半导体行业 买入（维持） 周期上行驱动业绩高增，多业务线协同发展 公 司 点 兆易创新（603986.SH）2025 年年报点评 2026 年 4 月 10 日 投资要点： 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收 92.03亿元，同比增长 25.12%，实现归母净利润 16.48亿元，同比增长 49.47%。 评 点评： 刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340521070002 电话：0769-22110619 邮箱： liumenglin@dgzq.com.cn | 主要数据 2026 | 年 | 4 | 月 10 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | 265.09 | | | 总市值（亿元） | | | 1,872.40 | | | 总股本（亿股） | | | 7.01 | | | 流通股本（亿股） | | | 7.01 | | | ROE(TTM) | | | 8.67% | | | 12 月最高价（元） | | | 331.16 | | | 12 月最低价（元） | | | 98.87 | | 资料来源：东莞证券研究 ...

投资评级与估值 - 报告给予航民股份“买入”评级，前次评级亦为“买入” [1][4] - 报告给出公司合理价值为10.78元/股，当前价格为7.48元/股 [4] - 基于2026年盈利预测，给予公司12倍市盈率（PE）估值 [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司2025年营收承压但盈利凸显韧性，双主业经营稳健 [1] - 2025年公司实现营业收入107.23亿元，同比下降6.50%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长2.10% [8] - 2025年第四季度（Q4）实现营收25.86亿元，同比下降7.32%；归母净利润2.52亿元，同比增长3.10% [8] - 公司拟每股派发现金红利0.25元，2025年股利支付率为48.62% [8] - 2025年公司盈利能力持续改善，毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为15.77%/7.86%/6.68%，同比分别提升2.02/0.63/0.73个百分点 [8] 分业务表现分析 - **印染业务**：2025年实现收入38.34亿元，同比下降2.65%；利润总额5.51亿元，同比下降4.93%；销售利润率为14.36%，虽同比下降0.34个百分点，但仍高于行业销售利润率9.72个百分点 [8] - **黄金饰品业务**：2025年实现收入63.94亿元，同比下降9.13%；利润总额2.28亿元，同比增长12.79%；实现黄金饰品销售量69.25吨，同比下降20.45%，通过优化产品结构实现“减量不减利” [8] - 投资收益与公允价值变动受黄金价格波动影响，2025年投资收益为-1.12亿元，公允价值变动收益为0.12亿元 [8] 财务预测与关键指标 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.17亿元、9.66亿元、10.11亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.90元、0.95元、0.99元 [3][8] - **成长性预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.4%、6.8%、6.9%；归母净利润增长率分别为24.8%、5.4%、4.6% [3][12] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.8%、12.6%、12.4%；净利率预计分别为9.3%、9.2%、9.0% [3][12] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.9倍、7.6倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为2.6倍、2.3倍、1.9倍 [3][12] 财务健康状况 - **期间费用**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.58%/1.90%/1.81%/0.10%，整体保持平稳 [8] - **偿债能力**：2025年资产负债率为34.0%，有息负债率仅为0.6%，流动比率为2.4，利息保障倍数为19.6 [12] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为10.48亿元，投资活动现金流净额为-3.78亿元，融资活动现金流净额为-1.96亿元 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为华友钴业是“能源金属的最强阿尔法标的”，其三大品种镍、钴、锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上 [8] - 公司2025年实现营业收入810亿元，同比增长33%；实现归母净利润61.1亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64% [2][4] - 