报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71（前值为0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 相关目录总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买进”的投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收72.1亿元，YOY+20.1%，归母净利润18.7亿元，YOY+36.9%，扣非后净利18.6亿元，YOY+29.4%，业绩符合预期 [6] - 出海BD交易增厚利润，Q1收到7500万美元对外许可首付款，2025年3月和4月又达成2单授权，创新药出海将成业绩增长新动力 [8] - 25Q1毛利率同比增加0.9个百分点至85.2%，期间费用率同比下降1.3个百分点至55.6% [8] - 2024年有26个自主研发创新分子进入临床，2025年ASCO年会15款创新药67项研究成果入选，国际影响力将增强 [8] - 预计2025 - 2027年净利润69.8亿元、87.5亿元、104亿元，YOY+10.2%、+25.3%、+18.9%，EPS分别为1.09元、1.37元、1.63元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年5月7日A股价51.56元，上证指数3352.00，股价12个月高/低为57.53/37.06元 [1] - 总发行股数6379百万股，均为A股，A股市值3289.01亿元 [1] - 主要股东为江苏恒瑞医药集团有限公司，持股24.11%，每股净值7.37元，股价/账面净值为7.00 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.0%、16.7%、9.9% [1] - 2025年4月1日收盘价49.2元，评级为买进 [1] - 产品组合中抗肿瘤占比52.1%，神经科学占比15.3%，造影剂占比9.8% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.1%，一般法人占比68.1% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4302|10.14|0.68|11.48|75.82|0.20|0.39| |2024|6337|47.28|1.00|47.06|51.56|0.20|0.39| |2025F|6982|10.18|1.09|9.45|47.11|0.22|0.42| |2026F|8746|25.26|1.37|25.26|37.61|0.27|0.53| |2027F|10400|18.92|1.63|18.92|31.62|0.33|0.63| [10] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22820|27985|32534|38509|45354| |经营成本（百万元）|3525|3848|4674|4674|5576| |营业税金及附加（百万元）|219|258|325|385|454| |销售费用（百万元）|7577|8336|9598|11360|13379| |管理费用（百万元）|2417|2556|2928|3466|4082| |财务费用（百万元）|-478|-573|-651|-770|-907| |资产减值损失（百万元）|15|15|15|/|/| |投资收益（百万元）|-49|4|10|10|10| |营业利润（百万元）|4910|7491|8010|10147|12016| |营业外收入（百万元）|4|10|35|35|35| |营业外支出（百万元）|247|331|200|300|300| |利润总额（百万元）|4667|7170|7845|9882|11751| |所得税（百万元）|389|833|863|1136|1351| |少数股东损益（百万元）|-25|0|0|0|0| |归母净利润（百万元）|4302|6337|6982|8746|10400| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|20746|24816|30098|36874|44273| |存货净额（百万元）|5194|4915|5161|5677|6244| |应收帐款净额（百万元）|2314|2417|2538|2741|2960| |流动资产合计（百万元）|31287|35315|39906|46291|54160| |长期投资净额（百万元）|695|666|700|735|771| |固定资产合计（百万元）|5451|5132|5286|5445|5608| |无形资产及其他资产合计（百万元）|1101|1688|1941|2232|2567| |资产总计（百万元）|12497|14821|17488|20636|24351| |流动负债合计（百万元）|43785|50136|57394|66927|78511| |长期负债合计（百万元）|2554|3634|4360|5232|6279| |负债合计（百万元）|198|412|453|498|548| |少数股东权益（百万元）|2751|4045|4813|5731|6827| |股东权益合计（百万元）|567|570|573|576|579| |负债和股东权益总计（百万元）|40466|45520|52008|60620|71105| [13] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|7644|7423|7680|9620|10712| |投资活动所用现金净额（百万元）|1222|-1912|-1050|-1022|-1210| |融资活动所得现金净额（百万元）|-3144|-1551|-1563|-2033|-2311| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|5734|3968|5067|6565|7191| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 