投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化 [10] - 成本进入平稳期，利润率整体保持稳定，2025年第三季度归母净利率同比微降0.04个百分点至33.86% [10] - 新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧 [10] - 预计公司2025年、2026年、2027年实现归母净利润分别为8.01亿元、8.69亿元、9.35亿元，对应市盈率估值分别为20倍、18倍、17倍 [10] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.73亿元，同比增长0.33%；扣非净利润6.15亿元，同比下降3.43% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非净利润2亿元，同比下降5.63% [2][4] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.24个百分点至52.93%，期间费用率同比上升0.92个百分点至18% [10] - 公司决定终止收购味滋美 [2][4] 业务进展 - 山姆新品双拼榨菜已于2025年10月下旬上架 [10] - 嘎吱脆萝卜于2025年3月进驻盒马，带动2025年上半年萝卜业务高速增长 [10] - 2025年第三季度毛利率下行主要系原材料成本红利减弱及公司渠道推广新品所致 [10] - 新渠道及新品推广导致公司销售费用率有所提升，2025年第三季度销售费用率同比上升0.85个百分点 [10]

投资评级 - 报告对三诺生物给予"买入"评级，并维持该评级 [8][11] 核心观点与业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为11.90亿元，同比增长13.40%，收入增长提速 [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为0.30亿元，同比减少47.55%，利润短期受到专利授权费的一次性影响 [2][6] - 净利润大幅下滑主要因美国子公司Trividia Health需向罗氏支付1,900万美元（约合人民币1.36亿元）的交叉专利授权费 [2][11] - 剔除上述一次性影响后，2025年第三季度调整后归母净利润为1.05亿元，同比增长82% [2][11] - 2025年前三季度公司总收入为34.53亿元，同比增长8.52%；归母净利润为2.11亿元，同比减少17.36% [6] - 剔除专利费影响后，2025年前三季度归母净利润同比增长12% [2] 产品线与业务进展 - 动态血糖监测（CGM）产品线销售业绩持续攀升，全球化布局与市场渗透同步加速 [11] - 第二代CGM产品已于2025年7月2日获得欧盟CE MDR认证，采用一体式结构设计，具有更小直径和厚度，提升用户便捷性与舒适性 [11] - 雅培就公司生产的iCan CGM一代产品提起临时禁令申请，涉及18个受UPC管辖的成员国，但欧洲市场如英国、瑞士、西班牙、波兰等国家暂不受影响，且二代产品不受此纠纷影响 [11] - 公司成功构建了涵盖指尖血糖（BGM）、糖化血红蛋白（HbA1c）、动态血糖监测（CGM）的全方位产品线 [11] - 公司探索"生物传感+人工智能+医疗"新模式，开发的"爱看健康"APP已于2024年9月上线HarmonyOS NEXT应用市场，未来计划通过AI系统提供智能客服、数据统计分析等支持 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元、4.84亿元和6.11亿元 [11] - 对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和17倍 [11] - 基于2025年10月31日18.95元的收盘价，当前股价对应2025年预测每股收益（EPS）0.69元的市盈率为27.33倍 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 报告看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵 [2] - 老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元，对应PE分别为20/18/16X [2] 财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下滑9.94%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑22.6%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比下滑23.44% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%，实现扣非归母净利润7.26亿元，同比下滑26.94% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下滑3.5个百分点至72.14% [12] - 2025年第三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.78/+0.2/-0.15/+1.04个百分点，整体期间费用率同比增长3.86个百分点至14.65% [12] - 2025年第三季度，公司净利率同比下滑6.64个百分点至50.67% [12] 行业背景 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎 [12] - 分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民 [12] 公司运营与营销 - 三季度公司平稳运营的同时开展了多样的营销活动，包括7-8月在全国12大景区开展"千古情音乐节"，邀请林志颖、汪东城、黄龄等艺人献唱 [12] - 公司邀请钱文忠、戴建业、李永乐、魏坤琳等名师，开启宋城亲子研学之旅 [12] - 9月末公司宣布在国庆期间开启"火人狂欢节"，邀请温兆伦、江华、林俊贤、罗家英等明星现场互动 [12] - 名人效应宣传为公司带来了更高的曝光度，从后台数据来看，从流量到销量的转化能力公司处于行业头部，未来有望为公司带来新需求 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元 [2][12] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为0.40/0.46/0.50元 [18] - 预计2025-2027年公司市盈率分别为20/18/16倍 [2][18]