2025年第四季度实现营收220.78亿元，环比增长1.53%；实现归母净利润18.94亿元，环比增长25.84%；实现扣非归母净利润17.81亿元，环比增长24.95% [2][4] - 第四季度业绩环比大幅增长，主要来源于钴、锂价格在Q4大幅上行，其中电钴价格Q4均价为40万元/吨，环比上涨51%，预计低价钴库存贡献了可观盈利 [8] 分业务板块表现 **镍业务** - 2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比增长49%；销量29.25万吨，同比增长59% [8] - 华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比增长30% [8] - 全年镍产品、镍中间品分别实现毛利51亿元、22.8亿元，同比增长32%、46% [8] - 华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长 [8] - 公司通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计达14亿湿吨，资源布局行业领先 [8] - 未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa项目预计2025年底前建成、6万吨Sorowako项目已开展前期工作、4万吨华星火法项目开工建设，并与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设火法产能10万吨、湿法产能5万吨的一体化产业链 [8] **锂业务** - 2025年实现锂产品产量5.17万吨，同比增长25%；销量5.44万吨，同比增长38.6% [8] - 锂产品实现毛利7.1亿元，同比增长94% [8] - 锂产品单吨收入约6.3万元/吨，单吨营业成本5万元/吨（2024年为6.87万元/吨），综合降本显著 [8] - 通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34% [8] - 5万吨硫酸锂项目已于2025年第一季度建成试产 [8] **钴业务** - 2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持平），板块实现毛利18.5亿元，同比增长252% [8] - 2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万元/吨 [8] - 伴随公司未来镍湿法产能增长，自有钴产量有望继续增加 [8] **锂电材料业务** - 2025年实现三元前驱体销量10.84万吨，同比增长51.5%；三元正极材料销量11.64万吨，同比增长77.29% [8] - 三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，其中9系超高镍产品市占率超过33%，高端动力圆柱三元材料市占率超过60% [8] - 公司大力拓展市场，已提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体的供应长单 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为788.85亿元、933.06亿元、1007.93亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年归母净利润分别为84.09亿元、108.59亿元、123.53亿元 [12] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为4.43元、5.72元、6.51元 [12] - 基于2026年4月8日收盘价61.09元，对应2025年、2026年、2027年、2028年预测市盈率（PE）分别为21.19倍、13.78倍、10.67倍、9.38倍 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][6][7] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的PET瓶片一体化头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [4][6] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，产业链利润向瓶片环节集中 [6][9] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，公司拥有稳定的天然气制乙二醇产能，成本优势显著，有望受益于价差扩大 [6][9] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开新的长期成长空间 [6][15] 公司概况与财务表现 - 公司是国内领先的聚酯材料企业，已建成**300万吨**瓶级切片产能，位居全球前列 [6][15] - 公司营收主要来自瓶级PET产品，2024年该业务营收**166.25亿元**，占总营收**97%** [21] - 受行业产能扩张影响，2024年公司归母净利润为**-3.00亿元**，2025年前三季度扭亏为盈，归母净利润为**0.78亿元** [5][24] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为**1.68亿元**、**9.49亿元**、**12.79亿元**，对应EPS为**0.29元**、**1.64元**、**2.20元** [5][6][7] 行业分析：供给、需求与景气度 - **供给端**：中国聚酯瓶片产能占全球**49%**，行业高度集中，**CR4达80%**。