报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏弱震荡长债收益率进一步上行，LPR如期调降与大行存款利率下调使债市先扬后抑，后受多空因素扰动维持震荡，资金面反复与降息利好出尽驱动长债收益率上行，央行保障流动性使短端利率下行，收益率曲线陡峭化 [1] - 本周债市料延续震荡格局，资金面因央行呵护有望宽松，基本面处于数据真空期，市场对基本面偏弱预期难扭转，预计10年期国债收益率在1.65%-1.75%区间波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡偏空长债收益率延续上行，10年期国债期货主力合约累计涨0.15%，10年期国债收益率较前周五上行4.15bp，1年期国债收益率较前周五下行0.27bp，期限利差走阔 [3] - 5月19日债市回暖，银行间主要利率债收益率多数下行但10年期国债收益率上行1.0bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月20日债市回调，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.11bp，10年期主力合约涨0.03% [3] - 5月21日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.96bp，10年期主力合约持平 [3] - 5月22日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国债收益率上行0.85bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月23日债市先弱后暖，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.22bp，10年期主力合约涨0.04% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债92只，环比增加15只，发行量9683亿，环比增加288亿，净融资额5481亿，环比减少1599亿 [10] - 分券种看，上周国债发行量环比减少，政金债、地方债发行量环比增加；政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债平均认购倍数为3.05倍，20只政金债平均认购倍数为3.39倍，66只地方债平均认购倍数为21.03倍 [11] 上周重要事件 - 4月宏观经济保持较强韧性，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、全国固定资产投资累计同比增速均放缓，主要受外部经贸环境和关税战影响，但逆周期调节政策发力支撑经济 [12] - 5月LPR报价如期下调，1年期品种报3.00%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.50%，上月为3.60%，源于央行下调政策利率，目的是扩大内需稳定经济 [12] - 5月23日央行开展5000亿元MLF操作，净投放3750亿，为连续三个月加量续作，显示数量型政策工具发力并可能调整融资工具需求结构 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下滑，石油沥青装置开工率回升，半胎钢开工率持平 [14] - 需求端BDI指数回升，出口集装箱运价指数CCFI持平，30大中城市商品房销售面积微幅回落 [14] - 物价方面，猪肉价格持平，大宗商品价格多数下跌，铜、螺纹钢价格下滑，原油价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12000亿元，通过逆回购、国库定存、MLF等操作调节流动性 [25][26] - 上周R007上行，DR007下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量小幅回落，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [27][28][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次，对银行负债的冲击可能并非核心矛盾，其影响可能还未被充分定价 [6] - 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合，本次存款利率下调对银行负债的影响需观察资金环境与银行资产端的状态 [27][32] - 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒，其影响尚未被充分定价，对债市整体相对乐观，短期震荡后仍有望逐步回落，建议短期内维持一定久期，以10年期利率债+3年政金债+5年期普通信用债的组合配置，如遇调整可能带来买入机会 [56] 根据相关目录分别进行总结 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次 - 2015年10月存款利率市场化完成后，国内存款利率形成机制在2021年后经历多次调整，2023年央行对银行存款利率约束进一步趋严，银行存款利率下调幅度多数情况下大于政策利率降幅 [7][11][15] - 存款利率与OMO利率下调非对称性与银行息差有关，银行资产收益率快速回落，负债成本下行速度低于资产收益，息差不断压缩 [16] - 2025年5月央行降息推动LPR下调10BP，新一轮存款利率下降落地，本次存款挂牌利率与此前几次下调幅度大致相当，但存款利率上限下调幅度更大，各期限利率下调幅度均为2022年以来最大 [23] 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合 - 存款利率下行对银行负债影响更多是结构性的，本次降息对各类银行影响相对平滑，更大影响可能是带来金融脱媒加剧，但对银行体系负债更多只是摩擦 [28] - 存款利率下行对银行体系负债造成更广泛冲击需满足流动性环境紧张和资产端发生冲击两项条件，如2020年下半年和2024年4 - 5月的情况 [29][32] - 本次存款利率下调对银行负债的影响仍需观察资金环境与银行资产端的状态 [32] 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒 其影响尚未被充分定价 - 资金面波动能从外生因素找到端倪，降准降息和存款利率下降反映降成本优先级提升，5月银行净融出中枢回升，央行短期合意的DR007中枢可能降至1.5% - 1.6%区间，6月DR007与OMO利差可能再度下降10BP [33][36] - 4月信贷投放规模下降可能是一季度集中投放后信贷需求后劲不足，5月后约1.3万亿特殊再融资债待使用，可能制约新增信贷，未来几月信贷增速大幅走高概率不高 [45] - 今年政府债供给前置，5月净融资规模大，叠加存款利率下降摩擦是近期存单利率波动重要原因，6月政府债供给冲击有望边际减弱 [49][51] - 本次存款利率上限调整幅度大，主要影响在金融脱媒，有望对信用债带来直接利好，信用债收益率回落对存单利率有支撑，6月资金利率中枢可能下降，存单利率后续有望回落，资金面平稳中短端利率可能震荡回落，为长端带来空间 [54][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行环比上升、净融资发行环比下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期；5 - 6月计划发行规模合计15331亿元，含新增专项债8252亿元；发行特殊新增专项债136亿元，置换隐债特殊再融资债251亿元；10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率基本持平；当前地方债兼具配置和交易价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.05.19 - 2025.05.25）地方债合计发行2485.22亿元、净融资1425.89亿元，上期为1972.50亿元、1711.14亿元，下期（2025.05.26 - 2025.06.01）预计发行2282.12亿元、净融资1371.32亿元 [1][9] - 本期地方债加权发行期限为15.13年，较上期的13.22年有所拉长 [1][10] - 截至2025年5月23日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为40.9%和33.5%，考虑下期预计发行为43.9%和34.9%；2024年累计发行进度分别为38.2%/23.1%和40.1%/28.1%，2023年累计发行进度分别为46.7%/43.2%和49.1%/45.9% [1][13][16] - 2025年5 - 6月计划发行的地方债规模合计15331亿元，其中新增专项债为8252亿元；已有27个地区披露，5 - 6月分别为6719亿元和8612亿元，新增专项债分别为3912亿元和4340亿元，去年同地区同期发行分别为11554亿元和5862亿元，去年全国同期发行分别为15750亿元和7710亿元 [1][22][23] - 截至2025年5月23日，特殊新增专项债累计发行1573亿元（本期发行136亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行16241亿元（本期发行251亿元），发行进度达81.2%，其中浙江等19个地区已全部发完（本期新增青岛地区） [1][20] 本期10Y地方债减国债利差大幅收窄，周度换手率较上期基本持平 - 截至2025年5月23日，10年和30年地方债减国债利差分别为14.92BP和22.10BP，较2025年5月16日分别收窄7.15BP和3.10BP，分别处于2023年以来历史分位数的19.60%和86.80% [1][26][30] - 本期地方债周度换手率为0.85%，较上期的0.85%基本持平；云南、吉林、黑龙江、贵州等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [1][39] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下 [1] - 对于银行自营、保险、券商自营等机构，当前地方债具备一定配置价值，建议关注7年及以上期限地方债，15/30年期更具性价比；对于公募基金等机构，当前地方债仍具交易价值，可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债参与机会，挖掘估值性价比高且流动性好的地区 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业存单利率下不来无需过度担忧，资金价格中枢下行仍有空间，1.6%或是资金充分下行后NCD的合理定价中枢位置 [3][4][21] 根据相关目录分别进行总结 存单利率下不来怎么看 - 前期认为资金面宽松可能超预期，降准资金落地后资金边际波动，同业存单利率未下行加重机构对流动性的担忧，但整体风险不大，6月上旬资金价格或再次回落 [10] - 当前银行缺短期负债，广义负债缺口与6个月以上NCD净融资同步下行，大行流动性稳定指标处于历史同期高位，大行负债压力主要源于非银存款流失 [11] - 