宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差"倒挂"程度加深，通胀预期回落 [8] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月BSBY-OIS利差走阔，日元与美元互换基差、欧元与美元互换基差均走阔 [11] - 国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)走阔 [11] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务、商贸零售、房地产、机械、军工、汽车、建筑、非银、电新、家电板块交易热度均处于90%分位数以上 [14] - 各宽基指数波动率下降，但仍处于历史高位，轻工、电新、商贸零售、纺服、计算机、化工等板块波动率上升较快 [14] - 市场流动性指标继续回落，多数板块流动性指标仍处于历史80%分位数以上 [19] 机构调研与分析师预测 - 医药、电子、通信、农林牧渔、计算机、食品饮料等板块调研热度居前，农林牧渔、通信、建材、食品饮料、商贸零售、电子等板块调研热度环比上升较快 [23] - 全A的24/25年净利润预测继续被同时上调，非银、有色、煤炭、电新、交运等板块的24/25年净利润预测均有所上调 [27] - 上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、中证500则均被下调 [27] 北上资金与两融活跃度 - 北上日均买卖总额先上升后回落，北上买卖总额占全A成交额之比下降 [39] - 北上资金在通信、计算机、电子、汽车、化工等板块的买卖总额之比上升，在食品饮料、家电、金融、医药、电力及公用事业、有色等板块的买卖总额之比回落 [41] - 两融活跃度小幅回升，依然处于2021年以来的相对高位，两融主要净买入TMT、电新、机械、汽车、军工等板块，净卖出食品饮料、房地产、消费者服务等板块 [46] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓计算机、金融、电力及公用事业、钢铁、食品饮料、农林牧渔等板块，减仓电新、电子、军工、机械、通信、医药等板块 [4] - 以个人持有为主的ETF被明显净赎回，与医药、消费、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、传媒、金融地产、军工等相关的ETF被净赎回 [4]

报告的核心观点 - 中国药企在研发投入上已具明显成长性,但与全球头部医药公司相比,尚有一定差距[2][8] - 中国化学制药行业正转型,追求创新型、科技型发展,政府应加大支持,企业应增加研发投入,优化结构,提升研发水平[2][10] - 随着公司营业收入的增加,销售费用也需要相应增加,但随企业规模扩大,销售费用呈下降趋势,显示行业正在向更加健康和可持续的方向发展[8][9] 报告内容总结 1. 医疗新观察 - A股化学制药企业的研发费用中位数为1亿元,其中研发费用超过10亿元的企业有8家,占比较低[2] - H股化学制药企业中,研发费用占比中位数为12.8%,表明中国药企在研发投入上已具明显成长性,但与全球头部医药公司相比,尚有一定差距[2] - A股化学制药企业中有70%的企业销售费用过亿,其中29家销售费用超过10亿元,销售费用占比最高的是亚虹医药-U,约为250%[8] - H股化学制药企业中,销售费用占比最高的是亚盛医药-B,为86.81%[8] 2. 医药板块行情回顾（10.21--10.25） - 医药生物板块中,涨跌幅排名最靠前的两位为医疗服务(+5.21%)和医疗器械(+4.05%),涨跌幅排名后二的为医药商业(+2.63%)和化学制药(+1.49%)[11] - 医药板块三级行业中,涨跌幅排名最靠前的三位为医疗服务(+7.93%)、医疗研发外包(+7.06%)、线下药店(+6.20%)[11] 3. 医疗产业热点跟踪 - 再鼎医药的DLL3 ADC药物ZL-1310在Ia期临床试验中显示出了令人印象深刻的客观缓解率(ORR)和良好的安全性,这是DLL3 ADC领域多年来的首个积极临床结果,也是首个公布数据的国产DLL3 ADC[13][14] - 中国国家医保局发布新规,要求从2025年1月1日起,所有配备"双通道"药品的定点零售药店必须通过电子处方中心流转处方,这将确保所有处方均由医保定点医疗机构开具,提高处方的真实性和合规性[16]