2022-2024年为产能快速扩张期，2025年后国内投产节奏显著放缓 [32][33] - **需求端**：全球聚酯瓶片需求稳步增长。中国内需中，软饮料是最大消费终端；出口保持强韧性，2025年出口量约**710万吨**，占总消费量**43%** [39][40] - **行业景气回升**：2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”推进。叠加地缘冲突冲击海外供应链、推升原料价格，瓶片价差维持上行趋势 [6][65][69] 公司核心竞争优势 - **一体化布局**：公司在四川达州建设了**60万吨/年**的天然气制乙二醇产能，增强了原料保障并降低成本波动 [6][15][75] - **全球化产能**：除国内海宁(**120万吨/年**)、重庆(**180万吨/年**)基地外，公司在尼日利亚规划**30万吨/年**、印度尼西亚规划**75万吨/年**的PET瓶片产能 [6][15][17] - **成本优势凸显**：地缘冲突下乙二醇价格大涨，2026年4月8日国内现货价较2月28日上涨**1560元/吨（+43%）**，而公司所在地工业天然气价格保持稳定，成本优势显著 [6][79] - **优质客户壁垒**：公司与农夫山泉、可口可乐等全球知名品牌客户建立了稳定合作关系，认证壁垒高 [72] 多元化成长布局 - **RPET（可再生PET）**：公司与法国Carbios公司将在海宁共建全球首套年产**5万吨**的生物酶解聚智造RPET工厂，预计2027年投产，瞄准欧美高端市场 [6][15][85] - **乙二酸**：公司将技改扩建**10万吨/年**乙二酸产能，预计2026年中投产。该产品是高压实磷酸铁锂的核心原料，已与富临新能源形成战略合作 [6][15][88] - **切入机器人产业链**：公司战略入股灵心巧手（持股**7.52%**），并成立合资公司，提供从材料到精密制造的一站式轻量化解决方案，已获得相关产品订单 [6][15][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**151.38亿元**、**219.52亿元**、**207.72亿元** [5][6][7] - 预计公司2026年市盈率（PE）约为**17倍**，低于可比公司（荣盛石化、恒力石化）平均PE **21倍** [6][7][101][102] - 估值吸引力基于公司在瓶片环节的稳固头部地位、产业链利润集中趋势以及乙二醇景气上行 [6][7][101]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，数据中心液冷与仿生机器人业务为未来增长打开新空间 [1] - 公司2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，归母净利润40.6亿元，同比增长31%，盈利能力显著改善 [6] - 公司正从“跑马圈地”向“精耕细作”转型，通过降本增效与组织优化实现利润增长 [2] - 预计公司2026-2028年营收与利润将保持高速增长，营收CAGR达19%，归母净利润CAGR达20% [4] 分业务板块总结 汽车零部件业务 - 2025年实现收入124.3亿元，占总营收40%，同比增长9.1%，毛利率为28.8% [2] - 业务全面覆盖座舱、电池、电机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同 [2] - 客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、福特、理想、蔚来、大众等众多知名车企及电装、翰昂、马勒、法雷奥等热管理集成商 [2] 制冷空调电器零部件业务 - 2025年实现收入185.8亿元，占总营收60%，同比增长12.2%，毛利率为28.8% [6] - 产品涵盖阀、换热器、泵、控制器及传感器等，是家用及商用空调、制冷设备的关键供应商 [6] - 主要客户包括开利、博西家电、大金、格力、海尔、美的、松下、三星等 [6] 数据中心液冷与储能热管理业务 - 2025年全年营收表现优异，同比2024年有较大幅度提升 [1] - 目前已与多家头部热管理集成商达成合作 [1] - 当前产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎 [1] 仿生机器人业务 - 公司坚定看好机器人作为未来产业的发展机遇，已于2025年正式设立机器人事业部 [3] - 聚焦多款关键型号产品开展技术改进，深度配合客户进行重点产品的研发、试制、迭代、送样，并获得客户高度评价 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为354.1亿元、420.8亿元、525.6亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为47.8亿元、57.3亿元、69.7亿元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为39倍、32倍、26倍 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.36元、1.66元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.93%、15.24%、16.68% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为公司传统主业加速出海且控费能力提升，充电网业务盈利持续向好，维持“买入”评级 [5] - 2025年公司实现营业收入157.9亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长35.6% [5] - 电力设备业务归母净利润10.1亿元，同比增长41.9%；充电网业务归母净利润2.37亿元，同比增长13.9% [5] - 海外市场营收13.6亿元，同比大幅增长188.8%，营收占比提升至8.6% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.10、20.40、24.12亿元，当前股价对应PE分别为18.7、14.8、12.5倍 [5] 分业务经营情况 - **电力设备业务**：2025年实现营收108.2亿元，同比增长3.2%；毛利率24.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利润10.1亿元，同比增长41.9%，对应归母净利率9.3%，同比提升2.5个百分点 [6] - **电力设备业务**：产品已进入60多个国家和地区，在中东、东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域形成重点布局 [6] - **电动汽车充电网业务**：2025年实现营收49.7亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长13.9% [6] - **充电设备**：实现营收33.9亿元，同比增长3.4%，毛利率32.2%，同比下降2.6个百分点 [6] - **充电网运营服务**：实现营收15.7亿元，同比下降2.2%，毛利率38.0%，同比提升7.8个百分点 [6] - **充电网业务**：截至2025年底，运营公共充电终端约90万台，其中直流充电终端54.2万台，市场份额为24%，位居全国第一 [6] - **充电网业务**：2025年公司充电量约196亿度，市场份额约23%，位居全国第一 [6] 新业务拓展 - 2025年公司继续加强数据中心行业业务拓展和布局，数据中心领域合同额超4亿元 [7] - 数据中心领域客户包括中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴、字节跳动等，并已成功斩获字节跳动火山云项目订单 [7] - 公司加大数据中心高压交直流预制舱供电站的创新研发 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为165.76亿元、185.41亿元、201.21亿元，同比增长率分别为5.0%、11.9%、8.5% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10亿元、20.40亿元、24.12亿元，同比增长率分别为29.5%、26.7%、18.2% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为28.6%、29.4%、30.0%；净利率分别为10.1%、11.4%、12.3% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.93元、2.29元 [8] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.7倍、14.8倍、12.5倍；市净率（P/B）分别为3.0倍、2.5倍、2.1倍 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.0%、16.0%、15.9% [10] 公司基本信息与市场表现 - 报告日期为2026年4月10日，当前股价28.55元，总市值301.36亿元，流通市值295.46亿元 [1] - 一年内股价最高最低分别为33.75元和21.80元，近3个月换手率为184.23% [1] - 股价走势图显示，自2025年4月至2025年12月，公司股价表现跑赢沪深300指数 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持川恒股份“买入”评级，目标价为人民币50.16元 [1] - 报告核心观点：公司广西磷化工基地产销增长顺利，且维持了高水平分红；考虑到其拥有大规模磷矿资源及下游产品顺价能力占优，维持看好 [1] 2025年财务业绩与分红 - 2025年全年实现营业收入83.3亿元，同比增长41% [1] - 2025年全年实现归母净利润12.6亿元，同比增长32% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长4%，但环比下降31% [1] - 公司2025年计划分红9.09亿元，结合半年度分红和回购，全年累计分红和回购金额达11.5亿元，占归母净利润的91% [1] 各业务板块产销与盈利分析 - **磷矿业务**：2025年产量334万吨，同比增长6.2%；外销量75万吨，同比增长10.3%；营收5.63亿元，同比增长3.8%；毛利率81.1%，基本持平 [2] - **饲料级磷酸二氢钙**：受益于广西基地投产，销量同比增长19%至44万吨；营收同比增长45%至21亿元；毛利率同比提升2个百分点至31.7% [2] - **商品磷酸**：销量同比增长23%至39万吨；营收同比增长50%至28亿元；受原料成本上涨影响，毛利率同比下降3.5个百分点至17.8% [2] - **工业级磷酸一铵**：销量同比增长8.6%至29万吨；营收同比增长16.9%至13.8亿元；毛利率同比提升0.9个百分点至49% [2] - **子公司表现**：福麟矿业2025年净利润8.5亿元，同比增长23%；广西鹏越净利润0.48亿元，同比增长123% [2] - **整体盈利水平**：2025年综合毛利率同比下降2.9个百分点至30.3%；期间费用率同比下降1.0个百分点至8.9% [2] 