报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 季末存单续发压力偏大需求端偏弱或维持窄幅震荡行情；季末1y国股存单定价或在1.65 - 1.7%窄幅波动，10月跨季后供需格局或缓和，若季末提前“抢配”且10月理财规模增长弱于4月和7月，10月初存单行情支撑有限，1y国股行存单或小幅修复至1.6%附近 [2][48] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由负转正，期限结构拉长 - 本周（9月15日至9月21日）存单发行规模9844.10亿元，净融资额1343.60亿元（前值-4680.10亿元） [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由31%升至46%，股份行由31%降至20%，城商行由31%降至29%，农商行由5%降至4% [5] - 期限方面，1Y存单发行占比由15%升至23%，发行加权期限扩至6.40个月（前值5.86个月） [2][5] - 下周（9月22至9月28日）到期规模9680.00亿元，环比增1179.50亿元，到期集中在国有行、城商行和股份行，1Y存单到期3136.40亿元，24日单日到期3375.20亿元 [2][5] 需求：理财为二级配置主力，一级市场募集率小幅上升 - 二级配置机构中，国有行周度净买入393.51亿元，农商行净卖出661.27亿元，理财净买入由351.54亿元降至275.20亿元，其他产品类由213亿元升至502.12亿元，货基由24.46亿元升至28.61亿元 [17] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由88%升至90%；城商行由87%升至90%，股份行由94%降至93%，国有行由82%升至85% [17] 估值：存单一级小幅提价，二级收益率有所下行 - 一级定价上，央行呵护，1y国股行存单发行利率提至1.68%附近；3M、6M品种较上周上行1bp，1M上行3bp，9M上行2bp，1Y维持稳定 [2][21] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差小幅波动，处于历史分位数23%位置 [2][21] - 信用利差上，1Y期城商行与股份行利差由10.27BP收窄至8.43BP，利差分位数8%附近；农商行与股份行利差由16.33BP收窄至7.19BP，利差分位数11%左右 [2][21] - 二级收益率上，AAA等级存单收益率小幅上行，1M品种较上周上行2bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M持平；AAA等级1Y - 3M期限利差小幅下行至24%历史分位数水平 [29] 比价：存单与资金价差部分小幅走扩 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从19.42BP扩至19.87BP；与R007:15DMA资金价差从17.49BP扩至18.63BP [2][35] - 1y国债收益率下行1.00bp，存单与国债价差从27.00BP扩至28.50BP，分位数升至12%附近；存单与国开价差由9.20BP收窄至4.86BP，分位数降至0% [2][35] - AAA中短票与存单价差由7.36BP扩至8.54BP，分位数升至40% [2][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，预计年底实体部门负债增速降至8%附近，政府部门降至12.5%附近 [3][4] - 风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，股债性价比转向债券，权益风格将转向价值占优 [9] - 推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][63] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年8月实体部门负债增速8.9%，预计9月降至8.7%，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛，股债同向交易联储降息 [3][17] - 财政政策：上周政府债净增加3370亿元，本周预计净减少522亿元，8月末政府负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底降至12.5%附近 [4][18] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格环比上升，期限利差走扩；预计一年期国债收益率下沿约1.3%，十债收益率下沿约1.6%，三十年国债收益率下沿约1.8% [4][18] - 资产端：8月物量数据较7月走弱，两会设定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，关注后续经济企稳上行及名义增速是否成中枢目标 [5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债双熊，成长占优，股债性价比轻微偏向债券 [7][22] - 2025年资产端实际GDP增速预计在4 - 5%间窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性 [21] - 中国2016年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [21] - 本周调低成长比例加入价值，推荐上证50指数（60%）、中证1000指数（20%）、30年国债ETF（20%） [9][25] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量下跌，上证指数跌1.3%，深证成指涨1.1%，创业板指涨2.3% [30] - 申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，银行、有色金属等跌幅最大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月19日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等 [33] - 本周拥挤度增长前五为汽车、机械设备等，下降前五为有色金属、计算机等 [33] - 本周全A日均成交量2.52万亿元，较上周上升；煤炭、建筑装饰等成交量同比增速最高，美容护理、通信等涨幅最小 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、汽车等涨幅最大，银行、有色金属等涨幅最小 [38] - 2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升 [43] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率9月小幅回落 [43] 公募市场回顾 - 9月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为3.1%、2.1%、1.4%、0.4%，沪深300周度下跌0.4% [58] - 截至9月19日，主动公募股基资产净值4.18万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [58] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高 [63] - 推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [63][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债券、货币政策和债市策略展开分析，指出政府债化债品种和特别国债接近发行完成，财政仍有加力空间；货币政策方面降息紧迫性不强，聚焦结构性工具；债市受稳增长政策扰动，配置盘在特定收益率下具备性价比，交易盘需谨慎[2][3][4] 各部分内容总结 政府债券分类、进度及展望 - 化债地方债有置换债、特殊再融资债、特殊新增专项债三类，2025年置换债额度接近发行完毕，特殊再融资债现有额度接近发行完毕，特殊新增专项债今年超出部分或用于偿还拖欠款[13][24][27] - 截至2025年9月19日，政府债中化债品种、特别国债接近发行完成，其余品种待发额度2.1万亿左右，较过去五季度平均水平偏低；四季度若政府债券增发，国债上调限额需过人大，使用结存限额空间有限，地方债使用结存限额和置换债额度已下达但发行需财政批准[32][36] 货币政策 - 9月中旬资金价格短暂收紧，季末资金或在最后7个交易日逐步放松，波动风险相对有限[44][47] - 14D逆回购招标方式改为多重利率招标，强化7D逆回购政策利率地位，理论价格1.55%，9月有望支持平稳跨季，后续操作更灵活[50][52] - 美联储降息打开国内货币政策宽松空间，但节奏“以内为主”，年末降息紧迫性不强，聚焦结构性政策工具助力宽信用发力[57][59] 债市策略 - 9月末至10月初稳增长政策或对债市形成扰动，收益率季节性抬升，机构情绪谨慎，交易需谨慎[4][61] - 配置盘而言，10y国债收益率在1.8%附近具备性价比；交易盘需谨慎，可进行小波段微操作、短信用票息打底、等待更好时机参与[65][66] - 部分品种性价比显现，可关注6y国开、7y地方债、10y国开，负债稳定资金关注20y国开和30y国债，交易盘宽松预期兑现可止盈[67] 利率债市场复盘 - 9月第三周，宽信用与宽货币预期反复，10y国债活跃券收益率在1.75 - 1.8%区间震荡，全周1y国债活跃券收益率下行1BP，10y上行0.55BP，30y上行1.3BP[9] - 资金面先紧后松，央行全口径净投放11923亿元，1y国股行存单发行价格上行至1.68%，DR007加权价格上行至1.5096%[10] - 国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄，国债短端表现好于长端，国开债长端表现好于短端[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市上旬受监管扰动，下旬受中美谈判超预期影响，当前金融市场同业空转不严重，决策层无需大规模金融监管，央行保持呵护，利率上有顶格局不变，1.9%或是10年国债顶点，1.6%的5年国债、1.8%的10年国债有配置价值，建议把握左侧机会，短期持有10年国债老券和2 - 3年中高等级信用，后续切换到25T6 [3] - 弱基本面易出现金融严监管，但本轮监管风险有限，当前金融市场空转问题不突出，货币政策与监管方向未形成合力，债市系统性调整可能性有限 [3] - 元首电话会谈使中美摩擦阶段性缓和，对股市情绪面和基本面有益，但可能压制国内大规模增量政策出台预期，对债市可能导致四季度总量型货币政策工具延后，当前1.8%左右的10年期国债具备显著配置价值 [3] - 9月15日 - 9月19日债市资金均衡略紧，收益率整体上行，10年期国债收益率上行1.19BP至1.88%，10年期国开债收益率下行0.93BP至2.02% [3] - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，破净率小幅下降，9月15 - 19日公募基金久期整体下行0.02至2.30，分歧度下降，市场一致性预期略有回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 是否需要担心严监管风险？ - 弱基本面下全社会融资需求不足，金融机构有规模或利润考核诉求，货币宽松易滋生金融创新规避监管，监管会出手打击套利，但当前金融市场空转情况不严重，央行保持呵护，债市或有调整但利率上有顶格局不变，2Q2025货政报告防空转指向“企业—金融”空转，货币政策宽松克制，货币扩张不明显 [7][15] - 2013年上半年国内宏观背景是弱基本面、宽松货币政策与较强刺激政策预期，受美国QE3影响全球流动性宽松，M2显著增长，银行间流动性充裕，金融行业存在实业资产荒与地产基建旺盛需求矛盾、同业业务创新绕开监管等结构性矛盾，商业银行通过同业扩张、理财业务规模激增等方式布局占位，6月“钱荒”，此前“8号文”等有金融严监管信号，货币政策与金融监管共同趋紧对债市冲击大 [16][17][25] - 2016年宏观背景是经济下行，实体融资需求低迷，货币政策宽松幅度大，央行多次降息降准，资金利率低且稳，金融业规模扩张压力大，银行向债券市场要规模和利润，金融脱媒倒逼银行寻求同业和表外业务稳定表内指标，商业银行通过发行同业存单主动负债、配置高票息资产形成同业链条，2015 - 2016年银行理财等资管业务规模大爆发，2016年10月政治局会议拉开金融去杠杆序幕，2017年强基本面、同业监管与货币政策双紧对债市冲击大 [28][29][38] 如何看本轮元首电话会？ - 分析特朗普社交媒体内容，本次电话会成果多于上一次，定位从“非常愉快”变为“富有成效”，议题增多涵盖非关税问题，“习特会”安排更具体，后续可期待贸易限制范围阶段性收窄和芬太尼关税降低，或在特朗普访华期间落地 [39][40][41] - 对股市短期利大于弊，影响路径有情绪、基本面和国内政策预期，情绪面取决于TikTok谈判结果，基本面利好出口和经济增长，国内政策预期方面四季度出台大规模增量政策可能性降低 [41][42][43] - 对债市若会议成果落实快，四季度总量型货币政策工具或延后，参照一季度情况，当前1.8%的10年国债配置价值凸显 [44] 债市跌势趋缓 - 9月15 - 19日央行公开市场净投放，资金均衡略紧，债市收益率上行，国债利率曲线走平，信用债和政金债利率曲线走陡，10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%，10年国债与1年国债利差扩大2.19bp至48.89bp，10年国开债与1年国开债利差缩小 - 5bp至40.04bp [46] - 每日复盘显示，周一至周五受《求是》发文、中美谈判、国债发行结果、上海房产税等因素影响，10年国债收益率有不同幅度涨跌 [50][51] 理财规模小幅上升 - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，9月8 - 14日新发理财规模207.76亿元，城商行18.32亿元，农商行7.79亿元，理财公司176.64亿元 [52] - 9月第二周固收类产品规模回升，按产品类型划分，固收类增加468亿元，混合类增加28亿元，权益类减少1亿元；按产品风险划分，一级产品规模372亿元，二级产品规模40亿元，四级产品规模减少1亿元，上周破净率小幅下降，9月8 - 14日单位净值破净率1.68%，周度环比下降0.51个百分点，累计净值破净率1.12%，周度环比下降0.45个百分点，截至9月19日，370只货币基金7日年化收益率均值1.05%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.31% [54][55][59] 久期 - 9月15 - 19日公募基金久期较9月12日下行0.02至2.30，周度平均值2.39，9月17日录得最高点2.36，周内久期窄幅震荡，9月19日公募基金久期分歧度较8月12日下降0.07至0.367，市场一致性预期略有上升 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中渐进式修复，四季度回归基本面与资金面，当前利率继续调整空间有限，长债利率到年底有望回到本轮调整前水平附近，10年国债有望修复至1.6%-1.65%左右，建议哑铃型操作，短信用/存单+长利率，长利率仓位进行高抛低吸波段操作，1.8%以上的10年国债有配置价值 