地缘政治与宏观市场 - 伊朗冲突等地缘政治紧张局势推动布伦特原油价格周内大幅上涨9.3%至93.3美元/桶[2][10] - 通胀担忧导致10年期美债收益率大幅上行18.4个基点至4.13%[2][10] - 美元指数全周上涨1.3%至98.96，人民币汇率承压，美元兑离岸/在岸人民币均上涨0.7%至6.91[2][8] 港股资金流向 - 南向资金在2/26-3/4期间净流入294亿港元，但在3/5-6反弹期间转为净流出299亿港元[2][18] - 同期外资转为净流入80亿港元，但年初至今累计仍为净流出437亿港元[2][24] - 南向资金行业配置显著分化，大幅增配能源与银行，加速流出电商、生物医药和保险[2][18] 资产配置与行业表现 - A股ETF资金流向分化，行业ETF大幅净流入444亿元，其中石油、电网设备、稀土等“硬核资产”ETF获大额流入，而宽基ETF净流出395亿元[12] - 港股市场延续“硬核资产”占优格局，石油石化、有色金属涨幅居前[7][32] - 全球油服资本开支持续回暖，原油供给安全获重视，霍尔木兹海峡若长期封锁可能推动油价升至100美元/桶以上[32][34] 科技与产业趋势 - 智能体（Agent）时代推动AI硬件需求，预计将打破AI加速器供需平衡，导致GPU持续短缺，并提振HBM、CoWoS和光模块需求[27][29] - 2026年政府工作报告强调科技自立自强，推动AI商业化规模化应用，并培育脑机接口、集成电路等未来产业[32][34] - 2月新能源车销量受春节淡季影响普遍环比下滑，行业竞争重心转向技术、新品周期与出海[28][30]

海外市场影响 - 近期地缘冲突导致A股市场震荡走弱，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 冲突初期权益资产受拖累，商品表现较优，WTI原油价格当周上涨36.2%，A股石油石化行业上涨8.1%[12] - 历史数据显示，冲突发生后一周至一月内，权益资产往往迎来修复，上涨概率可达83.3%（标普500）[15] - “HALO交易”范式下，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，主要流入有色金属（92亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）等轻资产[16] 国内政策与市场 - 2026年全国两会设定经济增长目标为4.5-5%，政策基调延续积极，强调“质的有效提升和量的合理增长”[19] - 两会产业政策聚焦科技、内需、能源等领域，首次提出“智能经济”概念，深化拓展“人工智能+”[20][30] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，但2026年全A盈利有望进一步回升，1月核心CPI环比上涨0.3%为近6个月最高[24][33] - 市场结构建议关注三大方向：AI应用等“智能经济”、安全考量下的战略资源品、以及内需政策相关的地产白酒等“老登资产”[3][27][31] 市场结构与数据 - A股总市值和流通市值分别为102.81万亿元和94.04万亿元[5] - 借鉴历史，AI科技行情有望从硬件向软件应用端扩散，类似12-15年科技行情[30][37]

核心数据表现 - 2026年2月美国新增非农就业人数为-9.2万，远低于彭博一致预期的+5.5万，且前两个月累计下修6.9万[1] - 2月失业率上升0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%；劳动参与率下降0.1个百分点至62.0%[1][5] - 平均时薪环比增速维持在0.4%，同比增速加速0.1个百分点至3.8%，两者均高于市场预期[1][5] 数据解读与市场影响 - 2月非农数据大幅转负主要受统计扰动、医疗行业罢工（拖累约3.1万就业）及恶劣天气影响，而非就业市场趋势性恶化[1][2][5] - 尽管2月数据疲软，但1-2月非农就业均值为3.0万，较2025年第四季度的-3.9万有所回升，且其他广谱就业数据（如首申、裁员人数）显示市场仍在边际修复[3] - 数据公布后，市场对2026年累计降息预期上升6个基点至44个基点；美债收益率、美元指数先跌后涨，整体变动不大；标普500期货下跌0.8%，黄金上涨1.4%[1] 行业与薪资细节 - 分行业看，1月表现强劲的医疗保健（就业下降13.5万至-1.9万）、建筑业（就业下行5.9万至-1.1万）等行业在2月就业显著回落，呈现负相关，凸显统计扰动影响[5] - 2月小时薪资三个月环比折年增速持平于3.5%；服务部门薪资环比增速微降至0.35%，商品部门薪资环比增速上升至0.47%[5]

