核心观点 - 本报告核心观点认为，北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，其并购重组活动是观测产业升级与资本流向的关键窗口，在政策红利驱动下，并购活动正从“量”向“质”转变，合规高效成为主线，产业链整合与科技制造领域并购明显提速 [5] - 2026年2月1日至2月28日期间，科创板、创业板与北交所（合称“双创+北证”）共发生9起大额新披露并购交易事件，总金额约113亿元人民币，其中涌现多起通过再融资（发行股份或可转债）筹集资金的“再融资+并购”模式，交易行业聚焦于半导体、高端制造等领域 [2][6] - 同期北交所市场无新增收购/出售股权事件，但新增8起投资和增资事件，以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主 [2][9] - 沪深北三大交易所于2026年2月同步推出优化再融资一揽子措施，旨在支持优质上市公司创新发展、提高制度包容性与便利性，并加强全过程监管，其中北交所政策更侧重原则性支持，与服务创新型中小企业的市场定位高度契合 [2][12] - 2026年1-2月，北交所共发生7起股权事件，交易对价总额达4.9亿元人民币，并购热度处于较高水平，行业分布上，电子、电力设备、汽车等行业较为活跃 [17][23] - 从历史趋势看，北交所大额收购事件活跃度维持高位，2025年达19起，并购活动呈现出垂直一体化、产业横向补全、切入高端新领域等多种趋势，以产业链整合式并购为主 [24][27] 并购总览：“双创”+北证并购活动 - 本周期（2026年2月1日至2月28日）“双创”+北证共发生9起大额新披露并购交易事件，并购交易总额约113亿元人民币 [2][6] - 规模较大的项目案例包括：晶合集成拟收购及增资晶奕集成获其100%股权（交易价值20亿元人民币），新锐股份拟收购慧联电子70%股权及WINWIN 70%股权（交易价值7.28亿元人民币）[6] - 本周期内有3项交易构成重大资产重组，分别为润泽科技拟购买广东润惠42.56%股权等，且均为通过再融资（发行股份或可转债）筹集资金 [2][6] - 从涉及行业来看，本周期大额并购交易聚焦在半导体、高端制造等产业领域 [2][6] 北证跟踪：投资与增资动态 - 本周期北交所无新增收购或出售股权事件 [2][8] - 新增8起投资和增资事件（子公司/合资公司的新设投资/增资等），总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主 [2][9] - 具体案例包括：三元基因子公司拟增资珂芮珍获其11.0407%股权，海能技术拟与铭晔管理设立元神生物，太湖雪拟设全资子公司云寐丝绸，百甲科技拟增资宁夏钢构1700万元人民币，爱舍伦香港子公司拟增资泰国新星医疗等 [2][9][11] - 前期股权并购事件跟踪：本周期主要有6起股权收购事件有进展更新，包括禾昌聚合5.1%股权权益变动已完成，创远信科定增收购微宇天导100%股权恢复审核，格利尔21.9481%股权权益变动获国资委批准 [2][10] 政策动态：优化再融资措施 - 2026年2月9日，北交所推出优化再融资一揽子举措，上交所、深交所也同步推出，形成了多层次、全市场协同推进的改革格局 [12] - 在支持优质上市公司创新发展方向上，三大交易所均鼓励上市公司将募集资金投向与主营业务紧密相关或高度协同的新产业、新业态、新技术领域，发展第二增长曲线业务 [2][12][13] - 在适应性和包容性方向上，三大交易所均明确支持处于破发状态的上市公司通过竞价定增、发行可转债等方式合理融资，并支持按照未盈利标准上市且尚未盈利的科技型企业再融资 [2][12] - 具体执行存在差异：上交所与深交所优化了再融资间隔机制，明确前次募集资金基本使用完毕或未变更投向的，在前次募集资金到位满6个月后即可启动新一轮融资；北交所则未设置明确的融资间隔要求，允许企业按需、合理实施再融资 [2][12] - 在便利性和灵活性方向上，上市公司披露再融资预案时仅需简要披露前次募集资金使用情况，北交所进一步明确审核期间可援引已更新的财务数据，简化信息披露流程 [2][12] - 在加强再融资全过程监管方向上，三大交易所均建立了严防“带病”申报的预案披露工作机制，并对以控制权为目的的锁价定增提出批文有效期内完成发行等要求，防范“忽悠式融资” [2][12] - 新规后，北交所公司林泰新材成为第一家披露定增计划的公司，拟募集资金不超过3.8亿元人民币，用于湿式摩擦片等项目及补充流动资金 [15][16] 数据总结：北交所股权交易概况 - 2026年1-2月，北交所共发生股权事件7起，其中收购事件2起、出售事件3起、增资事件2起，股权事件交易对价总额达4.9亿元人民币 [17] - 2月份交易数量有所回落，但整体前2月并购热度处于较高水平，2起控制权变更事件带动了出售股权规模的提升 [17] - 行业分布方面，2026年1-2月发生交易的公司分布在电子（2家）、电力设备、汽车等行业 [23] - 回顾2023-2025年数据，科技制造主导并购活动，2025年交易活跃度TOP6行业为机械设备、电力设备、电子、汽车、基础化工、医药生物等 [24] - 细分结构持续变化：电力设备等领域并购热度有所回落，而机械设备、电子行业并购数量进一步增加 [24] - 大额收购事件（金额大于1000万元人民币）方面，2023-2025年案例数分别为17起、16起、19起，2025年热度升高；2026年1-2月发生1起大额收购交易 [27] - 2025年北交所大额收购呈现多种趋势：包括东和新材等加强垂直一体化；创远信科定增收购以完善卫星测试领域布局（交易价值8.863亿元人民币）实现产业横向补全；铁大科技、科达自控等切入智能制造与新能源高端新领域 [27][28] - 北交所最大一笔对外收购案为五新隧装于2024年发起的26.5亿元人民币并购，若排除该个案，2024年收购交易总额为7.9亿元人民币，2025年的18亿元人民币实现了同比增长 [17]

