报告核心观点 - 对各类资产市场进行分析并给出投资建议，包括债券观望、A股均衡配置、美股等待长期买点、外汇短期震荡全年有贬值可能、商品试多 [3][8][9][10][11] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债涨跌分化，2年、5年、10年国债小幅收涨，30年国债小幅收跌 [3][17] - 基本面债券市场对降息定价充分，技术面10年期国债期货呈空头形态，建议多头观望 [17] - 市场已充分计价降息预期，利率曲线中长端低位震荡，押注赔率差且政策风险高 [20] 股市 A股 - 市场全天震荡收涨，创业板指领涨，个股涨多跌少 [23] - 家用电器、有色金属、通信行业涨幅前三；食品饮料、美容护理、农林牧渔跌幅前三 [23] - 高压快充、航运等概念领涨；中船系、海南子贸易区等概念跌幅居前 [23] - 科技大行情未结束但短期有退潮风险，可获利了结并关注低位红利、消费、医疗板块 [23] 美股 - 三大股指延续反弹，但中期调整未结束，维持月度级别调整判断 [27] - 美国经济数据不及预期、通胀预期走高，滞涨若隐若现，市场恐慌加剧 [27] - 长期来看，美国私人部门状况良好将支撑美股走牛，投资者应静待长期买点 [27] 外汇 - 在岸人民币兑美元较昨日收盘下跌133个基点，美元指数大幅走跌 [4][31] - 短期美元指数将修复乖离率后再选择方向，人民币中间价在7.1支撑强，短期持稳于7.1 - 7.4 [31] - 2025年人民币汇率底部预计在7.5 - 7.6，后续贬值压力较大 [31] 商品 - 文华商品指数跌0.38%，贵金属、石油板块领涨，煤炭、建材、有色板块领跌 [4][35] - 技术面指数在1月9号前低附近获支撑，处于区间下沿，可尝试做多 [35] 重要政策及要闻 国内 - 长和拟售巴拿马港口资产，李家超重视社会关切，反对外国施压胁迫 [5][38] - 中房协将于3月27 - 28日召开房地产市场形势报告会及企业座谈会 [5][38] - 市场监管总局发布《公平竞争审查条例实施办法》，4月20日起施行 [5][38] - 2月份全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6% [5][38] 国外 - 日本房地产市场回暖，2024年地价增速创34年来最快 [5][40] - 美国2月零售销售环比增长0.2%远不及预期，1月增幅大幅下修至 - 1.2% [5][40] - 特朗普放话将胡塞武装开枪算在伊朗头上，原油涨幅扩大 [5][40] - 特朗普提名鲍曼担任美联储监管副主席，料将放松监管 [40]

报告核心观点 - 资金持续流入，港股有望突破2万5，外资鼓励增加中国股票配置利好港股后市 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市41581.31，幅度-0.62；标普500指数收市5614.66，幅度-1.07；纳斯达克综合指数收市17504.12，幅度-1.71；英国富时100指数收市8705.23，幅度0.29；德国DAX指数收市23380.7，幅度0.98；日经225指数收市37845.42，幅度1.20；台湾加权指数收市22271.67，幅度0.69 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3429.76，幅度0.11；深证成指收市11014.75，幅度0.52 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市24740.57，幅度2.46；国企指数收市9177.8，幅度2.79；红筹指数收市4024.91，幅度2.01；恒生科技指数收市6105.5，幅度3.96；AH股溢价指数收市128.51，幅度-1.63；恒生期货（03月）收市24716，幅度-0.32；恒生期货（04月）收市24805，幅度-0.25 [2] 恒指走势 - 恒指昨日高开533点报24679，高见24680创逾三年高，升幅曾收窄至329点，低见24475，中午升435点，午后升幅扩大，临近收市曾急升599点，高见24745再刷新逾三年高，最终收报24740，升595点或2.5%，连升三日累涨1277点或5.4%，大市全日成交达2859.35亿元 [3] 港股个股表现 - 