投资评级 - 买入评级 维持买入评级 目标价从16港元上调至23港元 潜在涨幅22.5% [1][7][8] 核心观点 - 1H25归母净利润6.68亿元人民币 超过2024年全年水平 主要受益于承保利润增长和银行业务扭亏为盈 [8] - 健康生态保费同比增长38% 形成尊享e生和众民保两大核心商业健康险品牌 [8] - 综合成本率95.6% 同比下降2.3个百分点 承保利润同比增长109% [8] - 众安银行(ZA Bank)净收入同比增长82% 净利润0.49亿港元实现扭亏 科技分部净亏损0.56亿元同比收窄 [8] - 基于2025年1.4倍市净率估值 上调目标价至23港元 [8] 财务表现 - 2025年预计净利润12.3亿元人民币 同比增长100% 每股盈利0.82人民币 [6][8] - 2025-2027年预测净利润分别为12.05亿/13.99亿/15.43亿元人民币 年复合增长率26.5% [6] - 2025年预测收入335.04亿元人民币 同比增长5.5% 2026-2027年预计增长10.8%和9.5% [6] - 净资产收益率(ROAE)从2024年2.9%提升至2025年5.6% 2027年预计达6.3% [9][16] 业务分项表现 - 保费收入同比增长9.3% 健康生态增长38% 消费金融和汽车生态共同推动增长 [8] - 数字生活生态保费同比下降16% 主要因退运险市场收缩 拉低整体保费增速8个百分点 [8] - 分生态综合成本率表现：消费金融下降5.1个百分点 汽车下降3.0个百分点 健康下降2.8个百分点 数字生活持平 [8] - 投资资产较年初下降6.5% 主要由于债券到期偿还 股票占比提升2.8个百分点至7% [8] - 总投资收益同比增长3% 年化总/净投资收益率分别为3.3%/2.1% 同比基本持平 [8] 预测调整 - 大幅上调2025年每股盈利预测62.1%至0.82人民币 2026年上调58.9%至0.95人民币 [6][10] - 下调2025年综合成本率假设1.3个百分点至96.0% 2026年下调1.7个百分点至95.8% [10] - 承保利润预测上调44.0%至13.34亿元人民币 2026年上调61.9%至15.57亿元人民币 [10]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期，营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6%，汽车销售收入168.8亿元，同比上升147.6%，环比增长17.5%[8] - 2025Q2单季度净亏损4.8亿元（2025Q1净亏损6.6亿元），NON-GAAP净亏损3.9亿元（2025Q1净亏损4.3亿元），亏损持续收窄[8] - 2025Q2综合毛利率17.3%，同比+3.3pct，环比+1.7pct，整车毛利率14.3%，同比+8.0pct，环比+3.9pct，连续8个季度上升[8] - 2025Q2批发销量10.3万辆，同比+241.6%，环比+9.8%，非MONA车型销售占比提升，单车ASP 16.4万元，单车毛利2.3万元[8] 财务预测 - 2025~2027年营业收入预期分别为830/1494/2229亿元，同比+103%/+80%/+49%[8] - 2025~2027年归母净利润预期分别为-13/68/103亿元，2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元[8] - 2026/2027年对应PE分别为21/14倍[8] 业务展望 - 新车维度：新P7将于8月27日上市，2025年9月起月交付量稳健超过4万台，2025Q4推出首款车型鲲鹏超电X9[8] - 智能化维度：Ultra版本车型搭载三颗自研图灵AI芯片，算力达2250 TOPS，支持VLA和VLM大模型，2025年8月灰度推送VLA初始版本[8] 市场数据 - 收盘价80.45港元，一年最低/最高价26.55/106.00港元，市净率4.62倍，港股流通市值114,646.93百万港元[6] - 每股净资产15.92元，资产负债率67.18%，总股本1,906.50百万股，流通股本1,557.79百万股[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入138.76亿元，YoY+204.4%，归母净利润45.74亿元，YoY+396.5%，调整后净利润47.10亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9% [1][5] - 预计2025年全年营收不低于300亿元，亚太和北美市场有望达到去年中国内地的规模 [2] - 全球化布局加速，美洲市场1H25营收22.6亿元，YoY+1142.3%，欧洲及其他地区营收4.8亿元，YoY+729.2% [1] 区域表现 - 中国1H25营收82.8亿元，YoY+135.2%，占总营收60%，线下零售店收入36.48亿元，YoY+112%，新增注册会员1304万人，累计会员5912万人 [1] - 美洲零售店数量达41间，净增19家，线上收入占比58.6%，其中官网占线上66.8% [1] - 亚太1H25营收28.5亿元，YoY+257.8% [1] IP表现 - THE MONSTERS收入48.14亿元，YoY+668.0%，占公司收入34.7% [2] - 