市场整体情绪与策略观察 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为32分，市场情绪处于“较冷”状态[5][9][10] - 当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑，当情绪值高于80分时，将出现一定阻力[10] - 市场情绪指标基于指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建[21] 热点主题追踪 - **银行主题**：资金风险偏好下降，银行板块因低估值、高股息（半数标的股息率超4.5%）的“稳健锚”属性受到关注，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[5] - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，美国市场交货周期已长达127周；国内“十五五”期间，国家电网4万亿元投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统[5] - **煤化工主题**：美伊冲突升级推高国际油价，煤化工路线经济性凸显；伊朗是中国甲醇进口最大来源国，冲突导致其出口受阻，国内煤制甲醇需求补位[5] 个股资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十个股**：协鑫集成净流入200,636.11万元、宁德时代净流入101,478.17万元、拓维信息净流入53,928.19万元等[12] - **主力资金净流出前十个股**：胜宏科技净流出172,585.92万元、天孚通信净流出146,880.48万元、信维通信净流出144,833.09万元等[13] - **融资净买入前十个股**：中远海控净买入55,005.87万元、宝丰能源净买入45,220.55万元、北京君正净买入30,595.74万元等[15] - **融券净卖出前十个股**：百济神州-U净卖出1,707.25万元、赤峰黄金净卖出1,670.17万元、中国海油净卖出1,151.44万元等[14] 行业资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前五行业**：SW煤炭净流入69,313万元、SW交通运输净流入61,583万元、SW综合净流入6,975万元等[17] - **主力资金净流出前五行业**：SW电子净流出2,582,853万元、SW有色金属净流出1,428,153万元、SW计算机净流出1,259,213万元等[18] - **融资净买入前五行业**：SW有色金属净买入346,822万元、SW国防军工净买入184,651万元、SW交通运输净买入105,114万元等[20] - **融券净卖出前五行业**：SW有色金属净卖出5,385万元、SW石油石化净卖出3,650万元、SW国防军工净卖出3,185万元等[20]

核心观点 - 中东地缘政治冲突升级导致全球油价短期内大幅上涨，但本轮油价上涨对美国通胀和利率的推升作用预计将弱于2022年俄乌冲突时期，因为美国当前通胀内生压力较小且油价权重降低，油价需升至90美元/桶以上才能扭转通胀下行趋势 [2][3] - 油价上涨将支撑石油美元体系，为美元提供支撑，并可能推动美债收益率下行，油价在90美元/桶以下是相关资产较好的交易区间 [3] - 地缘政治风险频发提升了全球对战略资源品的长期储备需求，有色金属板块正从过度计价“美元崩溃”的货币属性，转向以制造业复苏为驱动的工业属性逻辑，短期价格波动后配置机会显现 [4] - 在科技与地缘政治挑战全球秩序的背景下，实物资产的系统重要性凸显，而中国资产因其强大的实物属性，在震荡后有望迎来新一轮上行，当前是上行前夜而非熊市 [5] 地缘政治与油价影响 - 2月28日美以联合打击伊朗，伊朗启动“真实承诺-4”行动反击，中东地缘政治冲突迅速升级 [2] - 冲突导致伊朗关闭霍尔木兹海峡，沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等主要产油国原油暂时无法外运，极大阻碍了中东原油运输 [2] - 尽管OPEC同意自4月起每日增产20.6万桶，但最近两个交易日布伦特原油价格仍累计上涨超9%，一度涨超82美元/桶 [2] - 当前美国劳动力市场趋冷，CPI同比增速自2025年11月以来处于下行趋势，关税措施缓和，且原油在一篮子商品中的权重降低，因此油价上涨对通胀的传导效应弱于2022年 [3] - 根据测算，布伦特原油价格需在年末上升至90美元/桶方能扭转美国通胀下行趋势 [3] - 油价上涨将推动中东产油国的石油美元循环，近期美债收益率已开始下行，美元正通过油价重获支撑 [3] 有色金属板块分析 - 2月28日中信有色金属指数下跌5.46% [4] - 市场调整原因之一是对油价上涨可能中断降息周期下制造业复苏的担忧 [4] - 