| |A股市盈率（P/E，X）|28.08|24.03|20.00|17.01|14.49| |H股市盈率（P/E，X）|15.78|13.50|11.24|9.56|8.15| |股利（DPS，元）|0.27|0.32|0.37|0.44|0.52| |GON股息率（Yield，％）|1.08|1.28|1.50|1.76|2.07|[10] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471|[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，公司股票现价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9.1x、8.3x、7.8x [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司减值大幅收窄致归母净利大涨，非经营性及客观因素致核心归母净利下降；核心业务保持增长，占比进一步提升；压降关联方风险，独立性逐步加强；货币资金充裕，经营性现金流健康；公司使用 2024 年归母净利润的 113%用于市值管理 [2][3] - 考虑到公司或仍存在一定的减值压力，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.3 亿元、24.2 亿元、26.0 亿元，同比增速为 +23.1%、+8.7%、+7.4% [4] 业绩 - 2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 全年业绩：实现收入 439.93 亿元，同比 +3.2%；归母净利润 18.08 亿元，同比 +518.7%；核心归母净利润 30.38 亿元，同比 -22.9% [1] 经营分析 - 减值大幅收窄致归母净利大涨，2024 年商誉及其他无形资产减值 + 金融资产及合同资产减值损失合共 16.5 亿元，同比减少 24.2 亿元，使得经营利润同比 +144.4%；非经营性及客观因素致核心归母净利下降 22.9% [2] - 核心业务保持增长，2024 年核心业务（物管服务 + 社区增值 + 三供一业）收入同比 +9.4%，加回风险客商未收款后的收入同比 +10.2%；核心业务占总收入比例达 87%，同比 +4.9pct [2] - 压降关联方风险，2024 年关联方应收款原值压降 4.5 亿至 25.5 亿，计提减值拨备比例 74%；循环可持续第三方收入占比升至 98.9%（2023 年为 96.9%） [2] 财务状况 - 货币资金充裕，截至 2024 年末，公司账上货币资金达 181.8 亿元，同比增长 52.4 亿元，同比 +40.5%，主要来自万达商管投资收回 37.9 亿元 [3] - 经营性现金流健康，2024 年经营性现金流净额（38.7 亿）覆盖归母核心净利润（30.4 亿）达 1.3 倍，2023 年为 1.2 倍 [3] - 公司使用 2024 年归母净利润的 113%用于市值管理，已支付约 5.57 亿元购买股份用于股权激励；未来一年内拟斥资至少 5 亿元用于回购；派发股息 0.2961 分/股，总额约 9.9 亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.3 亿元、24.2 亿元、26.0 亿元，同比增速为 +23.1%、+8.7%、+7.4% [4] - 维持“增持”评级，公司股票现价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 9.1x、8.3x、7.8x [4] 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 42,612 | 43,993 | 47,799 | 51,249 | 54,585 | | 营业收入增长率 | 3.01% | 3.24% | 8.65% | 7.22% | 6.51% | | 归母净利润(百万元) | 292 | 1,808 | 2,227 | 2,420 | 2,600 | | 归母净利润增长率 | -84.96% | 518.59% | 23.14% | 8.69% | 7.44% | | 摊薄每股收益(元) | 0.09 | 0.54 | 0.67 | 0.72 | 0.78 | | 每股经营性现金流净额 | 1.38 | 0.00 | 1.29 | 2.20 | 1.07 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 0.81% | 4.94% | 5.95% | 6.31% | 6.61% | | P/E | 72.13 | 9.54 | 9.06 | 8.34 | 7.76 | | P/B | 0.58 | 0.47 | 0.54 | 0.53 | 0.51 | [7] 三张报表预测摘要 - 损益表预测了 2022 - 2027 年主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率 [16] - 资产负债表预测了 2022 - 2027 年货币资金、应收款项、存货等项目及相关比率 [16] - 比率分析涵盖了每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等方面的预测 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.5 港元 [1][4] 报告的核心观点 - 公司价值仍被市场低估，当前股价未反映真实价值 [1] - 2024 年公司稳步减亏，神经介入板块首年盈利，心脏瓣膜和神经介入板块收入均增长 [2] - 神经介入集采风险临近出清，心脏瓣膜在行业植入量增速放缓下集采或有利 [3] - 