投资评级 - 维持"增持"评级 目标价1.61港元（按汇率1港元=0.92人民币换算）[6][10] 核心财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-20.57亿元/3.06亿元/13.70亿元 同比变化56.7%/114.9%/347.2%[4][10] - 预计2025-2027年营业收入121.06亿元/156.96亿元/203.62亿元 同比变化-20%/30%/30%[4][10] - 2025年预期每股收益-0.07元 每股净资产1.23元[10][11] 业绩表现分析 - 2025年上半年营业收入57.35亿元 同比下降36.8% 净利润-17.76亿元[10] - 2025年Q1/Q2颗粒硅外销含税均价分别为35.71元/kg和32.93元/kg[10] - 2025年Q1/Q2颗粒硅现金成本（含研发）分别为27.07元/kg和25.31元/kg 呈现持续下降趋势[10] 行业与市场动态 - 2025年7月颗粒硅成交价格首次超过传统N型致密块料[10] - N型颗粒硅均价从6月25日3.35万元/吨上涨至9月3日4.8万元/吨 涨幅达43%[10] - 八部门联合召开光伏产业座谈会 规范竞争秩序打击低于成本价销售行为[10] 公司竞争优势 - 颗粒硅技术持续优化 产品质量稳中有升[10] - 基于产品纯度和稳定性优势 客户粘性不断增强[10] - 在光伏行业价格触底反弹背景下展现出显著生存优势[10] 估值与比较 - 给予2025年1.2xPB估值 低于可比公司均值1.46x[10][12] - 当前市值37.595亿港元 股价1.32港元[7] - 52周股价区间0.73-1.72港元[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价5.46港元 [2][11] - 基于2025年12倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达人民币1996.59亿元 同比增长41.3% [11] - 核心净利润人民币312.08亿元 同比大幅增长119.4% [11] - 毛利率为30.8% 同比下降3个百分点 [11] - 财务收益净额人民币11.63亿元 同比由负转正 [11] - 预测2025/26/27年EPS分别为人民币0.42/0.57/0.74元 [11] 业务运营亮点 - 物管服务收入人民币929.99亿元 同比增长8.7% [11] - 资产运营收入人民币274.93亿元 同比增长13.9% [11] - 房地产科技收入人民币286.97亿元 同比下降9.2% [11] - 开发服务作为新增业务单元贡献收入人民币504.70亿元 [11] - 在管面积7946万平方米 合约面积9606万平方米 同比分别增长5%与4% [11] - 新签7个金额超千万级别的非住业态项目 [11] 开发业务进展 - 2024年10月重组后承接控股股东房地产开发资源 [11] - 2025年上半年在贵阳、无锡、徐州拓展4个第三方住宅项目 [11] - 全周期签约金额达1.6亿元 [11] - 无锡美的东望府项目首开销售额4.72亿元 去化率超90% [11] 股东回报 - 派发每股0.15港元中期股息 [11] - 自2018年上市以来持续七年维持超8%的股息率 [11] 财务预测 - 2025E营业收入4043百万港元 同比增长8.5% [6] - 2025E归属母公司净利润600百万港元 同比增长129.2% [6] - 预测2025/26/27年PE分别为10.60/7.78/5.97倍 [6] - 当前市值6919百万港元 股本1435百万股 [8] 同业比较 - 2025年预测PE为10.60倍 低于可比公司均值13.34倍 [13] - 总市值69亿港元 低于华润置地(2318亿港元)和龙湖集团(792亿港元) [13]

投资评级 - 比亚迪电子(0285 HK)获得"买入"评级且评级维持不变 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入达806 06亿元人民币 同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元人民币 同比增长13 97% [5][6] - 消费电子业务稳健发展 营收占比75 61% 其中组装业务58 55% 零部件17 06% [6][8] - 新型智能产品业务快速增长 营收72 09亿元人民币 占比8 94% AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [6][7] - 新能源汽车业务表现突出 营收124 50亿元人民币 同比大幅增长60 50% 占比提升至15 45% [6][8] - 公司预计2025至2027年收入将持续增长 分别达到1874 9亿元 2061 2亿元和2348 1亿元人民币 归母净利润分别为49 5亿元 62 4亿元和78 4亿元人民币 [9] 财务表现 - 公司最新收盘价42 40港币 总市值871 22亿港币 市盈率29 41 [4] - 2024年营业收入1773 06亿元人民币 同比增长36% 预计2025年增长6%至1874 92亿元人民币 [11] - 2024年归母净利润42 66亿元人民币 同比增长6% 预计2025年增长16%至49 48亿元人民币 [11] - 盈利能力持续改善 预计销售净利率从2024年2 41%提升至2027年3 34% ROE从13 16%提升至15 22% [12] 业务板块分析 - 消费电子业务聚焦高附加值产品 在钛金属手机 折叠手机等旗舰产品保持主要供应商地位 海外客户组装业务份额持续提升 [8] - 新能源汽车业务在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架系统等领域具备先发优势 已实现多产品量产交付 [8] - 新型智能产品业务积极布局AI数据中心和AI机器人赛道 智能物流机器人已大规模应用 [7] 增长动力 - AI服务器需求激增推动液冷技术市场增长 公司相关产品通过认证为业务注入新动能 [7] - 汽车智能化趋势加速 2025年成为智驾平权元年 带动公司智能汽车产品需求增长 [8] - 公司通过自动化提升运营效率 优化精密零部件业务盈利能力 [8]