投资评级 - 报告对美的集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化产品种类与服务，保持科技领先地位，并持续强化全球业务布局以实现业务规模的可持续增长 [9] - 公司C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，并持续强化经营效率 [9] - 基于此，报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为448.17亿元、481.31亿元和521.94亿元，对应市盈率（PE）分别为13.07倍、12.17倍和11.22倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入3630.57亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%，实现扣非归母净利润371.40亿元，同比增长22.26% [1][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1119.33亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润118.70亿元，同比增长8.95%，实现扣非归母净利润109.05亿元，同比增长6.95% [1][4] - 2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为345.39亿元，同比增长13.98%，对应经营利润率为9.51%，同比增加0.01个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司经营利润为111.35亿元，同比增长27.76%，对应经营利润率为9.95%，同比显著增加1.38个百分点 [9] 业务表现分析 - 2025年前三季度，公司C端业务收入同比增长13%，B端业务收入同比增长18% [9] - B端业务中，新能源与工业技术收入同比增长21%，智能建筑科技收入同比增长25%，机器人与自动化收入同比增长9% [9] - 2025年第三季度，公司营业收入同比增长10.06%，预计B端业务增速高于C端业务 [9] - 公司OBM（自有品牌制造）优先战略成效持续显现，2025年前三季度OBM收入占C端外销收入比例提升至45%以上 [9] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为25.87%，同比微降0.17个百分点 [9] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为26.44%，同比提升1.20个百分点，预计C端与B端业务均有较好贡献 [9] - 费用控制方面，2025年第三季度销售费用率为8.74%（同比下降0.02个百分点），管理费用率为3.32%（同比下降0.28个百分点），研发费用率为3.73%（同比增加0.06个百分点） [9] - 2025年第三季度公司财务收入同比减少16.13亿元，导致净利润增速低于经营利润增速 [9] 战略布局与展望 - 公司针对B端产业发布机器人战略与能源战略 [9] - 机器人战略围绕AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化三大领域进行拓展 [9] - 能源战略旨在加强对热泵、储能两大产品领域的布局，并借力AI搭建“Energy+电力聚合平台”，开拓虚拟电厂业务 [9] - 公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化 [9] 现金流情况 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少5.31% [9] - 2025年第三季度单季，经营活动现金流净额同比减少26.11%，预计主要是公司报告期内推进DTC（直面消费者）变革，经销商提前打款有所减少所致 [9]

投资评级 - 报告对阿特斯维持“买入”评级 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入312.7亿元，同比下降8.51%；归母净利润9.89亿元，同比下降49.41% [2][5] - 2025年第三季度收入102.18亿元，同比下降16.38%，环比下降18.03%；归母净利润2.58亿元，同比下降63.96%，环比下降62.28% [2][5] - 中性预计2026年归母净利润为30亿元，对应市盈率19倍 [7] 光伏组件业务 - 第三季度光伏组件出货量预计环比有所下降，但美国出口占比提升 [12] - 组件业务单瓦盈利承压，主要受原材料涨价、东南亚对等关税及停工损失等因素影响 [12] - 公司未来将聚焦高盈利市场，待美国工厂股权方案落地后，有望消除美国贸易壁垒担忧 [12] - 随着国内反内卷持续推进，光伏业务价值有望重估 [12] 储能业务 - 第三季度大型储能出货量超出指引范围 [12] - 储能业务毛利率环比下降，主要与当期交付的订单结构有关，但单瓦净利预计维持在良好水平 [12] - 公司在手储能订单充沛，预计2026年出货增速不低于行业水平，并将受益于数据中心配储需求的爆发 [12] 财务与运营状况 - 第三季度期间费用率为9.15%，同比和环比均有所增加，主要因收入规模下降，但费用绝对值保持平稳 [12] - 第三季度计提资产减值损失1.55亿元，主要为组件价格下跌导致的存货跌价损失；信用减值损失0.97亿元，合计约2.52亿元 [12] - 第三季度经营活动现金流净额同比增长67.17%，主要得益于销售回款增加以及公司优化库存、减少采购支出 [12] - 根据预测，公司2025年每股收益为0.37元，2026年预计提升至0.82元 [17]