阿里巴巴急升5.8%报143.4元，成交居首达208亿元；腾讯升3.1%报541元；百度急升12.2%，为全日表现最好蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 花旗认为中国《提振消费专项行动方案》政策思路积极转变，关注需求侧，目前可量化的真金白银支持是以旧换新计划，后续政策关注育儿补贴、提高最低工资、完善年假制度等；今年3000亿元以旧换新补贴将拉动社会消费品零售总额0.8个百分点，预计全年按年增长4.7%；育儿补贴若呼和浩特标准推广至全国，第一年可能达954亿元，约占GDP的0.07%或社会消费品零售总额的0.2%；提高最低工资落地将立见成效；保障休息休假权益有助促进服务消费 [6][7] - 汇丰将中国2025年GDP增长率预测从4.5%上调至4.8%，2026年从4.4%升至4.5%，称中国政府支持增长决心增强，但房地产业压力升温、关税风险加剧可能拖累需求 [8] 上市公司要闻 - 华润啤酒2024年全年股东应占溢利47.39亿元，按年减少8.03%，每股基本盈利1.46元，每股派末期息0.387元，全年合计派息0.76元，营业额386.35亿元，按年减少0.76%，整体啤酒销量按年下降2.5%，啤酒业务综合营业额按年略微下降1%；2025年初首两个月啤酒销量在去年高基数下达单位数增长，高端化持续发展，喜力销量两位数快速增长，啤酒业务首两个月未经审核的未计利息及税项前盈利预计增速快于营业额增速；2025年是“3+3+3”战略决胜之年，集团将推进高端化和高质量发展，推行“三精”管理策略，建设人才队伍，加强科技创新和数智化建设 [11][12] - 理想汽车自动驾驶技术研发负责人贾鹏在辉达年度GTC大会发布下一代自动驾驶技术MindVLA，其为机器人大模型，整合空间、语言和行为智能，有望赋能更多行业，让汽车具备类似人类的认知和适应能力，如听得懂语音指令、看得见搜寻照片位置、找得到在地库等自主漫游 [13]

报告核心观点 - 铝价中枢上移且上行趋势持续，全球铝库存处于低位、社会流通库存迎拐点，供给增量有限、需求成色佳，产业链利润再分配使吨铝利润显著改善，看好铝板块二季度表现 [3][4][5] 各部分总结 铝价中枢上移，上行趋势持续 - 截至2025年3月10日，SMM铝收盘价20760元/吨，同比升1580元/吨、增幅8%；LME现货结算价2716美元/吨，同比升507美元/吨、增幅19% [8] - 今年春节靠前，铝价2月底进入上行周期，2024Q4新能源汽车需求突出，低库存和海外高成本支撑价格，美联储降息、国内经济刺激政策强化经济复苏预期，铝价处于上行周期 [8] 全球库存处于低位，社会流通库存迎拐点 - 2024年5月底欧洲制裁俄铝致伦铝库存单月增约60万吨，后持续去库，目前期货所库存处近十二个月新低，截止2月底LME库存52万吨，较最高点去库60万吨，COMEX铝库存也下降 [15] - 截至2025年2月28日，电解铝铝棒社会库存首度去库、约31万吨，周度去库幅度约2%；铝锭社会流通库存约87万吨，与去年农历同期基本持平，3月10日已转为去库 [19] 供给：Q1略有复产，Q2产能基本持平 - 海外产能启动晚且投产不确定强，若如期投产，2025年中最多有55万吨电解铝产能（约28万吨产量）成下半年主要增量，多数产能2025年底通电 [21] - 国内供给侧接近产能天花板，新增产能仅青海10万吨爬坡及云南3.4万吨指标投产、约13万吨；复产方面，广西/四川部分产能复产，云南地区产量同比增约35万吨 [25] 下游需求结构性转移，开工率拐点已现 - 电解铝下游需求结构转变，建筑用铝向交通和电力电子转移，春节后开工率显著回升 [27] - 型材中建筑型材占比从2021年67%降至2024年42%，工业型材年均复合增长率20%，2024年产量1170万吨、同比增220万吨，占比从33%提至50% [29] - 2024年板带材增量91万吨、同比增12%，建筑板材减30万吨，易拉罐料增50万吨，汽车板增10万吨，其它约增60万吨 [29] - 2024年铝线材产量增长55万吨、同比增12%，春节期间开工率降至45%，3月6日恢复到53%，后续需求潜力大 [29] 终端需求：光伏抢装潮+电网提速建设+汽车高增长 - 2025年3月中国光伏电池月度排产量约57GW，与去年同期基本持平，430/531抢装潮已启动 [30] - 2025年1月中国新能源汽车销量94万辆，同比增长29%；3月锂电池总排产134GW，同比增长46%，环比增长14%，支撑铝需求 [36] - 国网订单2024年招标增长14万吨，2025年3月第一批招标同比增长3万吨、同比增长29% [36] 产业链利润再分配，吨铝利润显著改善 - 截至2025年3月10日，单吨电解铝利润约3300元/吨，同比增长1060元/吨、增幅46%，SMM铝价20770元/吨，中国电解铝单吨平均成本约17415元/吨 [38] - 截至2025年3月10日，单吨氧化铝利润约110元/吨，SMM氧化铝价格3366元/吨，从年初5500元/吨大幅回落，平均完全成本约3256元/吨，恢复到盈亏平衡状态 [39]