规模效应逐渐体现，盈利能力显著改善，2024年营收36.09亿元，同比+50.96%，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营收9.45亿元，同比+30.12%，归母净利润扭亏转盈 [4][5] - 聚焦中高端先进封测，有效客户群高速成长，布局新生产线，多领域产品通过认证或量产，海外客户布局成效明显 [6][8] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入45.52/56.91/68.60亿元，分别实现归母净利润2.02/3.55/4.61亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为57倍、33倍、25倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.30元，总股本4.08亿股，流通股本2.79亿股，总市值116亿元，流通市值79亿元，52周内最高/最低价37.28 / 16.49元，资产负债率70.4%，市盈率176.88，第一大股东为浙江甬顺芯电子有限公司 [3] 事件 - 4月23日，公司披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收36.09亿元，同比+50.96%，归母净利润6,632.75万元，同比增长15,971.54万元，扣非归母净利润 - 2,531.26万元，同比增长13,659.71万元；2025Q1营收9.45亿元，同比+30.12%，归母净利润2,460.23万元，同比增长6,005.27万元 [4] 投资要点 - 规模效应体现，盈利能力改善，2024年有19家客户销售额超5000万元，14家超1亿元，前五大客户新增两家中国台湾地区行业龙头设计公司，2024年整体毛利率17.33%，同比增长3.42个百分点，管理费用率由9.96%降至7.38%，财务费用率由6.72%降至5.53%，2025Q1规模效应使期间费用率同比下降，降本增效初见成效 [5] - 聚焦中高端先进封测，推动二期项目建设，布局新生产线，“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付能力提升，2024年晶圆级封测产品营收1.06亿元，同比+603.85%，预计2025年持续增长 [6] - 客户群及应用领域拓展，汽车电子领域产品通过认证，射频通信领域产品量产并出货，AIoT领域与核心客户紧密合作，海外客户布局成效明显 [8] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3609|4552|5691|6860| |增长率(%)|50.96|26.11|25.04|20.53| |EBITDA（百万元）|1023.30|1543.91|1836.66|2112.29| |归属母公司净利润（百万元）|66.33|202.44|354.84|461.22| |增长率(%)|171.02|205.22|75.28|29.98| |EPS(元/股)|0.16|0.50|0.87|1.13| |市盈率（P/E）|174.26|57.09|32.57|25.06| |市净率（P/B）|4.60|4.35|3.84|3.33| |EV/EBITDA|18.57|11.11|9.54|8.19|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为51.0%、26.1%、25.0%、20.5%，营业利润增长率分别为112.1%、827.2%、85.3%、40.7%，归属于母公司净利润增长率分别为171.0%、205.2%、75.3%、30.0% [14] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为17.3%、18.5%、19.1%、19.8%，净利率分别为1.8%、4.4%、6.2%、6.7%，ROE分别为2.6%、7.6%、11.8%、13.3%，ROIC分别为3.8%、3.1%、4.2%、5.0% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为70.4%、72.6%、71.7%、71.0%，流动比率分别为0.77、0.76、0.70、0.72 [14] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.72、5.34、5.36、5.30，存货周转率分别为8.23、8.22、8.18、8.35，总资产周转率分别为0.28、0.32、0.37、0.42 [14] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.16、0.50、0.87、1.13元，每股净资产分别为6.15、6.50、7.37、8.50元 [14] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为174.26、57.09、32.57、25.06，PB分别为4.60、4.35、3.84、3.33 [14] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1636、1979、1905、2389百万元，投资活动现金流净额分别为 - 2378、 - 2062、 - 2036、 - 1937百万元，筹资活动现金流净额分别为650、326、 - 240、 - 240百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 103、243、 - 371、212百万元 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 星环科技2024年受宏观经济影响营收下降但金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源；加强费控管理销售回款增加；推动数据与AI基础设施融合产品线升级；大模型产品获多行业认可收获近5000万元订单；未来业绩有望因业务升级、费用控制和回款管理而快速发展 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润-3.43亿元，亏损幅度同比扩大；扣非净利润-3.80亿元；2025Q1营收0.64亿元，同比增长2.59%；归母净利润-0.84亿元，同比增长5.74%；扣非净利润-0.88亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.28亿、5.07亿、6.17亿元，增长率分别为15.2%、18.5%、21.6%；归属母公司净利润分别为-2.85亿、-2.30亿、-1.78亿元，增长率分别为17.2%、19.0%、22.6%；毛利率分别为53.8%、56.1%、58.3% [4] 业务情况 - 金融行业客户收入占比从2023年的32.17%提升至2024年的40.46%，2024年老客户复购收入占主营收入78.83% [2] - 2024年软件产品与技术服务收入2.84亿元，同比下降27.14%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.01% [2] - 2024年新增订单客户数和客单价均增加，高于300万元的高价值客户数目明显增加 [2] 费用与回款 - 2024年销售/管理/研发费用分别为2.04/1.15/2.27亿元，同比变化-22.33%/-8.53%/+1.91%，三费合计5.46亿元，同比下降10.78% [2] - 2024年研发支出（含资本化支出）同比增长7.21%，主要因服务器折旧和IDC机房费用增加 [2] - 2024年全年销售回款约4.56亿元，同比增长约11.56%，金额高于公司收入规模 [2] 产品线升级 - 大数据和云基础平台推出TDH9.4新版本，在湖仓集一体架构等多方面升级 [2] - 分布式关系型数据库ArgoDB6.1版本推出“增量数据实时处理”能力，KunDB4系列适用于多种场景 [2] - 大数据开发工具TDS4.0完善实时数据同步及指标管理能力，智能分析工具推出大模型运营平台Sophon LLMOps 1.4 [2] 大模型业务 - 基于自研无涯大模型，星环知识平台TKH打造无涯·问知、无涯·问数等AI原生应用 [3] - 2024年大模型产品获金融、政府、能源等多行业客户认可，相关业务收获近5000万元订单 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为-2.35/-1.90/-1.47元 [5]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；2025Q1营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，提质增效效果显著 [4] - 分版块来看，高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压；盈利端产品结构改善，盈利能力持续提升 [5] - 2025年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为138.4/154.5/172.5亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7亿元，对应PE分别为17/14/12倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.69元，总股本/流通股本13.57亿股，总市值/流通市值226亿元，52周内最高/最低价21.16/14.02元，资产负债率49.6%，市盈率22.14，第一大股东为中国电气装备集团有限 [3] 财务数据 2024年及2025Q1数据 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；其中2024Q4营收45.2亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润1.7亿，同环比分别 - 36.9%/-48.6% [4] - 2025Q1公司营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9% [4] - 2024年公司高压、配网、国际、运维检修四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4大板块毛利率分别为25.5%、16.0%、 - 30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（ - 0.