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市先涨后跌，总体震荡，各期限利率小幅变化，10年和30年国债活跃券较上周分别上升1.1bps和2.1bps至1.80%和2.10%，存单和信用债平稳或利率小幅回落，1年AAA存单利率微幅上升0.5bps至1.68%，3年和5年AAA - 二级资本债利率分别小幅回落2.6bps和1.5bps至2.00%和2.13% [1][9] 债市与基本面和资金面背离情况 - 近期债市走势与基本面和资金走势背离，基本面持续承压，供需放缓，终端需求同比增速从4月的5.2%下滑至8月的0.5%，工业增加值同比增速从6月的6.8%下滑至8月的5.2%，制造业PMI在49.5%以下运行，与长债利率上行趋势不一致；资金持续宽松，R007的20天移动平均值下行至1.5%附近，近两个月长债利率却上行，两者利差达30bps以上 [2][10] 历史上利率调整情况 - 此前利率调整多伴随基本面改善或资金收紧，基本面和资金变化在前，利率调整在后，如2016年、2020年制造业PMI回升后利率回升；基本面变化有限时债市调整往往有资金推动，如2013年钱荒、2022年4季度债市调整前资金收紧 [3][13] 资金或基本面与长端利率逻辑关系 - 资金或基本面领先于长端利率更符合逻辑，需求持续回升利率才能趋势性回升，基本面弱时利率率先回升会抑制基本面；当前长债与基本面和资金面背离有特殊性，此前超涨或已被消化，后续利率有望回归基本面和资产荒，股市对债市抑制或减弱 [4][18] 四季度市场情况 - 四季度资产荒和基本面压力可能加大，资产供给下降，若9月政府债券净融资1.3万亿，前9个月净融资11.6万亿，4季度净融资较去年少增0.7万亿左右，再融资债置换信贷叠加信贷放缓，整体资产供给进一步下降；财政存款后续同比少增，央行国债买卖投放资金，资金供给增加；工业品价格8月初以来回落，9月PPI环比或再度转负 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行公告将公开市场14天期逆回购操作调整为多重价位中标 明确7天期逆回购利率政策基准定位 9月底或投放14天期逆回购资金助力跨季资金宽松 关注资产负债稳健大行获取资金成本是否更低 [1] 各目录总结 1 流动性跟踪 1.1 央行操作：中期流动性继续积极投放 - 过去一周（9/15 - 9/19） 央行公开市场质押式逆回购净投放5623亿元 余额略高于往年季节性水平 国库现金定存业务净投放300亿元 未来一周逆回购将全部到期 税期将至或继续呵护短期流动性 [7] - 过去一周 央行如期续作6个月期买断式逆回购6000亿元 买断式逆回购持续4个月大额净投放 [8] 1.2 政府债发行：未来一周政府债净缴款608亿元，供给压力较低 - 过去一周政府债净缴款4030亿元 未来一周预计净缴款608亿元 总体净缴款压力较低 周一压力较大 周四大额净偿还 [15] - 截至9/19 国债净融资进度83.2% 新增地方债发行进度80.2% 再融资专项债发行进度99.2% 国债发行节奏领先往年 新增地方债9月或小幅提速 [16] 1.3 票据市场：9月票据利率小幅修复 - 9月票据利率小幅回升 9/19 3M国股直贴和转贴利率分别为1.33%和1.25% 6M分别为0.92%和0.86% [23] 1.4 资金复盘：周中资金小幅收紧 - 本周资金面受北交所新股打新影响 周二周三收紧 周四转松 情绪指数周二周三走高至60以上 周四回落 [24] - 资金利率周二周三走高 周四尾盘回落 9/19 DR001较9/12上行10bp至1.46% DR007上行至1.51% 整体较上周小幅上行 [28] - 北交所打新对交易所市场融资影响更明显 GC001最高上行至1.68% [29] - 9/19 DR、R、GC隔夜成交占比分别为97%、88%、89% 处于较高水平 [32] - 9/19 银行体系净融出3.2万亿 非银体系核心机构净融入需求小幅抬升 净融出方净融出规模明显上升 [36] 1.5 同业存单：余额先上后下，银行长期负债压力或可控 - 过去一周存单发行9844亿元 净发行1344亿元 截至9/19累计净融资约7926亿 发行规模国有行>城商行>股份行>农商行 发行加权期限继续下降 [43] - 国股行各期限存单发行利率基本持稳 二级市场存单收益率小幅上行 9/19 1Y AAA存单到期收益率1.67% 与9/12基本持平 [48] - 未来一周存单到期压力较大 周一至周五分别有440亿元、1544亿元、3377亿元、2418亿元、1611亿元到期 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布8月经济增长数据较7月走低，部分股指回调，中美元首领通话，债市先扬后抑，超长债小跌 [1][3][11][36] - 8月经济下行压力增加，GDP同比增速约3.8%且较7月下滑，CPI为 -0.4%，PPI -2.9%，通缩风险依存，债市调整因2024年期待落空和宏观叙事变化，但8月下旬股债脱敏，经济低迷，预计债市交易转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][3][12][13] - 