报告核心观点 - 本周医药指数关注的6个子行业全部录得正收益；现代社会睡眠危机加剧，AI智能床垫凭借三大突破构建新解决方案，企业需技术赋能叠加人文关怀开辟智能健康赛道蓝海 [2][3] 分组1：医疗新观察 - 现代社会睡眠问题成国民困扰，64%成年人仅守6小时睡眠底线，大众平均时长较2024年再降5%，需“智能助眠技术+社会支持体系”解决 [7] - AI智能床垫有精准监测与干预、全场景生态联动潜能、医疗级健康管理三大优势，近七成消费者未来愿意购买，2024年全球规模18亿美元，预计2025 - 2030年复合年增长率达7%，有望形成万亿级生态 [8] 分组2：医药板块行情回顾（3.10—3.14） - 重点关注的6个申万二级行业中，医药商业和中药Ⅱ涨跌幅排名靠前，化学制药和医疗器械靠后；本周估值化学制药和生物制品居前，中药Ⅱ和医药商业靠后 [10] - 重点关注的三级行业中，线下药店、医药流通、血液制品涨跌幅排名靠前；其他生物制品、化学制剂、医院估值排名前三 [14] 分组3：医疗产业热点跟踪 搭乘AI“东风” 医药医疗基金加速回血 - 医药医疗行业明显复苏，2025开年以来港股AI医疗板块和A股智能医疗板块涨势强劲，截至3月12日，申万一级医药生物行业指数开年上涨2.32%，港股AI医疗指数大涨35.57%，A股智能医疗指数涨幅22.33% [17][20] - 主题基金业绩不俗，截至3月12日，530只主动权益类医药主题基金年内收益为正占比近九成，净值增长率超30%的有6只，超10%的近200只 [20] - 国产创新药有望步入收获期，多家创新药企业业绩符合预期，不少实现扭亏为盈或大幅减亏，创新药成核心增长动力 [20] 脑机接口上市企业密集披露进展 医疗领域临床应用将提速 - 多家上市企业披露脑机接口领域布局进展，国家医保局为脑机接口新技术前瞻性单独立项，相关公司成机构调研重点 [21] - 脑机接口技术在医疗领域应用前景明朗，目前相对成熟的应用场景在医疗领域，政策与企业推动下临床应用将提速 [21] - 脑机接口技术在神经系统疾病治疗中能收集数据制定针对性方案，国家和地方层面均支持其在医疗领域发展 [22] 医保支付方式改革催生医疗险“错位战” 谁在抢占“自费医疗”新风口 - 我国开展医保支付方式改革，实施DRG和DIP支付方式，基本实现统筹地区全覆盖，持续深化改革优化付费技术标准 [25] - 商业健康险补充地位未确认，中高端医疗险覆盖范围广但不受医保约束，我国多层次医疗保障体系未建成 [26] - 中端医疗险或将承接品质医疗诉求，未来医保和商保或“错位发展”，已有多家保险公司推出中端医疗险产品 [26]

报告核心观点 - 美国宏观出现隐忧，资本市场波动，避险情绪蔓延，投资者从「再通胀交易」转向「衰退预期定价」，需警惕市场波动率中枢阶段性抬升风险；劳动力市场有预警但仍具韧性，采购经理指数扩张缓和忧虑；三月FOMC会议需关注利率路径校准和通胀容忍度表述 [1][2][3] 市场表现 - 资本市场波动，美股主要指数普跌，标普500从高位累计下跌9%、纳指100下跌13%、罗素2000下跌16%，波动率指数拉升，成长股成抛售重灾区，金融板块跌幅居前 [1] - 信用市场异动，高收益债券利差单周跳升30个基点至3.2个百分点，创年内新高 [1] - 十年期美国国债收益率回落50个基点至4.18%，推动国债价格反弹；黄金同步上涨近9%，迫近每盎司3,000美元整数大关 [1] 劳动力市场 - 两项关键就业数据意外恶化，ADP私营部门2月新增岗位仅7.7万个，较预期和前值大幅回落，创2024年7月以来最低；Challenger报告显示企业2月裁员人数同比翻倍至17.2万人，单月规模接近2008年金融危机时期峰值 [2] - 2月非农新增就业15.1万人略低于预期，失业率仅微升至4.1%，仍低于联储局认定的自然失业率阈值（4.3%），每小时工资环比增长0.3%，表明就业市场仍具韧性 [2] 采购经理指数 - 2月非制造业采购经理指数攀升至53.5，创2023年8月以来新高，且连续第8个月维持于荣枯分界线50上方，新订单指数回升0.9个点至52.2，就业分项上升1.6个点至53.9，连续第5个月维持荣枯线上方 [3] - 制造业PMI连续两个月站稳50关口（2月50.3，前值50.9），为2022年10月以来首现连续扩张 [3] 三月FOMC会议关注点 - 利率路径校准，若官员们将2025年降息预期终值从2次上调至3次，可能强化「Fed - put」定价，短端利率敏感资产将会受惠 [3] - 通胀容忍度表述，美联储对「暂时性关税传导效应」的定性将影响市场对利率政策之预期 [3] 关注股份 - 20年期以上美国公债ETF (TLT US) [5]

核心观点 - 呼和浩特生育新政超预期，若更多地区推出鼓励政策，利好服装家纺板块童装子行业，建议关注国内童装龙头森马服饰；国新办举行新闻发布会介绍提振消费情况，利好下游服装家纺板块，建议关注森马服饰、稳健医疗等公司及家纺龙头公司；折扣零售景气度高，建议关注海澜之家和京东战略合作的京东奥莱进展；轻工制造行业中，家居基本面好转，造纸受益于龙头停机减产，包装受益于内需改善，轻工出口与部分必选消费具备成长性，建议关注欧派家居、太阳纸业等公司 [6] 纺织服装行业行情回顾 板块及纺织服装个股行情 - 3.10 - 3.14期间，上证指数上涨1.39%，创业板综上涨1.08%，纺织服饰（SW）上涨4.64%，在31个一级行业排名第4；轻工制造（SW）上涨2.99%，排名第12 [17] - 截止2025.3.14，纺织服饰行业最新PE(TTM)为21.08，2010年1月1日至2025年3月14日，区间最高PE为63.14，区间最低PE为14.98，性价比较高 [21] - 子行业中，钟表珠宝上涨10.92%，其他饰品上涨8.01%，家纺上涨4.79%，表现优于SW纺织服饰行业；非运动服装上涨4.49%等，纺织鞋类制造下跌3.56%，表现逊于SW纺织服饰行业 [24] - 成分股涨幅前十为美尔雅(+21.84%)等，跌幅前十为梦洁股份(-2.14%)等 [25] 纺织服装可转债行情 - 3.10 - 3.14期间，富春转债、太平转债等涨跌幅分别为+1.39%、+1.02%等；智尚转债、恒辉转债等换手率分别为1021.87%、790.49%等 [29] 纺织服装行业数据跟踪 中国棉花供需及价格走势 - 2024/2025中国棉花价格指数328为14903 [39] - 2025年3月预计2023/2024中国棉花供给量为595.5万吨，消费1.3万吨，期末库存/消费比为94.25%；预测2024/2025供给量为691.3万吨，消费2.2万吨，期末库存/消费比为100.19% [42] 全球与中国以外地区棉花供求情况 - 2025年3月预计2023/2024全球棉花供给量为2459.8万吨，消费971.3万吨，期末库存/消费比为64.22%；预测2024/2025供给量为2633.6万吨，消费929.9万吨，期末库存/消费比为67.21% [47] - 2025年3月预计2023/2024全球除中国以外地区棉花供给量为1864.4万吨，消费970.0万吨，期末库存/消费比为47.97%；预测2024/2025供给量为1942.3万吨，消费927.7万吨，期末库存/消费比为51.44% [50] 美国纺织服装进口情况 - 2025年1月美国从中国、越南等进口纺织服装产品量（百万平方米）占比分别为36.65%、17.05%等，同比变化分别为9.36%、17.05%等 [54] 天猫、京东、抖音2025年2月服装细分品类销售情况 - 各平台不同服装细分品类销售额、销量、均价及同比变化情况不同，如运动休闲服在天猫销售额496百万元，同比-33%等 [64][65][68] 台湾地区鞋业代工龙头月度数据对比 - 2025年2月，台湾地区鞋业代工龙头志强、丰泰等营收分别为56120、201973千美元，同比分别增长78.35%、7.21%等 [72] 轻工制造行业行情回顾 - 3.10 - 3.14期间，轻工制造（SW）上涨2.99%，在31个一级行业排名第12 [17] 轻工制造行业数据跟踪 家居行业经济运营情况 - 3.03 - 3.09期间30大中城市商品房成交面积同比+26.26% [6] 出口行业近况 - 文档未提及相关具体内容 造纸行业近况 - 截至3月14日针叶浆/阔叶浆价格周环比+0.19%/+0.02%；废黄板纸价周环比-0.55%；双胶/双铜纸价周环比均持平，箱板/瓦楞纸价周环比-1.28% [6] 包装行业近况 - 铝价/马口铁价格周环比+0.51%/持平 [6]