全球资金再平衡趋势 - 2026年以来，欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场资金呈加速流入趋势，资金向资源、科技、制造密集型“硬核”供应链领域集中[4][8] - 2026年以来，美股内部资金从科技板块轮动至大宗商品、能源及工业板块，科技板块资金在2026年1月一度呈流出态势[4][21] - 2025年底以来，欧洲、日韩、拉美、印度及其他新兴市场股市涌入较多增量资金，例如欧洲股市资金流入（移动两个月求和）达数万百万美元级别[9][10] 美元资产配置变化 - 外国官方部门（央行）尚未明显减持美债，但托管在纽约联储的美债规模在2025年持续回落，2026年初企稳回升，或反映信任度变化[24][30] - 2026年以来，海外私人部门对美债基金的投资热情下滑，欧洲投资者资金流入规模明显回落，而美国本土投资者资金流入维持高位[4][29][35] - 外国投资者对美股的投资热情未明显减弱，海外投资者在美股中占比不到20%，其资金流入趋势与美国本土投资者保持一致[4][33][37] 黄金需求动力转换 - 2025年以来，私人部门（如黄金ETF、金条）的黄金投资需求明显上升，取代央行购金成为影响金价更重要的定价因素[4][38][41] - 以黄金为代表的商品类另类基金资产规模自2024年以来持续上升，资金流入规模在2025年8月后攀升，2026年1月创下新高[39][42][44] 主要风险提示 - 伊朗局势持续超预期发酵可能引发全球资产大幅调整[4][46]

财政基调与规模 - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[3] - 广义财政赤字率（含赤字、超长期特别国债、特别国债、专项债）约为8.1%，较2025年有所下降[1][3] - 全国一般公共预算支出规模将首次达到30.1万亿元，增长4.4%[3][4] - 全国一般公共预算收入22.07万亿元，增长2.2%，加上调入资金等后收入总量为24.12万亿元，收支处于紧平衡[4] 主要财政工具安排 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，专项支持“两重”建设等，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元支持消费品以旧换新[3][8][12] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，并单列提高用于项目建设的额度[3][13] - 拟发行特别国债3000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本[3] - 拟安排中央预算内投资7550亿元，并发行新型政策性金融工具8000亿元以带动社会资本[8][13] 支出重点方向 - 全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社保、医疗、住房保障四项支出合计超12.4万亿元[7] - 城乡居民基本医疗保险人均财政补助标准提高24元，达到每人每年724元[8] - 中央财政设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，并组合运用贷款贴息等工具[12] 预算管理与政策协同 - 2026年中央本级“三公”经费压减7%以上，会议培训等经费压减10%，部分省份节省资金超120亿元[10] - 政策协同形成“财政引导、金融放大、市场运作”链条，千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷[10][11] - 深化零基预算改革，部分试点省份近两年累计淘汰压减项目近千个，节省资金几十亿元[11] 其他预算与市场建设 - 全国国有资本经营预算收入7966.14亿元，下降6.8%；支出2921.17亿元，增长10.3%；调入一般公共预算5304.88亿元[14] - 全国社会保险基金预算收入13.09万亿元，增长3.9%；支出11.81万亿元，增长6%[14] - 财政将规范税收优惠与补贴政策，纵深推进全国统一大市场建设，清理“政策洼地”[17]