行业价格趋势与公司项目进展 - **产品价格**：截至2026年4月9日，磷酸二氢钙/85%湿法磷酸/工业级一铵/磷酸铁/25%磷矿石价格分别为6800/8400/7000/12400/758元/吨，较年初分别上涨24%/23%/7%/13%/0% [3] - **价差变化**：工业级一铵价差为970元/吨，湿法磷酸价差为-109元/吨，较年初分别收窄988元和783元/吨，主要因硫磺成本上升 [3] - **在建项目**：公司持续推进鸡公岭、老寨子、老虎洞等磷矿建设，在建权益产能约530万吨 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.99亿元、18.07亿元、19.67亿元，对应每股收益（EPS）为2.64元、2.98元、3.25元 [4][10] - **估值方法**：基于可比公司2026年平均19倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予公司2026年19倍PE，从而得出目标价 [4] - **预测财务指标**：预计2026-2028年营业收入分别为106.37亿元、111.67亿元、114.76亿元；净资产收益率（ROE）分别为19.85%、20.73%、20.98% [10] 可比公司与财务数据摘要 - **可比公司估值**：选取的云天化、湖北宜化、兴发集团、川发龙蟒四家公司，2026年平均预测PE为19倍 [18] - **公司基本数据**：截至2026年4月9日，收盘价39.81元，总市值241.21亿元，52周价格区间为22.26-44.00元 [6]

投资评级与目标价 - 报告维持对德业股份的“买入”评级[1][7] - 目标价为151.25元人民币[7] 核心观点 - 公司作为户用储能国内龙头企业，业绩兑现度高，海外市场全面开花[1] - 公司工商储、大储、阳台光伏、便携式储能、SST等多品类业务进展积极，有望在后续贡献新的盈利增长点[1] - 考虑到海外政策延续接力，地缘冲突或进一步推升企业出货，同时公司工商储等新品类销售带动效果亮眼，报告上调了公司盈利预测[5] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%[1][2] - 2025年实现归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%[1][2] - 2025年第四季度实现营业收入33.77亿元，同比增长5.86%，归母净利润8.24亿元，同比增长14.30%[2] - 2025年毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点；净利率为25.92%，同比下降0.49个百分点[2] - 2025年期间费用率为8.98%，同比上升0.25个百分点，整体保持稳定[2] 2026年第一季度业绩预告 - 预计2026年第一季度实现归母净利润11-12亿元，同比增长55.91%至77.08%[1] - 预计2026年第一季度实现归母扣非净利润10.4-11.4亿元，同比增长69.78%至86.11%[1] - 根据公司业绩会，第一季度汇兑损失约7000-8000万元，若剔除该影响利润更高[1] 分业务收入分析 - **新能源业务**：2025年实现营业收入101.81亿元，同比增长26.99%[3] - 储能逆变器：营业收入52.17亿元，同比增长18.92%[3] - 户储逆变器：营业收入37.45亿元，同比增长5.67%[3] - 工商储逆变器：营业收入14.73亿元，同比增长74.67%[3] - 光伏逆变器：营业收入10.54亿元，同比下降7.21%[3] - 组串逆变器：营业收入8.98亿元，同比增长13.44%[3] - 微逆：营业收入1.55亿元，同比下降55.14%[3] - 储能电池包：销售收入38.32亿元，同比增长56.34%[3] - **环境电器业务**：2025年实现营业收入20.05亿元，同比下降36.23%[3] - 热交换器：销售收入9.38亿元，同比下降52.03%[3] - 除湿机：销售收入8.05亿元，同比下降16.91%[3] - 太阳能空调：销售收入2.4亿元，同比增长15.57%[3] 分业务毛利率分析 - 2025年公司整体毛利率为38.13%，同比下降0.64个百分点[4] - **逆变器**：整体毛利率为47.74%，同比下降0.08个百分点[4] - 储能逆变器毛利率为51.1%[4] - 光伏逆变器毛利率为32.1%[4] - **储能电池包**：毛利率为31.81%，同比下降9.49个百分点，主要因电芯涨价导致成本上升[4] - **除湿机**：毛利率为29.72%，同比下降4.72个百分点，主要因销售规模下降[4] - **热交换器**：毛利率为7.71%，同比下降4.41个百分点，主要因订单大幅下降但固定成本存在[4] - 报告认为，考虑原材料涨价以及出口退税政策变化影响，公司电池包业务已经于第一季度提价，第二季度起伴随电芯供应价格相对平稳，同时产能提升有望进一步降低管理和制造成本，电池包业务毛利率有望环比企稳回升[4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测上调**：考虑到海外政策及新品类销售带动，报告上调了储能逆变器、电池包出货量假设[5] - 