报告的核心观点 1) 央行启用公开市场买断式逆回购工具,体现了央行优化长期数量投放工具结构、建立市场化高效利率传导机制的政策目标 [1] 2) 创设买断式逆回购能够在更好满足年末长期流动性合理需求的同时不对长端国债收益率产生更大的下行压力,并有助于推动利率市场化传导机制建设 [1] 报告内容总结 利率市场化传导机制建设 1) 通过延长到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度的方式,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] 2) 利率招标、多重价位的模式,有助于进一步弱化MLF利率的政策属性,缓和1Y利率传导凸点问题,提升利率曲线从短期政策利率到长期市场利率的传导效率 [1] 长期流动性投放优化 1) 创设最长1年期买断式逆回购工具,一方面可实施增量投放的同时避免长端国债大幅下行,另一方面也能为SFISF提供更多潜在债券供给 [1] 2) 通过买断式逆回购的方式,能够避免国债利率因集中操作而大幅下行,增加SFISF的潜在债券供给,进一步稳定长期利率和人民币汇率 [1] 年末流动性管理 1) 通过创设买断式逆回购工具,能够在更好满足年末长期流动性合理需求的同时不对长端国债收益率产生更大的下行压力 [1] 2) 预计四季度每月末逆回购投放余额约可较去年同期减少5000亿-10000亿,年底前预计政策利率和LPR保持不变 [1]

报告的核心观点 - 国内经济正处在新旧动能切换的转型期,依靠传统要素扩张形成的驱动力正在减弱,需要更多转向以数据和信息技术为代表的创新驱动发展。[2][3][4] - 资本市场作为直接融资的渠道,有助于为企业提供长期稳定的资金来源,特别是对创新企业的融资需求。[36][40][44] - 并购重组作为资本市场的重要工具,有助于提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清。[44][45][86] - 资本市场为中长期资金提供了保值增值的渠道,有助于缓解较大的资金缺口,保障社会福利体系的稳定运行。[65][70][71] - 通过参与资本市场,地方政府可以重塑参与经济的新模式,减少对土地财政的依赖。[76][77] 报告分类总结 资本市场的功能 1. 融资端: - 为企业提供长期稳定的资金来源,特别是对创新企业的融资需求 [36][40][44] - 并购重组有助于提升资源配置效率、推动产业升级和产能出清 [44][45][86] 2. 投资端: - 为中长期资金提供保值增值的渠道,缓解资金缺口 [65][70][71] 3. 政府参与: - 地方政府可以通过参与资本市场重塑经济参与模式,减少对土地财政的依赖 [76][77] 资本市场功能的实现路径 1. 并购重组市场的政策创新与活力释放 [83][86][87][95] 2. 中长期资金加速入市,助推高质量发展与产业升级 [96][97][100] 3. 市值管理推动上市公司投资价值提升 [101][104][105] 4. 公募基金费率改革稳步推进提升投资者收益 [106][108][109]

报告的核心观点 - 该公司是国内最大的家庭维修平台,覆盖全国300多个城市,提供家电维修和家居维修两大类服务 [1][3] - 该行业市场规模较大,但线上化率较低,竞争较为激烈,公司在行业内的领先优势并不稳固 [8][9] - 公司的业务以面向消费者的To C为主,向维修师傅收取高达37%的抽佣费,远高于其他互联网平台 [13][14][15][16] - 公司存在大量维修师傅无相关资格证书而违规上岗的情况,存在安全隐患,但公司监管机制形同虚设 [22][23][24] - 公司销售费用率高昂,主要依赖第三方聚合平台引流,自身品牌知名度较低 [30][31] - 公司现金流充裕,盈利能力较强,但IPO前大手笔买地皮引发质疑 [32][33][39][40][41] 行业概况 - 国内家庭维修市场规模较大,预计2027年将达9318亿元,但线上化率仍较低,行业竞争激烈 [8][9] - 公司在行业内排名第一,但市场份额仅2.4%,领先优势不稳固,主要竞争对手包括58同城等 [9][10] 公司业务 - 公司业务以面向消费者的To C为主,向维修师傅收取高达37%的抽佣费,远高于其他互联网平台 [13][14][15][16] - 公司存在大量维修师傅无相关资格证书而违规上岗的情况,存在安全隐患,但公司监管机制形同虚设 [22][23][24] - 公司销售费用率高昂,主要依赖第三方聚合平台引流,自身品牌知名度较低 [30][31] 公司财务 - 公司现金流充裕,盈利能力较强,但IPO前大手笔买地皮引发质疑 [32][33][39][40][41]

