报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[8] 报告的核心观点 营收稳定增长 毛利保持健康 - 2024Q3公司总营收为428.7亿元,同比/环比分别为+23.6%/+35.3%[3] - 2024Q3汽车业务收入约为413.2亿元,同比/环比分别为+22.9%/+36.3%[3] - 2024Q3毛利为86.5亿元,同比/环比分别为+21.4%/+52.2%[3] - 2024Q3毛利率为20.9%,同比/环比分别为+0.3pts/+2.2pts[3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2024Q3公司经营活动所得现金净额为110亿元,自由现金流为91亿元[6] - 截至2024年10月31日,公司已有1000座理想超充站,4888根理想充电桩,布局31个省份、175个城市[6] 研发投入转化为用户价值 智能驾驶加速突破 - 2024年10月,公司向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新,提供智能驾驶、智能空间和智能电动方面的功能新增和升级[7] - 公司在智驾方面的投入已经见到成果,公司在智驾方面能力有望提升至行业头部水平[7]

报告投资评级 - 维持百威亚太“买入”评级，目标价下调至9.85港元[2][4] 报告核心观点 - 短期缺乏正向催化，但长期依然受益于中国啤酒行业高端化趋势。受中国啤酒行业消费力减弱影响，3Q24整体内生收入同比下降9.4%，常态化EBITDA同比下降16.6%，预计收入与EBITDA下滑趋势在4Q24延续。但长期来看，其在高端与超高端价格带的产品与品牌组合优势，在消费力恢复时业绩弹性大；当前估值较低、性价比高；专业管理能力、强大股东背景及更透明披露使其更易受海外资金青睐[2] 各地区情况 中国市场 - 短期销量与渠道结构可能继续承压，3Q24销量同比大幅下滑14.2%，大于其他中国啤酒玩家，归咎于较高的现饮渠道占比，内生平均单价同比下滑2.1%，内生收入同比大幅下降16.1%，预计4Q24销量及平均单价大概率维持3Q24下滑趋势[2] 韩国市场 - 4Q24进入高基数，涨价仍是主要增长动力，3Q24内生收入同比增长中双位数，随着2023年10月提价帮助临近尾声，从4Q24进入高基数阶段，近期再次对高端与超高端产品提价8.1%，管理层预计本轮提价从11月开始对平均单价与利润率有正面影响，价格提升依然是未来主要增长驱动力[2] 财务情况 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万美元）分别为6,478、6,856、6,245、6,534、6,851，同比变动分别为-4.6%、5.8%、-8.9%、4.6%、4.9%；归母净利润分别为913、852、700、895、1,004，同比变动分别为-3.9%、-6.7%、-17.8%、27.7%、12.2%[3] 财务指标 - 2022 - 2026年毛利率分别为50.0%、50.4%、50.8%、51.7%、52.3%；经营利润率分别为19.5%、20.0%、18.3%、19.9%、21.1%；平均股本回报率分别为8.3%、7.9%、6.4%、8.1%、8.9%；平均资产回报率分别为8.7%、8.1%、6.7%、8.3%、9.1%等[8]

投资评级 - 报告对理想汽车维持买入评级 目标价为120.34港元 潜在涨幅为12.0% [1][3][4] 核心观点 - 理想汽车3季度业绩强劲 营收428.7亿元人民币 同比增长23.6% 环比增长35.3% 销量环比增长40.8%至15.3万辆 汽车毛利率20.9% 超市场预期 经营利润34亿元 净利润28.1亿元 均超市场预期 [1] - 4季度指引平淡 预计交付量16-17万辆 环比微增 收入指引432亿-459亿元 推算汽车单价26万元 环比继续下滑 L6占比可能进一步提升 销量压力较大 或有更大力度降价的可能性 [2] - 短期内由于没有新车型 4季度压力较大 纯电车型的定位和发布时间对明年销量增长有决定性的作用 目前股价对应2025年预测市销率1.1倍/市盈率14.4倍 已反映部分负面因素 [3] 财务数据 - 2024E收入预计1448.34亿元人民币 同比增长16.9% 净利润82.78亿元人民币 同比下降29.3% 2025E收入预计1756.18亿元人民币 同比增长21.3% 净利润134.14亿元人民币 同比增长62.0% [6] - 2024E毛利率预计18.9% 净利率5.7% ROA 5.7% ROE 12.8% 2025E毛利率预计19.8% 净利率7.6% ROA 8.3% ROE 17.8% [9] - 2024E经营活动现金流预计4.41亿元人民币 2025E预计24.63亿元人民币 2024E资本开支预计56.56亿元人民币 2025E预计56.85亿元人民币 [9] 行业覆盖 - 交银国际汽车行业覆盖公司包括九号公司 雅迪控股 绿源集团 中国重汽 潍柴动力 比亚迪股份 长城汽车 小鹏汽车 理想汽车 蔚来汽车 吉利汽车 广汽集团等 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司终端折扣承压,但仍维持强控费能力,归母净利率同比下降2.7个百分点至6.7% [3] - 公司库存水平仍相对可控,经营质量稳健,应收账款减少、应付账款增加带动经营活动现金流表现良好 [4] - 预计公司未来几年业绩有望逐步修复,估值处于偏低水平 [4] 营业收入和归母净利润总结 - 公司FY2025-2027年预计实现营业收入分别为26,736/28,478/29,812百万元,同比变化分别为-8%/7%/5% [8] - 