另一原因是投资者基于2022年俄乌冲突后的学习效应，认为冲突本身并非长期推升贵金属价格的因素，贵金属价格在冲突开启一周内上涨后，于2022年3月至9月间趋势下行 [4] - 报告指出，2025年多次地缘冲突表明，军事冲突本身过程可能短暂，但全球政府对资源品储备的长期需求在上升 [4] - 制造业复苏周期不会被中断，工业金属的需求修复仍在途中 [4] - 有色金属过去计价了过多“美元崩溃”的货币属性，伴随能源价格上涨支撑美元，板块将面临阶段性压力，但这也是逻辑向工业资源品切换的开始 [4] 资产配置策略 - 在秩序面临挑战的时期，实物资产将具有系统重要性 [5] - 中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中的重估值得重视 [5] - 2025年中国市场的上涨更像是美国金融扩张和科技泡沫的外溢，当前处于逻辑切换期的震荡，是新一轮上行的前夜 [5] - 配置首推具有战略资源价值的实物资产：原油及油运、铜、铝、稀土和橡胶 [5] - 其次推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [5] - 同时推荐国内制造业底部反转品种：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [5] - 第三是抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势的消费回升通道：免税、食品饮料、航空 [5] - 第四是受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，中东美伊冲突持续发酵导致地缘局势升级，对全球金融市场造成广泛冲击，表现为权益市场放量下跌、避险情绪升温催生极致结构性行情、债市纠结以及商品市场呈现“冰火两重天”格局 [1][2][3][4][6] - 对于A股，地缘冲击放大了市场原有的偏弱情绪和僵化筹码结构，导致流动性冲击特征明显，市场在快速下跌后或有阶段性反弹，但建议右侧博弈等待企稳信号 [1][2] - 对于商品市场，能化板块因地缘风险定价“战争溢价”而暴涨，而贵金属和有色金属则因流动性挤压、通胀预期推高利率等因素遭遇重挫，后续走势高度依赖地缘局势预期是否被证伪 [6][7][8] 权益市场表现 - **A股市场放量普跌**：3月3日，万得全A下跌2.97%，全天成交额3.16万亿元，较昨日放量1118亿元，市场呈现“昨日跌幅不大，今日大幅调整”的特征 [1] - **流动性冲击特征明显**：A股内部呈现两大特征，一是小微盘股大跌，中证2000指数下跌4.16%；二是市场恐慌情绪加剧，沪300ETF IV（隐含波动率）指数上升12.56% [1] - **市场结构分化显著**：避险情绪催生极致结构性行情，SW石油石化指数逆市上涨6.75%，而SW国防军工、有色金属、电子、计算机指数分别下跌6.74%、5.61%、5.30%和4.94% [3] - **港股同步下跌**：恒生指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌2.26%，南向资金净流入60.81亿港元，但资金流向分化，腾讯控股和小米集团分别获净流入25.59亿港元和7.81亿港元，阿里巴巴和中远海能则分别净流出12.09亿港元和3.84亿港元 [1][3] 债市与资金面 - **债市走势纠结**：早盘债市收益率随股市下跌而下行，但午后情绪转弱，长端利率上行，全天7年、10年、30年国债收益率分别收于1.66%、1.79%、2.23%，较前收盘上行0.70bp、0.35bp、0.35bp [4] - **债市面临下行阻力**：主要受两重预期压制，一是两会召开在即政策面存在变数，二是中东局势推高油价带来输入性通胀担忧，3月2-3日石油价格两日累计涨幅已超14% [4] - **月初资金面维持宽松**：尽管3月3日央行逆回购净回笼4917亿元，但银行间流动性充裕，R001、R007分别下行4bp、2bp至1.34%、1.51%，带动短端利率下行 [5] - **策略建议**：3月上旬，杠杆结合信用下沉的套息策略兼具胜率与赔率，对于久期的博弈机会可等待3月中旬债市逻辑更清晰后再下重注 [5] 商品市场动态 - **商品市场“冰火两重天”**：能化板块受地缘驱动集体大涨，原油与燃油开盘触及12%涨停板，PTA、苯乙烯分别上涨3.85%与4.57%；而有色金属与贵金属承压，沪银大跌9.23%，沪锡跌停（下跌12%），沪镍下跌3.16% [6] - **资金大规模跨板块腾挪**：商品指数单日大幅流出107亿元，其中贵金属板块遭遇超200亿元抛售（沪金、沪银分别流失85亿与117亿元），新能源与有色板块合计流出约140亿元，石油板块则吸引36亿元净流入 [7] - **地缘局势是核心驱动**：霍尔木兹海峡被伊朗关闭进入实质性停航状态，威胁全球20%的石油转运安全，机构预测供应端20%的减量可能推动油价稳固在100美元上方 [7] - **贵金属下跌原因**：油价上涨推升通胀预期，带动美债利率和美元上行，对贵金属形成直接冲击，同时Cboe黄金ETF隐含波动率升至34.83，处于2009年以来99.4%分位数的高位，市场担忧避险情绪“利好出尽” [8] 行业与“反内卷”品种表现 - **“反内卷”品种走势分化**：在商品市场，碳酸锂午后跌停（下跌13%），多晶硅下跌3.10%，而焦煤和焦炭分别上涨4.01%和3.42% [6] - **股票与商品期货表现对比**：根据“反内卷”相关数据，3月3日，石油石化股票指数上涨6.75%，而相关商品甲醇上涨11.03%；锂电池股票指数微涨0.49%，但碳酸锂期货暴跌12.99%，两者日内涨跌幅差异达13.48个百分点 [26] - **期货相对现货价格情况**：多个“反内卷”品种期货价格低于现货，例如3月3日，多晶硅期货相对现货贴水15.5%，玻璃贴水6.6%，碳酸锂贴水7.2% [28]