公司分拆前沿产品，为独立融资及出海做准备，DCwire 微导丝和 MonarQ TTVR 有出海进展 [4] 公司财务情况 整体财务 - 2024 年收入 6.15 亿元（+40% YoY），毛利率 70.5%（-3.3pcts YoY），归母净亏损 2.3 亿元，亏损缩窄 42% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 8.21 亿、7.81 亿、10.24 亿元，同比变动 33.4%、-4.9%、31.2%；归母净利润分别为 -0.61 亿、-0.71 亿、0.61 亿元 [5] 分板块财务 - 心脏瓣膜 2024 年收入 2.6 亿元（+40% YoY），植入量 3400 例（+37% YoY），经股市占率/整体市占率升至 25%/20%，全年亏损缩窄 31%至 3.0 亿元 [2] - 神经介入 2024 年收入 3.6 亿元（+39% YoY），首次年度盈利，营业利润率达 15%，出血/缺血/通路产品收入同比 +32%/+34%/+52% [2] 集采情况 神经介入 - 作为占收入比例更高板块（2024 年占 58%），虽有河北牵头 27 省集采待执行，但主要集采风险临近出清 [3] 心脏瓣膜 - 2024 年经股&经心尖商业化植入量增速 24%（vs 2019 - 24 CAGR 47%），行业植入量增速放缓，集采降价或提升植入量，对公司利润绝对值有利 [3] 产品管线及出海进展 产品管线 - 心脏瓣膜多款产品有进展，如 TaurusNXT 和 TaurusTrio 预计 2025 年底至 2026 年中获批 [2] - 神经介入多款产品已获批，YonFlow 密网支架和 NeuroStellar 颅内支架预计 2025 年获批 [15] 出海进展 - DCwire 微导丝在 FDA 510k 注册申请中，有望成原研出海欧美首款产品；MonarQ TTVR 早期可行性临床申请获 FDA 批准将启动 [4] 可比企业估值 - 与港股心脏瓣膜和神经介入可比企业相比，给出了不同年份市销率等估值指标对比 [13]

报告公司投资评级 - 浦银国际上调舜宇光学目标价至 88.9 港元，潜在升幅 18%，重申“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学 2H24 业绩符合盈利预告，2025 年指引超预期，手机摄像头模组和镜头出货量有望增长且增速好于行业，毛利率将大幅改善，车载业务保持强劲增长，预计 2025 年利润同比增长 22%，当前市盈率估值具备吸引力，重申“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2023 - 2027E 营收分别为 316.81 亿、382.94 亿、416.77 亿、463.10 亿、508.42 亿元，同比增速分别为 -5%、21%、9%、11%、10% [2] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 14.5%、18.3%、19.3%、19.8%、20.2% [2] - 2023 - 2027E 净利润分别为 10.99 亿、26.99 亿、33.06 亿、39.48 亿、46.10 亿元，增速分别为 -54%、146%、22%、19%、17% [2] 股价及市值信息 - 截至 2025 年 3 月 26 日，目标价 88.9 港元，潜在升幅 18%，目前股价 75.25 港元，52 周内股价区间 33.3 - 96.2 港元，总市值 823.84 亿港元，近 3 月日均成交额 11.769 亿港元 [3] 2024 年下半年业绩情况 - 2024 年下半年营收 194 亿元，同比增长 12%，环比增长 3%，毛利率 19.3%，同比增长 5.2 个百分点，环比增长 2.1 个百分点，净利润 16.2 亿元，同比增长 144%，环比增长 50%，符合盈利预告指引区间 [10] 业绩会要点及展望 - 2025 年手机光学产品出货量优于行业增长，手机摄像头模组出货量同比增长 5% - 10%，手机镜头出货量同比增长 5%左右，两大产品毛利率持续显著改善 [10] - 车载产品保持强劲增长，车载镜头出货量同比增长 15% - 20%，车载模组收入有望达 30 亿元，车载镜头毛利率有望维持稳定 [10] 估值情况 - 采用分部加总估值法，分别给予舜宇 2025 年手机摄像头模组、手机镜头、车载镜头和其他业务 18x、20x、32x 和 36x 的目标市盈率，得到目标价 88.9 港元，潜在升幅 18% [10][14] 财务报表分析与预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务比率展示了 2023 - 2027E 的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关增速、利润率、营运能力等比率 [11] 业绩回顾及盈利预测调整 - 2H24 营收 194.34 亿元，同比增长 12%，环比增长 3%，毛利润 37.6 亿元，同比增长 53%，环比增长 16%等 [12] - 新预测 2025 - 2027E 营业收入、毛利润、经营利润、净利润等较前预测有不同程度变化，如 2025E 净利润新预测 33.06 亿元，前预测 26.49 亿元，差异 25% [13] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 121.2 港元（概率 20%），悲观情景目标价 51.9 港元（概率 15%），并分别阐述了对应情景的影响因素 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 列出了多家科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息 [28]