星星人收入3.89亿元，成为成长最快的新锐IP之一 [2] - 毛绒品类收入61.4亿元，YoY+1276.2%，占比44.2%，超过手办品类 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元，YoY+256.0%/37.8%/32.4% [3] - 25-27年营业收入预计33,085/45,099/58,942百万元，增长率153.8%/36.3%/30.7% [3] - 25-27年毛利率71.5%/72.0%/72.5%，营业利润率44.7%/45.2%/45.7% [8] 估值数据 - 25-27年P/E为35.4/25.7/19.4，P/B为18.1/10.6/6.9 [3][8] - 25-27年EPS为8.29/11.42/15.11元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于大珍新品招商增量贡献及老品修复预期 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测至12.7/16.1/19.7亿元人民币 对应PE为24.8/19.6/16.0倍 [1][7][47] 核心观点 - 战略单品"大珍·珍酒"以888元定价对标2000元酱香产品 采用5年基酒辅以20年以上老酒调味 通过高质价比穿透市场需求 [7][12][13] - "万商联盟"模式创新采用短链直控 终端成交价统一透明 渠道利润保障充足 即期顺价价差约50元 满6/12个月各返利50元 [7][18][25] - 招商进展超预期 截至2025年8月19日签约商达2116家 预计2025年达3000-4000家 2026年达5000-8000家且数量翻倍 [7][23][26] - 老品渠道秩序稳定 珍10卡位宴席场景 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒销售规模基本维持 [7][33] - 酱酒行业第二梯队（2-5名）市占率约15% 较浓香35%有较大提升空间 2024年非茅酱酒收入规模超350亿元 [7][38] 财务预测 - 2025E营收52.58亿元（同比-25.6%） 2026E回升至63.55亿元（+20.9%） 2027E达74.81亿元（+17.7%） [1][49] - non-IFRS归母净利率从2024A的23.7%提升至2027E的26.3% 主因产品结构优化及规模效应释放 [1][46][49] - 毛利率从2024A的58.6%提升至2027E的63.0% 珍酒分部毛利率达63.5% [49] 产品战略 - 大珍采用多维防伪技术（NFC溯源+一盖一码） 包装采用极简光瓶设计与非遗宣纸包裹 凸显收藏价值 [13][14] - 渠道管控设立4层监管机制（业务员-联盟商-稽核人员-总部） 已处理20余家违规商家 保障价格体系 [7][20][26] - 营销组合拳包括董事长IP短视频输出、万商联盟创富论坛（累计50场/6100客商参与）、签约姚安娜为白酒"申遗大使" [7][22][23] 行业比较 - 珍酒渠道管理优于同业 采用"经销商+终端商"类直营模式 费用向C端倾斜 严格管控价盘及库存 [42][43] - 可比公司2025-2027年平均PE为20/18/15倍 珍酒PE处于中枢水平 2026-2027年PEG<1 [47][50]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [9] 核心财务数据 - 2025H1收入为61.1亿港币，同比增长1.0% [2][6] - 2025H1归母净利润为11.7亿港币，同比下滑25.0% [2][6] - 剔除Telix投资影响后，归母净利润为10.2亿港币，同比下滑5.9% [2][6] 业务板块表现 - 核药抗肿瘤诊疗板块2025H1收入为4.2亿港币，同比增长106% [9] - 五官科板块2025H1收入为14.9亿港币，同比增长23% [9] - 呼吸及危急症板块2025H1收入为10.5亿港币，同比增长10% [9] - 创新和壁垒产品收入占比51.0%，同比提升14.9个百分点 [9] 创新产品与研发进展 - 核药抗肿瘤领域：全球首个全产业链智能化"零辐射"核药研发生产基地投入运营，实现100%自主生产 [9] - 易甘泰®钇[90Y]微球注射液获FDA批准新增适应症，治疗不可切除肝细胞癌（HCC），国内II期临床已获批 [9] - 5款创新RDC药物国内获批开展注册性临床试验，其中4款进入Ⅲ期临床 [9] - 呼吸及危重症领域：STC3141治疗脓毒症中国II期临床成功达到终点，Ryaltris®复方鼻喷剂国内上市申请获受理 [9] - 心脑血管精准介入诊疗领域：铂睿时lberisTM和NeoNova®完成首批临床应用，DEEPQUAKE-CTM国内获批上市 [9] - 五官科板块：OC-01完成中国大陆首批商业化处方落地，GPN01768在澳门获批上市，GPN00153国内III期临床完成患者入组 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.51亿港元、135.07亿港元和151.16亿港元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.16亿港元、24.45亿港元和27.96亿港元 [9] - 