同业存单发行短期化致负债重置周期缩短，3月发行高峰短期化使6月到期规模超4万亿，5月中下旬后同业存单利率下不来受资金面波动和巨量到期预期影响 [13] - 同业存单利率期限结构偏平坦可能长期化，二季度资金面放松后期限利差归正但仍处低位，季末发行与到期放量或使偏长期限存单加价发行压力减弱 [15] - 中期内同业存单供给压力是不确定性因素，多数机构存单额度待发行，5月下旬存款利率降息或使国有行负债压力加大，后续其他银行存款降息速度可能加快 [17] - 需求端承接尚可，现金产品规模增长，三季度可能是同业存单净融资高峰，需求承接主要取决于产品户规模能否扩张，存款降息或推动其规模增长 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场震荡上行，期限利差走扩，呈“短强长弱”格局 [3][97] - 存贷利率非对称降息，或加剧金融脱媒，国股行存单提价明显 [3][97] - 交易盘在市场调整期加仓 7 - 10Y 国债拉低加仓成本，当前加仓成本中枢上移至 1.67%附近 [3][98] - 存款降息落地后需聚焦市场流动性，关注大型商业银行负债端稳定性和政府债券供给情况 [3][98] - 方向未明时，“高胜率”组合适合资管产品负债端，推荐配置票息资产，关注 10 年国开债换券行情 [3][99] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 5 月 20 日，1 年期和 5 年期 LPR 分别调降 10BP，国有行下调存款利率，非对称降息或缓解银行息差压力，但可能加剧金融脱媒 [6] - 5 月 22 日，央行开展 5000 亿元 MLF 操作，实现净投放 3750 亿元，连续 3 个月超额续作 [8] - 2025 年 1 - 4 月，社零总额累计同比增长 4.7%，“618”大促及后续政策或支撑消费温和复苏 [13] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 5 月 19 - 23 日，央行公开市场操作净投放 12000 亿元，26 - 30 日预计到期回笼 9460 亿元 [18] - 上周非银资金价格走高，但 DR007 维持在 1.6%下方 [21] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单净融资规模为负，国有行发行规模最大 [26][29] - 发行利率：上周同业存单发行利率提高 [31] - 二级市场：上周各期限同业存单收益率整体上行 [35] 债券市场 - 一级市场：国债供给节奏提速，30 年和 50 年超长特国发行，地方债发行节奏缓于国债 [39] - 二级市场：利率震荡上行，10 年国债和国开债活跃券活跃度下降，10 年国开债换券行情或在即，期限利差走扩 [39][56][58] 机构行为跟踪 - 4 月机构杠杆率整体降低但仍处同期相当水平，上周市场杠杆水平回升 [66] - 上周农商行加仓 5 - 10 年国债力度减弱，保险对 10 年以上国债由买转卖，国股行是长期国债主要卖盘 [79] - 交易盘持续加仓拉低 10 年国债加仓成本，成本中枢上移至 1.67%附近 [80] - 上周全部纯债基金和绩优纯债基金平均久期均有所提升 [88] - 商业银行和保险公司投资地方债收益更高 [90] 高频数据跟踪 - 上周部分期货结算价格有涨有跌，CCFI 和 BDI 指数上涨，食品价格有涨有平，原油价格有涨有跌，美元兑人民币中间价为 7.19 [94] 后市展望 - 市场震荡上行，期限利差走扩，呈“短强长弱”格局 [97] - 存贷利率非对称降息，或加剧金融脱媒，国股行存单提价明显 [97] - 交易盘在市场调整期加仓 7 - 10Y 国债拉低加仓成本，当前加仓成本中枢上移至 1.67%附近 [98] - 存款降息落地后需聚焦市场流动性，关注大型商业银行负债端稳定性和政府债券供给情况 [98] - 方向未明时，“高胜率”组合适合资管产品负债端，推荐配置票息资产，关注 10 年国开债换券行情 [99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月初特朗普政府关税政策超预期，债市收益率冲击前低，虽有让步迹象，但中国外部不确定性仍大，市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策面强调实施积极宏观政策，未来择机降准降息，货币政策维持宽松；资金面4月央行MLF净投放显著加大；基本面经济修复成色待察，需求修复效果有限，需政策发力提振需求[3][14] - 内外部因素交织下，4月上旬十年期国债利率下破1.7%后在1.65%中枢震荡，预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线隐含的一年内降息幅度较3月上升约19.27bp，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间，对应十年国债中枢在1.6%左右[4][15] 根据相关目录分别进行总结 观点展望 - 4月初特朗普关税政策冲击债市，后续外部不确定性使市场利率低位震荡[2][14] - 国内政策强调积极有为，将择机降准降息，货币政策宽松；资金面央行MLF净投放加大；基本面经济修复待察，需求需政策提振[3][14] - 预计长端利率震荡走低，十年期国债收益率或下破1.6%[3][14] - 4月利率互换曲线显示降息预期上升，政策利率有30 - 40bp下降空间，十年国债中枢约1.6%[4][15] 资金市场 - 4月公开市场资金投放39227亿元、回笼36019亿元，净投放3208亿元；未开展国债买入操作，买断式逆回购12000亿元；国库现金定存募入1000亿元，到期1500亿元；MLF投放6000亿元，到期1000亿元，净投放5000亿元[5][16] - 