宏观经济与政策 - 特朗普上一任期CPI平均增幅为0.16%，核心CPI为0.156%，通胀未大幅上升[4][5] - 特朗普上一任期平均失业率为5.0%，剔除疫情影响为3.96%，就业市场表现良好[9][10] - 特朗普上一任期零售销售环比增幅平均为0.39%，消费市场保持稳健[14] 企业盈利与投资 - 特朗普上一任期标普500企业平均增幅为7.13%，整体企业盈利增长稳定[28] - 特朗普上一任期耐用品订单环比变动率平均为0.27%，企业投资高于平均水平[24] 市场机会与趋势 - 2025年美债息率预期上升，10年期债息从3.6%升至4.5%，长年期美债ETF价格下跌超过11%[39] - 特朗普政策利好中小盘板块，罗素2000相对标普500走势现值为0.7倍，存在较大上涨空间[49][52] - 特朗普政策利好加密货币，比特币价格升至超过100,000美元，创历史新高[57] 关税与贸易 - 特朗普计划对墨西哥、加拿大和中国商品加征关税，预计每年增加税收1200亿美元，占零售销售总额1.4%[66] - 关税对物价通胀影响预计提升0.3-0.5%，但国内其他项目通胀放缓将部分抵消影响[66]

自媒体与市场情绪 - 最近一周自媒体热度下降至节后最低水平[6][7] - 12月首个交易日上证指数上涨1.1%，引发微博积极情绪明显上升[14][15] 散户与融资资金 - 最近一周散户资金净流入1707.7亿元，较前值增加350.1亿元[3][28] - 融资资金净流入194.6亿元，较前值增加76.6亿元[30][31] 公募基金与重仓股 - 公募抱团趋势增强，行业偏向从周期转向电新[17][18] - 公募重仓股近半数滞涨，集中于电新、汽车、有色、医药等行业[20][22][24][26] 抖音用户分析 - 抖音观看"A股"内容用户中，一线城市占比上升至13.8%，41岁以上年长群体占比上升至30.9%[8][9][10] 快手与微博 - 快手"A股"作品热度降至节后最低水平，作品数量减少141个，播放量减少9.0万次[12][13] - 微博情绪因12月首个交易日"开门红"引发积极情绪上升[14][15]

市场表现与展望 - 2024年11月，权益市场震荡上行，债券市场小幅上涨，A股市场成交量维持在1.5万亿上方，中小盘及科创板块表现亮眼[33][43] - 11月A股市场风格分化，小盘风格和成长风格分别录得2.49%和0.96%的正收益，而价值风格和大盘风格分别下跌0.98%和0.55%[37][39] - 债市在11月维持稳步修复，十年期国债收益率持续下行，市场对政策预期回落，利率下行空间有限[45] 基金表现 - 11月权益类基金指数全数收涨，万得股票指数型基金指数和万得普通股票型基金指数分别录得1.16%和0.69%的涨幅[33] - 债券基金指数方面，万得可转债基金指数领涨，涨幅达2.22%，含权债基收益表现优于纯债债基，万得混合债券型二级基金指数录得0.80%的正收益[34] - QDII基金表现亮眼，万得QDII基金指数录得1.53%的正收益，而另类投资基金表现不佳，万得另类投资基金指数录得-1.60%的负收益[35] 行业与板块分析 - 11月行业涨跌分化，商贸零售、传媒、纺织服装等板块涨幅居前，国防军工、建筑材料、家用电器等板块表现较差[39][40] - 科技成长板块如电子、计算机、自动化设备等新质生产力领域持续催化，并购重组概念在软件、军工、传媒等行业意愿较强[49][50] - 光伏行业预计明年迎来供给侧出清拐点，美国医药生物一级市场投融资逐步恢复，CXO订单持续回暖[50] 基金组合构建 - 权益类基金重点推荐科技成长、并购重组和供需改善逻辑的主题型基金，主动权益优选指数累计净值1.0333，相对主动股基指数超额收益12.25%[52] - 短期纯债型基金保持适当谨慎，不考虑进一步压降久期，短债基金优选指数累计净值1.0314，相对短期纯债基金指数超额收益-0.09%[58] - 中长期纯债型基金均衡配置信用债基和利率债基，中长期债基优选指数累计净值1.0442，相对中长期纯债基金指数超额收益0.24%[64] - 固收+型基金分为低波、中波和高波三个组合，低波固收+优选指数累计净值1.0053，相对业绩比较基准超额收益0.17%[71]