核心观点 - 报告提出了四种行业轮动策略，并推荐了2026年3月的配置方向，核心是把握顺周期行业机会 [2][3] - 2月A股市场整体上涨，中小市值表现优于大市值，顺周期行业如钢铁、建材等领涨 [16][17] - 在四种策略中，2月份极致风格高Beta策略表现最佳，超额收益达2.06% [22] 市场回顾 - 2026年2月，A股主要指数表现分化：沪深300上涨0.09%，中证500上涨3.44%，中证1000上涨3.71%，创业板指下跌1.08% [16] - 2月行业收益分化明显，中信一级行业中收益前五为：钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工；收益后五为：传媒、非银行金融、消费者服务、商贸零售、通信 [17] 行业配置策略汇总 - 报告共收录并跟踪了四种行业轮动策略：动态平衡策略、宏观驱动策略、多策略行业配置和极致风格高Beta策略 [22] - 2026年2月，四种策略的绝对收益分别为：动态平衡策略3.89%、宏观驱动策略2.43%、多策略1.48%、极致风格策略4.27% [22] - 同期，四种策略相对于其业绩基准的超额收益分别为：1.98%、0.16%、-0.83%、2.06% [22] - 2026年初至2月27日，四种策略的绝对收益分别为：13.83%、9.36%、6.20%、4.97% [22] 宏观驱动策略 - 策略逻辑：从中长期视角分析宏观经济因素驱动行业价格变化，关注宏观因子重要性变化及其对行业敏感性的传导 [23] - 历史表现：自2016年初至2026年2月27日，策略超额年化收益率为4.75%，信息比率0.67，最大回撤9.51%，年化换手3.12倍 [23] - 最新推荐：模型在2026年3月推荐的行业包括石油石化、医药、食品饮料、通信、国防军工、银行 [23] - 近期表现：2月绝对收益2.43%，超额收益0.16%；2026年初至2月27日，绝对收益9.36%，在主动权益基金中排名前39.70% [23][48] 动态平衡策略 - 策略逻辑：从平衡角度提出兼顾胜率和赔率的动态平衡策略 [25] - 历史表现：自2015年初至2026年2月27日，策略年化绝对收益19.15%，年化相对收益12.37%，信息比率1.75，相对最大回撤10.18% [25] - 最新推荐：模型在2026年3月推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、基础化工、钢铁、通信、机械 [25] - 近期表现：2月绝对收益3.89%，超额收益1.98%；2026年初至2月27日，绝对收益13.83%，在主动权益基金中排名前19.60% [3][55] 多策略行业配置 - 策略逻辑：构建动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，并通过动量优化的风险平价模型进行顶层配置以分散风险 [29] - 历史表现：自2011年5月3日至2026年2月27日，策略相对收益年化6.23%，信息比0.89，超额最大回撤13.44% [29] - 最新推荐：2026年3月推荐行业为通信、房地产、建筑、银行、纺织服装、医药、基础化工、有色金属 [29] - 近期表现：2月绝对收益1.48%，超额收益-0.83%；2026年初至2月27日，绝对收益6.20%，在主动权益基金中排名59.10% [5][70] 极致风格高Beta策略 - 策略逻辑：基于大小市值和成长价值风格筛选，构建单一风格增强策略，并通过动量优化的风险平价模型进行顶层配置 [30] - 历史表现：自2013年7月1日至2026年2月27日，策略相对收益年化10.05%，信息比0.99 [30] - 最新推荐：2026年3月推荐行业为银行、电力及公用事业、煤炭、交通运输、基础化工、汽车 [30] - 近期表现：2月绝对收益4.27%，超额收益2.06%；2026年初至2月27日，绝对收益4.97%，在主动权益基金中排名67.20% [5][79] 行业拥挤度提示 - 报告使用四个量价因子（价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率）刻画行业交易拥挤度以规避过热风险 [80] - 2026年2月，拥挤提示触发数量较少，在煤炭、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建材和电力设备及新能源行业上有触发提示 [6][83]