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.3pct [5] 2024 - 2027年预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12402|13839|15449|17252| |增长率(%)|11.96|11.59|11.63|11.67| |EBITDA（百万元）|1555.72|2090.98|2377.82|2708.47| |归属母公司净利润（百万元）|1023.17|1364.63|1609.90|1872.15| |增长率(%)|25.43|33.37|17.97|16.29| |EPS(元/股)|0.75|1.01|1.19|1.38| |市盈率（P/E）|22.13|16.60|14.07|12.10| |市净率（P/B）|2.16|2.00|1.84|1.68| |EV/EBITDA|12.19|7.39|5.72|4.34|[11] 行业动态 - 2025年国网拟投资超6500亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放 [6] 公司业务进展 - 公司在高压板块持续落地新产品，如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台550千伏80千安大容量组合电器、252千伏真空断路器等高端装备实现工程应用 [6]

公司报告 | 年报点评报告 苏试试验（300416） 证券研究报告 2024Q4 业绩回暖，需求端逐步修复 事件：公司发布年报，实现营收 20.26 亿元,同比减少 4.31%；实现归母净 利润 2.29 亿元,同比减少 27%。2025 年一季度营业收入 4.29 亿元；归母净 利润 4091.18 万元。 点评： 2024 年全年毛利率/净利率分别为 44.54%/13.4%，同比-1.06/-4.02pct。全 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.46%/11.88%/8.12%/1.48% ，同比 +1.06/+0.94/+0.25/+0.32pct。 24Q4：公司实现营收 6.2 亿元，同比+4.9%，环比+26.6%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比 -11.6% ，环比+90% 。 实现 毛 利 率 / 净利 率 分 别 为 45.76%/16.06%，同比-1.18/-2.73pct，环比+3.68/+5.71pct。24Q4 公司收入 及归母净利润环比出现较大提升，营收创公司上市以来单季度新高。 25Q1：实现营收 4.29 亿元，同比-2.96%，环比-30.69%；实现归母净 ...

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 凯盛科技2025年一季报显示营收和归母净利润同环比情况，扣非归母净利润同环比扭亏为盈，业绩符合预期 [7] - 2025年第一季度盈利能力改善，费用管控稳定，主要因显示材料传统业务减亏和新产品贡献利润 [7] - 产线建设加速推进，UTG二期产线稳步推进、一次成型项目点火运行，应用材料相关项目处于不同阶段 [7] - 市场开拓持续推进，UTG应用场景拓展，应用材料相关产品需求上升且合成石英砂项目有进口替代潜力 [7] - 调整盈利预测，考虑产能投放和业绩释放节奏，选取PEG估值法，测算公司有5%以上空间，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为48.94亿、64.21亿、76.56亿、84.67亿元，同比增长率分别为 - 2.3%、31.2%、19.2%、10.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.4亿、2.07亿、3.25亿、4.02亿元，同比增长率分别为30.8%、47.4%、57.4%、23.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.15、0.22、0.34、0.43元/股，毛利率分别为17.0%、18.2%、18.8%、19.2%，ROE分别为3.4%、4.8%、7.0%、7.9%，市盈率分别为79、54、34、28 [6] 财务摘要 - 展示2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务指标情况 [9] 公司公告情况 - 凯盛科技发布2025年一季报，实现营业收入12.65亿元，yoy + 0.12%，qoq - 4.15%，归母净利润0.24亿元，yoy + 73.01%，qoq - 15.79%，扣非归母净利润同环比扭亏为盈 [7] 盈利能力与费用管控 - 2025年第一季度综合毛利率约为17.74%，yoy + 3.41pct，qoq + 5.43pct，净利率为2.25%，yoy + 0.32pct，qoq - 0.52pct [7] - 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/5.47%/6.02%/1.92%，分别同比 + 0.09/+0.13/+0.06/+0.23pct，四项费用率合计15.68%，同比略增0.51pct [7] 产线建设情况 - 新型显示方面，UTG项目效率和良率提升，二期预计2025年10月底前达成1500万片年产能目标，一次成型项目已点火运行 [7] - 应用材料方面，年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目处于产能爬坡及下游客户验证阶段，电子封装用球形粉体材料项目新建产线预计年内陆续投产 [7] 市场开拓情况 - 新型显示方面，UTG产品成国内头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于车载显示屏，积极开发相关新产品并获认证或对接客户 [7] - 应用材料方面，特种锆系产品需求在新能源汽车等领域上升，合成石英砂项目建成后有望实现部分进口替代 [7] 投资分析意见 - 调整盈利预测，2025 - 2027年预计分别实现2.1/3.3（前值2.7/3.2亿）/4.0亿，对应PE54/34/28倍 [7] - 选取PEG估值法，公司2024 - 2027年归母净利润CAGR为42%，对应PEG为1.15倍，可比公司平均PEG为1.22倍，公司约有5%以上空间，维持“增持”评级 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下滑，主要因航天产品交付节点延期或推迟、用户结算时间延后以及民品电缆业务参股子公司不再纳入合并报表范围；随着产品交付和结算节奏恢复，未来业绩有望修复改善 [2][5][10] - 25Q1公司整体期间费用率上升，主要系营收下滑但期间费用相对刚性所致 [10] - 公司作为无人系统上市核心主机单位，无人系统产业链“链长”单位建设持续加强，预计随着“十四五”收官年航天防务领域需求逐步恢复，公司将有望优先受益 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润6.51、8.03、11.13亿元，同比增速19%、23%、39%，对应2025年4月29日市值，PE分别为42、34、24倍，不排除上调盈利预测的可能性 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营收17.00亿，同比减少55.41%，环比减少66.31%；实现归母净利润0.30亿，同比减少79.22%，环比24Q4扭亏转盈；实现扣非归母净利润0.15亿，同比减少88.03%，较24Q4亦实现转正 [5] 事件评论 - 营收业绩承压：25Q1营业收入为17.00亿元，同比减少55.41%，主要受航天产品交付节点延期或推迟、用户结算时间延期或推迟以及民品电缆业务参股子公司不再纳入合并报表范围影响；预计延期、推迟影响将分别自今年6月和下半年逐步纾解 [10] - 利润端下滑：25Q1归母净利润同比下滑79.22%，受军品需求减少、规模效应降低、成本和费用相对刚性影响；得益于精益管理和电缆业务不再并表，25Q1毛利率升至26.61%，为2016年整体资产注入上市以来历史第二高季度 [10] - 期间费用率上升：25Q1整体期间费用率为25.66%，同比提升10.68pcts；销售净利率为0.43%，同比降低3.6pcts；各项费用率均有提升，主要因营收下滑但期间费用相对刚性 [10] - 无人系统产业链建设加强：公司作为无人系统上市核心主机单位，不断丰富无人装备系统型谱；2024年开展多项工作，无人系统产业链“链长”单位建设持续加强，预计随着航天防务领域需求恢复，公司将优先受益 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：预计2025 - 2027年营业总收入分别为156.60亿、180.05亿、207.98亿元，归母净利润分别为6.51亿、8.03亿、11.13亿元 [10][15] - 资产负债表预测：对货币资金、应收账款、存货等多项资产和负债项目进行了预测 [15] - 现金流量表预测：对经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额等进行了预测 [15] - 基本指标预测：对每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标进行了预测 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以斜交胎起家，不断拓展品类至全品类产品，研发能力领先，海外双基地逐渐发力，成长动能充足，预计2025 - 2027年净利润分别为4.7、6.8、8.4亿元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年收入69.6亿元（同比+37.4%），归属净利润3.7亿元（同比+72.8%），归属扣非净利润3.6亿元（同比+83.6%） [2][6] - 2025年一季报显示收入21.2亿元（同比+47.0%），归属净利润1.0亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润0.9亿元（同比-36.5%） [2][6] 2024年业绩增长原因 - 原料端：主要原料天然橡胶（同比+27.8%）、合成橡胶（同比+22.0%）、钢帘线（同比-6.9%）、炭黑（同比+2.3%），成本压力上升，但公司通过产品结构及涨价调整维持盈利水平 [11] - 出口端：欧美通胀压力下海外轮胎市场低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比保持高出口增速，海外市场占有率提升 [11] - 海外双基地发力：泰国一期与柬埔寨一期基地产销两旺，订单饱满，泰国二期下半年贡献产销量 [11] Q1经营情况 - 轮胎销量615.2万条，同比+64.1%，环比+15.1%；单胎收入310.3元，环比减少46.9元，单胎价格下降因半钢产能持续投放 [11] - 单季度毛利率13.5%（同比-4.5 pct，环比-2.1 pct），同比下降因上游原材料价格上涨及部分产品以价换量，随着产能释放或关税稳定提价，盈利能力有望提升 [11] 混改情况 - 2025年4月，控股股东红豆集团与苏豪控股签署股份转让协议，苏豪控股以21.2亿元受让24.5%股权，公司控股股东变更为苏豪控股，国资赋能或助推公司加速全球化布局 [11] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6958|8980|9841|9982| |净利润（百万元）|373|472|675|844| |EPS（元）|0.24|0.30|0.42|0.53| |经营活动现金流净额（百万元）|514|1027|1369|1580| |投资活动现金流净额（百万元）|-2420|-1029|-1127|-1155| |筹资活动现金流净额（百万元）|2171|522|-447|-341| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|265|520|-205|84| |市盈率|22.21|15.84|11.09|8.87| |市净率|1.43|1.17|1.06|0.95| |总资产收益率|2.4%|2.7%|3.7%|4.5%| |净资产收益率|6.3%|7.4%|9.5%|10.7%| |净利率|5.4%|5.3%|6.9%|8.5%| |资产负债率|61.2%|62.9%|60.7%|57.5%| |总资产周转率|0.52|0.55|0.55|0.54| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年行业高景气，公司利润增长，随着塞尔维亚产能、全钢胎和配套端需求持续改善，业绩有望继续提升；Q1销量环比下降但单胎价格提升，成本端压力显现致盈利水平承压；海外第三基地落子巴西，“7 + 5”全球战略布局推进；公司筹划发行H股股票；精准把控市场机遇，持续优化配套体系；预计2025 - 2027年净利润分别为17.5亿元、24.5亿元及31.0亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：全年实现收入220.6亿元（同比+9.4%），归属净利润17.5亿元（同比+26.0%），归属扣非净利润14.0亿元（同比+8.4%），拟向全体股东每10股派发现金红利0.14元（含税） [2][6] - 2025年一季报：实现收入57.0亿元（同比+12.9%，环比 - 6.7%），归属净利润3.4亿元（同比 - 22.8%，环比+739.8%），归属扣非净利润2.8亿元（同比 - 34.6%，环比+3678.1%） [2][6] 业绩增长原因 - 价格稳定：2024年轮胎产品单价较2023年仅下降0.4元 [12] - 销量端：2024年轮胎销量同比增长9.6%，轮胎销售收入同比增长9.4% [12] - 出口端：2024年海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，出口增速高，海外市场占有率不断提升 [12] - 退税：2024年7月陆续收到美国商务部双反退税款5606万美元（本金4912万美元，利息694万美元），计入当期损益 [12] Q1经营情况 - 销量：Q1轮胎销量共2141.0万条，同比+12.8%，环比 - 11.2% [12] - 单胎价格：Q1单胎收入为266.1元，环比提升12.7元，主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半钢胎产能释放所致 [12] - 成本与盈利：Q1四项主要原材料综合采购成本环比下降0.4%，同比提升14.0%；单季度毛利率为14.9%（同比 - 8.5pct，环比 - 1.2pct） [12] 公司战略布局 - 海外基地：拟设立玲珑轮胎（巴西）项目，全部投产后，年产半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、特胎20万套、翻新轮胎10万套，年销售收入10.6亿美元（折77.6亿元） [12] - 发行H股：计划发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌，提升资本实力与综合竞争力，助力全球战略深化实施 [12] 配套体系情况 - 2024年全球配套渠道收入达59.3亿元，同比增加5.9%，配套量近2900万条 [12] - 为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，实现对全球重点车系的配套 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为257.16亿元、297.46亿元、325.13亿元；净利润分别为17.45亿元、24.47亿元、31.04亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为523.61亿元、547.29亿元、605.58亿元；负债合计分别为289.30亿元、288.51亿元、315.76亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为50.32亿元、42.44亿元、66.95亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.19元、1.67元、2.12元；市盈率分别为11.96、8.53、6.73 [16]