上周超长债发行量较多，总发行量小幅上升，交投活跃但活跃度小幅下降，期限利差缩窄、品种利差走阔且绝对水平偏低 [1][3][11][27] 相关目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周8月经济数据走低、股指回调、中美元首通话，债市先扬后抑，超长债小跌，交投活跃但活跃度小幅下降，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][11] - 超长债投资展望：30年国债和10年国债利差32BP处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史极低位置，预计债市交易转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][3][12][13] - 超长债基本概况：存量超长债余额23.3万亿，占全部债券余额14.9%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周发行超长债2442亿元，总发行量小幅上升，分品种中国债1170亿、地方政府债972亿等，分期限15年496亿、20年660亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划1386亿，均为超长地方政府债 [23] 二级市场 - 成交量：上周超长债成交额12453亿，占比13.4%，交投活跃但活跃度小幅下降，各品种成交额和占比有增减变化 [27] - 收益率：上周超长债小跌，国债15年、20年等收益率有变动，国开债、地方债、铁道债收益率也有变动，代表性个券收益率有变动 [36][40] - 利差分析：上周超长债期限利差缩窄、绝对水平偏低，品种利差走阔、绝对水平偏低 [47][48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种T2503收于114.8元，减幅0.04%，成交量79.86万手大幅下降，持仓量16.95万手小幅上升 [52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债券市场收益率曲线整体维持陡峭，10Y到期收益率维持在1.85%附近震荡，1Y国债到期收益率维持在1.40%，30Y - 10Y、10Y国开 - 10Y国债期限利差有所走扩 [3][11] - 债市存在两个“确定性”，一是大行持续买入短债催化下短端表现更稳健，且四季度央行买债预期升温，资金面宽松下短债走势预计更稳健；二是资金宽松下信用债抗跌预计延续 [3][4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：债市的两个“确定性” - 收益曲线：国债收益率整体上行，1Y收益率下行1bp，3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、30Y收益率分别上行约1bp、1bp、5bp、1bp、2bp、2bp；国开债收益率短端上行，中端下行，1Y收益率上行5bp，3Y收益率上行4bp，5Y收益率下行约3bp，7Y收益率下行约1bp，10Y、15Y收益率变动不足1bp，30Y收益率上行3bp [14][15] - 期限利差：国债和国开债息差倒挂加深，国债利差长端收窄，国开债短端收窄；国债1Y - DR001息差倒挂加深15bp，1Y - DR007息差倒挂加深9bp，3Y - 1Y利差走阔3bp等；国开债1Y - DR001息差倒挂加深5bp，1Y - DR007息差变动不足1bp，3Y - 1Y利差收窄1bp等 [16][17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年9月15日 - 2025年9月19日杠杆率周内震荡下降，截至9月19日降至106.91%，较上周五下降0.12pct，较本周一下降0.17pct [21] - 质押式回购情况：本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，较上周下降0.33万亿元；日均隔夜占比87.64%，环比下降0.79pct [27][28] - 资金面：银行系资金融出先降后升，大行与政策行9月19日资金净融出4.12万亿元；主要资金融入方为券商，货基融出震荡上升；DR007与R007均先升后降，二者利差减小；1YFR007与5YFR007均震荡上升，较上周有所下降 [3][32][33] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：本周中长期债券型基金久期中位数测算值去杠杆为2.68年、含杠杆为2.8年；9月19日久期中位数去杠杆较上周五下降0.01年，含杠杆较上周五上升0.02年 [44] - 不同债基久期：利率债基久期中位数含杠杆降至3.55年，较上周五下降0.12年；信用债基久期中位数含杠杆降至2.51年，较上周五上升0.03年；利率债基久期中位数去杠杆为3.32年，较上周五下降0.03年；信用债基久期中位数去杠杆为2.46年，较上周五上升0.01年 [47] 类属策略比价 - 