公司FY2025-2027年预计实现归母净利润分别为1,377/1,670/1,881百万元,同比变化分别为-38%/21%/13% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年第三季度公司全渠道流水同比中单下滑,表现符合预期 [3] - 渠道分拆来看,直营中单下滑,加盟高单下滑,电商中单增长 [3] - 预计10月以来公司全渠道流水表现较优,但存在换季降温影响,持续性待验证 [4] - 预计第四季度低基数下增长提速,全年收入仍有望维持稳健增长 [4] 公司经营情况 - 第三季度公司折扣略加深,但库存仍处于可控范围,预计年底库销比有望恢复至4-5个月健康水平 [3] - 第三季度线下折扣同比略有加深,第四季度折扣仍承压,但全年毛利率预计仍略有改善 [3] 公司战略发展 - 公司与红杉成立合资公司,拓展海外业务,彰显公司对海外业务发展的信心 [3] - 中长期来看,公司对户外及下沉市场开拓仍有空间,海外市场发展前景可期 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润30/34/37亿元,同比增长-5%/+13%/+10% [6] - 对应PE为12/11/10X [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 公司核心线下业务增长动能强劲,扩张节奏始终保持在较快速度 [2] - 自有医生贡献持续提升,助力公司盈利能力改善 [2] - 公司业绩稳步兑现确定性强,估值具备性价比 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润保持30%左右的高增速 [4] - 公司盈利能力持续提升,2025年预计净利率达12.9% [4] - 公司资产负债率维持在30%左右,财务状况良好 [4] 公司发展情况总结 - 公司诊疗人次同比增长约25%,新增门店数量达19家,其中自建4家,并购15家 [2] - 公司成功进军新加坡市场,成为中医医疗服务出海的重要里程碑 [2] - 公司自有医生收入占比持续提升,有助于改善公司盈利能力 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要受餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧等因素影响 [1] - 中国区销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1% [1] - 中国区业绩压力较大,主要受销量和费用上升的影响 [1] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销量和吨价均实现内生增长,分别为3.9%和11.4% [1] - 亚太东部盈利水平持续修复,正常化EBITDA内生同比增长约33.3% [1] 韩国和印度表现良好 - 韩国业务竞争力持续强化,预计销售表现好于市场 [1] - 韩国将自11月1日起对家饮渠道高端产品提价8.1%,奠定来年盈利增长基础 [1] - 印度延续高增势头,高端及超高端产品组合收入实现双位数增长 [1] - 但印度数字化系统完成上线,计提相关成本拖累了利润 [1] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 公司加大8-10元价格带投入,升级推出零糖哈啤冰极纯生等新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 公司预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入51.04亿美元,内生同比下降6.1% [1] - 2024年前三季度正常化EBITDA为15.79亿美元,内生同比下降6.2% [1] - 2024年前三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观下降11.6% [1] - 2024年第三季度单季营业总收入17.05亿美元,内生同比下降9.4% [1] - 2024年第三季度单季正常化EBITDA为4.79亿美元,内生同比下降16.6% [1] - 2024年第三季度单季正常化归母净利润为2.25亿美元,表观下降25.0% [1] 业务分析 - 亚太西部(中国)销量和吨价分别内生同比下降14.2%和2.1%,业绩承压 [1] - 亚太东部销量和吨价分别内生同比增长3.9%和11.4%,盈利水平持续修复 [1] - 韩国业务竞争力持续强化,预计来年有望带来盈利增长 [1] - 印度延续高增势头,但数字化系统完成上线计提相关成本拖累了利润 [1] 公司应对措施 - 加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,非现饮销量实现中单增长 [1] - 加大8-10元价格带投入,升级推出新品,1-9月实现翻倍增长 [1] - 预计随着政策落地带动需求复苏,加上公司能力更加全面扎实,来年经营有望逐步修复 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 报告的核心观点 中国区业绩承压 - 中国区销量和吨价持续承压,主要系餐饮及夜场消费疲软、行业竞争加剧、同期基数较高所致 [1][2] - 中国区销量和吨价分别内生同比-14.2%/-2.1% [2] - 中国区业绩压力较大,但公司正积极调整应对 [1][2] 亚太东部表现强劲 - 亚太东部销售持续复苏,提价与成本加持,盈利水平持续修复 [2] - 亚太东部内生销量同比+3.9%,吨价大幅提升+11.4% [2] - 