预计2026年归母净利润为55.02亿元（前值40.36亿元），上调幅度为36%[5][12] - 预计2027年归母净利润为67.98亿元（前值48.75亿元），上调幅度为39%[5][12] - 新增2028年归母净利润预测为83.98亿元[5] - **估值与目标价**：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率23倍，考虑到公司作为户储国内龙头企业，渠道开拓与成本控制优势显著，报告给予公司2026年市盈率25倍（前值22倍），目标价上调至151.25元（前值97.90元）[5] 可比公司估值 - 根据Wind一致预期，选取的可比公司（艾罗能源、阳光电源、锦浪科技）2026年平均市盈率为22.58倍[25] - 德业股份基于报告预测的2026年市盈率为20.97倍[11][25]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][23] 核心观点与业绩总览 - **2025年业绩**：全年实现营收 **65.45亿元**，同比增长 **22.02%**；归母净利润 **4.58亿元**，同比下降 **39.54%**；经营活动净现金流 **16.02亿元**，同比大幅增长 **220.34%** [1][9] - **2025年第四季度业绩**：实现营收 **17.27亿元**，环比增长 **11.31%**；归母净利润 **2.53亿元**，环比大幅增长 **120.18%**；业绩环比大幅提升主要得益于锂价回暖 [1][9] - **未来盈利预测**：因锂价大幅回暖上调预测，预计 **2026-2028年** 营收分别为 **98.62亿元**、**147.50亿元**、**173.02亿元**，同比增速分别为 **50.7%**、**49.6%**、**17.3%**；归母净利润分别为 **31.49亿元**、**46.68亿元**、**54.88亿元**，同比增速分别为 **588.1%**、**48.2%**、**17.6%** [4][23] - **估值与财务指标**：基于当前股价，对应 **2026-2028年** 预测市盈率（PE）分别为 **18倍**、**12倍**、**10倍**；预计每股收益（EPS）分别为 **4.36元**、**6.47元**、**7.61元** [4][23] - **核心优势与成长性**：公司拥有强大的地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿与锂盐业务降本增效成果显著，同时正在铜和锗领域打造新的成长曲线，中长期成长性强 [4][23] 分业务板块总结 - **铯铷盐业务**： - **2025年业绩**：实现营收约 **11.25亿元**，同比下降 **19.34%**；毛利约 **8.34亿元**，同比下降 **23.70%**；毛利率为 **74.07%**，同比减少 **4.23个百分点** [1][12] - **产销量**：铯铷精细化工产量 **622.66吨**，同比下降 **35.17%**；销量 **746.95吨**，同比下降 **11.50%**；甲酸铯销量 **2209.75桶**，同比下降 **11.50%** [12] - **业务走势与优势**：全年业务呈现前高后低走势，主要受海外关税政策影响；公司控制加拿大Tanco和津巴布韦Bikita两大全球主要铯榴石矿山，对全球高品质铯矿资源及铯盐产业链定价拥有显著话语权 [1][12] - **锂电新能源业务**： - **产销量与产能**：**2025年** 自有锂盐产品产量约 **3.74万吨**，同比下降 **14.46%**；销量约 **3.95万吨**，同比下降 **7.39%**；产销量下降主要因江西 **3万吨/年** 锂盐生产线自 **2025年6月** 起进行技术升级改造，产能由 **2.5万吨/年** 提升至 **3万吨/年**，已于 **2026年1月** 建成投产 [2][13] - **成本与资源**：通过调整原料结构、提高锂辉石占比降低生产成本，预计 **2025年** 单吨锂盐完全成本约 **7万元/吨（含税）**；津巴布韦Bikita矿山资源量自收购以来由 **84.96万吨LCE** 大幅提升至 **343.41万吨LCE** [2][13] - **未来项目**：津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于 **2026年** 启动建设，建成后可降低运输成本，提升整体盈利能力 [2][13] - **铜业务**： - **项目进展**：赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目稳步推进，采矿、选矿厂工程已于 **2025年3月、7月** 开工，尾矿库、取水工程于 **2025年11月、12月** 启动建设；项目设计规模为原矿 **350万吨/年**，阴极铜 **6万吨/年** [2][14] - **投产目标**：公司力争在 **2026年** 内推进该项目投产，以增加新的利润增长点 [2][14] - **锗及多金属业务**： - **项目收购与建设**：公司于 **2024年8月** 收购纳米比亚Tsumeb项目，并于 **2024年底** 启动投资建设 **20万吨/年** 多金属综合循环回收项目，设计产能包括锗锭 **33吨/年**、工业镓 **11吨/年**、锌锭 **1.09万吨/年** [3][14][16] - **生产进展**：该项目第一期火法冶炼工艺工程已于 **2025年12月15日** 建设完毕并成功点火试生产；**2026年** 计划推进一期生产运营，并继续推进第二期工程建设 [3][16] - **历史业务调整**：Tsumeb冶炼厂原有的铜冶炼业务因加工费（TC/RC）水平显著下降在2025年出现亏损，目前已停止 [14] 财务与公司治理 - **财务健康状况**：截至 **2025年末**，公司资产负债率为 **31.40%**；在手货币资金约 **50.32亿元**，同比增长 **23.20%**；存货约 **19.22亿元**，同比下降 **10.29%**；现金流充裕，为扩产项目提供保障 [20] - **期间费用**：**2025年** 销售费用约 **3693万元**，同比下降 **6.49%**；管理费用约 **5.37亿元**，同比上升 **48.68%**，主要因合并Tsumeb Smelter及支付较高离职补偿；研发费用约 **1.02亿元**，同比下降 **10.36%**；财务费用约 **1.04亿元**，同比下降 **51.84%**，主要因津巴布韦新币ZiG汇率趋于稳定 [20] - **股东回报**：公司拟向全体股东每 **10股** 派发现金红利 **5元（含税）**，总计约 **3.61亿元（含税）**，占 **2025年** 归母净利润的 **78.83%**，分红比例高 [3][20]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，收入达305.14亿元，同比增长23.5%，归母净利润达25.45亿元，同比增长20.4% [1] - 公司坚持研发创新作为核心驱动力，持续加大研发投入，深化在充电储能、智能创新、智能影音三大核心产业方向的技术积累 [1][4] - 公司全球化布局稳步推进，在欧洲市场表现亮眼，收入同比增长43.5%，同时线上线下渠道持续深化 [3][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入305.14亿元，同比增长23.5%；归母净利润25.45亿元，同比增长20.4%；扣非归母净利润21.79亿元，同比增长15.4% [1] - **季度表现**：2025年第四季度实现收入94.95亿元，同比增长14.9%；归母净利润6.12亿元，同比下降4.8%，主要受公允价值变动损失1.67亿元影响；扣非归母净利润6.97亿元，同比增长19.1%，显示主业实际表现良好 [1] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元（含税） [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.7亿元、38.1亿元、45.4亿元，对应市盈率（PE）分别为19.7倍、16.4倍、13.8倍 [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为372.77亿元、448.09亿元、531.85亿元 [6] 分业务表现 - **充电储能类**：2025年营收154.0亿元，同比增长21.6%，毛利率41.25%，同比微降0.21个百分点 [2] - **智能创新类**：2025年营收82.7亿元，同比增长30.5%，毛利率48.85%，同比提升2.37个百分点 [2] - **智能影音类**：2025年营收68.3亿元，同比增长20.1%，毛利率49.03%，同比提升3.63个百分点 [2] 技术与产品进展 - **充电储能**：移动充电领域，Anker充电宝产品率先通过中国新发布的《移动电源安全技术规范》强制性国家标准整机测试；技术升级至安克 GaNPrime™2.0湃能快充技术及TurboBoost™瞬时加速自充技术 [2] - **充电储能**：便携式移动储能领域，围绕InfiniPower™技术体系、电池管理系统（BMS）等持续投入，建立全栈自研储能技术平台；AnkerSOLIX品牌在2025年推出覆盖家庭备用电源、户外露营、阳台光伏及户用储能的多系列产品 [2] - **智能创新**：在安防、清洁、母婴及创意打印等场景推出多款产品，并通过S、E、C系列分层产品布局覆盖不同用户群体 [2] - **智能影音**：形成涵盖soundcore（声阔）品牌耳机、音箱及Nebula（安克星云）系列激光智能投影的产品矩阵；2025年9月推出全球首款可移动7.1.4杜比全景声与杜比视界影院NebulaX1 Pro，并在Kickstarter平台完成823万美元众筹，位居投影品类众筹金额及客单价第一 [2] 市场与渠道 - **区域市场**：2025年在北美/欧洲/中国及其他市场分别实现收入141.3亿元、81.5亿元、82.3亿元，分别同比增长19.0%、43.5%、15.2% [3] - **线上渠道**：持续加大官网建设投入，2025年官网实现收入31.35亿元，同比增长25.2% [4] - **线下渠道**：2025年实现收入90.9亿元，同比增长27.8%，占总营收约29.8%；产品已进入沃尔玛、BestBuy、Target、Costco等全球主要连锁零售商及欧洲Argos、OBI等渠道 [4] 盈利能力与运营 - **毛利率**：2025年整体毛利率为45.1%，同比提升1.4个百分点 [4] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.4%、3.6%、9.5%、0.2%，分别同比变化-0.2、+0.1、+1.0、+0.1个百分点；研发费用率提升1.0个百分点，显示公司主动加大研发投入 [4] - **运营效率**：2025年存货周转天数约为88.4天，同比增加15.4天 [4]