进出口数据概览 - 11月我国出口商品3123亿美元，同比增速6.7%（前值12.7%），两年复合增速3.7%（前值2.6%）[2] - 11月进口2149亿美元，增速-3.9%（前值-2.3%），贸易顺差974.4亿美元（前值957.2亿美元）[2] 出口增长因素 - 抢出口效应：受关税政策影响，部分货主提前进货，11月CCFI美东航线环比上涨5.3%[3] - 外需回暖：11月全球PMI指数回升至50%（前值49.4%），带动我国PMI出口新订单指数回升至48.1%，高于五年季节性均值0.5%[3] - 高基数效应：去年11月出口同比增速0.7%，基数回升对今年11月同比读数有一定拖累[3] 主要出口市场表现 - 对东盟出口增速14.9%（前值15.8%），维持两位数高增长[4] - 对美国出口增速8%（前值8.1%），维持高增[4] - 对俄罗斯出口增速大幅下滑至-2.5%（前值26.7%），高基数和需求走弱是主因[4] 出口产品结构 - 机电产品出口增速7.9%（前值13.7%），集成电路出口增速11%（前值17.7%），家用电器出口增速10.1%（前值22.8%）[5] - 劳动密集型产品出口增速3.3%（前值7.4%），除玩具外所有主要类别商品出口增速均有所回落[5] 未来展望 - 预计2025年出口增速为2.9%，受益于全球复苏、贸易上行态势及全球央行降息周期[11] - 我国产品竞争力提高，出口商品降价有利于全球市场竞争力，高技术产品出口占比提升[12] - 新兴国家市场进一步扩大，对东盟出口占比上升至16.15%，对俄罗斯、巴西和南非出口占比共为5.9%[13]

宏观政策方向 - 2024年12月政治局会议定调“积极”，延续“稳中求进”的工作总基调，提出“实施更加积极有为的宏观政策”，强调“超常规逆周期调节”[6][7] - 会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，充实完善政策工具箱，打好政策“组合拳”[7] 财政与货币政策 - 会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计2025年财政赤字率可能提升至3.5-4.0%，专项债规模或有边际加码[8] - 货币政策方面，预计渐进式降息将持续，结构性货币政策将继续发力，可能进一步下调存款准备金率25-50BP[8] 扩大内需 - 会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，扩内需政策支持力度有望进一步加大[10] - 消费品以旧换新等政策对消费的拉动逐渐显现，预计明年扩内需政策仍有进一步加力的空间[10] 房地产市场与股市 - 会议明确提出“稳住楼市股市”，政策对楼市和股市的关注度较高，预计房地产市场以托底为主，不搞大水漫灌强刺激[11] - 对于股市的稳定表述较为少见，反映了对股市健康发展的重视[11] 风险提示 - 海外不确定性因素加大，可能对宏观政策实施和市场预期产生影响[12]

项目劳动协议（PLA）概述 - 项目劳动协议（PLA）是一种在建筑行业常用的集体谈判协议，通常应用于大规模项目[2] - PLA通过确保大型建设项目的效率、质量和及时性，促进项目成功[3] - PLA通常要求所有承包商和分包商遵守无罢工无封锁条款，并详细规定了仲裁和申诉程序[3] 女性在建筑业的现状 - 女性在建筑业和提取业中的占比仅为4.3%，自2003年以来增长了50%[6] - 女性在建筑技工学徒中明显代表性不足，大多数通过工会学徒计划进入[6] PLA的最佳实践和关键条款 - 设定按贸易划分的学徒利用目标，例如10%至20%的工作小时数由注册学徒完成[11] - 招聘偏好设定目标，即40%的工作小时或学徒工作小时应分配给劣势社区的居民[11] - 支持预学徒项目，为注册学徒制提供关键的入门途径，并设定招聘注册学徒的目标[11] 具体项目案例 - 圣迭戈地区政府协会的社区利益协议包括注册学徒制利用要求以及来自经济困难社区和个人的招聘目标[14] - 西雅图市的社区劳动力协议（CWA）优先雇佣位于经济困境邮政编码区域的居民，并包含优先录取条款[14] - 美国商务部向GlobalFoundries提供15亿美元支持，计划在PLA下开展建设与现代化工作，确保女性和少数族裔拥有的企业/供应商参与[16] 联邦政府资源和支持 - 美国平等就业机会委员会（EEOC）报告指出建筑业中女性及某些种族和族裔组别的代表性不足问题[17] - 美国劳工部的项目劳动协议资源指南探讨了PLA可以包含独特条款的方式，以帮助各方实现其期望的目标[17] - 美国财政部和内部收入服务局发布的最终规定鼓励开发人员考虑使用PLA，以帮助项目遵守清洁能源相关税收计划中的现行工资和注册学徒制规定[19]