核心数据表现 - 2月新增非农就业人数减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.9万人[2] - 失业率上升至4.4%，高于市场预期的4.3%[2] - 前两个月就业数据合计被下修6.9万人[7] - 商品生产部门就业减少2.5万人，其中建筑业(-1.1万)和制造业(-1.2万)是主要拖累[3][8] - 服务生产部门就业减少6.1万人，其中教育与医疗(-3.4万)和休闲酒店业(-2.7万)是主要拖累[3][8] 数据走弱原因分析 - **结构性因素**: 宏观不确定性（关税、政府收缩、中东局势推高油价）与AI技术替代效应共同压制企业用工信心[4] - **非结构性扰动**: 医疗行业因劳资纠纷罢工（如凯撒医疗系统）减少约2.8万人，以及冬季季节性因素影响建筑业用工[5][8] - 失业率上升同时受失业人口增加和劳动力人口下降（部分人退出劳动力市场）影响，呈现被动上升特征[14] 薪资与市场影响 - 平均薪资增速相对温和，信息业(5.53%)、公共事业(5.10%)涨幅较高，教育与医疗(2.81%)增速偏低[21] - 数据公布后市场反应分歧：美债收益率先下后上，美元指数持稳，黄金价格震荡[6][7] 政策与前景展望 - 美联储面临“弱就业”与“高油价”（逼近90美元/桶）的两难，降息时点可能因就业持续走弱前移，也可能因能源价格推升通胀预期而受掣肘[6][23] - 后续资产市场将进入高波动阶段，关键变量在于中东局势（尤其是霍尔木兹海峡）的持续时间与外溢范围[6][23]

资金市场回顾 - 3月首周（2-6日）央行全周净回笼资金1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，但资金面季节性转松，R001和R007周均值分别下行5bp至1.36%和1.51%[13] - 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元，较前一周的4.39万亿元显著回升[14] - 存单发行利率持续下行，1年期国股行存单利率降至1.55-56%，为2025年1月以来最低点[1][14] 存单市场观点 - 分析认为存单利率继续下行空间有限，因季末考核临近及未来两周到期规模巨大（分别约9924亿元和11730亿元）将支撑银行发行意愿与规模[2][15] - 3月首周存单供给格局出现转变信号，由净偿还转为净发行1334亿元，且加权发行期限由前一周的7个月拉长至8.7个月[2][17][43] 未来一周（3月9-13日）流动性展望 - 资金面预计维持宽松，隔夜利率R001或维持在1.35%附近，R007或在OMO利率上方5-10bp之间[3][20] - 公开市场到期压力处于低位，下周合计到期4276亿元（其中逆回购2776亿元），远低于2025年以来单周到期中位数9907亿元[4][20][28] - 政府债净缴款预计转负，计划规模为-2021亿元，实际估算约为-1621亿元，对资金面扰动有限[5][20] - 同业存单到期压力升至高位，下周到期9924亿元，较前一周的5830亿元大幅提升[7][44] 其他市场动态 - 票据市场利率分化，1M票据利率较前一周上行8bp至1.53%，而3M和6M分别下行15bp和13bp至1.38%和1.17%[6][37] - 大行在票据市场转为净卖出，3月2-5日净卖出131亿元，而去年同期累计净卖出48亿元[6][37]

全球市场表现 - 全球多数市场因中东地缘问题加剧而回调，但估值偏高、获利盘兑现等是更关键的根本因素[1] - 美股三大指数均回调：标普500下跌2.02%至6740.02点，纳斯达克指数下跌1.24%至22387.68点，道琼斯工业平均指数下跌3.01%至47501.55点[2][4][9] - 欧洲主要市场大幅下跌：法国CAC40下跌6.84%，德国DAX下跌6.70%，英国富时100下跌5.74%[2][9] - 亚太市场普遍下跌：日经225指数下跌5.49%，韩国综合指数大幅下跌10.56%，恒生指数下跌3.28%[2][4][9] 美股市场分析 - 美股多数行业回调，仅标普500能源指数上涨0.97%，标普500材料指数跌幅最大达7.15%[1][12] - 科技股估值仍处高位：TAMAMA科技指数市盈率为32.49，费城半导体指数市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51[1][18] - 标普500席勒市盈率为39.18，仍处于偏高位区间，叠加政策不确定性，中期存在调整压力[1][18] 其他市场与资产 - 港股市场多数指数下跌，恒生科技指数下跌3.7%，但能源业表现突出，上涨3.74%[4][22][27] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大（-10.56%），巴西IBOVESPA指数下跌4.99%[2][10][11] - 美国重要经济数据：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，略低于前值52.6[5][38]