报告核心观点 2月国内大类资产收益呈“股票>商品>债券”格局，经济总体平稳运行但企业盈利端承压，债市短期承压需防守，股市看好春季行情，黄金高位震荡，原油价格不确定性大 [4][5][8] 大类资产表现回顾 大类资产收益对比 - 2月国内大类资产收益排序为“股票>商品>债券”，A股主要指数上涨，港股恒生指数单月涨13.4%，商品里南华综合指数由涨转跌，单月跌幅0.3%，债券中债国债指数收益和中债信用债指数收益分别录得 -0.8%和 -0.2%，国际市场美股主要指数由涨转跌，COMEX黄金价格单月涨1.4%，布伦特原油下跌4.7% [10] 债券市场表现回顾 - 10年期国债利率上行9BP至1.72%，中债短融总指数表现相对较好，3年期中短期票据信用利差转为上行，等级利差持平或小幅收窄，中债城投多数继续调整，偏短端城投调整幅度更大 [13][14][15] 股票市场表现回顾 - 2月A股主要指数上涨，成长风格表现更好，小盘优于大盘，申万一级行业涨多跌少，TMT和机器人所在的机械设备行业涨幅靠前，资源行业和银行、公用事业等防御性板块跌幅靠前 [22][23] 商品市场表现回顾 - 国内南华综合指数和国际原油均由涨转跌，黄金价格继续上涨，2月COMEX黄金期货价格环比涨39美元/盎司，环比涨幅1.37%，布伦特原油价格下降3.6美元/每桶，环比下跌4.66% [30] 市场分析 宏观经济和政策分析 经济基本面 - 经济总体平稳运行，1月社融信贷取得“开门红”，中央仍是加杠杆主体，2月通胀超季节性回落，核心CPI同比近四年首次转负，制造业PMI季节性回升，重回扩张区间，但出厂价格弱于原材料价格，企业盈利端继续承压 [5][34] 宏观政策 - 财政政策前置发力，置换债券密集发行，地方“提前批”新增债券正式下达，土储专项债时隔5年多启动发行；货币政策保持政策利率稳定，收紧流动性，择机调整优化政策力度和节奏 [5][45] 市场流动性 - 银行间流动性保持紧平衡，资金整体继续边际收敛，2月央行公开市场净回笼10773亿元，资金利率中枢继续明显上升，银行间质押式回购日均成交量环比下降16.4% [46] 债券市场分析 - 2月10年期国债利率主要在资金面收紧、宽松预期降温、股市走强等影响下震荡上升 [51] 股票市场分析 - 2月A股如期迎来“春季躁动”行情，人工智能、云计算、人形机器人等板块表现亮眼，交易活跃度明显提升，港股延续1月涨势 [53][54] 商品市场分析 - 2月COMEX黄金价格在特朗普关税担忧、央行增加购金、地缘冲突缓和等因素下冲高回落，原油价格在俄乌冲突缓和、原油供应变动等影响下震荡下跌 [56][57] 市场展望和投资策略 宏观形势 - 国内经济仍在筑底，延续弱修复状态，财政政策将积极扩张，转向民生消费相关领域的必要性提升，货币政策延续宽松基调，公开市场投放资金将逐渐向“适度宽松”回归 [6][8] 债券市场 - 债市预计短期承压，注意防守，春季行情结束后可逐步增加配置，长期仍看多债市，今年债券利率可能呈现先上后下的走势 [65][66] 股票市场 - 产业趋势更加明确，4月中上旬前把握结构性机会，继续看好人工智能和人形机器人板块，预计指数延续区间震荡、底部逐步抬高的趋势 [67] 商品市场 - 俄乌冲突缓和，贸易摩擦升级，黄金价格高位震荡，长期仍看好，可逢低增加配置；地缘风险溢价降低，布伦特原油价格不确定性较大，预计将偏弱震荡 [68][70]

报告核心观点 市场短期内或有调整，但整体仍处于强势行情框架内，关注上证指数3390、万得全A 5300压力位支撑效果，结构上占优风格短期内可能切换至大中盘，小微盘行情短暂调整后仍可能继续走强 [6][8] 复盘与思考 各类资产表现 - 股市普涨幅度温和，科技类与中小盘表现亮眼，科创50、创业板指均涨0.61%，中证2000、万得微盘股指涨0.60%、0.81%，大盘表现相对稳，上证指数、沪深300指数涨0.11%、0.27% [2] - 债市受暖意演绎修复行情，10年、30年国债收益率均下行0.8bp至1.89%、2.13%，10年国债期货主力合约涨0.09%，30年期货情绪偏弱下跌0.10% [2] - 