投资评级 - 报告建议保持关注日清食品[4] 核心观点 - 公司通过扩充生产线积极拓展中国业务 以应对消费者需求变化和新渠道增长[2] - 新工厂建设将提升产能和运营效率 预计长期对营运发展和增长前景有积极贡献[2][3] - 公司在品牌方面已有护城河 正积极开拓国内新兴渠道和海外市场[4] 事件概述 - 日清食品于2025年9月10日通过全资附属公司成功中标两幅位于广东省珠海市金湾区的地块 总代价人民币30.68百万元[1] - 预计2025年9月23日前与珠海市自然资源局订立土地使用权出让合同 地块将用于建设新生产设施[1] 产能扩张计划 - 计划投资不少于人民币2.4亿元建设新厂房及安装新生产线 新工厂预计2029年投入使用[2] - 扩建旨在确保稳定供应并应对预期产品销量增加[2] - 新设施采用工厂自动化及高效生产流程 将提升产能[2] 运营效率提升 - 新自动化设施将通过提高运营效率、减少停工时间和优化资源利用来降低单位生产成本[3] - 地块毗邻2021年投产的珠海日清包装生产工厂 有助于在大湾区产生协同效应并提升经营效益[3] - 公司在珠海有两个工厂 顺德和东莞各有一个工厂 主要生产方便面、即食面及薯片等产品[3] 业务发展战略 - 公司业务重点是提供高质量而价格合理的食品 满足消费者对健康、安全及物有所值的日益增长需求[2] - 2025年公司经营重回轨道并恢复增长[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025年9月11日PE为52倍 2026年11倍 2027年6倍 [4][6][54] 核心观点 - 公司通过出售持续亏损的山西煤炭业务实现资产优化 25H1终止业务产生亏损1.50亿元 但预计出售收益达1.96亿元 [1][17][28] - 印尼业务成为核心增长引擎 25H1实现盈利0.24亿元 同比增加0.67亿元 盈利能力持续提升 [2][17] - SDE矿区具备显著成本优势与开发潜力 可采储量约9亿吨 规划产能3000万吨 采用井工矿开采模式享受低特许权使用费率(6.0%-9.5%) [3][32][43] - 创新"轻资产化资源开发+战略股权运营"模式 向浙能集团出售SDE矿30%股权实现29.5亿元资金回笼 形成勘探-开发-溢价退出的资本循环 [4][46] - 资产负债表持续改善 2024年资产负债率从95.9%降至59.6% 25H1融资成本降至0.5%-5.8% [1][20] 业务布局与发展历程 - 公司1996年以煤炭贸易起家 2009年港交所上市后收购国内煤矿 2018年启动印尼布局 2023年12月SDE一矿投产 [11][12] - 2025年6月完成山西5座矿井出售 彻底终止国内开采业务 未来专注印尼五大矿区开发 总面积达537平方公里 [12][23][30] - 印尼矿区包括SDE/TSE/SME/VSE/IMJ SDE一矿(1000万吨/年)已投产 二矿(1000万吨/年)预计26H1投产 三矿处于筹备阶段 [12][31][32] SDE矿区运营优势 - 产量加速释放：2023-25H1原煤产量13.9/256.9/204.9万吨 2026年预计总产量达1200-1300万吨 2027年提升至1700-1800万吨 [32][33] - 成本结构优化：25H1吨煤成本342.3元 配套生物质电厂26Q1投运后将降低电力成本 自建码头转运能力2025年达900万吨 2026年提升至1400万吨 [3][41] - 运输体系完善：临海区位优势显著 自建公路与码头系统 SDE码头一期600万吨产能于2024年投产 [3][41] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.31/6.42/11.96亿元 对应EPS 0.05/0.25/0.47元/股 [4][54] - 营业收入预计19.7/43.1/63.3亿元 同比增速-24.1%/118.3%/47.0% [49][50] - 毛利率持续改善 预计从2025年24.3%提升至2027年35.3% [50][51] - 原煤产量预测2025年650万吨(-30.1%) 2026年1250万吨(+92.3%) 2027年1750万吨(+40.0%) [49]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营收31.1亿元 同比增长22.5% [2][4] - 归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [2][4] - 经调净利润12.1亿元 同比增长17.4% [2][4] - 归母净利率小幅下滑0.7个百分点 [7] - 毛利率收窄0.7个百分点 [7] 分品类表现 - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17% [7] - 功效护肤营收24.1亿元 同比增长24% [7] - 保健食品及其他营收0.1亿元 同比增长16% [7] 分品牌表现 - 可复美营收25.4亿元 同比增长23% [7] - 可丽金营收5.0亿元 同比增长27% [7] - 其他品牌营收0.6亿元 同比下降10% [7] 分渠道表现 - DTC渠道营收18.2亿元 同比增长13% [7] - 电商直销营收3.9亿元 