宏观经济目标与结构优化 - 2026年GDP增速目标下调至4.5%-5.0%，旨在为高质量发展腾挪空间，不影响2035年人均GDP翻番目标（未来十年年均需4.17%）[1] - “十五五”重大项目布局显示结构优化重心：新质生产力28项居首，民生保障25项次之，基础设施23项第三[1] - 新质生产力政策强调“稳存量”与“拓增量”，明确集成电路等四大新兴支柱产业，并列未来能源等未来产业[2] 民生与城镇化 - 常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率低于50%，约2.5亿进城务工人员公共服务未完全覆盖[3] - 民生“投资于人”考察维度扩展至人均专利、劳动人口教育年限、人均预期寿命及养老护理床位等深层指标[3] 近期高频经济数据 - 生产端景气边际改善：螺纹钢、冷轧板产量同比高于历史均值，指向房地产、机电产品需求偏强；PTA产量库存双低，纺织服装领域偏弱[15][17] - 节后消费恢复不均：一线城市地铁流量恢复至节前高点的95.7%，但物流投递量较节前高点仍有23.7%差距；电影票房较去年农历同期萎缩71.6%[15][21] - 进出口：港口货物吞吐量本周2.35亿吨，环比增25.2%；出口集装箱运价指数(CCFI)回升至1054.26，受地缘冲突推升[24] 财政与货币政策 - 2026年广义赤字总规模11.89万亿元，广义赤字率约8.1%；财政赤字率维持4%，规模5.89万亿元；新增地方专项债4.4万亿元[32] - 货币政策“适度宽松”，预计全年降准一次(50BP)、降息一次(10-15BP)，二季度或先降准配合发债高峰[40] 房地产市场 - 房地产市场仍处筑底阶段，十大城市存销比升至234.8历史高位；2025年全国商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降9.5%[46] - 政策表述调整为“着力稳定房地产市场”，以防风险为底线，预计2026年销售跌幅将进一步收窄[46] 风险提示 - 海外市场动荡与地缘冲突（如中东局势）带来不确定性，可能推升运价并影响贸易环境[3][25]

核心数据与市场反应 - 2026年2月美国新增非农就业人数减少9.2万，为2020年以来最大降幅，远低于预期的增加5.5万[1] - 2月失业率升至4.4%，高于预期和前值的4.3%[1] - 数据公布后，市场全年降息预期一度从1.34次升至1.86次，美债利率、美元指数及美股期货回落，黄金上涨[1] 数据疲软的主要噪音因素 - 罢工导致至少3.1万就业损失，主要影响医疗保健行业[1] - 统计模型（NBD模型）更新可能贡献9万至21.1万的就业损失[1] - 极端寒潮天气估计影响约7.4万人，主要冲击建筑和休闲餐旅行业[1] 劳动力市场的中期趋势判断 - 剔除约19.5万的噪音拖累后，美国劳动力市场仍延续温和降温趋势[1] - 2月非农就业同比增速为0.1%，3个月平均新增就业为0.6万，均呈温和回落[1] - 1年期和1个月期就业扩散指数分别为49和50.8，仍位于荣枯线附近，未显著恶化[1] - 失业率结构显示，新增失业主要来自重返求职和临时失业，永久性失业变化不大[1]