核心观点 报告为一份针对北京证券交易所的定期市场报告，主要记录了2026年3月3日当天的市场动态、新闻事件及公司公告。报告核心在于呈现地缘政治事件（伊朗关闭霍尔木兹海峡）对市场造成的冲击，当日北证50指数大幅下跌4.11%，同时梳理了宏观流动性、行业政策及个股表现等多维度信息[1]。 1. 资本市场新闻 - 中国人民银行公布2026年2月流动性数据，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元人民币，公开市场操作中其他期限逆回购净投放6000亿元，而7天期逆回购净回笼1205亿元[6]。 2. 行业新闻 - **地缘政治事件**：伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问于3月2日深夜宣布关闭霍尔木兹海峡，并威胁打击所有试图通过的船只，此事件对全球航运及能源供应构成潜在威胁[7]。 - **光伏产业政策**：工业和信息化部等六部门发布指导意见，目标到2027年，光伏组件绿色生产水平提高，再生材料使用比例提升，并实现累计25万吨的光伏组件综合利用量[8]。 - **科技进展**：马斯克旗下星链宣布新一代Starlink Mobile V2卫星，其数据密度较现役V1代卫星提升100倍，旨在从太空提供5G级速度，支持无缝流媒体播放等体验[10][11]。 3. 市场表现 3.1. 北交所板块表现 - 2026年3月3日，主要股指普跌，其中科创50指数下跌5.21%，北证50指数下跌4.11%，创业板指下跌2.57%，上证指数与沪深300指数均下跌1.43%[12]。 - 北交所市场概况：截至当日，成分股共295只，平均市值30.57亿元，总成交额284.80亿元，较前一交易日增加29.77亿元[12]。 3.2. 北交所个股表现 - 个股涨跌互现，收盘上涨共94只，涨幅居前的科力股份、特瑞斯、长江能科均上涨30.00%；跌幅居前的有天力复合下跌12.89%，富士达下跌11.03%，倍益康下跌10.08%[13]。 - 涨幅前五的个股主要隶属于“专精特新”、天然气、氢能源、西部大开发等概念板块[20]。 4. 公司公告 - **威贸电子**：取得一项名为“一种过滤网与水垢塞的组装机”的发明专利证书[21]。 - **戈碧迦**：计划实施特种电子玻纤制造项目，预计投资总额不超过10亿元[21]。 - **浩淼科技**：多名股东因自身资金需求计划减持股份，同时公司上海分公司已完成工商注册并取得营业执照[22][23][24]。 - **海圣医疗**：完成向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市，本次发行1129.4118万股，发行价格12.64元/股，募集资金净额约为1.13亿元[25]。 - **创远信科**：取得一项关于漏缆监测设备故障自动恢复处理的发明专利证书[26]。 5. 今日新股 - **觅瑞科技**（股票代码：920036.BJ）即将上市，公司是一家专注于智能网络摄像机及物联网视频产品的高新技术企业，业务涵盖研发、设计、生产和销售[27]。

核心观点 报告认为，权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采取“均衡底仓+杠铃策略”进行配置，杠铃两端为红利资产和科技成长板块[19]；债券市场方面，建议以中短债基金为核心，并适度配置“固收+”基金以增强收益弹性[19][22]；商品市场则战略性重视黄金的配置价值[19][22] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数集体收涨，万得微盘股指数涨幅最大，上涨2.83%[6] - 其他指数表现：上证指数上涨1.98%，科创50上涨1.20%，沪深300上涨1.08%，创业板指上涨1.05%，恒生指数上涨0.82%，北证50上涨0.48%[6] - 近1月、近3月和今年以来，万得微盘股指数均位于榜首[6] - 申万一级行业涨多跌少，钢铁（12.27%）、有色金属（9.77%）、基础化工（7.15%）、环保（6.96%）和煤炭（5.92%）涨幅居前[6] - 传媒（-5.10%）、商贸零售（-1.64%）、食品饮料（-1.54%）、非银金融（-1.18%）和银行（-0.92%）等行业表现落后[6] 债券市场 - 长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行0.51BP至1.788%[10] - 1年期国债收益率由1.321%上行至1.322%，10Y-1Y期限利差有所收窄[10] - 长短端信用利差均有所走阔[10] - 美国十年期国债收益率下行，期限利差大幅收窄[10] 商品与基金市场 - 商品指数集体收涨，南华商品指数上涨3.56%，COMEX黄金上涨4.24%[13] - 受权益市场影响，偏股基金指数上涨1.97%，二级债基指数上涨0.32%[14] - 债券型基金方面，中长债基金指数上涨0.00%，短债基金指数上涨0.04%[14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **“HALO”概念出圈**：高盛报告提出股市定价逻辑转向“可建造、难替代的实体产能与网络”，建议关注材料、公用事业、电网设备等板块[15] - 相关基金：嘉实新能源新材料A（电力设备63.11%）、工银红利优享A（公用事业60.8%）、鹏华新材料A（基础化工60.76%）[16] - **Meta与AMD签署5年战略协议**：Meta将采购高达6吉瓦算力的AMD设备，交易金额或超600亿美元，建议关注AI芯片板块[16] - 相关基金：博时半导体主题A（电子74.34%）、嘉实科技创新A（电子53.31%）、华夏半导体龙头A（电子93.04%）[17] - **以色列宣布袭击伊朗**：地缘政治风险提升，建议关注黄金、石油化工及航海等避险或受影响板块[17] - 相关基金：嘉实上海金ETF联接A、万家先进制造A（国防军工35.32%）、信澳周期动力A（基础化工57.58%）[18] 