商品市场中，贵金属价格持续攀升，沪金、沪银价格分别涨0.81%、0.34%，纽约金、纽约银价格涨0.98%、1.42%，工业金属铜价涨0.19%，国内其他商品中，黑色系下跌趋势未扭转，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板分别跌1.33%、0.58%、1.83%、0.88%，仅沥青价格涨0.69%，后地产链玻璃价格跌1.28% [2] 资金面情况 - 央行释放呵护信号但税期压力尚存，资金面整体不松，3月17日大跌后央行态度成关键变量，税期走款第一日开盘资金偏紧，非银隔夜成本逼近2.0%，利率上行，央行大额净投放2356亿元提振债市多头信心，但千亿级税期投放难填万亿级资金缺口，午后资金利率未回落，尾盘更收紧，R001、R007再上4bp、6bp至1.91%、1.98%，18日起14天资金支持跨季，税期与跨季需求重合或加剧资金压力 [3] 债市走势 - 两个变化指向债市走上修复之路，一是央行重启“看得见”的公开市场净投放，投放行为转变或使债市企稳基础更牢固，二是存单的拐点，3月13日起3个月股份行存单发行利率与Shibor 3M均迎来阶段性拐点，或指向银行负债阶段性企稳，借贷成本有望在短期扰动结束后回到低位 [3][4] - 当前市场可能尚有部分悲观情绪未宣泄完毕，越来越多观点认为3月末和4月初基本面趋势清晰、跨季资金面宽松后债市易启动下行，但一致性预期易落空，行情可能更早或更晚启动，各品种3 - 5年段表现普遍优于7年以上长久期品种 [4] 权益市场表现 - 权益市场小幅上涨，万得全A涨0.35%，全天成交额1.56万亿元，较3月17日缩量567亿元，市场在中概股大涨推动下高开，短暂走强后显著回落，随后持续震荡，仍基本处于高位震荡状态 [5][6] - 指数短期或有调整，关注上证指数3390、万得全A 5300压力位支撑效果，3月14日大涨后日K线连续两日呈高位“十字星”为短线调整信号，若行情回落至此前压力位企稳，该位置有支撑效果，若向下明显破位，行情或下跌至相对温和水平后反弹 [6] 风格层面 - 短期内占优风格可能由小微盘切换至大中盘，当日万得微盘股指数表现继续占优涨0.81%，但小盘股相对于大盘股的交易拥挤度已相对偏高，中证1000换手率除以沪深300换手率的10日均值已来到2022年以来91.9%分位数，仅明显低于2024年12月，2024年12月调整行情中大盘品种韧性较强，从2016年以来维度看，该指标10日均值明显低于2016年4 - 11月，2016年11月底行情呈现“大盘涨，小盘跌”分化格局 [7] 港股表现 - 港股恒生指数和恒生科技分别上涨2.46%和3.96%，涨幅明显高于万得全A，或与大型互联网企业更集中于港股相关，恒生科技大幅高开2.82%，幅度明显高于万得全A，或受阿里巴巴昨日领涨中概股影响 [8] - 南向资金今日净流出11.02亿港元，小米集团大幅净流入9.15亿港元，指向资金或在博弈小米业绩预期，阿里巴巴大幅净流出12.53亿港元，指向资金在其行情走高后存在一定兑现倾向 [8]

报告核心观点 - 上周融资资金延续净流入，ETF流出规模缩窄，二级市场可跟踪资金净流入；南向资金近期快速流入港股市场，行业配置呈“哑铃策略”，后续北向资金有望回流为A股带来增量资金 [1] 流动性专题 - 2018年至今南向资金共计净流入3.35万亿港元，2024年净流入8079亿港元，截至3月14日2025年净流入3755亿港元，其成交额占比中枢抬升，持有港股规模达4.54万亿港元，占自由流通市值20.89% [10][14] - 春节以来南向资金累计净流入2499亿港元，主要流向科技（专业零售、软件服务等）和红利（银行与其他金融）方向，对建筑、地产等顺周期方向买入较少 [16] 监管动向 - 央行召开2025年征信工作会议，要求加大对重点领域征信支持，加强征信监管 [20] - 金融监管总局提出优化消费金融政策举措，包括加大金融支持、适度优惠、合理纾困和开展专项行动 [20] - 上交所修订《上海证券交易所上市公司自律监管指引第9号——信息披露工作评价》，聚焦“真实性”“可投性”“公众性” [20] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，以增收减负等提升消费 [20] - 证监会党委召开扩大会议，部署巩固市场势头、支持科创、推进改革、扩大开放和提升监管效能等工作 [20] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼1917亿元，未来一周有逆回购、MLF和国库现金定存到期 [22] - 货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大，短、长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期减少26.1亿份；股票型ETF净流出40.2亿元；市场融资净买入182.4亿元，净买入额扩大；陆股通周度日均成交额2010亿 [32] 资金需求 - 上周IPO融资回升至15.2亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资0亿元；重要股东净减持31.7亿元，计划减持规模上升；限售解禁市值331.8亿元，未来一周降至126.6亿元 [37] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额7988.0亿元，占A股成交额比例10.7%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [42] - 上周纳斯达克指数下跌2.4%，标普500指数下跌2.3%，VIX指数与前期持平，市场风险偏好不变 [44] 交易结构 - 上周关注度提升的风格指数及大类行业为必选消费、医药生物、周期；换手率历史分位数排名前5的行业为北证50、TMT、可选消费、周期、必选消费 [48] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、有色金属、机械设备获各类资金净流入规模较高；股票型ETF净流出41.6亿元，电子、计算机等行业流入多，非银金融、银行等行业流出多；融资资金净流入182.4亿元，有色金属、电子等行业净买入多，银行、计算机等行业净卖出 [52] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为东方财富、寒武纪 - U、华钰矿业等；净卖出规模较高的为拓维信息、海康威视、贵州茅台等 [55] ETF偏好 - 上周ETF净赎回16.2亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购多，券商ETF赎回多 [59] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF，净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF [60] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 欧洲央行行长拉加德表示短期内不太可能确保通胀率达2%目标；日本央行行长植田和男表示由市场决定长期利率 [67] 国外重要经济数据变化 - 美国2月通胀数据降温，2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.2% [3][70]

报告核心观点 报告围绕股指期货市场与卖方策略观点展开分析，指出上周四大期指全线收涨，各指标有不同变化，分红影响减弱，基差与投资者情绪相关；还汇总卖方策略团队观点，给出市场和行业投资共识与分歧[1][4]。 各部分总结 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 - 整体表现：上周四大期指全线收涨，上证50期指涨幅最大为2.35%，沪深300期指涨幅最小为1.78%；IF和IH主力合约由贴水转升水，IC主力合约贴水幅度收窄，IM主力合约贴水幅度扩大[1][7]。 - 成交量与持仓量：全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量均上升，IH上升幅度最大为15.65%，IM上升幅度最小为5.34%；上周五合计持仓量均上升，IH上升幅度最大为21.06%，IM上升幅度最小为3.85%[1][7]。 - 基差水平：截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -1.64%、 -9.21%、 -11.98%和0.78%，较上周最后交易日，IF、IC、IM期指贴水幅度收窄，IH期指由贴水转升水；指数分红影响定价较充分，关注基差结构变化交易情绪指引[1][7]。 - 跨期价差：截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH新当月合约与下月合约跨期价差率分别处2019年以来46.00%、66.30%、28.40%和83.60%分位数；四大期指新当月合约与下月、当季、下季价差率不再集中于历史分布左尾，恢复常态[2][8]。 - 套利空间：以年化收益5%计算，剩余5个交易日，IF正反套新当月合约基差率需分别达0.33%和 -0.48%；剩余24个交易日，IF正反套新下月合约基差率需分别达0.82%和 -1.52%；按收盘价格目前无套利机会[2][8]。 - 分红预测：分红主要时间结束，对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位影响分别为90.71、85.65、72.15和62.79[2][8]。 - 市场预期：分红影响趋弱和期指交易规则不变时，基差变化与投资者交易情绪相关度高；上周期指主力合约成交量处较高区间；周一早盘IC和IM全合约贴水迅速对等扩大且高贴水持续久，IH和IF未出现类似情况，可能是互换便利增量入市资金导致结构性变化；随后指数大涨进入敲出区间，场外对冲行为或接力贴水；本周基差走弱后收敛，截至本周五收盘，各品种基差较上周走强；IH下月合约价格持续五周倒挂，用远月合约对冲性价比高[3][9]。 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 - 汇总情况：汇总3月10日至3月17日（截至19：00）20多家卖方策略团队含市场或行业观点报告，用大语言模型汇总投资共识与分歧供投资者参考[4][33]。 - 市场观点共识：12家券商认为市场将继续走强或震荡偏强；9家券商提到政策部署、宽货币或消费政策对市场有提振作用；7家券商对市场前景持积极态度；5家券商认为政策支持和资金流入有望提升市场估值；6家券商提到市场情绪显著回暖或外资对A股市场信心回升[35]。 - 市场观点分歧：市场风格上，3家券商认为将从科技成长向消费及顺周期板块平衡，3家认为科技成长风格有望延续；市场情绪和资金流动方面，3家认为市场情绪中性或资金观望情绪抬升，6家认为市场情绪显著回暖或外资回流预期强化；市场风险偏好上，2家认为3月市场风险偏好仍有抬升空间但4月或有扰动，2家认为市场风险偏好与现实割裂，资金向低位安全类资产轮动；市场交易热度上，2家认为市场交易热度边际下降，2家认为日均成交额维持高位；市场资金轮动上，2家认为资金向低位安全类资产轮动，2家认为市场投资议题正在转变[35]。 - 行业观点共识：五家券商认为中游制造行业景气度显著提升；四家券商指出内需消费行业景气度从底部回升；三家券商提到部分周期品价格延续上涨趋势；六家券商认为科技行业仍是中长期投资主线[35]。 - 行业观点分歧：地产链复苏时间上，两家券商认为地产链行业景气度随节后地产销售小阳春启动而修复，但趋势性拐点仍需等待，另外三家认为地产链复苏可能更快；消费板块全面复苏方面，三家券商认为消费板块虽有结构性修复，但整体全面复苏可能仍需等待政策进一步信号，另外两家认为消费板块复苏已开始[35]。 附录 - 股指期限套利计算：期现套利分正向套利与反向套利，考虑交易成本后，通过计算套利交易现金流预估套利收益，大于零则产生套利机会；给出正向和反向套利收益率公式；计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率为年化10.6%，暂不考虑分红影响；套利主要风险有保证金追加风险、基差不收敛风险等[38][39]。 - 股利预估方法：指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位修正基差率；已实施/已公布分红预案按实际实施/预案计算，未公布分红预案用EPS*预测派息率计算；根据预测时间不同，EPS取值不同；预测派息率方面，过去三年稳定派息的公司取过去三年派息率均值，稳定派息不足三年且持续盈利的公司取上一年度派息率，过去一年未盈利等无分红预告的公司认为不分红；稳定派息公司IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间均值分别为368、366、369、369天，用除息除权日模糊预测；分红点位计算公式为∑每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重 / 成分股收盘价 = ∑ * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重[40][44]。