截至4月30日，DR007收于1.80%，较3月末下行39.02BP；R007收于1.84%，较3月末下行46.34BP[18] - 4月发行同业存单28512.4亿元，到期24791.6亿元，净融资3720.8亿元，净融资额较上月下降7199.3亿元[20] 利率市场 利率债一级市场 - 4月利率债一级市场发行量略降，净融资明显下降；国债发行14683亿元，净融资2657.5亿元；地方政府债发行6932.91亿元，净融资5280.89亿元；政策银行债发行6082.5亿元，净融资 - 34.4亿元[24] 利率债二级市场 - 4月国债、国开债收益率普遍下行[31] 信用市场 信用债一级市场 - 4月新发行信用债发行量大幅上升，偿还量下降，净融资额大幅上升，总发行量22215.12亿元，总偿还量17654.22亿元，净融资额4560.9亿元[42] - 城投债发行3515.55亿元，净融资额 - 914.87亿元，平均票面利率2.53%，较上月下降14BP[43] 信用债二级市场 - 信用债二级市场波动大，广谱收益率下行，各信用等级中短票收益率处近2年分位数低位[47] - 4月各期限城投债收益率普遍下行，收益率近2年分位数处历史低位，期限利差分化，信用利差除1年期收窄外其余走阔[51][52] - 4月各期限银行二债到期收益率同步下行，期限利差走阔，信用利差分化，各期限收益率近2年分位数处历史相对低位[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场对存单利率上行风险担忧升温 但存单利率重回下行时间点或早于市场预期 有望带动债市利率陡峭化下行修复 [4][7][9] - 上周长端利率以上行为主 中短期限小幅下行 本周关注PMI发布 预计发行3282亿利率债 [4][17][18][40] - 生产端开工率下降居多 需求端乘用车批发和零售同比增速为正 土地成交量上升 出口指数有变动 价格端各品类价格有不同表现 [4][49][50] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 市场对存单利率上行风险担忧升温 原因包括利率债供给规模提升 存款降息使银行负债压力加大 6月季末因素 但存单利率重回下行时间点或早于预期 [4][7] - 存款降息可能使银行存款流出 但资金大概率进入固收资管产品 增加存单配置需求 供需平衡甚至供不应求 助推存单利率下行 [4][7] - 若年初银行预期资金偏紧加大存单融资规模 6月季末时存单利率可能提前下行 此前年份有类似情况 [4][8] - 银行同业负债相对于资产扩张压力放缓 有助于存单利率稳定 相关指标25年后持续下降 期限利差收窄 继续下降概率降低 [4][8] 固定收益市场展望 本周关注事项及重要数据公布 - 本周后续关注中国5月官方制造业PMI 美国4月核心PCE等 欧元区5月工业景气指数等 [17][18] 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行3282亿利率债 处于同期偏低位置 其中国债无发行计划 地方债计划发行39只共2282亿 政金债预计发行1000亿左右 [18][20] 利率债回顾与展望 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购放量 当周投放9460亿 MLF续作5000亿 公开市场操作净投放12000亿 [23][24] - 资金利率波动加大 银行间质押式回购成交量回落 周度均值降至6.72万亿左右 隔夜占比均值87%左右 资金利率下行但日内波动大 [24] - 存单发行规模回升 利率上升 当周发行7143亿 到期7383亿 净融资-240亿 各期限和各类型银行存单利率有不同变动 [30][31] 债市仍在利多出尽中上行 - 上周长端利率以上行为主 中短期限小幅下行 原因包括资金利率日内波动大 双降后市场止盈情绪强且对利多信心弱 超长期限一级国债发行价格抬升 [4][40] - 5月23日 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前周分别变动-0.2、-0.9、-1.0、-1.6、3.3bp 各期限利率债中以下行为主 7Y国债下行幅度最大 [40][41] 高频数据 - 生产端高炉、半钢胎、石油沥青开工率下降 PTA开工率上升 5月上旬日均粗钢产量同比增速下降 [49] - 需求端乘用车厂家批发和零售同比增速为正 土地成交量上升 百大中城市土地溢价率下降 成交面积抬升 30大中城市商品房销售面积上升 同比增速-9%左右 出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动7.2%、0.2% [4][49] - 价格端原油价格下行 铜铝价格分化 煤炭价格分化 中游建材、水泥、玻璃指数下滑 螺纹钢产量震荡 库存加速去化 期货价格下行 下游蔬菜、水果价格下滑 猪肉价格持平 [4][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月19 - 23日利率债震荡，信用债走强，3 - 5年城投债性价比显著，可从超额利差高和收益率曲线陡峭两思路选个券；银行资本债收益率下行、利差收窄，可采取短久期下沉和大行拉久期策略 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 城投债：净融资持续为负，中长期限寻找收益 - 2025年5月1 - 25日城投债发行1815亿元、到期2525亿元，净融出710亿元，净融资或连续3个月为负；一级发行情绪逼近2024年高点，3 - 5年占比升至40% [28] - 