同比增长134% [7] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74% [7] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12% [7] 费用结构变化 - 销售费率同比下降1.1个百分点 [7] - 管理费率同比上升0.1个百分点 [7] - 研发费率同比下降0.6个百分点 [7] - 三项费率合计收窄1.6个百分点 [7] - 所得税额同比增加约8706万元 [7] 增长驱动因素 - 医用敷料产品矩阵持续丰富驱动增长 [7] - 功效性护肤增势良好 主因明星单品焦点面霜持续放量 [7] - 大膜王3.0升级上新贡献增长 [7] - 电商直销高增主因京东自营平台精细化运营 [7] - 线下直销高增主因加强连锁店、商超合作及可复美线下品牌店加速扩张 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年经调净利润分别为25.5亿元、30.0亿元、36.5亿元 [7] - 对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍 [7] - 可复美焦点面霜、胶原水乳、帧域密修等新品有望持续拓宽产品品类及使用场景 [7] - 可丽金持续培育有望构筑第二增长曲线 [7] - 全年有望维持健康增势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入123.5亿元 同比增长251% [2][4] - 归母净利润22.7亿元 同比增长286% [2][4] - 加回股权激励费用后归母净利润23.5亿元 同比增长291% [2][4] - 归母净利率提升1.0个百分点至18.4% [7] - 毛利率38.1% 同比回落3.1个百分点 [7] - 销售费用率减少3.3个百分点 管理费用率减少1.8个百分点 [7] - 存货周转天数从2024年195天下降至2025上半年150天 [7] - 应收账款周转天数从25天下降至12天 [7] 业务运营表现 - 2025上半年净增5家门店 总门店数达41家 [7] - 新开门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店及上海IFC店 [7] - 扩大罗湖万象城店和厦门万象城店面积 [7] - 2025上半年同店增速达201% 2024H1和2024全年分别为104%和121% [7] - 港澳及海外收入同比大幅增长455% [7] - 线上渠道收入16.2亿元 同比增长313% [7] - 天猫618期间登顶黄金类目销售业绩榜首 [7] - 会员数同比增长75%至48万人 [7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [7] 公司发展举措 - 员工数量从2024年1303人增加至2025上半年1629人 [7] - 2025年2月10日发布新一轮股权激励计划 [7] - 2月授予27名员工59.7万股 4月授予21名员工12万股 [7] - 2025上半年股权激励费用增长494%至8330万元 [7] - 中期拟分红每股9.59元 分红率73% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为27.7元、38.2元、47.9元 [7] - 预计2025-2027年总营收分别为248亿元、334亿元、403亿元 同比增长192%、34%、21% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、66.0亿元、82.8亿元 同比增长225%、38%、25% [11] - 预计2025-2027年毛利率保持在40%-41%水平 [9] - 海外首店于2025年6月落地新加坡 开启全球化布局 [7] - 聚焦古法黄金 恪守高端定位 向"世界黄金第一品牌"升阶迈进 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司合理股权价值为1875亿港元(汇率取人民币1元=1.07港元) [5][7] 核心财务数据 - 2025年9月10日收盘价133.50港元 一年内最高/最低价179.00/54.00港元 [3] - 总市值122,972.61百万港元 资产负债率52.16% [3] - 2025H1实现收入14.12亿元 同比+37.75% 归母净利润-5.70亿元 [7] - 研发费用7.31亿元 同比+23.06% 销售费用6.70亿元 同比+29.84% 管理费用1.34亿元 同比+34.00% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.19/55.98/85.77亿元 同比增长率61.0%/63.7%/53.2% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润-29.64/586.11/1,485.85百万元 同比增长率94.2%/2077.2%/153.5% [6] 商业化进展 - 卡度尼利单抗和依沃西单抗进入医保后快速放量 2025H1产品销售收入14.01亿元 同比+49.20% [7] - 公司在肿瘤、自免、代谢等领域持续发力 后续产品获批/新增适应症有望带来充足业绩增量 [7] 研发进展 - 依沃西单抗HARMONi研究OS HR达到0.78(P=0.0332) 北美人群OS HR达到0.70 [7] - HARMONi研究已取得具有临床意义和统计学显著性的PFS结果 西方和亚洲患者临床终点获益高度一致 [7] - 依沃西单抗在进展中的临床试验包括:一线NSCLC、一线sq-NSCLC、EGFR-TKI治疗进展的NSCLC等肺癌适应症 以及胆道癌、头颈鳞癌、TNBC、胰腺癌等其他适应症 [7] 估值方法 - 通过DCF方法计算 假设永续增长率3% WACC为7.06% [7]