投资评级 - 报告对浙江美大（002677.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管浙江美大因行业需求低迷导致营收和利润显著下滑，但公司通过优化费用管控，使得第三季度盈利能力有所改善，并维持其行业头部地位 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.37亿元，同比下降48.52% [1][4][10] - 实现归母净利润0.18亿元，同比大幅下降83.21% [1][4][10] - 扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降84.72% [1][4][10] - 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.24亿元，同比下降36.16% [1][4][10] - 第三季度实现归母净利润561万元，同比下降37.91% [1][4][10] - 第三季度扣非后归母净利润552万元，同比下降37.96% [1][4][10] - 第三季度收入与利润降幅相较于上半年有所收窄 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.48%，同比下滑4.79个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为39.09%，同比下滑1.70个百分点 [10] - 2025年前三季度销售费用率为12.52%，同比下滑3.05个百分点，主要系广告投放力度适当调整 [10] - 管理费用率为15.74%，同比增长7.71个百分点，或主要由于收入规模下滑 [10] - 2025年第三季度销售费用率为14.20%，同比大幅下滑10.11个百分点 [10] - 第三季度管理费用率为14.54%，同比增长5.78个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为0.11亿元，同比下滑87.82%，经营性利润率为3.36%，同比下滑10.82个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为645万元，同比增长26.05%，经营性利润率为5.19%，同比增长2.56个百分点，显示盈利能力改善 [10] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-545万元，同比大幅下降127.03%，主要系销售商品收到的现金减少 [10] 行业环境与公司地位 - 公司营收业绩承压主要由于国内宏观经济及房地产行业下行带来的压力 [10] - 集成灶行业景气度与房地产市场高度相关，行业需求较为低迷 [10] - 奥维云网数据显示，2025上半年集成灶行业零售额65.7亿元，同比下降27.6%；零售量78.1万台，同比下降31.5% [10] - 公司作为集成灶领域的开创者和引领者，依然保持行业头部地位 [10] - 公司积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升 [10] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.33亿元、0.41亿元 [10] - 对应市盈率估值分别为171.58倍、147.89倍、119.10倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长提速，盈利能力继续上行，受益于挖机需求回暖、外资客户需求修复及新客户增量 [1][2][6][12] - 挖机板块收入显著增长，非挖板块业务持续改善，线性驱动业务稳步推进，有望打开新成长空间 [2][12] - 公司盈利能力提升，25Q3综合毛利率42.2%，同比增加0.9个百分点，净利率25.2%，同比增加1.2个百分点 [2][12] 财务业绩 - 2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长12.97% [2][6] - 2025年前三季度累计营收77.90亿元，同比增长12.31%；累计归母净利润20.87亿元，同比增长16.49%；累计扣非归母净利润20.09亿元，同比增长15.78% [6] - 预计2025年归母净利润30.04亿元，2026年归母净利润36.12亿元，对应PE分别为42倍和35倍 [12] 业务板块分析 - 挖机板块受益于国内需求持续回暖，25Q3我国挖掘机行业销量53519台，同比增长21.2%，其中国内销量24240台，同比增长18.0%，出口销量29279台，同比增长23.9% [12] - 公司在中大型挖掘机泵阀上持续取得突破，产品份额持续提升，国产替代加速 [12] - 非挖板块油缸收入保持增长，海工海事油缸、其他非标油缸板块实现较高增速；非挖泵阀产品谱系扩充，在高空作业平台、装载机及农业机械等领域份额提升 [12] 项目进展与产能布局 - 线性驱动器项目稳步推进，新产品型号逐步投放市场，新增建档客户，采用直销和经销结合方式完善市场渠道 [12] - 墨西哥工厂、丝杠工厂、印尼工厂爬产持续推进，后续有望贡献业绩增量 [12] 盈利能力与费用分析 - 25Q3综合毛利率提升至42.2%，主要受益于产品结构优化和产能利用率回升 [2][12] - 管理费用率同比下降1.3个百分点，研发费用率同比下降2.1个百分点，但财务费用率因汇兑损失同比上升5.6个百分点 [12] - 剔除汇兑损失影响，归母净利润同比增速更高，显示业绩增长明显提速 [12]

投资评级 - 对旭升集团维持"买入"评级 [7][6] 核心观点 - 旭升集团核心竞争优势凸显，向全球制铝平台型企业转型，看好其成为全球化制铝平台型企业 [2][6] - 公司2025年第三季度营业收入实现平稳增长，但毛利率因产能利用率环比有所下降 [1][4][11] - 公司积极布局储能、机器人等新领域，并构建"中国+北美+东南亚"三角产能网络以推进全球化战略 [2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为11.3亿元，同比增长0.4%，环比增长7.6% [2][4][11] - 2025年第三季度归母净利润为1.0亿元，同比增长70.4%，环比下降5.5% [2][4][11] - 2025年第三季度毛利率为21.5%，同比增长3.7个百分点，环比下降1.3个百分点 [11] - 2025年第三季度期间费用率为11.8%，同比增长1.9个百分点，环比增长3.3个百分点 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、5.8亿元、7.4亿元，对应市盈率分别为35.3倍、26.0倍、20.4倍 [6] 业务与战略布局 - 产品方面，公司拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，并加快镁合金布局 [2][6][11] - 公司纵深部署汽车零部件集成化，同时入局储能、机器人等领域 [2][6][11] - 储能业务方面，2025年多个相关项目步入量产，2025年上半年实现营收约3亿元，已超过2024年全年收入 [11] - 人形机器人业务方面，公司投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并获多家海内外客户项目定点 [11] - 客户与订单方面，公司成功开拓福特、富兰瓦时等新国际客户，海外市场获北美主流车企约19亿元订单，国内市场密集中标多家头部新能源主机厂项目 [11] 产能与全球化进展 - 海外产能建设顺利，墨西哥工厂于2025年6月正式投产，泰国基地于2025年7月破土动工 [11] - 公司未来将搭建"中国+北美+东南亚"三角产能网络，持续深化"技术出海"与"本土共生"双轨战略 [2][11] 行业背景 - 2025年第三季度国内乘用车产量为769.3万辆，同比增长13.9%，环比增长9.7% [11] - 特斯拉全球销量为49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业收入21.21亿元，同比下滑1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下滑2.21% [2][6] - 展望未来，随着经济稳步复苏和加盟商投资意愿提升，酒店行业有望迎来稳健增长 [2] - 短期看，公司2025年计划新开1500家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力 [2] - 长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.46亿元、11.83亿元，对应PE为18倍、15倍、14倍 [13] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入57.82亿元，同比下滑1.81%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [6] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长0.57% [6] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.7个百分点至44.79% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比增长1.93个百分点至22.89%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.65/+0.88/+0.09/-0.69个百分点 [13] - 2025年第三季度公司净利率同比微增0.04个百分点至16.95% [13] 门店拓展与结构 - 2025年第三季度公司新开门店387家，净开门店233家，截至三季度末门店总数达7501家 [13] - 分等级看，三季度中高端酒店新开120家，经济型酒店新开99家，轻管理酒店新开162家 [13] - 中高端酒店占比环比二季度提升0.3个百分点至29.6%，房间量占比环比提升0.4个百分点至42.5% [13] - 分类型看，三季度新开直营店4家，特许加盟店383家，特许经营门店占比环比提升0.47个百分点至92.5% [13] - 截至三季度末公司储备店1672家，其中标准管理酒店占比同比提升17.5个百分点至71% [13] 经营表现 - 2025年第三季度公司整体RevPAR同比下滑2.8%，ADR同比下降1.7%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 经济型酒店表现良好，RevPAR同比增长1.4%，其中ADR同比增长0.7%，OCC同比提升0.5个百分点 [13] - 中高端酒店承压，RevPAR同比下降6.1%，其中ADR同比下降5%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 轻管理酒店RevPAR同比下降3.5%，其中ADR同比下降0.5%，OCC同比下降1.8个百分点 [13] 未来展望 - 公司计划通过如家NEO等产品迭代升级持续提升品牌形象 [2] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将持续增长，市盈率逐步下降 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为13.56亿元，同比增长12.05%；归母净利润为2.01亿元，同比增长3.51%；扣非净利润为1.75亿元，同比增长19.4% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为5.22亿元，同比增长16.74%；归母净利润为6956.67万元，同比下降16.07%；扣非净利润为7390.39万元，同比增长25.53% [2][4] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.61个百分点至28.01%；期间费用率同比下降0.45个百分点至10.51% [9] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升2.81个百分点至29.6%；期间费用率同比下降1.25个百分点至10.58% [9] - 2025年前三季度公允价值变动净损益为1557.99万元，显著低于2024年同期的6737.22万元，对表观利润构成压力 [9] 业务运营与结构 - 2025年1-9月主营业务收入为135,490.11万元，食品类收入为122,611.30万元，占总营收90.40% [9] - 分产品看，面米类收入50,883.84万元（占比37.51%），馅料类收入38,826.14万元（占比28.63%），外购食品类收入32,531.63万元（占比23.98%） [9] - 分渠道看，特许加盟销售为101,354.07万元（占比74.72%），团餐渠道为30,694.98万元（占比22.63%），直营门店为1,699.20万元（占比1.25%） [9] - 分区域看，华东区域收入为111,636.48万元（占比82.31%），是核心收入来源 [9] - 截至2025年第三季度末，加盟门店总数达5,934家，较期初净增791家；华东区域门店为4,238家，净增812家，贡献主要增长 [9] - 公司自2025年9月30日起合并“馒乡人”品牌248家门店，显著增厚门店实力 [9] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.90亿元、3.25亿元、3.63亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.36元、1.51元 [9] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、21倍、18倍 [9] 公司基础数据 - 当前股价为27.93元（2025年11月7日收盘价），总股本为23,957万股 [6] - 每股净资产为9.46元，近12月最高/最低价分别为29.06元/15.82元 [6]