资产配置策略 - **整体思路**：权益端采取“均衡底仓+杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产，另一端增配科技创新领域[19] - **宏观背景**：2026年宏观政策有望延续积极取向，但出口增速可能回落，节后复工或拖累短期工业生产[20] - **权益配置建议**： - 红利资产具有配置价值，科技成长（人工智能+、国产替代）、军工（自主可控）、创新药（政策支持、估值合理）、有色金属等行业存在机会[21][22] - 具体关注基金：安信红利精选A（银行19.45%）、华夏智胜先锋A（均衡）、嘉实前沿创新（电子57.99%）、嘉实互融精选A（医药生物90.93%）、博时军工主题A（国防军工53.73%）[24] - **固收配置建议**：以中短债基金为核心，降低久期风险；适度增配“固收+”基金以增强收益弹性[19][22] - 具体关注基金：国泰利安中短债A、安信新价值A（可转债杠铃策略）[24] - **商品配置建议**：战略性重视黄金，作为对冲宏观波动与货币风险的工具，建议定投或逢低布局[19][22] - 具体关注基金：前海开源金银珠宝A（有色金属92.52%）[24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 上周央行公开市场操作净回笼4614亿元（含国库现金），资金面均衡宽松[26] - 2月LPR维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[26] - 2025年国民经济和社会发展统计公报发布，全年国内生产总值140.1879万亿元，同比增长5.0%[26] 重点关注产品 - **整体思路**：继续持有短债基金但降低收益预期，可考虑适当配置“固收+”基金以提高整体收益[27] - **核心策略**：关注诺德短债A（久期0.29年）、国泰利安中短债A（久期0.88年）[28] - **卫星策略**：关注受益于可转债机会的安信新价值A（转债仓位4.48%，股票仓位18.86%）和受益于权益市场机会的南方荣光A（股票仓位15.73%）[28]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

核心观点 - 全球产业趋势呈现两大主线：一是以津巴布韦突然暂停锂精矿出口为代表的“矿业民族主义”浪潮持续，深刻影响全球关键矿产供应链格局[2][3][15]；二是由Anthropic发布Claude CoworkAI插件触发的美股软件股剧烈抛售，本质是市场对软件行业在AI冲击下的增长逻辑、商业模式及估值模型进行根本性重估[2][3][35] - 短期（3月）投资建议聚焦五大具备边际改善的赛道：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力[44][45] - 中长期产业趋势围绕三大周期展开：新科技周期下的全社会智能化、国产替代周期下的自主可控、以及“双碳”周期下的碳中和全产业链[4] 主题与产业趋势变化 矿业民族主义浪潮持续 - **津巴布韦锂矿出口禁令**：2026年2月25日，津巴布韦矿业部突然宣布立即暂停所有未加工锂矿及锂精矿出口，禁令即刻生效且适用于在途货物[3][15]。此举远超市场预期（原计划2027年起禁止），迅速引发全球锂供应链震荡，2月26日碳酸锂期货主力合约盘中一度涨停，现货电池级碳酸锂均价单日上涨8650元至17.31万元/吨[15]。据测算，津巴布韦2026年预计锂产量23.5万吨，占全球12%，此次禁令可能影响约15万吨LCE（碳酸锂当量）的年供给[15] - **多国升级关键矿产出口管控**：近一年来，多个资源国加强对关键矿产的出口限制[19] - **刚果（金）**：2025年2月22日起实施钴出口禁令4个月，后转为年度配额管理，2026年及2027年每年配额为96,600吨，不及2024年产量的一半，并预留10%作为国家战略配额[19]。禁令引发国际钴价翻倍[19] - **加蓬**：2025年5月宣布自2029年1月1日起禁止锰矿原矿出口，要求境内加工为高附加值产品[22]。加蓬锰矿年产量约1000万吨，占全球供应20%，目前本土加工能力不足总产量10%[22] - **越南**：2026年1月1日起将稀土列为“特殊战略资源”，全面禁止稀土原矿出口[24][25]。越南已探明稀土储量约350万吨，位居全球第六[25] - **印度尼西亚**：自2020年禁止镍矿出口后政策持续扩大，2026年初拟将煤炭生产配额从2025年的9.7亿吨大幅削减至6亿吨，并对镍矿实施更严格配额管理[28] - **主要经济体保障资源安全举措**： - **美国**：将关键矿产清单从50种扩容至60种，并推出“金库计划”建立35种关键矿产应急储备[32] - **欧盟**：以《关键原材料法案》为核心，设定2030年目标，要求本土开采、加工、回收占比分别不低于10%、40%、25%[33] - **中国**：推进新一轮找矿突破战略行动，明确36种战略性矿产，并推动相关高端原材料自给率提升至70%以上[34] AI重构下的软件行业变局 - **美股软件股遭遇剧烈抛售**：2026年以来，以IGV US ETF为代表的美国软件相关股票自2025年9月以来跑输大盘超35%[3][35]。