经济周期与商品价格 - 经济周期目前处于复苏初期，货币供给下降，经济下行但渐好，美元先抑后扬，企业利润触底反弹，大宗商品持续走弱[3][4]。 - 大宗商品价格与通胀相关，CPI和PPI为滞后指标，商品价格见底往往是经济复苏的标志[4][5][11]。 - 美林时钟资产轮动显示，复苏阶段股票表现优于大宗商品，过热和滞胀阶段大宗商品表现较优[6]。 全球经济与商品需求 - 全球GDP年均增速为3.5%，石油及液体燃料需求增速平均为1.08%，能源需求增速平均为2.1%，单位能耗下降[49]。 - 全球钢铁需求预计2025年反弹1.2%，达到17.72亿吨[49]。 - 全球制造业与服务业PMI分化，制造业疲软但服务业增长强劲，主要由金融服务推动[56]。 商品价格与企业盈利 - 商品价格上涨初期，股价上行，企业修复资产负债表；价格上涨过快时，股价反应滞后，存在回落风险[36]。 - 2024年1-10月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，工业企业利润同比下降4.3%[36]。 油价与黄金预测 - 预计2025年布伦特原油价格在55-80美元/桶波动，全球石油需求将增加120万桶/天[66]。 - 黄金长期仍具配置价值，2025年存在创新高可能，黄金与美债跷跷板效应显著[70][71]。 库存周期与商品供需 - 2024年上半年国内补库存力度较弱，下半年小幅去库存；美国主动补库持续时间较短，平均为5个月[76][78]。 - 2024年1-10月，国内粗钢产量同比下降3%，铁矿石进口同比增长5%；原油进口同比下降3.4%[81]。 资产配置与投资建议 - 2025年资产配置方向为科技及顺周期板块，美债、权益资产、黄金；国内权益资产受益于经济基本面改善[110]。 - 周期性行业资本开支减少，固定资产折旧带来现金流增加，估值提升；高端制造及出口板块受益于产业链优势[123][128]。 风险提示 - 全球经济增速放缓、地缘政治风险、美联储政策变化等因素可能影响商品价格和企业盈利[139]。

经济政策与目标 - 2024年经济增速目标为5%[2] - 2025年财政政策赤字率有望抬升，举债空间有望提高[2] - 货币政策由“稳健”调整为“适度宽松”，为2011年以来首次[2] 内需与消费 - 会议首次强调“全方位扩大国内需求”，消费政策有望扩容[2] - 2025年预期较大的财政资金将投向消费、化债等领域[2] - 提高投资收益、稳楼市政策有望提振居民信心，修复资产负债表[2] 科技创新与绿色发展 - 政策对于科技企业发展依然关注，预期后续将有相关政策出台扶持科创企业[2] - 加快发展绿色经济，十四五收官之年减碳目标有待达成[2] 资本市场与风险 - 会议对股、债市场定调影响偏积极，短期对情绪有一定提振[6] - 货币政策仍有降准降息空间，利率中枢有望进一步下移[6] - 风险因素包括海外政策超预期、我国政策推行和落地不及预期[6]

物价数据概况 - 2024年11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅有所收窄[9] - 11月PPI环比上涨0.1%，为6月以来首次转正[18] - 11月CPI环比下降0.6%，食品价格环比跌幅扩大至2.7%，继续对CPI形成拖累[10] 核心CPI表现 - 11月核心CPI同比上涨0.3%，较前一月回升0.1个百分点，但整体仍有待提振[10] - 食品价格超季节性回落，鲜菜、鲜果、水产品和蛋类价格分别下跌13.2%、3.0%、1.3%和0.8%[10] - 非食品CPI环比下降0.1%，同比持平，核心CPI环比下降0.1%[11] PPI表现 - 11月PPI环比上涨0.1%，同比下降2.5%，跌幅较前一月收窄0.4个百分点[18] - 制造业PMI升至50.3%，连续两月位于扩张区间，政策提振作用初步体现[18] - 有色采选、冶炼、非金属矿制品等行业价格上涨，化纤制造和木材加工跌幅较大[18] 政策影响与展望 - 政策暖意向居民消费价格的传导仍需时间，核心CPI仍处于低位[23] - 预计明年宏观政策会积极发力，但不会大水漫灌式的强刺激[23] - 居民和企业部门加杠杆意愿仍有待抬升，价格端回暖需要更多增量政策提振内需[23]

中国宏观经济 - 2024年第三季度GDP同比增长4.6%，增速较第二季度回落0.1个百分点[4] - 2024年前三季度GDP累计同比增长4.8%，第四季度需达到5.5%才能实现全年5%的增长目标[4] - 工业增速从第二季度的5.6%回落至4.6%，服务业增速从4.2%加快至4.8%[4] - 2024年1-10月社会消费品零售总额约39.9万亿元，同比增长3.5%，10月单月增速为4.8%[8] - 1-11月百强房企销售总额为37,123亿元，同比下跌32.9%，跌幅逐步收窄[11] - 10月和11月商品房成交面积环比分别上升14.2%和37.3%[13] - 1-10月人民币贷款增加16.52万亿元，其中住户贷款增加2.1万亿元，企业贷款增加13.59万亿元[16] - 11月制造业PMI升至50.3%，连续2个月处于荣枯线上，非制造业PMI为50.0%[20] - 10月出口金额以美元计价同比增长12.7%，进口金额同比下降2.3%[21] 救市政策 - 央行2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元[24] - 9月24日央行再次降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，并下调逆回购操作利率0.2个百分点[27] - 财政部计划从2024年开始连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债，累计置换隐性债务4万亿元[28] - 全国人大常委会批准增加地方政府债务限额6万亿元，累计置换隐性债务4万亿元，合计增加地方化债资源10万亿元[28] - 9月下旬至10月4日，恒生指数升幅高达23%，恒生科技指数升幅高达39%[30] - 外资在10月转空为多，做多中国市场的占比为14%，但11月因特朗普胜选降至低于5%[33] 市场展望 - 2025年中国经济预期反复向好，政策发力将支持市场回暖[38] - 港股和A股估值相对美国和日本市场仍有较大折让，吸引资金配置[38]