中美利差：短端走阔，中长端收窄，1Y走阔5bp，2Y走阔5bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄约4bp，7Y收窄2bp，10Y收窄7bp，30Y收窄5bp [52] - 隐含税率：短端走阔，中端收窄，国开 - 国债利差1Y走阔6bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄3bp，7Y收窄约7bp，10Y收窄1bp，15Y收窄2bp，30Y走阔1bp [53] 债券借贷余额变化 - 9月19日，10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降；分机构看，除大行外均下降 [54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外联储降息落地，收益率曲线趋陡，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场 AI 算力向其他科技板块扩散，市场仍为“慢牛”，短期偏结构性 [2][41] - 转债市场高估值是配置障碍，配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债等 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体下跌，多数行业下跌，两市日均成交额较上周放量约 1961.54 亿元至 24948.34 亿元，周度环比回升 8.53%，31 个申万一级行业中 12 个行业收涨 [7][9][14] - 转债市场整体下跌，多数行业下跌，中证转债指数下跌 1.55%，29 个申万一级行业中 3 个行业收涨，转债市场日均成交额为 906.35 亿元，大幅放量 36.44 亿元，环比变化 4.19% [15] - 股债市场情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大，但所处分位数水平更低 [37] 后市观点及投资策略 - 延续前期观点，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场仍为“慢牛”，短期偏结构性，转债市场配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债、利群转债、柳药转债、兴业转债、节能转债、家悦转债、能化转债、青农转债、建工转债 [2][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周微盘股再度下跌，转债市场延续弱势，估值约压缩1个百分点，抗跌性不突出，后续关注“双底”能否形成有效支撑位；9月3日以来震荡修复行情中，转债市场结构分化不大，高价区有韧性，低价券表现偏弱，尤其是银行和非银转债跌幅较大；低价转债表现弱与机构止盈、估值较高有关，但当下转债债底较厚，兜底溢价率视角看估值不贵，随着浦发转债到期，大盘转债稀缺性将愈发突出，估值消化后供需矛盾或重新成为定价主线，可重点关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债市场震荡下行，全市场百元估值约下行1个百分点，略高于9月2日阶段性低点（32.1%）；截止最新，全市场转债百元溢价率为33.6%、单周下行1.1%，分位数水平处于2017年以来87.2%百分位；高低评级转债估值下行幅度接近，均在1个百分点左右 [5] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率中位数以下行为主，高平价区转股溢价率分位数相对偏低；本周转债市场估值整体回落，偏债和偏股区转股溢价率均下行，偏债转股溢价率估值依旧偏贵，但兜底溢价率视角看偏债转债估值分位数不高 [8] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收129.25元、 - 5.92%，较上周分别变化 - 2.62元、 + 0.43%，目前分位数水平处于2017年以来的97.70、1.00百分位 [13] 条款统计 赎回 - 本周4只转债发布提前赎回公告，已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共27只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为351亿元 [17] - 本周4只转债发布不赎回公告；最新处于赎回进度的转债共有38只，下周有望满足赎回条件的有8只，建议重点关注 [20][21] 下修 - 本周2只转债提议下修，嘉元转债下修到底；截至最新，117只转债处于暂不下修区间，23只转债因净资产约束无法下修，1只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，25只转债正在累计下修日子，5只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周富瀚转债发布回售公告；截至最新，3只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债提议下修，1只转债处于暂不下修区间，1只转债正在累计下修日子 [27]