亚太东部正常化EBITDA内生同增约33.3%,EBITDA利润率提升3.7pcts至30.2% [2] 公司积极调整应对 - 公司加大家饮渠道布局,发展O2O渠道,推出高端新品,提升高端产品占比 [2] - 韩国业务加大投入及积极推新,竞争力持续强化,预计将对家饮渠道高端产品提价8.1% [2] - 公司高端品牌优势仍在,来年低基数下有望迎来修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级,给予目标价10港元,对应25E PE约20X [2] 报告核心观点 - 中国区业绩承压,但公司正积极调整应对 [1][2] - 亚太东部表现强劲,销售持续复苏,盈利水平持续修复 [2] - 公司积极调整布局,加大高端产品投入,韩国业务表现良好 [2] 财务数据 - 2024年三季度公司实现营业总收入/正常化EBITDA分别51.04/15.79亿美元,内生同比-6.1%/-6.2% [1] - 2024年三季度正常化归母净利润为7.77亿美元,表观-11.6% [1] - 2024-2026年公司预测归母净利润分别为7.72/8.58/9.00亿美元 [3]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为“买入”，目标价上调至17.0港元，对应24年和25年的9.7倍与7.8倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间[1][4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车Q3业绩符合预期，前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - 三季度单车收入创新高，达到17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加[3] - 长城汽车在海外市场的发展正处在收获期，计划在2024年实现海外销量45万台，2030年实现海外销售突破百万台[3] - 长城汽车发布了Hi4-Z泛越野架构，进一步巩固越野市场龙头地位，预计2025年坦克品牌会全面搭载该技术[3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - Q3实现营收508.3亿元，同比增长3%，环比增长5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比下降11%，环比下降25%[2] 三季度单车收入 - 三季度公司毛利率为20.8%，同比增长1.9个百分点，单车收入17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高[3] 海外市场发展 - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，足迹遍及170多个国家和地区[3] - 长城汽车2024年的海外销量目标为45万台，并计划在2030年实现海外销售突破百万台[3] Hi4-Z泛越野架构 - 长城汽车将越野车细分为城市SUV、泛越野、强越野、超强越野四个类别，其中泛越野既能满足日常市区通勤，还能用于沙漠穿越、户外露营等非极端的越野场景[3] - Hi4-Z配备近60kWh大容量电池，让其在WLTC工况下的纯电续航达到了200公里以上，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失[3] - 2025年坦克品牌会全面搭载该技术，推出Hi4-Z产品[3] 财务预测 - 销售收入增长率：2022A为1%，2023A为26%，2024E为26%，2025E为18%，2026E为16%[5] - 净利润增长率：2022A为23%，2023A为-15%，2024E为95%，2025E为24%，2026E为20%[5] - 毛利率：2022A和2023A均为19%，2024E、2025E和2026E均为21%[5] - 净利润率：2022A为6%，2023A为4%，2024E为6%，2025E和2026E均为7%[5] - ROE：2022A为13%，2023A为10%，2024E为18%，2025E为20%，2026E为21%[5] - 每股盈利：2022A为0.91元，2023A为0.82元，2024E为1.61元，2025E为1.99元，2026E为2.40元[5] - 市盈率：2022A为13.0倍，2023A为14.5倍，2024E为7.4倍，2025E为5.9倍，2026E为4.9倍[5] - 市净率：2022A为1.6倍，2023A为1.5倍，2024E为1.3倍，2025E为1.2倍，2026E为1.0倍[5] - 股息收益率：2022A为2%，2023A为3%，2024E为5%，2025E为7%，2026E为8%[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩表现良好,收入同比增长24%,非GAAP净利润同比增长11% [1] - 公司销量环比提升41%,规模效应带动毛利率环比提升2个百分点 [2] - 公司超充站建设进度大幅提速,将提升用户补能体验,为2025年纯电车上市打下基础 [3] - 公司推出6.4版OTA升级,实现智驾和智舱全面升级,增强拥堵路况和复杂路况的智驾能力 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为1419/2169/2752亿元,非GAAP净利润分别为90/160/217亿元 [4] - 选取吉利汽车、比亚迪为可比公司,给予公司2025年16倍PE估值,目标价为131.42港币 [9]