对应EPS分别为0.60港元、0.69港元和0.79港元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 2025年上半年总收入10.79亿元同比减少6.3% 归母净亏损7020.24万元同比收窄71.7% [8] - 剔除仲裁影响后净亏损同比增加7855.5万元 经营利润仍待改善 [8] - 海南自贸港封关运作将于2025年12月18日启动 公司将享受政策红利 [8] - 海南机场设施股份有限公司收购美兰空港控股权 实现岛内三大机场统一运营 [8] - 下调2025-2026年盈利预测至0.92/2.68亿元 新增2027年预测5.29亿元 [8] 运营数据表现 - 飞机起降9.55万架次同比下降3.43% 其中国内8.97万架次降3.86% 国际及地区5887架次增3.68% [8] - 旅客吞吐量1390.7万人次同比下降4.05% 其中国内1323.2万人次降4.87% 国际及地区67.56万人次增15.53% [8] - 货邮吞吐量11.67万吨微增0.29% 其中国内10.61万吨降0.73% 国际及地区1.06万吨增11.84% [8] 财务表现 - 航空业务收入5.76亿元同比下降4.64% [8] - 特许经营权收入2.43亿元同比增长2.51% [8] - 营业成本及费用合计11.00亿元同比增长5.79% [8] - 2025年预测营业收入24.21亿元同比增长11.5% 归母净利润0.92亿元 [7][8] - 2026年预测营业收入26.94亿元同比增长11.3% 归母净利润2.68亿元 [7][8] - 2027年预测营业收入30.66亿元同比增长13.8% 归母净利润5.29亿元 [7][8] 估值分析 - 基于2026年盈利预测对应市盈率18.7倍 低于可比公司均值28倍 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 药明生物作为全球领先的生物药CRDMO公司 未来有望借助丰厚在手订单量及后端产能利用率爬坡驱动业绩稳健成长 [4] - 2025年上半年财务表现略超市场预期 实现营业收入99.5亿元（同比+16.1%） 毛利率42.7%（同比+3.6 pcts） 经调整纯利28.4亿元（同比+11.6%） [1] - 漏斗模型总体扩容趋势明显 未完成订单仍处历史高位 综合项目数达到864个（同比+16.4%） 未完成订单总额203亿美元 [3] 业务表现分析 - 临床前项目实现收入41.5亿元（同比+35.2%） 主要系研究服务和临床前开发项目的收入转化驱动 [1] - 临床早期项目实现收入13.3亿元（同比-29.7%） 主要由于部分大型项目由早期进展至后期开发/商业化阶段以及订单执行时间安排影响 [1] - 临床三期+商业化项目实现收入42.9亿元（同比+24.9%） 主要系早期项目持续推进稳步迈入成熟阶段以及现有商业化项目的持续爬坡 [1] - 北美市场收入同比+20.1%（占比60.5%） 欧洲市场收入同比+5.7%（占比19.8%） 中国市场收入同比-8.5%（占比13.0%） 其他地区市场收入同比+136.1%（占比6.7%） [2] 项目与订单情况 - 新签项目86个 其中超过50.0%新签项目来自美国 国内地区客户活跃度提升对增量项目做出积极贡献 [3] - 上半年获得9个"赢得分子"项目 其中包含2个临床Ⅲ期项目 [3] - 未完成服务订单约114亿美元 未完成潜在里程碑付款订单达历史新高90.0亿美元 三年内未完成订单42.1亿美元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年实现归母净利润43.7/48.1/52.7亿元 同比增长30.2%/10.1%/9.6% [4] - 对应PE水平依次为27/24/22倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入211.61/233.92/250.39亿元 同比增长13.3%/10.5%/7.0% [4] - 预计毛利率维持在41.2%-41.8%区间 净利率从20.65%提升至21.06% [6]

投资评级与目标价 - 维持友邦保险(1299 HK)"买入"评级，目标价85.00港币 [1][2] - 当前收盘价74.10港币(截至8月20日)，较目标价存在14.7%上行空间 [2] 核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长14%(不变汇率口径)，其中中国香港市场NBV同比+24%，中国大陆受假设调整影响下滑4%，东南亚整体保持高速增长 [6] - 每股营运利润(OPAT)同比增长12%，股息(DPS)同比提升10%至0.49港币 [6] - 1H25通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元，预计2025年股息(含回购)率达4.7% [10] 分区域业务表现 中国香港市场 - 1H25 NBV同比增长24%，较1Q25的16%加速，内地访客(MCV)业务同比+30%贡献近半份额 [7] - 代理人渠道NBV同比+35%，银保渠道+27%，专业经代渠道仅+3% [7] - 预计2025全年香港NBV增长24% [7] 中国大陆市场 - 1H25 NBV同比下降4%，剔除EV假设调整影响后实际同比增长10%(2Q25同比+15%) [8] - 