报告的核心观点 - 2024年全球系统重要性银行(G-SIBs)名单及分组预测,相较于2023年,2024年预计入选G-SIBs名单的全球大型银行总数仍将保持在29家,但名单内部分机构的组别划分或存在变动可能[7] - 中国G-SIBs 2024年测算评分和排名较2023年变动相对平稳,组别未发生变化,除交通银行位列G-SIBs第一组外,其余的"四大行"均位列G-SIBs第二组[8][9][11] - 农业银行测算评分上升21分至256分,是中资G-SIBs中分数增长幅度最高的机构,主要受规模增长、同业资产/负债扩张等因素影响[8][12] - 多数欧盟商业银行评分出现上升,主要驱动因素为汇率变动,但法巴银行及德意志银行将延续上一年的下降趋势[14][15][16][17] - 除中国外的亚太地区中,预计上一年入选名单的3家日本银行将会继续保持在2024年G-SIBs名单中,但汇率变化继续成为评分变动的主要驱动因素[23][24] 报告分组总结 中国G-SIBs分组 - 中国G-SIBs 2024年测算评分和排名较2023年变动相对平稳,组别未发生变化[8][9][11] - 农业银行测算评分上升21分至256分,是中资G-SIBs中分数增长幅度最高的机构,主要受规模增长、同业资产/负债扩张等因素影响[8][12] - 工商银行、中国银行、建设银行评分小幅下降,交通银行评分略低于G-SIBs入选阈值但预计仍将保留在名单中[8][9][11] - 股份行中兴业银行、中信银行以及招商银行近三年分数较高,但由于评分较入选标准仍有较大差距,预计未来3年内入选G-SIBs的可能性不大[8] 欧洲G-SIBs分组 - 多数欧盟商业银行评分出现上升,主要驱动因素为汇率变动[14][15][16][17] - 法巴银行及德意志银行将延续上一年的下降趋势,德意志银行分数距离第二组阈值较近,未来或存在组别下降可能[14][15][16][17] - 瑞士银行在与瑞士信贷完成重组后,评分大幅上升但预计分组组别将不会出现变化[18] 北美G-SIBs分组 - 除高盛外,预计其他入选G-SIBs名单的9家北美地区银行2024年评分将出现不同程度的下降[20][21] - 美国银行与花旗银行分数降幅较大,美国银行或存在由第三组变动至第二组的可能[20][21] 亚太G-SIBs分组 - 除中国外的亚太地区中,预计上一年入选名单的3家日本银行将会继续保持在2024年G-SIBs名单中,但汇率变化继续成为评分变动的主要驱动因素[23][24]

北证 A 股与各板块对比 - 截至 2024 年 10 月 25 日，北证 A 股成分股个数共 254 个，公司平均市值 22.4 亿元，同期创业板个股平均市值为 94.0 亿元，科创板平均市值为 115.4 亿元 [10] - 从成交量上来看，"2024 年 10 月 21 日（周一）-2024 年 10 月 25 日（周五）"北交所板块周交易金额为 2345.2 亿元，平均周交易金额为 9.2 亿元，区间换手率为 87.7%，板块流动性较上周有所上升 [10] - 从估值来看，板块 PE（TTM，中位数）为 31.6 倍，PE 绝对值较上周上升 4.5 倍 [10] 北交所新上市股票 - 本周北交所无新股上市 [13] - 下周北交所共两家企业更新新股动态。科力股份（920088.BJ）即将上市，聚星科技（920111.BJ）将发行结果公告 [13] - 科力股份（920088.BJ）所属行业为石油石化，主营业务为提供油田生产过程中的技术服务、方案设计、油田化学助剂产品和油田专用设备的生产与销售 [13] - 聚星科技（920111.BJ）所属行业为电力设备，主营业务为电接触产品的研发、生产和销售 [13] 本周行情回顾 - 本周，北交所整体表现较强：周五（10 月 25 日）收盘市值 5694.7 亿元，北证 50 指数较周一（10 月 21 日）开盘市值上升 16.6%，整体领先创业板约 14.6 个百分点，领先市场约 15.8 个百分点 [16] - 个股层面，本周内北交所 254 只个股中有 232 股票上涨，1 只股票持平，21 只股票下跌。其中，艾能聚区间内上涨 146.2%，华信永道区间内下跌 18.6% [17][19] 北交所公司重要公告 - 截至 10 月 25 日，共 38 家北交所公司披露三季度定期报告。已披露三季报公司中，营收同比增长中位数为 8.6%，归母净利润增长中位数为 7.5% [26][27] - 苏轴股份（430418）发布投资者关系活动记录表，介绍了公司的主要竞争对手、研发投入、现金分红等情况 [29] - 瑞奇智造（833781）发布投资者关系活动记录表，介绍了公司新建生产基地、新开发的优质客户以及营收增长情况 [29] - 中科美菱（835892）发布投资者关系活动记录表，介绍了公司海外业务发展和新产品推出情况 [29] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周，共 9 家企业更新发行上市项目审核动态，1 家企业上市委会议通过，1 家企业上市委会议暂缓，3 家企业已问询，1 家企业已注册，1 家企业提交注册。2 家企业已终止 [37][38] - 天工股份（833716）所属行业为有色金属，主营业务为钛合金新材料的生产、加工、研发与销售 [38] - 林泰新材（873682）所属行业为汽车，主营业务为汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售 [38] 北交所要闻 - 10 月 25 日，北交所发布消息称将积极落实"并购六条"政策，举办券商和上市公司专项座谈会，听取意见建议 [39] - 分析认为，北交所市场在本周整体呈现上升趋势，个股表现强劲，北证 50 指数创出新高。在未来一段时间，北交所的强势特征有望继续 [39]