其预期市盈率从峰值约40倍压缩至20.4倍，相对于标普500指数的溢价转为5%的折价[35] - **直接触发因素**：2026年1月12日，Anthropic发布AI法律自动化插件Claude Cowork，可执行合规追踪、合同审查等文书工作，直接动摇了法律科技巨头的商业根基，相关企业股价盘中暴跌超20%，单日市值蒸发近3000亿美元[37] - **深层成因**： 1. **增长逻辑受挑战**：通用大模型+垂类插件模式可能弱化传统软件产品的差异化优势，导致商品化风险[39] 2. **收入模型受威胁**：AI自动化可能导致企业对软件席位的需求减少[39] 3. **竞争格局重构**：AI降低应用开发门槛，加剧行业竞争[39] 4. **估值调整与宏观催化**：过高估值面临压缩，叠加市场对流动性收紧的预期（如特朗普提名“鹰派”美联储主席）及企业IT支出收紧（美国1月ADP就业仅增2.2万人，低于预期的4.8万人）[40] - **未来展望与市场分歧**： - **短期**：板块无差别去风险进程或已步入尾声，存在修复性反弹可能，但内部分化将加剧[43] - **长期影响是重构而非替代**：软件将向智能化服务平台转型；竞争焦点向拥有垂直工作流和客户关系的平台迁移；AI安全需求升级[43] - **中美市场差异**：中国SaaS产业尚处发展期，数字化转型需求广阔，AI更多被视为赋能工具，叠加政策支持（如《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》），有望走出差异化发展路径[43] 短期产业趋势关注及建议（3月） - **化工**：关注制冷剂、钛白粉、聚氨酯、磷肥细分领域涨价[44][46]。例如，2月27日国内制冷剂R32出厂参考价63000元/吨；天原集团氯化法钛白粉国内上调500元/吨；万华化学TDI分销渠道3月上旬一口价上调至15700元/吨[44][46] - **锂矿**：供给扰动（津巴布韦禁令）与节后补库推升价格，2月26日电池级碳酸锂现货报17.31万元/吨，瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元/吨左右[44][45][46] - **国产算力**：政策支持与产业突破形成合力[44][45]。OpenRouter数据显示，1月9日当周中国模型调用量4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token；DeepSeek V4预发布阶段将早期访问权限独家授予华为等中国芯片制造商；寒武纪2025年实现上市后首次全年盈利，营收64.97亿元，同比增长453.21%[45][46][70] - **半导体设备**：受益于先进制程需求与国产替代加速[44][45]。英伟达已交付Vera Rubin平台样品；台积电敦促客户预订2nm产能；长鑫存储与长江存储同步启动扩产；中芯国际拟约406亿元收购中芯北方49%股权[45][46] - **海外算力**：关注高速率迭代与光纤、存储涨价[44][45]。G.652.D裸光纤价格2026年2月突破35元/每芯公里；DRAM与NAND价格持续上涨，1月DDR4 8Gb合约均价11.5美元，较2025年9月上涨约83%[45][46][68] 重要资讯速递（精选） - **人工智能**： - DeepSeek将于本周发布多模态大模型V4[4][64] - OpenAI以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，投资方包括软银300亿美元、英伟达300亿美元和亚马逊500亿美元[4][80] - 中国AI模型全球调用量首超美国，OpenRouter数据显示2月16-22日当周中国模型调用量达5.16万亿Token[79] - **芯片半导体**： - 国家发改委价格监测中心指出存储芯片价格持续上涨，1月DRAM和NAND价格均创2016年以来最高，并正传导至消费电子终端[68][69] - AMD同意向Meta出售价值高达600亿美元的AI芯片[76] - **消费电子**： - 受存储芯片成本上涨影响，多家头部手机品牌拟于3月初集中调价，采购成本较去年同期已上涨超过80%[71] - 魅族手机业务实质性停摆，将于2026年3月正式退市[73] - **人形机器人**： - 荣耀将在2026年巴塞罗那移动通信展期间推出首款人形机器人[64] - 我国发布首个国家级《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》[67] 全球市场表现 - **上周全球股市**：涨大于跌，材料、公共事业、能源板块表现较好，医疗保健、金融、电信服务表现一般[5][52] - **区域表现**： - **A股**：涨幅居前的重要主题指数为培育钻石、稀有金属精选、锗镓锑墨[11][12]。材料板块上涨8.0%，表现突出[53] - **美股**：信息技术板块下跌2.2%[53] - **异动股简析**： - **现代汽车（005380.KS）**：周涨32.4%，因宣布投资9万亿韩元（约63亿美元）建设AI、机器人和氢能产业集群，向“实体AI”公司转型[59][60][62] - **诺和诺德（NVO.N）**：周跌21.0%，因业绩指引悲观及下一代减重药物临床试验效果不及竞争对手[61][63]