新开业区域表现亮眼，NBV同比+36%(占大陆市场8%)，公司给出2025-2030年新区域NBV复合增速40%指引 [8] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [8] 东南亚市场 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比+35%/+16%/-3%，印度市场增长38% [9] - 泰国高增长部分源于医疗险老产品"炒停售"，下半年或承压 [9] - 预计2025年东南亚(新马泰)NBV增长14% [9] 财务预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元，维持2026-2027年EPS预测0.70/0.79美元 [11] - 估值采用三阶段DCF模型(50年)，结合账面价值法(60港币)和内含价值法(110港币)得出目标价 [14] - 2025E毛保费收入208.13亿美元(+7.76%)，归母净利润51.61亿美元(-24.5%) [5] - 2025E PB 2.33倍，PE 19.26倍，股息率2.78% [5] 资本回报能力 - 1H25营运ROE达18%，符合2023-2026年OPAT复合增速9%-11%指引 [10] - 预计2025年每股OPAT增长5%，营运ROE维持17% [10] - 每股BVPS从2024年3.74美元提升至2025E 4.07美元 [5][20]

投资评级与目标价 - 报告维持香港交易所（0388 HK）"推荐"评级，目标价494 0港元（当前价441 2港元）[1][8] - 基于可比公司PE估值法，给予2025年36倍PE估值，对应目标价较当前股价有12%上行空间[8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入140 76亿港元（同比+32 5%），归母净利润85 19亿港元（同比+39 1%）[1] - 2025Q2营业收入72 19亿港元（同比+33 2%/环比+5 3%），归母净利润44 42亿港元（同比+40 8%/环比+9 0%）[1] - 上调盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS为13 72/15 03/16 90港元（前值：12 32/13 61/15 25港元）[8] 收入结构分析 - 交易费+结算费+存管服务费合计占比62 0%（同比+5 9pct），投资收益净额占比20 4%（同比-3 3pct）[2] - 现货市场相关收入59 95亿港元（同比+71%），衍生品交易费12 98亿港元（同比+14%）[3][8] - 沪深港通收入18 13亿港元（同比+195%），创半年度新高[3] 市场交易数据 - 2025H1股本证券日均成交额（ADT）达2228亿港元（同比+122%），港股通日均成交1110亿港元（同比+196%）[3] - 衍生品日均成交张数170万张（同比+11%），结算所基金规模2272亿港元（同比+14 9%）[8] IPO市场表现 - 2025H1新股集资总额1094亿港元（同比+716%），重回全球首位，共44家公司上市[4] - 联交所上市费4 35亿港元（同比+1%），衍生权证及牛熊证上市费3 81亿港元（同比+30%）[4][8] 战略发展亮点 - 人民币股票交易柜台纳入港股通等政策利好，持续优化上市制度吸引优质企业[8] - 购置香港交易所总部物业，外部组合于2025Q2全数赎回[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 2025H1税前利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] - 2025H1总交付量221,664辆，同比增长103.8%，7月单月交付量达50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 预计2025-2027年营收分别为649/1007/1221亿元，净利润分别为5.5/27.3/50.1亿元 [3] 产品与销量 - 2025上半年推出B10、B01两款新车型，完成C10、C11与C16改款升级，形成覆盖5-20W价格带的产品矩阵 [2] - C系列在15-20W价格带持续热销，B系列凭借性价比切入12W以下市场，B10在6月销量达1.43万辆 [2] - 年底前将推出B05及旗舰D系列大型SUV与MPV，首次将价格带提升至20W以上 [2] - 门店达806家，单店店效同比提升超50%，全年销量指引上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [2] 全球化战略 - 与Stellantis集团成立合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [3] - 2025H1出口20,375辆，位居新势力第一，海外销售及服务网点超600家，覆盖30个国际市场 [3] - 马来西亚本地组装的C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [3] 市场表现 - 1个月绝对收益22%，3个月18%，12个月244% [9] - 总市值98,267.01百万港元，收盘价73.50港元 [7]