报告的核心观点 - 美国经济长期面临通胀和利率中枢上移的趋势,但大选后的经济政策选择存在不确定性 [9] - 市场短期受资金流入影响,但成长股交易特征呈现哑铃化,这可能是把握成长股节奏的重要观察指标 [2] - 大选后美国经济政策落地,不排除中国可能重启债务周期,需关注相关行业 [3][10] - 核心资产风格下长期看好半导体设备及封装散热、汽车锂电及风光出海、黄金等 [4] 报告分组总结 美债收益率上行分析 - 美债收益率上行的三大原因:大选扰动、预期消化、美国债务风险 [9][10][11][12] - 美国大选结果和经济政策存在不确定性,可能导致中国重启债务周期 [10] 市场复盘 - 宽基指数全线收涨,中证1000领涨,科创50涨幅收窄 [13][14] - 股指期货基差有所收敛,外资期指持仓有所改善 [14][17][24][25] - 因子表现显示风险偏好继续上行,高贝塔值、业绩预亏和融资盘高持仓领涨 [17][18] 行业表现 - 产业层面,先进制造和消费涨幅居前,科技涨幅收敛 [20][21] - 细分行业中,高端制造如黑色家电、光伏设备和风电设备领涨 [21][22] 下周热点 - 重点关注美国PCE、非农就业和中国PMI等宏观数据 [25][26]

报告的核心观点 1) 本周美债、黄金齐升，特斯拉财报表现亮眼。[18][19][20] 2) 美联储官员讲话偏鸽,市场预期11月降息25BP概率为94.9%。[20] 3) 本周全球主要大类资产涨跌互现,CBOT豆油涨幅最大。[34][35][36] 4) 权益市场方面,深证成指涨幅最大,日经225跌幅最大。[38][39][40] 5) 外汇市场上,卢布、美元相较人民币升值,泰国铢、日元相较人民币贬值。[44][45] 6) 大宗商品期货方面,CBOT豆油涨幅最大,COMEX银跌幅最大。[47] 7) 流动性方面,本周全球长端利率走势不一,美国10年期国债收益率上涨。[50][51][52] 分组1 - 欧元区M3同比不断回升,消费者信心指数有所下降。[54][55] - 英国工业趋势订单指数上升,服务业及制造业PMI有所下降。[57] - 日本PMI指数回落。[58] 分组2 - 国内外宏观政策方面,中国持续扩大电信领域对外开放,发布完善碳排放统计核算体系工作方案。[59][60] - 产业政策方面,中国证监会推动人工智能等新技术在资本市场应用,国家能源局发布1-9月电力工业统计数据。[61][62] 分组3 - 下周需重点关注10月新增非农就业、ISM制造业PMI等基本面数据,若经济基本面未明显恶化,未来降息的路径依然取决于通胀数据的变化。[18] - 风险提示:美联储降息超预期,地缘政治风险超预期。[70]

报告的核心观点 - 上周国内2年期、10年期国债收益率均下行,10年期与2年期国债利差边际扩大[2][3] - 上周美国10年国债收益率持平,美元指数边际回升,中美10年国债利差小幅扩大[11][12][13] - 上周公募基金新成立数量同比小幅提升,ETF基金新成立数量同比增加[14][15][16][17] - 上周南向资金净流入,年内净流入4946亿元,主要流入银行、商贸零售、电子等行业[22][23] - 上周融资买入额下行,占A股成交额比重回落,两融余额环比上升2.0%[19][20] - 10月IPO公司数为4家,首发募资金额15.9亿元[23][24] 宏观流动性 - 国内2年期、10年期国债收益率均下行,10年期与2年期国债利差边际扩大[2][3][8] - 美国10年国债收益率持平,美元指数边际回升,中美10年国债利差小幅扩大[11][12][13] 市场流动性 - 公募基金新成立数量同比小幅提升,发行份额同比增加[14][15] - ETF基金新成立数量同比增加,10月新成立2只股票型ETF基金[16][17] - 上周南向资金净流入,年内净流入4946亿元,主要流入银行、商贸零售、电子等行业[22][23] - 上周融资买入额下行,占A股成交额比重回落,两融余额环比上升2.0%[19][20][21] - 10月IPO公司数为4家,首发募资金额15.9亿元,10月有5家公司参与定增[23][24]