核心观点 上周全球市场在AI叙事和地缘政治（美伊冲突）扰动下，主要指数成交放量，韩国股市领涨全球，原油与黄金等避险资产价格大幅上涨[1][4] 资金面上，因就业数据回暖、通胀仍有韧性及沃勒缩表预期影响，海外流动性环境整体偏紧[4][53] 基本面上，美股2026年盈利预期获得上修，同时中美经济高频景气度出现回升[1][4][87] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/2/23-2/27）MSCI全球指数上涨1.5%，其中MSCI发达市场上涨0.9%，MSCI新兴市场大幅上涨6.3%[4][8] 发达市场中，韩国综合指数表现最强，大涨25.1%，而纳斯达克指数表现最弱，下跌3.5%[8] 新兴市场中，墨西哥MXX指数表现最优，上涨4.7%，创业板指表现最差，下跌1.2%[8] - **板块表现**：A股周期板块领涨，材料与能源板块分别上涨8%和6.3%[4][12] 港股高股息走强，原材料业与金融业分别上涨4.8%和2.9%[12][22] 欧美市场防御板块占优，美股公用事业和日常消费分别上涨2.9%和2.7%，欧股公用事业和房地产分别上涨5.3%和4.1%[12][20] 日韩科技板块较强，日股原材料和工业分别上涨5.6%和4.6%，韩股建筑和电气设备板块分别大涨14.2%和12.5%[12][18] - **债券市场**：上周中国10年期国债利率上升幅度最大（-0.6BP），法国下降幅度最大（-27.8BP）[4][8] - **大宗商品与汇率**：大宗商品方面，ICE布伦特原油大涨10.0%，IPE天然气下跌24.9%[4][8] 黄金价格亦大幅收涨[1][4] 汇率方面，美元升值，英镑和日元贬值，人民币继续升值[4][8][17] 交投情绪 - **成交情况**：在AI叙事和地缘扰动下，主要指数成交普遍放量[1][4][21] 具体来看，上周上证指数成交额环比上升至5967亿美元，恒生指数成交额升至636亿美元，标普500成交额升至7431亿美元，欧洲Stoxx50成交额升至609亿美元，韩国KOSPI200成交额升至1121亿美元，仅日经225成交额环比下降至1576亿美元[21] - **投资者情绪**：港股投资情绪处于历史低位，卖空占比为18.4%，滚动三年分位数为90%[4][21] 美股投资情绪也处于历史偏低位置，NAAIM经理人持仓指数为74.9%，滚动三年分位数为33%[4][21][33] - **市场波动率**：上周港股波动率下降，美股大盘和欧股、日股波动率上升，美股科技股波动率下降，美债波动率亦出现下降[4][21] - **市场估值**：发达市场整体估值较前周下降，最新PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数[30] 新兴市场整体估值较前周提升，最新PE为19.6倍，处于2010年以来93%分位数[31] 分市场看，纳斯达克（PE 39.7倍）和台湾加权指数（PE 29.2倍）估值最高[30] 创业板指（PE 43.3倍）和印度Sensex30（PE 22.3倍）在新兴市场中估值最高[31] 资金流动 - **宏观与中观流动性**：当前海外流动性预期整体偏紧[4][53] 就业数据回温与地缘冲突加剧了美国经济不确定性，市场降息预期较前周升温，但沃什提名带来的鹰派预期仍在[4][53] 截至2/27，期货市场预期美联储2026年降息2.4次，较前周上升；预期欧央行降息0.37次，较前周上升；预期日央行加息1.6次，较前周下降[53] 美元流动性转紧，SOFR-OIS利差较上周走扩[4][53] - **全球资金流向**：1月全球共同基金资金主要流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[4][60] 同期资金净流出中国大陆的规模为975亿美元[60] - **港股资金面**：最近一周（2026/2/11-2/24）各类资金合计流入港股市场19亿港元，其中稳定型外资和灵活型外资分别流出253亿和143亿港元，而港股通流入315亿港元，成为最大增量资金来源[60][62] 基本面与盈利预期 - **盈利预期变化**：截至2026/2/27，上周美股2026年盈利预期边际变化表现最优，日股、欧股次之，港股表现最末[4][64] - **港股**：恒生指数2026年EPS盈利预期从+11.1%下修至+9.8%[4][64] 分行业中，医疗保健业盈利预期上修最多（+1.4个百分点），金融业下修最多（-2.8个百分点）[64] - **美股**：标普500指数2026年EPS盈利预期维持+12.8%[4][64] 分行业中，信息技术盈利预期上修最多（+0.9个百分点），房地产下修最多（-0.5个百分点）[64] - **欧股**：欧元区STOXX50指数2026年EPS盈利预期从-3.2%上修至-3.0%[4][65] 分行业中，能源盈利预期上修最多（+0.4个百分点），非必须消费品下修最多（-14.9个百分点）[65] - **日股**：日经225指数2026年EPS盈利预期维持+31.7%[4][65] 分行业中，石油与煤盈利预期上修最多（+18.2个百分点），纸浆与纸下修最多（-4.4个百分点）[65] - **经济景气度**：上周中美经济高频景气明显回升[4][87] 花旗美国经济意外指数从25.7升至31.9[87] 花旗中国经济意外指数从-4.4升至-1.8[4][87] 欧洲经济意外指数则从32.4降至19.6[87] - **美国经济数据**：1月美国ISM制造业PMI为52.6%，较12月上升；1月非农就业新增13万人，远超预期；1月CPI同比降至2.4%[77] - **欧洲经济数据**：2月欧元区制造业PMI回升至荣枯线以上的50.8%；12月欧元区CPI同比为2.1%，较11月下降[84][85]