5月城投债发行利率下行，1年以内、1 - 3年、3 - 5年和5年以上分别降至1.86%、2.28%、2.67%和2.44% [28] - 5月16 - 23日二级市场收益率下行、利差压缩，5Y和3Y表现好，1Y短端落后；3 - 5年成交活跃，平均成交收益率比1年和1 - 3年高30 - 50bp [31][33] 产业债：买盘情绪回暖，成交继续拉久期 - 5月1 - 25日产业债发行3710亿元、净融资664亿元，发行规模同比增120亿元、净融资同比降316亿元；综合和化工行业净融资高，均为207亿元 [36] - 发行情绪转弱，全场倍数3倍以上占比降至25%，2 - 3倍占比降至18%；发行期限向1年以内集中，3年以内发行利率下行、3年以上上行 [36] - 经纪商成交显示买盘情绪回暖，TKN占比升至76%、低估值占比升至71%；成交拉久期，5年以上成交占比升至13%、1年以内降至24% [40] 银行资本债：中长久期二级资本债表现占优 - 2025年5月19 - 23日，多家银行发行5 + 5年二级资本债，部分银行已披露发行利率 [42] - 二级市场银行资本债收益率下行1 - 9bp、利差收窄，中长久期二级资本债表现优；与中短票相比，3年中小行二级资本债表现占优 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年6月地方债发行节奏进行展望，分析一级市场和二级市场情况，包括净融资、发行期限、发行利差、募集资金投向、特殊再融资债和专项债发行等方面，并给出发行计划和成交情况 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2485亿元，偿还量1059亿元，净融资1426亿元，发行量增加但净融资减少；下周计划发行2282亿元，偿还量908亿元，净融资1374亿元，环比减少52亿元 [1][3][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为33%，10Y及以上发行占比75%，较上周下降，7Y地方债发行占比环比下降约10个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行251亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计16291亿元，江苏、四川、山东、湖北分别有2511亿元、984亿元、901亿元、808亿元；本周特殊专项债发行136亿元，2025年已披露发行和已发行规模分别为2424亿元和1573亿元，江苏、河南、陕西、湖北分别发行951亿元、156亿元、150亿元、150亿元 [2][15][16][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为11bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达18.4bp，除1Y地方债加权平均发行利差走阔外其余期限均收窄，四川、山东等地方债加权平均发行利差较高超16bp，浙江发行利差相对较低 [1][25] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（33%）、交通基础设施（21%）等，土地储备投向占比较2024年升高7.6% [2][28] - 发行计划：34个地区披露2025年二季度地方债发行计划，考虑4月实际发行规模，二季度预计发行2.2万亿元，5月和6月分别计划发行6727亿元和8551亿元，新增债和再融资债分别计划发行11896亿元和10315亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周30Y和15Y地方债二级利差占优，分别达20.1bp和18.9bp，10Y地方债二级利差收窄幅度较大，30Y地方债二级利差历史分位数达89%，各类型区域20Y以上地方债二级利差较高，中等区域10 - 20Y地方债二级利差也相对较高 [4][5][35] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量达4360亿元，换手率为0.86%，安徽、四川、浙江地方债换手率较高，均高于1.6%，成交量分别为356亿元、426亿元、404亿元 [5][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存款利率调降对债市影响多维度且利好不宜高估 短期关注负债流出压力 [29] - 债市短期震荡 1.7%上方 10y 交易性价比显现 关注正 carry 品种 [3][4] - 利率债市场上周窄区间震荡 关注资金面及海外数据 [10][78] 各部分总结 存款利率调降对债市影响的三个维度 - 政策利率到存款利率调降传导路径符合预期 调整幅度超预期 旨在降低银行负债成本 [1][17][20] - 从资产、负债、其他固收投资者三个维度看 负债成本下行对债市利好需时间体现 幅度不宜高估 短期关注存单定价及理财规模 [21][27][29][33] 债市策略 - 债市震荡多空交织 短期资金价格或平稳在 1.5 - 1.6% 基本面、谈判、央行操作等不确定性大 [38][39][61] - 操作策略上 1.7%上方 10y 交易性价比显现 超长端偏谨慎 关注正 carry 品种 [62][65][71] 利率债市场复盘 - 上周存款利率调降落地 债市窄区间围绕 1.65 - 1.7%波动 各期限国债收益率有不同变化 [10] - 资金面央行 OMO 转为净投放 资金面均衡宽松 [91] - 一级发行上 国债、地方债净融资减少 政金债、同业存单净融资增加 [91] - 基准变动方面 国债期限利差走扩 国开期限利差收窄 [89]